2022年建材行业研究报告.docx

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1、2022年建材行业研究报告1 消费建材：增速如期分化，扩品类续写成长1.1 收入端：零售经营稳健，工程增速分化零售模式重视现金流与利润率，受地产负面影响小，叠加精装放缓，2021 年零售类上 市公司平均收入增速 31.8%，2020 年为+14.5%，2021 年增速较高有低基数原因 （2020H1 零售端受疫情影响明显）；2021H2 平均收入增速为 17.3%，2022Q1 平均 收入增速为 12.6%，表现仍优于工程类消费建材，2022 年 3 月零售明显受疫情干扰 （类比 2020H1）。例如：伟星新材 2021H2 同比增速为 25.1%，顾家（同比+32.3%）， 欧派（同比+25

2、.2%），兔宝宝（同比+24.3%）。同样可参考 2021 年建筑及装潢材料零 售额同比+20.4%，2022 年 3 月单月同比-0.2%，比 19 年 3 月+2.8%。2021 年地产链风险暴露，2020 年“三道红线”已埋下伏笔。2022 年地产供需两端双 降，房企持续缩表，消费建材作为上游供应商，重新评估风险敞口，严选客户、控制发 货、重心回款。此外，2022 年 3 月核心经济区长三角、珠三角受疫情影响严重，需求 再度受抑制。数据方面，2021 年工程类上市公司平均收入增速 30.6%，2020 年为 +34.9%；2021H2 平均收入增速降档至 15.1%，2022Q1 平均收

3、入增速进一步收缩至 -4.9%。其中，东方雨虹实现逆势高增长，2021H2、2022Q1 同比增速分别为 36.7%、 17.3%。地产需求方面，统计局数据是重要的参考依据，但并非先行指标，缺少一定前瞻性。结合消费建材企业经营表现，我们判断：由北新建材（石膏板）、瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家 居）的经营表现可推测竣工端表现；通过公元股份（原永高股份）、中国联塑以及水泥表现推测 施工端表现；由防水企业（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）及水泥表现推测新开工表现；由伟 星新材、兔宝宝、东鹏控股以及部分橱衣柜龙头表现，推测地产毛坯房/二手房销售景气度（以 上推测仅作为参考判断）。 判断核心思路：大部

4、分消费建材市占率偏低，且通常 1 个细分板块上市 2-3 家企业，我们认 为：如果细分板块的微观表现均不乐观，可以推测地产施工、竣工、新开工这类指标趋弱，但微 观表现好不能推测全局优。此外，北新建材石膏板国内市占率 68%，结合玻璃基本面、坚朗五金 基本面，可以前瞻判断竣工表现。2021 年：全国房地产开发投资同比+4.4%，其中，住宅投资同比+6.4%；土地购置面积同 比-15.5%；土地成交价款同比+2.8%。房屋新开工面积同比-11.4%。施工方面，2021 年房屋施 工面积同比+5.2%，其中，占比约 71%的住宅施工面积同比+5.3%，经测算 2021 年 3-6 月单 月增速分别同

5、比+17.4%、-11.3%、-2.8%、10.6%，21H2 同比增速跌幅较大，7-12 月单月增 速分别同比-27.1%、-15.6%、-10%、-27.1%、24.7%、-35.4%。从施工与新开工结合角度看， 2020H2-2021H1 阶段，房屋施工、新开工面积同比增速较快，经自然传导将支持竣工回暖， 2021H2 房屋施工、新开工面积明显下滑，同样会在后续竣工端反映。2022Q1：全国房地产开发投资同比+0.7%，比 2019Q1 同期+16.6%。土地购置面积同比 -41.8%，土地成交价款-16.9%。Q1 新开工面积累计同比-17.5%，比 19Q1 下滑 23%，施工一 季

6、度面积累计同比+1%，比 19Q1+15.3%。新开工的前端数据主要是拿地，且可高频跟踪，从竣工端受资金面干扰，我们认为 2021H2 竣工需求未完全释放，但影响因素多、较难判断，本轮地产调控后，业主更认可现房（交付安全 性高），且政策更明确支持“刚需与改善性需求”，因此，我们预期新开工与竣工之间的变化规律， 可能在未来再次发生变化。精装修连续遭遇阻力：根据奥维云网统计，2021 年精装开盘规模 286.1 万套，同比-12.1%， 2020 年精装开盘规模则基本持平。2022 年 1-2 月开盘 14.9 万套，同比大幅下降 58.4%。除地 产信用风险+疫情影响外，精装修还存在信息不对称问

