伊利财务报表分析说课材料.doc

《伊利财务报表分析说课材料.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《伊利财务报表分析说课材料.doc（45页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。伊利财务报表分析-内蒙古伊利实业集团股份有限公司6008872010年年度财务报表分析小组：第七小组组长：钟阳力副组长：宋志军组员：谈敏妍徐舒欣许群英曾丽嫦黄茜吴喆婵张静仪麻静雯许家康许飞周恒宇时间：二一一年六月一日目录一、综合预览3二、关注审计报告的类型和措辞4三、基本的财务比率分析4（一）偿债能力6（二）盈利能力7（三）营运能力9四、结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露资料，对四张报表进行项目质量和整体质量分析9（一）对利润表及利润质量的分析9（二）对现金流量表及现金流量的质量进行分析13（三）

2、对资产负债表的总体状况、项目质量、资产结构和资本结构质量进行分析14五、所有者权益变动表与财务状况质量19六、对合并报表与企业财务状况质量的分析19七、对企业财务状况的总体评价23八、对企业发展前景的预测24一、综合预览从对内蒙古伊利实业集团股份有限公司2010年度报表中，我们可以了解如下内容：1.企业提供的年度报告的详略程度。该年度报告是刊登于证监会指定的信息披露媒体上的。在其披露的年度报告的内容中，既包括上市公司自身的个别报表，也包括以上市公司为母公司的集团合并报告；对于附注的披露，在重点披露合并报表附注的同时，还披露了母公司（上市公司）的报表附注。应该说，该公司披露的信息较为详细。这就为

3、系统地分析其财务状况质量创造了条件。2.企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业分析。从年度报告所包含的相关信息，可以了解到：公司主要从事乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品及饲料加工。2010年公司实现营业收入与去年相比实现了增长，公司盈利能力不断增强，公司保持稳健、健康的良好发展态势。3.企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业竞争状况以及政策法规对企业的影响。在董事会报告中，涉及经营活动及经营战略的内容，既包括对企业经营情况的描述，也包括对主要财务指标变化情况的说明。从公司的经营战略来看，伊利实行了“五年三步走”战略，随着该战略的正式收官，伊利已经成为首家覆盖全国产能布局的中国乳品企业

4、，其渠道已经全面渗透二、三线市场，这一切无疑将进一步放大强势奶源资源带来的综合竞争力。从公司的主要财务数据和财务指标来看，与2009年和2010年相比，公司盈利能力方面的财务指标继续朝着好的方向发展。公司预计2011-2013年的EPS分别为1.20、1.49和1.85元。考虑到公司的行业龙头地位以及巨大的品牌效应，给予公司2011年30倍PE，6个月的目标价为40元，维持“增持-A”的投资评级。在政策法规的影响方面，21世纪第二个十年开启之际，中国经济正表现出强大的内生力以及崭新的发展面貌；而国家“十二五”规划的出台，适时提出的“加快转变经济发展方式”，为新经济形势下的中国企业指明了方向。在

5、一浪高过一浪发展低碳经济的呼声中，绿色低碳也成为了企业发展的主题方向。据悉，在这场以消费者为中心的伊利品牌升级行动中，伊利正是以绿色产业链为引擎，率先拉开了行业从黄金十年到绿金十年发展的大幕。作为国家农业龙头企业，伊利率先响应“建设资源节约型、环境友好型社会”、低碳、绿色发展的国家号召，转变企业发展模式，既显示了乳品企业的本位精神，也体现了行业领导者的担当。4.企业的控股股东的持股及背景情况。公司的控股股东一直是呼和浩特投资有限责任公司（10.38%）。呼和浩特金创投资控股有限公司（持有呼和浩特投资有限责任公司比例：81.00%）为本公司的实际控制人。呼和浩特市国有资产管理委员会为最终控制人。

6、5.企业的发展沿革。资料显示，公司前身呼市回民奶食品总厂，系从呼市国营红旗奶牛场发展而来。1984年3月,呼市回民奶食品加工厂正式登记注册。1992年12月9日，呼政通字(92)356号文通知同意将总厂列为股份制改革试点企业。1995年9月11日,公司向社会公开发行1715万股普通股股票。这些信息，对全面了解企业的财务状况意义重大。二、关注审计报告的类型和措辞注册会计师对企业出具的是一个标准无保留意见的审计报告。这就是说，注册会计师认为财务报告符合以下条件：1.会计报表的编制符合企业会计准则和国家其他财务会计法规的规定。2.会计报表在所有重要方面恰当地反映了被审计单位的财务状况、经营成果和资金

