2022年北新建材研究报告.docx

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1、2022年北新建材研究报告石膏板的消费属性体现在哪里石膏板作为重要的基础家装建材，兼备周期特征与消费属性，其中周期特征已经被市场 所熟知，而消费属性则长期被市场忽略，我们认为石膏板的消费属性主要体现在两点： 一是石膏板具备价格带，二是主导企业可以通过提价提升盈利能力。特征一：石膏板具备价格带，高端产品具有品牌溢价我国石膏板行业具备品牌分层。我国石膏板有高、中、低端品牌之分，其中高端的主要 是外资品牌可耐福、圣戈班杰科、鼎诺（前优时吉博罗，已经被可耐福收购）旗下品牌， 以及国内的北新建材旗下的龙牌（以及附属品牌）和泰山牌，中端品牌为国内杰森以及 泰山石膏旗下中端品牌等，低端品牌梦牌、泰山石膏旗下

2、低端品牌以及各地方性小厂等。 截至 2021 年底，全国石膏板产能合计约 49 亿平方米，北新建材产能 33.6 亿平方米， 其中北新本部产能约 7 亿平方米，全部为高端，泰山石膏产能约 26 亿平方米，假设 30%- 35%为高端“泰山牌”，对应约 8-9 亿平方米；外资品牌中，可耐福产能超 1 亿平方米， 鼎诺（即优时吉博罗）约 1.55 亿平方米，圣戈班杰科约 1 亿平方米，合计约 3.5-4 亿 平。上述高端石膏板产能共 19-20 亿平方米，占全国约 40%。高中低端产品之间产品价差较大。不同品牌、档次石膏板价差较大，根据中国建筑材料 联合会石膏建材分会数据，2008-2015 年主

3、要 5 家企业之间价格存在差距，定位中低端 （当时）的泰山石膏与高端品牌之间价差较大，同型号泰山石膏价格仅为可耐福 69%。 且泰山石膏内部也存在定位偏高的泰山牌与定位偏低的稳当当等品牌，预计低端品牌与 可耐福等高端品牌价差应该更大。 由此可见，石膏板行业形成了明显的价格带，高端产品溢价显著，这样的价格带和高端 产品的高溢价也是消费品的重要特征，以啤酒为例，选取京东商城不同品牌相同容量规 格的畅销款啤酒，相互之间价格差异显著。此外，作为对比，防水材料、玻纤、玻璃等 行业中的产品价差明显更小。特征二：主导企业近年来通过提价，逐步提升盈利能力2011 年以来，石膏板行业主导企业北新建材单平毛利水平

4、稳步提升：2011-2015 年，在 早期成本大幅下降过程中，公司控制降价幅度，维持住了毛利水平；2015 年以来，在成 本快速上涨过程中，通过提价在传导成本的同时获得更高的盈利，并使得单平毛利持续 稳步提升。通过提价实现盈利中枢抬升也是消费品重要特征之一，以啤酒为例，近年来 啤酒均价持续提升，主流啤酒企业盈利能力也呈稳步向上态势。作为对比，水泥涨价主要驱动力是产能过剩、新增供给受限下的限产与协同，防水材料 提价应对成本上涨但盈利能力仍然受损。具体对比来看： 石膏板行业：2016-2021 年，行业需求稳步提升，产业产能也持续增加，头部企业北新 建材产能利用率一直维持在 70%左右，在此过程中

5、，伴随成本总体上移，头部企业在市 场化竞争背景下持续提价引领市场，在传导成本上涨的同时实现更高的盈利水平。 水泥行业：作为产能过剩行业，在新增供给受到较为严格限制的同时，2016-2019 年行 业迎来进一步供给侧改革，环保限产叠加企业协同错峰，使得在产产能季节性收缩，因 此带来需求缺口从而实现价格中枢的上移，这一过程中，水泥需求仅小幅上涨，成本端 的煤炭价格除 2017 年有明显上涨之外，其他年份也几乎没有上涨。防水行业：2020-2022 年，原油价格上涨带动沥青价格大幅提升，防水企业提价应对， 但在此过程中，防水企业盈利能力依然受到较大影响，盈利能力在此过程中持续下降。探究石膏板消费属性