7、题，地产商较为强势，通过集采向上游压 价，价格过低导致产品档次下降（非质量问题）。业主支付的金额与实际装修效果不匹配，纠纷 较多；此外，精装修价格较高，疫情影响居民可支配收入，毛坯房价格相对更低，优先购买毛坯 房。我们认为，精装修的二次成长取决于，标准设立、赔偿机制健全，以及三线城市阵营扩大。1.2 人力端：地产寒冬扩张减速，行业间节奏差异明显（1）首先，销售人员继续扩张，但从“抢人”到“优化”，扩张期的人员压力，可能同样成 为负担。我们跟踪的 10 家上市公司近 3 年销售人员平均增速 22.9%，比 2017-2020 年销售人员 CAGR 下降近 4 个百分点。无论是 B 端、C 端，人

8、力铺设是必备。建材产品相对同质，且供 给充裕，“卖出去”比“能生产”更重要。（2）销售创收呈现行业差异，防水、涂料等偏工程属性的行业人效更明显。例如雨虹、科 顺、凯伦销售人员数量 2021 年相对 2018 年分别增长 89%、67%、107%，销售人均创收能力 分别提高 20%、50%、102%（增速与基数、销售渠道占比有关）；坚朗五金销售人员增长 56%， 创收提升 47%（但 2021 年同比增速仅 8%）；涂料行业近 3 年招人较快，但在创收上还没有完 全体现，例如三棵树、亚士 2021 年底销售人员相对 2018 年分别增加 211%、231%，但人均创 收能力在 150-250 万

9、元，静待释放，同时，亚士 2021 年销售人员同比增幅降至 4%；伟星新材 销售人员数量保持稳健，主因零售/渠道类销售人才培育难度高于工程，以及人效边际贡献低于 工程，但 2021 年伟星人效提升显著，销售人员创收从 2020 年的 299 万元提至 373 万元，预 期扩品类发力；北新短期有收购影响，特征不明显；兔宝宝近 3 年销售人员平均增速 22%，2021 年人均创收比 2018 年提升 22%。（3）从销售人员延伸观察，企业对人才的重视，还体现为推出激励计划，同时配套未来考 核目标。1.3 成本端：上游侵蚀毛利，板块普遍承压防水、涂料、塑料管材主要原材料上游是石油化工，油价上行产业链

10、涨价，企业采购成本提 高、毛利率承压。此外，“双碳”背景下，2021 年煤炭、天然气、有色金属等涨幅明显，五金、 瓷砖、板材、铝模板等毛利率同样承压。2022Q1 消费建材上市公司（不含集成吊顶、卫浴）平均毛利率同比-5.0pct，其中 21Q2- 22Q1 毛利率环比分别+0.4pct、-2.4pct、-2.3pct、-0.7pct。以燃料动力为例，2021 年 8- 10 月煤炭价格冲顶，最高位时秦皇岛动力煤(Q5500)综合平均价格指数达 2592.5 元/吨，后续 政策纠偏、煤价回落，对应 21Q3-Q4 中游成本明显上涨；2021 年 11 月-2022 年 1 月原材料、 燃料成本

11、相较高位回落，但在 2022 年 2 月俄乌冲突爆发的背景下，化工原材料（原油链）、燃 料价格继续上涨，22Q1 毛利率环比继续下滑、同比压力更大。22Q1 较多企业出现预付账款、 经营性现金流支出、存货增长较快，主因原材料备货，原材料涨价，对应支出增加。例如 1 季度存货，雨虹、科顺环比年初大幅增长 72%、79%。单位成本粗略测算，2021 年防水、涂料、塑料管材成本端压力更大，主因油价上行产业链 涨价。2021 年同比 2020 年无运输费用干扰（但 4 季度有包装费调整的影响，数值偏小），石膏 板、瓷砖单位成本涨幅在小个位数水平，预计瓷砖单位成本主要是燃料价格影响。防水、涂料、 塑料管

