互联网企业并购财务风险的分析与评价－基于滴滴并购优步中国的案例分析.docx

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1、互联网企业并购财务风险的分析与评价基于滴滴并购优步中国的案例分析摘要并购是企业扩大经济规模，实现资源共享，提高市场份额的有效方式。但高收益背后的风险不容忽视，其中，财务风险贯穿整个并购行为的始终，是企业并购能否成功的重要因素。对并购中财务风险的分析及防范研究有助于提高企业并购的成功率。本文主要从财务风险的角度对企业并购展开研究，结合文献分析法，案例分析法，数据分析法等，介绍了企业并购及并购财务风险的相关概念和理论。应用风险识别法和分段识别法将企业并购中的财务风险分为准备前期阶段的目标企业价值评估风险、并购执行阶段融资和支付风险、以及并购后期整合财务风险。根据对不同阶段存在的财务风险的深入分析，

2、进而提出相应的防范措施。最后，结合理论对滴滴并购优步中国的案例进行具体分析，总结相关结论与启示，期望能为今后一般企业的并购提供借鉴意义。关键词：企业并购 存在的财务风险 财务风险应对措施目 录摘要I1 绪论11.1研究背景与意义11.1.1选题背景11.1.2选题意义11.2 文献综述11.2.1 国外研究现状11.2.2 国内研究现状22 企业并购及其财务风险相关概论22.1企业并购相关理论基础22.1.1企业并购的概念22.1.2企业并购的类型32.2企业并购中财务风险的理论基础42.2.1企业并购财务风险的相关概念42.2.2企业并购财务风险类型分析42.2.3企业并购财务风险的成因52

3、.3企业并购财务风险评估方法72.3.1专家打分法72.3.2层次分析法73 滴滴并购优步中国的案例背景分析83.1滴滴公司概况83.1.1滴滴公司发展历程及业务构成83.1.2滴滴公司投资概况83.2优步中国公司概况84 滴滴并购优步中国财务风险分析94.1 滴滴并购优步中国财务风险定性分析94.1.1 并购前的企业定价风险分析94.1.2 并购中的融资风险分析和支付风险分析94.1.3 并购后的整合风险分析94.2滴滴并购优步中国财务风险定量分析104.2.1并购财务风险评价指标体系建立104.2.2评价体系及其指标权重设置114.2.3并购财务风险指标体系结果评价与分析135 滴滴并购优

4、步中国财务风险防范措施185.1 制定合理的并购战略185.2 改善信息不对称情况，合理估计目标企业价值185.3 统筹安排资金，降低融资和支付风险185.4 做好并购后的整合工作195.5 加强法制建设，创造良好环境195.6 加大我国资本市场的建设力度196 研究结论19参考文献20III1 绪论1.1研究背景与意义1.1.1选题背景由于我国企业间的并购活动起步较晚，出现在互联网企业间的并购活动则更晚，而学术界对互联网企业并购财务风险的防范和评价对策的研究大多停留在表面，已形成可行的系统理论更是少之又少。截止目前已有的学术界对互联网企业并购的研究中，大多数研究的关注点停留在企业的商业模式、

5、盈利模式和如何对目标企业进行定价层面。范围相对较窄，无法涵盖整个企业并购过程。然而从现有的财务风险研究结果来看，企业并购每一个阶段都隐藏着巨大的风险，财务风险存在于并购的整个过程之中，随时会引发财务危机。因此本文以滴滴出行并购优步中国这一典型跨国互联网并购案例为研究对象，在充分了解了双方企业的运营现状、财务状况和并购动因的前提下，搜集并购活动的相关信息，通过详细严谨的案例分析进而总结互联网企业并购的风险成因，为已完成以及正在筹备并购的互联网企业，提供具有现实价值的规避财务风险的经验。1.1.2选题意义近年来，随着电子商务的不断发展，互联网企业的数量日益增多。凭借着对数据的精准预测及分析，为人们

6、的生活提供了便利。相应地，如今许多案例显示，互联网公司之间的并购行为有超过传统行业的趋向。本文通过对并购中财务风险理论的引入，加之对互联网公司之间并购中可能出现的财务风险进行剖析，进而提出对策。结合滴滴并购优步中国的案例进行具体分析，期望能为我国的其他互联网企业以及其他行业并购提供借鉴，提高我国企业并购的成功率。1.2 文献综述1.2.1 国外研究现状Ashu Lamba（2015）在经过对企业并购动因的分析后认为企业之所以热衷于并购，是因为通过企业并购能够促进企业内部的资源整合，实现资源优化配置，保证现有资源得到充分的利用，加速产业升级，达到提升企业的竞争优势的目的。Jeff Madura（

