我国汽车类上市公司现金持有量的影响因素研究(1).doc

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1、我国汽车类上市公司现金持有量的影响因素研究摘要：现金持有量代表了一个上市公司的经营状态，事实表明，对于上市公司来讲，现金持有量如果太多，则证实其现金并未发挥其完全的价值和效用，持有价值相应地就比较低，而现金持有量如果太少的话，则可能在投资其他项目时或者是运营状态时，因为融资不利而造成现金链断裂的情况，或者是手中可变现的等价物、流动资产等出现了变故而造成财务困境，不只收益受影响，甚至最严重时还会造成上市公司宣布破产的后果，所以对现金持有量的影响因素研究非常必要，势在必行，本文以汽车类上市公司为例，对其现金持有量影响因素展开研究和探讨，首先对与本文有关的相关理论进行概述，对现金、现金持有量、理论基

2、础和影响因素等进行概述，其次对上市公司现金持有量的现状进行分析，然后对汽车类上市公司现金持有量影响因素进行实证分析，分别作出研究假设、研究设计，实证分析的结果是汽车类上市公司的现金持有量与资产有形性、公司规模、股利支付水平、财务杠杆等存在负相关关系，与现金流量、现金等价物、再融资活动与债务期限结构等存在正相关关系，最后总结结论与建议，提出完善内部会计控制活动、加强信息交流与沟通、完善监督管理机制等建议和策略，为汽车类上市公司的现金持有量优化和完善提供帮助。关键词：现金持有量；现金；公司治理；实证Abstract: Cash holdings represents a management st

3、ate of listed companies, in fact, for listed companies, cash holdings if too many, have confirmed the cash did not play its full value and utility, response to hold value is lower, and cash holdings if too little, may be investing in other projects or operating state, because of the bad cash chain r

4、upture caused by financing situation, or a hand can be converted into cash equivalents, such as liquid assets appeared changes caused by the financial distress, not only benefits the affected, even the most serious when still can cause the consequences of a listed company declared bankruptcy, So it

5、is necessary to research on the influence factors of cash holdings, it is imperative that based on motor vehicles listed company as an example, the factors effect on its cash holdings on research and discussion, the first overview of relevant theories associated with this article, for cash, cash hol

6、dings, theoretical basis and influencing factors are summarized, and next to the car class cash holdings of listed companies empirical analysis, the factors which influence respectively make research assumptions, research design, the result of the empirical analysis was car class the cash holdings o

7、f listed companies and asset tangibility, company size, dividend payment levels, financial leverage, such as there is a negative correlation relationship, It is positively correlated with cash flow, cash equivalents, refinancing activities and debt maturity structure.Key words: cash holdings; Cash;

8、Corporate governance; The empirical目录引言41、相关理论概述41.1 现金的概念41.2 现金持有量的概念51.3 理论基础51.3.1 交易成本理论51.3.2 代理理论61.3.3 融资优序理论71.3.4 权衡理论71.4 影响因素71.4.1 公司治理结构71.4.2 财务特征结构92、上市公司现金持有量的现状分析92.1 站在宏观与微观角度看市场供需与现金持有量情况92.1 上市公司股利行为对现金持有量的影响现状93、汽车类上市公司现金持有量影响因素实证分析93.1 研究假设93.2 研究设计123.2.1 变量选择和数据来源123.2.2 变量定

9、义123.2.3 建立模型133.3 实证分析与结果133.3.1 描述统计133.3.2 相关性与回归分析144、研究结论与对策建议154.1 研究结论154.2 对策建议174.2.1 完善内部会计控制活动174.2.2 加强信息交流与沟通174.2.3 完善监督管理机制18结束语18致谢19参考文献：19引言现金是一个企业经营与发展的命脉，现金持有量多少与公司是否处于良性经营状态密切相关。上市公司是我国国民经济的重要组成部分，上市公司的现金资产研究非常关键，其具有支付能力与流动性等特点，所以其直接关系到上市公司的未来发展与可持续发展。近几年，对于上市公司的现金持有量研究众多，研究学者们针

