企业并购财务风险及其防范-以阿里并购饿了么为例_.docx

《企业并购财务风险及其防范-以阿里并购饿了么为例_.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业并购财务风险及其防范-以阿里并购饿了么为例_.docx（40页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、论文独创性声明本人所呈交的毕业论文是我个人在指导教师指导下进行的研究工作及取得的成果。除特别加以标注的地方外，论文中不包含其他人的研究成果。本论文如有剽窃他人研究成果及相关资料若有不实之处，由本人承担一切相关责任。本人的毕业论文中所有研究成果的知识产权属三亚学院所有。本人保证：发表或使用与本论文相关的成果时署名单位仍然为三亚学院，无论何时何地，未经学院许可，决不转移或扩散与之相关的任何技术或成果。学院有权保留本人所提交论文的原件或复印件，允许论文被查阅或借阅；学院可以公布本论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他手段复制保存本论文。加密学位论文解密之前后，以上声明同样适用。论文作者签名：

2、 年 月 日企业并购财务风险及其防范以阿里并购饿了么为例摘要企业并购是企业扩展扩大经营规模的有效途径之一，企业并购作为一种产权运动形式，已经成为现代企业发展成长的主要方式。近年来，互联网企业之间掀起了一波并购的热潮公司之间出现了并购浪潮。与通过企业自身积累的传统扩张方式相比，与企业的自身积累相比较，并购有显著的具有明显的时间上的优势，能够可以迅速扩大企业规模，协调形成各个环节形成各方面的协同，使企业充分享有规模经济所带来的益好处。与以往企业的传统扩张方式相比，并购可以在短期内凸显其自身的优势，快速扩大企业规模，相互配合。使企业充分的感受到扩大企业规模为其所带来的效益。企业并购已经成为调整经济结

3、构、完善现代企业制度、提高企业竞争力的重要手段。财务风险是企业并购风险的核心，研究互联网企业并购的财务风险，探讨互联网企业财务风险的防控措施具有重要的意义。本文在研究并购财务风险及其防范的基础上，以阿里巴巴并购饿了么为例，首先，了解研究背景和研究意义。其次，结合国内外的参考文献，研究阿里巴巴并购过程中给企业带来的财务风险。然后继而分析造成引起企业并购财务风险的两个问题存在两个问题，第一是存在价值高估的风险，第二是存在并购整合的风险。并为对互联网企业并购企业风险风的险的防范提出了谨慎地选择并购的时机、选择恰当的评估方法、优化融资渠道以及灵活的选择支付方式等合理性的建议。关键词：并购，财务风险，阿

4、里巴巴，饿了么，防范措施The financial risk of enterprise merger and acquisition and its prevention-Take Alibaba for exampleAbstractMerger and acquisition(M&A) is one of the effectual way for enterprises to scale up. As a basic form of enterprises property right change, M&A has become the major way for enterpris

5、es to grow. In recent years, Internet firms set off a wave of mergers and acquisitions. Compared with the traditional expansion mode which accumulated by enterprises themselves, M&A has an obvious time advantage, which can rapidly expand the enterprises scale and form a synergy of all aspects, enabl

6、e enterprises to fully enjoy the benefits of economies of scale. M&A has become a powerful tool to adjust the economic structure, improve the modern enterprise system and improve the competitiveness of enterprises. Financial risk is the core of the M&A risk. It is of great significance to study the

7、financial risk of Internet enterprise M&A and discuss the prevention and control measures of Internet enterprise financial risk. Based on the study of the financial risk of M&A and its prevention, This paper takes alibabas merger and acquisition of eleme as an example. Secondly, based on the referen

8、ces at home and abroad, this paper studies the financial risks brought by Alibaba in the process of merger and acquisition. Thirdly, this paper analysed two problems which caused by the financial risk of merger and acquisition. The first one is the risk of overvaluation; the second one is the risk o

9、f merger and acquisition integration. Finally we puts forward some reasonable Suggestions for the prevention of Internet enterprises M&A risks, such as choosing the timing and target of M&A prudently, choosing appropriate evaluation methods, optimizing financing channels and choosing flexible paymen