12、材单位成本涨幅均在 10%以上（除科顺外）；2020 年同比 2019 年，因会计准则调整，运 输费计入单位成本，单位成本同比偏大，同时防水、涂料、管材管道行业原材料价格下降贡献毛 利。1.4 费用端：持续降本优化2020 年因新收入准则影响，原销售费用科目下的运输费用作为合同履约成本计入营业成本， 2021 年销售费用、营业成本和 2020 年为同一口径。2021年消费建材上市公司平均销售费用率为8.1%，同比-0.1pct，其中，公元股份（-1.1pct）、 坚朗五金（-1.2pct）、伟星新材（-1.3pct）、东方雨虹（-1.3pct）、凯伦股份（-2.3pct），上述企 业降幅更明显

13、。1.5 信用减值：风险敞口扩大，轻装上阵可期2021 年地产企业信用风险频发，部分消费建材基于谨慎性原则，调增地产客户信用损失率， 计提部分客户减值准备，对全年业绩有所拖累。工程类消费建材 21H2 以来收入增速分化明显， 一个重要原因是，重点合作房企若存在债务违约风险，公司风控压力将明显增加，短期内或主动 选择控制规模。关注后续信用减值冲回可能：（1）部分企业充分计提，例如截止 2021 年末，联塑与部分地 产客户的应收账款总额 16.72 亿，公司与其中一位客户达成协议以其物业担保，抵偿部分债务 5.43 亿后，对剩余 11.29 亿全部进行计提；（2）地产政策边际放松，下游客户经营情况

14、存在好 转可能。（注：举相关企业案例为说明情况，不代表我们的预期）1.6 扩品类：续写成长扩品类包括主打产品拓展细分垂直领域，以及向产业链渗透。扩品类的前提条件包括，首先， 主业发展成熟，拥有一定行业地位，较大可能结束高速发展期（年增速 30%+）；第二，与原主 业产生协同，或为工序协同，例如先水电再防水（伟星家装管向家装防水延伸），或为主辅材协 同，例如石膏板与龙骨（北新提升龙骨配套率），或为原材料协同、下游客户协同，例如防水与 涂料等。第三，具备资金实力，建材行业重资产偏多。第四，对公司管理水平有较高要求，通常 龙头企业管理层能力已在原领域获得证明。1.7 渠道结构：经销+非房，渠道变革加

15、速小 B 模式有几个催化，一是源于经销商销路拓展，对接家装/整装公司，或小规模工程。同 时，材料企业对分散到各地的集采项目，需要本地化服务配送，当地经销商可协助对接，并充当 垫资层分担材料企业现金流压力。此外，地产寒冬下，回款健康的小 B 渠道，以及资金相对安全的非房领域，备受企业关注， 成为新的必争之地。 积极推进小 B 业务模式的包括帝欧家居、亚士创能、三棵树、伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、 蒙娜丽莎等，同时，地产信用风险、基建成为稳增长抓手的背景下，消费建材聚焦非房业务，地 产业务严控风险。1.8 小结：分化加速，龙头逆境高增消费建材板块因为成长性备受关注，成长性背后是高度市场化，充分展现

16、商业经营智慧。企业无法改变外部环境，但变化来临龙头迅速抓住趋势，例如大 B、小 B 以及终端的对品类需求， 例如东方雨虹在建材扩品类方向上发展最快，同时率先行业拓展防水施工；伟星将“同心圆”业 务提升到战略高度，开展系统集成+服务；北新切入防水打开增长天花板；三棵树拓展防水、保 温等六位一体业务。同时，我们看到优质企业在大环境出现转机时的快速修复，疫情减缓精装渗 透给伟星新材留出的时间窗口，从结果上看公司呈现应对能力和信心。此外，积极利用上市平台 体现在（1）推出再融资计划实现基地全国化布局；（2）发布股权激励计划、员工持股计划巩固 人才等。2021 年行业上下游两头承压，21H2 起工程类消

