2022年饲料行业产业链及细分产业分析.docx

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1、2022年饲料行业产业链及细分产业分析1.饲料产业链：原料供应-饲料生产-养殖饲料行业属于产业链中游制造业，连接饲料原料供应 与养殖环节。饲料原料主要由蛋白原料（豆粕、鱼粉、棉粕等）、能量原料（玉米、麦麸 等）、饲料添加剂（氨基酸、维生素等）等构成，其中，蛋白原料和能量原料成本占比比 较高，分别为 2060%和 3560%；从行业属性角度看，饲料行业进入壁垒较低，产品差 异性较小，下游议价能力较强（尤其是规模养殖比例提升的背景下），饲料价格波动多由 原材料端驱动（成本加成定价），销售量则多取决于下游产业景气度。2021 年，全球饲料产量 12.36 亿吨，yoy+2.3%，集中度较高，中美两国

2、占比 40%左右。 根据奥特奇数据，2021 年全球饲料产量 12.36 亿吨，yoy+2.3%，主要分布在亚太、美洲， 以及欧洲地区，三个地区饲料产量占比超过 90%，其中，亚太地区 37.08%、美洲地区 34.91%，以及欧洲地区 21.60%。国别维度看，中国、美国是全球饲料产量前二的国家， 2021 年饲料产量占比接近 40%，其中，中国占比 21.16%，美国占比 18.74%。禽料、猪料、水产料产量占比 75%左右，主要分布在亚太地区。根据奥特奇统计，2021 年全球饲料生产主要以禽料、猪料，以及水产料为主，三者占比 75%左右。其中，禽料生 产 5.10 亿吨（蛋禽料 1.59

3、 亿吨+肉禽料 3.51 亿吨），占比 44%左右，猪料生产 3.10 亿吨， 占比 27%左右，水产料生产 0.51 亿吨，占比逾 4%。三种饲料生产主要集中在亚太地区， 其中，2021 年，禽料亚太地区生产 2.24 亿吨，占比接近 44%，猪料亚太地区生产 1.39 亿吨，占比接近 45%，水产料亚太地区生产 0.38 亿吨，占比超过 73%。2021 年我国饲料产量 2.93 亿吨，2012-2021 年 CAGR4.71%，整体增速放缓。经历了 1979-1984 年的起步、1985-2000 年的快速发展，以及 2001-2012 年的成熟发展三个阶段， 2012 年以来，我国饲料

4、产量增速放缓，2012-2021 年，我国饲料销量 CAGR 为 4.71%， 低于之前 1991-2000、2000-2012 两个阶段的产量复合增速（分别为 8.55%、8.24%）， 我国饲料行业整体进入相对存量竞争的阶段。剔除 2019-2020 年非洲猪瘟的影响，2013 年以来的产量增速可能比 4.71%更低。2021 年，我国猪料+禽料+水产料销量占比 90%以上。根据中国饲料工业协会数据显示， 2021 年全国饲料总产量 2.93 亿吨，yoy+15.99%，其中，配合饲料产量 27017.1 万吨， 增长 17.1%；浓缩饲料产量 1551.1 万吨，增长 2.4%；添加剂预

5、混合饲料产量 663.1 万吨， 增长 11.5%。分品种看，猪饲料产量 13076.5 万吨，增长 46.6%；蛋禽饲料产量 3231.4 万吨，下降 3.6%；肉禽饲料产量 8909.6 万吨，下降 2.9%；反刍动物饲料产量 1480.3 万 吨，增长 12.2%；水产饲料产量 2293.0 万吨，增长 8.0%。整合纵深推进，饲料行业集中度呈上升趋势。据中国饲料工业协会数据，2021 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 957 家，比上年增加 208 家；合计饲料产量 17707.7 万吨，比上 年增长 24.4%，在全国饲料总产量中的占比为 60.3%，比上年提高 7.5 个百分点

