2022年润丰股份业务布局及竞争优势分析.docx

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1、2022年润丰股份业务布局及竞争优势分析1. 润丰股份：从中国走向全球的非专利农药领先企业冉冉升起1.1 背靠中国，服务于全球的非专利农药制剂企业诞生于中国的全球非专利农药成长型企业。润丰股份以农药制剂生产销售为主，同时 兼有部分原药产能。通过差异化重点布局农药产品境外自主登记，依托中国化工基础原料、 农药原药等上游产业链配套优势，以及公司“轻架构、快速响应”为特点而搭建的全球化 营销网络，公司在市场竞争激烈、外资寡头高度垄断的美洲、澳洲等农药制剂市场，迅速 站稳脚跟，目前已实现 80 多个国家和地区的业务覆盖，长期占据我国农药出口企业排名榜 首，在全球农化企业行业排名跻身至第 11 位，成为

2、全球非专利药领域后起之秀。公司成立于 2005 年，总部位于山东潍坊滨海新区，于 2016 年在新三板挂牌上市，于 2021 年 7 月成功登陆创业板。公司成立至今，一直从事农药原药及制剂的研发、生产和销 售，拥有除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类全面而丰富 的产品组合，并在山东潍坊、青岛、宁夏及南美阿根廷拥有四大制造基地。公司从农药产 品传统出口模式优化升级到境外自主登记+传统出口模式相结合的模式，为客户提供及时、 灵活、全面的产品和服务，并逐渐构建涵盖原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的 品牌、渠道、销售、服务的完整产业链。自 2016 年至 2020 年，公

3、司连续 5 年在中国国际农用化学品及植保展览会组委会组织 的评选中均荣获当年度“中国农药出口前 20 强”且排名第 1，作物保护产品销售额 2020 年度位居全国同行业前三。据世界农化网（AgroPages）发布的全球农化企业榜单，2017 年、2018 年公司均位列第 13 位，2019 年和 2020 年上升至第 11 位。同时凭借高质量的 产品和服务，公司已和拜耳、杜邦、安道麦等国际农化巨头建立了长期稳定的合作关系， 具有较强的市场竞争力。1.2 控股权稳定的民营企业，“轻架构、快速响应”打造全球 化的中国品牌股权结构清晰、稳定的民营企业：公司实际控制人为王文才、孙国庆和丘红兵，三人 均

4、为公司的主要创办人，通过控股山东润源投资有限公司（持股比例 41.61%）、KONKIA INC（持股比例 22.16%）以及山东润农投资有限公司（持股比例 4.75%）实际控股。王文 才、孙国庆、丘红兵作为一致行动人，均为华东理工大学化学专业校友，早期有在同一农 化企业任职共事经验，合作关系较为稳固。股权激励计划绑定公司核心人才，助力公司长期发展。2021 年 11 月公司向公司总裁 在内的合计 153 名高管及专业人员授予 493.19 万股限制性股票。公司股权激励更多面向 公司研发、生产、销售、管理各环节的中尖力量，让核心人才分享公司发展红利，有效地 将股东利益、公司利益和核心团队个人利

5、益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。境外自主登记模式提升公司品牌影响力。农药作为一种特殊商品，原药或制剂的销售， 必须符合各地对有效成分含量、毒理、环境影响等方面的要求，并取得当地主管部门颁发 的农药登记证书。由于较长的登记周期（一般 3 年以上）、高昂的登记费用，我国绝大部 分农药的出口均是走传统出口，亦即国内农药企业将产品出口给持有当地市场农药产品登 记证的客户，由客户再分装或复配成制剂进行销售的这一种模式，出口企业在该类业务中 处于相对被动地位。公司在传统出口模式积累一定客户基础后，于 2008 年开始在境外市场 进行自主登记。境外自主登记模式使得公司在产品销售时不再受限于中间商

