第四章资金成本和资金结构教案.doc

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1、北京罗德金桥商务培训学校旗下阳光会计 内部财务管理资料 62138869 62138278 第四章 资金成本和资金结构一、本章的主要内容本章共分三节内容：第一节资本成本，主要阐述债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本、加权平均资本成本以及边际资金成本的计算；第二节杠杆原理，主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算及分析；第三节资金结构，主要阐述几种资金结构理论的主要观点和最佳资金结构确定的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法的计算及决策；资金结构调整的方法。本章的重点是：1.债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；2.加权平均

2、资金成本和边际资金成本的计算方法；3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；4.资金结构理论；5.最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；6.资金结构的调整。本章的难点是：边际资金成本的计算、杠杆与风险的关系。二、本章学习中应注意的问题本章学习中需要关注的几个重点内容：1.资金成本的作用内容要点阐释资金成本在筹资决策中的作用（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；（4）资金成本是企业确定最优资金结构的主要参数。资金成本在投资决策中的作用（1）在计算投资评价指标净现值时，常以资

3、金成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。2.个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本的计算内容计算公式债券成本债券成本=100%银行借款成本银行借款成本=100%优先股成本100%普通股成本（1）股利折现模型在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本=100%在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本= +股利固定增长率（2）资本资产定价模型采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某

4、公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。（3）债券收益率加风险报酬率模型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+RpRc留存收益成本留存收益成本的计算与普通股成本成本的计算相同，只不过不考虑筹资费。加权平均资金成本加权平均资金成本等于个别资金成本以其所占资金结构比例为权数计算的加权平均数。权数的确定可以选择：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。但最理想的选择是目标价值权数。边际资金成本边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。 其计算程序：（1）计算筹资总额分界点：筹资总额分界点=可用某一特定成本率

5、筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重（2）计算边际资金成本：根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。3.成本习性、边际贡献与息税前营业利润项目内容要点阐释成本按习性的划分变动成本变动成本：如直接材料成本、直接人工成本和变动性制造费用固定成本约束性固定成本（即经营能力成本）：如固定资产折旧费、长期租赁费。酌量性固定成本（即经营方针成本）：如广告费、研究与开发费、职工培训费。混合成本半变动成本：如电话费半固定成本：如化验员、质检员工资边际贡献边际贡献=营业收入-变动成本息税前营业利润息税前营业利润=营业收

6、入-变动经营成本-固定经营成本 =边际贡献-固定经营成本其中：（1）固定成本、变动成本均不包括利息费用； （2）本公式围绕正常经营活动而言，不包括非经营活动。息税前营业利润与利润总额、净利润的联系（1）净利润=（息税前营业利润-利息费用）（1-所得税税率）（2）息税前营业利润=4.经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数比较经营杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数计量的风险经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具。经营风险是指企业因经营上的原因而导致息税前营业利润变动的风险。财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具。财务风险指全部资金中负债资金比率的变化带来的风险。经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合

7、杠杆作用。复合杠杆的作用程度，可用复合杠杆系数表示。定义简化计算公式=式中：a为固定经营成本当不考虑优先股时，公式可简化为:DFL=EBIT/（EBIT-I）式中：I为债务利息；d为优先股股息。当不考虑优先股时，公式可简化为:影响因素影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。尤其是成本构成中固定成本所占的比重。影响企业财务风险的是负债资金比率的高低。凡是影响经营风险和财务风险的因素均会影响复合风险。控制途径企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。企业可以通过合理安排资金

8、结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。通过降低总成本构成中固定成本所占的比重以使经营杠杆系数下降，降低经营风险，或通过降低资金构成中负债资金所占的比重以使财务杠杆系数下降，降低财务风险等控制总风险。三者关系复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数。5.经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数推导演示经营杠杆系数推导演示财务杠杆系数推导演示复合杠杆系数推导演示基期： 预测期： 则： 将上式代入DOL的计算公式即可求得结果。基期： 报告期：则：将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。当不考虑优先股时，公式可简化为:DFL=式中：I为债务利息；d为优先股股息。=DOLDFL=6.

9、资金结构的主要影响因素因素要点阐释企业资产结构（1）拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹资资金；（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金；（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；（4）以技术研究开发为主的公司则负债较少。企业适用的所得税税率企业适用的所得税税率越高，越偏好于利用负债筹资的利息抵税利益；企业适用的所得税税率越低，负债筹资的利息抵税利益就越不明显，则偏好股权融资。利率水平的变动趋势如果预期利率水平降低，则应选择筹集短期资金；如果预期利率水平提高，则应选择筹集长期资金。7.资金结构理论主要理论要点阐释净收益理论负债可以降低公司的资金成本，负债程度越高，公

