科创板企业价值评估中实物期权法-的应用--以迈得医疗为例.docx

《科创板企业价值评估中实物期权法-的应用--以迈得医疗为例.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科创板企业价值评估中实物期权法-的应用--以迈得医疗为例.docx（32页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 科创板企业价值评估中实物期权法的应用以迈得医疗为例 本科毕业论文（设计）诚信声明本人郑重声明：所呈交的本科毕业论文（设计），是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学生签名： 时间： 年 月 日关于论文（设计）使用授权的说明本人完全了解xxxx学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：1.按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；2.学校有权保存学位论文的印刷本和

2、电子版，并提供目录检索与阅览服务，在校园网上提供服务；3.学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；本人同意上述规定。学生签名：时间： 年 月 日摘 要我国科创板的设立对科技创新企业发展具有重大意义，准确地评估科创板企业价值成为投资者关注的重要问题。与传统上市企业价值评估不同，科创板企业具有上市时间短、无形资产比重高、企业未来风险不确定性大等特点，评估难度较大。本文提出传统评估方法忽视了科创板企业中无形资产的潜在价值，而实物期权法考虑了企业未来的潜在收益，可以弥补这一缺陷。本文将结合企业自由现金流量法与实物期权法评估科创板企业的价值，探究实物期权法在企业潜在价值部分评估中的应用。本

3、文研究结果表明科创板企业价值包括现有资产价值和潜在价值两个部分，实物期权法适用于企业潜在价值的评估。关键词：科创板；实物期权法；企业价值评估AbstractThere is a great scene for developing science and technology innovation enterprises in our country with the STAR Market setting up. How to assess the STAR Market enterprises value accurately will give priority to investors

4、. Different from traditional listed company, the STAR Market enterprises are difficult to evaluate enterprises value due to transitory time to market, high proportion of intangible assets, and the companys future risk is uncertain. This paper put forward that using traditional assessment methods wil

5、l ignore the potential value of intangible assets in STAR Market enterprises and real option method can make up for this deficiencies. This paper will evaluate the companys value in terms of the method of discount of free cash flow and real option, and studying how to use real option method to evalu

6、ate potential part of corporate value. The consequences of this study are that the STAR Market enterprises value has two part, including current asset value and potential value, and the real option method is applicable to the evaluation of enterprise potential value.Key words: STAR Market, Real Opti

7、on, enterprise value assessmentII 目 录摘 要IAbstractII一、科创板企业的现状1（一）科创版上市的条件分析1（二）科创板企业的特点2（三）科创板企业价值评估研究现状3二、实物期权理论的概述4（一）二项式期权定价模型4（二）B-S模型5（三）实物期权法的适用性分析5三、实物期权法在科创板企业价值评估中应用以迈得医疗为例6（一）案例选择及简介6（二）科创版企业价值评估方法的选择7（三）迈得医疗现有资产价值评估8（四）迈得医疗未来潜在价值评估13（五）测算结果与分析15四、研究结论16（一）研究结论16（二）案例评估中存在的问题17参考文献18致 谢19科

8、创板企业价值评估中实物期权法的应用以迈得医疗为例2019年6月，我国科创板在上交所正式开板，截止2020年2月已有三批科创板企业挂牌上市。科创板的设立，提升了科技创新服务企业的能力，增加了市场的包容性，强化了市场的功能，对科技创新企业发展意义重大。科创板企业以科技创新企业为主，这类企业前期需要投入大量资金，而且具有很高的不确定性，企业未来风险难以衡量，收益难以预测，但是科创板企业发展潜力较大，虽然投资风险高，但投资回报也相对较高。因此，准确判断科创板企业价值对投资者来说尤为重要。然而，科创板创立时间短，科技创新企业经营情况复杂，没有充足的参考数据，对于企业未来收益预测，风险的衡量也具有很大不确

