2022年建筑行业2021年报&2022一季报总结.docx

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1、2022年建筑行业2021年报&2022一季报总结1、2021 年建筑行业数据总览：基建投资平缓从影响建筑行业需求的三大投资来看：1）基建投资表现较为平缓。2021 年基建投资完成额（不含电力）为 15.28 万 亿元，同比增长 0.40%，还原的全口径基建投资额为 18.87 万亿元，同比增长 0.21%，基建投资大幅低于预期。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 基建投资分 别完成投资额 2.81 万亿元、5.68 万亿元、4.93 万亿元、5.45 万亿元，同比分 别增长 26.76%、-0.47%、-6.91%、-2.87%，下半年基建投资增速明显放缓， 甚至出现负增长的现象。主要由于：

2、1）2021 年全年国内经济发展形式较好， 上半年 GDP 增长 25.58%，全年完成 6%的增长目标确定性较高；2）2021 年 监管政策趋严，多次提及“坚决遏制地方政府隐形债务增量，稳妥化解隐形债 务存量”，4 月国务院进一步清理规范地方融资平台，剥离政府融资职能，城 投债融资压力上升；3）专项债发行节奏有所延后。2）房地产投资增速边际放缓。2021 年房地产投资完成额为 14.76 万亿元，同 比增长 4.35%。创自 2016 年以来的新低。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 房 地产投资分别完成投资额 2.76 万亿元、4.46 万亿元、4.04 万亿元、3.50 万亿 元，同比分

3、别增长 25.56%、9.27%、-0.77%、-7.71%，下半年房地产投资增速 亦明显放缓。主要原因在于大部分民营地产企业 2021 年下半年受到“三条红 线”的影响，融资端逐渐收紧，导致投资意愿减弱，部分地产企业甚至出现债 务违约的现象。3）制造业需求有所修复。2021 年制造业投资完成额为 24.26 万亿元，同比增 长 13.5%，相比 2020 年的-2.2%增速，增速提升显著。分季度来看，Q1、Q2、 Q3、Q4 制造业投资分别完成投资额 3.09 万亿元、6.96 万亿元、6.79 万亿元、7.42 万亿元，同比分别增长 29.8%、15.03%、8.85%、10.66%。主要

4、原因在于 国内疫情控制明显优于海外的背景下，全球制造业产能仍将向国内集中，化 学等传统制造业景气度持续提升+光伏新能源汽车等新型高端制造业产能快 速落地，将为建筑业需求提供一定支撑。2021 年建筑工程行业实现新签订单总额 34.46 万亿元，同比增长 6.0%，2 年 平均增速 9.1%，2021 年累计增速相比 2020 年下降 6.5 个百分点；在手订单 总额为 65.69 万亿元，同比增长 10.3%，增速较 2020 年提升 1.0 个百分点。 在手订单增速高于新签订单增速，主要系二季度以来大宗原材料价格上涨导 致部分工程项目进度放缓。1）分季度来看，建筑行业新签合同增长平稳，Q4

5、订单增速转正，需求边际 改善。2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 建筑行业分别实现新签合同总额 6.21 万亿 元、8.21 万亿元、7.53 万亿元、12.51 亿元，分别同比增长 31.9%、4.0%、- 2.9%、2.9%，Q3 新签合同增速下滑与去年需求集中释放导致基数较高有关， Q4 系 2021 年 8 月份开始专项债发行加速，新签订单增速转正，Q1、Q2、 Q3、Q4 新签合同额的 2 年平均增速为 6.0%、12.3%、6.1%、10.7%，需求释 放总体保持平稳。2）分区域来看，江苏新签订单全国最高，青海、湖北、广东增速最大。2021 年来看，31 个省份中，23 个省份新

6、签合同额实现正增长，新签订单增速同比 下滑的省份为西藏、内蒙古、贵州、海南、吉林、辽宁、福建、浙江。青海、 湖北、广东新签订单增速为全国前三，增速较快的省份全国分布较为分散； 江苏尽管新签订单与上一年度基本持平，但其新签合同总额仍为全国最高， 达 34609 亿元。2021年建筑业实现总产值29.31万亿元，同比增长11.0%，2年平均增速8.6%。 2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现建筑业产值 4.73 万亿元、7.25 万亿元、 7.14 万亿元、10.18 万亿元，分别同比增长 31.8%、11.7%、6.5%、6.0%，2 年 平均增速分别为 5.2%、11.0%、8.4%

