2022年医药生物行业中期策略报告.docx

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1、2022年医药生物行业中期策略报告1.医药生物行业整体发展情况2021 年医药生物行业实现营业总收入 2.25 万亿元， 同比增长 13.9%，增速上升 7.4%；实现归母净利润 2062.5 亿元，同比增长 57.4%，增速上升 30.5%，行业整体实现较 快增长。多数细分板块 2021 年收入增速有所回升。其中，收入 端-所有细分板块均实现正增长，利润端-体外诊断、医疗 耗材、其他生物制品、诊断服务、原料药、线下药店等归 母净利润同比下滑。2022 一季度，申万医药生物行业实现营业收入和归母 净利润分别为 6219.95 亿元和 731.2 亿元，同比增长分别 为 18.84%和 32.3

2、%，增速同比下降分别为 16.7%和 56%。其 中，医疗器械、医疗服务、中药子行业归母净利润增速实 现正增长。总体上，2022 年一季度业绩增速同比回落（主 要原因在于上年同期在低基数效应下增速较高），但行业 逐步恢复至常态化增长。受医药集采政策影响，近几年生物医药行业业绩和估 值出现双杀，2021 年行业整体涨跌幅处于中下水准，跑输沪深 300 指数。2022 年上半年，表现相对较好的中药、医 疗服务主要受行业利好政策推动，景气度触底回升。随着 集采政策逐步落地，医药行业的降价预期趋于稳定。2.医药生物行业回顾2.1 行情走势自 2021 年 1 月 1 日开始，医药生物行业出现调整，但

3、2021 年 4 月-2021 年 7 月初，出现一波强劲反弹。而自 2021 年 7 月 2 日 CDE 公开征求以临床价值为导向的抗肿 瘤药物临床研发指导原则意见后，医药生物行业正式“跌 跌不休”。2021 年 7 月 1 日-2022 年 6 月 23 日，医药生物 指数跌幅 17.96%。跑输沪深 300 指数 5.89%。2022 年以来，医药生物行业走势略有回升，截至 6 月 23 日，医药生物行业涨跌幅排申万 32 个一级行业第 26 位。2.2 持仓情况2022 年一季度，公墓基金重仓股持仓（医药生物行业） 比例为 11.35%，环比上升 0.66%，目前仓位水平位于 2018

4、 年以来相对低位，医药行业热度整体有所下降。根据同花顺 iFinD 数据，2022 年一季度公募基金医药 生物行业重仓个股数 258 支，较 2021 年四季度增加 35 支。 从持股基金数量来看，2021Q4 持有基金数最多的前三名股 票为：药明康德（655）、迈瑞医疗（516）、智飞生物（227）； 2022Q1 持有基金数最多的前三名股票同样为：药明康德 （847）、迈瑞医疗（538）、智飞生物（523）。2.3 估值水平2022 年 1 季度来看，行业估值已经处于历史估值较低 水平。2022 年上半年市场大幅波动，医药行业整体呈现一 定程度的触底迹象。从估值来看，医药行业 PE 已处于

5、近 10年历史估值较低水平，具备长线投资价值，且短期内行业 有估值修复的要求。目前，子行业中市盈率除医疗服务外，其余的均在 30 倍及以下，其中，医疗器械和医药商业为最低。3.医药生物行业投资方向医药生物行业在 2021 年一季度增速基数较高的背景 下，2022Q1 仍能实现较快增长，表明行业韧性较强、具备 长期增长动力。但内部细分板块业绩继续分化，2022 年下 半年可关注业绩增长相对确定的细分板块个股。受疫情影响，预计 2022Q2 消费医疗业绩增长会受到 不同程度的扰动，而 Q3 一般为相关医疗服务领域（包括暑 期医美、眼科等）的消费旺季，因此通过需求端的拉动， 消费医疗有望实现加速增长