9、定性，评估起来难度较大，采用市场法，收益法，资产基础法评估科创板企业的价值都具有一定的缺陷。一些专家学者研究发现，实物期权法能够更加客观准确地评估科创板企业的价值。本文将通过研究科创板企业的特征和实物期权法的原理，探究实物期权法是否适用于科创板企业的价值评估，并通过案例验证。本文旨在为科创板企业价值评估提供更加科学，准确的评估方法，发展新的评估思路，为投资者客观准确地评估科创板企业价值提供参考。一、科创板企业的现状（一）科创版上市的条件分析2019年6月，我国在上交所正式开板，以下五项是科创板企业对申报企业的市值及财务指标的要求：1.预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利

10、润不低于人民币5000万元，或预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；2.预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；3.预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；4.预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；5.预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验

11、，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。在上述条件中可以看到，相对于其他板块，科创板放宽了企业盈利指标，体现了国家对科技创新企业的大力支持，科创板企业申报上市不一定需要以前年度有盈利，但是科创板同时要求企业具备一定的经济规模，核心产品的生产已经取得一定的成果，企业要有一定的收入基础。科创板即降低了科技创新企业上市的门槛，为科创企业融资带来了便利，同时在一定程度上保障了投资者的权益。科创板的设立对我国科技创新技术的发展具有重要意义。（二）科创板企业的特点1.企业创新能力强就目前在科创板上市的企业来看，其中大多数是高新技术企业，科创板企业的行业分布主要集中在生物医药业、信息科

12、技技术业、高端制造业和新材料等些领域上。企业主要生产力是在研发创造上，每年研究支出相对营业成本的占比比传统上市企业要高出两倍甚至更多，每个企业都拥有多项专利技术，创新能力是科创板企业的生存之本。 2.企业风险不确定性高科创板企业与传统企业对比往往风险较高。一方面是技术开发风险，科创企业需要不断地进行技术研发，避免企业技术落后，产品推出不满足社会需求的风险。另外一方面，研发投入不能及时产生效益也会给公司带来风险，在产品研发过程中，如果无法保证项目一定成功，或者研发项目不对应当前市场需求，将会减少企业当期利润，从而影响企业资金流入。科创板企业需要大量的研发投入，企业初创期更是需要大量资金，直至产品

13、研发成功才能真正的创造收益。因此，科创板企业容易出现资金不到位，影响公司后续发展，且产品研发具有不确定性，产品是否能获得认可都是不定因素，所以，科创板企业评估具有很高的不确定性，由此带来风险难以评判，如何衡量企业的风险成为评估难点。3.无形资产占比高就目前上市的科创板企业来看，企业的主要生产要素是专利技术等无形资产，无形资产在企业资产占的比重较高。科创板企业都拥有多项专利技术，专利技术是科创板企业实现收益的一个重要来源，能保证企业在经营过程中有源源不断的收入和可持续增长，但是这些专利技术未来能否产生收益，能够产生多少价值又是一个难以衡量的问题，所以对无形资产未来价值评估将在科创板企业价值评估中

14、占据重要地位。4.企业有一定的收入基础、增长快已经申报上市的科创板企业大多数处于快速增长的阶段，这与科创板的定位有关，因为科创板更加注重企业自身的科技创新能力，优先考虑掌握核心技术的科创企业，并且要求企业有较稳定商业模式，较高的市场认可度，以及较强的成长性。目前已经上市的科创板企业大多数有较为成熟的科技技术应用于生产，并且短期内这些创新技术不容易被复制，因此企业依靠短时间内形成的技术垄断，可以带来较为可观的收入和发展，也为企业后面研究技术的投入奠定了基础，而在科创板上市更是为科创板企业融资创造有利条件，为企业后期的良性循环营造良好的经济条件。（三）科创板企业价值评估研究现状通过阅读专家文献和一