17、费建材经营质量分化明显。本轮下行期， 我们观测到的重要特征是，部分腰部及以上消费建材（防水、涂料、瓷砖等）企业体量不增反缩， 甚至出现经营风险，判断 3 点主因：1）“踩雷”部分存在债务违约风险的房企；2）成本端压力 高企，盈利能力下滑明显；3）腰部企业多为地方布局，随着上市防水龙头借助资本加速全国扩 张步伐，地方性企业生存空间被挤压。行业龙头逆境高增，迅速抢占市场份额：1）2021 年雨虹 防水业务收入/行业规模以上企业收入，市占率为 23.4%，2019-2020 年分别为 17.4%、18.9%； 2）北新 2021 年末产能、销量口径市占率均在 68%左右，同比+8pct。2022 年

18、观测以下 4 点重要变化：1）疫情按下华东“暂停键”，疫后关注 3-4 月积压需求+ 稳增长政策落地，消费建材基本面的改善有望加快；2）成本端压力被充分认知，防水、涂料等 行业 3-4 月已提价对冲，关注毛利率改善空间；3）建材龙头发展经销/小 B 模式、开拓第二曲线 新增长点；4）地产政策因城施策、边际放松，关注地产链的“困境反转”。此外，2021 年地产 销售、开工、施工增速前高后低。2022 年，我们认为会延续加快集中和扩品类趋势。2 水泥：紧扣“稳增长”，静待疫后回暖2.1 水泥+熟料：H2 能耗双控大超预期，价格、成本双涨2021 年煤价大幅上涨，尤其是下半年能耗双控趋严，驱动水泥价

19、格超预期上涨，而需求端 全年基建较为疲软，地产新开工面积下半年加速回落，对水泥需求形成拖累。2021 年 1-3 月， 由于同期疫情影响，水泥产量同比保持正增，但仍处于淡季；4-5 月份步入传统需求旺季，产销 情况有所好转，价格开始上行；6-7 月由于高温+梅雨等不利天气影响，主要地区的项目建设进 度缓慢，需求进入淡季；9 月开始，限电限产力度加大，水泥价格大幅上升，10 月中旬后伴随煤 价调控、能耗双控纠偏，叠加地产需求锐减，量、价均有所回落。2.2 骨料：盈利贡献加快骨料加速布局，盈利贡献加快。骨料拥有单体项目耗资大、审批难的特点，资金与资源是天 然屏障，毛利率大多维持在 60%以上。当前

20、海螺水泥、华新水泥、天山股份、中国建材、中国电 建的骨料规模较为突出，上峰水泥、万年青等也在加快布局。骨料的盈利能力有区域特征，西北 等偏远地区，骨料产能相对丰富，需求相对偏低，因此骨料毛利率并不高，例如祁连山骨料毛利 率仅为 35.4%。2.3 资本开支：海螺、华新继续加速扩张（1）从短/长期借款+1 年内非流+应付债券合计角度，明显下降的包括：福建水泥-10%， 宁夏建材-9%，祁连山-4%，但正在扩张的包括上峰水泥+61%，万年青+31%，华新水泥+29%， 翼东水泥+21%，天山股份+20%，海螺水泥+13%。经历资产负债表修复，水泥企业呈现分化， 万年青、上峰、华新在新一轮扩张更显著

21、。（2）2022 年明显加大骨料、商混等领域的业务布局，华新计划销售混凝土 1807 万方（同 比+100%），骨料 7822 万吨（同比+124%）；海螺计划新增骨料产能 4400 万吨，商混 1020 万方，熟料产能 460 万吨，水泥产能 140 万吨（2021 年实际新增产能为：骨料 750 万吨，商 混 1050 万方，熟料 720 万吨，水泥 1425 万吨）；祁连山计划生产骨料 5000 万吨，商品混凝 土 2000 万方（对比 2021 年产量分别为 178 万吨、141 万方）。（3）从购置固定/无形资产和其他长期资产支付的现金角度，海螺水泥、华新水泥、上峰水 泥均有明显增长

22、。（4）从资产负债率角度，天山股份、上峰水泥增加约 4pct，福建水泥下降 5pct，整体来看 上升 0.36pct。2.4 小结：预期 2022 年受益稳增长水泥用于地产链/基建链的开工端，我们预计 2022 年 5 月基本面或出现拐点，短期虽然总 需求不振、受疫情干扰，但库存已呈现稳定，主因多地加大错峰。截至 4 月底，水泥库容比 67.6%， 错峰生产同步执行，例如山西 4 月 16 日全省错峰 15 天，粤东&粤西 4 月错峰 10 天、减产 30%， 云南受益错峰库存降至中等、计划 Q2 错峰增加 10 天，贵州 4 月错峰减产 50%，广西、湖南长 株潭陆续执行错峰，河南 4 月