6、；未来国内散点疫情仍存不确 定性，常态化检测+疫苗+口服新冠药物将成为防疫策略的 主流方式，因此增长确定性也较强；此外，品牌中药产品 具备消费属性，在院外市场有较大客户群体及认可度，叠 加上游成本向下游传导带动产品提价，业绩会持续增厚。3.1 消费医疗服务2022 年 5 月 20 日，国务院办公厅下发通知，正式印 发“十四五”国民健康规划；5 月 25 日，国务院办公 厅发布关于印发医药卫生体制改革 2022 年重点工作任 务的通知，相关文件的出台为市场奠定稳定的政策预期， 对相关的消费医疗等领域发展予以明确。随着中国医疗消 费水平逐步提升，患者诊断意识加强、医疗保健消费升级 将带来量价齐升

7、，消费医疗成长空间广阔。且经历了近一 年市场调整，消费医疗个股估值比较具有吸引力。3.1.1 医美行业 业绩表现iFinD 数据显示，38 家医美公司 2021 年业绩（扣非后 归母净利润）：35 家公司实现盈利，21 家公司业绩实现同 比增长。其中，奥园美古、爱美客同比增长超 100%；2022 年一季度业绩：32 家公司实现盈利，20 家公司业绩同比增 长。2021 年医美行业营业收入及扣非后归母净利润均实 现高增长，主要由于疫情影响相对 2020 年较小、各类新品 密集推出、叠加医美内生性需求不断提升。而 2022 年一季 度行业继续维持高景气度，业绩同比维持高增长。医美产业链上游主要为

8、药械生产商、中游为医美服务 机构、下游为医美渠道平台。上游的原材料厂商产能较为 稳定且拥有较高的技术研发壁垒。而光电器械及针剂厂商 具备牌照、品牌、研发、渠道优势，毛、净利率和利润空 间较大；中游的医美服务机构资金和人力投入成本较大， 机构牌照与执证医生为稀缺资源，但机构规模及质量参差 不齐、布局也较为分散，销售成本较高；下游的医美渠道 平台获客成本高、经营模式单一，因此净润率较低。行业监管不断加强我国医美行业最初发展速度过快，导致出现很多不合 规现象，行业监管未同步发展，消费者权力受损现象屡见不鲜。在整治医美乱象方面，2017-2018 年国家开始有所 行动,原国家卫生计生委等 7 部门联合

9、部暑开展了为期 1 年的严厉打击非法医疗美容专项行动，取得一定成效。为 进一步净化医疗美容市场，2021 年被称作行业强监管元年。 当然，监管逐渐趋严也有利于行业优质企业健康发展。进入 2022 年，医疗美容行业强监管进入常态化，规范 运营将成为医美机构的必然选择，行业整体将朝着规范化、 标准化、透明化、集中化和绿色生态方向健康发展。终端市场规模不断扩大 根据更美 2021 医美行业白皮书数据，2021 年医 美市场规模约 2274 亿元，预测 2022 年、2023 年医美市场 规模约 2643 亿元、3115 亿元。2019-2023 年复合增速约为 15.19%。在消费者年龄方面，男女比

10、例约为 1：9，女性消 费群体占主流，但男性消费群体也不可忽视。从医美消费群体年龄结构看趋于年轻化，虽然 95 后仍是医美行业主 力军，但是 00 后占比达到 19%。可见 00 后已经逐渐具备 医美消费能力，将成为医美行业未来的新兴消费群体。疫情影响不改长期需求量轻医美稳步发展2020 年疫情爆发后，医美行业上中下游均受到冲击。 以新氧医美平台来说，2020 年一季度营业收入同比下滑 11%，其移动端月度活跃客户数同比也出现下降；而上游企 业爱美客 2020 年一季度营收创 2019 年三季度以来的新低。 随着疫情的逐步控制及当前常态化发展，医美行业的终端 消费将呈快速增长态势。 我国医美行

11、业仍处于发展初期，相比于韩国、美国、 巴西等渗透率超过 10%的医美大国，我国医美行业市场渗 透率较低（约 3%左右），还有很大发展空间。我国医美行业按手术类型，主要分为手术类和非手术 类两种，手术类项目包括美容外科服务、微创美容服务和 皮肤美容服务。非手术项目包括牙齿美容、化学换肤和针 灸等。非手术类医美项目具备风险小、费用少、易操作等 特点，市场份额接近 60%。非手术类项目市场占比约 42%， 占比呈小幅上升趋势。随着人们对于医疗安全的重视和技 术的进步，未来非手术医疗美容服务行业市场规模将持续 增长，其中再生医疗美容成长空间巨大。2008 年中国药监局批准第一款透明质酸填充剂（核心 成

