2022年新能源发电行业细分行业分析.docx

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1、2022年新能源发电行业细分行业分析1 新能源发电板块年报及一季报概况新能源发电板块 2021 年全年和 2022Q1 业绩延续高增长。新能源发电板块 共有 100 家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性 的提升，新能源发电板块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2021 年，该板块合计实现营收 10340.24 亿元，同比增长 45.29%；归母净利润 896.81 亿元，同比增长 64.79%。分季度来看，2022Q1 实现营收 3029 亿元，同比增长 67.19%；归母净利润 279.36 亿元，同比增长 51.18%。2 新能源发电细分行业光伏光伏行业

2、景气依旧，利润同比高涨。光伏行业共有 58 家上市公司列入统计， 从统计结果来看 2021 年光伏行业营业收入达到 5409.88 亿元，同比增长 51.81%； 归母净利润达到 491.10 亿元，同比增长 84.59%。2022Q1 实现营业收入 1754.35 亿元，同比增长 79.70%；归母净利润 190.17 亿元，同比增长 105.98%。毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。毛利率方面，光伏行业毛利率自 2017 年以来波动较为平缓，2021年平均毛利率较2020年小幅下滑至25.36%，2022Q1 回升至 27.40%。被统计公司中，2021 年毛利率 TOP3 企业分别为大

3、全能源 （65.65%）、天宜上佳（64.91%）、金博股份（57.28%）；而从资产负债率来看， 由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷展开扩产计划，光伏行业资产负债率呈 上升趋势，2021 年标的企业平均资产负债率为 58.54%。第一、二批风光大基地规划先后落地，奠定中长期装机高增基调。此前，国 家发改委与能源局联合发布以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基 地规划布局方案的通知，在第一批风光大基地规划近 100GW 后，提出以库布 齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点规划建设大型风电光伏基地。根据 文件的规划，到 2030 年，规划建设的风光基地总装机约 4.55 亿千瓦，其中

4、，“十 四五”时期规划建设风光基地总装机约 2 亿千瓦，包括外送 1.5 亿千瓦、本地自 用 0.5 亿千瓦，超出市场预期；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约 2.55 亿千瓦，包括外送 1.65 亿千瓦、本地自用 0.9 亿千瓦。随着风机的价格下降，光 伏系统成本的降低与技术的进步，大基地项目将为国家“双碳”目标的实现做出 巨大贡献，新能源将迎来新一轮发展机遇。海外方面，组件出口数据亮眼，欧洲维持高增量。电池组件出口 262 亿元， 同比+86.5%，维持上涨态势。其中欧洲数据抢眼，西班牙、德国和荷兰单三月出 口金额分别同比增长 357%/102%/105%；3 月逆变器出口 30 亿元

5、，同比增长 51.8%，其中巴西单月出口 3.57 亿元，同比增长 147%。单季度来看，Q1 组件 与逆变器出口金额达 729/84 亿元，同比增长 101%/29%，淡季不淡得到验证。硅料硅料价格维持高位，相关企业充分受益。硅料板块共有大全新能源、通威股 份、保利协鑫能源、新特能源 4 家公司纳入统计。2021 年板块营收为 1163.76 亿元，同比增长 51.15%，归母净利为 239.71 亿元，实现扭亏为盈。2021 年初 硅料供应紧张，硅料价格自年初持续上涨，根据 PVinfolink 统计，截至 2022 年 4 月 27 日，多晶硅致密料价格已达 249 元/kg，与 21

6、年初相比上涨 196.43%。 随着硅料价格的上涨，行业毛利率随之迎来上行，2021 年大全能源毛利率达到 65.65%，通威股份毛利率 27.68%，新特能源毛利率达 40.81%，保利协鑫毛利率 约 37.30%。新增产能 2021 年 Q4 开始投产，龙头厂商引领产能加速扩张。2021Q4 开 始，包括通威保山、大全新疆，保利协鑫徐州等硅料产能开始投产。根据硅业分 会统计，我们预计 2022 年底硅料产能将达 105 万吨，预计 2022 年硅料供给将 达 85-90 万吨，其中龙头厂商扩产较行业更快，整体供给较 21 年增长 40%，可 支撑装机需求 270-275GW，在此基础上，全