6、，对市场的掌 控力更高，打响了润丰品牌影响力，截至 2021 年末公司已取得 4007 项海外登记，242 项 中国国内登记，另外还有 3,000 多项登记正在逐步开展，相较于国内其他出口企业，登记 证数量遥遥领先且品类齐全。“快速进入市场平台”构建全球化的完整产业链。在国际市场的长时间探索实践中， 通过对整体经济形势及行业走向的研判，公司确定了以“团队+平台+创新”为基础要素， 农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入”为特点， 逐步构建全球营销网络的战略规划和商业模式。为配合“快速市场进入”为特点的全球营 销网络的建设，公司重点推进制剂产品和技术的研发创新，针

7、对不同地区的市场趋势和客 户需求成功开发了百余个制剂产品，涵盖微囊悬浮剂、水悬浮剂、水分散粒剂、水溶性粒 剂和水剂等。公司建立了快速配方筛选平台，可以根据市场及客户需求快速筛选出配方进 行生产，有力保障了订单的高品质快速交付。通过分布全球的境外子公司，以及大量农药产品境外自主登记的超前储备，公司构建的“快速进入市场平台”已然成型。公司以该平 台为基础，初步构建了涵盖作物保护产品原药及制剂的研发、制造以及面向全球市场的品 牌、渠道、销售与服务的全面完整业务链。“轻架构”运营模式奠定公司高效、快速响应服务基因。公司以制剂生产销售为主， 商业模式以 to B 为主，资产较轻。公司充分发挥中国民营企业

8、的优秀特点，注重高效、快 速响应的市场服务，公司在人均创收、费用管控水平处于行业领先水平。图：公司人均创收处于行业前列1.3 业绩稳步增长，募投扩充产能助力公司发展营收、利润规模持续稳定增长，2021 年创季度利润新高。公司营收从 2013 年的 27.57 亿元增长至 2021 年的 97.97 亿元，年复合增长率约 17%；归母净利润从 1.47 亿元增长至 8.00 亿元，其中 Q4 季度单季 3.50 亿元创下季度历史新高。公司在库存管理上建立重要活 性组分清单，一旦市场出现变化，公司快速决策，在价格居于合理偏低时做合理的库存， 稳定的库存带来了供应保障和收益。2021 年四季度，原药

9、价格跳涨，得益于公司积极灵活 的库存管理水平等，四季度收益大涨。制剂销售为主，除草剂占比较高，杀菌剂、杀虫剂提升空间较大。自 2008 年以来，公 司便专注于制剂端的开发和生产，兼有的原药合成也主要用于相关制剂的内部生产。公司 以前是除草剂生产商，同时除草剂市场推广和拓展相较容易，因此除草剂为公司最主要的 产品，2021 年公司收入结构中除草剂占比 81%。与全球农药销售结构比较来看，公司在 杀菌剂、杀虫剂等领域仍有较大提升空间，2016 年后公司加大对杀虫剂和杀菌剂的投入， 两类产品的占比从以前的 5%增加至 16%左右，未来有望继续提升。公司产品分自产类和 贸易类，贸易类是根据客户需求和自

10、身生产情况，直接购买原药或制剂产品进行销售，这 部分产品销售主要分布在传统出口模式，毛利率较低，总体来看公司以自产制剂业务为主， 贸易类业务占比约 3 成。贴近终端，盈利能力相对稳定。制剂处于农药产业链下游，更贴近终端，盈利水平相 较于原药、中间体等更为稳定，公司历年销售毛利率稳定在 15%-22%之间，净利率在 5-10% 之间，ROE 稳定在 15-20%之间。海外销售为主，南美市场领先。公司作为中国本土诞生的跨国作物保护公司，收入出 口占比常年在 90%左右。南美洲是公司最大的海外市场，2020 年占比近一半，其中巴西 和阿根廷是公司最大的出口国，营收占比分别约 23%、18%。随着公司