7、2015）在对并购失败案例分析后指出，引起财务风险的因素有两个方面：一方面是并购企业在并购前没有做好充分的准备；另一方面是并购企业和目标企业在管理水平、企业文化、组织结构等方面存在巨大差异。Nicholson（2016）在对东盟各国企业并购案例展开研究后发现，在完成企业并购以后的三年内，公司业绩呈下降趋势，并且在金融危机期间完成并购的企业，其业绩好于金融危机之前或之后完成并购的企业。Beata Grzyl（2017）提出财务风险主要表现在并购企业的三个方面：其一、完成并购的企业能否从其业务运营中获取利益，达到企业并购预期的盈利目标；其二、并购企业后期获取的利益能否否大于并购前所投入的成本；其三

8、、参与并购的企业双方是否能够完全融入到彼此的企业文化中、能否完成业务的整合。1.2.2 国内研究现状李春凡（2016）从企业并购过程的角度对财务风险进行了研究，提出财务风险可以按照阶段来进行划分：第一阶段为前期的策划阶段；第二阶段为交易阶段；第三个阶段为运营整合阶段。樊丽伟（2017）认为，所谓财务风险是指参与企业并购的双方在实施并购活动中，因为采用了不合理的融资方式导致企业在筹集并购资金时改变了公司的资本结构，导致公司出现财务危机。徐玉芳（2017）认为，做好并购信息调查工作、构建科学的价值评估体系、扩大融资渠道，合理安排融资结构，选择组合支付方式是规避财务风险的主要手段。曾浩（2018）得

9、出结论，企业并购对企业盈利能力的提升具有积极作用在早期关于并购风险成因的研究中。陈莉（2018）提出的防范措施包括三个方面：一要明确财务风险产生因素；二解决信息不对称的问题，选择恰当的支付方式；三要制定企业发展规划方案，实现企业内部资源整合。总体来说，国外关于企业并购和财务风险管控相关理论的研究起步较早，研究的范围比较广，对企业并购中发生的财务风险的成因分析和防范已经有了比较深入和系统的研究成果。我国在这方面的研究相对要晚，但是在某些方面的研究已经非常成熟，特别是关于互联网方面的企业并购和财务风险控制已经有了大量的研究成果。2 企业并购及其财务风险相关概论2.1企业并购相关理论基础2.1.1企

10、业并购的概念企业并购（Merger & Acquisition）即：企业采取间接或直接的方式取得另一个企业部分或全部产权。它主要包括：兼并和收购。本文所研究的案例属于收购这一概念范畴，企业并购活动完成后目标企业法人地位仍然可以保留。企业并购的动因主要由经济、管理和财务三个方面所构成。通过该项并购活动实现效益最大化，互利共赢。2.1.2企业并购的类型根据不同准则进行分类，可以将企业并购划分为较为常见两种不同的类型。按照双方产业关系划分1）横向并购，指同一或类似企业间的并购。该种模式目的直接，效果显著，可以在最短的时间内迅速扩大企业经营和生产规模，同时减少直接竞争者。（如南方航空兼并中原航空等）

11、2）纵向并购，指并购两方属于前后或上下密切关联的企业。该种模式并购的目的为协调各环节之间的关系，降低企业内部交易成本，提高产品竞争力。（如汽车集团收购玻璃厂等） 3）混合并购，指不同领域且无直接经营联系的企业间的并购。该种模式并购的目的为资源共享，分散风险，实现多元化经营以应对激烈的市场竞争变化。（如美国电报公司也经营酒店等）（2）企业并购按照支付方式分类1）现金式购买并购，指直接购买目标企业净资产或由购买目标企业股票的方法从而获得控制权的方式。2）承债式企业并购，指标的企业欠债较多，导致无法经营，以承担标的企业局部或所有债务以获得标的企业控制权的方式。3）股份交换式并购，是指并购方增加发行本

