2022年建材行业分析.docx

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1、2022年建材行业分析2022 年中报回顾：逆境加速探底，静待业绩修复我们选取建材行业 96 家上市公司为样本（其中：水泥14 家、玻璃9 家、玻纤7家、其他建材 66 家），用整体法统计分析，对行业2022 年中报报表现进行回顾和总结。收入利润双双承压，盈利水平进一步压缩收入利润双双承压，Q2 增速进一步回落。2022 年H1 建材行业共实现营业收入3609.66 亿元，同比+10.91%，实现归母净利润 355.67 亿元，同比-22.21%，扣非归母净利润 305.56 亿元，同比-28.32%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022 年 H1 建材行业共实现营业收入 2955

2、.20 亿元，同比-8.03%，实现归母净利润 320.84 亿元，同比-28.65%，扣非归母净利润275.93 亿元，同比-34.12%，受地产需求影响，叠加原材料价格高位以及阶段性冲击，收入利润均有承压，其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其 他 建 材 营业收入增速分别为-20.31%/+13.29%/+19.56%/-3.40% ， 归 母 净利润增速分别为-38.21%/-37.36%/+33.23%/-33.79%。 分季度来看，剔除天山股份后，2022Q1/Q2 建材行业分别实现营业收入1260/1695亿元，同比-3.1%/-11.4%,归母净利润 127/194 亿

3、元，同比-19.2%/-33.8%，收入利润增速进一步回落；其中 2022Q2 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为 -23.2%/+13.3%/+18.8%/-7.4% ， 归 母 净利润增速分别为-45.1%/-32.1%/+21.9%/-35.3%。盈利水平进一步压缩，费用率小幅上行。2022H1 建材行业平均毛利率和净利率分别为 24.02%/10.26%，同比-5.16pp/-4.56pp，毛利率下滑主要受部分产品价格同比下滑以及原材料价格同比上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 23.04%/22.43%/33.21%/23.88%，同比-5.87pp/-1

4、4.37pp/-5.34pp/-2.13pp。期间费用率小幅上行，同比上升 0.60pp 至 12.17%，其中销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 3.46%/5.38%/1.20%/2.14% ，同比-0.63pp/+0.69pp/+0.30pp/+0.24pp。 单季度来看，2022Q2 毛利率 23.52%，同比-6.14pp，环比-1.17pp，净利率11.01%，同比-5.42pp，环比+1.76pp，盈利空间进一步压缩，；分板块看，水泥/玻璃/玻纤 / 其 他 建 材 毛 利 率 分 别 为 22.31%/22.52%/30.07%/24.22% ，同比-7.95pp/-1

5、3.30pp/-10.32pp/-1.69pp。期间费用率11.14%，同比+0.81pp，环比-2.41pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 10.02%/9.31%/8.32%/13.89%，同比+2.36pp/-2.62pp/-2.55pp/+0.72pp。经营性现金流总体承压，再投资意愿明显提升玻纤板块现金流同比提升，其他板块不同程度承压。2022H1 建材行业合计实现经营活动净现金流 101.04 亿元，同比-55.91%，剔除天山股份后，合计实现经营活动净现金流 47.70 亿元，同比-78.06%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为66.55/30.58/49.47/-9

6、8.89 亿元，同比-65.51%/-47.84%/+7.16%/-23.25%，仅玻纤板块受益于盈利提升，现金流同步增长，其他板块均有不同程度承压。2022Q2 建材行业实现经营活动净现金流 222.18 亿元，同比-7.66%，剔除天山股份后，实现经营活动净现金流 152.46 亿元，同比-33.23%，其中水泥/玻璃/玻纤/其 他 建 材 分 别 实 现 41.42/23.11/47.65/40.28 亿元，同比-68.64%/-42.66%/+43.15%/+77.67%。资本开支大幅提升，水泥/玻璃/玻纤扩张意愿明显。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，202

7、2H1 建材行业构建固定资产等支付现金合计 559.21 亿元，同比+85.06%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计 476.05 亿元，同比+57.74%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现234.54/66.58/67.53/107.39 亿元，同比+110.12%/+49.50%/+95.69%/-3.35%，水泥、玻璃和玻纤呈现明显扩张意愿，其他建材板块资本开支总体缩减但内部略有分化。带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升截至 2022H1，建材行业平均资产负债率为 47.57%，同比+7.85pp，有息负债率为42.19%，同比+14.39pp，剔除天山股份后，资产负

