2022年新宝股份发展现状及内外销情况分析.docx

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1、2022年新宝股份发展现状及内外销情况分析1. 新宝股份：国内小家电代工龙头，逐步向 OBM 转型发展1.1. 公司简介: 由 ODM/OEM 模式向 OBM 转换，股权结构集中且稳定深耕 ODM/OEM，借助 OBM 完善自有品牌矩阵。新宝股份成立于 1995 年，是国 内较早从事设计研发、生产、销售小家电产品的企业之一。回顾公司发展历程， 可分为三大阶段：第一阶段：打基础，代工业务积累沉淀。 1995 年公司成立并获得自营进出口权， 2003 年正式进入国内市场，期间逐步积累沉淀自身的代工技术。 第二阶段：盼转型，自有品牌萌芽初现。2006 年公司股份制改造完成，2007 年起 公司小家电

2、整体出口量连续多年位居国内第一。2014 年公司在深交所上市后，公 司管理层也适当地调整公司的经营策略，逐步向 OBM 业务发展。 第三阶段：扩品牌，内销产品矩阵完善。新宝在 2016 年收购百胜图、2017 年成为 摩飞在中国的独家代理商、2018 年与名创优品合资成立东菱名创公司、与意大利 莱卡公司成立合资子公司，至此 OBM 业务形成完善的产品矩阵。家族股权集中，管理层决策力强劲。公司股权高度集中，截至 2021/9/30，郭氏集 团控股比例达 63.76%，处于绝对控制地位。董事长郭建刚为公司创始人，负责公 司重大战略决策，拥有大型企业管理、销售、业务、财务、采购、质量、运输等 丰富经

3、验。总经理曾展晖 1997 年加入公司，负责生产管理工作，曾主持开拓东盟、 中东、非洲、拉丁美洲等新兴市场。管理层通过数字经济、技术创新、智能制造 “三把钥匙”，自主开发“产业链中央监控体系”并形成 CTQSI 模式，有效帮助公 司实现快速成长，具备较强决策与管理能力。1.2. 财务分析：营收总体稳定增长，归母净利润降幅收窄按照品类拆分来看，公司的主要经营品类为厨房类电器，其中电热类厨房电器的 占比较大，其次为电动厨房电器，家居电器的收入和占比也有逐步提升的趋势。 在2021H1中厨房类电器收入占比达到73.94%，家居类电器收入占比达到15.04%。复杂环境下营收保持增长，全年净利润承压。据

4、公司业绩快报披露，在全球经济 复苏不均衡、供应链紧张、国际物流不畅等因素影响下，2021 年新宝股份营收仍 录得 13%增速，其中海外业务增速达到 14%，内销业务也有 9%的增长，展现了公 司良好的经营态势。归母净利润方便，则是明显受到了上游原材料价格大幅上涨 和人民币升值等不利因素的冲击，yoy-29.2%，短期内明显承压。图：公司营业收入及同比增长率代工业务高占比，内销毛利率稳健。2020 年新宝海外收入占比高达 77.13%，远高 于可比公司。由于低毛利代工业务占比较高，新宝股份整体毛利率近年来一直处 于行业低位。受大宗商品涨价等因素影响 2021 年毛利率明显承压，2021Q1-Q3

5、 中 毛利率下降趋势明显。近年来公司大力开拓国内市场，内销业务毛利率稳定在30% 左右上下，高于公司整体毛利率。随着内销 OBM 业务占比的持续提升，对毛利率 的改善效应将逐步凸显。费用管控能力良好。销售费用方面，由于公司外销业务不涉及自有品牌营销投放， 销售费用率长期处于行业低位，但随着公司逐渐在国内市场加大投放力度，未来 销售费用率预计会有逐步提高的趋势。2016 年以来公司管理费用率明显优化，低 于北鼎股份，处于行业中游水平，整体费用管控能力良好。Q4 净利润降幅明显缩窄，静待盈利能力修复。公司以美元结算的出口代工业务占 比较高，业绩受制于海运塞港、汇率波动及大宗商品涨价影响。虽然全年盈

