2022年食品饮料行业2021年报及2022一季度综述.docx

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1、2022年食品饮料行业2021年报及2022一季度综述1.大众品：2021 全年收入持续稳健、盈利端承压大众品：收入增长相对平稳，盈利端存在成本压力2021 年度大众品收入 8134 亿元，同比增长 10%，增速环比 2020 年下降 0.41pct，其 中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 25.08%/4.07%/5.59%/5.62%，2022 年一季 度行业收入 2091 亿元，同比增速 2.7%。2021 年度大众品利润 521 亿元，同比变动-6%，增速环比 2020 年下降 25.97pct。其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 51.84%/-

2、20.96%/-18.16%/-26.75%，2022 年一 季度行业利润 149 亿元，同比增速-13.11%。 2021 年收入增长较快的子行业是葡萄酒、食品综合、乳制品；2021 年利润增速较快的 子行业是乳制品、啤酒、黄酒。2021 年度大众品净利率 6%，同比下降 1.06pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业净利率 分别为 8.42%/7.57%/6.54%/3.18%，分别同比变动 1.48pct/-2.4pct/-1.9pct/-1.4pct， 2022 年一季度行业净利率分别为 7.12%，同比变动-1.3pct。 2021 年度大众品毛利率 22%，同比下降 2

3、.94pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛利率 分别 26.81%/25.82%/22.6%/14.95%，分别同比变动 0.05pct/-1.16pct/-4.33pct/-6.95pct， 2022 年一季度行业毛利率 24%，同比变动-2.81pct。 2021 年度大众品期间费用率 14%，同比下降 1.35pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业期 间费用率 14.85%/15.41%/13.99%/10.01%，分别同比变动-1.85pct/0.09pct/-1.01pct/- 3.06pct，2022 年一季度行业期间费用率 13.89%，同比变动-0.

4、97pct。2021 年，消费行业开始从疫情的冲击中修复，但诸多行业的经营限制（例如疫情防控 对餐饮等服务业的限制）仍时有发生，消费场景仍存在一定的受限，且反馈为相关产品 的从业者的收入预期调整，对消费力的影响延续，因而大众品的需求端，在 2021 年仍 面临了较大压力偏居家、刚需属性的乳制品、综合食品的表现较稳，而与餐饮等现 场消费渠道相关性较高的调味品、啤酒等板块呈现出一定的季度经营波动。当前时点，大众品的需求与成本压力仍不可回避，但成本传导已然开始，21Q4 大众品 的大范围提价带来的盈利改善也有望从 22Q2 开始逐季兑现；中长期看，疫情冲击终会结束、成本周期也会轮回，届时竞争格局良好

5、、产品差异化属性较强的大众品细分板块 迎来盈利改善的确定性也较强。2.乳制品行业：21 年恢复性增长，22Q1 实现开门红乳制品行业：21 年收入利润修复增长，22Q1 单季度收 入利润创新高，实现开门红2021 年度乳制品行业收入 1773 亿元，同比增长 16%，增速环比 2020 年上升 8.1pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 36.69%/10.03%/9.27%/11.39%，2022 年 一季度行业收入 481 亿元，同比增速 12.22%。 2021 年度乳制品行业利润 105 亿元，同比变动 46%，增速环比 2020 年上升 62.82pct，

6、 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 204.81%/-2.48%/13.19%/380.07%，2022 年一季度行业利润 41 亿元，同比增速 23.5%。以伊利为代表的乳业公司在 2020 年的低基数之上，实现了 2021 年的修复性增长， 2021Q1 实现了收入利润的较快增长，而后 2021Q22021Q3 受总需求偏弱影响，乳业 的整体收入增长节奏相对平稳，而产品创新升级也支撑 2021 年利润端保持了稳健较快 增长，Q4 行业整体实现利润端的大幅增长主要系 ST 科迪同比大幅减亏，乳业龙头伊 利因冬奥等营销市场费用前置，21Q4 利润端出现下滑，而该费用的错期

7、也致 22Q1 行 业整体利润端呈现较快增长，实现了开门红。乳制品行业盈利能力：费用投放扰动盈利能力2021 年度乳制品行业净利率 6%，同比提升 1.25pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业净 利 率 分 别 为 7.68%/7.18%/7.29%/1.44% ， 分 别 同 比 变 动 4.24pct/- 0.92pct/0.25pct/2.01pct，2022 年一季度行业净利率分别为 8.45%，同比变动 0.77pct。 2021 年度乳制品行业毛利率 28%，同比下降 4.72pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛 利率分别 33.9%/33.91%/3

