2022年北京城乡（600861）研究报告.docx

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1、2022年北京城乡（600861）研究报告1北京城乡重组，人服龙头开启资本化1.1 重组草案公布，北京外企开启登陆 A 股进程2022 年 4 月 12 日北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外 企人力资源服务有限公司 100%股权。 根据方案，重组交易方案由上市公司资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三 部分组成，其中资产置换、发行股份购买资产互为条件、同步实施：1）重大资产置换：北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外的全部资产及负债与北 京国管持有的北京外企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份

2、的方式购买北京国管持有北 京外企 86%股权与置出资产交易价格的差额部分，以 15.84 元/股的价格，向天津融衡、 北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企 8.8125%、4.00%、1.1875% 的股权。重组后，北京城乡将取得北京外企 100%股权。3）募集配套资金：上市公司以 16.80 元/股的发行价格，向北京国管以非公开发行股 票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过 95,041,484 股。4）业绩承诺：北京外企业绩承诺期为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度，若本 次交易于 2022 年实施完毕，三年为 2022 年-2024 年；若本次交易于

3、 2023 年实施完毕则 三年为 2023 年-2025 年。具体看，2022-2025 年承诺业绩为 4.55 亿元、5.19 亿元、5.94 亿元、6.62 亿元。国资控股，股权结构集中。本次重组前，北京城乡控股股东为北京国管，共持有 108,452,397 股，占比 34.23%。重组完成后，若考虑配套融资，公司控股股东仍为北京国 管，持股比例提升至 49.23%，实际控制人为北京市国资委。 重组完成后，公司主营业务将由商业和旅游服务业转变为人力资源服务。此次重组有 利于上市公司探索新业务转型、寻求新利润增长，提升公司盈利能力和综合实力。1.2 42 年深耕人服领域，成就行业综合性龙头北

4、京外企深耕人力资源服务行业，从国内首家外商人力资本服务提供商逐步成长为国 内人力资源服务龙头。FESCO 前身是北京市友谊商业服务总公司，成立于 1979 年，是国 内首家为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务的公司， 开创了中国人力资源服务行业先河。2002 年，北京外企人力资源服务有限责任公司（FESCO） 成立。2010 年，FESCO 携手德科集团（Adecco），合资成立了北京外企德科人力资源服 务上海有限公司（FESCO Adecco），推进行业国际化发展。2019 年，北京外企混合所有 制改革，变更为国有控股公司，以增资扩股方式引入三家社会投资人：天津融

5、衡、北创投、 京国发。2021 年，北京市国资委作出关于北京外企人力资源服务有限公司与北京城乡商 业（集团）股份公司重组的通知，明确外企集团持有的北京外企 86%股权无偿划转至北 京国管，北京外企成为北京国管下属二级企业。人力资源综合解决方案提供商，主营业务全面覆盖行业细分赛道。北京外企经过 42 年 深耕人力资源服务行业，目前已成为全方位的人力资源综合解决方案供应商龙头，可提供 全面的人力资源产品及服务。公司拥有四大核心主营业务，包括人事管理服务、薪酬福利 服务、业务外包服务和招聘及灵活用工服务，基本实现对于人力资源服务行业各细分赛道 全面覆盖，能满足不同客户的差异化需求。1.3 营收逆势高

6、增长，盈利能力保持稳定宏观环境推动 B 端需求增长，营收增速显著提高。国内人口出生率持续下降，人口老 龄化日趋严重使得用工荒、难、贵问题逐渐显现，加之政策端推动的持续深化供给侧结构 性改革、产业结构转型升级，企业对专业化招聘需求不断增长。FESCO 顺应市场需求，营 业收入规模伴随人力资源服务行业的发展持续增高。19-21 年，北京外企营业收入分别 160.11、180.97、254.18 亿元，21 年同比增长 40.45%，增幅同比提高 27.43pct。业务外包和灵活用工成为业绩增长核心驱动力，营收占比超过 8 成。疫情常态化后， 客户对于业务外包、灵活用工的需求显著增加，推动北京外企业

7、绩高增长。2021 年，业务 外包服务 / 人 事 管 理 服 务 / 薪酬福利服务 / 招 聘 及 灵 活 用 工 服 务 的 营 收 分 别 为 217.25/13.14/9.81/11.44亿元，占比主营业务营收分别为85.50%/5.17%/3.86%/4.50%， 同比增长 46.01%/5.21%/7.43%/43.64%。公司业务区域分布相对集中，客户呈现头部化趋势。北京外企主要集中于北方大区和 华东大区，2021 年两大区域销售占比为 79.04%。公司头部客户均系所在行业处于领先位 置的知名公司，2021 年华为客户组为公司第一大客户，实现销售收入 51.31 亿元，占营收

