2022年医药行业季度投资策略暨财报分析专题.docx

《2022年医药行业季度投资策略暨财报分析专题.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年医药行业季度投资策略暨财报分析专题.docx（15页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2022年医药行业季度投资策略暨财报分析专题01 医药板块整体中报：影响明显，头部公司更稳健之下医药刚需属性凸显，行业具备横向比较优势影响下整体业绩波动较大：受益于2020年低基数以及全年新冠疫苗大规模接种等增量因素影响，2021年医药制造业利润爆发式增长，全年同比+77.9%。然而伴随新冠疫 苗等相关产品的回落，2022年H1医药工业利润同比出现下滑（非上市公司的新冠疫苗回落影响较大）.医药刚需具备横向比较优势：从2020年期间的情况来看，医药制造业利润降幅明显小于大部分规模以上工业行业，同时也具有更快的恢复期；终端需求更能反映真实现 状，2022年7月全国中西药品类零售额同比增长7.8%，

2、而同期全国社会消费品零售总额恢复到同比+2.70% ，药品类零售额相对平稳且持续维持较高速增长，行业刚需属性凸 显。医药板块整体：影响增速放缓，持续高增长公司越发“稀缺”2022H1医药板块收入增速10.3%、净利润增速7.3%。2022年以来国内多地 散发、频发，影响超出年初市场预期，尤其是Q2在重点城市影响很大， 单季收入增速放缓至6.8%，其中收入增速下滑的公司占比达到40%，较Q1 的28%明显上升。7-8月国内仍多地散发，相对上半年对强复苏的乐观预期，市场已合理 下修对下半年的业绩预期。净利润龙头份额保持高位扣非净利润最高的前10%的公司2021年、2022H1贡献业绩占比高达 71

3、.6%、71.9%，占比保持高位。导致的阶段性产业结果是体外诊断产业（IVD）国内外巨大需求拉 动，从试剂产品到服务（第三方医学实验室）收入均较前有较大 增长，是净利润排名靠前的公司分布最多的细分领域。2022下半年政策处于提速、扩面窗口期执行层面，2022下半年处于提速、扩面的落地阶段，尤其地方试点灵活度较大，涉及多个品类的“首次”集采。节奏：Q3集采密集出台or落地；Q4医保国谈（续约）、北京DRG创新除外支付有望验证对创新品类的支持。02 细分领域中报：和政策影响各异化学制药：整体收入增速波动不明显化学制剂板块样本上市公司2022Q2收入、扣非净利润增速分别为 2%、5%，集采影响持续，

4、但上半年国内多地影响不明显。核 心存量品种已集采落地、创新转型较早的龙头公司如中国生物制药、 信立泰、石药集团等逐步走出业绩困境、体现经营韧性。国内创新药放量分化，竞争格局为主要因素。国产创新药整体快速 放量，处于发展的初期阶段，在国内药品市场市占率仍为低个位数， 研发投入和销售体量较海外同业仍有明显差距。肿瘤用药保持较快 增速，安罗替尼、泽布替尼、奥布替尼、维迪西妥单抗等重磅创新 品种快速放量；非肿瘤品种如泰它西普、依达拉奉右莰醇亦展现强 劲潜力。随着部分疾病/靶点的竞争格局变化，创新药销售放量出现 分化，如受市场关注的国内创新药代表PD-1类产品，因竞争激烈、 医保大幅降价的影响，部分公司

5、增速放缓。随着集采和创新转型推进，行业销售费用率呈现下降趋势，费用结 构更加健康。集采压缩渠道中间环节、降低销售费用；部分创新药 销售团队完成战略布局后人均单产上升等因素影响下，行业销售费 用率22Q2降至23.5%，同比下降2.9个百分点。创新药：研发投入开始分化，供给端有望改善头部公司研发费用维持高增长。以5家A/H上市的头部创新药公司为样本，22H1研发投入总额达到133亿元，同比增长16%；以科创板30家 biotech公司为样本，22H1研发投入100亿元，同比增长20%；以港股18A 28家biotech为样本，22H1研发投入为148亿元，增速仅为3%， 且其中新兴龙头公司如荣昌