8、1.66%/12.87%，分别同比变动-2.39pct/-2.81pct/-1.56pct/- 13.05pct，2022 年一季度行业毛利率 31%，同比变动-2.91pct。2021 年度乳制品行业期间费用率 21%，同比下降 4.86pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行 业期间费用率 25.11%/25.74%/23.74%/10.29%，分别同比变动-6.11pct/-1.24pct/- 2.07pct/-11.44pct，2022 年一季度行业期间费用率 21.43%，同比变动-3.68pct。 2021 年度毛销差为 11.96% ，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4

9、 行 业 毛 销 差 分 别 为 14%/14%/13%/7%，2022 年一季度行业毛销差为 14%。毛销差的短期波动（21Q4 低、 22Q1 高）主要系伊利的营销费用（尤其广宣费用）受投放时点扰动。乳制品行业现金流及资产状况：存货增加，回款减速2021 年 Q4 经营性现金流净额为 59.06 亿元，同比变动 45.42%，其中流入 544.89 亿 元，同比变动 12.54%，流出 485.83 亿元，同比变动 9.53%。 2022 年 Q1 经营性现金流净额为 5.31 亿元，同比变动-66.45%，其中流入 497.07 亿 元，同比变动 10.95%，流出 491.76 亿元，

10、同比变动 13.78%。乳制品行业 2021 年 Q4 末货币资金 442.13 亿元，同比变动 38%，环比 2021 年 Q3 末 变动 57%；2021 年 Q4 末应收账款 68.41 亿元，同比变动-9%，环比 2021 年 Q3 末变 动-13%；2021 年 Q4 末预收账款 104.49 亿元，同比变动 76%，环比 2021 年 Q3 末变 动 60%；2021 年 Q4 末存货 159.27 亿元，同比变动 42%，环比 2021 年 Q3 末变动 33%；2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末乳制品行业资产负债率分 别为 56%，58

11、%，54%，52%。乳制品行业 2022 年 Q1 末货币资金 498.47 亿元，同比变动 112%，环比 2021 年 Q4 末变动 13%；2022 年 Q1 末应收账款 82.94 亿元，同比变动 31%，环比 2021 年 Q4 末 变动 21%；2022 年 Q1 末预收账款 76.78 亿元，同比变动-6%，环比 2021 年 Q4 末变 动-27%；2022 年 Q1 末存货 193.84 亿元，同比变动 45%，环比 2021 年 Q4 末变动 22%；2022 年 Q1 末乳制品行业资产负债率为 54%。3.调味品行业：21 年景气受挫，22Q1 压力仍存调味品行业：21

12、年收入、利润增长降速，22Q1 需求及 成本压力仍存2021 年度调味品行业收入 415 亿元，同比增长 5%，增速环比 2020 年下降 7.82pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 21.8%/-12.6%/-3.04%/16.3%，2022 年一 季度行业收入 116 亿元，同比增速 2.45%。 2021 年度调味品行业利润 82 亿元，同比变动-6%，增速环比 2020 年下降 24.09pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 14.23%/-29.03%/-18.62%/8.82%，2022 年 一季度行业利润 23 亿元，同比

13、增速-7.6%。调味品行业 2021 年的运营经历了较多的外部压力，包括 1）需求端恢复偏弱；2）渠道 端价格扰动，社团渠道的扰动，从而打乱了厂商的出货节奏，从而导致市场竞争加剧， 影响了产品的销售均价；3）成本端显著上行：大宗原材料如大豆、豆粕、白糖及部分包 材价格均有较快的上涨。上述因素共同作用，使 2021 年调味品的收入边际降速，利润 呈现少见的年度下滑。2022Q1 看，前述不利因素中：需求的相对受限（疫情防控对餐 饮的影响）和成本上涨压力的延续仍在影响，而调味品行业自 2021Q4 开启的提价，红 利释放尚不明显，主要系 Q1 仍处于顺价的过程中，后续季度有望带来边际改善。调味品行

