2022年中材科技发展现状及供需格局分析.docx

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1、2022年中材科技发展现状及供需格局分析1.中材科技：做强叶片、做优玻纤、做大锂膜中材科技，由原中国中材集团公司作为主发起人，2001 年成立，2006 年登陆深交所。是我国特种纤维复合材料的技术发源地，2016 年正式收购泰山玻纤，2021 年泰玻收 购中材金晶； 2007 年成立中材风电，正式进军风电叶片行业，2011 年叶片市占率达国内第一； 2011 年在南京建设首条湿法锂膜生产线，2016 年成立子公司中材锂膜，正式将锂膜 作为主导产业重点发展。2019 年收购湖南中锂 60%股份。产品方面，公司聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，集中优势资源大力发展 风电叶片、玻璃纤维及制

2、品、锂电池隔膜 3 大主导产业；生产方面，2021 年玻纤年产能约 120 万吨，具备年产 10GW 以上风电叶片产能、超 10 亿平米基膜产能；销售方面，玻纤及制品国 内外市场均以直销为主，经销为辅，风电叶片业务主要服务风电机组整机商，销售方面重点维 护大客户、致力新客户和海外开拓。公司实控人为中国建材集团，截至 2022Q1，中国建材持股 60.24%。全资子公司泰山玻纤 主营玻纤及制品，年产能约 120 万吨；全资子公司中材叶片主营风电叶片；控股子公司中材锂膜主营锂电池隔膜，2021 年与湖南中锂完成资产整合，有望打造成百亿级收入规模的支柱型业 务。公司营收、归母净利持续高增。2011-

3、2021 年营收从 25.31 亿增至 202.95 亿元，CAGR 为 23.14%，其中，2021 年营收 202.95 亿元，同比+8.47%；2011-2021 年归母净利从 1.21 亿增至 33.73 亿元，CAGR 为 39.48%，其中，2021 年归母净利 33.73 亿元，同比+64.38%。2021 年盈利水平明显提升。2021 年公司毛利率 30%，同比+2.87pct，主因玻纤行业高景 气，玻纤及制品业务毛利率 42.73%，同比+11.91pct，风电叶片毛利率 15.76%，同比8.17pct，主因风电整机招标价格下降。2021 年综合净利率 17.12%，同比+

4、6.6pct。 做强叶片、做优玻纤、做大锂膜。2015 年公司并购泰玻前，50%+收入来自风电叶片， 2015-2021 年风电叶片、玻纤两大业务齐头并进，同时重点培育锂电池隔膜。2021 年玻纤及 制品、风电叶片、锂膜业务的营收占比分别为 41%、32%、5%。2.行业供需紧平衡，公司产品结构升级2.1 玻纤行业供需判断：紧平衡本文定义国内表观消费量=国内需求+出口量-进口量 中国玻纤工业协会数据显示，2021 年玻纤表观消费量为 624 万吨，同比+15%，主因新 能源汽车、建筑节能、电子电器领域发力，同时，外贸出口重回上升渠道。 我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨，

5、同比+6%，主要增量来自出口、风电、 新能源汽车领域，此外，假设 2022 年建筑材料和电子设备领域玻纤消费量增速分别为 4%、- 3%。根据前文测算，2021 年实际投放产能较多，对 2022 年产能冲击较大，预计今年实际产能 投放边际放缓；而 2022 年我国玻纤表观消费量测算同比+6%，其中外贸出口、新能源汽车、 风电等领域增速确定性高。我们测算 2021-2022 年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%， 市场供需仍然紧平衡。我们提示，应该关注到，2022 年内实际投放产能冲击而非 2021 年老产线爬坡产能冲击： 老产线在 22Q1 已完全（如巨石桐乡智能 3 线、巨石桐乡智

6、能 4 线）或大部分（如长海 10 万吨 新线、山玻 3 线 6 改 10）贡献增量产能，在 3-5 月国内部分区域运输、下游客户需求受疫情干 扰的情况下，粗纱价格仍然较为坚挺，以及巨石、长海等公司 Q1 业绩超预期开门红，一定程 度证明，在出口持续高景气的情况下，部分增量供给被外需消化，更应关注后续内需疫后回升、 产能边际变化，以及“双碳”背景下新建产能控制力度。2.2 关注近期行业变化2.2.1 关税、汇率均有改善出口美国25%关税存在减免可能：2018、2019 年美国分 2 次对约 2000 亿美金的中 国商品合计加征关税 25%，其中包含玻纤。2022 年 5 月 3 日美国贸易代表