12、公司的股份，以新发行的股票互换标的公司的股票从而达到获取控制权的方式。学术界对企业并购的问题研究以来，多数停留在对并购的目的及成效方面，如并购中的经营管理和财务协同理论以及多元化理论等。对并购中的财务风险问题的钻研多数只是从企业管理，制度和文化方面入手，考虑并不深入透彻。因此，企业并购中存在的财务风险仍有进一步研究的必要，以下分析，望能为企业并购提供借鉴作用。2.2企业并购中财务风险的理论基础2.2.1企业并购财务风险的相关概念企业并购的财务风险分为广义和狭义。狭义指筹备资金以及决策过程中造成的财务结果无法确定；广义指并购过程的财务活动中，由于受不可控因素影响，使得财务结果不能明确。它贯穿整个

13、并购过程的始终，主要包括并购前期的目标企业选择及价格确定风险、并购中期的资金筹备和支付风险，并购后期的资源重新整合风险。2.2.2企业并购财务风险类型分析企业并购的财务风险定义并没有统一的标准，不同的定义方式就有不一样的分类结果。笔者按照上文标准的企业并购财务风险广义概念将并购过程当中的财务风险分为如下几个类别：（1）目标企业价值评估风险标的企业的价值估计，在企业并购活动中地位尤其突出，决定着整个并购过程成功与否。该阶段主要是对目标企业未来收益金额及回收时间的预测来确定其并购价格。若估值太高，会加多并购成本承担不必要的资本压力；若对标的企业估价太低，则可能面临对方拒绝并购。能否准确地估值，是能

14、否并购成功的重要一环。（2）并购过程的融资风险融资风险主要指与并购所需资金来源有关的风险，具体包括资金在数量和时间上能否达到要求、融资方式和结构方面是否适合且是否影响企业日后的正常生产经营等。（3）并购过程的支付风险支付风险是指对企业并购中所筹集到的资金利用情况的风险。与前文中的目标价值评估及并购过程融资有着密不可分的关联，支付方式的选择是企业并购过程中财务风险的重要因素。这些支付方式主要包含：现金支付、股票支付、杠杆支付和混合支付。不同的支付方式有着不同的成本及效果，从而产生不同类型的风险。如汇率风险、纳税导致的财务风险等；稀释股东权益风险、债务和利息负担风险。 （4）并购后财务整合风险企业

15、并购完成后，并购方与目标企业双方没有进行合理的整合工作，导致企业经营业绩下降、管理效率低下、财务负担过重的非预期效果而形成的风险。具体分为外部整合风险和内部整合风险。外部的风险如政府政策变化、行业发展形势变化等；内部的风险如融资后续风险、资产负债整合风险、资金理财风险、财务组织构成和财务行为人风险等。2.2.3企业并购财务风险的成因企业并购中的财务风险是决定并购能否成功的关键点。通过分析并购中财务风险的造成原因，提前识别财务风险并做出相应的应对措施。基于上述的企业并购财务风险种类，笔者也将财务风险成因分为并购前期、并购中期以及并购完成三个阶段。（1）并购前期目标企业价值评估风险成因 1）并购方

16、与目标企业间信息不对称对于并购方来说，目标企业是一个外部个体，相应的内部情况了解存在片面性。被并购企业可以根据需要，选择披露信息的程度。如未决诉讼、售后退货、对外担保等导致的或有事项以及期后事项；重要的人力资源、特许经营权等 2）目标企业股价的真实度得不到保证现阶段来说我国的证券市场发展尚未成熟，目标企业的股价并不能完全反应其价值。而且标企业若为上市公司，则股价往往是并购前期价值评估的重要指标，因而易导致评估价值的准确性下降，影响企业并购的成功率。 3）企业价值评估体系不健全由于我国企业并购发展时间较短，其中价值评估体系多为概念性和原则性的内容，可操作程度较低。于此同时，企业价值评估模型多样性

17、较强。不同生产类型的企业往往需要不同的价值估值模型。而国内该领域的研究较浅，经验少，人才少，导致企业并购的价值评估方法运用中受主观性因素影响较多，并购并不能按照市场的公允规律来进行，目标企业估价存在偏差。4）资本市场发育不完善，缺乏优质的中介机构国内资本市场历史较短，缺乏专业突出且职业道德良好的金融服务中介公司。多数中介处于发展阶段，整体素质有待提高。导致价值评估工作缺乏客观性、公正性，使得降低并购方与目标企业的信息和交易成本难以降低。 5）其他因素企业并购准备时间：企业并购的准备期越短，则目标企业的估价准确性越低；标的企业距被审计时点的间隔时间：并购时点与会计师事务所审计时点间隔越远，所获取