15、些评估行业人士提出的意见，采用适合的评估方法是评估科创板企业价值的重点。科创板企业价值的创造因素有别于传统企业，新颖的商业模式、抽象的资源和高水准的创新力等等都要求准确地设置参数或应用模型，才能进一步开展的评估工作。为此，许多专家学者提出了传统企业价值评估方法和实物期权法结合起来评估科创板企业价值。结合上述科创板企业上市条件和特点，可以看出科创板企业主要的评估难点是如何度量企业未来风险的不确定性以及企业无形资产组未来产生的价值。就目前来看，我国评估行业对上市企业进行价值评估时，更多的是采用传统三种评估方法，很少采用实物期权法。由于科创板才开板不久，评估实务中还没有关于实物期权法在科创板企业价值

16、评估中的案例。所以，本文将应用实物期权法对迈得医疗企业价值进行评估，论证实物期权法在科创板企业价值评估中是否适用，如何恰当使用。二、实物期权理论的概述实物期权是指标的为实物的期权，实物期权法主要有两种模型，分别是二项式期权定价模型和B-S定价模型：（一）二项式期权定价模型二项式期权定价模型，是由考克斯、罗斯、鲁宾斯和夏普等学者提出来的期权定价模型，一般用于美式期权价值的计算，它的假设有：1.不支付股票红利；2.交易成本与税收为零；3.投资者可以用无风险利率拆入或拆出资金；4.市场无风险利率为常数；5.股票波动为常数。二项式期权定价模型是基于一个基本假设，即在给定的时间间隔内，只要上下游价格的区

17、间分别为u和d，标的资产价格的变化只有两个可能的方向，即向上或向下。如果标的资产在时间t时，S的价格可能上升或下降，相应的期权价格也可能上升或下降。如果标的资产只可能达到这两个价格，那么这个序列就变成了一个二元过程。二项式模型最为重要的一项原理是风险中性原理，即投资者对风险的态度是中性的，也就是期望报酬率为无风险利率，在这种情况下，期望报酬率符合下面公式：期望报酬率=上行概率上行时收益率+下行概率上行时收益率由于股价变动的概率和期权价值变动概率具有内在一致性，所以到期日的期权期望值也可求得：期望值通过无风险利率折旧即可得到期权价值。（二）B-S模型B-S模型的提出一般适用于欧式期权，与二项式期

18、权定价模型不同，B-S模型假设不考虑投资者的风险偏好，它的基本假设是：1.标的资产价格是连续波动的；2.在有效期内，无风险利率与标的资产的收益变量是恒定的，且市场交易者能够以无风险利率借得任何数量资金；3.市场无摩擦，即股票或期权的买卖不存在税收和交易成本，没有保证金要求，卖空者在卖空股票的当天可以立即得到资金；4.标的资产在期权有效期内无红利及其他所得；5.该期权是欧式期权；6.所有证券交易都是连续发生的。满足了以上条件之后，经过维纳过程和伊藤过程公式推导，得出一下期权项目的计算公式：式中：表示期权价值；表示定价日t标的资产的价格；K表示标的资产的执行价格；表示波动率；T表示期权有效期，r表

19、示连续复利计算的无风险利率；N（d）表示标准正态变量的累计分布函数。（三）实物期权法的适用性分析对于科创板企业来说，无形资产在企业价值中占大部分比例，同时科创板企业未来的发展、技术创新风险和市场风险都具有高度的不确定性。成本法和收益法都无法反映科创板企业未来的不确定性带来的收益，所以传统的评估方法无法准确客观的评估出企业的价值。而有学者指出，期权定价方法充分反映市场的不确定性，不确定性越高，期权越有价值，实物期权法在高新技术企业无形资产的定价上更为准确（刘赟，2005）。此外，传统的价值评估方法是一种风险厌恶型的计算方法，只有预期未来收益很可能流入企业才会被计入资产，对无形资产这种潜在的收益是