10、对现金持有量的影响因素研究如火如荼地进行中，汽车类上市公司是能源类上市公司的代表，其现金持有量关系到资金变现和现金流量等，而公司治理结构与财务特征等或多或少地会影响到现金持有量，对现金持有量影响因素非常关键且必要。本文重点对汽车类上市公司的现金持有量影响因素进行研究，为其现金持有量结构的优化和完善奠定坚实的基础。对于上市公司现金持有量的研究，我国专家和学者关注时间比较晚，而且在理论方面还不是很成熟，还未形成完善的理论体系，而本文中对现金持有量的相关理论进行概述，有显著的理论意义。对于汽车类的上市公司现金持有量研究，我国专家和研究学者重点在于实证分析影响因素的研究，通过整理近几年上市公司的现金持

11、有量的相关数据，对现金持有量与各相关者之间存在怎样的关系进行假设，如公司治理结构、财务特征结构等等，然后根据影响因素提出建议和对策，优化现金持有量结构，实证分析现金持有量影响因素有现实意义和影响。1、相关理论概述1.1 现金的概念现金，和人们的生活息息相关，人们利用现金可完成各种交易。在不同的场合或者不同的行业范畴中，现金概念界定不同。一般情况下，在日常生活中，现金指的是人们手中持有的钞票，钞票可以完成各种货物消费，或者是支付服务费用等；而在会计中，人们对现金又赋予其比较专业的概念界定，即从广义和狭义两个角度出发，来界定现金概念，广义来讲，现金在企业生产、经营过程中所不可或缺的货币资产，主要用

12、于商业流动的资金，如银行存款，银行等金融机构中的货币资产，或者是库存现金，公司特别为经营或者周转交易等留存的货币资金；狭义来讲，现金就是指库存现金，即公司在某个时间段内，可能为准备投资或者是已经开展的投资活动留存大量现金，企业实际经营中，除去每年为股东或者中小投资者发放的股权之外，还留存部分现金，以便不时之需；在财务中，现金又被赋予另一概念，现金和现金流量表中数据息息相关，而流量表中除了会计中广义角度的概念界定范围之外，现金等价物也包含在内，在企业会计准则第31号现金流量表中，对现金也给出明确概念，也就是财务所界定的现金概念，现金等价物有其自身独特之处，即流动性比较强，能够在短时间内持有，而且

13、能够随时转换成等价现金，现金等价物还可被视为另类的短期投资行为，但是承担风险较小，而且现金价值不易被折损，价格变动不大，上下浮动很小。1.2 现金持有量的概念现金持有量，从现金的概念界定中可以推演出现金持有量的概念，即在企业财务核算中，企业持有现金以及现金等价物的额度，现在，在财务中对现金持有量进行计算，一般情况下，为了防范一些上市公司肆意篡改销售收入的数据，而影响到现金持有量，所以现金持有量的 计算公式一般是采用以下：现金持有量=（现金+现金等价物）/总资产而以上公式中所提到的现金、现金等价物等概念都与上文中现金概念界定中的概念保持一致，而总资产指的是企业在某个时间段内持有的企业总资产数额。

14、1.3 理论基础1.3.1 交易成本理论Keynes提出货币需求理论，对公司持有现金量的主要影响因素进行分析，然而对于持有数量却并未进行计算。所以在此，Keynes又深入地通过边际成本来建立交易成本模型，从研究假设、实证分析等方向来研究企业持有货币的最佳值。而研究假设表现为三个方面，假设一，公司将公司内的资产变现，通过销售的形式，或者是融资行为等，都和交易成本有关；假设二，持有现金量边际成本十分固定，如果超出边际成本，便会增加交易成本；假设三，现金短缺边际成本始终保持在动态，伴随持有现金持有量增加不断减少。此交易成本模型，会对两个方面造成一定的影响，一方面是现金持有成本，把持有现金进行价值转化

15、，手中持有现金可能会错失投资机会的成本，或者是手中持有现金具有管理价值，另一方面指的是短缺成本，公司可能会由于在股利分配中过多地使用现金股利政策，或者是公司治理过程中可能产生了其他意外费用而导致持有现金量不足，但是资金缺口却无法填补，就会给公司带来严重损失。而这两个方面的交易成本如果出现对等结果，此时公司持有现金量就是最佳状态，即能够发挥其最大价值。交易成本模型因为比较容易理解，或者是实用性比较强，比较贴近实际所以受到广泛关注和重视。1.3.2 代理理论股东和经理之间虽然都同样手中握有公司权力，但是这两种权力却在现代社会中已经呈现分离状态，而且分离常态下的权力使得公司经营更为稳定和合理，即代理