7、变动情况。3.会计处理方法遵循一致性原则。4.注册会计师已按照独立审计的原则要求，完成了预定的审计程序，在审计过程中未受阻碍和限制。5.不存在影响会计报表的重要的未确定事项。6.不存在应调整而被审计单位未予调整的重要事项。三、基本的财务比率分析内蒙古伊利实业集团股份有限公司报表数据比率计算如下：09合并报表10合并报表09母公司报表10母公司报表一、偿债能力1、流动比率0.7560.7400.7610.7552、速动比率0.5530.4900.6370.629（一）杠杆比率1、资产负债比率71.79%70.63%72.10%71.83%2、权益比率28.21%29.37%27.90%28.17

8、%（二）其他相关比率1、利息保障倍数37.2440.2234.2224.482、固定支出保障倍数0.050.040.0200.022二、盈利能力1、毛利率35.13%30.02%19.204%15.467%2、营业利润率2.735%2.04%1.35%1.49%3、核心利润率2.989%1.97%1.33%3.15%4、总营业费用率31.51%28.07%17.58%15.108%5、销售净利率2.735%2.68%1.35%1.97%6、总资产报酬率1.67%5.84%4.406%5.37%7、股东权益报酬率0.1030.190.1290.196三、营业能力1、存货周转率8.189.3611

9、.2313.092、应收账款周转率117.23124.8524.4516.843、固定资产周转率4.815.5428.9436.554、总资产周转率1.952.082.692.84说明：1.在计算周转率时，均剔除不参与自身经营活动的投资性资产项目。2.利息支出用财务费用代替。3.由于无法获得上市公司自身固定资产原值信息，固定资产周转率用财务报表披露的净值计算。4.存货周转率的数据应用不减除减值准备前得原值。通过计算伊利2010年财务报表中的各项财务比率，可以作出如下分析：（一）偿债能力1.短期偿债能力（1）流动比率2010年伊利的流动比率为0.755,2009年为0.761，与去年相比，再次落

10、后与同行业的光明乳业和蒙牛，说明了企业还款的保障程度比较低，处于行业的低端。这个比率比行业公认的2小很多，企业的短期偿债能力令人担忧。（2）速动比率2010年伊利的速动比率为0.629,2009年的速动比率为0.637，与去年相比还下降了0.008，与蒙牛和光明乳业相比，处于行业的低水平，也低于1这个理想值，企业短期的偿债能力堪忧。企业的存货有较大的增加，应该着力于流动资产的控制，增强企业的短期偿债能力。通过对流动比率和速动比率的分析我们可以发现，企业的短期偿债能力薄弱，过多的在建工程、固定资产和无形资产的投资是出现这一现象的重要原因，企业应该调整战略，增强短期的偿债能力。2.长期偿债能力（1

11、）资产负债率2010年伊利的资产负债率为71.83%，2009年为72.10%，与去年相比减少了0.27个百分点，行业的标准为40%60%，并且在公司法中有明确的规定，即净资产与资产总额的比率不得高于30%，所以资产负债的比率不得高于70%，而伊利的这一比率已经超过了70%，说明企业存在大量的负债，企业没有把握好财务杠杆，应该立即采取相应的措施减小资产负债率。（2）权益比率2010年伊利的权益比率为28.17%，2009年为27.90%，增长了0.27%，伊利的权益比率比较低，长期偿债能力有待加强。通过对资产负债率和权益比率的分析我们可以看到，伊利的长期偿债能力比较低，与同行业相比均处于低下的

12、水平，债权人的风险高，这制约着企业的发展，如果管理层不注意这个问题并采取措施的话，那么企业的长期稳定发展是值得怀疑的。3.其他相关的比率（1）利息保障倍数2010年伊利的利息保障倍数为24.48，与2009年的34.22相比下降了接近10，与去年相比，企业偿还利息的能力有了较大的下降，但是企业的借款举债却未曾减少，债权人收到利息，收回本金的风险也提高了。（2）固定支出保障倍数2010年伊利的固定支出保障倍数何去年相比没有很大的变化，在0.02左右，这是个比较低的保障倍数，这应该是企业把大量的固定资产安放在子公司的缘故。从这个保障倍数同样可以得出企业的偿债能力比较薄弱。通过上述的三大方面的分析，