10、t methods.Keywords: Merger and acquisition(M&A), Financial risk, Alibaba, Eleme, preventing risk目录1.绪论11.1研究背景11.2研究意义11.3研究方法、内容11.3.1国外研究方法11.3.2国内研究方法21.3.3研究内容22.企业并购及财务风险的理论32.1企业并购及财务风险的定义32.1.1企业并购的定义32.1.2财务风险的定义32.2企业并购的种类32.2.1从行业角度划分32.2.2从并购企业的行为来划分42.32并购过程中的财务风险42.32.1估值风险42.32.2融资风险52

11、.32.3财务整合性风险52.32.4 外部环境风险53.阿里并购饿了么案例分析63.1并购双方基本情况63.1.1并购方63.1.2被并购方63.2阿里收购饿了么的具体收购过程73.3合并前后饿了么经营情况对比83.4财务风险分析83.4.1盈利能力分析83.4.2偿债能力分析83.4.3财务杠杆分析133.4.4投资估值风险133.4.5支付风险144.企业并购存在的风险154.1 价值高估风险154.2 并购整合风险155.企业并购风险的防范措施165.1谨慎地选择并购的目标165.2选择恰当的评估方法165.3优化融资渠道165.4灵活选择支付方式17结语18参考文献19致谢201.绪

12、论1.1研究背景并购不是资产的简单合并，而是一个相对高风险，较为复杂的经济活动。在并购过程中，有很多因素都会对其产生风险，这也就增加了公司发生财务风险的这一可能性。目前，企业并购重组这一经济活动在我国普遍存在，但在这一过程中，对财务风险的分析和判断也是必不可少的。1申爱萍.企业并购重组中的财务风险与防范策略分析J.中国集体经济,2019(22):136-137.与以往企业的传统扩张方式相比，并购可以在短期内凸显其自身的优势，快速扩大企业规模，相互配合。使企业充分的感受到扩大企业规模为其所带来的效益。在西方，企业并购至少经历了一个世纪。与西方国家100多年的并购历史相比，尽管中国企业并购的历史只

13、有20年，但中国的并购模式已经由政府主导型模式转变为企业主导型模式。1.2研究意义从微观角度来说，并购是现代经济生活中企业发展成长的重要组成部分，是市场经济条件下企业资本管理的重要方面方式。通过并购，企业可以使用现有的资源有效的从而实现实现资源的合理分配资源合理配置，扩大企业的生产规模。实现达成整合与协同、降低减少交易成本、利润收益最大化的目标。从宏观角度看，并购的明显优势主要体现在推进国有企业改革、减少重复建设、更换社保基金、促进我国经济建设等方面。对于并购重组过程中的财务风险，能最大限度地减少其不利影响，使企业在未来发展中能够有效规避风险。1.3研究方法、内容1.3.1国外研究方法Wan，

14、Lane and Yang（1983）的研究显示企业选择现金支付能获得比选择股权支付更好的回报。Franks，Harris and Mayer（1985）特别指出选择股权支付的企业在随后的几年中表现的并不如选择现金支付的企业。Philip.H.Mirvis（1992）认为并购之所以失败，有两点原因：一是从战略目标的角度看，被并购企业与自身战略不匹配；二是企业在并购过程中对财务风险重视不够。没有适合企业的并购方案。Boehmer（1998）对欧洲公司并购进行了研究，并对欧洲上市公司敌意收购进行了比较。Alien（1999）分析了英国并购的历史，他指出兼并和收购是高效企业成熟的必然阶段。从一个角度

15、来看，它补充了企业的内部增长。兼并和收购甚至可以被认为是改变失败企业崩溃命运的文明方式Robert J.Borghese，PauL.F.Borghese（2001）认为，并购风险的主要原因是双方缺乏有效的战略整合方案和组织适应性。K.P.Ramaswamy,James F.Waegelein（2003）认为，企业收购方如果使用现金方式支付被收购方，那么它将面临巨大的负债，使得后续的收购过程难以继续。这些债务支付可能对合并后的财务业绩产生负面影响。Jensen（2004）也认为现金流较大的公司在并购中更多的使用现金支付。Myers and Maju（2005）则建议考虑支付方式与潜在地获利能力之