20、忽略不计的。然而科创板企业拥有多项专利技术，这是科创板企业普遍的特点，企业未来的发展与收益都和这些专利息息相关，若采用实物期权法则可以很好的解决这一问题，该方法对风险的评估会更加客观，企业未来的不确定性越高，风险越大，也就意味着能取得收益越多。科技创新企业在进入科创板时都经过了评估和审核，它们都具有一定的收入基础和大量的专利技术，虽然未来的发展具有较高的不确定性，但是企业进入科创板，将会给企业带来新的机遇，为企业融资减轻负担，更有利于企业后续的高速发展。在这样的背景下，实物期权法会更加适合科创板企业的价值评估。三、实物期权法在科创板企业价值评估中应用以迈得医疗为例（一）案例选择及简介2003年

21、迈得医疗成立，2019年12月在科创板上市。迈得医疗近5年营业收入基本趋于高速增长状态，具有一定的收入基础，企业的营业收入有90%来自血液净化类以及安全输注类医疗器械的生产收入，是企业目前主要的收入来源。迈得医疗拥有多项专利技术，截止2018年12月31日，企业共有150项专利技术，其中将近四分之三的是血液净化类和安全输注类产医疗器械的发明创造，这部分发明已经开始投入使用。迈得医疗的智能化技术已经走在行业前端，正逐步向智能化工厂发展，企业开发的GMP数据管理平台实现通用化，为客户提供了更优质的生产方案。目前，医疗器械需求日益增加，生产趋于智能化，未来医用智能装备的市场需求空间较大。近几年迈得医

22、疗生产的智能医疗器械约占市场份额的25%，短期内公司技术不易被掌握和替代，未来几年企业仍将处于快速发展阶段。迈得医疗如果能继续保持优势，走在行业前端，企业未来发展前景可观。（二）科创版企业价值评估方法的选择 在前面的研究中已经介绍，科创板企业具有无形资产占比高的特点，而且，由于企业这部分无形资产大部分有专利技术组成，潜在价值较高，具有期权的特征，采用传统的方法无法准确评估出这部分的价值，但是如果企业整体都采用实物期权法进行评估又不太准确。那么，我们将企业价值评估分成两个部分，一部分是现有资产的价值，这部分采用企业自由现金流模型进行评估，另外一部分是无形资产未来潜在的收益，这部分价值将采用实物期

23、权法进行评估。1.现有资产的评估思路科创板企业具有一定的收入基础和稳定的经营模式，未来短时间内会处于快速发展阶段，在假设企业持续经营的前提下，我们将采用两阶段的FCFF模型进行评估，第一个阶段为调整阶段，这个阶段企业增加比率比较不稳定，可能处于超额增长的阶段，第二阶段则企业进入稳定阶段，开始以稳定的增长率g增长，此时企业的价值为：式中：表示企业第t年预期的自由现金流量；表示企业第（n+1）年的自由现金流量；表示n年后的稳定增长率；WACC表示加权平均资本成本。2.无形资产组未来潜在价值评估思路这部分价值将采用B-S模型进行评估，由于二项式期权定价模型计算是需要对时间区间无限进行划分，工作量较大

24、，且科创板企业刚刚上市，波动性较大，对相关数据获取比较困难，所以本文将采用B-S模型对企业未来潜在价值进行评估。在上一环节，本文已经对B-S模型进行了简单的介绍，但是基于B-S模型不分配股利这一假设和显示情况不相符，将对模型进行修正。而且我国关于上市公司分红有明确规定，上市公司三年内分红比例不低于企业三年来的年均可分配利润的三成。经过查阅相关书籍 张先治，池国华.企业价值评估M.3版.大连：东北财经大学出版社，2017.，当企业连续支付红利率为q时，标的资产价值为：式中：表示期权价值；表示标的资产的执行价格；表示波动率；表示标的资产的当前价值；t表示期权有效期；r表示连续复利计算的无风险利率；

