2022年洛阳钼业业务布局及产业规划分析.docx

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1、2022年洛阳钼业业务布局及产业规划分析1. 2022Q1 一季度洛阳钼业业绩再创历史新高洛阳钼业 2022Q1 年实现营业收入 445.25 亿元，同比增长 11.55%，归母净利润 17.92 亿元，同比增长 77.88%，归母净利润再创历史新高。截至 2022Q1 公司持有货 币资金高达 344.7 亿元，流动性储备充足。除了矿山板块，公司旗下埃珂森 IXM 通过期现结合的业务模式，一季度实现金 属贸易量（实物量）148.54 万吨，凸显矿业与贸易相结合的优势。2022 年一季度公司各项目围绕 2022 年度建设年目标任务稳步推进，包括：1、TFM 混合矿建设和 KFM 项目前期工作稳步

2、推进，各里程碑节点按时完成。 公司预计，TFM 混合矿明年将如期建成投产，项目达产后洛阳钼业刚果（金）地区 铜钴产能将比 2020 年实现倍增。2、公司旗下澳洲北帕克斯铜金矿 E26L1N 矿体崩落法提前竣工，提前可研工期 5 个月，NPM 年处理量超过 820 万吨/年，矿山服务年限延长至 2040 年左右。10K 项目放量，铜钴业务释放业绩。2022Q1 TFM 铜产量 6.24 万吨（+26%），钴 5108 吨（+55%），受益 TFM 10K 项目达产，铜钴产量逐步达产。TFM 混合矿项目计 划 2023 年建成投产，未来达产后我们预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均 产量约

3、 1.7 万吨。管理变革取得阶段性进展。公司旗下澳洲 NPM 完成管理层调整，全球海外矿 业板块均实现“中方主导、中外融合共管”的管理模式。降本增效在巴西板块效果凸 显，铌产量 2423 吨（+29%），铌磷净利润创近年来单季度新高。22Q1 TFM 铜未实现毛利提升。去年开始的南非德班港物流阻塞影响持续， 2022Q1 公司 TFM 铜产量 6.24 万吨，销量仅为 5.31 万吨，铜库存增量为 1.11 万吨， 这部分利润将有望在 22Q2 兑现，公司拥有全球领先贸易公司 IXM，我们预计销售 状况有望持续改善。2022Q1 公司钴产品销售 0.59 万吨，同比增加 56%，随着全球 钴价

4、持续上涨，我们看好 TFM 项目整体盈利释放。参股进军镍行业，拓宽新能源赛道。印尼华越项目试料投产后，一季度业绩抢 眼，成为公司新的利润增长点。制订“三步走”发展战略，2022 年定位于建设年。第一步“打基础”降本增效，通过组织升级和全球管控模式的建立，构建系统， 完善机制，筑巢引凤，吸引矿业精英，做好储备；第二步“上台阶”产能倍增，伴随产能的提升，使员工队伍在建设世界级项目中 得到锤炼，用现代化的治理方式，更加有效管控分子公司，责权明确，边界清晰， 全球治理水平全面上台阶。第三步“大跨越”创世界一流，企业规模、现金流水平达到新的高度，人才队伍 和项目储备达到新的要求，围绕重点区域和重点品种谋

5、求更大的发展，实现公司愿 景目标。公司表示目前洛阳钼业正处在从第一步“打基础”向第二步“上台阶”的关键阶 段。2022 年定位于建设年，要加快刚果（金）两个世界级矿山建设，实现资源利用 价值最大化，为公司实现新的跨越奠定坚实基础。洛阳钼业 ESG“升 A”，领跑全球矿业公司。公司 MSCI ESG 最新评级由“BBB”调升 至“A”，属于全球行业第一梯队，与力拓、必和必拓和英美资源同级，为有色行业 同规模矿企中最高评级。且对公司而言，ESG 价值创造功能显著，成功发行 1.5 亿 元绿色中票和国内矿企首单高成长债券。此外，公司持续加强矿产品的负责任供应链建设，钴溯源项目 Re|Source 顺

6、利 推进，我们预计年内可覆盖特斯拉供应链。2. 金属价格上涨趋势预计在 2022 年延续2022Q1 洛阳钼业主要金属产品价格大涨贡献业绩增量，公司主要产品铜、 钴、钼、钨、磷季度均价分别同比上涨 14.2%、56.8%、50.4%、27.2%、35.8%，受 益全球经济疫情后复苏及充足流动性，工业金属价格均录得大幅上涨。我们认为 2022 年随着疫情对世界各国影响减弱，全球经济有望持续复苏，推 动金属价格中枢提升。从 2022 年截至至今数据可以看出，金属涨势延续，2022Q1 除了各品种同比全线大幅上涨，环比 2021Q4 钴、钼、钨等更是录得进一步大涨， 分别上涨 23.5%，16.1%

