2022年公用事业行业供需格局及发展趋势分析.docx

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1、2022年公用事业行业供需格局及发展趋势分析为保障我国能源安全，加速电力产业结构转型为大势所趋，在此背景下我们建 议重点关注绿电投资主力军之一的火电企业。2021年受到煤炭价格大涨、叠加“保 供发电”义务下火电企业迎来了历史级别的巨额亏损，2021全年SW火力发电板块亏 损479亿元（2020年同期盈利454亿元）。而伴随国家层面对于火电企业在电价、煤 价及资金等多维度的扶持力度不断加强、助力火电企业纾困，我们预期火电企业盈利 有望维持四个季度以上的同比、环比增长趋势。并且结合火电企业作为风、光投资主 力军的又一身份，预期绿电投资及火电机组调峰“储能”属性逐步被市场认可，板块 中长期价值重估逻

2、辑明确。1. 2022Q1 火电业绩已反转，看好后续多季度盈利持续改善典型企业火电2022Q1单季度反转趋势已现，龙头企业接近盈亏平衡线。电价 方面，去年Q3电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨；煤价方面， 增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而秦皇岛现货动力煤价3月高点下跌 29%，煤价逐步回归合理区间。火力发电板块业绩已从2021Q4的巨亏479亿元转变 为2022Q1微盈利2.5亿元。其中重点公司华能国际、大唐国际、华电国际和国电电力 2022Q1分别实现归母净利润-9.56、-4.09、6.17和10.56亿元，环比增加100.91、88.68、 72.05和48.71

3、亿元，基本已经恢复至盈亏平衡线。我们预计Q2开始伴随长协煤履约 比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4 个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。典型企业单位电量净利润提升明显，华能国际（全国）、华电国际（全国）、赣 能股份（内陆）、内蒙火电（坑口）等标的已接近盈亏平衡点。选取华能国际、华电 国际、赣能股份、福能股份及内蒙华电进行分析，通过测算单位电量净利润（单季度 归母净利润/上网电量），我们发现典型企业2022Q1单位电量净利润均有明显提升： 2022年Q1全国性火电龙头华能国际、华电国际度电净利润已经基本处于盈亏平衡， 区域性火电龙头赣能股份、

4、内蒙华电、福能股份盈利环比提升。结合我们对于长协煤 比例提升的判断，我们预期企业的单度电盈利有望进一步恢复至历史水平，火电企业 盈利迎来持续改善。2. 2022 年至今火电发电持续下滑，动力煤供需格局持续改善4月火电发电量下滑11.8%，水、光、风发电量延续高增长。受疫情反复等因素 影响，2022年单4月全社会用电量同比下滑1.3%，其中第二产业和第三产业分别下滑 1.4%和6.8%。用电需求疲软下，2022年单4月全国发电量同比下滑4.3%，其中火电 发电量同比下滑11.8%。在动力煤“增产稳价”政策不断加码的背景下，2022年1至 4月原煤产量同比增长10.5%，单4月份产量同比10.7%

5、；长协煤兑付比例有望持续提 升。可再生能源发电量方面，装机持续放量下，风力发电和光伏发电2022年单4月份 发电量分别同比增长14.5%和24.9%；而受益于来水偏丰，水力发电2022年单4月份 发电量同比增长17.4%。煤价已从3月高位回落，并且期待长协煤兑现比例持续提升优化盈利。在行业去 年Q3起电价上调政策落地后，火电公司上网电价已普遍贴上限上涨，因此成本煤价 控制是否得当将是后续火电企业盈利改善进度的关键因素。从成本环节来看，受益于 （1）煤炭“增产增供”、（2）疫情用电需求放缓和（3）水电/绿电发电放量下，秦 皇岛现货动力煤价自3月高点下跌29%，煤价逐步回归合理区间。同时我们认为相

6、较 于现货煤价，我们更应该关注在国家加大整顿、监管力度后的长协煤执行比例的提 升。目前秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价格为720元/吨，结合我们的测算，倘若 火电企业长协煤比例达到100%，那么电价上浮的20%基本可覆盖长协煤成本，伴随 着长协兑现比例持续提升，预期2022年火电企业业绩有望迎来反弹。3. 能源安全目标加速绿能建设，风光迎来建设高峰期火电板块可创造2000亿元/年现金流，盈利反转后将是风光投资主力军。2021年 火力发电板块在盈利亏损479亿后仅实现经营性现金净额451亿元。而扣除煤价高涨 导致亏损的2021年后，板块2020年实现经营性现金流净额2272亿元（同比+18.23%）， 净现比高达5，其中龙头企业华能国际、国电电力、大唐发电及华电国际分别实现经 营性现金流净额420.50、422.42、267.54和264.66亿元。火电板块拥有超2000亿/年 的资本金流入，按照30%资本金比例可撬动6000亿投资，火电企业作为风光建设的 主力军，后续盈利反转后绿电投资潜力突出。