25、N（d）表示标准正态变量的累计分布函数；q表示企业股利分红支付率。（三）迈得医疗现有资产价值评估1.预测企业自由现金流由于迈得医疗2019年财务数据还未公布，所以本文将评估基准日定为2018年12月31日，经过分析，迈得医来2015年-2018年经营状况较为稳定，因此将采用这4年的历史数据来预测企业未来自由现金流。由于企业大部分收入来源于安全输注类和血液净化类器械的生产和销售，目前市场上只有迈得医疗掌握该项技术，短期内会形成技术垄断，为企业带来超额的收入，所以预测期定为2019年到2023年5年，之后随着行业发展，市场竞争加剧，公司的优势将会减少，资本报酬率将会趋于稳定。（1）营业收入的预测表

26、1 迈得医疗20115-2018年营业收入年度2015201620172018营业收入（万元）14471.53 13943.06 17338.90 21489.57 增长率-3.65%24.36%23.94%（资料来源：Maider2015-2018财务报表）从表格上看，2017年、2018年企业的增长率较为稳定，2016年出现负增长，这是由于2015年、2016年企业的研发技术还处于研发前期，2017年技术成熟开始应用于生产，所以预计预测期每年企业将以24.15%的增长率增长。具体结果如下：表2 迈得医疗预测期营业收入年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.6

27、1 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 增长率24.15%24.15%24.15%24.15%24.15%（资料来源：Maider2015-2018财务报表）（2）营业费用预测通过计算各项费用占营业收入的比重，得出预测期营业成本占营业收入的49.70%，营业税金及附加占1.29%，销售费用占4.37%，管理费用占21.47%，财务费用占0.33%。表3 迈得医疗2015年-2018年营业费用占营业收入的比重年度2015201620172018营业收入（万元）14471.53 13943.06 17338.90 21489.57 营业成本占营业收入比重50.7

28、0%48.87%47.86%51.37%营业税金及附加占营业收入比重1.10%1.37%1.46%1.22%销售费用占营业收入比重4.21%4.67%4.30%4.31%管理费用占营业收入比重24.31%29.40%19.84%12.31%财务费用占营业收入比重0.95%0.48%0.22%-0.33%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）通过计算，预测期各项费用具体如下：表4 预测期迈得医疗营业费用年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.61 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 营业费用（万元）20585.0

29、9 25555.72 31726.60 39387.55 48898.38 营业成本（万元）13259.49 16461.23 20436.09 25370.74 31496.96 营业税金及附加（万元）344.01 427.08 530.20 658.23 817.17 销售费用（万元）1166.51 1448.18 1797.87 2232.00 2770.95 管理费用（万元）5727.22 7110.15 8827.03 10958.47 13604.59 财务费用（万元）87.86 109.07 135.41 168.11 208.70 （资料来源：Maider2015-2018年财

30、务报表）（3）折旧与摊销预测通过计算，迈得医疗过去年度摊销折旧发生额占营业收入的比重如下：表5 迈得医疗2015-2018年折旧与摊销年度2015201620172018营业收入（万元）14471.53 13943.06 17338.90 21489.57 折旧及摊销（万元）378.63 404.30 532.24 431.54 折旧及摊销占营业收入比重2.62%2.90%3.07%2.01%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）由上表可看出，过去4年企业折旧摊销费用较为稳定，由此推算预测期折旧摊销费用占营业收入的2.65%，得到预测期摊销折旧费用如下:表6 迈得医疗预测期折旧

31、与摊销年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.61 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 折旧及摊销（万元）706.57 877.18 1089.00 1351.95 1678.41 折旧及摊销占营业收入比重2.65%2.65%2.65%2.65%2.65%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）（4）运营资本增加额预测根据公式：运营资本增加额=流动资产-货币资金-无息流动负债，调整迈得医疗财务报表各项数据，得到过去年企业运营资本增加额占营业收入的比重如下：表7 迈得医疗2015-2018年运营资本增加额年度201