13、我们有充分的理由相信，企业的偿债能力很低，这对企业的筹资融资提出了挑战，如果企业不能让自身的偿债能力得以加强，那么企业的未来发展将会受到制约。企业大规模的对子公司进行非流动资产的投资是否正确也有待斟酌。并且通过对母公司报表和合并报表的对比分析也可以得出，整个伊利集团的偿债能力都很低，太高的负债将会制约集团的发展，在现金流量表中，企业筹集的资金几乎马上就被用于偿还债务和利息了，这对集团的长期发展是个巨大的挑战。（二）盈利能力1.毛利率2010年伊利的毛利率为15.467%，2009年为19.204%，与去年相比，毛利率下降了近4个百分点，伊利主要卖的是液态奶，但是液态奶与蒙牛的竞争明显处于落后的

14、局势，毛利率下降再所难免。伊利一直也想通过各种手段保持市场份额，促销也是毛利率下降的原因所在。但是企业的产品没有竞争力的话必将会遭受淘汰。相反在合并报表上我们可以看到，毛利率有大幅度的提升，这是因为伊利的冷饮制品有较高的利润所致。2.营业利润率2010年伊利的营业利润率为1.49%，比去年的1.35%有所上升，说明了伊利的管理经营能力在过去的一年里得到了一定的改善和提高，但是这个比率和蒙牛相比还相差很远，伊利也还有提高的空间和余地。3.核心利润率2010年伊利的核心利润率为3.15%，比去年的1.33%有了大幅度的提升，经过计算确实是提高了接近2个百分点的核心利润率，主要归功于财务费用是负数，

15、而财务费用是个负数也有一定的疑惑，毕竟在大额的借款以后投资收益又很少的情况下，财务费用有盈余不合逻辑。4.总营业费用率2010年伊利的总营业费用率为15.11%，2009年的为17.58%，与去年同期相比降低了近1.67%。而营业收入的增加是导致这个比率下降的重要原因，企业的成本控制有了一定的提高和改进。而在合并报表上我们也会发现这个比率大幅度上升了，巨额的销售费用是重要的因素，但是却没有带来巨额的收入。5.销售净利率2010年伊利的销售净利率为1.97%，2009年为1.35%，随着销售量得增加，企业的销售净利率也有了一定的提高，但是和同行业相比处于比较低下的水平，反应了企业的整体管理水平有

16、待提高，尤其在成本控制方面需要加大力度改进。6.总资产报酬率2010年伊利的总资产报酬率为5.37%，2009年为4.41%，与去年相比增长了约1个百分点，与光明乳业相比较好，但是比不上蒙牛，说明企业虽然资产利用较为充分，但是还是有改进的空间。通过上述六个比率的分析我们可以发现，伊利的盈利能力在一步一步地改善，虽然和同行业的蒙牛相比还有一些差距，但是这和企业扩大市场份额，增加销售量是分不开的，企业是在盈利，并且在不断地提高盈利的水平。与子公司的过多交易让人对这种盈利水平产生一定的怀疑。而因为冷饮制品的市场份额比较大，竞争力比较强盈利能力比较强，在合并报表上我们可以看到盈利方面的数值比母公司的数

17、值更好。但是作为液态奶的主营业务，伊利的盈利能力还有很大的提升空间，如果无法通过盈利偿还债务的话，那么伊利失去的就不仅仅的行业的巨头地位，甚至可能退出市场，最终难免破产清算。（三）营运能力1.存货周转率2010年伊利的存货周转率为13.09,比去年的11.23增加了1.28，这个指标越高，表面企业的存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，处于行业的中等水平。2.应收账款周转率2010年伊利应收账款周转率为16.84，比去年的24.45又下降了7.59，一般来说应收账款周转率越高，平均收现期就越短，企业收回应收账款的速度也就越快，资产的管理水平越高，及时收回应收账款而降低坏账准备的风险

18、，在行业中属于中等水平。说明伊利的应收账款催收工作比较到位，缩短了企业的应收账款周转天数，加快了应收账款的变现速度，这也是企业偿债能力不高所要求企业必须做到的。3.总资产周转率2010年伊利的总资产周转率为2.84，比去年的2.69有所提升。从这个比率中可以看出，企业对资产的管理能力还是比较高的，闲置的资产相对比较少。4.固定资产率2010年伊利的固定资产率为36.55，比去年的28.94有了比较大的提升，这也反映了企业对固定资产的管理水平在提高。在负债严重的情况下，如果企业不能很好地管理固定资产，那么无疑将是雪上加霜。通过对以上四个比率的分析，我们可以看到伊利的营运能力还是比较强的，无论是在