7、、8.8%，建筑业总体增长仍然较为平稳。2、2021建筑行业年报总结：央企&国企与民企分化加剧2.1、收入&利润：全年收入增长稳健，Q4 受资金面及部分地产企业流动性风险影响，归母净利润大幅下滑 2021 年上市建筑工程企业实现营业收入 75503.7 亿元，同比增长 15.2%，2 年平均 增速 14.8%；实现营业利润 2690.9 亿元，同比下滑 1.3%，2 年平均增速 4.1%；实 现归母净利润 1552.1 亿，同比下滑 6.3%，2 年平均增速-0.2%。2021 年上市建筑公司实现营业收入 75503.7 亿元，较去年同期增长 15.2%， 2 年平均增速为 14.8%。其中，

8、Q4 实现收入 21913.7 亿元，同比下滑-2.0%。 分季度来看，上市建筑工程公司在 2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业 收入 15955.1 亿元、19824.0 亿元、17810.9 亿元、21913.7 亿元，分别较去年 同期变动 57.5%、17.3%、10.2%、-2.0%，2 年平均增速分别为 19.9%、17.7%、 16.2%、8.3%。Q4 收入增速快速回落，主要因为：1）基建投资在 21 年下半 年持续回落，导致基建链的建筑企业收入增速放缓；2）地产链建筑企业 Q4 收入出现的大幅下滑。2021 年上市建筑公司实现归母净利润 1552.1 亿元，较去年

9、同期下滑 6.3%， 2 年平均增速为-0.2%。其中，Q4 实现归母净利润 145.01 亿元，同比下滑 72.9%。分季度来看，上市建筑工程公司在 2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实 现归母净利润 402.9 亿元、537.1 亿元、467.1 亿元、145.0 亿元，分别较去年 同期增长 88.2%、15.4%、5.9%、-72.9%，2 年平均增速分别为 12.3%、13.0%、 11.3%、-42.5%。归母净利润增速低于同期营收增速，我们认为主要原因是大 宗原材料价格自 2021 年以来上涨，叠加建筑工人工资上涨，导致建筑企业工 程业务毛利率下降所致。其中，Q4 归母净利

10、润大幅下滑的另一方面原因，主 要系受部分地产企业流动性风险影响，地产链相关业务减值计提明显增加。分板块来看，2021 年钢结构、国际工程、专业工程板块收入增速位居前三。 2021 年钢结构、国际工程、专业工程板块上市公司分别实现收入 710.3 亿元、 759.5 亿、8560.3 亿元，分别同比增长 29.8%、28.9%、22.1%。2 年平均增速 来看，钢结构、专业工程、房建工程居前 3，营收年化复合增速分别为 21.3%、 18.2%、15.0%。单看四季度收入增速，园林工程、装修工程、路桥工程下滑 幅度较为明显，分别同比下降 27.6%、19.9%、11.6%。从归母净利润角度来 看

11、，2021 年国际工程、水利工程、路桥工程板块增速居前 3 位。分属性来看，2021 年建筑央企、国企营收及利润增速明显高于民企，分化仍 在持续。2021 年建筑央企、地方国企、建筑民企收入分别同比增长 14.6%、 22.1%、6.1%，2 年复合增速分别为 13.7%、18.1%、2.4%。单四季度来看， 建筑央企、地方国企、民企收入增速分别为 0.9%、11.2%、-3.5%，2 年复合 增速分别为 6.9%、14.0%、0。我们认为央企、地方国企和建筑民企的分化仍 在持续。央企和地方国企在疫情影响下逆势增长，我们认为一方面系地方政 府债务水平偏高的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑央

