2022年红豆股份研究报告.docx

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1、2022年红豆股份研究报告1、稳步经营男装主业，布局新能源赛道有望打开第二成长曲线1.1、深耕男装行业数十年，切入风电储能领域聚焦男装业务，深耕行业 65 年。公司起家于 1957 年成立的港下针织厂，股改 后 1995 年红豆股份成立，作为红豆集团核心子公司在 2001 年挂牌上市。红豆男装是 中国较早崛起的男装品牌之一，“红豆”、“Hodo”商标也被认定为中国驰名商标。2007 年，红豆荣获中国服装界最高荣誉“中国服装品牌年度成就大奖”；2021 年获第十九 届“全国质量奖”；2022 年 7 月，World Brand Lab（世界品牌实验室）发布中国 500 最具价值品牌分析报告，红豆

2、品牌以 831.85 亿元的品牌价值位列第 78 位，8 年蝉 联百强名单。切入风电储能赛道，立志打造第二增长极。22 年 6 月 22 日，公司控股子公司红 日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等主体签订了2GW 风力发电和储能项目及 3GW 大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书：拟 承接 2GW 风力发电和储能项目的 EPC 工程，并提供专业化的运维、管理服务；拟 与超壹动力设立项目公司建设 3GW 大功率固态锂电池智能制造生产线，预计一期 项目于 23 年投产，二期项目于 24 年达产，届时有望为公司贡献新的业绩增长点。公司的实际控制人是周耀庭先生，股权比例集中

3、，决策运行稳定。公司实际控 制人周耀庭先生拥有公司控股股东红豆集团 40.63%的股权，间接持有红豆股份 27.62%。周海江先生担任红豆集团董事长，周耀庭先生系周海江先生父亲，红豆集 团、周海江先生、周耀庭先生为一致行动人。公司现任董事长戴敏君及总经理王昌 辉在行业工作多年，产业经验丰富，保证决策和执行的高水平运行。公司现有业务为红豆男装全域零售和红豆职业装定制。红豆男装全域零售：以 “经典舒适男装”为品牌定位，产品包括衬衫、西服、西裤、茄克、T 恤、毛衫等。 目前，全域零售的线下销售渠道主要为全国二三线城市，同时依托门店数字化建设 增强用户互动体验；线上销售由公司直营，主要入驻天猫、京东、

4、小程序商城、抖 音等第三方主流电商开放平台，多触点触达用户。红豆职业装定制业务：主要为客 户量身定制各类中高档职业装，以及个性化的轻定制服务，客户范围覆盖金融、通 信、交通运输等行业。随着 2023 年锂电池项目陆续投产，公司将新增锂电池业务。公司同超壹动力与 乌兰察布市集宁区人民政府合作建设 3GW 大功率固态锂电池智能制造项目，计划于 2022 年 8 月份开工建设，于 2023 年投产；二期工程将于 2024 年全部达产。固态锂 电池安全性好，可广泛应用于动力、储能、可穿戴及 3C 数码锂电池等领域。完工达 产后，预计每年可实现销售收入 45 亿元，贡献税收约 3.6 亿元。1.2、聚焦

5、核心业务，业绩持续向好业绩持续向好，房地产业务的剥离和影响逐渐消除。受 2017 年 5 月剥离红 豆置业股权的影响，公司 2018 年营业收入 24.83 亿元，同比下降 8.89%；归母净利润 2.07 亿元，同比减少 66.06%。2020 年开始全球爆发，服装零售行业的上下游产 业链均遭受冲击，公司积极履行社会责任，捐赠大量防疫物资，叠加高端化转型升 级前期咨询费用及研发费用投入增加，公司 2021 年实现营业收入 23.43 亿元，同比 减少 1.72%，但是扣除防疫物资 3.26 亿元影响后，同比增长 12.78%；归母净利润 0.77 亿元，同比减少 46.92%。2022H1

6、公司成功推进“经典舒适男装”品牌高端化战 略升级，业绩持续向好，公司实现营业收入 11.26 亿元，同比增长 9.01%；归母净利 润 5170 万元，同比减少 31.17%，主要系咨询费、广告宣传费增加。业务结构优化，服装业务占比稳定提高。2017 年剥离房地产业务后，公司着力 打造“红豆轻时尚”的品牌风格，并取得了良好的效果，公司 2019 年服装业务营业 收入 23.8 亿元，占总营收 93.71%；毛利 7.37 亿元，占总毛利 95.01%。爆发影响 经营，公司选择“以线上多触点营销缓解线下门店闭店压力，抢抓防疫物资生产满 足市场需求，在 2021 年服装业务运营正常，并新增防疫物品