19、母公司还是合并报表，在同行业中甚至还占据一个比较有利的地位。企业希望加快应收账款的回收缓解资金链的压力，为提高自生的偿债能力。也通过对成本的控制加大利润，而这些管理也正说明企业的努力得到了一定的成效。四、结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露资料，对四张报表进行项目质量和整体质量分析（一）对利润表及利润质量的分析1.对利润表的自身进行分析。仔细考察报表年度之间的数据就会发现，与该公司利润质量分析有关的几个主要方面包括：（1）企业的毛利在提高与上年相比，公司的营业收入在增加，营业成本也增加，公司的毛利在提高。这种情况的出现，可能是企业生产经营管理具有一定的成效，企业拥有较强的核心竞争力。（2）

20、营业收入的构成，主营业务优势明显从营业收入与分行业分析来看，液体乳和乳制品是企业业绩的主要增长点，企业的利润主要来源于主营业务收入，说明企业的经营成果是稳定的。同时说明了企业的产品和服务与市场的需求相一致，说明企业的生存与发展战略正确。（3）存货周转率提高企业的存货周转天数减少、存货周转率在提高，企业购、产、销处于平衡效率的良好状态。在保证企业生产经营连续性的同时减少占用经营资金，表明了企业资金的使用效率提高，存货资产变现能力增强，企业短期偿债能力增强，促进了企业管理水平的提高。（4）企业的销售费用，管理费用增加，财务费用减少由数据比较可知，企业的销售费用，管理费用显著增长。这种情况的出现，应

21、该是与企业的业务发展和竞争激烈的市场状况相吻合，也是企业营销策略改变所带来的财务后果。管理费用的支出与企业规模有关，比较说明一定数额的管理费用支持更大的营业规模。能够承受如此巨额的销售，管理费用，是企业拥有较强的财务实力，对发展前景充满信心的表现。财务费用的减少，说明企业的筹资生产经营战略是符合企业自身的发展。（5）企业的销售净利润在提高与去年相比，公司的销售利润率在增加。企业的净利是股东获取股利的直接来源，净利的增长同时也能引起股价上涨从而使股东获取资本收益。净利的多少对于长期债权人而言也极为重要，它是其债权回收的最后保障。该公司净利润的增加说明了其整体盈利能力的增强。（6）利润总额的提高利

22、润总额反映出企业的当期经营成果和经济效益较好发展，与上期增长较快，企业经营业绩较好。利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出，关系到各利益相关者的利益分配问题，利润总额的增长说明利益相关者的获得了良好收益。（7）资产减值损失规模少资产减值损失增加但总体规模不大，主要是应收账款余额上升，计提的坏账准备增加所致，较低规模的资产减值损失。对利润影响不大。较低规模的资产减值损失，既表明企业资产质量较高，也表明企业资产的管理质量较高，更表明企业的管理层对现有资产未来发挥正面作用的前景充满信心。（8）基本每股收益明显增长由数据可知，基本每股净收益比上年增长了19.75%。营业收入增长是上市公司每股收益增

23、长的主要因素，企业有高额的营业收入，净利润等，基本每股净收益的增长表明企业有正确的经营战略，符合企业自身的发展。（二）对现金流量表及现金流量的质量进行分析现金流量表反映了企业现金与现金等价物之和的收支汇总情况。对现金流量表及现金流量的质量进行分析，主要分析如下：第一，公司当期现金流量的基本态势。经营活动现金净流量约为3亿元，投资活动现金流量净额约为-12亿元，筹资活动现金流量净额约为0.11亿。这就是说，公司当年的投资活动表现为整体扩张的态势，资金来源主要是经营活动产生的现金净流量。经营活动产生的现金流量维持了企业现金流转的正常状况，在满足企业扩张的资金需要之后，还能为企业年末现金存量的提高做

24、出贡献。第二，经营活动现金流量的充分程度。从公司报表内容来看，经营活动现金净流量约为3亿元，利息费用为负数（用利润表中的财务费用代替），本年现金股利支付的安排约为0.47亿元。这就是说，公司经营活动现金流量运用充分，可以满足基本的支付需求，并有余量支持企业投资规模的扩大。第三，投资活动的现金流量与企业发展战略之间的吻合程度。本年度企业投资活动的现金流出量主要为构建固定资产、无形资产投资和长期股权投资支付现金。从规模分布来看，“支付其他与投资活动有关的现金”的母公司报表数额达到了2.9亿元，而合并报表本项目的数字则约为200万元左右。这说明，公司本年内对子公司的投资是主导，企业仍在试图通过对内和