16、理论。代理理论强调，公司经营应交由专业的经理人代为打理，才能够使公司经济效益达到最大值，而股东们放权给经理之后，经理按照公司经营状态定期向上汇报实况即可。代理理论有优点也有缺点，优点是专业代理可以为公司创造最佳收益，而股东们坐收渔利即可，缺点是一些代理可能因为一己私利而以权谋私，或者是恶意隐瞒公司经营事实，而股东因为不直接参与管理，所以可能会被蒙骗，而不能及时了解企业实际情况，但是经营效益不管是增加还是降低，都和两者利益息息相关，如果失利，也是共担后果，但是后果承担地程度却不同，因为经理掌握主动权，而股东们被动接受经济损失，所以在某些时候，即使共担利益风险，也会产生利益冲突，代理成本会增加。另

17、外代理理论还可解释为，公司的经理因为掌握经营权，所以往往在做任何决策时或者是现金持有量的问题上，往往会以个人利益角度来衡量持有资产的多少，长此以往如果信息极度不对称的话就势必会影响可持续发展，而股东利益就很难得到保证。持有现金和股利分配之间也存在关联性，经理往往喜欢股利分配少，而持有现金多，但是股东却喜欢分配大量股利，用少量现金增值收益，站在经理人角度就会浪费持有资金，而令资金使用率降低，究其动向有三个，首先公司留存足够资金，自己的权限内可支配资金多，自用自控就会比较方便；其次，现金持有量多，则经理人在职消费资本可增加，如豪车配送、豪华装修等；第三，经理人在遇到合适投资机会时，如果手中留存大量

18、资金，便不用想方设法地融资，因为融资意味着将公司信息透露给中小股东，接受中小股东的监管，所以站在经理角度来看，现金持有量过多大多数情况下不是为了公司利益，而是站在自身角度，但是此做法却会损害股东合法权益。而此做法的有利解决对策便是让经理人本身成为公司的一名举足轻重的股东。同时，代理理论下，大股东与中小股东也会出现代理问题，现金持有量的多少，两者也会针对自身来做出不同的判断，如大股东往往对上市公司的股份掌握绝对控制权，而且手中掌握内部信息也比中小投资者多，信息量的不同造成了决策的失衡与公平性。甚至还有一些大股东肆意侵占共有资金，侵吞资产，而现金持有量便与公司可能会损失的利益相融合，在代理理论下，

19、公司治理与现金持有量之间存在联系，为未来研究公司治理对现金持有量的影响奠定理论基础。1.3.3 融资优序理论企业一旦得到投资机会就会进行新一轮的融资，而现金持有量多少与融资多少有密切联系，现金持有量多，则融资机会少，融资成本低，融资额度也少，反之，则不然。资本市场中，内外部所获信息本身就是不对称的，上市公司的融资，会将信息透漏给投资者，投资者出于自身利益的考虑，为了防范风险，往往就会希望增加回报，即融资难度增加，而成本也会增加。相应地，融资过程中，如果信息不对称情况比较显著，公司难以获得外部融资，便可能会导致财务危机，所以公司持有一定额度的现金是非常必要的。另外，信息不对称还会影响股价，股价下

20、跌时，投资者才会考虑成交，如果股价持续下跌则必然会对股票稳定造成不良影响。而因为信息不对称，衍生出融资优序理论，Myers提出此理论，当公司需融资时，会优先选择内部融资，因为成本比较低，而且难度小，其次才会选择外部融资，如债务融资或者是权益性融资等。融资优序理论下，现金持有量最佳值是不存在的。现金=留存收益+投资需求，如果现金流足够，投资资金有剩余时，公司就会有足够能力偿还债务，而反之现金流不足，投资支出无剩余，公司可能就会寄希望于融资，则持有现金量的水平就会降低，债务就会增加。融资优序理论是站在全新角度来分析现金持有量。1.3.4 权衡理论Litzenberger与Kraus将权衡理论与现金