12、分：玻尿酸）。2021 年 4 月，药监局批准长春圣博玛的 “聚乳酸面部填充剂”、华东医药的“伊妍士”、爱美客的 “濡白天使”三款再生医学类注射填充材料上市。玻尿酸 和再生材料在中国上市时间相差 13 年。根据华东医药公告：2021 年公司伊妍士少女针国内上 市 4 个月实现收入 1.85 亿元，其销售子公司在正式运营 当年实现盈利；2022 一季度，受疫情影响，伊妍士少女针 一季度销售收入仍实现 1.57 亿元，好盈利能力较好。根据 爱美客公告：2022 年一季度，濡白天使童颜针医生认证已 超过 300 人，3 款再生医学注射填充产品上市初期体现良 好推广效果。随着童颜针、少女针产品在国内获

13、批，加之 市场教育与医生培养的推进，再生型注射剂在市场的认可 度提升，渗透率有望提高。2021 年也被称为再生元年，未 来随着行业规范发展、轻医美项目认知度和可支配收入的 提高等因素推动，医美消费大众化方向愈加明显。3.1.2 眼科眼科疾病可分为非致盲类眼病和致盲类眼病两大类。 其中，非致盲类眼病主要包含屈光不正、干眼病；致盲类 眼病主要包含白内障、青光眼以及老年黄斑变性（AMD）。世界卫生组织(WHO)发布的世界视力报告显示，2020 年 全球 26 亿人患有近视眼，其中 19 岁以下的近视人数达到 3.12 亿;18 亿人患有老视;7600 万年龄 40-80 岁的人患有 青光眼;全球 3

14、0-97 岁的人群中年龄相关性黄斑变性(AMD) 人数为 1.96 亿;1.46 亿人患有糖网;全球沙眼患者 250 万 人。致盲原因中，白内障占 39%、未经矫正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%。目前，我国眼科疾病问题较为严重，非致盲类眼病患 病人数达 9.9 亿人，致盲类眼病患病人数达 2.51 亿人。我 国眼科疾病患者基数大，所涉及的年龄范围也较广，屈光 不正的患者年龄分布大致为 5-50 岁，白内障主要为老年 人，中国 60 岁以上的老年人白内障发病率 为 80%以上。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗市场 的行业规模从 2015 年 507.1 亿增长至 2020 年的

15、 1125.7 亿，期间年复合增速为 17.3%。其中，民营医院规模年复 合增长率达 18.5%,公立医院规模年复合增长率达 16.5%。 随着老龄化进程加速，学习、工作、生活习惯的改变，预 计 2024 年中国眼科医疗服务市场规模达到 2563.1 亿元， 持续扩容确定性高。在各类视力障碍中，“近视”现已成为全球性公共卫生 问题。中国是全球近视人数最多的国家，据国家卫健委调 查，中国青少年近视患病率高居世界第一。2020 年，中国 儿童青少年总体近视率为 52.7%。儿童青少年近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的 趋势，发病率也不断攀升。“十四五”国民健康规划提出，眼健康是国民健康的重要组成

16、部分，随着我国社会人 口老龄化趋势加速、各类电子产品，尤其是近距离观察类 电子产品的大规模普及应用等，我国眼科疾病发病率呈现 上升趋势，眼病已严重影响人们的身体健康。十四五”开 局，我国也更关注青少年视力健康，发布了儿童青少年 近视防控光明行动工作方案（2021-2025 年）。2022 年 5 月，国家卫健委印发“十四五”全国眼健康规划，进一 步利好我国眼科产业链全面发展。对于预防和延缓近视，通常通过佩戴框架眼镜、角膜 接触镜、角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正。而屈光 手术适合于 20 岁以上，且近视程度稳定达 2 年以上的患 者。国家目前高度重视儿童青少年视觉健康，对 2030 年 的防