10、司的价值越大，公司存在最优资金结构，即相关论。净营业收益理论不论公司资金结构如何变化，公司的加权平均资金成本都是固定不变的，公司不存在最优资金结构，公司资金结构与公司价值无关，即无关论。传统折衷理论公司存在最优资金结构，最优资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构。MM理论（1）在没有所得税的情况下，不存在最优资金结构，即无关论；（2）在有所得税的情况下，负债越多，公司加权平均资金成本最低，企业的价值就越大，存在最优资金结构，即相关论。平衡理论公司存在最优资金结构，最优资金结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资金结构，此时，公司总价值最大。代理理论最优资金

11、结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资金结构。等级筹资理论合理的融资顺序是：先内部资金，后外部资金；筹集外部资金时，先债务资金，后股权资金。8.最优资金结构的确定方法方法要点阐释每股利润无差别点法每股利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法(EBITEPS分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。计算公式： =在分析时，当预计追加筹资后的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当预计追加筹资后的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。比较资金成本法比较资金成本法，是通

12、过计算比较各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最优资金结构的方法。最优资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。公司价值分析法公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最优资金结构的方法。最优资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值=股权的市场价值+负债的市场价值为简化起见，假定负债的市场价值等于其面值。股权市场价值=普通股成本= RFi(RmRF)9.资金结构的调整方法方法主要特点主要方式存量调整资金结构调整前后资产总额保持不变。（1）债转股、股转债；（2）增发新股偿还债务；（3）调整现有负债结构；（4）调整权益资金结构。增量

13、调整资金结构调整后引起资产总额的增加。（1）发行新债；（2）举借新贷款；（3）融资租赁；（4）发行新股。减量调整资金结构调整后引起资产总额的减少。（1）提前归还借款；（2）收回发行在外的可提前收回债券；（3）股票回购减少公司股本；（4）企业分立。 第五章 投资概述一、本章的主要内容本章共分三节内容：第一节投资的含义与种类，主要阐述投资的动机、投资的种类及各类投资的主要特征；第二节投资风险与投资收益，主要阐述投资风险的含义、投资收益的含义、投资组合的风险及其收益率的计算等；第三节资本资产定价模型，主要阐述单项资产的系数、投资组合的系数的计算方法、资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。本章的

14、重点是：1.投资的动机；2.企业投资的种类及各类投资的主要特征；3.投资收益的类型和必要投资收益的计算公式；4.两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律；5.投资组合的系数的计算方法；资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。本章的难点是：投资组合的总风险的计算及评价。二、本章学习中应注意的问题本章学习中需要关注的几个重点内容：1.投资动机的分类分类依据类别要点阐释按照投资动机的层次高低划分行为动机经济动机，即获利的动机，是其核心动机。经济动机战略动机按照投资动机的功能划分获利动机扩张动机分散风险的动机控制动机2.投资与投机的联系与区别

15、项目要点阐释投资与投机的联系（1）投机是投资的一种特殊形式；（2）两者的基本目的一致；（3）两者的未来收益都具有不确定性。投资与投机的区别（1）两者行为期限的长短不同；（2）两者的利益着眼点不同；（3）两者承担的风险不同；（4）两者的交易方式不同。3.投资的分类分类依据要点阐释按照投资行为的介入程度不同来划分（1）直接投资；（2）间接投资。注：直接投资的资金所有者和资金使用者是统一的；而间接投资的资金所有者和资金使用者是分离的。按照投资对象的不同来划分（1）实物投资；（2）金融投资。按照投入的领域的不同来划分（1）生产性投资；（2）非生产性投资。按照经营目标的不同来划分（1）盈利性投资；（2）

16、政策性投资。按照投资方向的不同来划分（1）对内投资；（2）对外投资。按照投资的内容不同来划分（1）固定资产投资；（2）无形资产投资；（3）开办费投资；（4）流动资金投资；（5）房地产投资；（6）有价证券投资；（7）期货与期权投资；（8）信托投资；（9）保险投资。4.投资收益率的种类种类要点阐释期望投资收益率在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。实际投资收益率投资结束后实际获得的真实收益率，又称真实投资收益率。无风险收益率无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率必要投资收益率即投资所要求的总收益率。必要投资收益率=无风险收益率+风险收益率

17、=资金时间价值+通货膨胀补偿率+风险收益率如果不考虑通货膨胀因素，则：必要投资收益率=资金时间价值+风险收益率相互联系在没有风险的情况下，期望投资收益率等于实际投资收益率；在强式有效市场条件下，期望投资收益率等于必要投资收益率。 5.投资组合的风险与收益组合方式及相关概念投资组合的期望收益率投资组合的风险两种证券不论投资组合中两只证券之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各只证券的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变，即投资组合的期望收益率与其相关系数无关。=在其他条件不变时，如果两只股票的收益率呈正相关时，则组合的标准离差与相关系数同方向变动，即相关系数越小，组合的标准离差越小，表