7、类业务。2021 年公司服 装业务营业收入恢复至 19.52 亿元，占总营收 83.32%，毛利 6.28 亿元，占总毛利 86.65%。启动品牌高端化战略，四费水平有所提高，盈利能力变强。公司在剥离房地产 业务后将发展中心聚焦男装主营业务，启动品牌高端化战略升级，明确了“经典舒 适男装”新定位。重点在研发、渠道、传播等方面加大投入，保障战略升级的执行 落地，2022H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别升至 25.19%、8.09%、0.88%和 0.89%。毛利率和净利率方面，公司基于数字零售创新，注 重线上线下的系统发展，同时建设 5G 智能化工厂，22H1 毛利率

8、升至 35.89%，净利 率升至 6.37%。2、定位经典舒适男装，线上业务表现亮眼2.1、影响持续，企业普遍承压2021年以来，服装行业面临不断深化的百年变局和变幻复杂的形势，承受着成本上升、反复、消费复苏波动等困难、压力和挑战，但整个行业持续转变发展方式，表现出强大的韧性与活力。尤其在促消费政策逐步显效、节日消费等因素的带动下，我国服装市场销售改善，限额以上单位服装类商品零售额降幅持续收窄，线上消费对内需市场拉动作用持续凸显。2022 年上半年纺织服装行业处于成本高涨、供给下降、国内需求低迷的处境， 行业发展增速放缓，企业效益普遍承压。根据数据，2022 年 1-6 月社会 消费品零售总额

9、 210,432 亿元，同比下降 0.7%。其中，我国限额以上单位服装、鞋帽、 针纺织品类商品零售额累计 6,282 亿元，同比下降 6.5%；穿类实物商品网上零售额 同比增长 2.4%，增速较上年同期下降 21.7%。3-5 月服装鞋帽针纺织品类商品零售额 同比转负，6 月转正至 1.2%，但与整体社零相比表现仍偏弱。上半年，全国居民人 均衣着消费支出 725 元，下降 2.3%，占人均消费支出的比重为 6.2%。面对更趋严峻复杂的内外部发展形势，服装行业需把握好发展窗口期和战略机遇期，系统推进科技、时尚、绿色的高质量发展，系统推进行业平稳恢复和高质量发展。文化自信树立的窗口期。新一代的消费

10、者更能够为体验经济、虚拟经济、创意经济买单。作为在国家崛起中成长的一代，新消费群体具备高度的文化自觉和文化自信，文化赋能产品的价值空间正在打开。创新驱动发展的窗口期。消费需求的发掘正成为产业发现创新信号、凝练创新问题的重要途径。应用场景的延展与细分正在催生新的品类、新的产品。行业要以场景驱动新技术、新产品、新品类、新模式的涌现。绿色发展模式快速形成的窗口期。作为与消费者紧密联系的产业，纺织服装行业是绿色与可持续发展的先导产业。要实现绿色供给与需求的良性循环，一方面需要帮助企业提升绿色产品供给能力，另一方面要加强消费者教育和市场培养。2.2、新定位打开新局面，智能化工厂降本增效基于对宏观环境的变

11、化、男装行业的升级以及消费者舒适需求的综合研判，公 司以舒适服饰为探索点，明确“经典舒适男装”品牌定位，倡导“舒适男装”理念。 公司以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型、工艺，聚焦舒 适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。以深入的市场调研洞察消费者，明晰品牌舒适基因，并通过产品研发、供应合 作、工艺优化等全方位指向舒适、高端。一是加大产品自主研发，在小白 T、3D 高 弹裤、衬衫等迭代升级中，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，并联合 瑞士 HeiQ 控温科技、中奥两国功能纤维混纺等开发科技舒适面料。二是对标中高端 品牌，加强与行业优质成衣、面辅料供应商的战略合作，承接高

12、品质产品研发。三 是聚焦衬衫、西服等商务品类，提升工艺、版型，形成特色技术优势。同时，通过 建立技术指导手册、申报发明专利等，进一步以高品质产品配称舒适市场定位。报 告期内，公司获评江苏精品认证、子公司无锡红豆运动科技有限公司获评江苏专精 特新产品认定等荣誉。公司于 2022 年上半年成功推出红豆 0 感舒适衬衫和秋冬“无界”主题系列产品。 红豆与前阿玛尼男装设计副总裁联手打造奢品级衬衫红豆 0 感舒适衬衫，创新 性运用瑞士 HeiQ 智能控温科技、中奥两国功能纤维混纺等提升舒适体验。以科技 赋能产品创新，红豆 0 感舒适衬衫荣获中法美意四国设计大奖中国芭莎男士年 度男士衬衫奖、法国双面神国际

