2022年化工行业研究报告.docx

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1、2022年化工行业研究报告一、高油价和加息背景下，市场关注美国轮胎需求是否受影响俄乌冲突爆发等因素催生的油价持续高位和美国高通胀、频加息背景下，2022年6月以来，市场担忧美国经济衰退，担忧美国轮胎市场需求是否受影响。我们对此进行了回顾和分析。首先来回顾下近期市场关注度较高的两件大事：高油价和加息。1、原油、成品油价格飙升2022年俄乌冲突以来，国际原油价格飙升，再度拉至100美元/桶以上。2014年下半年，美国页岩油产量上升、以沙特为首的OPEC坚持不减产等多方因素作用下，国际油价从100美元/桶的高位迅速滑落，此后的2015年2021年，虽然不乏2020年疫情等因素扰动，但国际油价总体上维

2、持在60-80美元/桶的价格区间内波动。2022年2月俄乌冲突爆发，随后欧美等国对俄罗斯进行了金融、经济、实体等多方面制裁，俄乌冲突给全球的能源、粮食、化肥等行业带来了深刻的影响。国际原油价格自2月下旬开始迅速拉升，3月以来基本在100美元/桶的高位震荡。截止2022年7月13日，英国布伦特原油现货价达108.73美元/桶，WTI原油期货价达96.30美元/桶。原油价格上涨之后，成品油价格顺势而起。美国汽柴油价格与国际原油价格的波动十分相关，美国汽柴油价格在2014年下半年跟随国际油价进行了大幅下滑调整，经过了2020年疫情的低迷后，在2022年初美国汽油零售价达3.38美元/加仑，柴油零售价

3、达3.61美元/加仑，2022年3月以后美国汽柴油价格迅速上涨，7月11日美国汽油零售价达4.75美元/加仑，较2022年初上涨40.61%，柴油零售价达5.57美元/加仑，较2022年初上涨54.11%。国内汽油价格在2022年上半年经历了十三次调价，实现了十一涨二跌，2022年6月29日国内89#汽油价格8.49元/升，92#汽油价格9.07元/升，95#汽油价格9.65元/升，0#柴油价格8.83元/升，较年初分别上涨26.91%、27.03%、26.97%和29.28%。2、美联储大幅加息，美国经济是否衰退引发关注美联储6月16日宣布加息75个基点，显著超出此前市场预期。美国联邦储备委

4、员会15日宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%至1.75%之间。这是美联储自1994年以来单次最大幅度的加息，引起了全球市场广泛的关注。美联储大幅加息的背后是美国通胀压力。新冠疫情造成供应链中断和劳动力短缺，叠加俄乌局势影响全球能源供应，多重因素作用下美国通货膨胀严重。2022年6月美国CPI为296.31点，同比大增9.06%，环比增加1.37%，同比增幅创下近40年来的新高，逼近1981年11月的9.59%高位。本轮加息或将持续一段时间。回顾历史，自1983年至今，美联储已进行过六轮加息，时长最长的达36个月，最短为11个月左右；而累计加息幅度来看，最大为425个基点，

5、最小为175个基点，均值为303个基点。考虑到美国6月CPI同比涨幅已达9.06%的40年来最高水平，超高的通胀压力下，我们预计今年的第七轮加息时长和幅度或都难以低于历史均值。美联储主席鲍威尔在6月15日货币政策会后的新闻发布会上表示，从目前来看，在下一次会议上很有可能继续加息50个基点或75个基点，委员会将根据未来的经济数据作出决定。他说，加息75个基点非同寻常，预计这种幅度的加息不会经常出现。结合以上两方面的信息来看，市场对美国轮胎消费的担忧主要集中在高油价和高通胀之中，认为高昂的油价或将抑制出行需求，再加上持续的高通胀会引发人们对经济状况的担忧，从而认为美国轮胎消费会受到高油价和加息的影