14、业盈利能力：短期压力仍存，有望逐季改善2021 年度调味品行业净利率 20%，同比下降 2.41pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业净 利率分别为 21.65%/18.49%/17.03%/20.8%，分别同比变动-1.44pct/-4.28pct/-3.26pct/- 1.43pct，2022 年一季度行业净利率分别为 19.53%，同比变动-2.13pct。 2021 年度调味品行业毛利率 36%，同比下降 3.94pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛 利率分别 38.4%/34.5%/34.72%/34.98%，分别同比变动-4.32pct/-4.65pct

15、/-4.94pct/- 2.54pct，2022 年一季度行业毛利率 35.22%，同比变动-3.18pct。2021 年度调味品行业期间费用率 13%，同比下降 0.37pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行 业期间费用率 12.26%/13.33%/14.31%/11.58% ，分别同比变动 -2.38pct/0.87pct/- 1.43pct/1.59pct，2022 年一季度行业期间费用率 11.59%，同比变动-0.68pct。 2021 年度毛销差为 27.57% ，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛销差分别为 30%/26%/26%/28%，2022 年一季度

16、行业毛销差为 28%。 调味品板块的盈利能力，自 2021Q2 开始，呈现较大压力，一方面系社区团购渠道的兴 起带来原有渠道网络的库存出现波动，品牌厂商被迫增加了促销资源（影响销售均价）， 另一方面也系成本压力的持续增加；展望 2022 年，行业需求总量预计维持相对平稳（餐 饮端因管控而受限仍时有发生），成本压力仍存，但促销力度有望逐步减弱，叠加前期提 价的红利释放，盈利能力有望实现逐季改善。调味品行业现金流及资产状况：春节错期致现金流短期 波动，资产负债率持续走低2021 年 Q4 经营性现金流净额为 50 亿元，同比变动 22.87%，其中流入 162.53 亿元， 同比变动 14.67%

17、，流出 112.53 亿元，同比变动 11.37%。 2022 年 Q1 经营性现金流净额为-10.21 亿元，同比变动-461.99%，其中流入 105.1 亿 元，同比变动-2.15%，流出 115.31 亿元，同比变动 10.26%。 受 2022 年春节提前影响，21Q4 的经营现金净流入增加较多，叠加短期需求仍处于弱 复苏，以及原材料储备增加，22Q1 的经营现金流则出现较大下降。调味品行业 2021 年 Q4 末货币资金 244.79 亿元，同比变动 37%，环比 2021 年 Q3 末 变动 15%；2021 年 Q4 末应收账款 6.19 亿元，同比变动-14%，环比 2021

18、 年 Q3 末变 动-11%；2021 年 Q4 末预收账款 53.86 亿元，同比变动 71%，环比 2021 年 Q3 末变 动 49%；2021 年 Q4 末存货 57.43 亿元，同比变动 28%，环比 2021 年 Q3 末变动 17%； 2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末调味品行业资产负债率分别为 23%，23%，24%，26%。调味品行业 2022 年 Q1 末货币资金 225.38 亿元，同比变动 2%，环比 2021 年 Q4 末 变动-8%；2022 年 Q1 末应收账款 6.37 亿元，同比变动 3%，环比 2021 年 Q4 末

19、变动 3%；2022 年 Q1 末预收账款 30.75 亿元，同比变动-38%，环比 2021 年 Q4 末变动43%；2022 年 Q1 末存货 55.83 亿元，同比变动 3%，环比 2021 年 Q4 末变动-3%； 2022 年 Q1 末调味品行业资产负债率为 20%。4.肉制品行业：高成本冻肉库存拖累整体行业盈利能力2021 年度肉制品行业收入 1242 亿元，同比变动-9%，增速环比 2020 年下降 30.78pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 5.13%/-11.2%/-15.96%/-15.43%，2022 年 一季度行业收入 267 亿元，同比

20、增速-24.95%。 2021 年度肉制品行业利润 45 亿元，同比变动-44%，增速环比 2020 年下降 69.02pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 6.23%/-30.09%/-61.9%/-91.53%，2022 年 一季度行业利润 17 亿元，同比增速-17.85%。2021 年一季度肉制品行业收入端增速较快，主要系猪肉价格上涨带动屠宰业务收入增 长较快，二、三、四季度随着猪肉价格回落以及部分公司冻品库存较高，对屠宰业务收 入增速有所压制。二三季度开始部分公司高价冻肉库存开始影响后续屠宰利润，造成屠 宰全年业绩增速放缓甚至下滑，进而影响肉制品行业整体利