7、办公室宣 布，4 年前对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日结 束，该办公室即日起启动对相关行动的复审程序。2022 年 5 月 10 日，拜登称为应对 通货膨胀，有可能取消特朗普时期对中国产品加征的部分关税。汇率：2022 年 4 月以来人民币兑美元贬值明显，海外订单收益。2022Q1 海外玻纤需求旺盛，区域包括美国、欧洲、中东等。22Q1 泰玻海外量占比达 25%，2021 年全年海外量占比为 17-18%。泰玻海外平均价格约为 10000 元/吨+，考虑运费， 吨净利基本与国内持平。我们预计 2022 年泰玻出口收入占比将持续提升。2.2.2 粗

8、纱价格小幅回落，电子纱探底回升复盘 2020Q3 至今玻纤供需关系： 商品价格变化：2020 年 8 月玻纤开始提价，以全国缠绕直接纱 2400tex 均价为例， 第一次阶段性峰值 6157 元/吨出现在 2021 年 5 月，同比涨幅为 54.3%，较 2020Q2 低点上涨 54.3%；第二次阶段性峰值 6233 元/吨出现在 2021 年 10 月，同比涨幅为 23.4%，较 2020Q2 低点上涨 56.2%。供需关系：1）2020H2 国内需求回升，供需矛盾开始凸显。我们测算 2020 年新增产 能约 36 万吨，且实际产能冲击不多，而需求端 2020 年为陆上风电享受补贴最后一年，

9、 “抢装潮”下全年尤其是 Q4 风电纱需求旺；2）2021 年新能源汽车、电子 PCB 等全 年高景气，叠加 2021H2 以来海外需求恢复、出口重回上升通道，而供给投放多在下 半年，供不应求态势持续。本轮价格变化“不一样”：价格峰值更高、高位持续时间更长。玻纤价格 2021 年 3 月突破 6000 元/吨，为 2012 年以来最高点；玻纤价格在 5800 元/吨以上高位维持超 1 年时间（2021 年 3 月至今）， 2021H2 产能投放较多，但粗纱价格保持坚挺。 弱化周期属性。2020Q3 至今，需求端“三驾马车”热塑、风电、电子轮番接棒，同 时供给端受“双碳”政策影响，部分企业产能投

10、放多有波折，供需端变化熨平周期波 动。成本和价格可能出现趋势性变化。1）复盘近 10 年玻纤价格，受供需影响各年份间波 动各异，但拉长时间维度看，整体价格呈下行趋势，主因玻纤企业尤其是龙头以技术 进步推动成本下降，成本下降带来价格下行空间，价格下行提高玻纤性价比并拓宽应 用领域。2）国际逆全球化趋势和我国“双碳”大背景下，基础原材料如煤炭、天然 气以及电力等价格中枢或将上移，玻纤企业成本端通过降低单耗或无法完全对冲原材 料上涨影响。未来玻纤可能以高于历史水平的单价和成本发展。2022 年 5 月以来粗纱价格小幅回落 200-300 元/吨。5 月初粗纱价格回落 100-200 元/吨，5 月

11、20 日粗纱价格继续环比回落 100 元，预计与 5 月上旬金牛投产（3 月底 点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。5 月底巨石成都智能 池窑 3 线 15 万吨点火，关注粗纱供需、价格边际变化。5 月以来电子布价格连续两轮上调。5 月 9 日，林州光远 7628 主流价格报 4.3 元/米， 较 4 月末上调 0.3 元/米，6 月 7 日，林州光远电子布价格第二轮上调，7628 主流价 格报 4.5 元/米（目前泰山玻纤 3.75 元/米、重庆国际 3.8 元/米）。电子布价格探底回 升，我们预计主因为：3-4 月电子布价格低位时，关停、冷修平衡供需关系，例如 2022

12、 年 4 月巨石公告，攀登 3 万吨电子纱生产线冷修技改为 5 万吨（配套生产 1.6 亿 米电子布），同时 1.5 万吨玻纤池窑生产线暨年产 5000 万米电子布生产线停产。此外， 需求端近期下游出货回暖。2.3 产品结构迭代升级，高端产品占比渐增新老产能交替，产能稳步增加。从产能角度，泰山玻纤原有 3 个生产基地，分别为泰安本 部、泰安新区和邹城公司。为淘汰老旧产能，泰安本部 3 条产线于 2017-2020 年先后关停， “退城入园“目的是减轻城区大气污染。 截至 2021 年末，我们统计泰山玻纤新区设计产能达 82.55 万吨，邹城设计产能达 28 万 吨，合计产能约 110 万吨。其