12、企、地方国企 凭借资金优势获取更多的大型项目，从而快速提升市场份额；另一方面，建 筑央企、地方国企的产业链配置更全面，有更强的项目综合服务能力，而建 筑民企受到疫情和资金面的影响较为明显，尽管 2021 年营收仍同比增长6.1%， 但相比央企、国企，其增幅较小。从归母净利润增速来看，建筑央企、地方 国企增速同样明显高于民营企业。2.2、盈利能力：盈利能力有所下降，民企减值计提变动明显2021 年上市建筑工程企业盈利能力有所下降。实现毛利率 11.26%，较去年同期下 降 0.08 个百分点；实现净利率 2.77%，较去年同期下降 0.47 个百分点；实现 ROE 为 7.92%，较去年同期下降

13、 1.37 个百分点。从毛利率来看，2021 年相比上一年度下滑 0.08 个百分点，连续 3 年处于下滑 状态，民企毛利率下滑幅度较大。1）分季度来看，2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别为 9.74%、10.79%、 10.65%、13.10%，同比分别变动-0.58 个百分点、-0.32 个百分点、-0.09 个百 分点、+0.90 个百分点，前三季度来看毛利率均有所下滑，四季度伴随原材料 价格回调略有回升。2）分板块来看，装修板块、园林板块毛利率大幅下滑。2021 年园林工程、装 修工程、设计检测板块毛利率下滑幅度较大，分别同比下滑 4.95 个百分点、 3.13 个百分点

14、、1.75 个百分点；房建工程、国际工程、铁路工程、路桥工程 毛利率实现了正增长，同比分别增长 0.48 个百分点、0.40 个百分点、0.15 个 百分点、0.08 个百分点。单从四季度来看，装修工程、园林板块、设计检测、 水利工程分别同比下滑 8.64pct、8.49pct、2.02pct、0.85pct，其余板块毛利率 均有所上升。装修板块、园林板块毛利率下滑，我们判断主要原因是受部分 地产企业债务问题影响，地产链相关业务施工进度放缓，收入确认延迟，但 成本支出相对刚性与及时。3）分属性来看，民企毛利率下滑幅度最大。2021 年央企、地方国企、民营企 业分别实现毛利率 11.11%、11

15、.15%、16.57%，同比分别变动-0.07 个百分点、 -0.04 个百分点、-0.47 个百分点，单看四季度毛利率，央企及地方国企有所回 升，民企仍下降 2.30 个百分点。央企、地方国企毛利率小幅下滑，我们判断 主要系央企及地方国企业务覆盖面以基础设施建设和政府投资的公共建筑、 保障房等项目为主导，毛利率下滑主要受人工及原材料价格不断上涨影响。从净利率来看，2021 年同比下滑 0.47 个百分点。净利率下降幅度大于毛利率 下降幅度，主要是由于资产+信用减值损失占比上升所致。央企、地方国企、 民企净利率均出现不同程度下降，同比分别下降 0.04 个百分点、0.91 个百分 点、9.38

16、 个百分点。其中，民企净利率下降幅度较大，主要系资产+信用减值 损失占比大幅提升。1）分季度来看，2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 净利率分别为 3.10%、3.62%、 3.20%、1.42%，同比分别变动+0.49 个百分点、-0.09 个百分点、-0.07 个百分 点、-1.75 个百分点。2）分板块来看，国际工程、路桥工程、铁路工程净利率分别提升 1.27 个百分 点、0.46 个百分点、0.05 个百分点，而装修工程、园林工程、设计检测、钢 结构、房建工程、专业工程、水利工程净利率分别下降 22.87 个百分点、14.56 个百分点、2.49 个百分点、1.98 个百分点、0.2

17、4 个百分点、0.15 个百分点、 0.13 个百分点。装修工程、园林工程净利率大幅下滑，我们判断主要系部分 房企存在债务问题导致部分建筑上市公司大幅计提坏账损失所致。上市建筑企业 2021 年资产+信用减值损失占收入端的比重为 1.30%，同比增 加 0.51 个百分点。1）分属性来看，央企、地方国企、民企同比分别增加 0.17 个百分点、0.57 个 百分点、8.22 个百分点，央企及地方国企增加幅度较小，而民营企业的减值 计提影响较大。2）分板块来看，房建工程、钢结构、国际工程、设计检测、路桥工程、水利 工程、铁路工程、园林工程、专业工程、装修工程分别变动+0.43 个百分点、 +0.1