6、的形成原因石膏板行业为什么会有价格带首先，高、低端石膏板产品在质量、应用等方面确实存在较为明显的差距。 石膏板的核心质量指标包括纵向横向的断裂强度、含水率、护面纸粘结性能、面密度等， 从而影响石膏板的防裂、抗变形、强度、握钉力等应用性能，发泡、原材料配比等工艺 细节以及使用的护面纸的好坏等也对石膏板质量有着影响。高端与中低端石膏板在质量 上具备差异，并直接表现在如下影响最终装修品质的质量问题：板芯裸露和局部粘结不 良；板面波纹、拉沟；裂纹、断板；起鼓或起泡；变形。此外，高端石膏板在产品包装 美观度、板面颜色、产品一致性、运输装卸及售后服务等方面也能与低端石膏板形成较 大的直观差异。其次，外资石

7、膏板企业在行业发展初期，就依托产品质量与口碑建立了较强品牌认知。 石膏板于 20 世纪初诞生于海外，USG、可耐福、圣戈班等为最早的石膏板企业，并基 于本土市场向海外扩张，技术产品逐步走向成熟。国内石膏板的研发始于 20 世纪 70 年 代，1978 年第一条 400 万平国产产线投产，1981 年北新建材从德国引入的第一条进口 2000 万平产线投产，采用可耐福技术，1997-1999 年，可耐福、拉法基（现为优时吉博 罗）、圣戈班等海外巨头产线陆续在国内投产。早期国产设备与海外设备在投资额、产线规模、生产效率、产品质量等差距较大，以生 产车速为例，21 世纪初国内产线最快车速仅能达到 50

8、-60 米/min，而海外产线车速可以 突破 100 米/min；而从产品质量来看，从 1995 年国家质检中心对国内石膏板产品的质 评看，在纵向横向的断裂强度、含水率、外形尺寸偏差、护面纸的粘结性能、面积质量 等基本上达到了国家标准的优级品指标。但是存在着外观质量差、外部形状不规范、表 面划伤多、边部漏浆等缺陷，且密度等指标也处在较低水平1。 正因为具备显著的质量差异，外资企业在早期就建立起了较强的品牌认知。而北新建材 旗下龙牌石膏板由于在初期使用德国进口产线，使得早期产品质量与品牌形象也领先其 他国产产品，并依托公司后续持续研发投入、设备创新和品牌建设等，在此后采取自有 技术研发的产线时，

9、产品质量与品牌形象依然位居一线。第三，溢价较高的高端石膏板得到了地产商、总包等 B 端购买者的广泛接受。 这主要由于以下几点因素： 1、石膏板在装修中造价很低，并导致升级成本很低。按照常规户型测算，100 平米户型 应用石膏板约为 50-60 平方米（暂时仅考虑吊顶），全部使用低端产品（假设售价 5 元/ 平）与高端产品（假设售价 15 元/平）的造价差仅为 500-600 元，升级成本非常低。 2、小企业难以满足地产、总包的批量、稳定供货要求。由于石膏板集中度较高、大小企 业产能规模差距显著，小企业往往是单一小工厂，产能只有几千万平，加之石膏板自身 的经济运输半径较小，小企业只能辐射周边县市

10、，品牌影响力与供应能力都相对较差， 且品控、产品质量也无法保障，在开发商、总包注重质量和商誉并广泛采取集采库、品 牌库管理的模式下，小企业难以进入采购目录。 3、泰山石膏采取差异化品牌策略，主动拉开高低端产品定位。泰山石膏对旗下品牌进 行分层，将低端产品在外观、品质、形象塑造等多方面与中高端产品有所区隔，并设置 数十个小品牌，使得其在不同区域使用不同的子品牌开拓市场，甚至同一个区域也投入 较多品牌，因此其任何一个中低端子品牌都无法形成全国性品牌影响力和认可度。 因为上述三点，因此看重成本管理、具备专业购买与鉴别能力的地产商、总包方等反而 也接受了高溢价的高端品牌，三大外资品牌、北新建材的龙牌以

11、及泰山石膏旗下泰山牌 也成为了诸多地产精装修、重点工程项目等的首选产品。北新建材为什么可以持续提价首先，北新建材强竞争优势下获得的高市占率以及强话语权是北新建材得以持续提价的 前提和基础。 北新建材的强优势首先体现在领先的成本优势：1、北新建材产线规模与布点遥遥领先， 在采购成本、运输成本等方面均领先小企业；2、北新建材技术领先，生产效率更高，且 近年来持续研发降低护面纸、煤炭等单耗，进一步降本；3、北新建材旗下泰山石膏自备 护面纸厂，在护面纸的供应与成本方面也领先竞争对手。北新建材的强优势其次体现在对渠道的掌控。石膏板行业销售大多采取经销模式，即通 过建材市场中的经销商进行销售，而不采用直接