6、利承 压已成定局，单就 Q4 单季而言公司归母净利润同比降幅由 41.5%降至 5.3%，环比 明显缩窄。公司采取提前锁定采购价格、签订部分远期外汇合约、对原有产品提 价等措施有效对冲风险。长期来看，随着运力紧张、上游成本及外汇压力缓解， 公司盈利能力的恢复是大概率事件。2. 内销：研产销兼修爆款频出，试水清洁电器拉动增长宏观：2021 年可支配收入并无明显利好，但居民消费意愿已经恢复。2020 年受到 疫情影响，居民可支配收入呈现了明显下降。我们采用过去 2 年间的复合增速，可 以看到 2021 年的人均可支配收入的增长仍未恢复到疫情前的水平，宏观层面看消 费需求仍略有承压。但好的方面是，通

7、过计算人均消费支出占人均收入的比重， 我们看到该指标已经恢复到疫情前的水平，说明人民的消费意愿仍然较强，对未 来的收入表示乐观，一定程度上利好整体的消费需求。市场：传统赛道拥挤，2020 年创新小家电井喷式爆发。据奥维云网统计，功能型 传统小家电长期处于美的、九阳、苏泊尔三大头部品牌垄断下。2021 年电压力锅、 豆浆机、电饭煲三大品类行业 CR3 分别达 88.9%/76.5%/63.3%，赛道空间有限。但 从另一个角度看，家电正逐渐由传统的功能型产品转变为娱乐、社交以及情感沟 通的载体。以破壁机、料理机、养生壶的为代表的创新小家电迎合年轻一代消费 群体品质生活追求，在新媒体、自媒体等新兴渠

8、道和疫情催动下迎来爆发， 2020 年销额同比增速达 41.19%。行业技术壁垒较低，产品同质化严重。与大家电的复杂元件和智能化模块装配相 比，小家电行业技术壁垒较低，产品极易被模仿和复制。众多品牌争相涌入小家 电市场推出同质化产品，行业快速步入供大于求的阶段。2020 年小厨电上新数量 大幅增加，而销额占比却仅提升了 0.5%；2021 年创新小家电的上新数量和销售占 比均有明显下滑，市场亟需新一代爆款产品出现拉动行业增长。2.1. 战略层面：多品牌实现广泛用户覆盖，推爆款引领行业潮流研发创新为重专利数量领先，立足 ODM 赋能自有品牌。随着市场竞争逐步白热化， 紧扣消费者需求的产品创新成行

9、业关键成功要素。公司技术创新优势突出，拥有 发明授权专利 233 项，数量远超同行。相比传统小家电企业，新宝更注重单品功能 设计，在深入挖掘市场和投入研发下打造出一系列深受用户喜爱的产品。相比专 注品牌建设的新兴互联网企业，新宝通过 ODM 业务积累了丰富的生产经验，规模 优势突出，品控能力更强。公司以代工业务积累的供应链优势赋能自有品牌，完 善研产销一体化配置，以实现需求的快速落地，竞争优势凸显。差异化品牌战略，点面结合深度覆盖市场。公司通过代理、合作销售、自主注册 形成了丰富的品牌矩阵。从品类角度，摩飞、东菱定位全域品牌，覆盖厨房和生 活电器全品类。歌岚、百胜途、鸣盏定位专业品牌，精准满足

10、个人护理、咖啡冲 泡、现代茶居等个性化需求。从消费者角度，百胜图和歌岚、摩飞、东菱以及鸣 盏等分别定位高端、中高端、大众以及年轻品牌，覆盖各差异化市场。面对同质 化竞争，公司以多品牌区隔出细分市场，打造差异化优势，机会空间广阔。爆款打法+双线机制，破局小家电市场。2018 年起公司开始实施“爆款产品+内容 营销”的战略。在研发阶段，“产品经理”结合全球各知名品牌商需求综合分析， 捕捉市场机会，研发出具备爆品潜质的单品。随后通过“内容经理”的新渠道运 营打造“网红”产品，继而集中引爆销售。公司以爆品赋能品牌，规避了在拥挤 赛道中与头部品牌的正面竞争，推动内销业务快速增长。2020 年，借助疫情红