21、持有量研究结合在一起，并构建静态权衡模型，而代表思想是公司现金持有量有两面，一面是增加成本，一面则是带来收益。而股东实现价值最大化，是以边际收益与边际成本两者权衡下决定的。此模型下，公司现金持有量边际收益伴随现金数提升而减少，但是边际成本却比较固定，不会随着现金持有量变化而改变。1.4 影响因素1.4.1 公司治理结构（1）行业特点。现金持有量增加，公司处于瞬息万变的市场竞争环境中，提升负债融资比例，则其市场对手方便可能会抢占市场份额，而债权人则可能会中断融资。另外，伴随企业现金流与利润降低，供货商或者是其他与公司合作伙伴会为防范风险，而单方面终止合作，而如公司此时现金持有量多，则会扭转不利局

22、面。行业特点决定了市场竞争的激烈程度，决定了资产特性，也决定了现金持有量多少。（2）公司规模。从信息不对称理论和交易成本理论中分析，现金持有量和公司规模有关，规模大，可能现金持有会少，而原因包括以下两个方面，一方面，公司规模大，则信息透明度高，相应地融资就比较简单。另一方面，公司规模大，则综合实力强，包括人才获得渠道、资金获得渠道、内部管理质量等等，而相应地公司规模大，则遇到经营风险时，可借助于多元化经营特点对风险进行分散，从而降低风险。（3）债务结构。债务结构会在一定程度上影响财务风险的高低，站在权衡理论角度，企业债务多，股东与债权人之间代理成本便会高，而融资风险增加，偿债压力就大，若持有资

23、金少，则可能随时会造成资金链断裂风险，财务困境便由此产生。而且债务结构中，长期负债要比短期负债的风险低，短期负债意味着循环负债、短期偿债和利率浮动风险，但是长期负债却承担以上风险较小，所以当企业偏向于短期负债结构时，则现金持有量就会增加。（4）现金能力。现金持有量，收益与成本共存，而按照权衡理论，当成本与收益达到持平时，现金持有量便达到最佳值，所以公司如果能够在短时间或者是拥有快速获得现金能力，则就会避免资金短缺或者资金链断裂风险，而现金持有量就会降低，从此角度分析，现金获取能力越强，则现金持有量则越少。（5）股利政策。股利分配政策与留存现金有直接关系，公司若为保护股东权益，则可能会留存少量资

24、金，而向股东分配大量现金红利，反之，则可能会给股东传达公司收益不稳信息，如果达不到股东收益预期，就会影响市场股价，也会相应地给公司可持续经营造成不利影响。（6）投资机会。企业如果面临投资机会，现金持有量足够，则可能会抓住投资机会，反之则可能会被迫放弃，所以为了投资更为顺畅，往往会留存足够的现金持有量。1.4.2 财务特征结构（1）股权结构。管理层持股、股权集中度与股权性质等都代表了公司的股权结构，国有控股现金持有量则会少，因为如面临经营不善会有政府财政支持，管理层持股，当超过某比例，则可能会因为自身利益而大量持现金，但是此时自身承担风险就会高，所以必然会降低现金持有量，而且管理层若是拥有绝对控

25、股权，那么大股东可能就会渐渐失去监管权限，则必然会增加持有现金量。（2）公司治理结构。公司的治理结构，董事层集权或者是董事长和经理人共兼这两种情况，代理成本增加，则公司会持较多现金，如代理成本不存在或者是降低，则公司会持少量现金。2、上市公司现金持有量的现状分析中国的资本市场发展滞后于经济的发展，企业能够从资本市场获得的资金份额较少。2.1 站在宏观与微观角度看金融市场供给与现金持有量情况从宏观角度来看，经济的迅速发展需要大量资金的支撑与供给，资金的供需矛盾将直接体现到微观经营活动中，金融市场的供给不足影响了企业内部持有现金的总量，弱投资者保护环境增加了企业的外部融资成本及资金的获取难度，企业

26、会努力通过横过多元化或纵向一体化建立超级集团，以便构建一个所谓的“内部市场”，从而减少对稀缺货币资金的需求，这就使得企业普遍地、尽可能多地内部持有现金。然而，从微观角度，随着企业获取资金的难度不同，企业所持现金量也会有所差别。 2.2 上市公司的股利行为对现金持有量的影响现状在股利行为方面，我国上市公司长期以来重融资轻回报，在股利政策上以配股和送转股为主，现金股利支付意愿较低，在这种背景下，证监会2001年出台政策约束，将现金股利与再融资挂钩，以此来“逼迫”上市公司来支付现金股利，进行现金股利分配的公司数有所增加，但一毛不拔的“铁公鸡”式上市公司仍不在少数，复旦大学证券研究所的统计显示，201