18、的目标企业并购前经营和财务状况越不准确等。综合上述观点，并购方极有可能会付出超过标的企业价值的成本完成并购。因此并购方企业就很有可能无利可图，无法达到预期的投资整合目标。（2）并购中期融资和支付风险的成因1）筹集资金的能力不强其一，若并购方信誉度较低，偿还负债能力不足且预期收益有限，会诱发并购企业筹备资金面临困难，股票发行能力薄弱，造成融资风险；其二，若目标企业规模过大，并购方超出了自己能融资的范围，则也有可能会造成融资风险。 2）融资的支付方式选择不当目前，可使用的支付方式多种多样，如现金支付、股票交换、债权支付等。对于一家现金流不太充足的企业来说，若选择现金支付方式，会造成资金不能足量、及

19、时地筹集成功或者完成支付后造成企业陷入财务困境的风险。其次，现金支付也容易使目标企业因并购后不能享受公司股权收益而反感导致并购活动以失败告终；若选择股票交换的方式并购，完成阶段后企业的控制权问题也有可能使得股票的收益受到冲击引起风险。 3）融资的结构不合理在融资过程中，企业通常需要通过多种渠道筹集资金。股权资本和债务资本共同构成的融资结构在选择时所需考虑的因素是复杂的。若采取以股权为主的融资结构，若并购效果不及预期，则会导致股东的权益受损，为其他竞争者提供机会；而以债务资本为主体融资结构，当并购效果无法达到预期值时，容易产生利息风险和还本风险。若两种融资结构同时使用，双方的比例如何分配才是最佳

20、等问题都需要考虑，稍有不慎，就会造成财务风险，甚至让并购企业走向破产。 4）其他因素随着环球经济一体化的发展，我国企业对境外企业进行并购的活动不断增多。若目标企业为境外企业，那么不同支付方式就会带来相应的汇率风险。此外，有些支付方式审批时间较长，大量的发行成本也会影响到企业并购的融资和支付风险。并购完成后的整合风险原因1）财务组织和职能组合不理想由于并购双方企业之间的财务管理模式、组织架构、职能方面存在多种差异。若不能结合实际情况进行有效的整合，则会导致风险。如职权得不到制约、权利分配混乱、财务机构人员超编等。2）财务管理目标与管理制度不吻合财务管理制度的制定直接影响到目标的实现程度。企业并购

21、前期，并购方追求利益最大化，且标的企业意在企业价值最大化。因此在制定财务制度时，双方站在各自的利益角度出发，必然存在着一定的差异性从而使整合过程容易发生风险。如因缺乏科学的企业战略导致的投资理财项目收益甚微；采用赊销方式致使目标企业流动资金短缺、坏账金额增加等风险。3）财务行为受主观因素影响财务行为是指公司财务经管主体在财务岗位上的特定职能举动。虽然有相关法律法规的约束，财务行为人仍有很大的自主选择空间。具体分为恶意财务和善意财务行为。前者称为财务腐败，即财务行为人在明确自身行为将使企业遭受不必要的风险，仍利用职权谋取非法利益。后者指财务行为人因知识匮乏或过于自信致使企业蒙受财务风险和危机。如

22、盲目投资、官僚主义等。2.3企业并购财务风险评估方法2.3.1专家打分法专家打分法又称德尔菲法，是指在进行某一问题决策时，通过征询该领域有关专家的意见，凭借专家自身的从业经验和专业知识对决策方向给予指导的一种定性预测方法。专家打分法的使用步骤即：首先要根据需要选择指定领域的专家、确定专家人数，其次向选定的专家提供前期搜集到的相关资料、在其充分研究资料后、将以不记名的形式向专家征求意见，随后整理汇总专家所给出的意见、将统计数据汇总反馈到专家处、最终专家综合反馈结果调整自己的观点。如此对专家反复征询和反馈建议，最终形成分析结论。2.3.2层次分析法在实践的过程中，遇到的问题往往受到很多因素影响，：