6、响出现大幅下滑。我们认为要分析美国轮胎消费，回应市场的担忧，不妨从两方面入手：一方面，美国历史上也存在着高油价、高通胀的时期，以史为鉴，去分析历史上轮胎消费与高油价高通胀的关系，或许可以帮助我们明白现在的局势。另一方面，我们认为追踪美国轮胎领域里高频的消费数据可以直接回应市场的关切。二、美国轮胎市场总体稳定1、轮胎市场可以分为配套市场和替换市场轮胎的消费分为两块，一个是前装市场，或者说是配套市场，一个是替换市场。配套市场面向车企，替换市场是面向消费者的零售市场。在整个轮胎消费中，替换市场占约70%-80%，是一个显著更大的市场。替换市场的需求由两个因素决定，一个是汽车的保有量，显然，美国汽车的

7、保有量不受到短期的CPI等因素影响，一个是轮胎的替换频率，而替换的频率本质上和轮胎的使用频率或者说出行需求有关。2、近十年美国轮胎需求稳定增长根据美国轮胎制造商协会USTMA统计和预测，美国替换轮胎中乘用车轮胎需求从2012年的1.9亿条增长到2022年达到2.3亿条，轻卡及SUV轮胎需求从2800万条增长到3900万条，重卡轮胎需求从1600万条增长到2300万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。从油价的角度来看，尽管2022年以来全球维持了一个高的油价水平，油价持

8、续维持在100美金以上，但是历史上，2012年-2014年的过程中，油价也长期维持在100美金以上的水平。从经济增长的角度来看，2008年、2016年等时期美国的经济增速也出现过显著下滑。但是从有数据记载的以往所有年度的轮胎消费来看，并没有出现消费的萎缩，而是仍然稳定的增长。3、美国汽油消费数据稳定前面我们讨论了年度的数据，接下来我们讨论大家更关心的近期的月度变化情况。替换市场主要与出行需求有关。要开车出行就得耗油（暂不考虑新能源车），那么出行需求最终可以落脚到汽油的消费上。根据EIA公布的周度数据，2022年7月1日美国汽油需求量为941.3万桶/天，相较于2019-2021年第26周同期的

9、增减幅度分别为-0.83%、+9.95%、+2.62%，仍处于合理区间，最新的汽油消费量并未见明显波动。月度来看，6月的需求量环比5月增加0.61%，同比去年6月减少了2.01%。也就是说与2021年相比，美国汽油价格有上涨，但汽油消费并未见明显下滑。我们接着回顾了美国历史上的汽油消费量，发现除了新冠疫情带来了较为显著的变化和2008年金融危机导致的略有下滑外，美国汽油消费量总体稳中有升。历史上的前六轮加息（1983.3-1984.9、1987.1-1989.7、1994.2-1995.2、1999.6-2000.5、2004.6-2006.6、2015.12-2018.12）并未对汽油消费量

10、造成明显抑制。我们分析认为，由于美国的交通网络原因，美国的出行需求相对坚挺，不易受到加息影响。美国的交通网络中，公路扮演着非常重要的角色。美国素有“轮子上的国家”之称，公路和高速公路系统覆盖全国，且民用航空非常发达，航空业竞争激烈，可选择的航空公司众多，航线覆盖十分广泛，几乎几分钟就有一班飞机往返于各主要城市。纽约、洛杉矶等国际化大都市都设有多个机场。相比之下，铁路并不发达，铁路里程数从1980年的27万公里下降到了2018年的15万公里，主要承载着货运、观光等功能。从美国的公路和铁路线路对比来看，公路线路明显更加密集，其中包括美国著名的际公路(Interstatehighway)，承载着大部