21、润增速。在疫情冲击、成本 压力等负面因素影响下，2021 年肉制品行业龙头企业与非龙头企业的分化进一步加剧； 预计随着未来猪价维持相对低位，具备定价权以及成本平滑能力较强的的龙头企业如双 汇等，表现或将持续好于行业整体，提价红利有望持续释放。肉制品行业盈利能力：提价带来单吨盈利能力提升，高 成本库存影响全年屠宰业务盈利能力2021 年度肉制品行业净利率 4%，同比下降 2.22pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业净 利率分别为5.77%/4.7%/3.13%/0.5%，分别同比变动0.06pct/-1.27pct/-3.77pct/-4.45pct， 2022 年一季度行业净利率

22、分别为 6.32%，同比变动 0.55pct。2021 年度肉制品行业毛利率 11%，同比下降 2.29pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛 利率分别 13.15%/13.42%/13.72%/5.05%，分别同比变动-1.6pct/-0.82pct/-1.19pct/- 6.04pct，2022 年一季度行业毛利率 14.95%，同比变动 1.8pct。 2021 年度肉制品行业期间费用率 5%，同比下降 0.14pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行 业期间费用率 5.23%/6.35%/7.47%/2.48%，分别同比变动-0.6pct/0.11pct/1.43

23、pct/- 1.53pct，2022 年一季度行业期间费用率 6.44%，同比变动 1.2pct。肉制品行业现金流及资产状况：经营现金流表现平稳， 企业存货继续回落2021 年 Q4 经营性现金流净额为 40.88 亿元，同比变动 18.67%，其中流入 322.36 亿 元，同比变动-10.28%，流出 281.48 亿元，同比变动-13.35%。2022 年 Q1 经营性现金流净额为 3.2 亿元，同比变动-81.32%，其中流入 283.02 亿元， 同比变动-24.92%，流出 279.82 亿元，同比变动-22.23%。肉制品行业 2021 年 Q4 末货币资金 151.56 亿元，

24、同比变动-5%，环比 2021 年 Q3 末 变动-6%；2021 年 Q4 末应收账款 28.88 亿元，同比变动 13%，环比 2021 年 Q3 末变 动 6%；2021 年 Q4 末预收账款 35.8 亿元，同比变动 3%，环比 2021 年 Q3 末变动 12%；2021 年 Q4 末存货 124.69 亿元，同比变动-6%，环比 2021 年 Q3 末变动-18%； 2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末肉制品行业资产负债率分别为 40%，42%，44%，43%。肉制品行业 2022 年 Q1 末货币资金 181.81 亿元，同比变动 11%，

25、环比 2021 年 Q4 末 变动 20%；2022 年 Q1 末应收账款 29.63 亿元，同比变动 23%，环比 2021 年 Q4 末 变动 3%；2022 年 Q1 末预收账款 29.32 亿元，同比变动-31%，环比 2021 年 Q4 末变 动-18%；2022 年 Q1 末存货 123.21 亿元，同比变动-12%，环比 2021 年 Q4 末变动1%；2022 年 Q1 末肉制品行业资产负债率为 44%。5.啤酒行业：收入稳健、利润较快，盈利能力仍处于改善通道啤酒行业：景气延续，行业盈利能力持续提升2021 年度啤酒行业收入 611 亿元，同比增长 11%，增速环比 2020

26、年下降 2.94pct，其 中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 44.06%/1.43%/13.12%/-40.14%，2022 年一 季度行业收入 173 亿元，同比增速 7.82%。 2021 年度啤酒行业利润 52 亿元，同比变动 28%，增速环比 2020 年下降 9.99pct，其 中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 218.24%/-8.14%/23.75%/-108.01%，2022 年 一季度行业利润 15 亿元，同比增速 19.48%。2021 年，啤酒行业呈现淡季不淡、旺季不旺的消费特征，核心在于基数的变动及需求 环境的变化21Q1 在前