23、不能用明确的数学公式或简易模型进行分析，基于这种情况的考虑，提出了层次分析法，它把复杂的多目标决策问题看作一个系统，将目标进行分解，分成不同层次，通过定性指标模糊量化方法对各个层次的子目标进行确权，排序，然后通过运算，求得备选方案对总目标的最终权重，最终给出最优的决策方案，由于其充分利用了专家的经验，能够灵活多变地解决复杂的模糊问题，所以被用来作为解决模糊的决策方法。使用层次法解决问题的一般流程，首先要明确问题目标、确定影响指标、并将影响指标根据其内在联系进行分层，进行有条理的组合划分，创建层次结构模型，其次通过因子比较发构建两两比较的判断矩阵，然后通过计算判断矩阵的特征向量，求得影响指标对问

24、题目标的影响权重，根据权重大小进行层次单排序，最后进行各个指标间重要程度的一致性验证。3 滴滴并购优步中国的案例背景分析3.1滴滴公司概况3.1.1滴滴公司发展历程及业务构成滴滴出行APP，一款线上打车平台，互联网时代的产物。如今，从单一的出租车打车服务，到如今涵盖了专车、顺风车、快车、代驾、大巴等多种服务平台一体的出行平台。打破了传统打车市场的格局，利用互联网的数据优势，精准定位乘客地点及常走路线。从打车服务到线上车费支付，极大限度地减少司机与乘客的时间成本，深受群众喜爱。3.1.2滴滴公司投资概况滴滴出行首先和郑州宇通集团有限公司建立合作关系，共同打造互联网巴士生态服务系统，推出滴滴小巴特

25、色服务，以满足通勤时间较长的白领阶级的出行需求。随后滴滴宣布收购优步中国并同优步全球达成战略合作，实现优势互补、强强联合进一步增强了企业的竞争力，抢占了市场份额并巩固了滴滴出行在专车、顺风车、快车等领域的优势。除此之外，滴滴出行还将在金融和市场营销领域同招商银行展开合作，拓展了公司的业务范围；同时滴滴又将在“互联网+金融”方面同中国人寿展开合作，宣布进入金融领域。2016年滴滴出行迎来了新的发展机遇，在成功完成对优步中国的并购后占据了网约车市场的主导地位，同年5月，滴滴宣布获得来自苹果公司共计10亿美元的战略投资，这是滴滴自成立以来获得最大的单笔投资。此后苹果、腾讯和阿里巴巴等同为滴滴的战略投

26、资者。3.2优步中国公司概况优步全球起源于硅谷，2015年进入中国市场。至2016年，累计的客户数量曾一度威胁到滴滴的市场地位。与滴滴出行采用不同的盈利模式，优步通过收取交易的20%来赚取利润；情人节推出指定对象赠花服务；通过优步车卖冰淇淋及快递服务。涉及领域比同时期的滴滴出行更加广泛。4 滴滴并购优步中国财务风险分析4.1 滴滴并购优步中国财务风险定性分析4.1.1 并购前的企业定价风险分析（1）战略选择风险滴滴打车软件属于互联网行业的一种。该行业的技术更新、业务创新等因素加大了互联网企业战略布局和目标选择的风险。采用低成本、多元化还是采用集聚战略，这需要企业的深入研究与分析。通过前文对滴滴

27、并购优步的原因可知，滴滴并购优步并不是非理性的战略行为。优步中国与滴滴的业务范围多数相似，符合企业的发展战略，也有较强的预期发展空间。因此滴滴并购优步案例中的战略选择风险较小。（2）信息不对称风险对于滴滴来说，虽然优步中国的业务范围与其类似，但双方毕竟不在一个企业系统内。由于信息的不对称性，滴滴无法完全真实准确地了解优步中国的情况。此外，对于高风险和高竞争性的互联网企业来说，无形资产占了很大的比例如市场份额、管理团队、客户关系、专有技术、商誉等都增加了目标企业估值的不确定性。因此，滴滴对于优步中国的价值评估存在大量的主观因素。通过拥有专业胜任能力和良好职业道德的中介机构可以一定程度降低此类风险

28、。4.1.2 并购中的融资风险分析和支付风险分析互联网企业并购数量和规模的不断增加，海外并购的兴起加大了企业并购的融资支付风险。并购所需要的大量资金支出往往伴随着企业债务规模的扩大。滴滴并购优步中国在这点上处理较好，选择的是股权交换方式。股权交换的支付方式最大化保障了企业内部的现金流，使得资金能够自由流转。同时也没有向外部举债，不用承担利息支付和还本的资金压力。虽然并购完成后股东权益的分配问题仍然需要注意，但总体来说，滴滴并购优步案例中的融资和支付风险较小。4.1.3 并购后的整合风险分析滴滴出行和优步中国在实施并购前，双方企业长时间使用“烧钱”战略，以优惠政策吸引司机和乘客。双方因此付出了大