16、间的关系。11.3.2国内研究方法刘思录、汤谷良(1989)在财务风险管理的论文中首先对财务风险进行了宏观的界定全面的界定，并阐述了财务风险的特征特点和财务风险管理治理的过程。王卓、郑立新在企业财务风险研究(2015)中，认为财务风险是企业的众多风险之一，王卓、郑立新(2015)，认为财务风险是指企业在经营成长的过程中，由于出现了不可预见或不可控制的因素，导致企业实际现实收入与预期不符，导致损失的可能性。企业企业 在整个生产经营过程中都有财务活动，在筹集资金、投资和分配利润等方面都可能存在着财务风险。赵小平(2017)认为，财务风险管理是控制业务运营的有效手段。社会经济的快速发展以及市场经济体

17、制的改革,使得许多企业在财务风险管理过程中不断出现有关财务风险方面的问题，这将会严重影响企业的盈利能力和发展。企业只有认识到财务风险管理的重要性，完善财务风险的防范和控制措施，才能在激烈的市场竞争中继续发展。刘彬企业内控管理与财务风险防范探讨(2018)认为，任何企业在发展成长的过程中都存在着不可避免的风险。张禹寒企业并购的财务风险及其防范措施（2018）认为，在并购过程中，并购双方都应更加关注被并购公司的价值。最重要的是对目标企业进行全面系统的估值。这个估值很重要估值是非常重要的。并购交易的核心在于估值的价格的多少。这是并购双方共同关心的问题，这也是并购过程中最为重要的因素。彭 彭华（201

18、9）认为，其实从公司诞生的那一刻起财务风险就存在了，而且很难被消除。因此，只有通过合理科学的方法降低财务风险，降低财务风险，企业并购才有可能实现。董小春在（2019）中认为，财务风险指企业在市场运营过程中， 各类型财务活动中所出现的风险因素，财务风险具有客观存在性以及危害性的特点，不仅可能导致企业预期收入降低，也可能损害企业的经济效益，是企业在发展中所必须面对的问题。华企业并购的财务风险及其防范措施（2019）认为，其实从公司诞生的那一刻起财务风险就存在了，而且很难被消除。因此，只有通过合理科学的方法降低财务风险，降低财务风险，企业并购才有可能实现。1.3.3研究内容如今，随着经济全球化的迅速

19、发展，越来越多的越来越多企业选择使用并购这样的种方式来使自己的规模快速扩大自己的规模。并购已成为企业扩大生产规模、获取先进技术和资源的重要手段。近年来,我本国社会主义市场经济体制日趋完善,随着市场经济的不断发展,国内一些实力雄厚的企业也开始思考如何快速的扩大使自己的生产规模快速扩大,如何走出国门走向世界发展。其中的一些企业，首选的方式就是进行企业并购。但是企业在并购过程中都会存在着不可避免的风险。因此,认真分析和预测并购存在的风险,提出科学合理的防范措施,规范并购风险管理,从而实现双方真正的双赢,是值得并购双方认真对待的重要问题。本文通过对“阿里巴巴并购饿了么”这一案例，研究并购期间的财务风险

20、方面的研究,希望能对中国我国企业并购有所帮助。22.企业并购及财务风险的理论2.1企业并购及财务风险的定义2.1.1企业并购的定义所谓企业并购，是指企业之间的收购。企业有效的并购可以有效的提升增强企业的整体综合实力、增强企业的竞争力，给企业带来显著的好处明显的效益。有利于企业优化资源配置，提高资产利用率。1程星星,马杰.企业并购财务风险及其防范措施J.现代商贸工业,2016,37(19):103-105.所谓合并，通常分为广义合并和狭义合并两种。从广义上讲，合并是指企业通过双方并购的形式取得被并购方企业的产权，试图获得其公司市场机制控制的行为。从狭义上讲，合并是指企业通过产权交易的方式取得对方