7、，7.0%。3. TFM 10K 项目放量，铜钴产量大幅提升2022Q1 TFM 铜产量 6.24 万吨（+26%），钴 5108 吨（+55%），受益 TFM 10K 项 目达产，铜钴产量逐步达产。公司钼、钨产品产量在今年 1-2 月份因国际重大赛事环保管控限产等原因同比 有所下滑，我们预计赛事圆满结束后影响将消除。2022Q1 钼产量 3812 吨（-5%）， 钨产量 1943 吨（-7%）。本季度降本增效在巴西板块效果凸显，铌产量 2423 吨（+29%），磷肥 （HA+LA）产量为 27.65 万吨（+8%），铌磷净利润创近年来单季度新高。近年以来洛钼推动巴西业务板块管理架构调整，将公

8、司长期形成的成本控制、 精益生产的理念植入日常运营。洛钼巴西此前推出“大干 120 天”活动，包括治理结 构、降本增效、合同清理、人员梳理等，铌磷产量有望稳中有升。2022 年公司各金属生产指引如下：TFM 铜金属 22.7-26.7 万吨，钴金属 1.75- 2.05 万吨；中国钨钼业务计划生产钼金属 1.28-1.51 万吨，钨金属 0.61-0.72 万吨。 巴西铌磷业务计划生产铌金属 0.82-0.95 万吨，磷肥(HA+LA) 104-122 万吨；NPM 项 目（80%权益）计划生产铜金属 2.25-2.62 万吨，黄金（80%）1.73-2.02 万盎司，贸 易业务共计 770-

9、910 万吨。从公司 2022 年主要产品完成率分析，全部金属产品在 Q1 基本上接近或超额完 成 1/4 预算，其中 TFM 项目铜、钴产量完成全年指引中位数的 25.3%和 26.9%，国 内钼钨业务产量分别达到预算中值的 27.3%和 29.2%，铌磷业务产量增长显著，我 们预计公司全年主要金属产量有望超预期。4. 物流影响仍存，22Q1 TFM 铜未实现毛利提升去年开始的南非德班港物流阻塞影响持续，2022Q1 公司 TFM 铜产量 6.24 万 吨，销量仅为 5.13 万吨，铜库存增量为 1.11 万吨，这部分利润将有望在 22Q2 兑 现，公司拥有全球领先贸易公司 IXM，我们预计

10、销售状况有望持续改善。2022Q1 公 司钴产品销售 0.59 万吨，同比增加 56%，随着全球钴价持续上涨，我们看好 TFM 项 目整体盈利释放。5. 洛阳钼业参股印尼华越项目，进军镍新能源赛道华越镍钴是一个规划产能 6 万吨镍金属量，伴生有 7800 吨钴金属的红土镍矿 湿法冶炼项目。华友钴业持有其 57%股权。洛阳钼业通过沃源控股持有项目 30%股 权，青山集团通过青创国际直接持有项目 10%股权。项目在青山印尼 Morowali 工业 园区建设，项目总投资 12.8 亿美元，注册资本 2.6 亿美元。华越项目试料投产后，2022Q1 业绩抢眼，成为公司新的利润增长点。2018 年 10

11、 月，华友钴业公告与青山集团等合作方设立华越镍钴，项目规划产 能规模为 6 万吨镍金属量，并伴生有 7800 吨钴金属。此后在 2019 年 11 月，华越 镍钴引入了洛阳钼业作为新增股东。2020 年 3 月，华越项目顶着新冠疫情的压力， 开工建设。在 2019 年 11 月引入洛阳钼业，完成股权结构调整后，华越项目进入开发阶 段。尽管建设一度受到新冠疫情干扰，公司还是在 2020 年 3 月，国内疫情情况稳定 后，第一时间开始加快华越项目的建设进度。经过近一年的建设，2020 年 12 月2021 年 2 月，华越湿法项目核心设备高压反应釜完成安装，2021 年年底，华越项目 首条湿法产线