23、16 日起错峰 5-10 天、已有 80%产线停产。3 玻纤&碳纤：均获开门红，玻纤出口景气突出3.1 需求端：出口持续向好，国内关注风电+新能源车出口维持高景气。根据卓创资讯：2021 年我国玻纤及制品出口总量达 171.3 万吨，同比 +25.2%，出口金额 31.17 亿美元，同比+42.1%；2022Q1 我国玻纤及制品出口总量 54.5 万 吨，同比+49.7%，出口金额 9.52 亿美元，同比+49.6%。 需求端：（1）欧洲需求高景气领域为新能源，汽车工业热塑短切+风电纱；（2）北美需求高 景气领域为汽车工业热塑短切+房地产。 供给端：俄乌冲突加剧欧洲能源危机，天然气价格高企，当

24、地玻纤产线生产成本高，依赖于 中国玻纤供给。汽车：玻纤复材为汽车轻量化重要材料，在汽车的前端模块、发动机罩、装饰部件、新能源 汽车电池保护盒、复合材料板簧中被广泛运用，可有效降低整车质量，“双碳”背景下对燃油车 降低油耗+新能源汽车续航里程提升具有显著作用，新能源汽车轻量化需求迫切。单车用量提升空间大：1）改性塑料使用率低于欧美国家。2020 年我国乘用车（非新能源） 单车改性塑料使用量为 160 千克（其中复合材料占 11.5%，玻纤为主），使用质量占比为 13%， 而欧美国家单车改性塑料使用质量占比达 19%（250-310kg），德系车单车达 25%（340-410kg)； 2）新能源车

25、渗透率迅速提升。2021年新能源车销量达352万辆，同比+157%，渗透率为16.4%， 较 2020 年提升 9.6 个百分点；2022Q1 新能源汽车产销量分别为 129.3 万辆和 125.7 万辆， 同比均+140%，渗透率达 19.3%。新能源汽车单车玻纤用量（约 175kg）高于燃油车，渗透率 迅速提升带动车用玻纤增强复合材料放量。轨道交通：轨道交通建设特别是高铁建设为玻纤复材行业带来新机遇。在高速铁路领域，复 合材料除用作内部设备和装饰材料外，承重结构上的应用越来越广泛。建筑材料：玻纤在建筑建材领域需求量最大，欧洲和美国建筑市场消费比重长期保持在 31%、 38%左右，我国基本维

26、持在 34%左右（来源：郭芳芳玻璃钢/复合材料在建筑结构中的应用与 发展趋势）。我国玻纤主要用于基建领域，美国玻纤主要用于房地产市场。电子电器：现阶段国内电子布（7628）主流市场报价 3.8 元/米（泰山玻纤 3.4 元/米、重 庆国际 3.8 元/米、林州光远 4.0 元/米），2022 年 3 月底（3.7 元/米），2022 年 2 月底（4.5 元 /米）、1 月底（5.3 元/米）；2021 年 12 月底（6.3 元/米）、11 月底（8-8.5 元/米）、10 月底 （8.3-8.5 元/米）、9 月底（8.7-8.8 元/米）、8 月底（8.7-8.8 元/米）、7 月底（8

27、.7-8.8 元/米）、 6 月底（8.7-8.8 元/米）、5 月底（8.4 元/米）、4 月底（7.5-8.0 元/米）、3 月底（7.2 元/米）、2 月底（6.3-6.5 元/米）、1 月底（5.5-5.7 元/米）；2020 年 12 月底（4.5-4.7 元/米）、11 月底 （3.6-3.7 元/米）。我们预计电子布价格或已探底，后续价格向稳：当前行业除巨石外可能出现亏损，一方面抑 制行业投产动力，另一方面巨石通过关停、冷修 2 条老线（巨石攀登）平衡供需关系。3.2 供给端：新增趋缓，产能投放多在 2022H22021 年投放产能较大，我们测算当年新增产能 82 万吨，且下半年

