2022年中国食品饮料行业下半年展望.docx

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1、2022年中国食品饮料行业下半年展望1.新冠封控措施对食品饮料子行业有不同的影响3月份的新冠疫情反弹（持续到5月底）对食品饮料公司的影响各不相同。总的来说，除了一些较小的物流瓶颈外，乳 制品的销量受疫情封控的影响较小，因为乳制品被认为是生活必需品，并且通常居家消费。虽然超市无法开门，社区 团购渠道的销售弥补了这部分销售。方便面也被认为是必需品，在封控期间，在上海等受疫情影响的地区，方便面的销量实际上有所增加。由于消费者在 家工作，不能外出就餐，方便面的销量大幅增加。即饮饮料受到新冠疫情封控措施的负面影响，因为消费者倾向于减少在家消费小包装饮料产品。较大的包装水（如5公 升瓶装）销售良好，因为消

2、费者使用瓶装水在家烹饪和消费。在新冠疫情封控期间，啤酒可能是受影响最大的饮料，餐馆、酒吧和其他夜生活场所都关闭。这些场所是高端啤酒的 主要分销渠道，因此我们可以预计，高端啤酒的销量将在22年二季度下降。虽然如此，我们的渠道调研显示，由于被 迫待在家里的消费者在家里消费啤酒，低端啤酒的销量有所增加。因此，啤酒厂的销售结构向低端产品倾斜可能会对 毛利率造成压力。我们预计，餐饮公司的营收将从新冠封控中反弹，这也会是投资者在22年下半年的主要关注点。此后，利润率仍将是 投资者在下半年关注的焦点，因为一些关键原材料价格可能在下半年继续上涨。那些在成本上升的情况下仍能通过提 价和提升高端产品销售占比来最好

3、地管理利润率的公司会比其他公司表现更好。由于供应链的影响，成本可能会继续走高如我们所预期的一样，许多用于食品和饮料行业的原材料价格在22年上半年仍处于高水平。根据国家统计局数据，在 22年上半年，棕榈油、PET和瓦楞纸（方便面和饮料的关键原料）的平均价格分别同比上涨30.8%、20.0%和-7.7%。 22年上半年至今，其他原材料，如大麦和铝（啤酒的关键原料）也分别平均同比增长26.4%和-4.9%。相比，原奶成本 平均同比下降4.7%。我们注意到，在22年下半年，原材料价格涨幅最大的是大宗商品或与大宗商品相关的。对于食用油来说，由于供应方 面的问题，比如农作物收成低和俄乌战争（乌克兰是食用油

4、的主要出口国），近年来成本一直在增加。同样，俄乌战争 也提高了大麦的价格（乌克兰和俄罗斯是主要的大麦出口国）。对俄罗斯石油的制裁导致了全球油价的上涨，这反过来 又导致了PET价格的上涨。鉴于这种情况，我们预计，总体而言，原材料成本可能会在22年下半年保持在高位，这取 决于俄乌战争是否会得到解决。原奶价格在22年上半年平均下降了4.7%。我们认为，中国原奶的供需已经达到平衡。然而，我们注意到，许多牧场的 上游原料（如玉米和大豆）成本已经增加，因此，牧场可能希望将这些增加的成本转嫁给蒙牛等下游乳品加工企业。我们注意到，牧场似乎不太希望先提高运营效率来抵消对利润率的负面影响，然后才试图提高价格。一些

5、产品将能够在22年下半年提价，但其他产品可能无法提价为了缓解原材料成本的不断上涨，企业提高了产品价格（包括零售和出厂价），取得了不同程度的成功。我们将公司提 价能力的差异归因于该子行业的竞争水平和需求的价格弹性。由于高级啤酒提价相对缺乏需求弹性，所以像啤酒这样 的产品能够提价。也就是说，饮料和零食等其他产品由于市场集中度低而无法提价，而且产品对价格相对具有需求弹 性。此外，啤酒厂的市场集中度相对较高(前5大酒厂占销售额的近70%)。也就是说，饮料、零食等其他产品由于市场 集中度较低，且产品对价格相对具有需求弹性，所以一直无法提价。我们预计，能够在21财年提价的产品在22年下半 年会有更多提价，