11、全球营销网络的持 续完善，公司在全球其他地区有望成功复制南美市场发展经验。适当扩充原药自给产能，募投项目助力公司一体化。公司 IPO 募投项目将新增 6.86 万 吨制剂和 2.35 万吨原药产能，将显著提升公司制剂产品以及生产所需原药的自产能力。制 剂、原药类产能共同扩张，公司将提升原药、制剂协同发展的产业链优势，降低公司对于 部分生产所需原药的对外依赖程度，提高公司在原药采购中的议价能力，减少相关原药市 场价格波动的影响。根据公司相关测算，预期项目将新增营收 37.93 亿元，新增利润 3.70 亿元。同时公司还将继续推进全球营销网络建设，加强农药产品境外自主登记，保证公司 在相关市场的强

12、势地位，并不断开拓新市场，促进新产能的消化。2. 非专利药市场持续扩容，登记证和渠道优势企业迎来发展良机2.1 非专利药市场份额持续提升，利润分配流往产业链中下游新活性成分研发难度增大，专利药研发周期延长。农药产品本身专业化程度较高，经 过长期发展和持续的创新研发，农药大类产品快速扩充，产品种类逐渐齐全，新化合物的 开发难度逐年增加，新型原药的研发成本不断加大、研发周期不断拉长。根据 Phillips McDougall 的数据显示，公司研发一个新农药有效成分需要筛选的化合物从 1995 年的 5.25 万个飙升到 2010 年之后的 16 万个；研究、开发总费用也从 1.39 亿美元增加到

13、2.53 亿美元。专利农药的研发时间也在不断增加，现阶段研发时间达 11 年，相对于 2000 年研 发时间 9 年大为延长。新农药活性成分引入愈加困难，新农药活性成分上市数量不断减少。 1990-1999 年，平均每年约有 13 个新农药活性成分上市；2000-2009 年，平均每年约有 10 个新农药活性成分上市；2010-2018 年，平均每年约有 6 个新农药活性成分上市。农化巨头发展重心逐渐往种子等市场转移，二线仿制药企业市场份额提升。研发难度 增大而盈利方面却逐渐失去优势，在拜耳（孟山都）转基因种子问世以来，种子业务由于 技术难度更大，行业集中度更高，盈利能力更胜一筹且比较稳定，因

14、此先正达、拜耳等专 利药巨头纷纷将业务重点转向种子业务。根据 Phillips McDougall 的统计以先正达、拜耳、 巴斯夫、科迪华等为代表的专利药巨头在全球农药市场份额从高峰期的 7 成下降到六成不 到，而从事过期专利药的制剂企业市场份额呈现逐渐提升趋势。专利过期产品成为市场主导，渠道和登记证成为仿制药巨头追赶创制药企业的推进器。 本世纪初，专利农药、专利过期农药、无专利农药平分全球农药市场。随着专利陆续到期， 叠加农药新活性成分引入数量减少，新产品研发难度加大，周期延长，新增专利药物远不 如专利过期药物数量多、销售规模大，因此非专利药的市场份额持续提升，已经超过了 70%。 2018

15、-2023 年间，将有 30 个农药的化合物专利到期，其中不乏一些重磅产品。届时，仿 制企业相继进入相应市场，市场应用快速扩展，大幅提升原专利药的销售数量，非专利药 的市场份额还将进一步扩大。渠道丰富的仿制药巨头业有望实现对专利药企业的弯道超车。农药产业链部分利润分配逐渐流向中下游。农药产业链结构清晰，产业链的盈利集中 在“微笑曲线”两端。最初农药产业链的大部分利润由专利控制，其次的部分由渠道与登 记证资源获取，非专利药的代工只占据其中的小部分，这种利润分配的方式可以用左边较 高的“微笑曲线”来很好的解释。目前专利药研发的难度大幅提升，农药产品的生命周期 延长，非专利药市场份额不断增大，上游专