8、比重为 20.19%，其他四个分别为贝壳客户组、黑龙江飞鹤乳业销售有限公司、阿里巴巴客 户组和上海禹璨信息技术有限公司，占比分别为 6.19%/4.36%/4.17%/2.07%，前五大客 户占比总计 36.98%。主营业务毛利率基本持稳，人事管理服务毛利率显著提升。19-21 年，人事管理服务 毛利率分别为 82.20%/78.27%/83.13%，21 年同比提升 4.86pct，主因疫情常态化下人事 管理服务成本下降以及服务系统数字化，软件替代原有相对传统人工。薪酬福利服务、业 务外包服务、招聘及灵活用工服务等业务毛利率同比分别下降 2.42pct/0.14pct/0.19pct， 不存

9、在大幅波动，主因北京外企向客户提供稳定、高质量的服务，在人力资源服务行业具 有良好市场口碑，大客户资源稳定。人事管理服务毛利率高，业务外包服务规模大，贡献毛利润合计占比超 7 成。从毛利 润构成来看，人事管理服务毛利率高达 80%，盈利能力大幅领先其他主营业务。2021 年 人事管理服务 / 薪 酬 福 利 服 务 / 业务外包服务 / 招 聘 及 灵 活 用 工 服 务 毛 利 率 为 83.13%/33.03%/2.60%/9.30%。得益于高毛利率，营收占比仅约 5%的人事管理服务贡献 毛利占比达到 50%。与此相反，业务外包服务毛利率最低，营收规模最大，贡献 26%毛利 润，仅次于人事

10、管理服务。公司费用管控能力提升，研发费用同比上涨 15.85%。19-21 年，公司销售费用率分 别为 2.84%/2.44%/1.87%，21 年同比下降 0.57pct，主要系公司着力加强销售过程的管 理控制。销售费用主要由职工薪酬构成，21 年占比总销售费用的 68.23%。公司管理费用 率分别为 4.22%/3.47%/3.01%，21 年同比下降 0.46pct，表现公司较好的费用管控能力。 公司坚持开展数字化转型工作，加大研发投入，努力打造人力资源综合服务科技型企业， 19-21 年研发费用率分别为 0.89%/0.91%/0.75%，其中 21 年研发费用为 1.90 亿元，同

11、比上涨 15.53%。归母净利润稳步增长，经营活动现金流充裕。20-21 年公司归母净利润分别为 5.75 亿 元/6.15 亿元，21 年同比增长 6.94%，归母净利率有所下降，分别为 3.18%/2.42%，主要 系外包业务高速发展。公司归属于母公司的非经常性损益分别为 1.84/2.27 亿元，占归母 净利润的比例分别为 31.94%/36.87%，主要为政府给予税收返还和奖励扶持。北京外企现 金流较为充裕，20-21 年公司经营活动产生的现金流净额分别为 13.55 亿元/5.90 亿元， 21 年经营活动现金流同比下降 56.46%，主因 20 年收到较多代收代办款项带来高基数2.

12、 人力资源服务行业好风凭借力，疫情之下创造新机遇2.1 政策+人口+产业，三要素驱动行业高增长我国人资服务行业同改革开放同步，共经历了五个发展阶段：1）1978-1991 年，起 步探索阶段，企业开始自主用人，从计划经济用人体制转化为市场经济用人体制；2） 1992-2000 年，规范形成阶段，出台人才市场管理暂行规定，各类服务机构涌现，服 务形式不断丰富；3）2001-2006 年，改革创新阶段，劳动部门和人事部门都进行了所属 服务机构的体制改革，加快人力资源服务市场体系建设，首次提出“人才服务业”概念；4） 2007-2016 年，统筹发展阶段，2011 年，在人力资源服务正式列入国家产业