12、按计划投产。2022 年 2 月，首船装载 9500 余吨氢氧化镍钴的海轮从青山莫罗瓦利港口发往 中国宁波港。截至 2022 年 3 月，华越项目已完成产能爬坡。其中，第一条线调试 40 天，第二条线调试 10 天，第三条线调试 8 天，第四条线调试到满产运行仅仅花费不 到一周时间。华越项目是洛阳钼业在海外参股的第一个红土镍矿湿法项目，在此之前，红土 镍矿高压湿法酸浸的冶炼技术并未被看做是一项成熟稳健的工艺，包括中冶瑞木、 淡水河谷等多个早期的同技术项目在建设和调试过程中，都遇到了不小的难度。但 是以力勤 obi 岛项目、华越项目为代表的新一批湿法项目的顺利投产，标志着高压 湿法酸浸工艺已经成

13、熟。6. 发行债券融资计划，加码回购+股权激励洛阳钼业近期公告，为满足公司经营发展需要，降低融资成本，公司拟在上海 证券交易所申请发行不超过人民币 100 亿元（含）的面向专业投资者公开发行公司 债券融资计划。公司将根据实际经营情况一次或分期发行。其中，部分资金拟用于 回购公司股份，该等股份未来将用于实施股权激励、员工持股计划或法律法规允许 的方式。洛阳钼业在 2021 年 7 月披露回购公司 A 股股份二期议案，拟使用不超 8 亿元自 有资金，以不超 8 元/股的价格回购公司 A 股股份，回购股份数量不低于 5000 万 股，不超 1 亿股，占公司总股本约 0.23%-0.46%，用于后续实

14、施股权激励计划或者员 工持股计划。目前员工持股计划二期实施完成。公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 1 亿股，占公司目前总股本的 0.46%，最高成交价格为 7.28 元/股、最低成交价格为 5.67 元/股，回购均价 6.84 元/股，成交总金额为 6.84 亿元（不含交易费用）。2021 年上半年，公司已推出第一期员工持股计划，覆盖核心高级管理团队成员 约占总股本的 0.22%，资金总额为 9702.6 万元，参与者包括总裁、董事长等 5 人。 持股计划拟受让回购股票的价格为 2 元/股，锁定期 12 个月。第一期员工持股计划总人数为 5 人，主要为核心高级管理团队成员，包括总裁 孙瑞

15、文先生（份额占比 37.10%）、董事长袁宏林先生（份额占比 16.52%）等，均为 公司核心管理层。明确制定考核目标，业绩持续增长可期。持股计划考核目标为：以 2020 年为 基数，2021-2023 年净资产收益率年复合增长率不低于 12%，且 2021-2023 年末资产 负债率（剔除货币资金（含 RMI）不高于 60%。股权依据考核结果分三期分配，每 期分配比例分别为 30%、30%和 40%。7. TFM 项目：重磅规划启动，资源优势转化为产能优势1.1 扩产三大产线，铜、钴年均增量约 20 万吨、1.7 万吨2021 年 8 月，洛阳钼业拟投资 25.1 亿美元建设刚果（金）TFM

16、 铜钴矿混合矿项 目，项目规划建设总计 3 条生产线：1、350 万吨/年的混合矿生产线；2、330 万吨/ 年的氧化矿生产线；3、560 万吨/年的混合矿生产线。项目规划建设的 3 个生产线年处理矿石量总计 1240 万吨，计划 2023 年建成投 产，未来达产后我们预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨 。洛钼持有 TFM 铜钴矿 80%权益，TFM 拥有 6 个采矿权，矿区面积超 1500 平方 公里，是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。洛阳钼业披露，TFM 铜钴矿混合矿建设所需的 25.1 亿美元资金来源为企业自筹 和银行贷款，无需进行股权融资，原股东

17、每股权益不会受到稀释。截至 2021Q1 公 司持有 230.8 亿元货币资金，能够启动规模如此之大的扩产计划而不需要股权融 资，显示洛阳钼业雄厚的资金规模和财务实力。TFM 目前已是洛阳钼业的主力矿山，2020 年 TFM 铜钴矿总计生产 18.26 万吨铜 和 1.54 万吨钴，其投资主体 CMOC DRC Limited 2021Q1 净利润 1.7 亿美元。1.2 Tenke Fungurume 矿：世界已知最大、品位最高的铜钴矿床之一洛阳钼业是全球第二大钴生产商及全球领先的铜生产商，旗下 Tenke Fungurume 铜钴矿位于刚果加丹加省的首府卢本巴希西北约 175 公里处，矿区

18、面积超过 1500 平 方公里，是世界上已知最大、品位最高的铜钴矿床之一。资源储量是核心竞争力。TFM 项目为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础，截 至 2020 年底，TFM 项目拥有矿石资源量 8.519 亿吨，铜资源量 2471 万吨，品位高 达 2.9%；钴资源量 247 万吨，品位 0.29%。TFM 项目业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从 开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。其资源剩余可开采 年限为 32 年，许可证/采矿权有效期为 5-14 年。2016 年 5 月，洛阳钼业与 PDK 和 Freeport 签署收购协议，以 26.5