18、9 个百分点、-0.69 个百分点、+0.87 个百分点、+0.11 个百分点、-0.29 个 百分点、+0.23 个百分点、+8.49 个百分点、+0.09 个百分点、+18.46 个百分 点。园林工程、装修工程板块减值计提变动幅度较大，园林和装修板块民营 企业相对集中，且与地产产业链关联性较强，我们认为其资产+信用减值损失 占比变动明显主要是受地产需求下行及部分房企债务问题影响，应收账款账 期变长导致信用减值损失增加所致。2.3、营运能力：总体运营能力提升，应收账款周转拉长2021 年上市建筑工程企业营运能力进一步提升。应收账款周转天数为 126.40 天， 较去年同期增长 5.09 天；

19、存货周转天数为 81.50 天，较去年同期减少 7.23 天；总 资产周转天数为 509.44 天，较去年同期减少 7.25 天。运营周期为 207.90 天，较 去年同期减少 2.13 天。2021 年上市建筑工程企业应收账款周转天数同比有所上升，地方国企、民营 企业应收账款账期拉长明显。2021 年上市建筑工程企业的应收账款周转天数 为 126.40 天，较 2020 年进一步提升 5.09 天。分属性来看，央企、地方国企、 民企 2021 年应收账款周转天数分别同比提升 2 天、36 天、46 天。各属性企 业应收账款周转天数均出现不同程度提升，主要系建筑行业投资资金相对短 缺。其中，央

20、企提升相对较少，我们判断主要系建筑央企承接项目多为大中 型工程项目、客户以地方政府为主，账期相对稳定可控。地方国企、民营企 业账期增长明显，主要是受地产产业链需求下行影响。2021 年上市建筑工程公司的总体资产负债率为 73.97%，同比上升 0.08pct。 在建筑央企主动去杠杆的背景下，上市建筑公司总体资产负债已连续多年下 降，2021 年相比上一年度略有上升，我们判断主要系建筑业资金短缺，建筑 企业回款周期拉长以及坏账计提增加，影响了本年度公司业绩，导致资产负 债率有所提升。2.4、现金流状况：央企国企加速扩张导致现金流净额流出增加2021 年上市建筑企业实现经营性现金流净额 711.9

21、 亿元，同比减少 1492.4 亿元。 从收、付现比的角度来看，收现比较上一年度下降 0.65 个百分点，付现比较上一 年度提升 1.32 个百分点。2021 年上市建筑工程企业经营性现金流净流出量有所增加。2021 年实现经 营性现金流净额 711.9 亿元，同比减少 1492.4 亿元，我们认为主要系以央企 国企为主的建筑龙头企业加速扩大市场份额所致。从收、付现比来看，2021 年收现比同比下降 0.65 个百分点，付现比同比提升 1.32个百分点。分属性来看，2021年央企收现比为102.64%、付现比为93.74%， 同比分别变动-0.37 个百分点、+2.15 个百分点，收现比下滑，

22、付现比提升， 央企现金流出量增加；地方国企收现比为 90.95%，付现比为 79.83%，同比分 别下降 2.77 个百分点、2.79 个百分点；民企收现比为 93.36%，付现比为 71.06%， 同比分别下降 1.04 个百分点、4.13 个百分点。3、2022年建筑行业一季报总结3.1、收入&利润：Q1 营收利润实现双增长2022 年一季度上市建筑工程企业共实现营业收入 18451.4 亿元，同比增长 15.6%； 实现营业利润 692.9 亿元，同比增长 11.3%；实现归母净利润 449.5 亿，同比增长 11.6%。受益于 2022 年“稳增长”方针，“适度超前开展基础设施建设”政