13、中：新区 F07 和 F08 产线分别于 2020 年 6 月和 9 月投产；新区 F09 产线和邹城 6 线分别于 2021 年 9 月和 12 月投产。结构迭代升级，高端占比提升：玻纤纱及制品结构：2021 年泰玻粗纱产量占比为 52%，2014 年该比例为 63%； 2021 年泰玻制品产量占比为 44%，2014 年该比例为 29%，粗纱占比下降，制品占 比提升。下游应用领域：高端应用领域“三驾马车”交通运输、电子电器及风电占比稳步提升， 2020 年上述 3 大应用领域合计占比达历史高位 67%，而相对低端的建筑领域占比则 降至 18%。吨收入更高：公司制品占比较高、“三驾马车”占比

14、高，拉升销售均价，2021 年公司吨收 入 7884 元，较巨石、山玻分别高 300、1864 元。 2016-2020 年公司吨成本稳步下降，主因 1）冷修技改、工艺改进，2）公司叶腊石全部 采购自全资子公司华泰微粉，2018 年华泰微粉投产粉料加工线后，2019 年叶腊石粉料采购量 下降、叶腊石块采购量增加，叶腊石采购单价明显下降。2021 年公司吨成本 4515 元，同比 +349 元，主因原材料、能源成本上涨。吨净利稳居行业第二：2017-2020 年公司吨净利在 1000 元左右波动，比巨石略低 100- 400 元，较重庆国际、山玻等具备明显优势；2021 年公司吨净利 2604

15、元，同比+1522 元，扣 除 5.62 亿出售铑粉利润，吨净利 2097 元，主因玻纤行业高景气，新能源汽车、建筑节能、电 子电器等领域需求旺盛，叠加海外需求恢复。3.风电叶片龙头，盈利静待拐点3.1 风电高景气可持续，叶片大型化趋势明显2020 年是我国陆上风电项目享受补贴的最后一年，“抢装潮”下全年风电并网新增容量 71.48GW；2021 年为我国海风国补最后一年，全年海风并网新增容量 16.9GW，同比+340%， 全年风电并网新增容量 47.57GW；根据风能北京宣言规划，年均新增装机 50GW 以上，2025 年后年均新增装机容量应不低于 60GW。2022Q1 我国风电 并网新

16、增容量 7.9GW，同比+50.2%。下游风机厂商大功率机型占比明显提升。CWEA 数据显示，国内风电新增装机平均单机功 率从 2010 年 1.45MW 上升到 2020 年 2.67MW，主流机型单机容量不断上升；观察整机厂金 风、明阳的在手外部订单及产量结构，同样显示大功率机型是大势所趋，金风 3MW 及以上机 型占比从 2018 年较低份额提升到当前主力机型。叶片长度不断突破。一般风机功率越大、叶片长度越长，风机厂商大功率机型占比明显提 升，带动主流新增装机叶轮直径提升。我国风电发展初期，风机多装于陆上富风区域，随着富风区域市场逐渐饱和，以及低风速 和海上风电技术发展，在低风速区域和海

17、上建风电厂已具备经济效益，相应的，风机叶轮直径 是重要竞争力指标，因为叶轮直径越长，扫风面积越大，发电量越大，以弥补风速不足的缺陷， 小叶片已不能充分匹配海上风电需求。海风未来发展前景较为乐观，近年来无论是全球还是我 国，海上风电累积装机量增速持续高于整体，欧洲多国已制订计划，预备大规模开发利用海上 风力资源。3.2 国内风电叶片龙头，产品结构大型化升级3.2.1 产能规模领先公司风电叶片产能并列国内首位。公司拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、 内蒙古锡林浩特、吉林白城、内蒙古兴安盟 7 个风电叶片产业基地，截至 2021 年末产能为 3900 套，同比-9.3%，主因产线随叶片大型

18、化趋势迭代调整，单套功率同比增加、套数减少。 GWEC 数据显示，2020 年公司叶片产能达 10000MW/年，与时代新材并列国内第一。2014-2021 年公司风电叶片产量从 4947MW 提升至 11877MW，CAGR 为 13.3%，其中， 2021 年风电叶片产量同比-4%，销量同比-7.4%，主因 2020 年陆风抢装退潮后市场需求回落。3.2.2 生产端具备协同效应，下游客户深度绑定玻纤为风电叶片主要原材料。叶片占风机材料成本 20%左右，而玻纤又占风电叶片材料成 本 28%（以上数字不同机型、不同厂商的叶片成本结构或有出入）。中材生产的风电叶片所用玻纤主要来自于泰玻，玻纤价格