6、。21 年全 国有 14 家生产厂年产量超过 50 万吨，比上年增加 5 家。年产百万吨以上规模饲料企业集 团 39 家，比上年增加 6 家；合计饲料产量占全国饲料总产量的 59.7%，比上年提高 5.1 个百分点；其中有 6 家企业集团年产量超过 1000 万吨，比上年增加 3 家。企业数量逐步减少。2006 年以来，我国饲料企业数量整体呈下降趋势，行业集中度逐步 提升。根据饲料工业协会统计，2019 年我国饲料企业数量 5016 家，相较历史最多的 2005 年 15518 家已经减少了超过 2/3。随着市场竞争的优胜劣汰和产业结构的转变，饲料行业整体盈利能力被削弱，产业链延展 已成多数饲

7、料企业的发展战略。同时，2014 年以后，我国饲料行业销售增速放缓，行业 竞争日趋激烈，受此影响，我国饲料行业整体盈利中枢下移。我们以猪饲料为例，据中国 饲料工业协会，2010 年前，小猪料毛利率在 20%+，中大猪料毛利率在 15%左右，2015 年以后，小猪料和中大猪料毛利率分别下滑至 15%左右和 10%以内。随着饲料行业竞争 加剧，饲料企业开始产业链延伸探索。70%以上的养殖成本来自饲料费用决定了饲料企业 向养殖业延伸的天然优势，尤其是在面临原料成本压力和销售瓶颈的大背景下。猪饲料：工业普及率仍有空间，竞争格局尚未定型工业饲料普及率不够高，猪料产量仍有增长空间，但是生猪养殖规模度提升挤

8、压商品料销 售。我们采用非洲猪瘟疫情前数据，根据饲料工业协会统计，2018 年，我国猪料产量 0.97 亿吨，工业饲料普及率 45.59%（2008 年，20.98%，十年提升 24.61 个 pct），未来 工业饲料普及率提升仍将带动猪料产量增长。但是随着下游生猪养殖规模度提升，商品猪 料销售会受到一定程度挤压（规模场自建饲料厂）。华东、华中、华南是我国猪饲料生产主要集中区域。我们以非洲猪瘟疫情前统计数据参考， 根据饲料工业协会统计，2018 年，三大区域猪饲料产量占全国猪饲料总产量的 71.79%， 华东地区占比最大，占全国的 27.65%，华中和华南地区分别占比 19.94%、24.20

9、%。其 中，华东的江西、山东，华南的广西、广东，华中的河南、湖南，分别为华东、华南、华 中三个区域猪饲料的主要生产省份，分别占三个区域猪饲料总量的 57.19%、94.95%、 76.51%。群雄逐鹿，2021 年我国猪料销量 CR5 在 25%以上（不考虑自产自用企业）。现阶段，从 销量上看，虽然我国猪料头部生产企业存在一定的梯队差距（从千万吨左右级别到百万吨， 甚至十万吨级别），但是由于大部分企业产品差异性不大，以及经营重心的变化（饲料企 业做产业链的延展，尤其是向下游养殖延展），现有猪料行业竞争格局并不稳固，大多数 销量头部企业并不具备绝对优势，后发企业可以凭借产品性价比（研发、采购等支

10、持）+ 产业服务等模式实现弯道超车。猪料销量同比增速拐点滞后生猪价格拐点 10 个月左右。根据饲料工业协会数据，通过比 较过往几轮猪周期过程中猪料销量同比增速与生猪价格之间的关系，我们发现，总体上看， 猪料销量同比增速平均拐点滞后生猪价格拐点 10 个月左右。我们认为，这与生猪价格底 部上涨后，产业补栏节奏有关系，母猪补栏滞后生猪价格低点，从母猪补栏叠加养殖户心 态变化，猪料销量同比增速边际上出现正向变化。猪价有望企稳回升。当期的生猪供给取决于 10 个月前的能繁母猪存栏量，根据农业部能 繁母猪同比变动数据，我们发现当期猪价与 10 个月前的能繁母猪同比变化率呈现明显的 负相关关系，从生猪产能

