国际投融资重点.doc

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1、国际投资是指各类投资主体，包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等，将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。 国际投资的发展：1.初始形成阶段（1914年以前）第二次工业革命推动生产力迅猛发展，国际分工体系和发达资本主义国家资本相对过剩格局初步形成，使国际投资具备物质基础，间投为主。2.低迷徘徊阶段（19141945年）两次世界大战影响，投资低迷，发展历程曲折缓慢，间投为主3.恢复增长阶段（19451979年）稳定的政治环境和第三次科技革命的影响促使国际投资迅速恢复并增长，直投为主4.迅猛发展阶段

2、（1980年以来）：国际直接投资与间接投资齐头并进5创新发展阶段（21世纪以来）经济格局多元化 国际投资发展原因科技进步带来生产力的飞跃；国际金融市场的迅速发展；国际投资环境自由化的不断提高；跨国公司的全球化经营战略 厂商垄断优势论 美国学者海默以市场不完全性作为其基本理论前提。1产品和生产要素的不完全性2由规模经济引起的市场不完全3由于政府的介入而产生某些市场障碍4由关税引起的市场不完全理论内容:跨国企业拥有厂商特有优势是形成对外直接投资的首要条件；厂商垄断优势是跨国企业的垄断或寡占优势，因此，厂商垄断优势理论是寡占竞争理论；厂商垄断特有优势不仅体现在物资资产上，而且越来越多地体现在技术知识

3、管理技能等无形资产上. 理论评价:垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于摒弃完全竞争假定,根据厂商垄断优势和寡占市场组织结构来解释对外直接投资。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为。 内部化理论 英国学者卡森、巴克雷 内部化是指厂商为降低交易成本而建立的由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用 理论内容：由于市场存在不完整性和交易成本上升，若将企业拥有的科技和营销知识等中间产品通过外部市场来组织交易，则难保证厂商实现利润

4、最大化目标；若企业建立内部市场，可利用企业管理手段协调企业内部资源的配置，避免市场不完全对企业经营效率的影响。企业对外直接投资的实质是基于所有权之上的企业管理与控制权的扩张，而不在于资本的转移。其结果是用企业内部的管理机制代替外部市场机制，以便降低交易成本，拥有跨国经营的内部化优势。 理论评价 贡献：它解释了企业为什么要到国外进行直接生产克服市场不完全给企业带来的损失。企业为什么能到国外进行直接生产企业拥有独特的中间产品（技术、管理知识、信息和人力资本）优势，因此属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。不足：对于企业在具备上述条件后该到哪儿去投资，即投资区位选择并未加以详细说明。产品生命周

5、期理论哈佛大学弗农用产品生命周期的概念分析国际贸易和国际投资，认为产品周期有四个阶段，即导入期、增长期、成熟期和衰退期。理论评价：贡献：从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。不足：该理论无法解释80年代后发达国家对外投资生产非标准化产品的行为。 折衷理论 邓宁 理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量：厂商特定资产所有权优势O 内部化优势I 国家区位优势L根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂

6、商才愿意进行对外直接投资。理论评价 贡献：从产业组织理论和国际贸易学说中选择了被认为最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势O，内部化优势I，国家区位优势L，根据这三个变量之间相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动，因此也成为国际直接投资综合研究方面最有影响的理论。局限性：第一，忽视各因素之间的背离关系对国际直接投资的影响。第二，OIL理论并示做到真正意义上的“折衷主义”，它在所选取的三个决定变量中仍有所侧重，主要侧重于内部化优势的核心作用，这使得该理论更适宜于解释大规模跨国企业的国际直接投资，而不适宜于解释中小投资厂商的投资行为，因而该理论不能成为国际直接投资的一般理

7、论。跨国公司的内涵：（1）包括设在两个或两个以上国家的实体，不管这些实体的法律形式和领域如何（2）在一个决策体系中进行经营，能通过一个或几个决策中心采取一致对策和共同战略（3）各实体通过股权或其他形式形成的联系，使其中的一个或几个实体有可能对别的实体施加重大影响。跨国公司就是指具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。 价值链内涵：“价值链”是一种解构主义的分析工具，指企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值增值行为的链节总和，每一价值增值行为构成了价值链上的一个链节。 “价值链”由位于下部的基