27、52019 年间实施现金分红的上市公司占总的上市公司比例分别为 45%、50.22%、51.85%、52.35%、48.52%。3、汽车类上市公司现金持有量影响因素实证分析站在理论角度，上市公司的现金持有量和公司的治理结构以及财务特征等存在一定的关系，所以其持有量的影响因素必然与公司治理结构以及财务特征密不可分。3.1 研究假设（1）公司规模。公司规模和公司经营中的许多指数都存在关系，如信息不对称、会计虚假和财务困境的成本等等。而对大型上市公司来讲，因为其财务管理是在社会监管下，所以必然其财务信息是公开和透明的，而信息来源渠道也会传播广泛，所以不对称的现象就几乎不存在。另外，因为大型上市公司的

28、规模大，所以不管是金融机构还是投资人都倾向于与其合作，借贷给大型上市公司，而上市公司融资渠道也会宽广和多元化，相应地，大型上市公司的财务困境发生率就能够有所降低，而且其经营风险也较小。但是小规模上市公司却不同，其如果财务管理出现问题，不管是财务制度还是体系等陷入困境，则最终结果必然是被迫宣告破产，清算资产。所以小型汽车类上市公司的为规避破产风险一般都会手中握有大量现金，或者是固定资产短时间内能够套现的几率很大。所以提出假设一：公司规模和现金持有量之间存在负相关关系。（2）现金流。汽车类上市公司的现金流是在某个时间段内现金及其现金等价物在公司财务运作中流入或者是流出的现金数额，与现金持有量存在关

29、联。汽车类上市公司的现金流多，则证实该公司变现能力比较强，如果公司在某个项目或者是某个时间段内出现财务困境，或者是入不敷出，利润负增长，相对来讲，现金流大的公司会更快走出困境，反之，现金流小，则一旦财务管理不善，就需要付出沉重的代价。所以提出假设二：公司现金流和现金持有量之间存在正相关关系。（3）现金等价物。汽车类上市公司中所流动的现金等价物指的是和可以随时变现的流动资产，不管流动资产是何形态，其都能够在最短的时间高效地完成现金换算，如果汽车类上市公司的现金等价物多的时候，公司持有现金就能够有所减少，反之，则需现金持有多，而现金等价物持有少。所以提出假设三：公司现金等价物和现金持有量存在负相关

30、关系。（4）资产负债率。资产负债率在某种程度上还被视为财务杠杆，在以往一些研究中发现，财务杠杆和现金持有量之间存在正相关关系还是负相关关系，疑云重重，争议纷纷。部分研究学者指出如果公司的资产负债率高，也就是过度举债的话必然存在债务危机，所以当向银行等金融机构或者民间融资时可能就会有困难，所以持有现金的多少才是是否能够摆脱财务困境的解决之道。从这点来看，财务杠杆和现金持有量之间存在正相关关系。然而在一些研究中还指出，公司过度举债，则必然会想方设法地向民间或者金融机构借款来融集现金，而这体现出上市公司的资产负债率越高则持有量就会相应降低。而在另外一些研究中，通过实证分析的方法证实上市公司的财务杠杆

31、和现金持有量之间存在明显负相关关系。所以提出假设四：上市公司的财务杠杆能够在某种程度上对现金持有量造成明显的影响，然而影响到底是正相关关系还是负相关关系却争议颇大。（5）资产有形性。公司的一些资产并非是以现金的形式出现，而是以具体事物的形态出现，即有形资产，例如：流动性的现金等价物或者是固定资产等等，如果公司遭遇财务困境被迫宣告破产而交由机关部门予以清算资产时，有形资产价值便得到提升。因为在某种程度上，有形资产就好像是抵押物，能够以最高价值来为自身公司经营担保，从而获得融资机会和融资渠道，而此时财务困境的发生几率就会减少。所以提出假设五：公司的资产有形和现金持有量之间存在负相关关系。（6）债务