19、、供应链稳定性保障性强，泰玻产品迭代升级后所研发的高模 玻纤可适配风电叶片大型化趋势。合作客户优质，前五大客户销售占比高。我国风电整机领域市场集中度较高，公司下游客 户集中，风电叶片业务前五大客户销售金额占比持续高于 85%，2021 年为 94.03%。GWEC 数 据显示，中材叶片主要客户有金风科技、远景能源、Windey、GE 等。 建设海外第一个叶片基地。2021 年 12 月公司公告，中材叶片拟与中材海外在巴西巴伊亚 州合资设立巴西叶片，并投资建设年产 260 套风电叶片制造基地建设项目。巴西能源结构中风 电排第二，增长前景明朗，同时拥有成熟的技术、产业链配套。项目将采用自有先进成熟

20、复合 材料叶片生产工艺，建成可以满足巴西及周边美洲国家的市场需求。3.2.3 把握海风、叶片大型化趋势风机大型化趋势下，风电叶片产品结构迭代升级。 从产品结构来看，公司产品开发实现从 1MW-14MW 平台的系列化推进，目前拥有全系列80 款+产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海、海上等不同运行环境。2018 年 2MW 及 以上功率叶片销售合计 5192MW，占总销售量 93%，较 2017 年+10pct；我们测算，2021 年 公司单套风电叶片平均装机量为 3.39MW，同比+34.8%，大功率叶片产品迭代明显。在新产品研发、认证及技术创新方面，公司持续以“批产一代、研发一代、储备一

21、代”为 原则进行产品布局，2021 年迅速推出 SI85.8、SI84、SI9X-100 等多款大叶型新品，其中 SI85.8 是自主设计开发的全玻纤陆上大叶片，采用与泰玻合作开发的高性能玻纤拉挤主梁技术， 产品性能优异且减重显著。 在产能布局方面，向 80 米及以上、海风产品迭代。2022 年 3 月公司公告，同在广东阳江、 陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超 100 米级海风叶片、榆林为 80-100 米。目前公司可做 到 100m 以下纯玻纤叶片。3.3 盈利能力短期承压，静待行业拐点2021 年公司风电叶片销售 11.4GW，实现收入 70.5 亿元，净利润 5.1 亿元。我们测算，

22、公司风电叶片均价 61.2 万元/MW，同比-11.8 万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格 大幅下降影响，单位成本 51.5 万元/MW，同比-4 万元/MW，单位净利 4.5 万元/MW，同比3.7 万元/MW。 22Q1 公司风电叶片出货量约 2GW，同比+10%左右，利润端基本盈亏平衡。风电叶片业 务盈利能力承压，主因风电产业链制造端的激烈竞争带来价格大幅下降，20Q4 平均招标价格 在 3300-3500 元/KW，22Q1 在 1600-1700 元/KW。4.锂膜需求持续高增，公司具备降本潜力4.1 新能源汽车浪潮开启，隔膜需求持续高增锂离子电池一般由正极材料、负极材料、隔

23、膜和电解液 4 个主要部位组成，其中，隔膜主 要作用是使电池的正、负极分割开来，防止两极接触而短路，此外，隔膜能使电解质离子通过。 三大领域支撑锂电池需求，动力电池持续高增。锂电池需求主要来源于三大领域，分别是 动力电池、储能电池以及 3C 消费电池。受益近年新能源汽车高速发展，动力电池在全球锂电池 出货量中的占比持续增长。新能源车渗透率迅速提升。2021 年新能源车销量达 352 万辆，同比+157%，渗透率为 16.4%，较 2020 年提升 9.6 个百分点；2022Q1 新能源汽车产销量分别为 129.3 万辆、125.7 万辆，同比均+140%，销量渗透率达 19.3%。 消费电池增

24、长或趋缓，储能电池成新兴市场。锂电池最初推动力来源于消费电子领域，短 期消费电子如手机出货量承压，行业增速或趋缓；储能市场接力，“双碳”背景下，储能锂离子 电池成本下降，商业模式逐步清晰，包括电力系统储能、基站储能和家庭储能等众多应用场景 对储能电池的需求增加。EVTank 预计，“十四五”期间全球锂离子储能电池出货量 CAGR 达 53.6%，2021 年全球锂离子储能电池出货量达 66.3GWh，同比+133%。我们测算 2022-2023 年全球锂电池隔膜需求分别为 144、200 亿平方米，同比增速分别为 55%、39%。1）2021 年我国新能源汽车销量 352 万辆，同比+158%