18、明组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。如果两只股票的收益率呈负相关时，则组合的标准离差与相关系数依然是同方向变动（与相关系数绝对值反方向变动），即相关系数越小（或相关系数绝对值越大），组合的标准离差越小，表明组合后的风险越小，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其相关系数有关。多种证券当代证券组合理论认为，不同股票的投资组合可以降低公司的特定风险（非系统性风险），但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。相关系数相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准差

19、之积的比值，其计算公式为：r12=相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。协方差协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为：Cov(R1，R2)当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。6.系数与资本资产定价模型项目系数资本资产定价模型(即证券市场线)含义单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。证券

20、市场线反映股票的预期收益率与值（系统性风险）的线性正相关关系。计算公式经济含义当=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果1，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；如果1，说明该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散，风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡。投资组合对于投资组合来说，其

21、系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：=Wi投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。或:=E(Rp)/（Rm-RF）该公式适用于在已知投资组合的风险收益率E(RP)，市场组合的平均收益率Rm和无风险收益率RF的基础上，可以推导出特定投资组合的系数。=RF(RmRF)投资组合的必要收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的系数三个因素的影响。其中：在其他因素不变的情况下，投资组合的风险收益率与投资组合的系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。

22、资本资产定价模型的假定条件（1）在市场中存在许多投资者；（2）所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；（3）投资者只能交易公开交易的金融工具(如股票、债券等)，并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；（4）市场环境不存在摩擦；（5）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息；（6）所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。第六章 项目投资一、本章的主要内容本章共分四节内容:第一节项目投资概述，主要阐述项目投资的特点、项目计算期的构成和资金构成内容；第二节现金流量及其计算，主要阐述确定现金

23、流量的假设、三种类型投资项目现金净流量的确定和估算现金流量时应注意的问题；第三节项目投资决策评价指标及其计算，主要阐述投资决策评价指标及其类型，静态评价指标的含义、计算方法及特点，动态评价指标的含义、计算方法及特点。第四节项目投资决策评价指标的运用，主要阐述独立方案财务可行性评价及投资决策、多个互斥方案的比较决策和多方案组合排队投资决策。本章的重点是：1.单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容；2.现金流量的估算方法和估算中应注意的问题；流动资金投资和经营成本的具体估算方法；3.净现金流量的理论计算公式；各种典型项目净现金流量的简化计算公式；4.静态投资回收期、净现值、内部收益率的计

24、算方法；5.完全具备、基本具备、完全不具备和基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧；6.净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围。本章的难点是：净现金流量的计算；内部收益率的计算。二、本章学习中应注意的问题本章学习中需要关注的几个重点内容：1.项目计算期和资金构成项目要点阐释计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期=建设期+生产经营期其中:建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产

25、经营期。原始总投资和投资总额（1）原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。（2）投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。（3）固定资产原值=固定资产原始投资+建设期资本化利息流动资金投资（1）投资该项目之前的流动资金=该年末流动资产-该年末流动负债 （2）投资该项目之后的流动资金=该年末流动资产-该年末流动负债 （3）投资该项目需要垫付的流动资金=由于投资该项目引起的流动资金增加额=投资该项目之后的流动资金-投资该项目之前的流动资金=增加的流动资产-增加的流动负债2.项目投资的现

26、金流量与现金流量表的现金流量的比较区别内容项目投资的现金流量现金流量表的现金流量反映对象不同特定项目的现金流量企业的现金流量期间特征不同期间涉及整个计算期仅涉及一个会计年度表格结构不同包括表格部分和指标部分包括主表和附表部分钩稽关系不同各年具体项目与合计的关系直接法下的经营净现金流量与间接法下的经营净现金流量进行钩稽信息属性不同预计的未来数据真实的历史数据3.确定现金流量的假设及其应注意的问题项目要点阐释确定现金流量的假设（1）投资项目的类型假设；（2）财务可行性分析假设；（3）全投资假设；（4）建设期投入全部资金假设；（5）经营期与折旧年限一致假设；（6）时点指标假设；（7）确定性假设。估算

27、现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量；（2）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素；（4）充分关注机会成本；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。4.各类投资项目净现金流量的简化计算公式类型建设期净现金流量经营期净现金流量单纯固定资产投资项目NCFt=-固定资产投资额NCFt=净利+折旧+利息+净残值完整工业投资项目NCFt=-原始投资额 (原始投资额包括：固定资产、无形资产、开办费、流动资产)NCFt=净利+折旧+摊销+利息+回收额摊销：包括无形资产和开办费的摊销利息：经营期财务费用中列支的利息费用回收额：包括收回的流动资金以及固定资产净残值收入更新改造投资项目（

