2022年新宝股份研究报告.docx
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1、2022年新宝股份研究报告一、小家电出口龙头企业,多品牌深入细分市场1.1西式小家电出口龙头,品牌多元成长快速新宝股份是国内领先的小家电出口企业。公司始创于 1995 年,较早从事设计、生产、销 售小家电产品,现已成为国内最大的小家电制造商之一,产品涵盖厨房电器、家居护理电 器、婴儿电器、制冷电器、个护美容等诸多领域。经过二十余年的深耕,公司已与全球 Smeg、Unilever、WMF、STARBUCKS 等众多知名品牌建立长期战略合作关系,产品进 入 100 多个国家和地区,被媒体誉为“小家电出口隐形冠军”。多品牌战略精细化管理,全方位覆盖多品类产品。通过积极打造品牌矩阵,公司现已运作 东菱
2、、摩飞、歌岚、百胜图、鸣盏和莱卡等多个品牌,不同品牌采取不同的定位,摩飞、 东菱主要定位全品类的生活电器,其中摩飞定位偏中高端,其余品牌则主要发力个护、咖 啡机、净水器、茶具等细分领域。多品牌全领域覆盖,助力公司更好地满足消费者的个性 化需求。OEM/ODM 模式为主,自主品牌为辅。2021 年公司 OEM/ODM 业务占比为 84.98%,实现收入 126.72 亿元,同比增长 14.27%,OBM 业务占比为 15.02%,实现收入 22.40 亿 元,同比增长 6.62%。其中,OEM/ODM 业务主要用于海外销售,OBM 业务则主要在国 内发展,2021 年公司外销收入为 116.24
3、 亿元,同比增长 14.24%,内销收入为 32.89 亿 元,同比增长 9.03%。2017-2021 年公司外销 CAGR 为 17.07%,内销 CAGR 为 39.97%, 内销复合增速优于外销,整体公司营收保持稳健增长。2022H1 公司外销收入 54.47 亿元, 同比+5.81%,内销收入 16.79 亿元,同比+12.27%,国内品牌业务持续发力。1.2 财务分析:营业收入稳步增长,盈利能力逐渐修复营收保持稳健增长,归母净利润明显改善。2021 年公司实现营收 149.12 亿元,同比增长 13.05%,2017-2021 年 CAGR 为 16.05%,2022 年 H1 公
4、司实现营收 71.26 亿元,同比 增长 7.26%,营收实现稳步增长。2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 18.05%。受人 民币升值和原材料价格大幅上涨等不利因素的影响,2021 年公司归母净利润为 7.92 亿元, 同比下降 29.15%,2022 年 H1 明显改善,实现归母净利润 4.86 亿元,同比增长 54.72%。毛利率短期承压,多措并举有望改善。由于外销业务占比较大且以低毛利 OEM/ODM 业 务模式为主,公司整体毛利率近年来一直位于行业低位。2021 年公司 OEM/ODM 业务毛 利率为 14.80%,自有品牌毛利率为 33.50%,预计未来公司自有品牌
5、业务占比将不断提升, 公司毛利率仍具有较大的提升空间。此外,受原材料价格上涨等影响,2021 年公司毛利 率为 17.61%,同比下降 5.71pct,2022 H1 毛利率为 18.65%,同比下降 0.92pct,改善 明显。随着新宝积极采取终端调价、外汇套保、新品推出等多种措施,公司毛利率有望迎 来改善。稳定投入保障产品创新,费率管控表现良好。2022 年 H1 公司研发费用率为 3.09%,同 比提升 0.2pct,2017-2021 年公司研发费用率始终维持在 3%附近,稳定位居行业中游。 公司费用管控能力优异,因以代工模式为主,公司期间费用率、销售费用率始终优于行业, 2022 年
6、 H1 公司期间费用率为 9.27%,同比下降 2.49pct,销售费用率为 2.84%,同比下 降 0.47pct,费率水平均低于同行业可比公司。公司管理费用率持续优化,由 2019 年的 5.88%下降至 2021 年的 5.23%,2022 年 H1 公司管理费用率为 5.16%,与去年同期持平。盈利能力有望持续改善。受原材料价格上涨及汇率波动等影响,2021 年公司净利率同比 下滑 3.23pct 至 5.53%。受益于人民币贬值带来的大量汇兑收益,2022H1 公司净利率为 7.16%,同比提升 2.18pct,相较 2021 年提升 1.62pct。预计随着原材料价格回落及人民 币