25、。2022 年我们预计我国新能源汽 车销量达 525 万辆（数据来源：乘联会预计在 500-550 万辆），同比+49%。 2）2021 年海外新能源汽车销量 306 万辆，同比+80%。欧美新能源汽车政策不断出台， 我们预计 2022 年全球新能源汽车销量 989 万辆，略低于 TrendForce 预测的 1000 万辆，其中 海外新能源汽车销量 464 万辆，同比+52%。 3）消费电子需求平稳增长。我们预计 2022-2023 年全球消费锂离子电池需求同比增速分 别为 10%、15%。 4）储能电池需求高速增长。我们预计 2022-2023 年全球储能锂离子电池需求同比增速分 别为 4

26、8%、35%（数据来源：EVTank）。 5）公司于投资者互动平台披露，不同类型电池隔膜用量有所差异，1GW 电池大致耗用 1500 万平米隔膜。我们假设单耗维持不变。4.2 锂膜业务高成长，具备降本潜力专研隔膜领域多年，内生发展+外延并购加速产能布局。中材科技于 2009 年涉足湿法锂电 池隔膜生产技术的研发，2011 年于南京投资建设第一条湿法隔膜生产线，2016 年设立独立运 营的中材锂膜，并投资建设 2.4 亿平湿法隔膜产线，迈出锂电池隔膜领域布局重要一步；2019 年公司收购湖南中锂 60%股权，增加 16 条产线合计 7.2 亿平基膜产能。2021-2022 年公司产 能扩张加快，

27、公告投资建设南京锂膜、内蒙二期、内蒙三期、滕州三期项目。我们测算：2020 年末设计产能 9.6 亿平：滕州一期 2.4 亿平+并购湖南中锂 1-16 线 7.2 亿平。2021 年末设计产能 13.36 亿平：21H2 湖南中锂 17-20 线 2.4 亿平及滕州二期 5-6 线 1.36 亿平产能释放。2022 年末设计产能预计达 17.68 亿平：滕州二期 7-10 线 2.72 亿平+内蒙二期 2 条线 1.6 万吨产能释放。2023 年末设计产能预计达 36.88 亿平：内蒙二期剩余 2 条线 1.6 亿平+内蒙三期 6 条 线 7.2 亿平+南京江宁 10.4 亿平产能释放（假设除

28、滕州三期外，其余已公告项目均达 产）。2021 年公司锂膜业务实现收入 11.7 亿元，净利润 0.88 亿元。我们测算，公司锂膜单平售 价 1.64 元，单平净利 0.13 元，2020 年单平净利为-0.76 元。22Q1 公司单平净利在 0.2 元以 上，新线陆续落地后，预计后续单平净利仍有较大提升空间。以星源材质为例，2019 年原材料、人工费用、动力燃料、折旧占主营业务成本的比重分别 为 42%、12%、14%、24%。隔膜企业降本核心因素包括规模、设备、技术等，我们认为公司具备降本潜力。 （1）规模。我们测算，2020-2023 年公司设计产能 CAGR 达 56.6%。 （2）设

29、备。锂膜对设备依赖程度高，通常需要定制化设备，国内多采用日本、德国生产线。 设备影响锂膜产品良率、品质、效率等。公司锂膜设备主要来源于日本东芝+公司合资装备平 台，南京锂膜大部分产能、内蒙项目采用日本东芝设备，滕州一期、二期和南京锂膜部分产线 采用合资装备平台设备。2021-2022 年公司公告的南京锂膜、内蒙二期、内蒙三期、滕州三期 项目单平投资额明显下降，预计后续单平折旧费用将降低。（3）技术，收购湖南中锂后工艺多样化。湿法隔膜按照拉伸趋向是否溶蚀分为异步和同步， 中材锂膜主要采用湿法同步拉伸技术，而湖南中锂引进日本东芝生产线，采用异步拉伸工艺， 产品满足客户多层次需求。 （4）客户。目前以宁德为主，宁德占公司锂膜业务比重在 70%左右。22Q1 海外客户出货 量占比约 10%左右，已开始新型号导入，预计后续海外客户业务占比提升。此外，公司深耕气瓶市场，重点培育氢能储运战略产业。公司具备 20 年气体储运丰富经验， 储氢气瓶业务主要在车载储氢瓶、加氢站站用瓶、运氢长管 3 个领域布局，目前公司在车载储 氢瓶领域份额国内第一。储氢气瓶关键原材料为碳纤维，公司气瓶业务所用碳纤维采购自中建 材集团内部的中复神鹰。2021 年公司高压气瓶业务收入 5.78 亿元，同比+27.27%。