28、1） 有建设期 （S0）：NCF0=-（新设备投资-旧设备变现净收入），即（-I）NCFS=旧设备报废净损失抵税额=（账面净值-变现净收入）所得税税率NCFs+1-n=净利+折旧+净残值其中：折旧=（I-净残值）新设备使用年限（2）无建设期（S=0）NCF0=-INCF1=净利+折旧+（旧设备帐面净值变现净收入）所得税税率NCF2n=净利+折旧+净残值附注（1）经营成本=营业成本-非付现的营业成本费用=（总成本费用-非营业成本费用）-非付现的营业成本费用=（总成本费用-利息费用）-（折旧+摊销）=总成本费用-利息费用-折旧-摊销（2）如果为固定资产购建有专门借款利息，则项目完工投产后（即正常经

29、营阶段）的利息计入财务费用，但该项利息属于筹资活动的现金流出，不属于经营活动阶段的现金流量，即属于无关现金流量。此时的经营期净现金流量的计算公式为： 现金净流量=收入（经营收入）-付现成本（即经营成本）-所得税 =收入-（成本-折旧-摊销-利息费用）-所得税 =净利+折旧+摊销+利息费用（专门借款在经营期每年的利息）（3）更新改造项目NCF计算的关键是旧设备净损失抵税额应作为哪个时点上的流入；（4）更新改造项目旧设备的折旧额以账面价值为计提基础。5. 投资项目评价指标的比较类别指标计算公式优缺点判断标准静态评价指标静态投资回收期静态投资回收期(简称回收期)，是指投资项目收回原始总投资所需要的时

30、间。它有“包括建设期的投资回收期(PP)”和“不包括建设期的投资回收期(PP)”两种形式。确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。（1）满足特定条件下的简化公式： 不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量 注意应用的特殊条件：项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。（2）一般情况下的计算公式为： 包括建设期的回收期=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量 这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期优点（1）能够直观地反映原始总投资的返本期限；（2）便

31、于理解，计算简单；（3）可直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑回收期满后发生的现金流量；（3）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。投资利润率投资利润率(ROI)=100%注：分母是含资本化利息的。优点：（1）计算简单；（2）能反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；（3）分子、分母计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润

32、率的投资项目才具有财务可行性。动态评价指标净现值净现值(NPV)=(第t年的净现金流量第t年的复利现值系数)或根据插入函数法：调整后的净现值=按插入函数法求得的净现值（1+i）。优点：（1）综合考虑了资金时间价值；（2）能够利用项目计算期的全部净现金流量信息。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。净现值率净现值率(NPVR)=优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。获利指数获

33、利指数(PI)=获利指数(PI)=1+净现值率推导：设A表示各年经营现金净流量现值之和，B表示原始投资额的现值之和，则：PI=，NPV=A-B NPVR=-1=PI-1优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。内部收益率内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：NCFt(P/F，IRR，t)=0其中：（1）逐步测试法“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计算方法是：先

34、估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率；应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。采取逐步测试法，内含报酬率的计算口诀是贴现率差之比等于净现值差之比。（2）年金法“年金法”，适合于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等

35、于该方案的投资回收期。采用年金现值系数公式，内含报酬率的计算口诀是贴现率差之比等于年金现值系数差之比。优点：（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；（2）不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：（1）计算过程复杂；（2）当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。动态评价各指标的相互联系净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：（1）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；（2）当净现值=0时，净现值率=0，获利

36、指数=1，内部收益率=基准收益率；（3）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率。6.项目投资决策评价指标的运用方案类型内容要点阐释独立方案投资决策独立方案评价的财务可行性条件（1）完全具备的财务可行性条件：NPV0；NPVR0；PI1；IRR；PP；ROIi即：动态指标和静态指标均可行。（2）完全不具备的财务可行性条件：NPV0；NPVR0；PI1；IRR；ROI；或ROIi即：动态指标可行，但静态指标不可行。（4）基本不具备的财务可行性条件：NPV0；NPVR0；PI1；IRR；PP；或ROIi即：动态指标不可行，但静态指标可行。独立方案进行财务可行性评价时应注意（1）在

37、对独立方案进行财务可行性评价时，当净现值等主要评价指标与投资回收期等次要指标在评价结论上发生矛盾时，应以主要评价指标的结论为准。（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。多个互斥方案的比较决策净现值法净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相同的多个互斥方案的比较决策。净现值率法净现值率法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法适用于原始投资不相同但项目计算期相同的多个互斥方案的比较决策。年等额净回收额法年等额净回收额法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。计算期统一法计算期统一法适用于项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。计算期统一法包括方案重复法和最短计算期法。多方案组合排队投资决策多个投资方案组合的决策的总体原则是：在确保充分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。（1）当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净现值的大小排队，确定组合顺序。（2）当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。17地址:北京市海淀区中关村南大街12号农业科学院阳光培训楼二楼