25、对外的扩张来谋求发展。投资活动的现金流出量所展示的企业发展战略和企业在盈利模式的变化方面的信息是：企业试图通过调整长期股权投资结构的布局来改善企业对外投资的盈利能力；通过强化对经营性资产的投资和改善经营性资产的结构，来试图改善企业经营性资产产生利润的能力。第四，筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度。筹资活动的现金流量主要为取得借款25.2亿元，偿还债务支付约24.6亿元以及分配现金股利约为0.47亿元。实际上，从公司年初现金存量规模和本年度经营活动产生的现金流量能力来看，企业完全有能力不用任何筹资活动就可以支持企业的现金流转。因此，从财务需求的角度分析，企业似乎没有必要

26、进行借款。（三）对资产负债表的总体状况、项目质量、资产结构和资本结构质量进行分析对资产负债表的总体状况、项目质量、资产结构和资本结构质量进行分析，主要分析如下：1. 对企业资产负债表的总体状况进行初步分析从资产总体上看,企业的资产总额从年初的104.5亿元增加到126.5亿元,增加了22亿多元的资产。从结构上看,企业年末资产总额中,有67.8亿元的流动资产,其中,货币资金有26.4亿元,应收票据0.07亿元,预付款项1.7亿元,应收账款27.7亿元,比期初增加了59%,存货11.3亿元.其他应收款0.6亿元.而在企业的资产中，应收账款占据了资产总额的41%，货币资金占据了39%，虽然披露的信息

27、中显示应收账款的前五名并非关联方，但是前五名所占的应收账款比例仅为16%，还有很大一部分的应收账款未有披露。同时，在企业偿债能力不容客观的情况下，企业却存有大量的货币资金，这不免让人产生怀疑，那就是既然企业有资金为何不偿还债务；如此高比例的货币资金也超过了行业的平均水平，企业应收账款回收的风险比较大，计提的折旧按照余额百分比法计提。流动资产中的主要项目比例如下图所示:而在合并报表里的预付账款年末余额比年初余额增加约6.7亿元，增加比例为117.90%,主要原因是预付原辅料及奶牛款增加所致。存货年末余额比年初余额增加约5.4亿元,增加比例为26.35%,增加原因主要是原材料自制半成品,库存商品增

28、加所致。企业2010年预付款项和存货比例的大幅度增加的主要原因是原材料的获得,从这可知,企业所处行业的原材料供应非常紧张,成本也相应上升。非流动资产方面,企业有可供出售金融资产约0.2亿元,长期股权投资45.4亿元,固定资产账面净额8.8亿元,在建工程1.4亿元,递延所得税资产1.9亿元。从表中的数据可以看出,企业把很大一部分里的资金都用于长期股权投资,这其中有约60%是对联营企业的投资,还有约40%是对基金房地产等的投资。伊利是以液态奶等奶制品占有市场份额的,但如今市场上有奶制品市场出现多方强劲对手,液态奶市场的竞争已趋于白热化,盈利空间非常小。伊利集团的外部竞争非常激烈,但像伊利这样把众多

29、的资金投资在金融市场上,这样的做法有着非常大的风险,也不太理智。并且，作为一个以液态奶为主营业务的企业，花费大量的资金投资长期股权投资不符合逻辑，被投资的企业收益的不确定性是风险的主要来源，企业是经营性的企业而非投资性的企业，本末倒置的策略将要承受更多的风险。从负债及所有者权益来看,企业的负债几乎全部是流动负债。流动负债期初余额为74.9亿元,期末余额为89.8亿元,增加了14.9亿元.企业债务增加的项目主要集中在短期借款，应付账款，预收账款三大方面。而25.8亿的短期借款无疑是最大的负债。在企业仍然有较多的货币资金的时候企业却还大举借款，借款投资的同时还要偿还利息实在是得不偿失。2.对货币资

30、金及质量的分析从总体规模上看,企业货币资金由年初的34.9亿元减少到26.4亿元,货币资金年末余余额比年初余额减少约为7.7亿元,减少比例为18.76%,减少原因是本年投资增加,货币资金流出增加所致。3.对短期债权质量的分析(1)关于应收票据。与年初应收票据规模相比,企业年末的银行承兑汇票类应收票据增加了近95%,并且有7480万应收票据存在着不能收回的风险。这表明,企业存在着债权风险,债权整体质量较低。(2)关于应收账款及坏账准备。从规模上看,与年初相比,企业应收账款的规模有了大幅提高,提升了16.4亿元应收账款。而其中接近5千万元已经计提了100%的坏账准备。但是对于应收账款的附注上，我们

