2022年蛋鸡养殖行业企业晓鸣股份竞争优势研究分析.docx

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1、2022年蛋鸡养殖行业企业晓鸣股份竞争优势研究分析公司是我国蛋种鸡龙头企业之一，自 2011 年成立以来历经多轮周期发展至今，已经成为行业中规模最大、 最具影响力的企业之一。我们认为，公司具备蛋种鸡生产端和销售端的双重优势。叠加公司对养殖和孵化产 能的持续高速扩张，公司未来增长可期。1. 生产端：外引良种叠加养殖孵化模式创新筑牢晓鸣股份生产端强大优势从生产端来看，公司坚持从海外引进良种，持续增强海外种源优势。在经营模式上，公司独创了“集中养殖、 分散孵化”的业务模式，实现了在最适合养殖的区域养殖，在最贴近客户需求的地方孵化。在养殖阶段，公 司依托优越的养殖区位优势，形成了以“全网面高床平养”福

2、利养殖模式为代表的完善的内、外部生物安全 体系，全面提升公司养殖端生物安全水平。在孵化阶段，公司采用国外先进孵化设备与“单阶段大箱体精准 孵化技术”，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量，为客户提供高品质雏鸡产品。养殖和孵化环节优势突出。 此外，公司还通过拓展育成鸡市场，开展下游业务探索和尝试，持续增强公司下游获客能力。1.1 坚持引进海外良种，持续获得下游规模化养殖企业青睐公司坚持引进海外良种。在蛋鸡种源方面，我国目前存在国内育种与海外引种两种模式的区别。在祖代鸡层 面，国内育种占比较高，但国外引进品种在产蛋性能、垂直传播疾病净化水平等方面性能表现更好，产能利 用率显著高于国产品种。就海外引进的具

3、体品种来看，海兰、罗曼和伊莎系一直是我国引进海外祖代蛋种鸡 的主要品种，其中美国海兰国际公司的海兰系品种占比最高。公司目前经营的种鸡品种主要为海兰系，包括海兰褐、海兰白、海兰灰和海兰粉祖代蛋种鸡品种。此外，公 司还从国内企业采购德国罗曼系罗曼褐和罗曼粉父母代蛋种鸡品种，进一步扩充养殖品种。公司自成立以来 一直与海兰公司保持稳定的合作关系，是海兰公司在国内的主要合作伙伴之一。根据禽业协会数据，2021年公司分两批共引进海兰褐、海兰白、海兰灰近 5 万羽，占全国祖代蛋种鸡引种数量的 29.79%。我们认为， 公司持续从海外引进良种，受益于海外品种的优异性能，在商品代雏鸡层面公司的种源优势得以放大，

4、助力 公司雏鸡产品持续获得下游规模化养殖企业青睐。图：我国引进祖代鸡不同品种数量1.2 独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，养殖、孵化优势突出在经营模式上，不同于行业主流生产经营模式养殖孵化一体化模式，公司立足西北地区得天独厚的养殖 条件，并基于快速拓展全国主要下游市场的考量，独创了“集中养殖、分散孵化”生产经营模式，将养殖环 节与孵化环节分离，实现了“在最适合养殖的区域养殖，在最贴近客户需求的地方孵化”，能够避免在种鸡 养殖环节和孵化环节疫病的相互交叉传染，在保证雏鸡产品品质的基础上，也更加贴近下游市场需求，降低 运输成本。同时公司还可以针对下游客户需求，统筹养殖基地的生产计划，并根据各孵化

5、厂的需求和产能配 送种蛋，实现孵化产能持续高效利用，避免养殖和孵化产能不能合理匹配的问题，进一步提升公司运营效率。在养殖环节，公司将祖代和父母代蛋种鸡养殖基地集中布局于贺兰山东西两麓的闽宁、青铜峡、阿拉善 等荒原地区，充分利用了贺兰山脉的天然屏障优势和地广人稀的自然条件，养殖区位优势显著。公司以 此为基础，通过养殖场科学规划建设、现代化生产设备投入、“全网面高床平养”福利养殖模式、“全进 全出”和“单日龄农场”、“夫妻包栋、场长包场”、“哨兵鸡”预警等养殖生产管理体系，形成了完善的 内、外部生物安全体系，全面提升公司养殖端生物安全水平。自 2011 年成立至今，公司未发生过包括 禽流感在内的重

6、大动物疫病疫情。2020 年 12 月，公司青铜峡养殖基地及闽宁养殖基地通过了农业农村 部蛋鸡无高致病性禽流感小区和无新城疫小区评估认定，成为国内首家通过此项认定的蛋鸡企业。2021 年 12 月，公司闽宁生态养殖基地通过了农业农村部第一批国家级动物疫病净化场认定，被评为国家级 禽白血病净化场，再次获得国家级重要认定。我们认为，公司持续推进高标准生物安全体系建设，牢牢 把握养殖企业发展的生命线，有望在“养殖减抗”政策背景下筑牢公司养殖端强大优势。在孵化环节，公司以区域市场需求为基础，在下游商品代蛋鸡养殖较为集中的区域分散布局孵化基地， 将集中养殖基地生产的商品代种蛋运输至公司孵化基地进行分散孵