13、目录之后， 人力资源服务也正式成为国家重点发展的产业领域；5）2017 年后行业开启资本化新阶段， 人力资源服务业发展行动计划出台，科锐国际、猎聘、万宝盛华大中华等人力资源企 业相继上市，板块逐步做大做强。支持政策与法律规范齐头并进，疫情之下重点关注灵活用工。国家陆续出台了人力资 源服务业发展计划纲要，调动人力资源服务机构的积极性，最大程度提高人才匹配效率， 实现公共服务有效保障、经营性服务逐步壮大，服务就业创业与人力资源开发配置能力显 著提高，人力资源服务业对经济增长贡献率稳步提升。在 20 年疫情之后，国家发布文件支 持多渠道灵活用工，把支持灵活就业作为稳就业重要举措。人口红利向人才红利转

14、型升级，推动专业化招聘服务需求。自 2011 年起，我国 15-64 岁劳动年龄人口占总人口比例持续降低，从 2011 年的 74.4%下降到 2020 年的 68.6%。 预计“十四五期间”新增退休人数将超过 4000 万，劳动年龄人口净减少 3500 万人，人口 老龄化趋势仍将持续，人服行业呈现两大趋势：1）劳动年龄人口的减少促使劳动力市场供 求关系发生变化，劳动力需求方对招聘流程外包业务、灵活用工业务的需求将逐步加大。2） 企业对人力资源内涵价值及效率的提升提出更高的要求，中国的经济增长动力将从以往的 “人口红利”转为“人才红利”，人才的竞争将变得更为激烈，市场对人力资源服务的需 求将持

15、续提升，促进高端人才访寻业务。产业结构向服务业转型升级，利好灵活用工、高端人才访寻等细分板块。我国产业结 构经历了从低技术密度、高污染制造业向高端制造、服务业的转型，带来了企业对人力资 源需求结构的变化，将增加企业对高级人才的需求。第三产业更易受到消费者需求波峰、 波谷变化的影响，为灵活用工创造适应发展的环境。数据显示，我国第三产业从业人员占比从 2011 年的 36%提升至 2020 年的 48%，第三产业 GDP 占比从 11 年的 44.29%提升 至 21 年 53.31%。政策因素、人才红利、产业升级共同作用，行业经历 10 年高速发展。人社部数据显示 宽口径下，20 年人力资源服务

16、行业的市场规模超过 2 万亿元，10-20 年 CAGR 为 32.5%。 根据人社部发布的关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见，预计到 2025 年，宽口径下人力资源服务行业总规模达到 2.5 万亿元，20-25 年 CAGR 为 4.6%。根据灼 识咨询数据， 窄口径下 2020 年中国人力资源服务行业市场规模达到 5651 亿元，预计到 2025 年有望增长至 1.3 万亿元，2020 年2025 年 CAGR 18.1% 。对比全球市场，中国人力资源服务行业增速较高。2021 年，全球人力资源市场规模为 4760 亿欧元。20 年受到疫情影响，人力资源服务行业市场规模同比下降

17、10.34%，21 年 实现快速反弹，同比上涨 27.61%。2011-2021 年 CAGR 仅为 5.12%，国内近十年人资服 务发展速度领涨全球。2.2 发展不平衡不充分现状亟待解决龙头力量仍不足，相较国际一流公司尚存差距。根据 HROOT 发布的全球人力资源服 务机构 50 强榜单，中国上榜企业仅 5 家，分别是人力外包为主的中智、灵活用工为主的科 锐国际、万宝盛华大中华、海峡人力以及在线招聘赛道的前程无忧。其中中智作为国资委 旗下唯一从事人力资源服务的央企，受益于人事代理、国际人力资源服务等业务，规模较 为庞大。剔除中智以外，我国上榜的人力资源服务企业规模较小，约 30-50 亿元营

18、收规模。 而美国上榜企业数量达到 24 个，头部企业营收规模达到千亿元级别。国内优秀人力资源服务机构发展不平衡，断层严重。根据第一资源发布的 20 年中国人 力资源 100 强榜单，入榜的机构发展不均衡，出现了严重的断层现象。数据显示，2019 年营收超千亿的机构仅三家，年度营收超百亿的机构 4 家，在 20-50 亿的机构有 21 家， 一半机构的年度营收在 2 亿以下（宽口径）。地域发展不平衡，人服机构的数量及服务质量随区域经济情况变动。我国经济呈现东 中西、南北发展水平不均衡的客观情况，而经济发展越早、越快的地区对各类人才的吸引 力也越强。受此影响，人力资源服务业发展也存在区域不平衡的现