11、利， 公司的内销收入增长了 80%，2021 年在同比高基数的压力下，公司内销收入仍然 实现了 9%的增长，占总收入比达到了 22%。随着疫情时代居家隔离的红利的褪去，消费者逐渐回归理性。一些所谓网红产品 由于功能过于细分，缺乏普适性而导致刚需属性较弱，在偶尔使用后便被消费者 归于闲置，2021 年厨房小家电市场首次录得负增长。而根据公司业绩快报，摩飞 品牌收入在同比高基数下却逆势增长 10.7%。我们认为，虽然行业渐趋饱和，但有 技术、有卖点、多功能、解决懒人痛点的产品依旧能够热销。公司不断迭代创新， 完善品牌，拓宽品类，有望迎来收益持续增长。图：2016-2021 厨房小家电市场规模2.2

12、. 产品层面：颜值为王推新节奏快，切入清洁电器等新兴小家电市场聚焦小厨电，精准把握消费痛点打造爆品。据艾瑞咨询 2019 年统计，健康、多场 景应用以及多功能位列厨房小家电消费者需求前五。公司以需求为导向切入小厨 电领域，先后推出了多款优化用户体验的创意产品。无线榨汁杯拓宽了普通榨汁 机的使用场景；摩飞锅兼顾煎、烤、烙、炖、煮、蒸、焖六种烹饪方式；刀具砧 板消毒机契合疫情下健康理念的提升。我们认为公司对市场痛点的敏锐洞察以及 强大的供应链支撑将持续赋能公司的爆品打造能力，引领市场需求。契合新一代消费者需求，高颜值外观受欢迎。据统计，90/95 后年轻小家电消费者 对高颜值需求高于其它年龄段的消

13、费者，占比达25%，仅次于高性价比和智能化。 摩飞小家电主打复古英伦外观，更具质感。热销单品多功能料理锅提供了清新绿、 椰奶白、轻奢蓝、英伦红四色选择。东菱品牌则主打时尚简约外观，配色更为清 新。高颜值激发消费者购买欲望，助力新宝旗下产品迅速打开市场。主打精品 SKU，先发优势显著畅销时间长。不同于传统品牌采取的大矩阵式跟随 战略，摩飞产品 SKU 相对较少，但均不同程度有别于现有主流产品。在复制竞品 大规模投入市场前，摩飞已经抢先占领消费者心智，部分单品推出近 2 年仍持续热 销。2021 年双十一期间，大热单品套娃绞肉机销额甚至高于产品上市当年同期水 平，尽显产品强大竞争力。加快推新节奏，

14、策略清晰紧贴季节性功能需求。2021 年摩飞共推出小厨电新品 14 件，超过 2020 年推新总数 9 件，预期 2022 年摩飞品类数量会继续超过 2021 年。 公司推新策略清晰，在秋冬及换季的时间节点发布锅类、养生类、加热类产品； 在春夏季则推出轻食类、榨汁类产品；在疫情期间发布消毒净化类产品，紧贴消 费者季节性功能需求。纵向迭代，持续创新。在高密度推新的同时，摩飞通过纵向产品迭代巩固细分品 类领先地位。以多功能料理锅为例，二代相对一代在功率、容量以及智能化水平 方面均有所升级，上市后迅速拉动摩飞品牌煎烤机市占率由5.6%提升至16.5%，且 持续保持在高位。我们认为，公司以更为完善的产

15、品体验和多样化选择应对市场 跟随者的进入，有望保持并持续扩大细分品类的竞争优势。为拖地提供最优解，2022 年洗地机赛道延续高景气。我国家庭地面装修以地板、 瓷砖为主，在清洁时需要先扫再拖才能完成。拖扫吸一体且能够高效处理干湿混 合垃圾的洗地机完美解决了中国家庭的清洁痛点。从线上销额来看，2019 至 2021 年洗地机在清洁电器品类中的占比由 0.4%提升至 20.2%，2021 年市场规模达 48.9 亿元，yoy+279%，实现爆发式增长。据 AVC 统计，2022 年开年以来洗地机品类表 现依旧不俗，W1-W9 线上销量/销额分别增长 74.0%/82.1%，行业整体延续高景气。新宝洗

16、地机新品采用水尘环流技术，具备差异化亮点。不同于热门洗地机产品， 摩飞新品洗地机采用水尘环流技术，具有功耗更低，续航更久（80min），噪音更 小（60db），无废气污染，机身更轻便（3.9kg）可深入触达家具底部等明显差异化 优势。与相同技术路线的 HIZERO和滴水相比，摩飞洗地机的水箱容量更大，LED 屏显和语音交互提升智能化水平，外观设计更具质感。根据生意参谋数据，3 月大 促期间摩飞洗地机交易金额 86.78 万元，产品热度远超滴水。行业百花齐放趋势渐显，摩飞有望享受行业红利。目前的洗地机市场中添可一家 独大，2021年线上销额/销量市占率分别达到70.02%/65.88%。但由于洗