16、利药巨头想要保护其专利壁垒，又不愿独自承 受高昂的研发生产费用，就开启了和中游生产企业的 CRO、CMO、CDMO 模式，让利于 中游，减缓自身对于农药产业链条利润把控降低的速度；另一部分利润份额随着专利药市 场份额的降低，逐渐流向了下游渠道资源、登记证资源丰富的非专利药龙头中，产业链的 利润分配格局悄然发生变化。2.2 农药登记证制度构筑进入壁垒，公司布局多年储备丰富进 入收获期登记费用高，登记周期长，需要的登记证数量多是登记证资源的重要门槛。农药行业 的特殊性很大一部分在于农药登记制度，目前，在世界上几乎所有的国家生产和销售农药 都要受到当地政府的严格监管，登记要求也在实时变化之中，整体趋

17、势是愈加严格。目前 取得登记证的单位时间（通常需要 3-5 年）和单位投入越来越大，以两个农药需求大国美 国和巴西为例，美国单用途常规原药（除草、杀虫剂）登记费用在 60 万美元以上，制剂登 记在 30 万美元左右，过去通常登记周期为 1-2 年近年延长到 2-3 年左右；巴西登记费用 和美国类似，但是过程更加繁琐，登记周期也从过去的 2-3 年延长到 3-5 年以上才能通过 申请。在如此高额的费用和长周期的申请时间等待下，登记证布局合理、完善会使企业的 竞争力提升一个档次。专注渠道和登记证布局多年，近 50 家境外子公司和超 3000 项农药产品登记构筑公司 核心竞争力。一方面，公司不断在全

18、球主要农药市场国家设立子公司，近 50 家境外子公司 专门负责当地农药产品推广和销售，形成了逐渐完善的全球营销网络，渠道优势非常明显； 另一方面，公司专业的登记团队使公司登记流程化，在新市场进行从 0 到 1 的过程中，登 记业务岗人员做出筹划方案，登记商务岗人员则负责方案的实施。公司的登记具有针对性 和前瞻性，着重登记自有产品、畅销产品和未来产品。公司于 2008 年便开始在境外市场进 行自主登记，截至截至 2021 年末公司已取得 4007 项海外登记，242 项中国国内登记，另外还有 3,000 多项登记正在逐步开展，相较于国内其他出口企业，登记证数量遥遥领先且 品类齐全。按照登记证区域

19、分布看，公司在美洲区域共有 1987 项，占比高达 64%，亚洲区域 417 项，大洋洲区域 406 项，非洲区域 272 项。按照登记证类型看，原药登记证 560 项、制剂 登记证 2522 项。在公司各大销售区域内，占据最大份额的都是除草剂登记证，总计 1621 项，占公司所有农药登记证的 53%。境外自主登记模式成为公司盈利的主要增长点。随着公司境外自主登记模式的推进， 自主登记产品数量不断增加，境外自主登记模式营业收入及占比持续提升，2020 年公司境 外自主登记模式营收 49.14 亿元，同比增长 35.52%，占出口营收比例为 67.91%，是公司营收增长的主要来源。而境外自主登记

20、模式的毛利率一直高于传统出口模式，2017-2020 年，分别高出 7.29、6.85 和 6.36 个百分点，拉高了公司主营业务的毛利率，盈利能力不 断提高。未来随着非专利药市场的进一步扩容，农化产业链利润得以再分配，公司渠道和 登记证资源丰富，业绩有望保持较快的增速。持续推进境外产品自主登记申请，未来核心竞争优势不断加强。根据公司募投项目说 明，自公司上市后三年内将分别向巴西、阿根廷、墨西哥、印度、俄罗斯和澳大利亚进行 583 个农药产品登记申请，包括 308 项制剂和 275 项原药。这 6 个国家耕地面积世界排名 前列，农业生产规模大，农化市场容量大，且公司在上述国家有良好的市场基础，