19、象。根据第一资源发布 的 2020 中国人力资源服务机构 100 强榜单，上榜机构总部主要分布在上海、北京、苏州、 广州和深圳。其中，上海占比高达 44%。人服行业具有“轻资产”和“非标准”特性，天然给予中小企业生存空间，导致行业 竞争格局仍然分散。20 年中国人服市场 CR3 占比 8.12%，CR5 占比 9.38%。其中 CR3 为 中智、北京外企以及外服控股，分别占比 3.35%/3.20%/1.56%，科锐国际和万宝盛华分别 占比 0.7%和 0.57%位居第四名和第五名。竞争格局分散，对比全球平均水平和政策，均展现出向头部集中趋势。全球视角来看， 全球人资服务市场 CR3 为 13

20、%，高于国内人资服务市场集中度。人社部发表的关于推进 新时代人力资源服务业高质量发展的意见中提出，到 2025 年将重点培育 50 家骨干龙头 企业，30 家左右人力资源服务产业园。表明从政策上行业格局会越来越向头部集中，头部 企业也将通过并购等方式进一步壮大自身实力。行业结构亟待转型升级，人服行业中人力资源外包服务占比最大，但多为附加值较低 的传统人才派遣与人事代理。劳务派遣等传统服务多，而大部分人力资源服务企业的中高 端服务和产品开发能力较弱，提供各类客户需求的人力资源服务一揽子解决方案的能力还 有欠缺。根据灼识咨询，18 年我国人力资源外包服务占总体人服市场比例为 44%，而人事 代理与

21、劳务派遣的营业额占比人才资源外包服务的份额达到 42%。细分赛道众多，不同细分赛道差异性较大。人事代理、劳务派遣的竞争格局呈现三大 国企三足鼎立之势，而 RPO 则是通过引入海外的概念，目前仍以外企、民营企业为主。灵 活用工以民企科锐国际、人瑞人才，以及外企万宝盛华大中华作为细分赛道龙头。咨询、 培训、猎头等业务赛道国内小公司多，尚未出现绝对龙头，国外龙头势力较强。在线招聘 的集中度较高，前程无忧/猎聘份额分别为 34.2%/16.39%，以 BOSS 直聘、脉脉为主的垂 直社交类线上招聘平台增速较快。2.3 疫情时代人服韧性强，灵活用工迎发展机遇我国具有人口优势，人服规模绝对值位居前列，疫情

22、影响下国内市场抗风险能力更强。 根据 WEC 的数据显示，2020 年 Agency work（即灵活用工）全球营收规模排名中，中国 市场以 47 亿欧元排名第 13，同比下降 4%。美国以 1071 亿欧元排名第一，同比下降 12%。 Direct recruitment（猎头业务）全球营收规模排名中，中国市场以 84 亿欧元营业额排名 第三，同比下降 4%，而美国以 154 亿欧元排名第一，同比下降 29%。可看出中国市场各 板块营收的绝对值较大，并且 20 年疫情影响下，人力资源市场回落幅度较小。疫情反复+用工成本提高，使员工与企业双方对灵活用工的接受程度提高。疫情使得员 工选择职业的心

23、态和企业用工模式都发生了变化，员工“求稳”和“求变”两极分化严重， 接受灵活用工形式的比例不断上升。企业的员工队伍构成策略也逐渐走向雇佣员工+外围补 充员工的模式，既关心核心能力构建，又考虑人才和技能获取的敏捷与灵活。根据 IBM 的 调研，60%的受访企业选择的雇佣模式是长期雇佣结合短期雇佣，45%的受访企业考虑采 用或者增加灵活用工。根据亿欧智库发布报告显示，降低综合成本是选用灵活用工的首要 目的。20 年中国灵活用工的渗透率有较大提高，疫情下政策绿灯，疏通灵活用工渗透通道。 根据 WEC 数据，17 年，中国的代理工作人员占劳动年龄人口数量为 1.2%，20 年跃升至 2.5%。20 年

24、 3 月，国务院发布应对新冠疫情影响强化稳就业措施的指导意见，对不裁员或 少裁员的企业给予税费返还，并支持多渠道灵活就业，引导平台企业放宽入驻条件、降低 管理服务费。根据中国灵活用工发展报告（2022）调查数据，与 2020 年的结果进行 对比，“稳定或扩大使用规模”的企业比例从 2020 年的 29.32%攀升至 2021 年的 51.8%； 表示“缩减使用规模”的企业比例从 2020 年的 26.36%降至 2021 年的 9.34%。展望未来，灵活用工有向更高技术岗位纵深的趋势。根据中国灵活用工发展报告 （2022）调查，灵活就业的人群画像偏年轻，近半数（48.28%）在 30 岁以下，