21、企业的产权，剥夺其公司法人的地位，并取获得控制权的经济行为，。相当于公司法规定的吸收合并。从广义上讲，合并是指企业通过产权交易的方式取得对方企业的产权，并试图获得其公司控制权的市场机制行为。2.1.2财务风险的定义所谓财务风险，企业并购风险的定义有狭义和广义之分，。两者都主要是指财务风险。狭义上的企业并购风险是指企业的决策失误，导致企业财务存在一定程度的不确定性；而广义的风险则是指公司各种业务活动之中可能会出现呈现的风险，特别尤其是本公司的业务只要是股权投资、委托贷款、融资保证等一系列金融活动,，这些金融活动之中不可控的因素较为复杂和多变，就更容易影响企业财务上出现损失。彭华.企业并购的财务风

22、险及其防范措施J.企业改革与管理,2019(05):148+170.2.2企业并购的种类2.2.1从行业角度划分横向并购，是指在同一行业、同一市场的企业之间进行的并购。横向并购可以扩大同类商品的生产规模，降低生产方面所消耗的成本，最大限度降低竞争力，提高市场份额。纵向并购，是指在生产经营过程中，与企业紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加快生产流程、节约运输以及仓储成本。混合并购，是指生产和经营彼此毫不关联的产品或服务的企业之间的并购。混合并购的优点是可以分散企业风险，提高市场适应性。32.2.2从并购企业的行为来划分善意并购，是指通过并购双方的友好协商以及之间的相互配合，再制定并购协议

23、。敌意并购，是指并购企业秘密取得并购企业的股权，使并购企业不得不接受出售条件，从而使并购企业达到控制权转移的目的。2.32并购过程中的财务风险2.32.1估值风险在另一个收购方的并购过程中，收购方和收购方更关心的是被并购方的价值。最重要的是对目标公司进行全面系统的估值。这个估价很重要。并购交易的核心是估值的多少。这是并购双方都很关注的问题，这也是公司并购过程中最重要的因素。张禹寒.企业并购的财务风险及其防范措施J.经营与管理,2018(12):106-108.2.32.2融资风险开展并购工作的企业的并购工作往往会消耗大量的资金，单靠自身的资金还不足以完成这一并购，不足以靠自己的资金完成合并。因

24、此，为了实现企业并购所需资金的支付获得必要的资金来支付并购，企业可以采取外部融资和多元多方面的融资化融资方式方法。但是，由于各企业融资方式的不同不同，以及相应的资金、数量和时间方面的差异，以及具体融资结构的合理性等问题，都会导致企业的财务出现一定的风险。在并购公司发行的债券方面，由于并购过程中的风险相对较高，为了吸引投资者购买债券，收购方可以发行高息、高风险债券，以高利率吸引投资者。因为融资成本高，企业并购后的现金回流可能不够支付本息，从而企业并购后的现金回流可能不够支付本息，从而导致破产。孙国华.企业并购的财务风险及其防范J.企业改革与管理,2015(19):119-120.2.32.3财务

25、整合性风险 并购交易完成后，收购方必须对包括财务整合在内的企业资源要素进行系统性安排分配，使得并购后的企业能够按照一定的并购预期的目标进行经营。财务整合的风险在于并购双方在金融体系、制度设置以及双方对财务理解等方面的一系列差异所引发的矛盾。韩磊.企业并购的财务风险及其防范措施J.财经界(学术版),2015(13):192-193.不同企业不同，的发展状况也不同，财务管理也有其自身的特点。在并购过程中，并购方很难将目标公司的财务管理和业务整合起来，两家公司的财务也很难在此过程中进行合并。使企业的并购重组难以展开。企业间财务整合的风险大大降低了导致了并购活动的质量大大下降，对企业的财务管理产生了很

26、大的影响。2.32.4 外部环境风险 外部因素对企业兼并重组有很大影响，当兼并重组涉及重要产业时，外部干扰因素就会增加，企业财务风险也会相应增加，而且，由于外部因素的可变不确定性，财务风险也会有很大的不确定可变性。虽然很多人认为外部环境因素的风险是可控的，但仍然会降低公司的承受能力，造成财务风险。当银行利率变化时，并购成本上升，汇率变化，跨国并购风险增大。外部环境风险看似微不足道，但对企业的负面影响却是深远是却潜移默化的给公司造成了负面影响的。53.阿里并购饿了么案例分析3.1并购双方基本情况3.1.1并购方阿里巴巴集团控股有限公司（简称“阿里巴巴”）于1999年6月创立建立，是一家多元化的电