29、量的资金，财务负担沉重。根据数据表明，优步中国至并购时已亏损了10亿的庞大金额。滴滴并购优步中国后，需要完全接受目标企业内部的资产及负债，财务负担同样增加。此外，双方企业虽然在业务上有许多共同点，但一个是本地发展而来，一个则是海外发展产物。两个企业必然会有管理模式、组织架构之间的差异，从而使得财务制度及组织架构的整合存在巨大的考验，整合风险较大。通过并购过程中的不断沟通，及时调整新战略可以一定程度上降低该风险。4.2滴滴并购优步中国财务风险定量分析4.2.1并购财务风险评价指标体系建立在层次分析法的理论指导下，将可预见的财务风险进行归类，并对各类风险的影响因素进行层次划分，建立风险评价指标体系

30、。第一级风险评价指标分为四大类即：“定价风险、融资风险、支付风险和整合风险”。在对财务风险成因分析时，分别指出了影响以上四个评价指标的第二级子指标，并对其进行了分析。其综合评价模型指标体系如下图所示：图4-1 综合评判模型指标体系（1）定价风险评价指标从定价风险成因分析结果来看，影响定价风险的因素有很多。现在从中选出最重要的三个因素作为定价风险的评价指标，即盈利能力预测不准的风险，财务报表不真实的风险和评估方法选择不当引起的风险。（2）融资风险评价指标从融资风险成因的分析结果来看，对融资风险影响较大三个因素分别为因融资结构不合理导致的风险、因企业融资能力不足导致的风险和由于融资成本过高引起的风

31、险，因此将这三种风险作为评价融资风险的指标。（3）支付风险评价指标综合支付风险成因的分析结果来看，选择现金支付风险，股权支付风险和债权支付风险作为评价支付风险的指标。（4）并购后整合风险评价从整合风险成因的分析结果来看，选择财务整合风险，人力整合风险，业务整合风险作为整合风险的评价指标。4.2.2评价体系及其指标权重设置（1）模糊层次综合评价指标及风险等级的确定根据上文确定的模型综合图可知，模型分为两级指标。其中第一级指标表示为Ui=U1，U2，U3，U4=定价风险，融资风险，支付风险，整合风险,第二级指标表示为U1j,即Uij=U11，U12，U13，U14=盈利预测风险，财务报表风险，价值

32、工具评估风险;U2j=U21，U22，U23，U24=融资能力风险，融资结构风险，融资成本风险;U3j=U31，U32，U33，U34=现金支付风险，股权支付风险，债权支付风险;U4j=U41，U42，U43，U44=业务整合风险，财务整合风险，人力整合风险;设定风险等级评价值集为V=Vl,V2,V3,V4,V5=高风险，较高风险，一般风险，较低风险，低风险,进行量化后为10,8,6,4,2。（2）评估模型单因紊的评判在该部分要确定模糊矩阵，即确定各评判指标隶属的评价等级V中评语的隶属度rij值。在本文确定的评判模型中，评判指标分为四类共计12个，各个指标的隶属度是通过专家打分法确定的，每一类

33、型的指标可以按照评价等级建立一个模糊矩阵。下面以确定定价风险模糊矩阵为例进行说明，其对应的模糊矩阵生产表如下所示。表4-1模糊矩阵生产表定价风险评语等级高风险较高风险一般风险较低风险低风险盈利预测风险财务报表风险价值评估风险（3）评估模型权向t在模糊综合层次评价模型中，每一层的评价因素对上一层的评价因素影响程度是不同的，因此需要确定每一个层级的某一因素对其上层级评价因素的权重值。在本文中，采用层次分析法来确定其权重值。首先采用专家打分法来对每层指标影响大小进行评估，其权重值用dij来表示，其中dij含义为Ui较Uj对目标影响程度比值，例如d12=1/2，表示U1定价风险同U2融资风险对目标影响