25、就业观 念更为灵活，以中专和高职学历为主，大多从事销售、职能、客服等可替代性比较高、容 易标准化的工作，租赁、商务服务、批发零售业配置灵活用工工人比例较高，但也出现了 向更专业性、技术性岗位的拓展趋势。近半数（45.62%）为普通工人，排名第二的为占比 18.82%的 IT 技术工人，主要是企业在数字化开发的过程中需要较多技术型人才。3. 北京城乡资源+技术+管理，多重优势共筑竞争壁垒3.1 品牌+渠道+产品优势，积累丰富客户资源四十三年精耕细作，人服行业开创者建立深厚品牌壁垒。人力资源服务行业作为商业 服务一环，品牌价值对市场竞争产生重要作用。北京外企作为国内第一家人力资源服务企 业，开创了

26、中国人力资源服务行业的先河。作为头部人力资源综合解决方案提供商，40 余 年经营历程中，公司以优质的服务与先进的技术，为各类客户提供全方位的人力资源综合 解决方案。凭借领先的行业地位、丰富的从业经验、专业的服务水平和“以客户为中心” 的服务态度，北京外企在市场与客户群体中拥有了较高的知名度与认可度，建立深厚的品 牌壁垒。搭建全国一体化服务网络，积累行业领先渠道资源优势。北京外企在业内率先推进和 实现全国一体化发展，目前已覆盖全国全部重要经济带，搭建了完善的经营渠道。公司业 务立足北京，秉持“一地签约，服务全国”理念为客户提供最大化便捷，目前服务范围覆 盖全国 31 个省、自治区及直辖市，在全国

27、 400 余座城市建立服务网络，设立超过 240 家投资公司和分公司，建立了集产品、销售、服务等功能于一体的灵敏服务部门和运营单 元。结合全国各区域市场禀赋和产业需求，公司有能力实现成熟产品和服务模式在全国各 地的协同实施落地。专业产品体系及时优化迭代，持续丰富产品模块资源，提升北京外企核心竞争力。北 京外企在业内较早建立专业产品体系，公司围绕市场和客户需求，在诸多人力资源服务细 分领域成立了产品型事业部，形成了由业务总监协管的 25 个转型创新产品管理模式，推进 产品优化迭代。经过多年人力资源服务行业深耕和市场需求深度挖掘，北京外企积累了丰 富的产品模块，用以满足不同客户群体多样化需求。截至

28、目前，北京外企拥有包括人事用工管理、业务外包管理、薪酬财税管理、健康管理服务、员工福利关怀、灵活用工管理等 12 大产品模块。丰富齐全的产品线有助于北京外企更好满足市场与客户需求，并能互相协 同，有效发挥协同优势，有助于提高公司市场核心竞争力。同时在现有产品模块基础上， 专业产品体系能帮助公司在不同垂直领域的服务产品持续拓展新客户，扩大市场份额，同 时为现有客户持续输送创新服务产品选择，提供综合解决方案。人力资源服务本质是 To B 业务，B 端客户资源丰富程度是衡量人力资源服务企业核心 竞争力重要指标。对于人力资源服务企业，高效地开展服务需对用人单位自身以及其人才 需求有深入的了解，以完成符

29、合客户预期的人才引导与输入。因此，用人单位更希望与对 其有深入了解的人力资源服务机构保持长期的、稳定的、不间断的合作关系，放弃与原有 人力资源企业合作的转换成本对于成规模的客户是高昂的，这导致了人力资源服务市场有 “先入为主”的特点，也无形中提高了进入本行业的门槛。多年深耕积累丰富客户资源，未来增长核心驱动基础稳固。经过四十余年经营，北京 城乡依托知名品牌优势、完善渠道建设以及丰富且持续迭代创新的产品体系沉淀了庞大且 优质的客户资源。截至目前，北京外企服务的客户企业基本涵盖全行业，数量约 40,000 家， 服务在岗员工数量达 300-400 万人（含灵活用工），位居行业头部水平。在知名客户资