17、控要求为：6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近 视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60%以下，高中 生近视率下降到 70%以下。截至 2020 年，我国儿童青少年 近视情况虽得到控制，但与目标相比，仍存在较大差距。随着青少年近视患者逐步成年并走入社会，其在未来 职业选择上也将受到一定限制，航空航天、航海技术、军 事科技、高精尖技术等行业对从业者有较高的视力要求， 如果少年儿童的视力普遍较差，那么将面临人才紧缺的局 面，对国家高新、核心科技的研发制造产生影响，儿童青 少年视力问题对国防、科技和经济的影响不容忽视。未来， 眼科诊疗领域中，上游供不应求、下游强者恒强的龙头企 业优势会

18、不断巩固。在市场容量扩充中，拥有全面产品组 合和良好品牌声誉的公司将更有优势。3.2 新冠产业链2022 年是全球抗疫的第三个年头。虽然在疫苗与特效 药的帮助下，全球疫情逐渐趋缓，重症病例及死亡病例明 显受到控制，但防控依然面临严峻的挑战。根据国内最新 疫情防控政策精神来看，未来，新冠疫苗+抗原检测+口服 药物会成为主要的防疫策略选择方式。其中，疫苗由国家 供应，抗原自我筛查是否感染，确诊感染后自行购买药物 治疗。而短期来看，由于全国多地执行核酸检测常态化， 因此短期检测需求量仍充足。但大规模的全员筛查未来会逐步取消，因为全员筛查会耗费大量的医院系统人力、物 力资源，也会影响正常的诊疗秩序。因

19、此我们关注以新冠 疫苗、新冠检测、新冠药为主线的板块。3.2.1 新冠疫苗截止 2022 年 6 月 6 日，全球新冠疫苗接种总量为 118.32 亿剂次，完全接种人数达 47.27 亿人，占全球总人 口的比例为 60.03%；至少接种一剂次的人数约为 51.75 亿 人，占全球总人口的比例为 65.72%。目前全球接种加强针 的剂量达到 18.2 亿，占全球总人口的比例为 23.13%。世卫组织发布了有关新冠疫情的最新计划，名为战 略预备、准备和响应计划。该计划承认，目前的疫苗在减 缓奥密克戎变种传播方面的效果不如预期。世卫组织将继 续推动为全球 70%的人口接种疫苗的目标，重点是那些最 容

20、易受到严重后果影响的人群。根据上海最新监测数据显 示，接种新冠病毒基础免疫针后，对于预防重症的保护效 力超过 60%，而加强免疫针之后的保护效力可超过 90%。目 前，我国新冠病毒基础免疫针主要有 3 种类型：腺病毒载 体疫苗（1 剂）、灭活疫苗（2 剂）和重组蛋白疫苗（3 剂）。根据 WHO 数据，目前海外获批紧急使用或附条件上市 的新冠疫苗有 BioNtech 的 mRNA 疫苗、Moderna 的 mRNA 疫 苗、阿斯利康的腺病毒载体疫苗、Gamaleya 研究院的腺病 毒载体疫苗、Bharat 的灭活疫苗及强生的重组腺病毒载体 疫苗等 15 个品种。目前已有 7 家企业的新冠疫苗可在

21、国 内销售，其中北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物 是有条件批准，康泰生物和医科院是紧急使用。根据 WHO 预测，2022 年全球新冠疫苗产能有望超过 240 亿剂，是 2021 年的一倍，市场竞争格局较为激烈。而 mRNA 疫苗已在海外充分证明其安全性和有效性，国内企业 也纷纷探索该技术路线。国产 mRNA 疫苗在我国获批上市 后，期待可作为异源加强针，用于灭活疫苗接种后的序贯 加强免疫。3.2.2 新冠病毒检测新冠病毒检测主流方法主要分核酸检测和抗原居家检 测。简单而言，核酸检测是在检测新冠病毒里的基因，操作更复杂、获取结果时间更长；抗原检测是检测新冠病毒 里的蛋白（形象表达为病毒的外

22、衣），操作更方便、快捷、 但敏感性较差。因此，抗原检测不能代替核酸检测。国务 院制定的新冠病毒抗原检测应用方案(试行)提出，目 前，核酸检测依旧是新冠病毒检测的“金标准”。也就是说， 抗原检测一般在感染早期筛查中使用，自测为主，是核酸 检测方法的补充。短期来看，新冠核酸检测的空间仍较大； 长期看，抗原检测将成为主流，潜力巨大。随着疫情防控常态化，为减轻支付端负担，核酸检测 价格迎来进一步调降。5 月 25 日，医保局发布关于进一 步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知（医保办 发202210 号），要求各省份在 6 月 10 日前将公立医疗 机构的新冠核酸检测单人单检降至不高于每人份 16