7、化后销售。公司孵化厂全面配置了国 外先进的现代化生产孵化设备。将国外单阶段大箱体精准孵化技术应用于国内规模化蛋鸡孵化领域，采 用“全进全出”的入孵方式，有效解决了多阶段孵化中的种蛋交叉污染问题，并利用个性化精准的孵化 技术参数设定对不同胚龄进行精细化孵化，精准满足鸡胚发育阶段的温度和湿度需求，使胚胎随时能处 于最理想的孵化环境内，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量，提高最终孵化质量，从而为客户提供高品 质雏鸡产品。1.3 拓展育成鸡市场，增强公司下游获客能力公司顺应国内商品代育成鸡市场持续发展的趋势，于 2014 年成立子公司兰考晓鸣禽业有限公司，拓展下游 商品蛋鸡育成业务，实现更多利润增长点。2

8、016 年，兰考晓鸣孟寨年出栏 100 万只育成鸡示范培训基地建 成投产（实际产能 96 万羽）。2017 年，公司开始正式对外销售商品代育成鸡。目前，兰考晓鸣每年可生产 商品代育成鸡 2-3 个批次。2019 年，公司销售商品代育成鸡 73.46 万羽，实现收入 2097.68 万元。从育成环节盈利能力看，公司商品代育成鸡的毛利率不及雏鸡，主要原因系客户会衡量自己育雏育成与采购 商品代育成鸡的成本差异，因此难以获得较高的毛利率。但育成鸡产品单价高、周期短，能够为公司带来短 期超额收益和持续的现金流。我们认为，公司通过发展育成鸡环节，一方面开展下游业务探索和尝试，另一 方面也通过向客户示范推广

9、商品蛋鸡育成养殖技术，带动下游产业发展，进一步增强公司下游获客能力。1.4 养殖和孵化效率优异，业务成本保持稳定从养殖效率角度看，蛋鸡养殖行业的核心指标是蛋鸡的产蛋率和料蛋比，这两个数据分别代表了鸡群的产蛋 能力和饲料转化为最终产蛋的效率。公司凭借自身在集中养殖、福利养殖模式和完善的生物安全体系的优势 支撑下，在种鸡产蛋率和料蛋比方面均表现较好。产蛋率方面，公司祖代蛋种鸡受单批次养殖周龄影响，产 蛋率有明显波动，但始终保持在 70%以上；父母代则相对稳定，产蛋率均保持在 80%左右的较高水平。反 应到最终雏鸡产品层面，近年来公司父母代蛋种鸡存栏对应商品代雏鸡出栏量年均持续保持在 100 羽/套

10、左右， 显著高于行业平均水平（1:80）。祖代层面虽有波动，但在正常年份也保持在 80/羽套以上的水平，高于行业 1:60 的平均繁殖能力。料蛋比方面，公司近年来种鸡料蛋比也保持基本稳定，产蛋期种鸡的饲料消耗量与产 蛋数量比例稳定在 1.4-1.55kg/10 枚的区间。从孵化能力角度看，公司总体孵化水平表现优异，特别是在商品代孵化方面，受益于公司分散孵化模式、先 进孵化设备以及单阶段大箱体精准孵化技术的应用，公司商品代种蛋孵化能力持续保持稳定较高水平，已经 接近海兰公司蛋种鸡在指导饲养条件下体现出的标准生产性能。从最终业务成本角度看，2017-2020H1，公司主要经营产品的单位成本都保持基

11、本稳定。其中商品代雏鸡单 位成本稳定在 2 元/羽左右；父母代雏鸡单位成本保持在 8 元/羽左右；育成鸡单位成本受饲养周期缩短影响， 2020 年上半年有所下降。2020 年开始，受饲料原料价格上涨等因素影响，公司整体养殖成本有所上升，叠 加受 2020 年雏鸡销售价格下滑影响，公司 2020 年整体毛利率出现下滑。图：2020 年开始蛋鸡饲料成本持续上涨2. 销售端：晓鸣股份深化与下游大客户合作，加速布局南方市场从销售端来看，公司顺应下游蛋鸡养殖规模化发展趋势，采取经销与直销相结合的销售方式，持续深化与下 游大客户的合作，进一步提升公司产品在头部养殖企业的占有率。公司在“集中养殖、分散孵化”