13、创新设计大奖、美国 MUSE 奖及意大利 A 奖。以 “红豆 0 感舒适衬衫”为舒适引爆点，持续升级商品体系。2022 年推出秋冬“无界” 主题系列产品，紧紧围绕舒适进行系列化、高端化提升，推出高端、都市时尚、商 务经典等新品系列，提高创新、高端系列 SKC 下单及自研产品占比。联通 5G 智能全连接示范工厂红豆西服智能工厂完成升级。引入智能吊挂、AGV 配送、智能裁剪、AI 智能决策等信息技术，实现生产环节的智能柔性升级，工厂单 耗成本下降 10%，生产效率提高 20%并获两化融合管理体系、江苏省绿色工厂、无 锡市智能工厂等荣誉。此外，公司结合 30 个关键性指标的分析需求，完成 BI 二期

14、 项目建设，实现BI移动端实时展现功能，为前后台人员的在线化办公提供数据支撑， 秒级出报表为快速策略提供数据支持。2.3、全渠道营销网络体系，线上盈利能力亮眼公司以“红豆男装”品牌，实现商品开发、生产供应、商品零售等各个环节的 打通，建立覆盖线下门店、线上店铺的全渠道营销网络体系，以全渠道、全场景、 全链路的运营发展窗口期形式，为消费者提供便捷购物体验。 线下直营门店比例逐渐提高，公司盈利能力增强。公司加速人才团队升级，大 力发展线下直营店。截至 2022H1，公直营店数量升至 394 家，占总线下店数 42.37%， 毛利率 57.61%；加盟联营店数量降至 536 家，占总线下店数 57.

15、63%，毛利率 31.46%。 直营店的盈利能力更强，随着公司线下门店结构调整，公司盈利能力有望进一步加 强。积极构建顾客全接触点智慧零售体系。线上店铺目前以平台电商为主要销售来 源，在品牌转型期，依托达人直播、短视频种草、会员系统升级等运营手段，在天 猫、抖音、京东及腾讯智慧零售小程序等平台快速、精准触达目标客群，不断提升 品牌运营能力。上半年，公司在线化销售额达 2.51 亿元，在线化占比 24.90%。其 中，红豆男装的小程序私域运营实现 GMV1.92 亿。持续加速在线化，拓宽线上新渠道，降低影响。国内局部反复，线下 门店运营持续受到影响，因此公司积极拓宽线上销售模式。2022 上半年

16、线上收入占 总营收比例达至 24.9%，远高于 2016 年的 13.16%；线上销售毛利率 47.58%，比线下 销售高 13.41pct。3、多元化产业布局切入风电储能赛道3.1、公告2GW风电及3GW固态锂电池项目，切入风电储能赛道公告2GW 风电和 3GW 固态锂电池项目切入风电和储能赛道。公司于 2022 年 7 月 16 日公告，6 月 22 日，红日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理 有限公司等主体签订框架协议投资 2GW 风力发电储能项目及 3GW 大功率固态锂电 池项目；根据框架协议，控股子公司红日风能拟与超壹动力签约合作，设立项目公 司在乌兰察布集宁区白海子片区

17、建设 3GW 固态锂电池项目，项目总投资 15 亿元， 红日风能持股 90%。资金安排方面计划自有资金出资 20%-30%，红日风能尚未明确融资安排。红日 风能本次 3GW 大功率固态锂电池智能制造项目总投资约 15 亿元，分两期建设，其 中一期 1.5GWh 产线，拟投资 8 亿元；二期 1.5GWh 产线，拟投资 7 亿元，两期项目 计划于 2022 年-2024 年分期投资。本项目主要资金来源包括自有资金、金融机构融 资等，计划自有资金出资约 20%-30%。目前，红日风能尚未有明确的融资安排，存 在一定不确定性。项目资金中建设投资计划约 12.73 亿元，计划新建构筑物 12 座， 总

18、建筑面积 17.8 万平方米。项目团队方面由红日风能主导，超壹动力负责技术及研发。红日风能成立后， 已组建了一支具有新能源业务管理和运维经验的经营团队，人数 10 余人，牵头负责 人为红日风能副总经理胡永平先生。在项目建设以及后续生产经营过程中，红日风 能将与合作方超壹动力优势互补，由超壹动力负责项目公司的技术、研发等事项， 红日风能、超壹动力将共同选派优秀的管理、技术团队加入项目公司。项目技术和专利主要来自合作方超壹动力董事长陈性保领导的技术团队。超壹 动力技术团队由董事长陈性保先生领导，团队致力于大功率固态锂电池研发，拥有 覆盖从材料配方、量产工艺、成品应用到系统集成各个环节的自主知识产权