27、子商务企业。1阿里巴巴集团是由马云领导的团队一手创办，已成为中国最大的网络公司和世界第二大网络公司，并于2014年9月19日在纽约证券交易所正式上市。现在，阿里巴巴在电子商务领域拥有最强的实力，其批发和零售业务领先于世界。公司成立以来，阿里巴巴团队先后建立了网上在线支付、消费电子商务、企业对企业在线交易市场以及云计算等领先业务。阿里巴巴的目标是构建未来的商业基础设施。2005 年，阿里巴巴将雅虎并入其证券交易所，整合门户网站、搜索引擎、即时通讯等业务。此后阿里巴巴继续进行并购交易，以2014年为节点，在此之前，阿里巴巴收购了口碑网、天弘基金、穷游网等企业。2014年，成为上市公司的阿里巴巴又相

28、继收购了华数传媒、高德地图、光线数媒、圆通快递等公司。阿里巴巴借助收购和投资获取巨额融资，实力雄厚，并且着力于打造自身的经济生态圈，迅速进入电商、金融、物流等领域，实现多元化经营。2随着阿里巴巴业务的不断扩展，从商业拓展至云计算、数字媒体及娱乐等其他众多领域，阿里巴巴已经发展成为一个独特的、充满活力和创新的数字经济体。到2024年年底，我们的中国消费者业务将服务超过10亿的年度活跃消费者，并实现超过人民币10万亿元的年度消费额。他们相信五年目标使我们能更接近实现2036年的愿景：服务全世界20亿消费者，帮助1000万家中小企业盈利以及创造一亿就业机会。3.1.2被并购方上海拉扎斯信息技术有限公

29、司（饿了么）是张旭豪上学时与同学合作创办的。“饿了么”网站成立于2009年4月，是中国较早建立早期的在线外卖订购平台，它不仅将线下餐饮品牌和在线网络平台有机结合在一起，还构建了完善的外卖业务服务系统和外包1赵慧茹.阿里巴巴并购饿了么动因及财务风险研究J.商场现代化,2019(14):164-165.2冯姜奇,周芷伊.浅析互联网时代企业并购的动因及效应以阿里巴巴并购饿了么为例J.农村经济与科技,2019,30(17):183-185.3谢荣.互联网企业并购动因与财务效应分析以阿里巴巴并购饿了么为例J.商业经济,2019(08):78-79.1林冰儿,薛岚韵.互联网企业并购的财务风险分析以阿里巴巴

30、收购饿了么为例J.企业改革与管理,2019(15):57-58.配送体系。3除了人工配送，饿了么还在2018年开通了无人机配送，实现了智能配送，使饿了么在配送这一环优于其他外卖。截止到2019年7月目前，饿了么在线外卖交易平台已覆盖已进入超过全国200060个城市，加盟餐厅130万家，累计用户近2019达2.6亿万。蜂鸟专送日均配送订单100万，已合作商家100万户，共有骑手300万余人。商家只需要经过四步流程即可开店，方便快捷有保障。如今外卖正在从新模式升级为新业态，其生态边界也在不断扩大，对夜经济的发展起到了很好的促进作用。研究报告显示，在2018年我国外卖交易额4613亿元的基础上，20

31、19年外卖规模直接跨越5000亿元这一大关，增幅达30.8%。北京、上海、深圳、广州和成都的外卖订单量位居前五。从餐饮向非餐饮跨越，这正是外卖产业快速增长的重要原因。目前外卖服务已经渗透到生活超市、生鲜果蔬、鲜花绿植、美妆、日用品、服饰鞋帽和母婴产品等生活场景，这使得外卖成为了全时段、跨品类的新零售时代的重要消费场景。，日交易额超过2019万。饿了么作为餐饮平台，在外卖服务行业构建了一个相对完善的商业服务圈，其强大高效的配送服务，让消费者通过手机一键支付，在网上订购、享用各种美味佳肴。3.2阿里收购饿了么的具体收购过程见表3.1表3.1阿里巴巴并购饿了么过程1时间并购过程资金总额阿里巴巴与蚂蚁