30、源 方面，北京外企与一大批包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家电网、中粮、 三星、 IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等在内的优质行业龙头企业在人力资源服务方 面建立了稳定的合作关系，庞大的客户基础态联盟为企业未来发展提供有力的保障。民企和国企成为客户增长新动力，头部客户合作关系牢固。从客户结构角度，公司从 成立初期基本服务外企客户，服务对象逐渐向民营企业扩展，再到国企、央企和行政改革 推动国企、央企和政府部门客户体量持续扩充，公司客户资源保持快速增长趋势。根据线 下调研，目前北京外企外资企业客户占比已经从建立初期 100%缩减至当前的 36%，民营 企业占比 52%，国有企业和央企等

31、大约占比 12%。客户头部化效应明显，根据公司公告， 2020-2021 年公司前 5 大客户营收占比分别为 34.06%和 36.98%，其中头部客户华为合 作黏性增强，合作关系持续深化，其营收占比从 14.15%提高到 20.19%。从成长性角度，北京外企客户资源价值提升来源于两方面：1） 持续获取新客，扩大客户容量： 北京外企目前合作客户数量约 40,000 家，相较上海外服近 50,000 家客户，客户 数量有一定提升空间。我们认为北京外企将通过自身服务品牌的高知名度、优质且 长期稳定合作的客户群体，吸引新客户主动与标的公司建立合作关系；同时依靠自 身良好的口碑与现有客户的推荐与介绍，

32、与其他潜在客户建立合作关系等方式，获 取客户需求、拓展商业机会。2） 传统现金牛业务哺育新业务发展，深度开发存量客户，做深做透客户价值，未来成 长空间广阔： 人事管理服务是北京外企传统优势业务，保有量最大，毛利率最高。客户关系稳定， 保有长期信任合作关系和合作黏性。根据公告，人事管理业务 2020/2021 年营收 占比仅有 6.91%/5.17%，但该项业务毛利率分别高达 78.27%/83.13%，产生自 人事管理服务的毛利润占比高达 52.56%/50.42%。我们认为北京外企人事管理服 务产生的稳定现金流和利润，能为新业务的探索和扩张提供有力支持。除人事管理服务外，公司近年来通过业务外

33、包服务不断获取新客户，业务外包服务 营收呈现高速扩张趋势。根据公司公告，2020 年和 2021 年业务外包服务营收增 速分别为 14.44%/46.01%，占总营收比重分别为 82.27%和 85.50%，外包业务 已成为公司营收扩张核心驱动力。根据头豹研究院数据，当前中国人力资源外包雇 主以民营企业为主，国企和政府机关单位对外包接受程度正逐渐提高，有待开发。从利润角度，由于业务外包服务主要为通用外包服务，毛利率较低，导致业务外包 服务整体毛利率 2020/2021 年仅为 2.74%/2.60%。因此，当前公司通过业务外 包服务主要起到获客的“楔子”作用，获取的客户所创造的价值偏低。我们认

34、为业 务外包服务未来可以从通用外包业务向具有更高附加高增值的专业化外包业务加 速转型（如 IT 工程师），推动外包服务业务利润水平提升。我们认为在人事管理服务积累的客户和业务外包服务获取的客户资源基础上，公司 依靠较高的客户粘性、丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务以及现有客 户的业务增长，将实现对现有客户不同产品的 N 次销售和交叉销售，深化客户价 值。同时公司利用自身渠道优势，与长期合作的战略客户实现资源及平台的部分共 享，定期推荐新产品及服务，获取商业机会。根据线下调研，公司目前已在北京地 区客户中开展新业务推介，推广具有更高附加、高增值的产品如健康管理、医疗保 险、弹性福利和工会

35、服务等。目前北京地区新业务客户覆盖率约 9%，尚未完全覆盖。我们认为在品牌、渠道和产品优势加持下，新业务新产品有望实现北京客户全 体覆盖，进而向全国存量客户推广，其中蕴藏广阔增量空间，公司成长性明确。3.2 把脉行业趋势推进数字化，投入加码引领创新趋势人力资源服务行业迎来新时代，数字化技能成为核心竞争力。人力资源服务行业涉及 海量的客户数据和雇员数据，数据的加工处理有赖于强大的技术支撑。随着人工智能、云 计算、大数据等技术的兴起，人力资源服务行业的数字化时代正在到来，数字化将成为人 力资源服务业在未来进一步提高效率、降低成本、再造商业模式的有效手段。从供需两端 看，企业对人力资源数字化产品需求