11、分的出行需求。美国消费者对汽油价格敏感度比中国低很多。汽油消费量的结果似乎与我们“高油价就减少出行”的认识有些矛盾，我们接着考虑中美消费者对于汽油价格的敏感度是不是有不同。我们分析发现，世界银行2022年的数据显示，2021年美国人均GDP为69288美元，中国人均GDP为12556美元，两者相差近6倍。两国油价分别为，美国汽油零售价4.87美元/加仑（7月11日），中国汽油均价为4.87美元/加仑（按照1美制加仑=3.785升、1美元=6.70元来进行单位换算，7月13日）。我们用人均GDP除以汽油价格来表示汽油购买能力，美国的汽油购买能力为14575加仑，中国的购买能力为2531加仑，美国

12、是中国的5.76倍。经过分析我们认为，美国的人均GDP比中国显著高很多，且中国汽油价格比美国还高，最终导致美国消费者对汽油价格没有中国消费者那么敏感，高油价对美国轮胎消费的抑制可能微乎其微。4、美国经销商认为总体市场依然平稳经销商的数据也可为替换市场的阴晴提供分析依据。美国的ModernTireDealer杂志通过对轮胎经销商门店进行调查，对美国5月市场总体水平进行了描述：前几个月需求是同比增长的，5月份受高通胀、高油价等原因的影响，需求没有同比增长，而是同比持平的。从区域来看，西南需求强劲，东南需求相对较差，但总体需求是同比持平的。MTD另一篇文章表示，尽管燃油价格高，但是独立日假期周末的汽

13、车旅行量将打破之前的记录，估计有4200万人将在假期期间驾车出行，超过了2019年的4150万。也就是说，高油价和高通胀对美国轮胎市场的影响，是让5月的需求没有同比增长，而是同比持平。但是美国轮胎需求并没有出现市场担心的大衰退。5、美国汽车销量下滑趋势止步最后来看配套市场。配套市场和汽车销量有关，我们看美国的汽车销量可以看到，自2011年以来，美国的汽车销量整体就是持续下滑的，这也就导致配套市场在整体轮胎的消费中占比进一步下降。配套市场本身在轮胎需求中占比就较小，美国汽车销量本就下滑的趋势在2022年有所好转。再加上新能源汽车的渗透率提高，美国配套市场的规模可能比预期更高。6、美国轮胎进口依然

14、猛劲美国月度进口轮胎的数据也可以用来跟踪美国轮胎消费是否出现衰退。美国海关5月份的进口轮胎，并不等于轮胎公司5月份的出货，轮胎厂是装上船就可以确认收入，海关是下了船才通关，所以存在一个时间差。5月美国进口轮胎数量、金额均实现同比、环比的增长。2022年7月，美国海关公布了5月的轮胎进口数据。2022年5月份，美国从海外进口PCR金额达11.50亿美元，同比增加34%，环比增加11%；从海外进口PCR数量达1999万条，同比增加21%，环比增加9%；从海外进口TBR金额达3.65亿美元，同比增加43%，环比增加10%；从海外进口TBR数量达216万条，同比增加35%，环比增加4%。从进口轮胎的地

15、区分布来看，美国从越南进口轮胎的增速比较快，从泰国进口的轮胎数量虽然比越南多，但是增速不及越南。美国从越南和泰国进口增速的不同主要是双反税率的不同带来的。早在2015年美国对中国大陆的轮胎企业发起双反之后，中国轮胎企业就开始了海外布局，主要往东南亚转移建厂。2021年，美国商务部对东南亚地区双反税率做出终裁，泰国此前出口到美国的轮胎已经具备一定规模，此次双反中的税率比越南高出很多，如玲珑泰国的反倾销税、反补贴税合计达21.09%，赛轮越南的两项税率合计达6.23%。以上是我们对美国高油价和高通胀背景下轮胎消费的分析，我们认为美国历史上并非没有出现过高油价高通胀的时期，但是下游汽油消费水平都表现非常坚挺。美国汽油周度消费量、美国月度轮胎进口数据、经销商协会的调研数据等也能够说明美国目前轮胎消费总体水平稳定，并未出现市场担心的大衰退。在这样的背景之下，美国从越南进口轮胎的数量和金额增幅明显，我们认为相比之下，在越南布局产能的企业需求面将会表现更加优异。