6、生物、诺诚健华、和黄医药、科济药业等仍维持高研发投入增速，剔除后其它公司整体研发投入为负增长。2021年下半年已来，以港股18A为代表的中国创新药企业受市场风格和行业变化影响而出现股价大幅回撤进而影响到融资。本轮调整的产业 逻辑是国内本轮创新药投资供给侧重复投入，研发靶点集中。我们认为当前回撤幅度已较充分体现行业变化及市场担忧，继续看好研发和商 业化能力获初步验证、传统业务包袱基本出清的龙头药企及biotech，这些公司现金储备充裕，短期对外部融资需求度低，有望穿越行业寒冬， 享受未来行业集中度提升红利。CRO/CDMO：大订单交付，推动业绩高增长CRO/CDMO板块A股上市公司(18家，剔除

7、部分不可比公司)：2022H1营收 478亿元，同比增长62%，扣非净利润101亿接近去年全年水平，同比高增 80%。2020H1-2022H1 营收及扣非净利润复合增速分别达50%、82%，行 业维持高景气，利润增速大于收入增速，板块盈利水平较好。头部公司大订单交付，保障业绩高增。头部CDMO及一体化CXO公司依托工 艺技术、产能、合规GMP质量体系优势以及强大的交付能力承接海外大客户 商业化大订单，报告期内大订单持续交付放量，推动板块业绩高增。其中药 明康德、凯莱英、博腾股份2022H1营收/扣非净利润同比增速分别高达 69%/81%、186%/382%、212%/502%。大订单高毛利叠

8、加连续流等新技 术工艺优化运用以及规模化成本优势下，相关公司盈利能力提升显著，凯莱 英 、 博 腾 股 份 2022H1 毛利率分别高达 47.0% （ +2.1pct ） 、 52.4% （+9.4pct），推动板块盈利质量高增。大订单的承接与高质量交付验证头部 CXO公司领先能力，有望进一步推动全球产业链地位提升。在手订单充沛，中短期高增长无忧，新技术领域加速布局，行业长期发展向 好。截至 2022H1，昭衍新药新签订单超20亿，累计在手订单超41亿；凯莱 英在手订单14.7亿美元；药明康德上半年新签合同待履行金额达351亿元；药 明生物在手订单185亿美元（3年内未完成订单30亿美元），

9、头部公司依托优 质合规产能、充沛在手订单，中短期业绩有望高增，同时积极加码布局寡核 苷酸、多肽、CGT、ADC、PROTAC等前沿技术领域，业绩初步兑现，远期发 展空间有望打开。科研服务：受到和新冠相关收入短期扰动科研试剂及耗材6家样本公司维持高速增长，22Q2收入、归母净利润 分别同比增长22%、24%。国内领军公司如义翘神州、泰坦科技、国 药试剂等收入体量仍较小，发展空间大。22H1常规业务整体持续高 速发展，部分公司受到国内反复的负面影响。相关产品收入 分化，部分随着海外逐步控制而下滑，但也有企业因国内检测量 的上升而获益。中国科研试剂行业目前为外资企业占据主要地位的竞争格局。随着本 土

10、企业产品质量及性能的崛起，配送等综合服务能力优势显现，叠加 影响国外产品供货周期变长，加速本土企业，国内科研 服务市场空间及本土企业市占率的双重提升将保障行业高景气度可持 续发展。龙头公司品牌、物流等规模优势有望逐步显现。22H1行业 先行指标中存货同比增长77%、固定资产净值增长43%、在建工程增 长133%，仓储物流建设逐步落地，呈现高景气态势。部分前期海外 受益公司如义翘神州目前资金充裕，其报告期末现金及等价物达 到59.5亿元。疫苗：重磅品种批签发顺利，流感疫苗批签发提前HPV、PCV13等重磅品种批签发顺利，2022年1-8月批签发批次数同比高增长，全年销售可期。往年流感疫苗通常下半