12、面向地产商或总包方的集采，下游客户 相对零散，在此模式下，经销商往往掌握着最终的客户资源。而北新建材依托自身的高 市占率、过硬的产品力以及成本优势下的高性价比，已经牢牢把控了市场里广大的经销 商资源。经过多年的市场培育，北新建材已经拥有超一万家经销商。与此同时，依托经 销模式，北新建材也得以实现出色的极低的负债率和优秀的现金流水平。其次，北新建材依托高端产品赚取盈利，采取低端产品控制市场，并在高端与低端市场 都以市场化方式维持着稳定的市场秩序与领先的市场地位。 在低端市场，公司凭借成本、渠道优势形成护城河，并可依托全国布局，在部分竞争激 烈区域定向加强支持力度形成竞争优势。北新建材具备显著成本

13、优势，因此即使部分小 企业采取各种等方式压低成本，判断北新建材低端产品综合成本依然可以比肩对手。同 时，由于石膏板有区域性，而北新产线、渠道遍布全国，因此公司可以在部分竞争激烈 区域定向加强支持力度形成竞争优势，进而提升份额，且不影响全国总体大局。在低端 产品与小企业进行市场竞争过程中，北新依然可以凭借高端产品获取较好的利润水平。 在高端市场，外资企业在完成布局后扩张节奏大幅放缓，而内资企业冲击高端难度较大， 格局较为稳定。对于外资企业，在早期完成布局后产能发挥率并没有完全打满，近 10 年 外资企业扩张节奏大幅放缓，预计在地产阶段性承压的背景下，外资企业石膏板产线 或基本不会大幅扩张，高端市

14、场供给可控。而对于内资企业，由于需要在品牌、渠道持 续积累，且同时承担北新等强大对手的持续高压，因此冲击高端难度较大。而且对于防 水、涂料、瓷砖、水泥等行业，石膏板市场规模较小，强势企业跨界切入并对高端市场 进行不计成本的投入耕耘的可能性较小，因此高端市场总体格局稳定。从近年来的提价 情况来看，利润导向的外资企业普遍跟随北新建材进行提价，不会主动挑起价格冲突。北新建材价格与盈利中枢抬升可期消费升级大势所趋，行业中枢有望提升在消费升级的背景下，石膏板行业具备以下两个升级方向，从而推动行业价格中枢抬升： 一小企业逐步淘汰，低端、劣质产品需求逐步被中高端产品替代是大势所趋；二是石膏 板自身性能提升带

15、来更高的溢价，包括厚度的提升以及功能的升级。首先，小企业逐步淘汰，低端、劣质产品需求逐步被中高端产品替代是大势所趋。 对比 1999 国标，2008 国标提升了横向断裂荷载和薄板纵向断裂荷载要求，新增了硬度 及抗冲击性要求。考虑到石膏板标准过去三次发布年份为 1988、1999、2008，上一版 本国标已经十余年未更新，新国标的修订与推出可以期待，预计石膏板质量要求有望继 续提升。与此同时，石膏板行业的产能门槛也在不断提升，小厂的生存空间被不断挤压。 叠加逐步趋严的环保与碳排放政策，预计行业中小企业逐步淘汰是大势所趋。 此外，随着长趋势下的精装修比例提升以及家装公司、整装公司越来越多的成为家庭

16、装 修的重要参与者，高端石膏板的应用比例或也将呈现持续提升的态势。其次，石膏板自身性能提升带来更高的溢价，包括厚度的提升以及功能的升级。 1）厚度提升：当石膏板厚度从 9.5mm 升级成 12mm 以后，防裂、抗变形、强度、握钉 力等等各项性能都会全面升级，且厚板较薄板也会有更好的隔音效果，更适合应用于隔 墙中。而对于企业来说，一方面同尺寸的厚板价格普遍比薄板贵 20%以上，具备更强的 盈利能力，且板子变厚以后，由于需要添加更多的石膏粉，石膏板产线车速会降低，客 观上造成行业整体产能会下降，进而优化行业供需格局，打开盈利空间。综上，厚板会 比薄板带来更强的性能与更好的经济效益，是石膏板的未来升

17、级方向。对标海外，日本 石膏板的总体厚度在持续提升，1993 年 9.5mm 石膏板占比约为 49.6%，而到了 2021 年，9.5mm 石膏板占比下降至 29.1%，12.5mm 的石膏板占比则提升至 63%。2）功能升级：随着石膏板技术的成熟与持续突破，越来越多功能性石膏板逐步被推出， 包括防火、防水、除醛甚至儿童房专用石膏板等各种功能性的石膏板逐步进入市场。类 比各类功能性墙面漆的出现（净味、除醛、N 合一等），功能性石膏板的出现与推广也会 一定程度提升产品溢价，从而带来行业整体市场空间与盈利能力的提升。此外，功能升 级也会开辟新的应用领域，例如泰山石膏推出的可以替代传统木质阻燃板的石