31、可以发现，前五名的应收账款都是子公司，仅仅前五名就占据了近一半的应收账款，子公司和母公司之间的交易太大，应收账款的质量很低。(3)关于其他应收款。企业的其他应收款年末比年初有增长了几百万元。而计提的坏账准备中，对于组合3的计提坏账准备达到了100%，所幸的是金额不大，企业计提100%的坏账准备的同时也有一些购买奶牛的债务人偿还债务。4.对存货质量进行分析从资产负债表中可以看出，2010年的存货为1,131,233,760.59元，而上期存货为927,497,518.27元，增加了2亿元左右。增加原因主要是原材料，自制半成品，库存商品增加所致。而和应付账款相比，存货约是应付账款地三分之一，也就是

32、说应付账款额是存货的三倍，这表示所有存货是赊购的同时也有一个重大疑虑：其余的应付账款用哪里。同时，企业的预收账款是1,806,041,304.62，比存货多了6.74亿，企业能否在规定的时间内把商品发给购货方也有一定的不确定性。因而可以得出即使企业的存货有了增加，但是存货的质量不高。5长期股权投资的质量分析（1）企业投资方向，构成及其竞争关系，发展战略之间的关系。从长期股权投资规模来看，45亿的期末余额占总资产的35.8%，是所有单项资产中占比例最大的一项，企业的发展方向有所改变，在不断地增加长期股权投资，而投资的盈利性和风险性不容乐观。（2）年度内投资的变化。从资产负债表来看，企业长期期权投

33、资年度内增长了约9.58亿,增加比例为21.1%，变动原因为增加对绵阳科技城产业投资基金（有限合伙）、内蒙古大宗畜产品交易所有限公司、肇东开泰投资有限公司和肇东鑫泰投资有限公司的投资所致。公司投资增加较大，还应该加投出资产的管理，以取得较为稳定的投资收益。（3）关于长期股权投资减值准备的计提。本年度内，尽管企业的长期股权投资整体呈现增长的态势，但企业的长期投资减值准备只有35万元。说明企业对自身长期投资的未来的盈利能力充满信心。但是对于数额达到几十亿的长期股权投资才计提35万元的小数目资产减值损失明显不够合理。（4）关于企业对外控制性投资的盈利能力。本年度伊利主营业务收入和主营业务利润都有增长

34、，营业收入本年比去年同期增加了5.97亿元。主营业务发展比较均衡，增长稳定，这说明伊利公司的乳制品处于一个稳定上升发展期。企业的发展主要表现在主营业务利润的快速发展上。而被投资方的利润下降甚至亏损导致投资的收益很低。6.对固定资产的质量分析（1）固定资产规模、结构及利用状况。固定资产构成方面，从现金流量表与合并现金流量表包含的构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金规模中，可以发现母公司的固定资产和无形资产等明显少于合并报表上的数据，这说明集团年度内增加的固定资产、无形资产和其他长期资产主要集中在集团内部的子公司上。固定资产是企业的基础，是企业长期发展必备条件，但在建工程较多，随着在建

35、工程的完工，固定资产还是会不断增加，大规模发展的伊利乳业在固定资产方面的投资很大，这也是投资现金流量负净值的根本原因所在。企业固定资产总额较上期上升，并且主营业务收入较上期上升，固定资产周转率较上期上升，说明企业资产从量上、质上都好于上期，并且主营业务收入增长大于固定资产增长速度，固定资产利用情况比较良好（2）从折旧效率上也可以看出，本期固定资产折旧产出率变动不大。企业的固定资产周转率处于正常状态，通化市具有相当的盈利能力，闲置固定资产规模较小。（3）固定资产简直准备与固定资产的变现质量。合并报表的固定资产减值准备变化信息显示，企业年度内减少了固定资产减值准备，意味着企业固定资产的整体变现质量

36、较高。总体来说，企业固定资产的盈利性，周转性，变现性以及与其他资产组合的增值性一般，企业整体盈利能力一般，因此企业固定资产项目的质量一般。7.对无形资产的质量分析企业无形资产为0.91亿元，占总资产的比例仅为0.7%。由于企业在会计处理上采用稳健性原则，所以有可能具有尚未披露在报表中的无形资产金额。总体来说，企业的无形资产质量一般。8.资产负债结构分析流动资产53.6%流动负债70.9%非流动资产46.4%非流动负债1%所有者权益28.1%由上表可以看出，该企业资产负债表的结构属于风险型。其流动负债所占比例高于流动资产，说明流动资产变现后并不能全部清偿流动负债，企业需要用非流动资产变现来满足短