27、期低基数上获得较快的修复性增长，而 21Q221Q3 则因为 需求的相对受限（夏季多地存在暴雨、疫情反复），销量表现较为低迷，但产品高端化的 趋势不变，盈利能力提升的趋势得以延续。22Q1 看，虽然 3 月以来部分区域存在疫情 反复，但行业在前期春节档的动销加速，Q1 整体维持了收入稳健、利润较快的增长趋 势。啤酒行业盈利能力：直接、间接价增驱动盈利能力持续 提升2021 年度啤酒行业净利率 9%，同比提升 1.16pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业净利 率分别为 7.95%/12.71%/12.11%/-8.63%，分别同比变动 4.87pct/-1.53pct/1.04pc

28、t/- 6.15pct，2022 年一季度行业净利率分别为 8.81%，同比变动 0.86pct。 2021 年度啤酒行业毛利率 40%，同比下降 2.07pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛利 率分别 43.91%/46.11%/46.1%/6.92%，分别同比变动 7pct/1.43pct/2.68pct/-35.96pct， 2022 年一季度行业毛利率 39.29%，同比变动-4.62pct。2021 年度啤酒行业期间费用率 21%，同比下降 3.27pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业 期间费用率 24.88%/19.83%/21.8%/12.81%，分

29、别同比变动-0.5pct/1.12pct/1.42pct/- 21.55pct，2022 年一季度行业期间费用率 19.18%，同比变动-5.69pct。 2021 年度毛销差为 26.26% ，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛销差分别为 25%/32%/31%/6%，2022 年一季度行业毛销差为 26%。2021 年，啤酒板块延续了自 2018 年以来的盈利能力向上改善的趋势，主要得益于部分 餐饮场景的回归叠加，主要龙头公司聚焦产品结构升级，同时在普遍的成本上涨压力下， 21Q4 行业开启了新一轮大范围提价，预计 2022 年直接、间接（结构优化）的提价仍将 是行业收入、利润的

30、主要驱动力，综合盈利能力有望在今年相对较大的成本压力下维持 平稳甚至提升。啤酒行业现金流及资产状况：现金流呈现季度间波动， 存货、预收款均处于历史较高水平2021 年 Q4 经营性现金流净额为-21.72 亿元，同比变动-648.6%，其中流入 119.28 亿 元，同比变动-41.74%，流出 141 亿元，同比变动-29.77%。 2022 年 Q1 经营性现金流净额为 28.8 亿元，同比变动-38.38%，其中流入 169.57 亿 元，同比变动-0.88%，流出 140.77 亿元，同比变动 13.21%。受春节错期以及原材料价格持续上涨的影响，啤酒板块的经营性现金流呈现季度间波动，

31、 Q4 的净现金流呈现同比下降，公司的存货、预收款项近几个季度均历史较高水平，可 以看出板块拉长了原材的储备周期，同时公司对下游的议价能力提升，客户端账期也有 所拉长。啤酒行业 2021 年 Q4 末货币资金 302.31 亿元，同比变动-5%，环比 2021 年 Q3 末变 动 14%；2021 年 Q4 末应收账款 4.88 亿元，同比变动 5%，环比 2021 年 Q3 末变动35%；2021 年 Q4 末预收账款 117.68 亿元，同比变动 21%，环比 2021 年 Q3 末变动 32%；2021 年 Q4 末存货 112.42 亿元，同比变动 3%，环比 2021 年 Q3 末变

32、动 21%；2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末啤酒行业资产负债率分别为 43%， 45%，43%，44%。啤酒行业 2022 年 Q1 末货币资金 290.55 亿元，同比变动 12%，环比 2021 年 Q4 末变 动-4%；2022 年 Q1 末应收账款 6.65 亿元，同比变动-10%，环比 2021 年 Q4 末变动 36%；2022 年 Q1 末预收账款 95.9 亿元，同比变动 10%，环比 2021 年 Q4 末变动19%；2022 年 Q1 末存货 99.17 亿元，同比变动 0%，环比 2021 年 Q4 末变动-12%； 2022

33、年 Q1 末啤酒行业资产负债率为 43%。6.食品综合行业：收入稳健增长，成本压力加大食品综合行业：收入稳健增长，利润增速慢于收入2021 年度综合食品行业收入 3553 亿元，同比增长 17%，增速环比 2020 年上升 6.2pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 30.87%/11.65%/12.17%/15.46%，2022 年 一季度行业收入 899 亿元，同比增速 8.89%。2021 年度综合食品行业利润 197 亿元，同比变动-8%，增速环比 2020 年下降 42.46pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 36.44%/-