34、重要程度比值为1:2.其次，确定第一层级即定价风险、融资风险、支付风险和整合风险对财务风险的影响大小，然后再来确定第二层级指标对第一层级指标的影响大小。最后根据统计的结果，得出比较矩阵D。专家打分调查表用于确定特定指标的对比矩阵，其中第一级风险指标比较矩阵示意表如下表所示：表4-2比较矩阵确定示意表U1定价风险U2融资风险U3支付风险U4整合风险U1定价风险d11d12d13d14U2融资风险d21d22d23d24U3支付风险d31d32d33d34U4整合风险d41d42d43d44计算对比矩阵D的特征值和特征向量，其中特征向量经归一化运算，可以得到该评价指标的权重向量，现以统计定价风险的

35、对比矩阵为例，其对比矩阵确定的表如下所示：表4-3定价风险比较矩阵表盈利预测风险财务报表风险价值评估风险盈利预测风险财务报表风险价值评估风险通过计算比较矩阵D1的最大特征值所对应的特征向量A1作为定价风险各子指标计算出权重向量。同理可求出融资风险、支付风险和整合风险评价指标对应的权重向量A2，A3，A4。（4）综合评价结果运算通过专家打分法和层次分析法，获得了各级评价指标的模糊矩阵和权向量，现可通过下列公式计算出综合评价结果：4.2.3并购财务风险指标体系结果评价与分析（1）专家打分法确定评估参数首先组建评估专家组，划分风险等级，确定专家打分表，根据专家评定调查表的统计结果，计算指定指标各子指

36、标的隶属度，确定模糊矩阵R.用于确定指标模糊矩阵的专家打分表如下所示。表4-4 专家打分表高风险（10）较高风险（8）一般风险（6）较低风险（4）低风险（2）盈利预测风险财务报表风险价值评估风险融资能力风险债权支付风险业务整合风险财务整合风险人力整合风险各指标对目标的影响权重所在份额在0-100%之间，以实现对各指标影响程度的表示。下表为评价指标影响权重打分表。表4-5评价指标影响权重打分表百分比百分比定价风险盈利预测风险财务报表风险价值评估风险融资风险融资能力风险融资结构风险融资成本风险支付风险现金支付风险股权支付风险债权支付风险整合风险业务整合风险财务整合风险人力整合风险然后，将滴滴和优步

37、中国的背景资料和该调查表以匿名的方式分发给选定的专家。在评价过程中，专家之间不能沟通，必须独立完成评比，评比结果出来后，由调查员集中收回评比结果并进行密封，整个过程都是在不记名的情况下进行的，以保证评比结果的客观、公正。在确定模糊矩阵时，每一位专家拥有相同的权重。因此可将每一个评价指标的隶属度表示为P/N,其中P为认为该指标隶属度属于某一评语等级的专家人数，N为指标评判组的专家总人数。在确定对比矩阵时，采用求平均值法，将每一个专家所评定的影响权重值相加，除以专家总人数，表示为X=iNYi/N；X表示某一指标的影响权重值，Yi表示某一专家对某一指标评估的权重影响值，N为指标评判组的专家总人数。最

38、后，对40个专家的评比结果进行统计分析，验证其数据的有效性，最终得出以下风险评定表：表4-6 风险评定表高风险（10）较高风险（8）一般风险（6）较低风险（4）低风险（2）盈利预测风险4161280财务报表风险2012800价值评估风险8161240融资能力风险0020812融资结构风险0420160融资成本风险0002812现金支付风险0012820股权支付风险0020128债权支付风险004288业务整合风险1220800财务整合风险2012800人力整合风险8121240指标影响权重统计结果，如下表所示:表4-7 权重评定表百分比百分比定价风险30%盈利预测风险30%财务报表风险60%价

39、值评估风险10%融资风险20%融资能力风险20%融资结构风险50%融资成本风险30%支付风险10%现金支付风险20%股权支付风险70%债权支付风险10%整合风险40%业务整合风险30%财务整合风险40%人力整合风险30%（2）确定模糊矩阵统计专家打分表的调查结果得出以下风险评定表。表4-8 定价风险评定表U1定价风险评语等级高风险较高风险一般风险较低风险低风险盈利预测风险1/104/103/102/100/10财务报表风险5/103/102/100/100/10价值评估风险2/104/ 103/101/100/10由此风险评定表，得出定价风险的模糊矩阵:R1=1/104/103/102/100