11、看，能繁母猪同比变化率已经于 21 年年初见顶，于 22 年年初转 负，环比方面，能繁母猪环比也有了连续 10 个月的下降（21 年 7 月-22 年 4 月）。我们认 为，产能的去化已经有望支撑猪价呈现企稳回升的态势。猪饲料增速短期承压，但同比增速有望年内见底。根据猪料与猪价的关系、猪价与能繁母 猪存栏量的变化关系，我们发现猪料同比变化与能繁同比变化（后移 20 个月）有明显的 反向变化关系。上一轮猪周期能繁母猪同比变化的高点在 18 年一季度，对应 19 年年底的 猪饲料同比增速为上一轮周期的低点，达到-40%，即使不考虑非洲猪瘟带来的强烈去产能， 我们认为 19 年年底的猪饲料销量也可能

12、承压。上一轮周期产能同比变化的低点为 19 年第 三季度，对应 20 个月后的饲料销售为 21 年第一季度，猪饲料同比增速在 70%以上。本轮 周期能繁同比变化的高点在 20 年第四季度，对应 22 年第三季度的猪饲料同比增速在最低 点。即我们认为猪饲料下滑速度最快的阶段并未到来，但考虑到 20 年年底开始，能繁母 猪同比变化见顶，我们认为 22 年第三季度之后猪饲料同比增速有望回升。禽饲料：市场趋于饱和，分散格局下整合空间大禽料渗透率趋于饱和，禽料产量整体增速放缓。根据饲料工业协会统计，2021 年，我国 禽饲料产量 1.21 亿吨，较 20 年下降 3.1%（其中，蛋禽饲料产量 3231.

13、4 万吨，下降 3.6%；肉禽饲料产量 8909.6 万吨，下降 2.9%），主要是禽产业景气度较差，养殖户补栏 不积极所致。我国禽养殖产业的规模化、产业化发展起步较早、成熟度较高，相应地，禽 料工业普及率较高。据中国饲料工业协会，现阶段我国禽料整体工业化率 70%以上，其中 肉禽料工业化率 95%左右、蛋禽料工业化率 40%左右。未来禽料销量，尤其是肉禽料产 量更多是跟随禽养殖周期性波动，我们认为中期看（未来 5 年范围内），整体增长空间不 大。2021 年，我国肉禽料产量占比超过 70%，华东地区为主要产地。2021 年，我国禽料产量 1.21 亿吨，同比下降 3.1%。其中，蛋禽饲料产量

14、 3231.4 万吨，占比 26.62%，肉禽饲料 产量 8909.6 万吨，占比 73.38%。从地域分布上看，根据中国畜牧业年鉴数据统计，2020 年蛋禽料主要分布在华东、华北、华中以及东北，分别占比 27.62%、23.91%、16.72%、 12.90%。肉禽料主要分布地区为华东、华南以及东北，分别占比 46.65%、23.90%、 10.01%。头部企业市占率较高，但行业竞争格局仍然分散。2020 年新希望禽料销量 1519 万吨，市 占率 12.13%，海大集团紧随其后，以 853.74 万吨的销量占据 6.81%的市场份额。由于禽 料产品同质性较高，竞争激烈，除头部企业以外，多数

15、企业市占率较低（市占率在 5%以 下），行业有较大整合空间。我们认为，优秀企业能够通过“产品+综合服务”模式增加客 户的产品粘性，不断积累自身优势，提升市场份额。整体上禽料销量同比增速与禽类价格变化相对同步。我们以肉禽料为例，根据饲料工业协 会数据，我们发现禽料销量同比增速变化与毛鸡价格、毛鸭价格变化基本一致。相较于猪 饲料，禽料的这种高同步性与禽养殖的周期短有关，生猪养殖周期长，从补栏到生猪出栏 周期需要至少 10 个月，而肉禽养殖时间较短，养殖户根据价格水平决策的传导时间更短， 从而禽料销量同比增速与肉禽价格同步性更强。2021-2022 年白羽鸡价格持续性低迷。受行业主动限制引种量+美国

16、爆发禽流感影响， 2015-2018 年行业祖代引种量处于低位，白羽肉鸡产能大幅去化，叠加非洲猪瘟造成生猪 产能去化从而鸡肉替代性需求的增加，2019 年白羽肉毛鸡价格达到了历史高位。2019- 2021 年，国内引种（更新）量恢复至 100 万套以上，产能的大幅恢复带动了鸡肉供给的 大幅提升，相应的造成了 2021-2022 年肉毛鸡价格的持续性低迷。目前产能仍然处在高位，后续引种有待观察。今年一季度以来，美国禽流感较为严重，目 前美国引种已经暂停，我们认为，如果后续引种受到较大影响，造成今年国内祖代更新量 同比出现大幅下滑，则目前白羽鸡产能相对过剩的局面有望出现缓解。据中国畜牧业协会， 截