12、的基础上 建立起了覆盖全国的销售网络。目前公司正积极加速布局南方市场，有望实现全国化销售布局进一步完善， 进一步提升公司在销售端的强大布局优势。叠加公司对养殖和孵化产能的持续高速扩张，公司未来增长可期。2.1 经销与直销结合，持续深化与下游大客户合作在销售模式上，公司顺应下游商品代蛋鸡养殖规模化发展现状，采取经销与直销相结合的销售方式。一方面， 通过经销方式，能够充分利用经销商在当地丰富的营销网络资源，提升公司商品代雏鸡在养殖下沉市场的覆 盖广度；另一方面，通过直销方式，与规模化养殖客户签订年度框架协议，持续深化公司与下游大客户的合 作，进一步提升公司产品在头部养殖企业的占有率。近年来，公司商

13、品代雏鸡经销与直销收入整体占比较为稳定，但从销售单价来看，受益于直销模式下公司与 大客户“点对点”销售，没有经销商中间环节的差价，公司能够获得相对更好的价格优势。公司在直销渠道 持续拓展与大客户的合作，2017-2019 年，公司销售金额在 100 万元以上的大客户比例持续上升。 2017-2020H1，公司前五大客户中包括了北京德青源、正大集团、壹号食品等在内的多个国内蛋鸡养殖龙头 企业。公司自 2011 年起即与正大集团开始业务合作，并于 2016 年引进正大投资入股，持续强化公司与下游 重要客户的合作关系。2.2 加速布局南方市场，产能扩张未来可期加速布局南方市场，全国化销售布局进一步完

14、善。公司在“集中养殖、分散孵化”的基础上已经建立起了覆 盖河南、宁夏、吉林、甘肃等 30 多个省区的下游分销网络，产品覆盖全国市场，部分雏鸡和蛋品已经实现 出口蒙古国。目前来看，公司收入主要集中于华北、华东、西北等北方传统蛋鸡养殖优势地区。但随着近年 来蛋鸡主产区逐步由北向南转移，公司也开始积极布局南方市场。2021 年 6 月，公司公告拟在湖南常德投 资建设南方种业中心（一期）项目并配套两条自动化孵化生产线，预计年孵化种蛋 3 亿枚，有望在实现公司 孵化产能扩张的同时，进一步完善公司的全国化销售布局，加速向南方市场拓展，提升公司在销售端的强大 布局优势。此外，在管理上，公司也将对目前营销事业

15、部结构做出调整，从原先南北两个大区销售事业部细 分为华东、华北、华西、新疆等地区事业部，进一步增强公司在销售区域的销售力度和服务。资本助力产能高速扩张，未来增长可期。公司自成立以来持续扩张自身养殖和孵化产能。目前公司共拥有 4 个祖代养殖场，22 个父母代养殖场，5 座孵化厂以及 1 个商品代育成鸡养殖场。截至 2020 年 6 月，公司祖 代蛋种鸡存栏约 5.56 万套，父母代蛋种鸡存栏约 188 万套，年可向市场推广商品代育成鸡约 96 万羽、商品 代雏鸡约 1.5 亿羽。公司此次 IPO 成功募集资金 1.47 亿元，主要投资于阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目、 阿拉善种鸡养殖场建设项目、

16、以及闽宁养殖基地建设项目。预计全部项目建成后将实现公司产能大幅扩张。此外，2021 年 10 月，公司与宁夏吴忠市红寺堡区政府签订了战略合作框架协议，拟在红寺堡区投资建 设红寺堡智慧农业产业示范园项目。其中一期项目将建设父母代种业基地项目，预计 2023 年建成投产，届 时可实现父母代蛋种鸡存栏 100 万套。2021 年 12 月，公司披露暂缓阿拉善种鸡养殖场建设项目，将 IPO 募 投资金转为支持公司红寺堡父母代种业基地项目建设。同时公司公告拟发行可转债募集资金 3.29 亿元，用于 投资建设红寺堡父母代种业基地项目以及常德南方种业中心一期项目，大力推动红寺堡项目建设。股权激励彰显公司未来

17、发展雄心。2021 年 12 月公司公告了上市后第一次股权激励计划，拟向公司董事、高 管、中层管理人员、核心骨干员工和其他人员共 212 人授予 290.50 万股限制性股票。在考核条件方面，公 司制定了未来四年（2022-2025 年）在公司层面的业绩考核要求。该业绩考核同时规定了鸡产品销售量和净 利润要求，要求 2022 年鸡产品销售量不低于 2.1 亿羽，实现净利润不低于 1.1 亿元，到 2025 年鸡产品销售 量不低于 3.5 亿羽，22-25 年累计净利润不低于 6.4 亿元。我们认为，公司产能建设快速推进为公司销售规 模扩张提供了坚实基础，本次股权激励的考核要求也彰显了公司对未来持续高速发展的雄心，国内蛋种鸡龙 头企业有望就此正式启航。