19、，已获 得发明专利和实用新型专利共 7 项、实质审查中专利 7 项（见下表），产品已经通过 国家客车质量检验检测中心、招商局检测车辆技术研究院有限公司等权威机构的检 测。项目建设规划方面，固态锂电池生产基地计划 2022-2024 年分期建设并于 2024 年底前全部投产运营。根据问询函回复公告，项目计划于 2022 年 8 月初投资议案获 股东大会审议通过后成立项目公司，并在依法取得土地后开工建设，一期 1.5GWh 产线及二期 1.5GWh 产线分别计划于 2023 年底和 2024 年底投产。项目收益方面，预计实现年收入 45 亿元，周边配套产值约 300 亿元。项目产能 3GWh，按照

20、当前市场价格测算，产品售价 1.5 元/Wh,销售收入 45 亿元，实现税收 3.6 亿元，岗位人员 1,000 人，人均销售收入 450 万元；根据可行性研究分析，项目达产后运营期生产成本 32.01 亿元；各项费用 5.63 亿元。构成固态电池的产业链包括 上游材料（正极材料、负极材料、电解质材料、隔膜等）；中游包括电芯（电池正极、 电池负极、电解质、隔膜）、电池包（电池模组及 PACK、电池管理系统）等；下游 包括储能系统、新能源汽车、消费电子等。根据上述产业环节测算，周边配套产值 约 300 亿元。3.2、平抑风光发电并网的电网波动，储能市场迎来大发展根据上一小节的描述，公司是通过风电

21、储能项目切入赛道，储能值得深挖之处 很多，到底发电、电网、负荷侧哪一场景更具备前景？锂离子固态电池、铅蓄电池、 钠离子电池、钒液流电池等技术路线哪个更靠谱？这些展开讨论都是很有趣的话题， 但碍于篇幅，我们在本节对储能进行简明扼要的介绍。什么是储能？为什么是储能？储能平衡电力供需两侧不匹配，平抑风光发电大规模并网带来电网的波动性。 储能是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要时再释放出来的过程，在电力系 统中，电力即发即用，无法直接存储，电力的发、输、配、用在同一瞬间完成的特 征决定了电力生产和消费必须保持实时平衡。储能技术可以弥补电力系统中缺失的 “储放”功能，改变电能生产、输送和使用同步完成

22、的模式，使得实时平衡的“刚 性”电力系统变得更加“柔性”，特别是在平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的 波动性，提高电网运行的安全性、经济性和灵活性等方面。储能在电力系统主要分为表前储能（发电和电网）和表后储能（工商业和户用）。 按应用场景可分为用户侧（电力自发自用、峰谷价差套利），发电侧（电力调峰、可 再生能源并网、减少弃光弃风）、电网侧（缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级）、 输配侧以及辅助服务（5G 基站备用电源）等多种用途。抽水蓄能占主导，电化学储能应用范围最广、发展潜力最大。根据 CNESA 统计， 截至 2021 年，全球电力系统已投运储能项目的累计装机规模达到 209.4GW。抽水

23、蓄 能所占比重为 86.2%，同比下降 4.1pct；新型储能累计装机规模为 25.4GW，同比增 长 67.7%，锂离子电池占 90%。相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建 设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续 下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装 机的主流。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发 展前景广阔。国内新型电力储能项目累计装机规模 5.73GW，乐观预计 2026 年达 79.5GW。中 国已投运电力储能项目累计装机规模 46.1GW，占全球市场总规模的 22%，同比增长 3

24、0%，市场增量主要来自新型储能，累计装机规模达到 5729.7MW，同比增长 75%。 预计 2026 年新型储能累计规模将达到 79.5GW，2022-2026 年复合年均增长率（CAGR） 为 69.2%。3.3、红豆的优势：品牌优势和多元产业布局、资金情况优秀、储能蓝海市场对新进入者更友好我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放 缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行 业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在 先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。我们认为红豆转型的优势有三：

25、第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势， 聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下 除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资 源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业 和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势。第二，从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为 33%， 且货币资金在近几年始终保持在 10 亿元左右的水平，存货也始终控制在 2 亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购等资本开支留有充足的余地。第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一 方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加 集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使 用寿命等因素，在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有 定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切 入赛道。