7、贬值,公司盈利能力将实现进一步提升。1.3 股权结构较为集中,拟收购摩飞部分地区商标所有权股权结构较为集中,员工持股为公司发展注入活力。根据 2022 年半年报,公司实际控制 人为郭建刚,前两大股东分别为广东东菱凯琴集团有限公司、东菱电器集团,郭建刚、郭 建强和郭志钊父子三人间接持股比例合计为 63.98%,掌握绝对控制优势。2022 年 5 月 21 日,公司发布了 2022 年员工持股计划,以回购股票作为股票来源,合计不超过 766 万 股,占该员工持股计划草案公告日时公司股本总额的 0.93%,员工参与人数预计不超过 26 人。该计划以公司业绩为考核目标设置了两个股票解锁期,深度捆绑核心
8、员工和公司 的利益,以双赢为目标促进公司快速发展。拟收购摩飞部分地区商标所有权,加速代工和品牌业务均衡发展。2022 年 6 月 7 日,公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED签署了谅解备忘录,拟通过收购 MR 在中国境内及英国、 爱尔兰、新西兰和澳大利亚的 Morphy Richards(摩飞)所有的已注册和未决的商标(中英文 版本),同时将在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,以品牌授权或分销的形式与 MR 开展业务 合作。本次收购计划将有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作,提高经营效率,促进长远发 展,同时也有望进一步提升公司在海外市场的份额。二、柔性生产凸显代工优势,品类拓展
9、助力外销增长2.1 海外市场稳健增长,国内出口企业前景可期全球小家电市场规模稳步增长,海外占比约 80%。受催化,小家电从 2020 年起提速 增长。根据 Statista 数据库,2021 年全球小家电总销额为 2562 亿美元,同比增长 9.9%, 2016-2021年CAGR为6.4%,实现稳健增长。2021年中国小家电市场规模占比为20.4%, 海外市场占比则达 79.6%,对应市场规模 2038.5 亿美元,规模稳定、体量较大。厨房小家电为小家电主要构成,长期有望保持良性增长。根据 Statista 数据库,2021 年 全球厨房小家电销额占全部小家电销额的比例约为 49%,对应市场
10、规模 1264 亿美元,其 中海外市场 979 亿美元,占比约 77%。2016-2021 年全球厨房小家电销额 CAGR 为 7%, 其中海外厨房小家电 CAGR 为 5.2%,中国厨房小家电 CAGR 为 7.6%。2020 年红 利下厨房小家电行业实现快速增长,2021 年海外厨房小家电销额同比增长 10.3%,中国 厨房小家电同比增长 13.0%。随着红利逐渐消退,长期来看厨房小家电整体有望维持 稳定增速,实现良性发展。我国小家电出口份额遥遥领先。根据中国家用电器协会,2021 年全球小家电贸易规模为 933 亿美元,同比增长 16%,增势强劲,其中我国小家电出口额占比为 50.5%,
11、规模远高 于其他国家,占据主要优势。中国电子报数据显示,2021 年我国厨房小家电出口额为 216 亿美元,同比增长 27.5%,出口数量为 9.8 亿台,同比增长 17.8%,背景下人们居家 时间延长,催化小厨电需求释放,出口企业有望持续获益。换购需求支撑欧美地区小厨电市场稳健增长。欧美地区小厨电普及程度较高,产品更新迭 代速度快且刚需属性较强,存量市场下小厨电换购需求成为行业延续增长态势的有力支柱。 根据 Statista,2021 年北美地区小厨电市场规模为 151 亿美元,同比增长 9.95%,近五 年 CAGR 为 7.5%,欧洲地区小厨电市场规模为 202 亿美元,同比增长 13.