7、年硅料价格下跌引发产业链价格下 行，需求爆发确定性高。同时，除了通威、大全、保利协鑫等厂商仍在加速扩张 外，包括合盛硅业、信义光能等厂商也加入到硅料产能扩张的竞争中，且根据几 个厂商规划来看，都向上游硅粉做了产业延伸。硅片龙头仍具优势，强者恒强。硅片板块选取的标的公司为隆基股份和中环股份。 2021 年隆基单晶硅片实现产量 70.01GW，同比增长 82.56%。实现总营收 809.32 亿元，同比增长 48.27%；实现归母净利润 90.86 亿元，同比增长 6.24%， 年内隆基股份硅片产能陆续释放，预计 2021 年底单晶硅片年产能有望达到 140GW。中环股份方面，2021 年光伏硅片

8、出货 82 万片，全年实现总营收 411.05 亿元，同比增长 115.70%；实现归母净利润 40.30 亿元，同比增长 270.03%，随 着公司产能的扩张以及智能化生产程度的加深，预计 2022 年底产能将突破 140GW。硅料和石英坩埚成为 Q1 限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。硅片 近期数次涨价源于：1）上游硅料仍处于供不应求状态，且维持高位，叠加近期国 内再次受到疫情侵袭导致部分区域的生产和供应受到一定影响；2）拉棒过程所需 要的石英坩埚上游高纯石英砂产量，因为石英股份等公司受到疫情的影响部分停 产导致紧缺，影响部分硅片产能，但在此基础上，龙头企业有望凭借更强的供应 链管理

9、能力，使得所受影响小于二三线企业。电池片电池片板块选取的标的公司为通威股份、钧达股份和爱旭股份。2021 年，通 威电池与组件出货量达到 34.93GW，同比增长 57.61%，全年实现营收 634.91 亿元，同比增长 43.64%；实现归母净利润 82.08 亿元，同比增长 127.5%。2022Q1 实现营收 246.85 亿元，同比增长 132.49%；实现归母净利润 51.94 亿元，同比 增长 513.01%。爱旭股份方面，2021 全年爱旭实现营收 154.71 亿元，同比增长 160.25%；实现归母净利润-1.26 亿元，同比下降 115.59%，利润不及预期主要 是上游硅料

10、硅片价格连续上涨所致。2022Q1 公司扭亏为盈，实现营收 78.27 亿 元，同比增长 160.25%；归母净利润 2.27 亿元，同比增加 125.81%。钧达股份 2021 年实现营收 28.63 亿元，同比增长 233.55%，其中光伏业务营收占比达 57%； 实现归母净利-1.79 亿元，主要系原主营业务汽车饰件亏损导致。2022Q1 公司实 现营收 20.36 亿元，同比增长 582.12%；归母净利 0.22 亿元，同比增长 427.8%， 成功扭亏为盈。钧达于 2021 年 9 月收购捷泰科技进军光伏行业，并于今年计划 置出汽车饰件业务，未来将致力于 N 型电池的发展，业绩有望

11、高增。组件主要厂商业绩保持平稳较快增长，龙头厂商毛利率保持领先。组件板块选取 的标的公司包括东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基股份 5 家公司。 2021 年全板块实现总营收和归母净利润分别为 2261.15 和 140.28 亿元，同比增 长 41.70%和 53.92%。2021 隆基股份以 70.01GW 的组件出货量蝉联全球第一； 天合光能组件出货量位居第二，牢牢占据 210 组件的龙头地位；晶澳科技和晶科 能源出货量分别位列第三和第四。从毛利率来看，隆基股份受益于一体化布局和 硅片上的成本优势，在盈利上处于绝对的领先态势，2021 年毛利率达到 20.19%， 2022Q1