32、限期结构。即在短时间内，公司如果向银行等金融机构或者是民间融资机构发起融资借款或者贷款时，借贷款在短时间内占总债务资金的比例。金融机构之所以会为上市公司融资，是因为其营运能力强，还贷能力强，所以就会为其贷款。所以在某种程度上，如果上市公司在银行所能够融集到的现金越多，则证明其还款能力越强，从而在民间融资时也会有相同的偿债能力与营运能力评估，所以在外部融资中就会比其他小型上市公司更简单，所以此类型上市公司因为拥有较强的外部融资能力，所以现金持有量则必然会少。所以提出假设六：公司债务期限结构和现金持有量之间存在负相关关系。（7）再融资活动。当上市公司发现更好的投资项目或者机会时往往会选择再融资，如

33、配股、增发或者是可转换的债券发放等等。如果财务受限，防止投融资出现不力的现象，就会选择再融资活动来降低隐形的成本，所以现金持有量此时就会有所增加。所以提出假设七：公司再融资活动和现持有量之间存在正相关关系。（8）股利支付水平。对于股利支付水平和现金持有量之间存在怎样的关系研究，与财务杠杆相似，并不是很明晰。因为支付股利的上市公司能够利用降低股利支付对成本筹资进行降低，所以现金持有量就会少；另外，支付股利的上市公司还能够利用大量持有现金来应对股利支付需求，所以现金持有量就会多。所以提出假设八：股利支付和现金持有量之间存在一定的关系，但是存在正相关关系还是负相关关系还不是很明确。3.2 研究设计3

34、.2.1 变量选择和数据来源以上8个研究假设是基于对以往专家和研究学者的研究文献提取经验所得，而笔者将现金持有量视作解释变量，选择东方Choice金融终端在2015-2018年间的77家汽车类上市公司的近几年的财务数据为例。笔者研究所涉及到的数据均是在东方Choice金融终端中获得，并且通过SPSS22软件与EXCEL表格对数据进行梳理，然后进行统计实证分析，为本文研究提供现实依据。3.2.2 变量定义（1）因变量。本文中所涉及到的因变量是现金持有量，在上文当中，现金持有量的概念中提及了现金与现金等价物，而具体的可以用上市公司在银行内的存款、本票、汇票以及公司内部可流动的库存现金、短时间内能够

35、变现的证券等等来概括，综合前人经验观点，把现金持有量用公式进行定义：现金持有量=现金及现金等价物持有余额/（年末总资产-现金及现金等价物持有余额）（2）解释变量。解释变量如上文中所做的理论假设中的八个变量指标，包括公司规模、现金流、现金等价物、财务杠杆、资产有形性、债务期限结构、再融资活动以及股利支付水平等。变量公式定义公司规模年末总资产现金流（年末净利润+无形资产+固定资产折旧）/年末总资产现金等价物（流动资产-流动负债-期末现金）/年末总资产财务杠杆年末总负债/年末总资产资产有形性固定资产/年末总资产债务期限结构短期借款/年末总资产再融资活动：在本文中再融资活动指标通过虚拟变量代表，假如该

36、年度，上市公司看上一个好的投资项目，举行再融资活动，无论是配股、增发，都需要再融资，无论是任何一种形式都可视作1，相反，如无再融资活动则视作0。股利支付水平：在本文中股利支付水平也通过虚拟变量代表，假如该年度，上市公司为股东派发现金股利，那么股利支付水平就视作1，相反，如无派发现金股利，则现金股利支付水平就被视作0。3.2.3 建立模型按照理论假设和实证分析研究设计，可建立多元回归模型：Y=01x12x23x34x45x56x67x78x83.3 实证分析与结果3.3.1 描述统计表1 描述性统计表N最小值最大值平均数现金持有量（y）3080.00028.75640.2133公司规模（x1）3

37、086.65119.56698.0223现金流（x2）308-0.62120.48850.0536现金等价物（X3）308-1.55050.77690.1194财务杠杆（X4）308-0.03931.83320.4714资产有形性（X5）3080.00050.70120.1732债务期限结构（X6）30800.89660.1970再融资活动（X7）308010.2300股利支付水平（X8）308010.1700从表1的数据中能够发现，汽车类上市公司中，现金持有量之间的差异比较大，这证实汽车类上市公司的实力差距比较大，而所选取的77家汽车类上市公司的规模差距不是很大。通过现金流的数据观察发现，最