19、亿美元收购 FMDRC 100%股权，此次交易完成后，公司间接持有 TFM 56%的股权。2017 年 4 月 洛阳钼业通过收购再获得 TFM 24%的权益，自此公司持有 TFM 股权比例增加至 80%。Tenke Fungurume 矿于 2009 年上半年投产，并于 2013 年基本完成二期扩建，下 表显示了对 2014-2023 年年度资本支出的估计，其中不包括未来潜在的扩张阶段。 该估算基于 2013 年年底的矿产储量和 LOM 计划，包括新的酸厂和球磨机，以及维 持性资本项目，可见 TFM 项目原有产能所需的维持性资本支出处于较低水平。TFM 项目运营成本中对变化特别敏感的驱动因素是

20、燃料、硫（酸）、石灰和运 输。下表为公司预计的每吨营运成本，预计期间为矿床的寿命期：2014-2041 年。产能产量：二期扩建项目基本完后才能后，产能提高至阴极铜 19.5 万吨/年， 氢氧化钴约 1.5 万吨/年。公司预计 2021 年 TFM 将实现铜金属产量 18.73-22.89 万 吨、钴金属产量 1.65-2.01 万吨。近年工作：降本增效成果显著：2020 财年 TFM 板块加强现场管理、优化技术指 标，实现生产运营现金成本削减约 3.65 亿美元，采矿环节现金成本同比下降 0.76 亿 美元，冶炼环节现金成本同比下降超过 2.03 亿美元，使得公司的核心竞争力不断增 强，尤其是

21、在疫情的特殊时期，助力公司成本结构不断优化，保持稳定的盈利水 平，提升抗风险能力。另外，公司拥有领先的资源生产技术，可以从铜矿尾矿中回收钴，拥有高效的 铜钴资源湿法冶金回收利用技术，领先的技术大大降低了成本，助长了 TFM 的成本 优势。1.3 10K 项目：正式进入试生产阶段此前洛阳钼业凭借 TFM 铜钴矿世界级的资源储备，结合中国选矿和冶炼的技术 优势规划了 10K 项目，即“每日矿石处理量增加 1 万吨”，从原有 15000 吨/天增加至 25000 吨/天，旨在通过挖掘内生性增长潜力，将资源优势转化为产能优势，显著提 高铜钴年产量。目前，TFM 铜钴矿 10K 扩产增效项目开始带料试车

22、，正式进入试生产阶段。10K 项目设计产能年处理矿石量 330 万吨，年产阴极铜 8.85 万吨，年产氢氧化钴 7280 吨。8. 投资分析洛阳钼业于 2020 年 12 月以 5.5 亿美元收购 Kisanfu 铜钴矿 95%权益。资源量为 铜金属约 628 万吨，平均品位约 1.72%；钴金属量约 310 万吨，平均品位约 0.85%， 不仅铜钴矿石品位高，还具备进一步勘探潜力。Kisanfu 铜钴矿位于洛阳钼业 Tenke 铜钴矿西南 33 公里处，我们认为 Kisanfu 铜 钴矿开发后将与 Tenke 矿有很好的协同作用，盈利能力强2021 年 4 月，洛阳钼业与宁德时代间接控股公司

23、宁波邦普时代签订战略合作 协议，邦普时代拟以总对价 1.375 亿美元获得洛钼控股全资子公司 KFM 控股 25%的 股权。交易完成后，洛钼控股与邦普时代在 KFM 控股的持股比例分别为 75%和 25%。绑定宁德时代，建立新能源金属全方位战略伙伴关系。交易完成后，双方将根 据在 KFM 控股中的持股按比例承担项目资本支出，共同投资开发 Kisanfu 项目，将 其建设成为世界级的大型铜钴生产商。矿山进入生产周期后，双方将按持股比例包 销 Kisanfu 项目未来铜钴产品，邦普时代在同等条件下将优先采用洛钼控股及其附属 公司的物流和销售服务。宁德时代是全球最大的动力电池生产商，我们认为洛阳钼业成为其钴产品长期 供应商并加强战略协同，有利于公司在新能源产业链的稳定及长期发展。两强联合，剑指锂、镍资源开发。值得注意的是，战略合作协议提出了双 方在新能源核心金属镍、锂资源开发方面深度合作，包括促使彼此附属公司在印度 尼西亚等国家的镍矿资源开发、镍金属冶炼加工等方面加强深入合作，以及在国内 外锂资源的收购兼并、投资开发等方面深入合作。