17、至 2022 年第 23 周，我国白羽鸡祖代（在产+后备）存栏量仍然有 167 万套，相比过去 五年的同期存栏量处于较高的水平。供给压力仍存，预计禽料增速受限。产能方面，据中国畜牧业协会，2022 年 23 周全国白 羽鸡在产祖代种鸡存栏量为 111 万套，同比+1.37%，后备祖代种鸡存栏量 56 万套，同比7.14%，二者合计 167 万套，同比-1.65%。父母代种鸡总存栏量（后备+在产）3138.66 万套，同比-1.32%。今年以来，祖代种鸡和父母代种鸡存栏量整体呈现下降趋势，但目前 仍然处于较高存栏水平，我们认为短期内供给压力仍然较大，预计未来 1 年毛鸡价格仍然 呈现低迷态势。相

18、应的，受限于目前禽存栏处于高位，养殖盈利不佳，我们预计短期内禽 料增速受限。水产饲料：竞争格局相对稳定，渗透提升、产品升级带动行业高成长2021 年，我国水产饲料产量 2293 万吨，同比增长 8.0%，1991-2021 年销量复合增速 10.84%。经过三十多年的发展，我国水产饲料行业取得了较大的成就，产业规模不断扩大， 根据饲料工业协会统计，1991 年我国水产饲料起步初期销量仅有 107.5 万吨，2021 年我 国水产饲料产量已经超过 2000 万吨，1992-2021 年我国水产饲料销量复合增速 10.74%， 但增速下滑趋势比较明显，1992-2000 年 20.93%，2001

19、-2010 年 7.54%，2011-2021 年 3.14%。从区域分布上看，我国水产料生产主要集中在沿海地区以及中西部长江沿岸地区。2019 年，我国沿海地区水产饲料产量为 1508.56 万吨，占全国水产料产量 68.48%，其中，以 广东、江苏、福建为主要生产省份，占全国水产料产量的 52.42%；中西部长江沿岸地区 水产饲料产量 602.54 万吨，占全国水产料产量的 27.35%，其中，湖北、湖南占比最大， 占全国水产饲料产量的 18.94%。我国水产饲料分布特征与国内养殖分布情况有较强相关性。由于水产料受运输半径的限制 比较大，因此水产料产能分布相对依赖水产养殖分布。2020 年

20、，我国水产品产量 6549 万 吨，yoy+1.06%，其中养殖产量 5224 万吨，占比 79.77%，捕捞产量 1325 万吨，占比 20.23%。2020 年水产养殖中淡水养殖产量 3089 万吨，占比 59.13%，海水养殖产量 2135 万吨，占比 40.87%。淡水养殖方面，湖北、广东以及江苏为淡水养殖前三大省份。从淡水养殖品种看，四大家 鱼产量 1320.88 万吨，占淡水养殖总产量的 51%以上，鲤鱼和草鱼分别占 11.20%与 10.63%，六大常见鱼占比接近 73%。不同品种的养殖分布存在一定差异。青鱼主要分布 于湖北、江苏、安徽，草鱼主要分布于广东、湖北、江西，鲢鱼主要分

21、布于湖北、江苏、 湖南、四川鳙鱼主要分布于湖北、江西、广东。海水养殖受自然条件的影响，主要分布在东南沿海省份，广东和福建为前两大省份，养殖 量占海水养殖总产量的接近 70%。从海水养殖品种看，大黄鱼、石斑鱼、鲈鱼为前三大海 水鱼品种，占海水鱼类养殖总产量的 36%以上。不同品种的养殖同样存在地域差异，大黄 鱼主要分布于福建，石斑鱼主要分布于广东、海南，鲈鱼主要分布于广东、福建。甲壳养殖方面，2020 年，淡水养殖总产量 426 万吨，其中虾 348 万吨，占比 82%。淡水 虾养殖主要分布在湖北、江苏、安徽，品种以克氏原螯虾为主。海水甲壳养殖方面，2020 年总产量 149 万吨，以虾为主，海