28、投放更多，有效产能增 量约 44.3 万吨（其中 2021 年实际投放产能冲击 25.6 万吨，2020 年老产线爬坡产能冲击 18.7 万吨），产能冲击约 7.9%（产能冲击=当年新增有效产能/前一年在产产能）。虽然 2021 年新增产能爬坡结束后，对 2022 年实际冲击较大，但我们预计 2022 年新产能 投放在边际放缓，且增量主要来自龙头企业。我们测算 2022 年当年新增产能 45.5 万吨，其中 巨石预计占增量产能的 80%，并于 2022H2 甚至近年底投放，有效供给增速趋缓。预计 2022 年有效产能增量约 64.7 万吨（其中 2022 年实际投放产能冲击 16.2 万吨，2

29、021 年老产线爬坡 产能冲击 48.5 万吨），产能冲击约 10.1%。我们提示，更应关注 2022 年内实际投放产能冲击而非 2021 年老产线爬坡产能冲击：老产 线在 22Q1 已完全（如巨石桐乡智能 3 线、巨石桐乡智能 4 线）或大部分（如长海 10 万吨新 线、山玻 3 线 6 改 10）贡献增量产能，在国内部分区域运输、下游客户需求受疫情干扰的情况 下，粗纱价格仍然坚挺，巨石、长海等公司 Q1 业绩超预期开门红，证明在出口持续高景气情况 下，该部分增量供给已基本消化，更应关注后续产能边际变化以及“双碳”背景下行业新建产能 审批严格程度。3.3 价格端：高位运行，2021 年盈利弹

30、性充分释放2021 年粗纱价格：2021H1 延续了 2020H2 连续上扬走势 6 月份涨势趋于平缓；7-8 月粗 纱价格小幅松动；随后传统小旺季助推玻纤价格再次走高，截至 10 月底，粗纱价格已涨至历史 高位，11-12 月价格高位维持稳定。卓创数据显示，2021 年全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 6021 元/吨，同比+1614 元/吨。2021 年龙头企业吨指标数据分析：1）吨售价较 2020 年均有 1500 元以上提升，基本与粗 纱涨幅相符；2）吨成本较 2020 年有 150-370 元左右提升，主因原材料、燃料价格涨幅大；3） 除山玻外，吨净利、吨扣非净利有 400-5

31、00 元左右差距，非经常性损益主要为玻纤企业出售铑 粉；4）吨扣非净利较 2020 年有 1000 元左右提升。5）巨石销量同比增速高于其他企业。2022 年以来玻纤价格高位维持稳定，需求端基本消化 2021H2 新增产能冲击。4 月下旬国 内无碱 2400tex 缠绕直接纱各企业主流报价：泰山玻纤 6400-6500（送到）、重庆国际 6200（出 厂）、内江华原 6100-6200（送到）、长海股份 6000，无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，多数池 窑厂报价无变动，市场存在一定观望情绪，部分厂成交偏灵活。（来自：卓创资讯）3.4 资本开支：龙头领先，加快布局“十四五”资产负债率方面，2021

32、 年中国巨石资产负债率 46.3%，同比-3.7pct，最低为长海股份，仅 25.7%，但同比+2pct（扩建明显），最高为中材科技 58.5%，同比+0.2 pct，山东玻纤 53.6%， 同比-7.1pct，2020 年上市后资产负债率下降明显。（1）从短/长期借款+一年内非流+应付债券合计角度，变化平稳，中材科技（+10%）、中 国巨石（+7.1%）、山东玻纤（+3.3%）、长海股份（-1.3%）。（2）从购置固定/无形资产和其他长期资产支付的现金角度，长海股份（+309%）、中国巨 石（+139%）、山东玻纤（-22%）、中材科技（-33%）。（3）从重点在建工程角度，中国巨石包括巨石