12、 达到 21.29%。热场业绩同比高增，龙头企业盈利能力强。热场板块选取的标的公司包括金博股 份、天宜上佳、中天火箭、宇晶股份、楚江新材。2021 年板块营收达到 408.31 亿元，同比增长 63.03%；归母净利达到 13.59，同比增长 107.57%。随着大尺寸 硅片渗透率提升，金博股份作为热场龙头优势明显，2021 年全年营收达到 13.38亿元，同比增长 213.72%；归母净利 5.01 亿元，同比增长 197.25%。从毛利率 上看，金博股份和天宜上佳处于较高水平，2021 年分别达到 57.28%和 61.91%， 远超同板块其他企业。玻璃玻璃行业竞争格局稳固，双龙头占比较高

13、。光伏玻璃环节共有福莱特、信义 光能、南玻 A、安彩高科、亚玛顿、金晶科技 6 家公司纳入统计。21 年上游石英 砂和纯碱等原材料逐渐上涨，叠加装机需求不及预期影响，板块营收为 506.99 亿 元，同比增长 32.63%；归母净利为 101.45 亿元，同比增加 34.39%，增速较 20 年下降 70.13pct。2022Q1 在国内递延项目需求、整县推进政策以及印度市场抢 装拉动下，下游需求强劲，光伏玻璃实现营收 95.61 亿元，同比增长 19.03%；归 母净利 9.96 亿元，同比减少 49.28%；利润下降主要系 21Q1 光伏玻璃价格与盈 利处于历史高位。玻璃行业呈现双龙头稳健

14、竞争局势，2021 年信义光能和福莱特 市场占有率合计超过 50%，随着前期点火产线陆续达产，产能风险预警机制建立， 玻璃单条投产高成本资金加固行业壁垒，我们预计 20222023 年玻璃产能释放， 龙头企业规模效应将逐步体现，行业竞争格局稳固。总体来看，行业内主要企业毛利率走势基本一致，盈利能力更多由各公司成 本管理能力体现。龙头企业福莱特、信义光能毛利率均高于行业平均水平，南玻 A 后来居上，在 2021Q1 也超越行业平均水平。21 年下半年开始，由于光伏玻璃主 要原料石英砂和纯碱价格稳步上升，2021 年 11 月分别达到 60.65 美元/吨， 3585.41 元/吨，以及装机需求不

15、及预期，毛利率呈现下降趋势。金刚线盈利稳步增长。金刚线板块选取的标的公司为美畅股份、高测股份、岱勒新 材、三超新材、东尼电子、恒星科技；2021 年实现营收 86.69 亿元，同比增长 39.51%；归母净利为 9.57 亿元，同比增长 36.61%。2022Q1 板块营收为 26.64 亿元，同比增长 54.99%，归母净利为 4.39 亿元，同比增加 52.39%。金刚线硅 片切割的主要材料，占比硅片切割需求量超 90%，22 年随着下游装机量的增加带 动硅片需求高增，以及硅料原材料逐步回归理性，金刚石线盈利有望向好。胶膜行业集中度高，竞争格局稳定。胶膜板块主要选取标的为福斯特、海优新材、

16、 鹿山新材、上海天洋、赛伍技术、爱康科技共 6 家企业。2022Q1 胶膜环节实现 营收 80.20 亿元，同比增长 61.86%；归母净利 5.16 亿元，同比减少 23.70%， 胶膜收入增速亮眼主要得益于 21 年 10 月粒子价格上行和胶膜单环节由于粒子紧 缺而上涨。风电陆风抢装潮退，海风抢装收官，21 年风电业绩增速下降。风电行业共有 23 家上市公司列入统计。从统计结果看，行业在 2021 年实现营收 2901.73 亿元， 同比增长 15%；实现归母净利润 215.93 亿元，同比增长 18%。相对于 20 年来 说，21 年风电行业增速有所下降，主要原因在于占比较大的陆风抢装结