23、 元， 多人混检降至不高于每人份 5 元；抗原检测服务价格降至 不高于每人份 2 元，服务+试剂收费降至不高于每人份 6 元。对于政府组织的大规模筛查、常态化检测，核酸多人 混检按照不高于每人份 3.5 元的标准计费。通过集采、竞 价挂网等方式将核酸检测试剂组套成本降至单人单检价格 的 40%以内等。因此，目前核酸检测的试剂耗材成本已经 被压到极限，核酸检测服务的降价空间较为有限。长期看， 常态化核酸检测业务将逐渐朝公用事业化方向发展，资源 也将向头部企业集中。3.2.3 口服药新冠口服药方面，目前国内还没有国产新冠小分子口 服药获批上市，目前全球普遍使用的新冠药就是辉瑞的 Paxlovid、

24、默沙东的 Molnupiravir，国内获批使用的只有 辉瑞的 Paxlovid。但一些药企的药物研发正如火如荼进行，其中，默沙东 Molnupiravir 是全球首个获批上市的口服 小分子新冠特效药。据两家公司一季报数据，默沙东研发 的新冠口服药 Molnupiravir22Q1 实现收入 32 亿美元，超 过全年预期销售额的一半。而辉瑞的 Paxlovid22Q1 收入 14.7 亿美元，美国市场销售占比 69%。目前临床研究进展最快的是君实生物（VV116）和真实 生物（阿兹夫定），谁会成为国产首款获批上市的口服药， 还取决于临床的疗效、安全性以及监管担当。此外，5 月 19 日晚间公告

25、，海正药业和上海旺实生物医药科技有限公 司签订战略合作协议及委托生产框架协议，成为 VV116 的最新合作对手。新冠小分子口服药物多数作用机制是通过干扰病毒 自身的复制来达到消灭病毒的效果，由于主要作用于细胞 内，胞内过程相对保守，不易发生突变，因此疗效不易受 变异株影响而减弱。同时，具备服用方便、生产储运容易 等优势。所以，随着国产新冠口服药逐渐从研发阶段进入 商业化阶段，相关产业链企业有业绩大幅释放的预期，其中，对上游中间体和原料药的需求有望呈现较快增长。3.3 中药持续受益政策边际利好政策支持是中药行业发展的最大利好因素。国家大力 扶持和促进中医药发展，推进中医药传承创新，坚持中西 医并

26、重，为中药行业带来了政策红利和新增需求。“治未病” 的特有优势为中药行业带来了发展机会。为落实国务院常务会议关于集中带量采购“提速扩面” 的要求，国家医保局于 2022 年 4 月，对地方联盟集采作了 统一部署协调，明确到 2022 年底各省份(含省际联盟)自 行开展集采的药品品种数累计不少于 100 个的目标，并且 须包含化学药、中成药以及骨科创伤、口腔种植体、药物 球囊等耗材。这表明 2022 年所有省份均需开展中成药集 采，中成药带量采购全面开始。而从已经完成的湖北联盟 和广东联盟中成药集采看，中成药集采拟中标结果显示产 品降幅相对温和，具有消费品和保健品属性的品种有一定 的政策免疫性和

27、提价能力。此外，自 2021 年起，多家中药 上市公司公布股权改革和激励方案，有助于推动行业盈利 能力持续向好发展，不断兑现业绩。在预防、保健和养生上，中医药具有显著优势，同时 已慢慢被大众接受。根据国务院颁布的中医药健康服务 发展规划（2015-2020），中医药功能除传统的医疗服务和 康复服务外，还拓展了养生保健、健康养老、文化和旅游 健康、服务贸易等方面。中药企业向高端日化和膳食领域 拓展，成为了中药健康产业的重要组成方面。如，中新药 业益肾液、同仁堂御酒食品酒、东阿阿胶糕、寿仙谷灵芝 孢子粉、云南白药牙膏等，都是品牌和功效的延伸，体现 了品牌中药的消费属性，也为企业带来新的业务增长点。