37、期债务偿还的需要。但是非流动资产并不是为了变现而存在的，所以该企业的债务筹资风险极大，易产生资金周转困难。五、所有者权益变动表与财务状况质量从本公司自身的所有者权益变动表来分析，本年度（即2010年）引起公司所有者权益变动的主要因素为：净利润，其他综合收益，本年度利润累计与分配。上述因素对企业财务状况质量有着密不可分和重要的影响：本公司主要依靠现金增加直接相关的盈利活动与有效地资金运用政策来实现所有者权益的增加，并且适时向所有者以及股东筹集相当量的资金作为公司的正常经营活动。综上所述，所有者权益变化所蕴含的企业财务状况质量的信息只要为：企业能为自身的发展储备了有效地资金链，并且切实增加了企业的

38、自身发展的盈利能力，良好的发展和盈利态势为企业今后的经营活动留足了后劲，提高了所有者以及股东对企业的盈利能力的信心，增强了企业的再融资能力，使企业在同行业发展的竞争中取得了较大的优势。六、对合并报表与企业财务状况质量的分析1.关于合并资产负债表及其财务状况质量。比较一下上市公司自身的资产负债表和合并资产负债表的差异，我们会发现，伊利这个母公司的主要投资对象是子公司，而交易的对象中子公司也扮演了一个很重要的角色，伊利的子公司在资源结构方面还是表现出以下几个主要特征：（1）在货币资金方面，无论是母公司还是子公司都有较高的货币资金存量。虽然报表上显示年末的货币资金存量比年初减少了约7.7亿元，这是偿

39、还去年的债务的缘故，但是33.4亿的货币资金显示在集团内部现金流量较为充裕；同时在另外一方面也可能意味着货币资金的利用率不高。（2）在集团内，存货的数量较之年初有较大的增加，而且在所有的存货中，母公司和子公司的存货各占存货总量的一半左右。这在一方面说明集团在扩大生产规模；另一方面也可能是企业的销售业绩不好，导致存货积压。经过和预收账款的对比我们可以发现，集团内的存货完全有能力支付预收账款所需要的产品，并且还有一定的盈余。存货的质量相对母公司来说比较好。（3）在长期股权投资方面，期末余额比期初越多了约2.18亿元，对比报表上的信息可以发现，这应该是对子公司的投资额增加。而在投资收益方面，尚未看到

40、长期股权投资所带来的收益，并且收益的风险性也不确定。并且在伊利的子公司中，有相当一部分的公司是处于亏损状态的，甚至呼和浩特市金海岸投资管理有限责任公司已经进行破产清算，所以伊利的长期股权投资质量不高。（4）在固定资产方面，母公司的固定资产约为8.8亿元，而在合并报表显示中，固定资产为55.9亿元，可以得知固定资产主要集中在子公司，也就是说伊利把大部分的钱投资在子公司上，但是在生产和销售上的作为不明显。（5）在在建工程方面，企业的在建工程与期初相比有了明显的增多，而这些在建工程都主要集中在子公司，可以预见的是子公司是在为扩大生产规模做准备。然而我们必须也要注意的一点就是，在在建工程尚未完工的时候

41、，伊利就开始对在建工程进行的减值准备，可见伊利自身对在建工程的质量信心不大。（6）在专项应付款方面，比期初有大幅度的增加，这主要和政府方面有关，但是也有一定额度的退税作为补偿。（7）集团整体对供应商有比较强的谈判能力。考察一下资产负债表和合并表的应付票据和应付账款的规模，我们就会发现，企业的应付票据和应付账款之和的规模远远大于其存货的规模。这说明，企业在与供应商采购付款的谈判议价方面有较强的能力，这种能力对企业而言，相当于恰当地利用了供应商提供的无息贷款。但是在应付账款是存货的三倍的情况下，企业却没有能够很好地解释应付账款的款项，如果赊购的物资不能转化成资本现金的话，即使有较强的谈判能力也应该