21、产品推 广比较容易，可以在获得相应登记后可以更好地发挥效益。公司预计募投项目可以实现年 收入 37.9 亿元，年净利润 3.70 亿元。2.3 从美洲走向欧洲、亚非等市场，全球化销售渠道布局日臻 完善着眼全球市场，公司立志成为全球领先的作物保护企业。目前，公司在山东济南和潍 坊拥有 2 处研发中心，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、阿根廷拥有 4 处制造基地，下 设将近 50 家二级及以下控股子公司，分布在美洲、亚洲、非洲和欧洲以及大洋洲区域，业 务覆盖 70 多个国家和地区。以巴西和阿根廷为代表的南美洲农化市场发展迅速，是公司营收的主要来源。南美洲 市场是全球农化市场发展较快的市场，其素有“世

22、界粮仓”的美称，无论是巴西的亚马逊 平原还是阿根廷的潘帕斯平原，理想的气候和土壤条件有助于其发展现代化、高效化、大 规模和可持续的大农场农业。以巴西为例，从目前的种植结构来看，巴西可耕地面积中畜 牧业占地面积最大，超过 50%，农业用地占据份额 16%，尚有 30%左右可耕地面积待开发， 未来农业发展潜力可期。经历过之前三年的市场低迷期，2018 年巴西市场开启了补库存周 期，2019 和 2020 年市场规模迅速增长，预计强势期仍将维持。2018-2020 年，公司在南 美洲市场营收增速稳定在 14%左右，2020 年总营收达 35.9 亿元，占据公司总营收 49.65%， 而巴西和阿根廷是

23、公司最大的出口国，营收占比分别为 22.8%、17.9%，贡献了公司主要 的业绩。深度调研，发掘有战略意义和潜力新市场进行提前布局。公司在开拓新市场时，通过 专业驻外团队的深度考察调研确定是否进入目标市场，充分考虑目标市场的气候条件、耕 地资源、种植结构等特点，了解当地的用药情况和客户需求，定位具有潜力的农药产品， 理清该国的登记政策法规后抢先进行登记，为后续快速进入该市场打下牢固基础。公司持续加强对美洲市场掌控，同时发力欧洲、亚非等市场，打造全球市场布局，进 一步完善全球营销网络。从2021 年上半年公司新获得167 项境外登记看，包括巴西22 项、 阿根廷 2 项、墨西哥 14 项，还有欧

24、盟新增原药等同登记 14 项。公司继续推进在美洲市场 布局的同时，利用自己在其他市场的既有经验进行市场开发，积极拓展亚非、欧洲等区域 市场，登记证业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展。公司上市以来，在非洲多地新设子公 司，加强区域之间的联系，提高区域品牌知名度，推进区域内 B2C 深度运营；亚洲区域瞄 准具有战略意义的日本市场，成立润丰日本，逐步展开登记工作，为进入日本市场尽早布 局；在欧洲成立润丰塞尔维亚，伴随塞尔维亚加入欧盟的意愿，产品登记门槛大幅提升， 而公司此前在欧盟获得了大量不同原药的等同登记降低了在该国的登记难度，这一特殊机 遇以及塞尔维亚未来加入欧盟后可成为进入欧盟市场的窗口，公司考

25、虑该国的进行自主登记。未来，随着各地业务的逐步展开，公司的全球营销网络将进一步完善，业务规模和国 际市场影响力也将大幅度提升。3. 全球粮油价格上涨带动农药需求向上，国内原药迎新一轮扩张利好制剂企业3.1. 全球粮油价格上涨，农药需求有望景气向上全球主粮作物库存快速回落。全球玉米、大豆库存自 2018 年高点快速回落，国内玉米 库销比在 2015 年到达历史高点，此后国家调整临储政策，开启去库存过程，库消比迅速下 降。粮油价格中枢上涨，农药需求景气有望持续向上。2020 年以来，全球极端天气的持续 和新冠疫情、俄乌地缘战争加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，粮食安全更 加受重视。全球粮