6、特别是如果原材料成本继续增加。以高端化来提高利润率虽然价格上涨有助于抵消原材料成本上升的影响，但价格上涨幅度（通常在10%至20%以下）并不能完全抵消原材料 成本的上升。公司执行高端化战略。通过销售零售价格高达大众市场产品5倍的高端产品，提升高端产品销售占比从而 拉升提高整体均价和利润率。2.相关企业分析华润啤酒 ：关注22年下半年提价高端啤酒是受到新冠疫情封控措施影响最大的产品。华润啤酒的销量在4月份同比下降超过10%，但在5月份有所好转。 5月最后两周的销量有所回升，随着下游餐厅、酒吧和夜生活场所补充库存，销量可能有所增加。我们预计，6月份应 该也会恢复增长。总体而言，22财年前5个月，次

7、高端及以上啤酒的销量仍同比增长双位数百分点，可能低于22财年20%-25%的同比增 长目标。由于当前新冠疫情的不确定性，华润啤酒并无评论其22财年的指引，但鉴于新冠封控措施在关键的夏季旺季 之前放松，而且4月通常不是啤酒销量较高的月份，22财年的总体销售目标仍有可能实现。尽管如此，炎热的夏季也 将带动啤酒销量，对啤酒流水起到至关重要的作用。尽管到目前为止，大麦、铝和包装材料等原材料的价格在22财年有所上涨，但华润啤酒能够保持其与21财年类似的毛 利率。这是由于持续的高端化和21年下半年提价。华润啤酒表示，它打算将所有原材料成本的增加转嫁给消费者。因 此，我们应该预计22年下半年还会有一次提价。

8、22财年前4个月的总体均价同比增长了高单位数百分点，5月份也有类似的趋势。华润啤酒预计全年毛利率至少同比持 平，并计划保持广告和赞助费用同比持平，这可能意味着广告和赞助费用率会下降，表明22财年经营利润率可能会扩 张百威亚太 ：更多地依赖于新冠封控措施放松高端啤酒是受新冠封控措施影响最大的产品。由于百威亚太仍然是高端啤酒的市场领导者，所以它受新冠封控措施影 响最大。百威亚太22年一季度整体营收同比增长1.5%至16.32亿美元，而亚太西部（主要是中国和印度）的22年一季 度营收同比下降0.2%。销量同比下降3.8%，但被高端化带来的均价同比增长3.7%所抵消。我们猜测，大部分的销量 降幅来自中

9、国。 我们猜测，4月份中国市场的销量应该下降得更多，然后随着下游餐厅、酒吧和夜生活场所的补货，5月份下半月会有 所回升。我们预计，6月份应该也会恢复增长。鉴于新冠封控的放松发生在关键的夏季旺季之前，而4月通常不是啤酒 销量高的月份，销售应该会在22年下半年反弹。此外，我们注意到，韩国等其他国家似乎已完全开放，这也应有利于 百威亚太。该公司22年一季度的毛利率同比下降1.8个百分点至51.0%，考虑到铝和大麦等大宗商品价格的上涨，这是值得称赞的， 该公司将其归因于持续的产品高端化、积极的成本对冲和成本效率的提高。百威亚太于4月份还将中国各地产品的价格 同比上调了中单位数百分点，这应该也有助于抵消