22、水甲壳养殖主要分布在广东、广西，品种以南美白对虾 为主，产量占比超过 80%。我国水产料整体渗透率不高，2019 年仅 30.98%，仍有较大成长空间。根据饲料工业年鉴 统计，2019 年我国水产料整体渗透率不高，仅 30.98%（普水料 50.41%、特水料 16.58%），相比于猪料和禽料的 75%以上还有一定的差距。我们认为，这主要是传统的以 鱼养鱼养殖模式所致。该模式通常需要 5 斤至 7 斤甚至更多的冰鲜杂鱼养出 1 斤鱼，不仅 造成渔业资源浪费，也造成水质污染，诱发水产养殖病害频发，威胁水产品质量安全。水 产饲料营养均衡、转化率高、养殖成本低且效益高，随着规模化养殖逐步增加，冰鲜杂

23、鱼 投放逐渐减少，水产饲料普及率逐渐上升，水产饲料替代传统的冰鲜杂鱼养殖模式将会给 水产饲料行业带来较大成长空间。此外，水产料产品升级趋势相对坚定，但受养殖行情影响。从加工方式区分，水产料有颗 粒料（饲喂普通淡水鱼）和膨化料之分。目前我国以颗粒料为主，根据饲料工业协会统计， 2019 年，颗粒料约占水产料总产量的 83.0%。但是，相较于颗粒料，膨化料养殖效率更 高，对环境造成的污染较小，未来颗粒料向膨化料升级趋势坚定。1）养殖效率高，膨化 料的营养成分消化利用率高于颗粒料 10.0%-35.0%，饵料系数更低（颗粒料 1.73，膨化 料 1.35），出塘时间更短（较颗粒料缩短两个月左右）；2

24、）环保程度高，膨化料在水中具 有 12-36 小时的稳定度，粉尘含量较颗粒料更低，水体污染较少。盈利方面（毛利率角度），虾蟹料海水鱼料普水料（淡水鱼膨化料颗粒料）。水产料 行业整体毛利率 15%左右，虾蟹料 20%左右，海水鱼料 15%左右，普水料 10%以上（淡 水鱼膨化料 15%左右，淡水鱼颗粒料 5%左右）。我们以澳华和粤海为例，根据招股书披 露，2019 年，澳华虾料毛利率 23.57%，海水鱼料毛利率 13.22%，淡水鱼膨化料毛利率 14.58%，颗粒料毛利率 5.49%。2019 年，粤海虾料毛利率 19.08%，海水鱼料毛利率 15.72%，普水料毛利率 12.70%。“2+N

25、”竞争格局，行业整合纵深推进，新玩家破壁布局。在市场竞争不断加剧以及下游 水产养殖整合推动下，水产料行业整合趋势已经显现，大企业的发展不断加速，部分规模 小、技术管理落后的企业逐渐被淘汰，行业集中度逐步提升。从竞争格局看，水产料行业 呈现“2+N”竞争格局，2020 年，海大集团水产料市占率 18.20%、通威股份 12.95%、 新希望 6.17%、粤海 4.57%，CR3 占比 37.09%。此外，唐人神、傲农等畜牧业企业加快 水产板块布局，从兼顾大宗淡水料，往特种小龙虾、河蟹等品种聚焦。以唐人神为例， 2019 年武汉、江西规划新建基地，全面投产水产料。动保企业也跨界合作，2019 年，渔 美康与通威、粤海、安琪酵母等产业巨头形成战略联盟，从饲料产品、动保产品、养殖模 式、服务团队等环节进行重组与迭代，实现“1+12”“的市场效应。水产饲料销量同比增速与大宗水产品价格同步变化。根据中国饲料工业协会与农业部数据， 我们发现水产料销量同比增速变化与水产品价格变化基本一致。我们认为，两者间的高度 同步变化与水产品上市节奏有较大关系。水产价格较高时，养殖户会增大饲料投喂量，加 大养殖量，缩短水产品养殖时间，加速水产品上市销售。