36、较高，服务机构专业数字化产品开发能力相对较弱， 64.2%服务机构没有进行研发投入，58.6%机构没有进行硬件投入，供需错位显示行业数字 化发展潜力。在人力资源数字化转型成为大趋势背景下，能否积极运用数字化技术改善行 业环境、优化商业模式、创新服务内容、提升管理效率，创新管理模式成为人力资源服务 公司衡量核心竞争力重要指标。北京外企业内率先布局数字化转型，产品+经营全方位提质增效。产品方面公司先后推 出包括弹性福利平台、HR SaaS 平台、智慧工会服务平台、国际人才一站式综合服务平台、 灵活用工一站式平台、多元就业招聘平台等终端应用及平台系统，通过差异化产品满足市 场需求，为引领新一轮行业发

37、展创造有利条件；经营方面积极探索全面数字化经营，助力 业务精准营销，推进精细化管理水平持续上升。公司通过打通各产品服务平台的底层数据 和服务场景切换，初步形成了智慧人力服务生态。此外公司建立了全国业务共享平台，快 速提升各区域公司数字化水平，以一体化、集团化规模与集成优势，持续领航人力资源服 务业发展方向。研发投入行业领先，荣获高新技术企业称号。根据公司财报，北京外企近两年持续加 大数字化转型投入，研发费用复合增速达 16%，2019-2021 年研发费用分别为 1.42 亿元、 1.64 亿元和 1.90 亿元，研发费用率分别为 0.89%、0.91%和 0.75%，大幅领先同行。在 充足研

38、发投入支持下，北京外企已具备深入行业的端到端解决方案能力及大型项目研发实 施与规模化软件开发实力，已顺利通过国家高新技术企业认证，成为人力资源服务行业内 第一家取得国家高新技术企业认证的综合人力资源服务公司，已获国际信息安全管理体系 （ISO27001）认证，目前 95%以上服务实现数智一体化数字化投入持续加码，近半募集资金聚焦数字化转型项目。北京外企将持续加大数字 化投入，根据重组草案，北京外企本次拟募集配套资金总额不超过 15.97 亿元，其中 8.0 亿元拟用于“FESCO 数字一体化建设项目”。该项目拟总投资额达到 13.04 亿元，旨在推 动公司实现全面的数字一体化，通过提升北京外企

39、的数字化、网络化和智能化水平实现业 务发展的新突破。“FESCO 数字一体化建设项目”包括创新研发与数字体验中心建设以及数字一体化平 台建设：1)创新研发与数字体验中心重点建成数字研发中心、解决方案与产品创新中心、 数字科技体验中心等，作为北京外企的项目研发、创新业务孵化、解决方案与产品展示体 验的平台；2）数字一体化平台建设涉及三大板块，即 FESCO 数字化赋能平台、FESCO 研发运维平台、FESCO 基础架构技术底座，用于面向产业链各参与方赋能，支撑公司研发能 力和运维保障能力以及为 FESCO 应用提供完善的基础设施服务。新项目落成有助于巩固技术优势，引领行业数字化转型探索。通过“F

40、ESCO 数字一体 化建设项目”，1）北京外企将建立与客户、与行业和跨域链接的开发能力，实现对客户、 供应商和合作伙伴的激活；2）构建数据科学团队，依托项目数据积累和技术能力，塑造北 京外企智能化发展方向；3）基于项目建立的数字化能力基础，充分利用共享经济下的生态 社会协作模式，紧密结合双边协同跨产业链、跨地域的各种智能体服务单元，最大程度地 满足用户全方位、个性化的需求。当前 FESCO 已走在人力资源服务行业数字化转型前列， 新项目落地有望巩固 FESCO 在数字化领先优势，通过新技术的应用驱动流程创新和业务创 新，进一步降低经营成本、提升核心竞争力。4. 北京城乡：并购与革新是国际人力资

41、源服务巨头成长共性4.1 强强联合缔造 Adecco，持续并购拓宽赛道Adecco 成立于 1996 年，截至 21 年公司总营收为 209.5 亿欧元，占全球人力资源市 场规模 4%。截至 2021 年，Adecco 集团在全球 60 多个国家和地区设有 4389 个分支机 构，自有员工数量达到 32625 人，为全球超过 10 万的机构客户提供专业化的灵活用工、 全职招聘、职业过渡以及咨询等服务，平均每天安置超过 200 万人就业。从业务细分来看，21 年集团灵活用工收入为 172.63 亿欧元，占比公司总经营收入的 82%。占比第二大的为外包及咨询服务，21 年营收 24.71 亿元，占