40、/105/103/102/100/100/102/104/103/101/100/10表4-9 融资风险评定表U1定价风险评语等级高风险较高风险一般风险较低风险低风险融资能力风险0/100/105/102/103/10融资结构风险0/101/105/104/100/10融资成本风险0/100/100/107/103/10由此风险评定表，得出定价风险的模糊矩阵:R1=1/104/103/102/100/105/103/102/100/100/102/104/103/101/100/10表4-10 支付风险评定表U1定价风险评语等级高风险较高风险一般风险较低风险低风险现金支付0/100/103/1

41、02/105/10股权支付0/100/105/103/102/10债权支付风险0/100/101/107/102/10由此风险评定表，得出定价风险的模糊矩阵:R1=1/104/103/102/100/105/103/102/100/100/102/104/103/101/100/10表4-11 整合风险评定表U1定价风险评语等级高风险较高风险一般风险较低风险低风险业务整合3/105/102/100/100/10财务整合5/103/102/100/100/10人力整合2/104/ 103/101/100/10由此风险评定表，得出定价风险的模糊矩阵:R1=1/104/103/102/100/105

42、/103/102/100/100/102/104/103/101/100/10（3）评价结果通过确定对比矩阵，最后得出评价结果，在上节中，通过计算对比矩阵的特征值和特征向量，并对特征向量进行了归一化运算得出各项评价指标的权向量，下面将按层对各评价指标进行分析：财务风险的权向量为A=0.3321,0.1909,0.0954,0.3817。此结果表明，在滴滴并购优步中国的并购过程中，发生定价风险的概率为33.21%,发生融资风险的概率为19.09%,发生支付风险的概率为9.54,发生整合风险的概率为38.17%.由此可知，滴滴面临的定价风险和整合风险较高，相对而言，融资风险和支付风险较低。定价风险

43、的权向量A1=0.3,0.6.0.1此结果表明，导致定价风险发生的概率中，盈利预测风险占30%,财务报表风险占60%,价值评估方法风险占10%。因此，在进行定价风险防范时，需要特别关注对财务报表风险的防范，其次为盈利预测风险，最后为价值评估方法风险。融资风险的权向量A2=0.204,0.491,0.305此结果表明，导致融资风险发生的概率中，融资能力风险占20.4%,融资结构风险占49.1%,融资成本风险占30.5%。因此，在进行融资风险防范时，需要重点防范融资结构风险，避免因融资结构的不合理安排，改变公司的资本构成，给公司的运营带来压力。其次是融资成本风险，避免因融资方式的不合理导致企业融资

44、成本过高，给公司带来沉重的负担。最后是融资能力风险，避免因融资能力不够导致无法筹集到并购资金，影响并购活动的进行。支付风险的权向量A3=0.200,0.700,0.100此结果表明，导致支付风险发生的概率中，现金支付风险占20%,股权支付风险占70%,债权支付风险占10%,因此，在对支付风险进行防范时，需要重点关注因股权稀释引起的财务风险，控制好股权支付在总支付中的比例。其次为现金支付风险，需要公司在保证资金流通性的前提下，合理的使用现金支付手段。最后是债权支付风险，要防止因举债过多而导致企业偿债能力下降的情况发生。整合风险的权向量A4=0.300,0.400,0.300此结果表明，导致整合风

45、险发生的概率中，业务整合风险占300I,财务整合风险占Ol,人力整合风险占30%。因此，在进行整合风险防范时，对此三项风险的防范都要给予足够的重视。5 滴滴并购优步中国财务风险防范措施5.1 制定合理的并购战略（1）真正优化企业并购战略的效率在于是否能对自身情况的充分了解，对并购前期的准备活动加以重视。并购方需要明确自己的战略目的，从而形成以自身优势为核心的并购目标体系，确保在企业正常经营的情况下，综合调动其他资源促进并购活动的有效进行。（2）目标企业的并购模式，需要满足并购的动机和收益要求。若追求规模经济效益，则应该采取横向并购模式，从而达到减少直接竞争者的同时也降低产品的单位成本；若追求资源的整合，则应该选择纵向并购模式，从而实现企业生产一体化，节省时间，降低成本的效果；若追求多元化经营，则应该选择混合并购模式，以此将风险分散，同时获得更多的市场机会。5.2 改善信息不对称情况，合理估计目标企业价值 由于信息的不对称性，企业需要在并购活动准备阶段做好信息的收集工作，对目标企业进行详尽的审查和评价。如成立由财务和审计人员组成调研小组或聘请会计师事务所