38、小值是负值，最大值和平均数值都比较大，差值比较大；通过现金等价物的数据观察发现，最小值是负值，最大值和平均数值都比较大，差值也相差比较大，从以上两个数据可以分析出，汽车类上市公司大部分情况下，流动资产比流动负债少；而通过财务杠杆的数据观察发现，最小值是负值，最大值和平均数却都是正值，且数值比较大，均值是0.4714，从这点来看，汽车类上市公司的负债水平要低于其权益水平；通过债务期限结构的数据观察发现，其平均数是0.197，证实汽车类上市公司一般情况下其经营状态一直是长期负债相对比较多，这主要是因为融资成本导致的。通过股利支付水平的数据观察发现，股利支付水平的平均数是0.17，证实汽车类上市公司

39、在大多数情况不会给股东发放股利，可能会通过继续投资新项目的方法为股东赢得更多的股利。而通过汽车类上市公司的再融资活动数据观察发现，其平均数是0.23，相对比较小，证实该上市公司的再融资活动很少，而这与很少发放股利有关，因为可通过上市公司股东在该年度的股利发放来赢得融资，所以再融资活动就比较少，而大多数的汽车类上市公司再融资结构比较简单，渠道比较狭窄。3.3.2 相关性与回归分析表2 拟合优度检验表模型RR2调整后R2Durbin-Watson10.6820.4650.4021.907从表2的数据中能够发现，调整后R2是0.402，而原来的R2是0.465，所以现金持有量与其有关的因素很多，因而

40、拟合效果相对比较好。D.W.值是1.907，与2相近，这证实每个相关的因素除了与现金持有量有关之外，相互之间并不存在明显的关联。表3 系数相关性检验自变量非标准化系数标准系数PB标准误差公司规模（x1）.093-.192-.192.091现金流（x2）.022.113.113.169现金等价物（X3）.011.017.017.000财务杠杆（X4）-.203-.407-.407.000资产有形性（X5）-.321-.313-.313.000债务期限结构（X6）.012.063.063.745再融资活动（X7）.026.043.043.027股利支付水平（X8）.041-.047-.047.02

41、7表4 预测相关性与回归分析结果对比表解释变量预期相关性回归分析相关性公司规模（x1）负负现金流（x2）正正现金等价物（X3）负正财务杠杆（X4）负/正负资产有形性（X5）负负债务期限结构（X6）负负再融资活动（X7）正正股利支付水平（X8）负/正负由表3与表4的表格数据中发现，公司规模、财务杠杆、资产有形性与股利支付水平等和现金持有量之间存在负相关关系，而现金流、现金等价物、再融资活动、债务期限结构等和现金持有量之间存在正相关关系。而现金等价物的实证分析结果与理论假设项相反，这可能与汽车类上市公司该行业有关，因为现金等价物较之其他行业相对少，因此其结果和理论假设项相反。由表3的表格数据中发现

42、，P值在0.05以下的假设相关影响因素有现金等价物、财务杠杆、资产有形性、再融资活动等，这个数据证实其与现金持有量之间存在明显的相关关系。但是除此之外的其他四个假设影响因素，其P值却在0.05以上，这个数据证实其与现金持有量之间存在的相关关系不是很明显。所以方程式可表现为下：=1.591-0.823x3-1.197x4-0.781x5=0.082x84、研究结论与对策建议4.1 研究结论从以上实证分析的结果中可以得出结论，汽车类上市公司的现金持有量影响因素包括很多方面，而综合起来主要包括两个方面，一个是公司治理，一个是公司财务特征，这两个方面影响现金持有量的程度不同，而且相关性也存在差异，例如

43、财务杠杆、资产有形性、公司规模以及股利支付水平等就和现金持有量之间是负相关的关系，不管是从理论、假设还是实证分析中都能够归纳出，财务杠杆大，则现金持有量就少，资产有形性大，则现金持有量少，股利支付水平高，则现金持有量少，公司规模大，则现金持有量少。但是现金等价物、现金流量、再融资活动与债务期限等却和现金持有量之间呈现正相关的关系，上市公司手中握有现金等价物、现金流量等越多，则其持有量就会多，而再融资活动多，那么现金持有量也会多，债务期限结构高，现金持有量多。而具体表现如下：（1）财务杠杆。对于汽车类上市公司来讲，公司的财务杠杆代表着平衡性，预示着公司的财务收支能够达到平衡，盈利能力强、偿债能力