42、比 12%。猎头/职业过 渡/技能培训 21 年营收分别为 5.83/3.14/3.18 亿元，分别占比 3%/1%/2%。从地域分布 上看，Adecco业务67%分布在欧洲、中东和非洲，美洲地区占比20%，亚太地区占比13%。Adecco 始于 Ecco 和 Adia 的强强联手，兴盛于 80 年代灵活用工兴起。Adia SA 成 立于 1957 年的瑞士，Ecco 成立于 1964 年的法国。20 世纪 70 年代，Adia 向海外扩张并 开始了收购阶段，开始在十几个国家开展业务。20 世纪 80 年代，公司抓住灵活用工兴起， Ecco 和 Adia 分别成为法国和欧洲的龙头企业，两公司于

43、 1996 年合并成为 Adecco。Adecco 持续通过并购优质企业，拓宽赛道，构筑实力。2000 年，公司通过收购纽约 的 Olsten Staffing，成为美国最大的招聘公司，收入达到 116 亿欧元。2010 年，公司收 购 MPS 集团后，Adecco 成为专业人才配备领域的全球领导者。2015 年，集团收购了 Knightsbridge human Capital，将业务拓展至加拿大。2017 年，集团收购了在线人才匹 配平台 Vettery，该平台使用机器学习和实时数据将有才华的求职者和求职平台连接起来。 21 年，公司收购了在线人才智能匹配平台 HIRED，并与 Vette

44、ry 合并，创建人工智能驱动 的市场上最大参与者。4.2 获益于灵活用工兴起，Randstad 业务版图全球多点开花Randstad 成立于 1960 年的荷兰，21 年公司总营收为 246.35 亿欧元，占全球人力资 源服务总营收的 5%。截至 2021 年，Randstad 集团在全球 38 个国家和地区设有 4927 个分支机构，自有员工数量达 39530 人，平均每天安置超过 65 万人参与就业。从业务细分上来看，公司 21 年 Staffing 营收为 122 亿欧元，占比约 50%，Inhouse 与 Professionals 营收分别为 59 亿欧元和 53 亿欧元，占比分别为

45、 24%和 21%，Global businesses 营收 12 亿欧元，占比 5%。公司业务 62%在欧洲地区开展，19%在北美地区。 （Staffing：专注于招聘制造业、物流和行政工作的候选人，包括临时人员配备、数字人员 配备、永久职位的招聘；Global businesses：包括管理服务项目、招聘流程外包、职业流 动和新职安置、劳动力咨询和在线人才获取；Inhouse：招聘现场整体解决方案 Professionals：专家招聘）Randstad 在 80 年代抓住了经济衰退带来的临时工作者聘用热潮。受到全球 1960-1980 经济滞涨影响，欧洲经济低迷，劳动力转为过剩，欧洲各国对

46、灵活用工的态度 发生转变。20 世纪 80 年代到 21 世纪，法律变更使得西班牙、意大利、德国开始应用固定 期限合同招聘工人，最初只是临时措施，以抵消经济增长缓慢对就业造成的负面影响，后 逐渐发展成熟。根据欧洲统计局数据显示，欧盟临时性工作人员数量占比从 1987 年的 9% 上升至 2006 年的 14.5%。在此背景下，Randstad 在 1983 年成立了 Staffing agency 获 得成功，1985 年在 4 个国家开设了 257 个分支机构。公司上市开启资本化扩张，逐渐成长为全球第一大人资服务机构。1990 年，Randstad 在阿姆斯特丹上市，开启了资本化扩张之路。2

47、008 年 Randstad 收购了世界第四大综合性 人服机构 Vedior，收购完成后，二者合计营收为 173 亿欧元，成为世界第二大的人服机构。 2010 年，Randstad 并购日本 Fujistaff Holdings 布局亚太市场。2011 年并购全球第 13 大人资服务公司 SFN Group，合并后公司成为 RPO 的领导者。2016 年收购招聘搜索网 站 Monster Worldwide，强势布局线上招聘。2017 年收购 BMC 和 Ausy 增强高级人才 招聘能力。21 年公司收购了美国最大的营销/创意/数字人才招聘公司 Cella 和人力资源咨 询专家 Hudson Benelux，进一步巩固自身实力。