17、地机作为吸 尘器的衍生品类，不存在较高的技术壁垒，2021 年各家纷纷进入洗地机市场，品 牌数量由 2020 年底的 15 家增长至近 70 家，添可市占率同比 2020 年略有下降。我 们认为，摩飞作为代工龙头企业，在技术、生产上均不存在难以克服的缺陷，随 着公司在营销层面加大投放力度，有望享受清洁电器行业红利。东菱：品牌处于战略调整期，增长空间犹存。除摩飞外，公司全域品牌还包括 OBM 模式下最早创立的自主品牌东菱。品牌聚焦大众化、高性价比厨电，平均售 价明显低于摩飞品牌。但由于前期战略重心在外销业务，未能与摩飞建立明显的 区隔，在 2021 年需求不振的背景下，东菱品牌营收同比下降了 2

18、0%。未来公司将 对东菱的产品、定位、渠道进行全方位调整，预期随着东菱品牌定位以及与摩飞 品牌区隔的逐渐清晰，未来有望在大众化小家电市场占据一席之地。近年来连锁咖啡品牌在中国市场遍地开花，消费者对于现磨咖啡的认知度提升。 据弗若斯特沙利文统计，近年来中国现磨咖啡市场规模增速明显高于行业整体水 平。主流咖啡机可分为全自动、半自动、滴漏式和胶囊式。疫情居家时间延长催 生消费者动手制作食物的需求，操作性与专业性最强的半自动式咖啡机广受欢迎。百胜图：主推半自动意式咖啡机，收入利润有望双向上扬。相比其它小厨电品类， 咖啡机属于高客单价产品，利润空间可观。百胜图专注半自动咖啡机领域，凭借 产品功能和外观设

19、计的差异化优势正逐步打开市场，目前已推出第二代产品，近 期以来持续位列 3000 元以上咖啡机好评榜首位。未来渠道变革和营销投放落地叠 加低基数效应下，品牌收入利润有望同步实现高增。歌岚：横向开拓，进军个护家居市场。从产品生命周期的角度分析，公司现有厨 房小家电优势产品正处于高速成长期，市场规模和利润空间迅速增长。在巩固已 有品类市场地位的基础上，公司开始通过歌岚品牌逐步向家居护理电器、婴儿电 器、个护美容电器等尚处于导入期和成长初期的领域扩展。在这一阶段，顾客对 产品认知水平较低。我们认为，当下厨房小家电市场正步入存量竞争的境地，而 个护母婴小家电市场空间犹存。公司凭借细分领域的爆品打造能力

20、，有望持续引 领市场开拓。2.3. 销售层面：线上线下全渠道布局，发力新媒体有望带来新增长线上线下融合，布局零售全渠道。公司致力于推进线上线下渠道融合，以线下门 店展示强化消费体验，提升品牌形象，促进线上流量转化，渠道结构完善。2016 年来，在电商红利和疫情催动下，线上渠道逐步成为小家电行业竞争的主战场。 2021 年厨房小家电主要品类线上销额占比达 69.4%。公司也顺应潮流，专注淘宝、 京东等传统电商渠道，除此之外，新宝在全国线下投设了超过 1000 家场景展示平 台，主要集中在高端百货、精品超市、潮牌店等。根据公司公告，摩飞的销售渠 道中，有超过50%是来自于传统电商，15%-20%来

21、自于线下，销售渠道并不单一。积极拥抱社交电商新触点，效果拔群。据 CNNIC 统计，截至 2021 年 6 月我国短视 频用户规模已达 8.88 亿人，占网民总数的 87.8%，市场基数庞大。公司早在 2019 年就与头部 KOL 合作进行产品推广，积极开拓社交电商渠道，以快速培养消费者 认知，提升品牌力。2021 年公司成立专门团队负责短视频渠道营运管理，成效显 著。据飞瓜数据统计，2021M1-M9，摩飞品牌在抖音平台的销额仅次于美九苏三 大头部品牌，远高于小熊电器，Q3 品牌销额环比 Q1 增幅达 277%，其中多功能锅 自播销额环比增幅高达 1382%。2022 年品牌社交电商平台持续