18、膏基阻燃 板，以及北新建材推出的可以直接应用于内墙装饰的鲁班万能板等。对标海外，日本石 膏板品类也在不断丰富，以强化板为代表高端石膏板品类不断涌现，且占比逐步提升。治理优化架构理顺，主动变革顺势而为首先，伴随管理层调整完毕，石膏板主业内部协同有望加强，从而推动公司进一步发挥 高市占率下的引领作用，推动盈利能力持续提升。 新管理层上任，公司 2022 开启新篇章。2022 年以来，北新建材的管理层与董事会陆续 完成人事变更，其中部分重要变更为：1）原宁夏建材董事长尹自波进入公司董事会，担 任北新建材党委书记、董事长，接替职务变动离开北新的前董事长王兵；2）泰山石膏董 事长贾同春进入北新建材董事会

19、，并担任副公司董事长；3）原北新建材副总经理管理 担任新任公司总经理，泰山石膏总经理任总成为北新建材副总经理。差异化管控落地在即，集团分工调整到位。在董事会换届完成后，贾同春作为代表非公 股东董事进入北新建材董事会，可以推动北新建材实施相对控股混合所有制企业差异化 管控。此外，公司内部管理机构设置情况也在管理层落地后调整完毕，调整后下设板块 公司包括：龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料、北新防水、北新涂料、国际公司、中建 材创新科技研究院、中建材苏州防水研究院。石膏板内部融合有望加强，主业协同有望更进一步。随着泰山石膏董事长贾同春成为北 新建材副董事长、泰山石膏总经理任利成为北新建材副总经理，北新

20、建材本部与泰山石 膏的协同交流有望更进一步，公司石膏板业务的持续交流对标及协同融合有望持续推进。 在主业协同持续加强的背景下，公司有望进一步发挥高市占率下对市场的引领作用，从 而推动公司整体盈利中枢持续抬升。从 2022 年以来经营情况来看，北新建材本部与泰 山石膏在需求承压背景下，成功通过价格调整和内部挖潜传导成本上涨压力。 展望未来，在主业融合协同加强、市占率持续提升的背景下，公司护城河有望持续拓宽， 市场地位有望进一步提升。公司在此前的依托成本上涨进行价格传导的模式上进行更为 主动积极的作为值得期待。其次，在泰山攀登目标引领下，泰山石膏持续加强品牌营销推广，努力提升其高端产品 “泰山牌”

21、的销售占比，进而提升整体均价与盈利能力。 持续加强营销推广，泰山牌定位高端比肩一线。泰山石膏原本定位中低端市场，自 2017 起，依托行业整体提价契机，泰山石膏逐步提升“泰山牌”石膏板的价格与品牌定位， 并辅以品牌宣传和销售推广，使其逐步比肩龙牌与三大外资品牌。一方面，公司近年来 对品牌形象进行全面升级，与张默闻团队合作打造全新包装，并推出旗舰产品进一步强 化“泰山牌”的高端定位；另一方面，公司将此前的“等客户”变成“找客户”，主动开 拓营销高端石膏板的目标客群，即装饰公司、总包方、优质地产商等，积极开发高端产 品销售渠道。 在公司持续努力下，“泰山牌”品牌知名度与认可度不断提升，泰山石膏的工

22、程、家装客 户也在快速开拓，叠加消费升级的大趋势，高端产品“泰山牌”的占比有望在中期维度 上持续提升。高端产品在泰山石膏内部销售占比的提升，有望带动盈利能力与业绩稳步提升。从价格 上看，“泰山牌”石膏板价格持续提升，与其他高端品牌价差不断缩小，与泰山石膏旗下 中低端产品拉开较大差距；从成本上看，虽然“泰山牌”高质量的背后伴随高成本，但 考虑其高端品牌溢价，预计高低端价格差距高出成本差距较多，综上判断，预计高端的 “泰山牌”单平毛利与单平净利或显著高于泰山石膏旗下中低端产品。 以 2021 年为基数，假设 2021 年高端的“泰山牌”占泰山石膏总销量 30%，并贡献 70% 的净利润，据此测算在石膏板销量、各档次产品单平盈利不变的情况下，泰山石膏仅靠 高端产品占比提升即可获得显著的盈利中枢提升和业绩的增长。