32、金服持股比例2016年4月阿里巴巴与蚂蚁金服为饿了么注入资金12.5亿美元（阿里巴巴：9亿美元，蚂蚁金服：3.5亿美元）27.7%2017年4月阿里巴巴和蚂蚁金服增持饿了么股份4亿美元32.94%，取代创始团队成为最大股东2017年6月阿里巴巴对饿了么进行战略性投资10亿美元43%2018年4月对饿了么完成全贷收购95亿美元100%阿里成功收购饿了么基于以下原因：第一，外卖市场迅速扩张，在线订餐的用户数量快速增长，未来外卖市场极具吸引力，饿了么弥补了阿里外卖产业的短板；第二，阿里在扩展电商产业的同时进军新零售市场，饿了么日益成熟的蜂鸟物流将能为阿里提供强大的运力支持，以获取大量的线下资源；第三

33、，饿了么将助力阿里本地生活服务领域，能大幅度提高阿里巴巴的竞争力。 73.3合并前后饿了么经营情况对比2014年底，美团外卖公布已突破150万单的订单量，与此同时，饿了么突破了日订单100万；2017年，第三方数据机构DCCI发布2017中国网民网络外卖服务调查报告报告显示，在主要的第三方外卖订餐平台中，美团外卖竞争优势明显，美团外卖以79.9%的用户渗透率、53.9%的用户使用份额位列该行业第一，超过饿了么与百度外卖订单数量之和。据资料显示，2019年12月31日美团日活用户创下了新高度达到6985万户，而饿了么的日活仅有1097万户，不到美团的六分之一，显然在外卖市场美团的领先优势非常明显

34、。阿里并购饿了么之后，显然在基础设施与资金方面给予了饿了么巨大地支持，但是饿了么并没有在与美团的竞争中取得佳绩，反而加大了与美团在市场交易份额与订单数量上的差距。阿里并购饿了么之后，显然在基础设施与资金方面给予了饿了么巨大地支持，但是饿了么并没有在与美团的竞争中取得佳绩，反而加大了与美团在市场交易份额与订单数量上的差距。3.4财务风险分析3.4.1盈利能力分析图3.1盈利能力分析由图可知在2016-2018年里，销售毛利率从62.42%持续下降到45.09%，销售净利率从26.05%持续下降到21.29%。由此可见，2018年的销售毛利率较2016、2017年都有所下滑，这说明企业的获利能力减

35、弱，阿里巴巴的盈利能力下降。表3.2总资产净利率2016年2017年2018年净利润（亿元）412.26614.12802.34平均资产总额（亿元）9650.727171.245068.12总资产净利率（%）4.278.5615.83注：数据来源：2016年年报，2017年年报，2018年年报图3.2总资产净利率总资产净利率=净利润/平均资产总额100%由图可知，该公司2016年到2018年总资产净利率由4.27%提升到15.83%，这表明该公司投入产出水平有所提高，资产运营效果显著，成本费用的控制水平越来越高。这体现出该企业管理的水平正在提升。3.4.2偿债能力分析图3.3短期偿债能力201

36、8年流动比率为1.3，是三年中最低值且比例不到2:1，比率越低，说明企业资产的变现能力越弱，短期偿债能力亦越弱。短期偿债能力低。阿里巴巴收购了饿了么所支付的巨额的现金影响了阿里巴巴的现金流量，所以才导致了流动比率下降。10图3.4长期偿债能力由图表可知，2016年至2018年其资产负债率分别为36.05%、38.72%、36.23%，其资产负债率相对来说较为稳定，基本维持在37%。由此可知阿里巴巴长期偿债能力也较为稳定。由公式,权益乘数=资产总额/股东权益总额=1/（1-资产负债率）可知3.4.3财务杠杆分析表3.3权益乘数2016年2017年2018年资产负债率（%）36.0538.7236