8、债率和有息负债率分别为42.27%/33.83%，同比+2.33pp/+5.62pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率 分 别 为 34.28%/48.48%/49.87%/48.33% ，同比+2.23pp/+5.73pp/-3.13pp/+2.57pp ，29.34%/49.55%/57.28%/30.39%，同比+4.33pp/+14.59pp/-7.39pp/+7.14pp，除玻纤板块外，其他板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升，主因盈利能力下滑叠加资本性支出加大，以及地产产业链资金压力传导所致。水泥：盈利下行，压力凸显成本上升叠加需求下滑，盈利压力持续凸显我们统计的水

9、泥板块标的共 14 个，2022H1 共实现营业收入1824.93 亿元，同比+20.84%，实现归母净利润 175.75 亿元，同比-25.39%，扣非归母净利润163.4亿元，同比-26.36%，剔除天山股份后，合计实现营业收入1170.47 亿元，同比-20.31%，归母净利润 140.91 亿元，同比-38.21%，扣非归母净利润133.74亿元，同比-37.62%；其中 2022Q2 分别实现营业收入和归母净利润1052.12亿元和108.73 亿元，同比+14.69%和-32.02%，剔除天山股份后，分别实现营业收入和归母净利润 680.23 亿元和 84.13 亿元，同比-23.

10、23%和-45.13%，成本上升叠加需求下滑，盈利压力进一步凸显。2022H1 水泥板块毛利率和净利率分别为 23.04%和10.18%，同比-5.87pp和-6.74pp，其中 Q2 单季度毛利率 22.31%，同比-7.95pp，环比-1.73pp，净利率10.95%，同比-8.37pp，环比+1.82pp，Q2 毛利率进一步承压主要受价格环比回落以及原燃料价格同比高位影响，受益于费用率环比下滑，净利率环比改善；2022H1期间费用率 10.82%，同比+1.99pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.34%/5.84%/1.63%/1.02%，同比-0.82pp/+1.40pp/

11、+0.89pp/+0.52pp，其中Q2单季度期间费用率 10.02%，同比+2.36pp，环比-1.9pp。现金流持续承压，再投资意愿提升，负债率有所上升2022H1 水泥板块实现经营活动净现金流 119.88 亿元，同比-41.41%，其中Q2单季度 111.14 亿元，同比-23.01%；剔除天山股份后，2022H1 水泥板块实现经营活动净现金流 66.55 亿元，同比-65.51%，其中 Q2 单季度41.42 亿元，同比-68.64%，盈利下滑背景下现金流同步承压。 从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，水泥板块再投资意愿明显提升，2022H1 水泥板块构建固定

12、资产等支付现金317.70 亿元，同比+183.65%，剔除天山股份后合计 234.54 亿元，同比+110.12%，显示出水泥企业为适应经济增长新动能的宏观环境变化，积极转变发展思路，探索创新和转型升级发展。 截至 2022H1 水泥板块平均资产负债率、有息负债率分别为46.74%和45.06%，同比+14.91pp 和+20.73pp；剔除天山股份后，2022H1 平均资产负债率、有息负债率分别为 34.28%和 29.34%，同比+2.23pp 和+4.33pp，负债率有所提升。玻璃：景气下滑，业绩承压收入平稳增长，价格下行叠加成本高位压制盈利我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2022H

13、1 共实现营业收入328.12 亿元，同比+13.29%，实现归母净利润 37.71 亿元，同比-37.36%，扣非归母净利润32.03亿元，同比-44.02%，其中 Q2 单季度实现营业收入和归母净利润174.76和21.28亿元，同比+13.32%和-32.11%,环比+13.95%和+29.51%，在地产需求低迷叠加部分区域阶段性影响背景下，收入整体平稳增长，利润继续受成本端高位压制。2022H1 玻璃板块毛利率和净利率分别为 22.43%和11.75%，同比-14.37pp和-9.39pp，其中 Q2 单季度毛利率和净利率分别为 22.52%和12.43%，同比-13.30pp和-8.