44、强，而这也代表公司的实力比较雄厚，综合竞争力强，特别是对于汽车类上市公司来讲，财务杠杆大，对公司是十分有利的，而且透漏给资本市场以稳定的信息，所以，上市公司必然手中持有现金量就会少。（2）资产有形性。汽车类上市公司的资产一般情况下指的是刚刚研发、生产出来的能源类汽车或者新能源类汽车，在售过程中或者是在库状态中，能够随时变现资产，资产变现能力比较强，资产有形性大，给投资者的心中一个“押金”的预示，所以能够吸引投资者。汽车类上市公司本就是有形资产比较多的上市公司，所以对于其来讲，资产有形性是必须的，汽车制造的数量多，有形资产增加，这样就能够吸引更多的投资者前来投资，而且制造出来的现有汽车，变现能力

45、很强，能够给投资者传达一个很好的信息，能够让投资者相信公司可抵押的货品很多，所以就能够前来投资，增加现金持有量。（3）公司规模。汽车类上市公司不同于其他上市公司，公司规模有的非常大，有的则比较小，公司规模大，则会给资本市场传达一个可靠、稳定和资金雄厚的信息，就能够吸引股东和中小投资者，而公司规模小，那么就可能会令投资者对公司实力产生怀疑，所以外部融资就会比较困难，而且公司规模大，则信息对称性强，所以现金持有量就会少。所以对于汽车类上市公司来讲，可以在稳步经营的基础上逐渐扩大公司的规模，以求能够让公司在规模化经营的基础上稳定在市场中的地位，能够在市场中占有有利位置，并且获得市场竞争力，提升综合实

46、力，这样就能够在投资者心目当中保持一个良好的信誉和形象，就能够增加外部融资的机会和融资的规模，增加融资渠道。（4）股利支付水平。每年汽车类上市公司都会定期给股东们派发现金股利，或者是股票股利、债权股利等等，股利支付水平高，那么上市公司每年可派发的现金红利或者其他红利就会多，就会给投资者们或者是股东传达公司经济效益高，盈利能力强的信息，而相应地就会吸引更多的投资者前来投资，所以公司支付给股东的股利会直接决定投资者们的态度，现金持有量则表现越少。（5）现金等价物、现金流量。汽车类上市公司可变现的资产比较多，在售状态的汽车或者是在库的汽车都具有较强的可变现能力，现金等价物和现金流量都比较高，但是同样

47、的，公司需要不断地投资研发新技术、新工艺或者是新车型等，所以必然需要大量的现金，现金持有量就会多。（6）再融资活动。如果公司需要在短时间内投资其他产业或者是生产、研发新汽车，就需要加大投资力度，如果在投资研发过程中出现融资不利或者是资金链断裂的情况，对汽车类上市公司来讲，可能就是灭顶之灾，所以基于此考虑，汽车类上市公司的再融资活动多，如果公司手中不能够持有大量的现金，就可能不能支付研发、制造费用，就可能给公司的生产经营带来巨大损失，所以现金持有量多是非常有必要的。再融资活动是汽车类上市公司在稳步经营的基础上扩张规模，投资其他产业或者是同行中的其他品牌等，所以对于汽车类上市公司来讲，稳步经营下，增加再融资活动，也能够在一定程度上让公司在短时间内获得规模化的收益，能够提升汽车类上市公司的综合实力。（7）债务期限结构。债务期限结构代表了公司的偿债能力，短期债务往往比较倾向于留存大量的现金，现金持有量就大，因为短期债务需要不断地偿还债务，到期必须本息偿付，但是长期债务却不同，长期债务可以给公司比较长的还款期限，而且不必为利率波动而烦扰，所以也就不存在利率和偿债风险，自然现金持有量就会少，从这点来看，长期债务的汽车类上市公司，现金持有量少，但是短期却完全相反。4.2 对策建议4.2.1 完善内部会计控制活动汽车类上市公司，不管是能源