22、发力，近 180 天中 的销售额已经和九阳非常接近，大有赶超之势。广告营销持续高投入，签约品牌代言人推高品牌势能。2021 上半年，摩飞正式官 宣青年艺人王俊凯为首位品牌代言人，推出“百变摩飞，玩出潮范”品牌主张。 据新浪舆情通监测，官宣代言人后品牌舆情热度迅速提升，成为社交热点。自 2015 年来公司广告宣传推广费占比由 3.4%到 2021H1 的 37.7%。长期来看品牌曝光 度知名度的提升有望持续推高品牌势能，促进销售转化。年轻消费者购买决策广泛受内容平台影响。年轻一代是新兴小家电的消费主力军， 同时也是内容创作平台的忠实用户。根据小红书报告，截至 2022M2 小红书月活用 户超 2

23、 亿，活跃用户呈年轻化趋势，90 后等年轻群体的占比达到 72%。对于已有 购买意向的消费者而言，内容平台的各类测评、使用体验分享成为左右购买决策 的重要信息来源。据统计，87%的消费者常在小红书上搜索与购物决策直接相关的 内容。而对于潜在消费者而言，内容平台的种草是引导流量促成交易的重要推手。发力内容营销，多圈层种草。摩飞官方账号早在 2018 年就已入驻小红书，并与头 部、腰部、长尾内容博主合作进行了大量的内容投放，迄今为止摩飞产品相关笔 记数量达 5w+，远超苏泊尔（2w+），与九阳持平。“轻养杯”、“摇摇杯”、“吨吨桶” 等新潮品名契合年轻一代乐活主义消费风潮，有效提升了产品的曝光度，

24、助力品 牌快速破圈。此外摩飞也同步在下厨房、什么值得买等垂直类平台进行投放，精 准触达家庭消费者。公司在品牌传布上熟能生巧，内容营销与社交电商带货共同 构成营销闭环持续刺激用户购买，有望保持强劲增速。3. 外销情况：代工龙头优势明显，经营稳定静待利空消散海外小家电市场稳步扩张，刚需属性凸显。根据欧睿统计，近年来全球小家电市 场规模逐年稳定攀升，小厨电、个护小家电、食品制备小家电市场规模分别由 4.81/5.25/2.04 亿台增至 6.36/7.63/2.64 亿台，增速稳定在 2%-5%。2020 年受疫情影 响，消费者居家时间延长，家庭烹饪需求拉动小厨电和食品制备小家电行业规模 高增。20

25、21 年疫情缓解后增速稍有回落，但仍保持了 2019 年的增长水平，市场刚 需属性凸显。发达国家和地区小家电消费高度依赖中国制造。经济全球化背景下，国际产业链 分工体系逐步深化。中国凭借劳动力成本优势成为欧美品牌的重要代工厂，为世 界贡献小家电产品，成产业链中重要一环。2020 年在疫情冲击下全球的小家电产 业链受到了明显冲击，我国凭借成功的防疫政策快速复工复产，小家电出口量快 速提升， 2021 年依旧保持了良好的态势。3.1. 新宝股份：代工企业龙头盈利能力强，客户分散保证经营稳定性小家电出口龙头企业，规模优势显著。公司为较早从事设计研发、生产、销售小家电产品的企业之一，2020年电热水壶

26、、咖啡机、吸尘器、搅拌类电器等 8大类产 品出口均进入前十强，外销收入占比接近公司总营收的 80%，2020 年收入增速达 40.6%，2021 年也有 14%的正增长。受益于业务持续扩张带来的规模经济效应，公 司海外代工毛利率连年攀升，2020 年达 20.4%，明显高于可比公司。ODM 为主 OEM 为辅，技术积累扎实。公司以 ODM 为主要模式开展代工业务， 为客户提供小家电全产业链服务。据招股说明书披露，ODM 业务收入占比约 6 成。 与简单 OEM 组装相比，ODM 模式下公司价值链活动由生产制造向上延伸至研发 设计，一方面把握住了微笑曲线的一端，出口议价能力持续增强，业务附加值和