14、25pp，环比+0.20pp 和+1.46pp，玻璃价格持续走低叠加成本高位，盈利空间进一步压缩。2022H1 期间费用率延续下降趋势，较上年同期下降2.70pp至9.86%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.33%/3.90%/0.93%/3.71%，同比 -0.70pp/-1.37pp/-0.45pp/-0.18pp， Q2 单 季度期间费用率9.31%，同比-2.62pp，环比-1.19pp，费用管控持续优化，部分对冲盈利下行压力。盈利下行拖累现金流，扩张节奏延续，负债水平同比提升2022H1 玻璃板块实现经营活动净现金流 30.58 亿元，同比-47.84%，其中Q2单季度

15、23.11 亿元，同比-42.66%，受盈利承压影响现金流同比下滑明显。受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续，2022H1 玻璃板块构建固定资产等支付现金合计 66.58 亿元，同比+49.50%。 截至 2022H1 玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别为48.48%和49.55%，同比+5.73pp 和+14.59pp，盈利下行周期叠加资本投入增加，负债水平同比提升。玻纤：景气结构分化，经营有韧性出口支撑景气延续，盈利有韧性我们统计的玻纤板块标的共 7 个，2022H1 实现营业收入267.77 亿元，同比+19.56%，实现归母净利润 70.20 亿元，同比+33.23%

16、，扣非归母净利润49.37亿元，同比+1.68%；其中Q2单季度营业收入145.29亿元，同比+18.79%，环比+18.62%，归母净利润 39.54 亿元，同比+21.88%，环比+28.96%，主要受益出口支撑景气延续，盈利有韧性。2022H1 玻纤板块毛利率和净利率分别为 33.21%和27.01%，同比-5.34pp和+3.11pp，其中 Q2 单季度毛利率和净利率分别为 30.07%和28.00%，同比-10.32pp和+0.96pp，环比-6.87pp 和+2.17pp，毛利率大幅下降主要受天然气、原辅材料价格上涨、电子纱价格大幅回落影响。期间费用率延续下降趋势，2022H1同比

17、下降 2.03pp 至 9.61% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为1.03%/3.66%/1.31%/3.61%，同比-0.25pp/-0.33pp/-1.12pp/-0.34pp，Q2单季度期间费用率 8.32%，同比-2.55pp，环比-2.81pp。现金流平稳增长，扩产升级加速，负债水平进一步下降2022H1 玻纤板块实现经营活动净现金流 49.47 亿元，同比+7.16%，其中Q2单季度 47.65 亿元，同比+43.15%，盈利韧性支撑现金流平稳增长，同时行业持续高景气推动企业加速扩产，产能和产品结构进一步升级，从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资

18、产支付现金”来看，2022H1 玻纤板块构建固定资产等支付现金合计 67.53 亿元，同比+95.69%。 2022H1 玻纤板块平均资产负债率、有息负债率分别为49.87%和57.28%，同比-3.13pp 和-7.39pp，负债水平进一步下降。其他建材：承压磨底，分化延续盈利持续承压磨底，新材料相关领域增长突出我们统计的其他建材板块标的共 66 个，2022H1 共实现营业收入1188.84亿元，同比-3.40%，归母净利润 72.02 亿元，同比-33.79%，扣非归母净利润60.79亿元，同比-38.37%，其中 Q2 单季度实现营业收入 694.79 亿元，同比-7.35%，归母净利

19、润 48.64 亿元，同比-35.30%，盈利持续承压磨底。具体到细分子行业，大部分子板块增速不同程度下行，但以石英玻璃、碳纤维等为代表的新材料相关领域增长突出。2022H1 其他建材板块毛利率和净利率分别为 23.88%和6.20%，同比-2.13pp和-2.90pp，期间费用率同比+0.76pp 至 15.44%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.31%/5.46%/0.58%/3.09%，同比+0.08pp/+0.48pp/-0.13pp/+0.32pp，盈利能力承压主要受原材料价格大幅上涨拖累，具体到细分子行业看，绝大多数子板块的毛利率均呈现不同程度下滑，C 端占比较高的企业