26、价自 2015 年触底，农化终端需求 2015-2018 年连续四年负增长，随着 主粮作物价格触底反弹，农民种植意愿及农资投资强度增强，利好农药终端需求的复苏。 另一方面，生物燃料作为石油的替代品，全球原油价格中枢的上移也将带动生物乙醇的需 求，相关作物的种植面积随之增长，带动农药产品的需求。图：全球大豆种植面积有望重回增长3.2. 国内原药迎新一轮供给扩张，利好制剂企业西北部产能转移基本完成并逐步释放，国内原药产量将呈现恢复性增长。由于 2016 年开始的环保供给侧改革与响水园区事故，国内农药行业供给持续收缩，随着国内环保政 策的持续高压，部分环保配套设施不齐全的小企业遭到淘汰，我国农药原药

27、产量在 2016 年达到峰值后整体呈现下降趋势。2018-2020 年，农药原药的产量开始稳定，基本维持在 200 万吨左右的水平，政策和市场的平衡已然形成。同时，国内农药龙头企业集中度不断 提升，农药产业新旧动能转化、产业升级有序进行，加之西北部产能转移基本完成并逐步 释放，2021 年国内化学农药原药产量达 249.8 万吨，同比增长 7.8%,产量回归增长趋势。2021 年下半年以来，国内原药企业多项原药项目进入试生产，新增产能项目也不断投建， 未来，国内原药产能将迎来新一轮扩张。国内原药价格高位回落，利好制剂型企业。2021 年三季度末受能耗双控等政策影响， 叠加基础原材料大幅涨价，国

28、内原药价格迎来大幅上涨。随着相关影响因素消除，国内原 药供给边际持续收紧的态势得到缓解，包括草甘膦、草铵膦、2,4-D、菊酯、吡虫啉等在内 的多种原药价格呈现回落趋势。3.3. 差异化布局大吨位原药，一体化提升综合竞争力差异化布局大吨位原药，力求产品规模和技术全球领先。原药是公司产品成本最为重 要的组成部分，公司生产、销售所需的农药原药主要采购自国内，2020 年公司草甘膦、莠 去津、24-D 外购量分别为 6.65 万吨、1.97 万吨和 1.50 万吨，外购量占总用量比例分别 为 100%、85.7%和 70.1%。作为仿制药企业，公司原药发展的方向依旧瞄准过专利期的 产品。在布局大吨位原

29、药制造时，筛选出对于公司市场拓展重要、数量级足够、有足够的 改善提升空间的产品。比如，克菌丹、2,4-D、烯草酮等，都是全球广泛使用的产品，市场 需求量大。克菌丹是一种性能优异的保护性杀菌剂，保护性杀菌剂主要还有百菌清、代森 锰锌、吡唑醚菌酯等，吡唑醚菌酯在国内市场已经泛滥，百菌清、代森锰锌均被欧盟禁用， 因此克菌丹未来拥有很大的市场规模，也有助于公司拓展欧洲市场；2,4-D、烯草酮在安全 环保方面存在许多问题，有足够的改善提升空间。对于筛选出来的产品公司都力争做到规 模和技术领先，公司在宁夏投资建设年产 9,000 吨克菌丹项目，加上原有 3,000 吨产能， 公司成为全球最大三氯甲硫基类杀

30、菌剂生产商；公司宁夏基地进行技术改进，采取新工艺用单个连续式反应塔替代原工艺的 30 多个间歇式反应釜，该原药出来后将成为全球单品类 最有竞争优势的产品。制剂类及相关原药类产能共同扩张，强化原药、制剂协同发展的产业链优势，一体化 提升综合竞争力。公司 6 个产能扩大募投项目将新增 6.86 万吨制剂和 2.35 万吨原药产能， 将显著提升公司制剂产品以及生产所需原药的自产能力，规模优势下，公司生产成本降低； 同时加快高品质制剂产品加工能力的扩展及升级，丰富高端制剂产品种类，提高高效、低 毒、低残留的新型环保农药产品占比，优化产品结构，增强公司的盈利能力。制剂类、原 药类产能共同扩张，进一步强化原药、制剂协同发展的产业链优势，降低公司对于部分生 产所需的原药的依赖程度，提高了公司在原药采购中的议价能力，减少相关原药市场价格 波动的影响，一体化增强公司的竞争力。