27、 盈利空间更为可观；另一方面公司也得以掌握更多核心技术。2019-2020 年新宝先 后获“国家级工业设计中心”和“国家企业技术中心”认定，公司壁垒高筑。全产业链服务，持续扩品类有望拉动新一轮增长。公司初期以出口电热水壶、电 热咖啡机、搅拌机、多士炉等西式小厨电为主营业务，近年来代工产品线已逐步 向家居个护电器、婴儿电器、制冷电器延伸，且为其客户提供全产业链服务。根 据公告披露，公司个护美容和家居电器业务增速高于厨房电器，其中吸尘器、电 动牙刷、制冰机等品类高增。公司稳步推进代工品类扩张，有望为外销收入增长 注入新动能。客户、供应商结构稳定，抗风险能力强。公司以代工业务起家，与博世、伊莱克 斯

28、、飞利浦、松下、西门子等高质量客户均建立了了良好的业务关系。早期供应 商和客户集中度较高，2011 年前五大客户销额占比达 36.41%，前五大供应商采购 额占比达 16.94%。随着公司经营结构的逐步完善，对上下游单一企业的依赖性逐 步降低，2020 年公司前五大供应商与客户集中度分别为 7.0%/24.9%，远低于可比 公司。合理的供应链集中度有助于分散风险，免受上下游企业业绩波动影响，业 务发展更具持久力。图：可比公司供应商集中度3.2. 行业层面：疫情管制放宽供应链有望恢复，静待利空因素消退疫情之下补贴陆续取消，消费可能短期承压。在 2020 年新冠病毒席卷全球后，美 国政府陆续推出消

29、费补贴的政策，白宫于 2020 年 3 月底通过疫情后首个刺激计划 （即冠状病毒援助，救济和经济安全法），计划中超过70%的部分用于支持个人 和美国企业。经济刺激计划正式实施后，美国个人储蓄占可支配收入百分比持续 飙升至 2020 年 4 月时的 33.8%。2021 年拜登就任总统之后，美国政府再次推动总 金额高达 1.9 万亿的经济刺激计划，其中 1 万亿美元直接用于家庭救济。但目前来 看，美国政府“大放水”的财政刺激政策对国内需求的影响目前已几乎消耗殆尽。 美国居民个人储蓄占支出百分比自 2021 年初的 26.6%降至 6.9%，基本已回落至新 冠疫情爆发之前的正常水平。美国普通居民在

30、经济刺激计划影响下获得的额外储 蓄基本也已经消耗殆尽，政府财政刺激拨款带来的需求拉动力同样已接近完全消 失。疫情管制政策放宽，长期迎来利好。今年 2 月初开始，欧美国家认为奥密克戎变异 株所带来的新冠疫情高峰已经过去，陆续开始放宽之前颁布的严格的防疫政策。 美国多洲取消了室内场所的口罩强制令、意大利、法国、英国等国家不强制要求 佩戴口罩以及居家办公，预计未来海外疫情的防控措施仍会持续放宽，居民的生活也将逐步回归正轨，长期看利好居民的消费需求。供应链短缺情况有望逐步缓解。2021 年，海运因素严重制约了家电产品的出口、 受疫情影响，港口工人和卡车司机的短缺也对海外的供应链造成了很大冲击。从 20

31、22 年开年情况来看，海运紧张的情况稍有缓解，二月的 SCFI 综合指数虽有回调， 但幅度不大，仍处于高位。但美国的运输仓储的职位空缺数量则有明显的下降趋 势，预计卡车短缺等不利因素会在短期内有所消退，带来供应链短缺的状况逐步 缓解。原材料价格上涨和汇率因素对盈利能力造成了一定的冲击。公司的主要原材料为 不锈钢、铜和塑料，在 2021 年大宗商品价格大幅上升的背景下，较高的原材料成 本价格对公司的盈利能力造成了明显的冲击。公司美元结算业务较多，人民币升 值导致公司产生大额的汇兑损失。公司对部分产品采取调价措施并签订远期外汇合约以保障自身利润水平。公司近 年来产品均价呈现明显提升态势，2020年产品平均售价提升 7.9元，2021年在原材 料成本高企的背景下，预计售价会进一步提升以保障公司的盈利水平。2021H1 公 司远期外汇业务收益达 3326 万元，基本熨平原材料成本与汇率波动，经营韧性凸 显。在 2021 年利空出尽背景下， 2022 年有望迎来盈利能力边际改善。