23、策下国内 基建项目开工时间明显提前，尽管受到一季度国内疫情反复的影响，2022 年 Q1 上市建筑企业收入、利润仍保持稳健增长。分板块来看，国际工程板块 2022 年一季度营业收入增速最高，达到 47.9%， 专业工程、水利工程收入增速均超 20%，各板块中装修工程和园林工程增速 为负；国际工程板块归母净利润增速最高，钢结构增速在 20%以上，装修工 程及设计检测板块归母净利润下滑幅度较大，分别同比下滑 71.1%、14.3%， 园林工程延续亏损状态。分所有制来看，央企 Q1 营收增长最快。2022 年 Q1 不同所有制建筑企业营 收同比呈现分化现象，其中央企、地方国企、民企分别同比变动+18

24、.3%、+0.2%、-5.4%。我们判断这主要由于在“稳增长”和宽松政策下，央企作为大基建龙头 企业受益更为充分。从归母净利润来看，央企、地方国企、民营企业同比变 动分别为+17.3%、-5.5%、-39.8%。3.2、盈利能力：ROE 水平基本持平，销售费用率有所下降2022 年一季度上市建筑工程企业 ROE 为 2.25%，同比提升 0.01pct，ROE 水平与 上一年度同期基本持平；实现综合毛利率 9.36%，较 2021 年同期下降 0.45pct；实 现净利率 3.00%，较 2021 年同期下降 0.10pct，我们判断疫情原因导致一季度毛利 率有所下降，净利率下降幅度小于毛利率

25、下降幅度，主要由于期间费用率下降。分板块来看，除国际工程和设计检测板块外，其余板块毛利率均有所下滑， 我们认为与疫情反复有关。各板块中园林工程、装修工程板块毛利率下降最 为明显。2022 年 Q1 园林工程、装修工程板块毛利率分别下降 3.65 个百分点、 2.30 个百分点，降幅最为明显。分所有制来看，央企毛利率下滑较为明显。2022Q1 大型建筑央企、地方国企 和民企的毛利率分别为 9.14%、9.87%、16.50%，分别同比变动-0.50pct、 +0.22pct、-0.09pct，央企毛利率降幅最大，民企毛利率降幅最小，地方国企毛 利率有所提升。3.3、现金流状况：央企现金流流出明显

26、增多上市建筑企业 2022 年一季度的经营性现金净额为-3799.5 亿元，较 2021 年 Q1 多 流出 1087.4 亿元，经营性现金流流出提升较为明显。从收、付现比的角度来看， 2022 年一季度的收、付现比分别为 101.41%、114.94%，同比分别变动-8.28pct、- 2.60pct，收现比大幅下降是经营现金流恶化的主要原因。分属性来看，央企现金流流出最为明显。2022Q1 央企实现经营活动现金流净额3270 亿元，同比多流出 1078.8 亿元；民企实现经营活动现金流净额-93 亿元，少 流出 4.42 亿元，略有改善；地方国企现金流出量减少 33.59 亿元。从八大央企

27、现 经营现金流情况来看，中国建筑 2022 年一季度经营性现金流流出最高，达到 1224.81 亿元，同比多流出 767 亿元，主要由于公司部分子企业在一季度抢抓项目 进度，付款同比有所增加导致。4、建筑工程行业展望与投资策略4.1、2022 年迄今建筑装饰 SW 板块行情回顾2022 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 29 日收盘，建筑装饰 SW 指数跑赢大盘。截 止 2022 年 4 月 29 日，建筑装饰 SW 行业指数年内下跌 3.92%，同期全部 A 股下跌 22.11%，超额受益为 18.19%，建筑装饰 SW 行业指数跑赢大盘。1）分板块来看，房建工程、路桥工程、铁路工

28、程、设计检测、水利工程相对 全部 A 股超额收益分别为 43.8%、41.5%、38.8%、25.6%、25.5%，超额收益 明显。专业工程、国际工程、钢结构、装修工程相对全部 A 股超额收益分别 为 8.0%、6.5%、6.3%、3.0%。仅园林工程板块相对全部 A 股超额收益为负。 2）分个股来看，涨幅前五的个股分别为汇通集团、浙江建投、杭州园林、山 东路桥、华蓝集团；跌幅前五的个股分别为中锐股份、*ST 罗顿、奥雅设计、 罗曼股份、*ST 美尚。4.2、行业展望及投资策略：同样的“稳增长”，不同的行情脉络我们从行情的启动与结束因素、领涨个股以及基本面兑现等角度，对 2014 年 的一带一