8、本增值活动，即生产经营环节和位于上部的辅助性增值活动构成。企业的竞争优势往往体现在“价值链”的某几个环节上，这些环节称为企业的战略环节，企业的经营战略应该围绕这些战略环节来设计。因此，价值链是企业竞争战略设计的重要分析工具跨国公司经营战略的演变：1.职能一体化战略。职能一体化战略就是跨国公司对其价值链上的各项价值增值活动，即各项职能所作的一体化战略安排 1）.独立子公司战略。海外设立独立运作的子公司。子公司有其完整的价值链，可以看作是母公司的复制，子公司与母公司之间只有股权上的联系，没有任何职能一体化的安排 2）.简单一体化战略。又称为寻求外源战略。跨国公司将部分职能，主要是生产经营环节的职能

9、交给海外子公司完成，其他职能仍由母公司完成。简单一体化战略主要是成本驱动，利用不同区位在特定生产经营环节上的特定优势3）.复合一体化战略。最高层次的职能一体化。复合一体化要求将各种职能行为（不仅仅是生产，还包括研究和开发、金融、会计等）安排到各自能更好地实现公司全盘策略的地方 。在复合一体化下，在任何地方营运的任一子公司都可以独自地与其他子公司或母公司一起，为整个公司行使职能 2.地域一体化战略。是指跨国公司对其所控制的各类实体在地域范围和地理联系上所作的一体化战略安排 1.多国战略。一个子公司主要服务于东道国市场，而跨国公司母公司则在不同的市场控制几个子公司 贸易壁垒的存在是促使跨国公司采取

10、多国战略的主要原因，以进入特定东道国市场 许多服务业跨国公司采取多国国内战略，是因为它们所销售的一般都是非贸易性劳务 2.区域战略是适应区域化国际生产要求的，因为许多跨国公司拥有根据区域划分而形成的生产网络，如日本汽车厂商的生产网络主要在东南亚 区域性生产为区域性销售服务 区域战略的主要动因是国家政策上区域一体化安排，如欧盟、北美自由贸易区等 3.全球战略。全球战略是跨国公司的最终目标。全球战略目前主要依托区域战略实现，通过增强区域网络直接的联系来实现全球战略 跨国公司对世界经济的影响 1加速生产与资本国际化 2推动技术创新与推广 3促进国际贸易的发展 4推动过节金融的发展 5 推动世界经济一

11、体化跨国银行：跨国银行是指以国内银行为基础，同时在海外拥有或控制着分支机构，并通过这些分支机构从事多种多样的国际业务，实现其全球性经营战略目标的超级银行性质：（1）跨国银行具有派生性（2）跨国银行的机构设置具有超国界性：联合国跨国公司中心认为，只有在至少5个国家或地区设有分行或附属机构的银行才能算作是跨国银行。（3）跨国银行的国际业务经营具有非本土性（4）跨国银行的战略制定具有全球性银行并购动因：竞争加剧，迫使银行之间并购提高自身竞争力；金融创新出现，导致风险剧增，促使银行通过兼并提高抵御风险的能力；通过兼并实现经营业务范围扩张，获取更多行也利润；银行通过兼并，可为客户提供更加丰富的服务，提高

12、金融服务质量。 跨国银行发展的原因世界经济形势的发展造就一批具有优势的跨国银行主体；全球跨国公司的扩张要求银行跟随到海外继续提供服务；各国对银行业的政策激励银行开展跨国经营；国际金融市场的发展为跨国银行业务拓展开辟了新天地；20世纪90年代以来跨国银行业的重组和新发展有着特定的时代背景金融全球化跨国银行在国际投资中的作用跨国银行是国际直接投资者跨国融资的中介：资金来源，证券融资，银行业务；跨国银行是投资者跨国界支付的中介：转账结算，现金收付；跨国银行是为跨国投资者提供信息咨询服务的中介投资银行是以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基金管理等金融服务业务的金融机构。

13、跨国投资银行是指在世界各地设立分支机构进行跨国经营的大型投资银行。跨国投资银行在国际投资中的作用支持跨国购并；提供投资咨询服务；国际证券的发行、承销；金融产品的创新；国际证券买卖和基金管理官方国际投资定义：一国政府机构使用国库资金进行跨国界投资的经济行为。 主要包括基础性、公益性国际投资；出口信贷；国际储备运营特点官方国际投资具有鲜明的国家色彩和深刻的政治内涵；官方国际投资为低货币盈利；官方国际投资具有中长期性；官方国际投资具有直接投资和间接投资的双重性政府贷款是一国政府利用财政金融资金向另一国政府提供的优惠性贷款；出口信贷又称对外贸易中长期贷款，是出口国政府为鼓励本国商品出口，加强本国商品的