37、.23权益乘数1.561.631.57注：数据来源：2016年年报，2017年年报，2018年年报图3.5权益乘数11权益乘数，是指资产总额与股东权益总额之间的比值。从图中可以看出，2017年的权益乘数是近三年来最高的，这说明了2017年企业的负债相对较多，使得财务杠杆率提升，从而导致财务风险变大。2016年的权益乘数是近三年来最低的。财务风险相对较小。因为利息支出的单位为美元，所以根据查找2016年3月31日、2017年3月31日、2018年3月31日的汇率得出：2017年3月31日 1美元=6.8871人民币 2018年3月31日 1美元=6.2726人民币 2019年3月31日 1美元=

38、6.7112人民币所以2016年利息支出为3.97*6.8871=27.341787（亿元）2017年利息支出为5.38*6.2726=33.746588（亿元）2018年利息支出为7.73*6.7112=51.877576（亿元）表3.4息税前利润单位：亿元201620172018净利润412.26614.12802.34所得税费用-137.76-181.99-165.53利息费用27.3433.7551.88息税前利润301.84465.88688.69注：数据来源：2016年年报，2017年年报，2018年年报图3.6息税前利润息税前利润=净利润+所得税费用+利息费用由图可知，息税前利润

39、逐年增加。表3.5财务杠杆系数2016年2017年2018年利息支出（亿元）27.3433.7551.88税前利润（亿元）550.02796.11967.87财务杠杆系数1.051.041.06注：数据来源：2016年年报，2017年年报，2018年年报根据财务杠杆系数公式：财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）可计算出2016、2017、2018年财务杠杆系数。图3.7财务杠杆分析企业财务风险主要有赖于财务杠杆系数。从上表及上图可以看出，在过去三年中，财务杠杆系数一直大于1。近三年来，2018年财务杠杆系数最大，风险最大。2017年财务杠杆系数最小，风险最小。3.4.4投

40、资估值风险 阿里巴巴和蚂蚁金服宣告收购了饿了么后，华联股份披露了相关细节。据此，对饿了么进行了估值，估值结果显示其企业价值为90.53亿美元，低于阿里投入的总金额。针对此并购案例，本文认为估值偏高的原因有以下两个方面：其一，阿里对新零售业务的布局需要使其对蜂鸟物流更加看重，高估了饿了么蜂鸟物流未来的现金流导致出现溢价；其二，阿里低估了后期与饿了么的融合难度。阿里与饿了么企业文化高度相似，在收购以前，饿了么就曾与阿里旗下的很多业务进行过合作，并完成了支付宝的接口搭建工作，多次合作加强了两家企业的联系，从而提升了阿里成功完成此次收购的信心。3.4.5支付风险阿里巴巴收购饿了么被称做互联网史上最大的

41、现金收购案，此前阿里巴巴收购优酷土豆、万达电影的金额仅为45亿美元和46.8亿美元。阿里此次采用高额全现金对饿了么进行收购，且金额超过此前单次收购金额的两倍，这将会对阿里的现金流产生较大地影响，并导致其流动性风险将进一步增加。4.造成企业并购财务风险存在问题存在的风险4.1 价值高估风险 阿里巴巴收购饿了么,这一案例被称为最大的现金收购案。，阿里巴巴和蚂蚁金服斥资95亿美元收购饿了么。阿里巴巴主要是想要获得其取得饿了么的绝对控制控股权，为了避免其他股东对被收购这一行为的怀疑怀疑股权被套，此次收购全数买断可以让使其他股东自行退出，所以阿里巴巴采取了全资收购的方式。收购时，并购双方达成协议，因此这