29、路行情、2016 年的 PPP+险资举牌行情、2018 年的基建托底行情、 2020 年的疫情后稳增长行情进行了复盘，结论如下：1）行情的启动与结束因素：每一轮行情启动与结束的因素各不相同，但总体 而言，行情的结束基本都是政策驱动，如 2014 年的资金原因、2016 年的禁 止险资举牌，与基本面无关。2）领涨个股：大建筑股的领涨个股每一轮都不同（2014 年中国中铁、2016 年 中国建筑、2018 年中国铁建、2020 年中国交建），但基本集中在两铁和交建 三者之间，取决于三者哪一个能有多重主题叠加，与最终的业绩表现无关。例如 2014 年中国中铁领涨是由于“一带一路”和“两铁合并”的双重

30、主题，2016 年中国建筑领涨是由于“PPP”和“险资举牌”双重主题，2018 年中国铁建领涨 是由于“基建稳增长”和“债转股”双重主题。3）基本面兑现情况：每一轮行情中，大建筑央企的基本面都是比较平稳的， 很少出现业绩大幅增长的情况，但是一般会有一个板块在那一轮主题下兑现 基本面，如 2016 年 PPP 主导下的园林板块、2018 年的水泥板块、2020 年的 装配式建筑板块，这样的板块能带来涨幅较大、持续性较长的收益。与以往基建行情对比，我们认为 2022 年的基建行情将表现为“同样的稳增长， 不同的行情脉络”：1）“同样的稳增长”：可与 2018 年类比的稳增长行情。一方面，行情启动时

31、建筑股持仓比例相似。 2021Q2 公募建筑板块重仓持股占比和建筑板块市值占比两项指标变化走势 与 2018Q2 类似，都接近各自时间点上的历史最低位置。另一方面，DCF 模 型的分子端与分母端驱动力相似。从 DCF 分子端来看，基建刺激短期 EPS 增 长预期，但缺少“一带一路”或“PPP” 级别的中长期主题；从 DCF 分母端来看， 当前未出现明显的降息降准政策，从国债收益率和准备金率来看，货币有所 宽松，但程度不及 2014 年。判断本轮增量资金大概率来自于高估值板块资金 的流出和再配置。2）“不同的脉络行情”：我们认为 2018 年行情结束的原因在于基本面没有兑现，包括 2019 年一

32、季度 上市公司订单和基建投资不及预期，以及行情龙头中国铁建 2019 年 Q1 的业 绩低于预期。相比之下，我们认为本轮行情的脉络有所不同，持续的时间会 更长。基建托底的政策不断加码。2021 年 12 月 6 日，政治局会议提出 2022 年经济 要“稳字当头、稳中求进”，12 月 10 日中央经济工作会议进一步落实稳增长 精神，指出适度超前开展基建投资。2022 年以来，国新办多次政策例行吹风 会不断加码稳增长，一方面专项债发行进度明显提前，另一方面指导做好项 目储备，同时推动项目加速向实物工作量转化。从企业订单情况来看，部分建筑企业 Q1 订单爆发式增长。2022 年 Q1 中国 中铁、

33、安徽建工、中国建筑基建订单高增长，同比分别增长 94%、82%、24%。 中国化学、龙建股份、粤水电等公司订单亦实现较快增长，同比增速达 90%、 381%、104%。同时一季度基建投资同比增加 10%，“稳增长”效果逐步显现， 企业订单层面开始兑现。从各省重大项目年度计划完成额来看，安徽、河南、浙江为需求最旺盛的市 场。截至 2022 年 3 月 22 日，19 个省市公布了 2022 年重大项目年度计划完 成额，根据我们测算，同比 2021 年提升约 14.11%。其中，年度计划完成额 最高的 3 个省份分别为安徽、河南、浙江，对应金额分别为 16572 亿元、13000亿元和 10972 亿元；计划完成额增速最高的省份分别为青海、湖北、甘肃， 增速分别为 49.37%、46.99%和 18.45%。