14、国际竞争能力所采用的对本国出口给予利息补贴并提供信贷担保的中长期贷款方式；国际储备运营一国货币当局持有的用于国际支付和维持本国汇率稳定的资产实物资产的取得方式国际投资主体通过特定的国际投资行为获取一定实物资产的具体方式。一般来说有两种基本形式：跨国并购与绿地投资（一）跨国并购指跨国公司等国际投资主体通过一定的程序和渠道，并依照东道国法律取得东道国现有企业的全部或部分资产所有权的行为优点资产获取迅速，市场进入方便灵活；廉价获得资产；便于扩大经营范围，实现多元化经营；获得被收购企业的市场份额，减少竞争缺点企业规模和地点上的制约；价值评估存在困难；原有契约及传统关系的束缚；文化、价值观念差异等容易导

15、致失败（二）绿地投资即在东道国新创企业，是指跨国公司等国际投资主体在东道国境内依照东道国的法律设立全部或部分资产所有权归外国投资者所有的企业优点：在较大程度上把握其风险性；较大程度上掌握项目策划各个方面的主动性缺点：建设周期长、速度慢、灵活性差；整体投资风险较大股权参与下实物资产运营方式：全部股权参与下的运营方式特点：外国投资者提供全部资本，拥有绝对的经营决策权；便于保守技术诀窍与商业秘密；对东道国而言不承担投资风险并增加净收入。类型：1国外分公司：没有独立的公司名字和公司章程；主要业务活动有总公司承担；所有资产属于总公司2国外子公司：有独立的公司名称和公司章程；独立的行政管理机构；财务独立；

16、独立承担法律责任部分股权参与下的。国际合资经营特点：国际性，合资各方来自两个或两个以上的国家；合资性，共同出资、共同经营、共负盈亏、共同管理。类型：有限责任公司、股份有限公司、股份两合公司非股权参与下实物资产特点非股权性、非整合性、非长期性、灵活性类型：国际合作经营、国际工程承包、补偿贸易跨国公司体系内的R&D指跨国公司体系内的母公司与国外分支机构共同承担技术、技能的研究与开发。跨国公司体系内R&D活动正日益朝着国际化、全球化的方向发展。全球化特征跨国公司海外RD支出占总RD支出的比例不断上升；跨国公司海外R&D分支机构数量不断增加；跨国公司海外R&D分支机构的专利日益增多。全球化的动因全球化

17、带来的竞争压力；技术进步；管理框架的变化跨国公司研发战略联盟类型战略研究开发联盟、战略生产联盟、战略营销联盟动因：消费者需求和偏好的趋同；技术进步和技术扩散速度的加快；全球化的各种力量要求跨国公司之间合作共赢国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证分类1理论上的划分外国债券：发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如美国的扬基债券、日本的武士债券、英国的猛犬债券、亚洲龙债券等。欧洲债券：筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。全球债券：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性

18、的国际债券2按利率结构分类：固定利率债券、浮动利率债券、与股权相联系的债券3按发行主体分类 国际债券市场大发展的原因近十几年来，全球经济总体上保持了较快的增长；国际金融市场利率长期处于较低水平；国际金融机构的实力增强及职能转变；全球范围的产业和金融部门的重组引发了大量与并购相关的国际债券发行欧洲债券市场指发行欧洲债券进行筹资而形成的一种长期资金市场，产生于20世纪60年代。促使其形成的直接原因是当时美国的金融政策。一方面限制居民投资外国债券，另一方面限制银行等金融机构对外国借款人的融资规模。同时很多国家有盈余美元，需要投入借贷市场获取利息。迅速发展的原因作为逃避官方政策管制的产物，启发性不受各

19、国金融法规的限制，发行手续简单，机动灵活，适应性强；无需注册登记，是一种不记名持票人债券且利息收入是免税的；单笔发行额巨大；发行承销由实力雄厚的跨国银行辛迪加进行，利率不受国内市场利率限制国际股票指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票。发行的动机筹集资金，降低筹资成本；分散股权，提高股票流动性，减弱机构投资者控制；提高公司世界知名度；满足跨国并购发展的需要存托凭证（DR）是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。类型1）按发行主体不同：参与型和非参与型存托凭证2）按募集资金的范围不同：全球型和国际型3）按发行地点不同：ADR，TDR，