32、5201620172018营业收入（万元）14471.53 13943.06 17338.90 21489.57 流动资产（万元）13248.23 15057.22 21235.94 26110.75 货币资金（万元）481.96 1937.52 6519.90 6893.27 流动负债（万元）5596.00 4788.43 4618.03 6528.80 短期借款（万元）2300.00 1100.00 0.00 0.00 运营资本（万元）9470.27 9431.27 10098.02 12688.68 运营资本增加额（万元）2726.58 (38.99)666.74 2590.66 运营资

33、本增加额占营业收入比重18.84%-0.28%3.85%12.06%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）由于2015年和2016年公司运营资本占比变化比较大，所以只选取2017年和2018年运营资本增加额占营业收入的比重5.30%为预测期比重。得到预测期数据如下：表8 迈得医疗预测期运营资本增加额年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.61 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 运营资本增加额（万元）1414.04 1755.48 2179.37 2705.62 3358.94 运营资本增加额占营业收入比重5.

34、30%5.30%5.30%5.30%5.30%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）（5）资本性支出预测资本性支出=构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额通过财务报表得到历史数据如下：表9 迈得医疗2015-2018年资本性支出年度2015201620172018营业收入（万元）14471.53 13943.06 17338.90 21489.57 构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（万元）366.98 333.52 293.27 575.93 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额（万元）24

35、7.21 13.40 43.30 41.83 资本性支出（万元）119.77 320.12 249.97 534.10 资本性支出占营业收入比重0.83%2.30%1.44%2.49%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）由表中数据来看，迈得医疗过去4年的资本性支出较为平均，得到预测期资本性支出占比为1.76%，预测期资本性支出如下：表10 迈得医疗预测期资本性支出年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.61 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 资本性支出（万元）470.25 583.80 724.77 899

36、.78 1117.04 资本性支出占营业收入比重1.76%1.76%1.76%1.76%1.76%（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）（6）企业自由现金流预测将上述数据代入公式：企业自由现金流=净利润+折旧与摊销+利息费用（1-税率）-资本性支出-净运营资本增加额得到预测期的企业自由现金流如下所示：表11 迈得医疗预测期企业自由现金流年度20192020202120222023营业收入（万元）26678.61 33120.63 41118.19 51046.91 63373.09 息前税后利润（万元）6093.52 7564.91 9391.59 11659.36 14474

37、.71 折旧及摊销（万元）706.57 877.18 1089.00 1351.95 1678.41 营运资本增加（万元）1414.04 1755.48 2179.37 2705.62 3358.94 资本性支出（万元）470.25 583.80 724.77 899.78 1117.04 企业自由现金流（万元）4915.80 6102.81 7576.44 9405.91 11677.14 （资料来源：Maider2015-2018年财务报表）2.加权平均资本成本计算预测完企业自由现金流之后需要对现金流进行折现，这里采用加权平均成本作为企业的折现率。加权资本成本计算公式如下：式中：WACC表

38、示加权平均资本成本；D表示债务成本；E表示权益成本；表示债务资本成本；表示权益资本成本；T表示企业所得税税率。迈得医疗在2016年成功申报为高新技术企业，所以享有15%的所得税率。（1）债务资本成本迈得医疗过去几年都没有发行债券，所以选用了2018年央行发布的1-3年贷款基准利率4.75%作为债务资本成本。（2）权益资本成本权益资本成本的公式如下：式中：表示权益资本成本；表示无风险收益率；表示系统风险指数；表示市场的期望收益率。由于迈得医疗是2019年12月上市，在评估基准日之后，所以无法获取2018年期间的值。于是，本文在医疗器械行业选择三家可比公司2018年全年值的平均值1.3作为迈得医疗

39、的值，这三家企业分别是博晖创新、开立医疗和维力医疗，它们的值分别为为1.27、1.24和1.39。无风险利率采用的是3年期国债利率4%。市场收益率根据同花顺医疗器械行业2018年市场交易数据计算得到，计算结果为13.07%。将上述数据代入权益资本成本公式，得到权益资本成本的值为：=4%+1.3（13.07%-4%）=15.78%（3）负债和所有者权益权重2015年-2018年资本结构如下：表12 迈得医疗2015-2018年资本结构年度2015201620172018均值负债合计6050.37 5696.58 5463.38 7545.47 -债务权重28.62%24.81%19.28%22.