20、整体表现更稳定，新材料板块表现依旧突出。单季度来看，Q2 毛利率和净利率分别为24.22%和7.19%，同比-1.69pp 和-3.11pp，环比+0.83pp 和+2.39pp，期间费用率为13.89%，同比+0.72pp，环比-3.75pp，提价稳价逐步落实，盈利能力环比改善。现金流承压，扩张力度放缓，负债率有所上行2022H1 其他建材板块实现经营活动净现金流-98.98 亿元，同比-23.25%，其中Q2单季度 40.28 亿元，同比+77.67%，尽管受地产整体调控以及阶段性扰动，经营压力持续增加，但高质量增长的方向进一步明确，Q2 现金流环比改善显著。受盈利和现金流阶段性承压影响，

21、整体扩张节奏明显放缓，但板块表现略有分化，防水板块及新材料领域的石英玻璃、碳纤维依旧保持较高的扩张力度，2022H1其他建材构建固定资产等支付现金 107.39 亿元，同比-3.35%，其中防水、石英玻璃、碳纤维构建固定资产等支付现金同比+57.70%/+82.79%/+78.67%。受地产行业资金压力产业链传导影响，其他建材负债水平有所提升，2022H1其他建材平均资产负债率、有息负债率分别为 48.33%和30.39%，同比+2.57pp和+7.14pp。最差时候或已过去，关注优质头部企业回顾2022 中报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，各子板块运行略有分化，整体上看特

22、点如下：1）收入利润双双承压。2022 年 H1 建材行业共实现营业收入3609.66 亿元，同比+10.91%，实现归母净利润 355.67 亿元，同比-22.21%，扣非归母净利润305.56亿元，同比-28.32%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022年H1建材行业共实现营业收入 2955.20 亿元，同比-8.03%，实现归母净利润320.84亿元，同比-28.65%，扣非归母净利润 275.93 亿元，同比-34.12%，受地产需求影响，叠加原材料价格高位以及阶段性冲击，收入利润均有承压，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-20.31%/+13.29%/+1

23、9.56%/-3.40%，归母净利润增速分别为-38.21%/-37.36%/+33.23%/-33.79%。2）盈 利 水 平 进 一 步 压 缩 。 2022H1 建 材 行 业 平均毛利率和净利率分别为24.02%/10.26%，同比-5.16pp/-4.56pp，毛利率下滑主要受部分产品价格同比下滑以及原材料价格同比上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为23.04%/22.43%/33.21%/23.88%，同比-5.87pp/-14.37pp/-5.34pp/-2.13pp。3）经营性现金流继续分化。2022H1 实现经营活动净现金流101.04 亿元，同比-55.91

24、%，剔除天山股份后，合计实现经营活动净现金流47.70 亿元，同比-78.06%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 66.55/30.58/49.47/-98.89 亿元，同比-65.51%/-47.84%/+7.16%/-23.25%，仅玻纤板块受益于盈利提升，现金流同步增长，其他板块均有不同程度承压。分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块表现各有不同，其中： 水泥行业：面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整，前期的市场均衡出现区域分化，叠加成本端的上行，2022 年 H1 盈利压力持续凸显，现金流同步承压。水泥企业为适应经济增长新动能的宏观环境变化，积极转变发

25、展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看，板块再投资意愿持续提升，资本开支持续增加，叠加上述盈利、现金流承压的背景，上半年板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升。整体上，水泥板块当前已具备较强安全性，且错峰等行业供给调节机制仍在加强，随着“稳增长”政策逐步落实，三、四季度市场运行值得期待。玻璃行业：在建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体上看，当前建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣

26、工端需求有望保持一定韧性，预计下半年行业景气有望逐步筑底并实现小幅回升。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实，产业结构升级进行时。玻纤行业：出口支撑上半年景气延续，盈利整体有韧性，同时高景气推动企业加速扩产，产能投放冲击下，电子纱和粗纱先后承压，目前电子纱已至底部区间，成本支撑下预计粗纱下行空间有限。龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，预计盈利有望率先触底，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。其他建材：其他建材行业受地产行业余波影响，盈利整体依旧承压，现金流进一步恶化，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。但值得注意的是，部分有一定C 端业务占比的头部企业二季度单季度收入增速呈现回升迹象，让我们在行业最艰难的时刻看见一丝曙光。展望下半年，在政策呵护的背景下，地产需求或不会再进一步恶化，成本端压力亦有望逐步缓解，行业最差时候或已过去，中长期看，在本轮地产调整阵痛之下，优质企业奋力破局，积极调整战略，巩固优势，为长期健康成长蓄势待发。