12、94%,近五年 CAGR 为 8.0%。公司产品主要销往北美和欧洲,预计欧美地区小厨电市场需求仍将保持 稳健增长,进而带动公司外销收入持续增长。2.2 柔性生产快速响应,成本、研发优势显著标准化管理打造柔性生产,规模效应凸显成本优势。不同品类小家电的内部零部件差异较 小,面对“小批量、多品种”的订单模式,为快速满足客户需求,公司采用模块标准化的 生产方式,将主要配件模块标准化并建立相应的零部件库,通过多元化工作站组合来实现 多 SKU 的柔性生产。该生产方式可针对不同的产品设计进行快速组装,即同一生产线可 自由切换生产出不同品类的产品,既能够抓住散单利润,又能及时满足爆款产品的爆发性 需求。根
13、据数字时氪,公司现拥有超 2 万件自有模具,极大地提高了快速响应能力。柔性 生产避免了频繁的清线拉线,有效降低公司成本,推动公司形成较优的规模优势。2021 年公司 ODM/OEM 实现收入 126.72 亿元,对应产量为 14939 万台,远高可比公司,在外 销占比超过 70%的可比公司中主营业务毛利率占据领先地位,规模效应突出。聚沙成塔,中小订单增厚公司业绩。企业在接到代工新订单后一般需要进行产线切换,频 繁的清线拉线将会导致企业成本端承压,量小的订单往往利润微薄甚至会带来盈利压力, 因此很多厂商常常不愿意接收小单。而随着柔性生产的能力增强,公司避免了产线的频繁 切换,承接中小订单的压力大
14、幅下降,外销规模持续上升。2017-2021 年公司前五大客户 销售规模由 27.45 亿元增长 36.45%至 37.45 亿元,但占比却由 33.38%下降 8.37pct 至 25.11%,客户结构持续优化,市场竞争力增强。研发实力突出,持续赋能代工业务。凭借着多年的 ODM/OEM 代工经验,公司积累了浓 厚的技术底蕴,同时建立完善的四级研发体系、持续注重研发投入。2021 年公司研发费 用为 4.42 亿元,位居行业前列,近三年公司研发费用 CAGR 为 17.15%。2022 年上半年 公司研发费用为 2.2 亿元,同比增长 14.6%,研发投入持续增加。公司现拥有 2600 多名
15、 技术研发人员, 4400 多项专利技术,每年可释放 900 多项创新产品,被评为国家企业 技术中心、国家级工业设计中心。领先的技术创新能力有望推动公司代工业务在竞争中持 续处于领先地位。自主配套+制造分层,品质可控运营高效。生产方面,公司持续提升自主配套能力,不断 向上整合供应链,现已拥有电机、电子、注塑、五金、喷涂等 30 多家配件公司,自主配 套率领先行业,供应链和产品质量把控能力较强。同时公司严格划分生产层次,按产品大 类划分生产单位,每一生产单位下设 A、B、C 三厂,同时依据客户群体的不同要求,将 同类产品划分为高、中、低三档,不同档次对应生产单位中不同的产品线,大大提升了生 产效
16、率。2.3 生产智造、品类丰富,代工实力再上台阶自动化生产加速推进,生产智造效率提升。据官网显示,公司现拥有超 160 台 CNC 计算 机辅助加工机床、超 1200 台注塑设备、超 800 台注塑机机械手,同时在电机元件生产上 拥有超 10 台 SMT 生产线,已在总装装配、智能物流、五金冲压、电机生产等六大方面实 现自动化。自 2020 年以来,公司加速推进自动化,多条产线引入自动化设备,在减少人 员的同时实现了提质增效,生产制造能力大幅提升。2022 年公司正式启动绿色智能家电 产业园项目,进一步推动公司实现所有配件和产品生产的高度自动化。数字化智能管理,各项业务协同推进。公司采用数字化
17、智能管理,搭建全产业链中央监控 平台,有效促进各项业务高效协同解决。2021 年,公司自主开发全产业链中央监控平台, 以订单为核心,融合了上下游产业链 147 个系统、1400 多家供应商,实时掌控公司各项 运作指标,实现高效运营。目前公司已构建完成订单计划监督管理、生产物流配套协同和 生产交付智慧决策三大核心体系,实现了从业务接单到成品交付“一单到底”的智慧化无 缝对接。产品多元,代工范畴拓宽助推业绩增长。公司以电热水壶、电热咖啡机、多士炉、面包机 等西式厨房小家电为主线,同时逐步向其他领域逐步拓展,产品日益多元化,现已拥有厨 房家用电器、家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器、制冷电器等多品
18、类产品。根据 Statista 数据显示,2021 年吸尘器全球市场规模为 606 亿美元,近五年复合增速为 5.5%, 个人护理全球市场规模为 2359 亿美元,2019 年制冷设备全球市场规模为 963 亿美元, 行业规模可观。近几年公司家居护理类产品中吸尘器发展较为迅速,2020 年公司顺利拿 下全球清洁电器龙头品牌 Bissell 的吸尘器订单,生产制造能力获得头部企业认可,影响 力再度扩大。随着新宝不断涉足新领域,代工范畴逐渐扩大,公司外销规模有望实现持续 增长。三、摩飞之路可圈可点,新品拓展加速业绩增长消费升级、代际更迭,小厨电前景可期。经过 2021 年对高基数的消化,2022
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