40、94%23.91%所有者权益合计15086.93 17267.07 22869.93 25347.10 -权益权重71.38%75.19%80.72%77.06%76.09%资产合计21137.30 22963.65 28333.31 32892.57 -（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）通过表格可以看出迈得医疗的资本结构较为稳定，所以取2015年到2018年权重均值作为债务权重和权益权重，其中债务权重为23.91%，权益权重为76.09%。综上，迈得医疗的加权资本成本为:WACC=15.78%76.09%+4.75%（1-15%）23.91%=11.34%3.迈得医疗现有

41、资产价值经过前面分析，迈得医疗在短期内依靠技术垄断可以获得超额收益，但是预测期后，企业将不再保持高速增长，通过计算2016到2018年沪深300指数医疗企业的稳定增长率，预计迈得医疗将保持在5.9%的增速稳定增长，将上述数据代入公式：得到预测期企业自由现金流各期现值如下：表13 迈得医疗现有资产价值年度201920202021202220232023年以后企业自由现金流（万元）4915.80 6102.81 7576.44 9405.91 11677.14 -企业自由现金流现值4,415.17 4,923.08 5,489.41 6,120.88 6,825.00 132890.03合计160

42、663.57（资料来源：Maider2015-2018年财务报表）所以，迈得医疗现有资产价值为160663.57 万元。（四）迈得医疗未来潜在价值评估1.迈得医疗无形资产的认定经过分析财务报表，本文确定迈得医疗无形资产组包括150项专利技术和10项软件著作权，其中大部分专利与安全输注类和血液净化类器械生产研发有关，2016年-2018年这两类器械的生产收入占企业营业收入的95%以上，因此本文认定安全输注类和血液净化类器械的专利技术作为实物期权的标的，将这两类专利技术作为公司无形资产组，对其未来潜在价值进行估值。2.迈得医疗潜在价值计算（1）确定到期期限T经过查阅迈得医疗年度报表，迈得医疗从20

43、15年开始投入研究安全输注类和血液净化类器械研究，2016年开始投入生产，2018年这两类器械生产技术已经成熟。按发明创造的专利技术有效期是20年，项目建设期是3年，所以收益年限是17年，因此本文认定期权到期期限是17年。（2）确定资产价格S标的资产价值应该是标的资产未来年限能够带来的收益现值，因为迈得医疗2016-2018年安全输注类和血液净化类产品销售收入平均占营业收入的96%，所以将迈得医疗未来17年现金流入现值的96%作为资产价值，经计算得到资产价值S为101230.92万元。具体数据如下：表14 迈得医疗资产价值年度企业自由现金流（万元）标的资产价值（万元）标的资产现值（万元）201

44、83992.85 20525.1520525.1520194917.78 4,719.11 4,238.51 20206105.27 5,858.62 4,726.09 20217579.50 7,273.29 5,269.76 20229409.70 9,029.55 5,875.97 202311681.84 11,209.89 6,551.91 202412371.07 11,871.28 6,231.85 202513100.96 12,571.68 5,927.43 202613873.92 13,313.41 5,637.88 202714692.48 14,098.90 5,362.47 202815559.34 14,930.74 5,100.52 202916477.34 15,811.65 4,851.36 203017449.50 16,744.54 4,614.37 203118479.02 17,739.86 4,390.79 203219569.28 18,786.51 4,176.31 203320723.87 19,894.92 3,972.30 203421946.58 21,068.72 3,778.25 合计-101,230.9