11、年获得批签发并销售，2022年流感疫苗批签发提前，部分企业自5月起已陆续取得批签发并销售至CDC，收入确认亦相应提前，但全年销售 情况仍取决于终端需求。血制品：影响有限，紧平衡延续2022H1业绩：部分在2021年外延扩张的企业（莱士、派林）由于基数效应 2022H1表观增速仍较高，但环比已趋缓，2022H1板块整体个位数增长。紧平衡延续，业绩仍取决于采浆能力。目前血制品供需仍处于紧平衡，销售取 决于生产，最终取决于原料血浆供应，销售端季度波动影响有限，如天坛生物 2022Q1受影响销量下滑，Q2环比恢复性增长。浆站开拓为持续稳健增长奠定基础。5月广东联盟集采结果与我们预期一致， 即实质为联盟

12、内同一企业的同一产品价格联动，集采温和的本质原因在于血制 品生产受限于原料血浆供应，无法快速扩张。中长期看浆站开拓能力仍是驱动 业绩持续增长的关键因素。部分企业目前拥有较多在建浆站（如天坛、派林）， 华兰2022年截至目前也已获批4家浆站，未来几年有望陆续建成投入运营；长 期来看具备产业资源优势的企业浆站开拓潜能更大。中药：品牌OTC好于中药处方药，感冒品类有望迎来恢复性增长扰动下，中药板块22H1收入端维持平稳，扣非利润小幅下滑。 剔除ST康美后，板块2022年上半年收入同比增长2%，扣非后归母 净利润下滑1%。名贵中成药企业在后展现更强的经营韧性。传承历史品牌的片 仔癀等长期销量增速显著优

13、于市场整体水平，同时产品价格变动向 终端的传导能力相较于一般品类也具备更大的优势。尽管各类因素 下，头部品牌中成药企内部也出现了一定分化，但相对更稳健的主 业增长体现出了较强的品牌力与长期成长性。医疗服务：短期受冲击，服务刚需只会推迟不会消失Q2国内反复对医疗服务影响较大，从细分领域看，肿瘤、眼科、中医诊疗等细分专需求更为刚性，医疗服务刚需只会推迟不会消失，未来随好转，有望 逐步恢复。国家政策持续支持社会办医，在高端医疗需求旺盛的细分专科市场，民营医疗具备较大差异化发展空间，龙头商业模式成熟，扩张稳步推进，品牌和规模效应下， 盈利能力提升，有望继续稳健发展。医疗器械：医疗设备稳健增长，耗材需求

14、有望延后释放医疗器械公司剔除无可比数据的公司后共88家（A/H股分别74/43家）， 2022H1/2021/2020增速分别为-3%/11%/36%。 医疗设备的to G属性保证业绩稳健增长，耗材在后需求有望恢复。 对医疗设备厂商影响较小，由于to G属性较强，生产及物流在得到保证的前 提下，业绩可保持稳定增长。平台类、内窥镜、影像设备、自动发药设备 等在产品力受认可程度不断提升、高端市场持续突破、医疗新基建延续高景 气度、海内外共同发力等多种因素共同作用下保持较快增长；部分赛道， 如呼吸机、监护仪等，在高基数下下滑幅度已收窄，后续有望恢复正常 增速；部分公司，如伟思医疗、澳华内镜等，因导致

15、生产、物流、装机 受限，目前已经呈现恢复态势。可择期高值耗材受2021年较高基数及 2022H1影响，增速略有放缓，但眼科/医美/电生理等相关公司仍保持较 高增速，好转后相关板块业绩增速有望回升。IVD化学发光：国产装机顺利推进，Q2试剂增长受反复影响2022 年H1，国内持续反复，特别是Q2华东等地区较为严重，对国内医疗机构的诊疗量和常规检验需求造成了较大影响，国产龙头发光试剂Q2增速 环比Q1有所下降。未来随着医疗终端诊疗量恢复，各厂家装机数量增加和开机率提升，国产龙头发光收入有望恢复快速增长。2021年8月，安徽省对化学发光部分项目集采（平均降价47%）；2019年9月，南京市对迈瑞和普门进行IVD议价谈判（迈瑞降价36%，普门降价46%）；从 实施结果来看，终端采购价下降主要由渠道消化，国产头部品牌在集采地区仪器装机和试剂消耗均得到了显著提升，拉动业务快速增长。报告节选：