33、埃及年产 12 万吨玻纤池窑拉丝生产线建设 项目及配套工程，年产 10 万吨电子纱暨年产 3 亿米电子布生产线建设项目；长海股份包括全资 子公司天马集团原年产 3 万吨玻纤产线技改为年产 8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线（已 发公告，尚未动工），天马集团原年产 2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线改扩建后达到 10 万吨产 能；山东玻纤包括 5 号线冷修后“6 改 17”项目（已发公告，尚未动工）；中材科技包括年产 4.08 亿平锂电池隔膜项目，锂电池隔膜 17-18#生产线等。3.5 玻纤小结：超预期开门红，关注供需关系重塑玻纤预期差正在蓄力，关注供需关系重塑。我们重点提示 3 个方面：一是

34、玻纤业绩领先建材 板块，玻纤上市公司 Q1 业绩同比量价齐升、受益海外；二是下游景气交织上行，汽车轻量化、 风电领域继续提速；三是成本上涨抑制供给（国内+海外），包括能源和材料成本、双碳审批成本。4 玻璃：浮法“倒 U”走势，光伏新产能加速4.1 浮法玻璃：全年“倒 U”走势，受地产拖累明显2021 年是竣工大年，催化玻璃量价齐升，但全年景气“倒 U”走势，大起大落受地产拖累。从价格角度，2021 年 8 月创近年新高，玻璃均价超过 3000 元/吨。玻璃行业长期严控产 能，供需关系波动大，例如 2020H2-2021H1 玻璃需求超预期，推动价格在 2021 年 8 月冲顶， 9-10 月开

35、始大幅回落至今，中间也发生过小幅反弹。从产量角度，2021 年浮法玻璃累计产量 101665 万重箱，同比+7.5%，与玻璃同步的竣工 数据表现同样强劲，2021 年房屋竣工面积累计同比+11.18%，住宅竣工面积累计同比+10.78%。 2021 下半年开始的压力延续至今，Q1 房屋竣工面积累计同比-11.47%，其中，住宅竣工同比11.27%，平板玻璃累计产量 25344 万重箱，虽然同比+2.31%，但产量与库存同增、价格萎靡。从需求端看，2021 年我们主要关注房屋新开工向竣工端的自然传导；“三道红线”促 使房企加快竣工、降低负债；门窗比放大；汽车、出口等。2022 年我们的观察内容发

36、生变 化，主要关注“烂尾楼”交付何时加速；新开工下行何时传导至竣工端。从供给端看，2021 年冷修复产 20 条产线，新增冷修产线 16 条，净新增产能 2550T/D， 新增复产产能集中在 6 月（价格高）。截止一季度末，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 260 条，一季度冷修复产 2 条，冷修 6 条。2021 年，旗滨集团实现营收 145.73 亿，同比+51.1%，归母净利 42.34 亿，同比+131.9%， 扣非后归母净利 41.52 亿，同比+140.7%。其中，单四季度营收 38.07 亿，同比+23.2%，归 母净利 5.75 亿，同比-5.6%。全年毛利率、净利率分

37、别为 50.24%、28.97%，同比+12.96、 10.06pct；Q4 毛利率 37.56%，同比-4.7pct。产销方面，2021 年公司生产各种浮法玻璃原片 11917 万重箱，同比+241 万重箱，销售各 种浮法玻璃原片 11891 万重箱，同比+514 万重箱。单箱指标方面，经测算全年销售均价 104.4 元/重箱，同比+30.4 元/重箱。2021H2 原材料纯碱及燃料价格涨幅明显（成本占比超 80%的 直接材料费同比+22.67%），报告期内公司单箱成本同比上升 4.1 元达 50.6 元，单箱毛利同比增 长 26.3 元达 53.9 元。价格方面，2021H1 浮法玻璃高景

38、气延续，7-9 月玻璃价格高位运行，9- 10 月旺季不旺导致大幅降价，11 月末起地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下 游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。“一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022 年建议重点关 注光伏玻璃、药用玻璃板块。公司湖南郴州 1200T/D 光伏玻璃压延产线于 4 月 8 日投产，在建 4 条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达 8500T/D。同时，光伏玻璃业务扩张提速，3 月 16 日公告拟在马来西亚投资新建 2 条各 1200 T/D 光伏玻璃产线及配套石英砂基地，4 月 7 日公告 拟在云南昭通投资新建