20、CDR，GDR发展存托凭证发明初期，其目的是绕开法律限制海外融资或者海外投资的规定。从地区格局来看，目前存托凭证发行交易最为活跃的地区以欧美为主，美国存托凭证发行交易量遥遥领先；从DR发行公司来看，自20世纪90年代中期以来，亚太地区公司发行存托凭证的数目较此前大为增加；从投资者意向来看，越来越多的美国投资者倾向于购买存托凭证。欧洲股权是20世纪80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。特点：欧洲股权一般在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境承销。在发行方式上，采取竞价发行的方式。金融衍生工具指建立在基础

21、产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品特点价格受基础资产价格变动的影响；交易过程中具有杠杆效应；设计灵活，种类繁多。功能套期保值；投机：一般是指一种在预测价格将要上升时先买后卖，在预测价格要下跌时先卖后买以赚取利润的行为。分类1)按性质划分：金融远期：远期外汇交易合约；远期利率协议；金融期货：货币期货；利率期货；股票指数晚期；金融期权：现货期权；期货期权；金融互换：货币互换；利率互换；再衍生金融工具：金融期货型期权；金融期货互换；金融期权互换2）按基础工具划分货币衍生工具：远期货币协议；货币期货；货币期权；货币互换；利率衍生工具：远期利率协议；利率期货；利率

22、期权；利率互换；股权式衍生工具：股票期货；股票期权；股票指数期货；股票指数期权3）按交易所划分：场内交易金融衍生工具；场外交易金融衍生工具国际投资环境就是指东道国对国际投资产生有利或不利影响的各种条件因素相互依存、相互制约所构成的有机整体。分类1.按因素范围分：国际环境与国内环境2.按因素性质分：硬环境和软环境3.按因素稳定性分：自然因素环境、人为自然因素环境、人为因素环境特点综合性：各类因素的有机整体。先在性：先于投资行为而客观存在的。差异性：在不同国家或地区之间以及对不同投资行业适应性的差异。动态性：本身及其评价观念都在变化之中。主观性：投资者具有按照自己需要评价和选择环境的权威性。国际投

23、资环境评价原则坚持从投资者实际要求出发的原则；坚持实事求是的原则；坚持突出重点的原则；坚持兼顾投资国和东道国双方比较优势的原则国际投资效应分析一、资本形成效应（一）对东道国的影响1.直接效应（正效应和负效应）（1）从资本流动方向考察（资本流入和资本流出）（2）从进入方式考察（绿地投资和购并投资）（3）从资金来源考察（跨国公司内部、利润再投资、投资国、国际、东道国金融市场）（4）从东道国市场结构考察（弱势产业和强势产业）2.间接效应（1）产业连锁效应（带动前后向辅助投资）（2）示范与牵动效应负面影响：促使东道国资本匮乏，妨碍资本形成、降低企业储蓄率等（二）对投资国的影响（对东道国影响的对偶反应）

24、短期内减少母国的资本流量，降低资本形成。 长期内一旦投资进入回收期，资本利润汇回母国，就会增加母国的资本流量和存量。 伴随投资国资本流出，往往会增加东道国对投资国资本品的需求，刺激投资国出口品的生产，扩大相关产业的投资规模，扩大资本形成，拉动投资国经济的增长。二、技术进步效应（一）对东道国的影响1.直接效应：全资子公司、合资公司、非股权投资方式、外部研发联盟2.间接效应（1）跨国公司在东道国的分支机构与当地公司之间的联系，通过前后向关联产生技术溢出效应。（2）跨国公司在东道国的分支机构培训当地雇员（3）跨国公司研究开发活动当地化的加强（4）跨国公司参与东道国竞争而产生的示范效应与竞争效应（二）