34、4.6%/-32.88%/-22.34%，2022 年 一季度行业利润 41 亿元，同比增速-35.56%。在食品综合中，2021 年收入增长较快的公司包括：立高食品、巴比食品、千味央厨、安 井食品等，利润增长较快的公司包括：巴比食品、晨光生物、海融科技、立高食品等。 收入增速较快的公司普遍处于成长期，叠加新品类、新产能或新市场区域拓展，增长势 头良好；但受原材料成本上涨、新业务条线投入加大等原因影响，多数公司成本费用压 力加大，利润率有一定受损。2022 年一季度受成本继续上行、疫情影响部分线下消费 等因素影响，收入及利润增速表现环比有所下滑。食品综合行业盈利能力：成本及费用压力上行2021

35、 年度综合食品行业净利率 6%，同比下降 1.49pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业 净利率分别为 7.72%/6.57%/4.73%/3.61%，分别同比变动 0.32pct/-1.12pct/-3.17pct/- 1.75pct，2022 年一季度行业净利率分别为 4.57%，同比变动-3.15pct。 2021 年度综合食品行业毛利率 17%，同比下降 3.55pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业 毛利率分别 22.21%/19.06%/13.48%/14.32% ， 分 别 同 比 变 动 -0.14pct/-0.85pct/- 9.08pct/-3.64

36、pct，2022 年一季度行业毛利率 16.74%，同比变动-5.47pct。2021 年度综合食品行业期间费用率 10%，同比下降 0.76pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业期间费用率 10.71%/10.52%/8.24%/9.26% ，分别同比变动-1.88pct/0.03pct/- 2.27pct/0.72pct，2022 年一季度行业期间费用率 9.62%，同比变动-1.09pct。 食品综合行业各细分品类成本压力不尽相同，2021 年下半年以来油脂类、大豆蛋白类、 包装材料类的市场采购价格上行明显，面粉、糖类等小幅上涨相对稳定，猪肉价格则有 一定下降，因此对不同企业

37、的成本压力不尽相同。展望后势，多数原材料成本已经在高 位，未来进一步提升空间或有限，2022 年成本表现预计前高后低，下半年成本端压力 有望缓解。食品综合行业现金流及资产状况：经营现金净流入高位 回落，资产运营平稳2021 年 Q4 经营性现金流净额为 37.08 亿元，同比变动 275.1%，其中流入 1018.78 亿 元，同比变动-1.51%，流出 981.7 亿元，同比变动-7%。 2022 年 Q1 经营性现金流净额为 15.33 亿元，同比变动-31%，其中流入 958.37 亿元， 同比变动 5.93%，流出 943.04 亿元，同比变动 6.86%。食品综合行业 2021 年

38、Q4 末货币资金 814.32 亿元，同比变动-9%，环比 2021 年 Q3 末变动-4%；2021 年 Q4 末应收账款 180.28 亿元，同比变动 35%，环比 2021 年 Q3 末变动 4%；2021 年 Q4 末预收账款 128.32 亿元，同比变动 78%，环比 2021 年 Q3 末 变动 57%；2021 年 Q4 末存货 686.18 亿元，同比变动 41%，环比 2021 年 Q3 末变动 21%；2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末食品综合行业资产负债率 分别为 40%，42%，41%，44%。食品综合行业 2022 年 Q1

39、末货币资金 951.63 亿元，同比变动 7%，环比 2021 年 Q4 末变动 17%；2022 年 Q1 末应收账款 175.23 亿元，同比变动 16%，环比 2021 年 Q4末变动-3%；2022 年 Q1 末预收账款 86.79 亿元，同比变动-31%，环比 2021 年 Q4 末 变动-32%；2022 年 Q1 末存货 642.27 亿元，同比变动 10%，环比 2021 年 Q4 末变动 -6%；2022 年 Q1 末食品综合行业资产负债率为 44%。7.休闲零食行业：短期有所波动，长期供应链能力制胜2021 年度休闲食品行业收入 450 亿元，同比增长 6%，增速环比 20