42、小心谨慎无法偿还应付账款。（8）而在未分配利润上，企业的合并报表期末和期初的余额有比较大的差距，差距为7.6亿，实现了扭亏为盈的局面，这在一定的程度上说明了企业进入2010年取得了一些利润，同时也不排除企业的会计处理使得这一数字的改观。（9）集团的账面无形资产主要集中在子公司。比较一下上市公司的资产负债表和合并资产负债表的无形资产信息，我们会发现，集团内的子公司保有比较多的无形资产。在子公司保持比较多的无形资产的同时，子公司对无形资产的盈利能力比较差，这也是对无形资产的一种浪费。（10）在其他非流动负债方面，企业也有一定的增加，增加了约2.8亿元，在企业负债率比较高的情况下，对企业的进一步举债

43、能力提出了挑战。实际上我们可以看到，企业的负债一直很高，相对比同行业来说可以说是位于行业负债水平前列的，企业的负债一直无法降下去，企业的未来平稳发展将会面临严峻的挑战。2.关于合并利润表与财务状况质量。在合并利润表与财务状况质量的分析方面，受企业所提供的资料的限制（附注资料并不能提供更加详尽的解释说明），我们只能从以下几个方面展开分析：（1）整个集团的对外销售活动主要集中在母公司。母公司的主营业务收入主要来源于液态奶的销售，在众多全资、控股的子公司方面，销售的是冷饮和乳制品。从合并利润表和上市公司利润表的比较项目来看，母公司的营业收入甚至比合并报表的营业收入还多接近3亿元人民币，这同时也说明了

44、集团的内部交易比较多，不能排除母公司以高额的价格将产品销售给子公司的可能性，因为母公司的应收款很大一部分来源于子公司。（2）子公司的毛利率水平高于母公司。合并报表的毛利率为30.02%，高于母公司的毛利率15.46%；但是和蒙牛的毛利率相比，伊利母公司的毛利率也比较低。这说明，子公司的毛利率水平远远高于上市公司的毛利率水平，子公司的经营领域与母公司有所不同，这种多元化的经营有助于企业分散经营风险，寻找新的利润增长点，但是多元化的程度并不高。这主要是归功于伊利冷饮占据的时常份额比较大，盈利能力比较强所致。而集团将亏损的企业不纳入合并报表的范畴，这给合并报表有了好看的数字，但是也是企业粉饰的结果。

45、实际上我们可以看到的是，伊利的很多子公司在亏损，伊利的子公司向母公司购买产品用于加工销售，但是盈利的增长点实在有限。（3）集团的销售费用数额过于庞大，这是影响企业利润的重要因素。但是从销售的业绩来看，集团庞大的销售费用并没有使营业收入也带来大幅度的提升，这可能和企业想要保有市场份额的决策有关。从附录中我们可以看到，这是因为集团的广告费用剧增的缘故。2010年伊利与世博会牵手，成为世博会的唯一乳制品赞助品牌，一系列的广告增加了销售的费用。伊利支付了巨额的广告费用，但是我们并没有看到品牌影响力的提升，靠促销和广告的销售不能给企业带来长久的发展。（4）合并报表的核心利润与上市公司自身的核心利润的差额

46、表明了伊利的盈利主要依靠子公司。在现行的会计准则条件下，合并报表的核心利润与上市公司自身报表的核心利润差额表明了子公司的基本盈利能力，从规模上看，子公司获得了5.8亿元的核心利润，表明了子公司的盈利能力比较强。这同样不能排除的是集团将亏损的子公司踢除于合并报表之外，带来了利润的增加。3.关于合并现金流量表与财务状况质量。通过对三类现金流量的对比我们能够发现一个问题，那就是集团的经营活动产生的现金流量明显低于投资活动产生的现金流量与筹资活动产生的现金流量之和，但是在这个基础上，我们能够看到的是集团的利润在攀升，一片利好。就好像说花100元钱，收回50元，对外宣称获利60元一样，充满不可思议。因此综合来看，我们认为合并的现金流量表质量不高，进而对合并的企业利润也产生了一定的怀疑。（1）经营活动产生的现金流量。从现金流量表中经营活动产生的现金流量来看，合并报表的经营活动产生的现金流量规模小于上市公司自身的报表的相应项目数字。这说明，上市公司与其控股子公司之间还是存在着一定规模的内部销售交易的。从整体上看，合并现金流量表中的经营活动产生的现金流量规模低于合并报表的核心利润（少了接近3亿元）。这说明母公司通过经营活动产生的现金流量的能力比子公司强，是集团经营现金流量的主要来源。整体上来看，企业的经营活动产生的现金流量的质量比较高。（2）投资活动产生的现金流