17、束，21 年 全国风电新增装机约 47.57GW、同比下降 34%，其中陆风约 30.67GW、同比下 降 55%，海风受益于抢装新增装机飙升至 16.9GW、同比增长 452%。分季度来看，风电受施工期影响，业绩在年内呈现较为明显的季节性，三四 季度贡献较大比例的营收和利润。2022 年一季度风电行业实现营业收入 560.77 亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 60.56 亿元，同比增长 21%。增速较去年 同期显著收窄，主要原因在于：1）海风抢装叠加陆风 20 年抢装的遗留订单，拉 高 21Q1 基数；2）受疫情影响，部分企业一季度特别是 3 月份出货受到影响；3） 抢装结束后行业竞

18、争格局和竞争策略出现一定变化。毛利率和资产负债率基本稳定。毛利率方面，整体法下风电行业 2021 年毛 利率为 19.88%，较去年同期提升 0.73Pcts；算术平均法下毛利率约为 22.54%， 同比下降 1.6Pcts；差异主要来自于整体法下主机厂的体量占比较大，该环节在 2021 年受上游大宗涨价的影响已部分被中游零部件缓冲，且有抢装结束和大型化 提速带来的成本下降，因此毛利率有所提高。从资产负债率来看， 2017 年后行 业资产负债率有所提升，2019 年后平缓下降并趋于稳定，2021 年资产负债率为 57.79%，同比下降 1Pcts。主机厂主机环节共有明阳智能、金风科技、运达股份

19、 3 家公司纳入统计。2021 年板 块营收为 937.69 亿元，同比增长 4%，归母净利为 70.48 亿元，同比增长 56%； 利润增速高于营收增速的主要原因在于，21 年高毛利的海风主机交付和发电业务 拉高整体毛利率水平。铸锻件我们把主要铸锻件企业合并考虑，共有振江股份、广大特材、日月股份、恒 润股份、新强联 5 家公司纳入统计。2021 年板块营收为 146.44 亿元，同比增长 10%，归母净利为 19.79 亿元，同比下降 6%；利润下降主要原因在于，该环节公 司在 2021 年受到来自上游原材料钢材等和下游主机厂商两头的压力。随着 2022 年一季度钢材价格环比继续上行，叠加下

20、游主机降价压力向上游传导，除新强联 受益于产品结构升级等原因毛利率有所提升，其他公司 22Q1 毛利率仍有所下降。塔筒/管桩塔筒/管桩环节共有天顺风能、海力风电、大金重工、润邦股份、天能重工、 泰胜风能等 6 家公司纳入统计。2021 年板块营收为 298.37 亿元，同比增长 15%， 归母净利为 40.03 元，同比上升 27%；利润下降主要原因在于，该环节公司在 2021 年受到来自上游原材料钢材等和下游主机厂商两头的压力。2022Q1 板块营收为37.06 亿元，同比下降 20%，归母净利为 2.95 亿元，同比下降 71%。该环节业 绩大幅下滑的主要原因在于：1）当前已具备海风业务的

21、公司，去年同期基数较高； 2）部分企业为保证一定开工率，导致短期内陆上塔筒竞争加剧；3）部分地区受 疫情影响，风场开工以及塔筒厂的来料和出货都有一定的限制。海缆海缆环节共有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆 5 家公 司纳入统计。2021 年板块营收为 1232.26 亿元，同比增长 28%，归母净利为 42.58 元，同比下降 18%；利润下降主要原因在于，该环节重点公司中天科技 2021 年 计提高端通信相关资产减值 36.78 亿元。从毛利率水平来看，东方电缆领跑行业， 主要原因在于公司高毛利的海缆业务占比较高，且产品等级规格领先行业。储能2022 年开年储能行业迎来高增长