42、是一次善意并购。，而95亿美元也是博弈的结果。2018年，新零售物流将全面进入“1小时送达”阶段，在同一城市一小时送达。这样，只有引入外卖团队，结合智能配送技术才能实现。这些正是饿了么的强项。但斥资95亿美元，也让阿里巴巴产生了一部分现金流紧张的问题，这很容易导致企业财务上出现某些风险。虽然阿里巴巴2017年经营性净现金流达到了803亿元，现金流充足，完全可以全额支付对价。但是，更重要的是要考虑后期，即饿了么并入以后的发展。针对此案例，在我看来，估值偏高的原因有以下两个方面，第一是，阿里巴巴对蜂鸟物流过于看重，导致蜂鸟物流未来的现金流出现了溢价问题；第二是，阿里巴巴低估了后期与其的融合程度。美

43、团与饿了么的经营方式非常相同，以至于阿里巴巴没有预测到后期两方的竞争问题。饿了么为了如果想更好地与其对手美团抗衡，还就要需投入大量现金，如发放优惠券、红包等，这也会相应的增添并购之后的资金危害。 4.2 并购整合风险 并购整合是一项非常专业的工作。整合问题关系着企业未来的发展。并购后面临的首要问题是资源的整合问题，整合问题关系到企业未来的发展。作为一家大型互联网公司，阿里实现了多元化经营，公司规模和影响力不断提升。阿里收购饿了么之后，饿了么的业绩并未得到显著提高，线上线下资源的有效整合是阿里巴巴面临的问题之一，也是其应考虑的重要问题之一。早期，由于对并购重视不够，时机不成熟，往往会出现整合时间

44、长、成本高等问题。近年来，随着并购买卖数量的增加和范围的扩大，企业更加感受到了整合工作的重要性。这里的“整合”，不仅仅是资源整合的过程，而是一个文化整合的过程。饿了么入驻支付宝后，在一定程度上增加了支付宝的流量使用量，减少了饿了么 APP 本身的使用量。如何协调之间的利益关系，增加饿了么APP的使用人数，都是需要我们去研究的问题。要实现饿了么与口碑融合，抢占餐饮领域的市场份额的目标以及在保持相互独立的业务中，如何更好的发挥自己的价值，产生更多的影响，它不仅进行业应该在业务上的整合，也应该对财务、人力资源、企业文化整合，达到公司的企业战略，共同开发一个较高的水平。早期，由于对并购重视不够，时机不

45、成熟，往往会出现整合时间长、成本高等问题。近年来，随着并购买卖数量的增加和范围的扩大，企业更加感受到了整合工作的重要性。这里的“整合”，不仅仅是资源整合的过程，而是一个文化整合的过程。并购后的饿了么将连续保持着自身的独立品牌以及专门的运营方式。 要实现饿了么与口碑融合，抢占餐饮领域的市场份额的目标以及在保持相互独立的业务中，如何更好的发挥各自的价值，产生更多的效应，就不应只进行业务上的整合，而应该对财务、人力资源、企业文化等进行整合，在企业的公司战略中达成高度一致，协同发展。155.企业并购风险的防范措施5.1谨慎地选择并购的目标并购方应该对并购前的目标企业进行全面的调查。具体方法如下：一是第

46、一，组建一支调查队伍，调查目标企业的商业、财务、法律和税务等情况，收集、分析、判断调查得到的信息，为最终评价提供依据。第二二是，加强对财务报表真实性的审核核查，尽可能发掘出财务报量表查明未进行披露的财务报表明细细节性内容，及时发现财务报表中所反映出来的问题。第三，加强与第三方的合作，利用第三方的力量加强对目标企业的深入了解。5.2选择恰当的评估方法对于规避财务风险而言，根据并购的实际情况选择恰当的评估方法，有利于提高评估结果的准确性。只有估算结果准确，企业并购才能取得成功。详细进一步了解被收购企业的价值评估估值，合理选择收购的支付方式和融资方式合理选择，规避收购中的财务风险。科学合理的评估方法是综合考虑目标公司的市场环境、财务状况、经营能力、盈利能力等有利和不利因素，采用适当的方法对目标公司的价值进行综合评价。但在实际的评价过程中，由于采用的评价方法不同或参数不同，在不同的参数的评价中使用的方法不同，最终的评价结果也会有将是所不同的。为了更好地保证评估结果的准确性，企业需要对多种评价方法进行判断和研究，对每种评价方法的合理性进行比