40、20 年上升 10.86pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业收入增速分别 3.94%/-4.94%/6.92%/18.16%，2022 年一 季度行业收入 128 亿元，同比增速 1.43%。 2021 年度休闲食品行业利润 35 亿元，同比变动-33%，增速环比 2020 年下降 101.87pct， 其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业利润增速分别 54.45%/-76.46%/16.91%/-16.63%，2022 年一季度行业利润 8 亿元，同比增速-35.38%。休闲零食作为多渠道购买能力强、复购频次高且周转较快的可选消费品，收入整体保持 稳定提升，前三季度收入

41、增速放缓也与好想你出售百草味资产有关。2021 年收入增速 较快的是良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品，利润增速较快的是三只松鼠、洽 洽食品。 中长期看，品类升级延续与渠道势能和效率提升仍然是行业发展中重中之重的核心要素。 虽面临渠道变革带来的短期竞争加剧，尤其是线上流量去中心化影响较大，但行业龙头 公司仍纷纷做出积极应对，布局多元化渠道发展，亦对主要销售渠道进行不同程度的改 革，产品逐步升级迎合消费者对休闲食品的整体需求，预计中期维度内提价、产品品类 升级与渠道效率提升相结合将有效对行业龙头企业收入利润端带来进一步改善。休闲零食行业盈利能力：原材料成本以及渠道多元化变 革阵痛造成行业真实

42、盈利能力承压2021 年度休闲食品行业净利率 8%，同比下降 4.59pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业 净利率分别为 9.91%/7.67%/9.76%/4.25%，分别同比变动 3.24pct/-23.3pct/0.83pct/- 1.77pct，2022 年一季度行业净利率分别为 6.31%，同比变动-3.6pct。 2021 年度休闲食品行业毛利率 32%，同比提升 0.07pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业 毛利率分别 34.49%/34.23%/31.57%/27.85% ，分别同比变动 2.75pct/1.82pct/- 4.4pct/0.37pc

43、t，2022 年一季度行业毛利率 31.46%，同比变动-3.03pct。2021 年度休闲食品行业期间费用率 24%，同比提升 0.49pct，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业期间费用率 22.18%/27.57%/22.83%/23.18%，分别同比变动-0.86pct/1.84pct/- 2.29pct/3.71pct，2022 年一季度行业期间费用率 24.12%，同比变动 1.94pct。 2021 年度毛销差为 14.21% ，其中 2021Q1/Q2/Q3/Q4 行业毛销差分别为 17%/14%/15%/11%，2022 年一季度行业毛销差为 13%。休闲零食行业现金流

44、及资产状况：资产运营平稳，原材 料采购影响造成现金流季度间波动2021 年 Q4 经营性现金流净额为 4.55 亿元，同比变动-56.94%，其中流入 152.41 亿 元，同比变动 14.93%，流出 147.86 亿元，同比变动 21.15%。 2022 年 Q1 经营性现金流净额为 11.01 亿元，同比变动-25.31%，其中流入 145.61 亿 元，同比变动 6.51%，流出 134.59 亿元，同比变动 10.35%。休闲食品行业 2021 年 Q4 末货币资金 98.44 亿元，同比变动 5%，环比 2021 年 Q3 末 变动-3%；2021 年 Q4 末应收账款 17.8

45、亿元，同比变动 44%，环比 2021 年 Q3 末变 动 20%；2021 年 Q4 末预收账款 13.85 亿元，同比变动 36%，环比 2021 年 Q3 末变 动 38%；2021 年 Q4 末存货 71.31 亿元，同比变动 79%，环比 2021 年 Q3 末变动 76%； 2021 年 Q1 末、2021Q2 末、2021Q3 末、2021Q4 末休闲食品行业资产负债率分别为 31%，31%，32%，36%。休闲食品行业 2022 年 Q1 末货币资金 98.45 亿元，同比变动-2%，环比 2021 年 Q4 末 变动 0%；2022 年 Q1 末应收账款 13.87 亿元，同比变动 13%，环比 2021 年 Q4 末变 动-22%；2022 年 Q1 末预收账款 10.68 亿元，同比变动-12%，环比 2021 年 Q4 末变 动-23%；2022 年 Q1 末存货 45.44 亿元，同比变动-29%，环比 2021 年 Q4 末变动36%；2022 年 Q1 末休闲食品行业资产负债率为 30%。