10、部分涨价。蒙牛 ：原奶成本下降，利润率可能扩大在我们覆盖的食品饮料企业，我们认为，蒙牛在扩大毛利率方面最有潜力。我们已经看到原奶的价格在22年上半年 （到目前为止）同比平均下降了4.7%。虽然我们预计原奶价格在22财年仍将保持相对高的水平，但我们预计22财年下 半年也会出现低单位数百分点的下降趋势。虽然蒙牛的产品价格可能会偶尔上涨，但我们预计，蒙牛将继续通过高端化来提升高端产品销售占比，这应该是提高 均价和利润率的更大驱动力。我们的渠道调研显示，像特仑苏这种较高端产品销售良好，支持了这个主题。我们还预 计蒙牛在给经销商的推广预算方面保持纪律，以控制的利润率。统一 ：高端化仍在进行，但成本仍然是

11、问题在22年一季度，统一的方便食品和饮料业务都有增长。饮料营收同比增长双位数，以茶和果汁为主，与我们22年上半 年10.1%的同比增长预测一致。食品营收同比增长达高单位数，略高于我们22年上半年6.5%的同比增长预测。22年一 季度，食品均价和销量都有所增长。我们预计，由于消费者不能在餐厅用餐，而需要在家用膳，方便食品流水应该会 从疫情封控中受益。饮料可能受到新冠疫情封控的负面影响，原因是消费者倾向于减少在家饮用小包装饮料产品。目前，统一并没有改变其22财年的流水增长指引，即高单位数的百分点增长。但是，饮料的流水增长可能受到新冠封 控的负面影响。尽管如此，封控措施在关键的夏季到来之前有所放松。

12、因此，如果中国不再出现大规模封控，统一仍 有可能实现其22财年的流水指引。统一成本的30%-40%是PET、棕榈油、糖、包装纸板等商品类原材料。PET和棕榈油价格持续上涨，这一趋势将持续 到22年下半年。因此，尽管一些有限的成本对冲，以及统一通过降低折扣率间接提价，利润率在22年下半年仍可能承 压。统一将依赖不断降低折扣率和产品高端化来提升均价。统一还将依赖降低渠道费用和提高生产效率来维持经营利 润率。康师傅 :可能与统一业绩相似康师傅没有公布季度盈利，因此我们不清楚它在22年一季度的表现。但是我们认为其产品与统一和颐海属同一类别。 因此，我们预计在新冠疫情封控期间，22年二季度方便食品销售增

13、长，而饮料销售有所下降。康师傅2月份将方便面价格上调了10-15%，4月份还略微上调了百事饮料的价格，以缓解部分的原材料成本压力。管理 层表示到目前为止的市场反馈是可以接受的，并预计能维持目前的均价。康师傅与统一非常相似，PET、棕榈油、糖、包装纸板等大宗商品类原材料占其成本的40%。康师傅通过百事可乐的 产品也比统一对铝有更大敞口。PET和棕榈油价格持续上涨，这一趋势将持续到22年下半年。因此，尽管一些有限的 成本对冲，以及某些产品的价格上涨，利润率在22年下半年仍可能承压。然而，决定成本上涨对利润率影响的程度很 有可能是其高端化的程度。达利：估值仍然偏低由于部分达利的产品是必需品，我们预计

14、达利的销售在一定程度上受惠于疫情封控。随着消费者在封控期间囤积主食， 新鲜面包和烘焙食品等产品可能受益。我们估计其他产品，如能量饮料和其他饮料可能受到影响。随着新冠封控的放 松，这一趋势可能会在22年下半年放缓。据估计，达利的销售成本中有27%是大宗商品类原材料，比如PET、棕榈油、糖和包装纸板。由于稳定政策，中国的 糖价一直保持稳定。达利的22年下半年毛利润率同比下降3.8个百分点，部分原因是原材料成本上升，以及来自美焙辰 （毛利润率较低）的营收比例上升。我们估计利润率下降趋势应该会持续到22年上半年。虽然原材料成本在22年下半 年应该会维持高位，但管理层表示相对乐观，因为其认为许多原材料成本似乎已经触顶。其对PET树脂等油基商品的 敞口相对较低，仅为销售成本的2%。达利也不排除原材料价格上涨将超过预测。