22、储能行业持续高增。储能行业共有 20 家标的公司列入统计，其中包括固德威、 阳光电源、南都电源、宁德时代、科士达、星云股份、亿纬锂能、国轩高科、派 能科技、青鸟消防、英维克、鹏辉能源、国安达、禾望电气、上能电气、同飞股 份、盛弘股份、高澜股份、申菱环境、万里扬、宝光股份、智光电气。从统计结 果看，2021 年全年行业实现营收 2308.9 亿元，同比增长 129.84%；实现归母净 利润 215.57 亿元，同比增长 116.59%。2022Q1 营收高速增长，实现营收 757.05 亿元，同比增长 140.19%；净利与上年同期基本持平，实现归母净利润 33.96 亿 元，同比增长 2.89

23、%。毛利略有下滑，资产负债率较大上升。毛利率方面，储能行业平均毛利率自 2014 年-2020 年波动较为平缓，基本保持在 30%左右的水平，自 2020 年后毛利 率开始下滑，2021 年约 24%，2022Q1 下降至 16.33%。被统计公司中，2021 年毛利率 TOP3 分别为国安达（46.46%）、星云股份（44.88%）、盛弘股份（43.49%）； 而从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体有较大上升，2021 年平均资产负 债率为 63.51%，同比上升 17.63Pcts，2022Q1 约为 67.91%；其中南都电源、 宁德时代、上能电气资产负债率较高，均在 67%以上。储

24、能装机保持高景气度根据 CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至 2021 年底，中国已投运电 力储能项目累计装机规模 46.1GW，占全球市场总规模的 22%，同比增长 30%。 2021 年新增投运电力储能项目装机规模首次突破 10GW，达到 10.5GW。储能电池方面，据不完全统计，2022 年一季度，国内投扩产项目 10 个，涉 及金额超 720 亿元，规模超 166GWh。具体来看，参与主体上，既有包括珠海 冠宇、德赛电池等 3C 数码电池企业，又有中创新航、力神电池、欣旺达、天能股 份等动力电池企业，还有阳光系能源等储能系统集成商。多元的背景构成了该赛 道的公司格局，入局者呈多

25、元化趋势。投建规模上，均呈大规模布局之势。一季 度以来，投扩产项目所涉规模最小也有 10GWh。另外，与去年“动力电池+储能 电池”布局模式不同，储能单独投扩产项目日益增多。海外：新项目纷纷兴起，行业维持高景气美国市场 2022Q1 电网侧装机达到 1.7GW。根据 WoodMackenzie 数据， 美国储能市场 2021 四季度创下新纪录，新增装机规模达 4.7GWh，电网侧去年新 增装机规模达到了 3GW/9.2GWh，增长近 2 倍，此前由于供应链问题带来的700MW 产能预计将推迟到 2022 年一季度开工，推动 2022 年一季度电网侧装机 达到 1.7GW，得益于加州以外市场太阳

26、能+储能的销售，用电侧，户用端年总装 机量为 436MW，2022 年一季度装机达到 123MW；工商业去年四季度装机规模 为 58MWH，全年装机规模为 162MW/350MWH。澳大利亚：2021 年澳大利亚所有储能细分市场总共部署了 1,089MWh 储能 系统，其中部署了 30,246 个住宅电池储能系统，总储能容量为 333MWh。从各 州来看，维多利亚州占澳大利亚储能市场总体规模的 32%，新南威尔士州占24%， 南澳大利亚州占 21%。其他州所占比例要少得多，西澳大利亚州占 9%，昆士兰 州占 8%，北领地占 2%，澳大利亚首都领地（ACT）和塔斯马尼亚州各占 1%。 预计 2022 年部署的电池储能系统总储能容量约为 1,113MWh，而商业和工业 (C&I)行业有望实现四倍增长。美国：美国密歇根州 Environment, Great Lakes and Energy (EGLE)资助的 一份新报告建议到 2030 年，如果该州要避免削减可再生能源发电，并保持电网的 可靠性，预计需要制定到 2030 年部署 2.5GW 的储能系统的中期目标，以及到 2040 年实现部署 4GW/16GWh 储能系统的长期目标，以确保电网的可靠性、规 避可再生能源发电的弊端。为了实现上述目标，该报告建议密歇根州在 2025 年实 现 1000MW 的储能部署短期目标。