39、 4 条各 1200 T/D 光伏玻璃产线及配套石英砂基地，株洲新建 1 条 1200 T/D 光伏玻璃生产线。光伏玻璃 2 轮提价，分别是 3 月初第一轮、4 月初第二轮，4 月 7 日 3.2mm 镀膜主流大单报价 27.5 元/平方，环比上周上涨 5.8%，主因成本推涨。同时，加速推进集团基 地厂房屋顶分布式光伏发电投资，预计总额 4.92 亿元，总建设装机容量 143.02MWp。此外， 中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。4.2 光伏玻璃：供给短期快速释放需求端：光伏装机容量保持高增，双玻组件及大片化组件渗透率持续提升，推动光伏玻璃用 需求空间稳定增长。据国家能源局数据

40、，2021 年我国光伏新增装机规模为 52.97GW，同比增加 9.9%，截至 2021 年底，中国光伏发电累计并网装机量 306GW。受光伏组件装机量带动，截至 2021 年底，全国在产的光伏玻璃窑炉共 67 个，日熔量合计已达 4 万吨以上，同比增加近 40%， 国内光伏玻璃产量首次超过 1000 万吨。根据中国光伏行业协会预计，“十四五”期间，我国光 伏年均新增光伏装机 70-90GW；2025 年全球光伏新增装机将超过 300GW，年复合增长率超 20%；双玻组件渗透率将将超过 60%，年均复合增长率超 16%。光伏玻璃作为光伏组件重要材料，有望充分受益光伏终端需求成长。供给端：水泥玻

41、璃行业产能置换实施办法明确“光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方 案”，未来对光伏玻璃新增产能将通过各地能耗总体控制、组织行业专家论证等方式进行调整管 控，根据行业各企业披露的产能建设计划，预计 2022 年光伏玻璃新增产能投放仍将保持较高增 速。首批光伏玻璃生产项目听证会于 2022 年 3 月举行。2022 年 3 月 22 日，江苏省首批 3 场 光伏玻璃项目听证会召开，信义光伏（苏州）有限公司太阳能装备用轻质高透面板（41000t/d 光伏压延玻璃）制造基地项目、福莱特（南通）光伏玻璃有限公司年产 150 万吨太阳能装备用超 薄超高透面板及背板制造项目、江苏凯盛新材料有限公司年产 150

42、 万吨光伏组件超薄封装材料 项目等江苏省内三大在建、拟建光伏玻璃项目完成听证会程序。 随后，光伏玻璃听证会加快召开。根据政策要求，目前处于在建、拟建或 2020 年 1 月 3 日 后投产的光伏压延玻璃产线需要在 2022 年 5 月 31 日前完成听证会论证。继江苏省首批听证会 召开后，全国多地开始加快光伏玻璃项目听证会召开进度。截至 2022 年 4 月 12 日，已公告听 证会信息的光伏压延玻璃产能共计约 23.4 万 t/d。（资料来源：中国建材报）5 人造草坪：海外休闲草高景气，产能扩张实力稳增人造草坪从替代性起步，演化为运动草、休闲草两个品类。人造草市场有两个特征：国外更 流行，休

43、闲草增速更快。根据 AMI Consulting 统计，2015-2019 年，人造草行业全球销量复 合增速 15%，其中，运动草复合增速 9%，休闲草 25%。当前国内、海外运动草渗透率较为可 观，训练场、学校球场、社会球场应用较为广泛，休闲草仍处于初始阶段，预计渗透率仅为个位 数，当前在海外流行趋势明显，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市 场向其他地区扩散。共创草坪：在全球份额第一，2019 年全球市占率约 15%，海外占比 80%+，休闲草份额加 速提升，同时领先行业扩产。公司 2021 年实现营收 23.02 亿元，同比+24.39%；2022Q1 实现 营收 6.81 亿元，同比+27.78%。我们持续看好共创草坪：近 5 年增长驱动力包括国外休闲草+国内运动草的高速发展，以及 公司竞争力强，产品技术、产能、渠道优势突出。2021 年以来受海运费上涨、集装箱短缺、原 材料上涨、越南疫情影响，人造草坪行业面临较大外部压力，但有助市场集中度提升，近期关税、 海运均有改善迹象。此外，公司在制造业企业中拥有较高 ROE 水平，未来乘势释放新产能，业 绩增速可期。我们预计 2022-2023 年归母净利分别为 6.45 亿元、8.21 亿元。