25、对投资国的影响：发展对外直接投资是获得国外先进技术的重要捷径，即对外直接投资对投资国技术进步有着积极作用。例如，以获得国外先进技术为主要直接目标的外商投资。三、产业结构效应（一）对东道国的影响1.产业结构优化效应2.市场集中度效应（二）对投资国的影响1. 产业结构优化说 弗农的产品生命周期论 小岛清的边际产业扩张论（比较优势理论）赤松要的雁行理论2. 产业空心化说 国际贸易收支逆差 降低了投资者的国际竞争力 减少就业四、国际贸易效应（一）对东道国的影响（出口增加，进口减少正效应、反之为负效应）1.直接效应2.间接效应（二）对投资国的影响1.出口引致效应。由于对外直接投资而导致的原材料、零部件或

26、设备等出口的增加。（正效应）2.进口转移效应 。由于对外直接投资而导致的进口减少。（正效应）3. 出口替代效应。由于对外直接投资而导致的出口的减少。（负效应） 4、反向进口效应 。由于对外直接投资而导致进口的增加。（负效应）一般来说，水平对外直接投资为负效应、垂直对外直接投资为正效应五、就业效应东道国国际投资政策一、财政政策1、降低所得税率2、免税期、关税减免和退税3、加速折旧4、财政优惠政策的发展趋势：由特殊待遇向国民待遇过渡。5、反避税措施二、金融政策补贴性贷款；贷款担保；低息贷款和利息补贴；政府赠与和政府提供股权参与援助三、技术政策；重视制度建设；促进技术扩散四、资本政策利润汇出政策；资

27、本汇出政策五、人事政策领导人员政策；员工政策六、再投资政策税收激励；改进服务七、经济特区政策国际直接投资的国内法规范（一）投资国的国内法规范：对外投资审批的法律规范：高新技术出口 对外投资安全；海外投资保险的法律规范（二）东道国国内法规范：发达国家：国民待遇原则，但也有立法对外资进行监管；美国的国内法规范：由宽松到管制；日本的国内法规范：由管制到宽松国际直接投资的国际法规范1、双边国际法规范；友好通商航海条约；双边投资保证协议；双边促进和保护投资协定2、区域性国际法规范：区域经济体的相关规范，如欧盟，北美自由贸易区、亚太经合组织等。3、全球性国际法规范：TRIMs协议，华盛顿公约、汉城公约国际

28、投资争端解决方式非司法解决方式：谈判或磋商、斡旋、调停、调解。准司法解决方式：仲裁3、司法解决方式：诉讼政治风险的含义指在国际经济往来中，由于未能预期到的政治因素变化而给国际投资活动可能带来经济损失的风险。内容：1、国有化风险，指东道国对外国资本实行国有化、征用或没收政策而给外国投资者造成的经济损失。主要发生在政治不稳定和政策易变的国家和地区。2、战争风险，指东道国国内由于政府领导层变动、社会各阶层利益冲突、民族纠纷、宗教矛盾等情况，使东道国境内发生战争而给外国投资者带来的经济损失。3、政策变动风险，指由于东道国有意或无意变更政策而可能给外国投资者造成的经济损失。4、转移风险，指跨国经济往来中

29、获得的经济收益，由于受东道国政府外汇管制政策或歧视行为而无法汇回投资国而可能给外国投资者造成的经济损失。预先警报系统有关指标的计算：1、一国的偿债比率= （外债当年还本付息额 / 当年出口商品与劳务额）*100% （小于10%安全，大于25%债务困难）2、一国的负债比率= （本国全部公私外债余额 / 当年GNP）*100%（小于15%安全，大于30%，容易发生债务危机）3、负债对出口比率=（本国全部公私债务余额 / 当年出口商品与劳务额）*100% （大于100%容易发生债务危机）4、流动比率= （外汇储备余额 / 平均月进口的外汇支出额）*100%（大于5说明外汇储备充足，小于1说明外汇储备

30、危险）汇率风险概述汇率风险指在国际经济活动中，由于未能预期到的汇率变动而给跨国企业带来经济损失的风险。分为三种:1、交易风险，指已经达成而尚未完成的用外币表示的经济业务，因汇率变动而可能发生损益的风险。2、折算风险，指由于汇率变动使分支公司和母公司的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益。3、经济风险，指由于汇率变动引起跨国公司的经营环境发生变化，导致业务现在流可能发生变更而产生经济损益的风险。汇率风险的防范（会利用）1、交易风险和折算风险的防范。利用远期外汇市场套期保值；利用货币市场套期保值；提前或推迟支付；平行贷款；选择计价货币2、经济风险的防范。分散化经营战略；营销管理战略；生产管理战略

31、经营风险概述企业跨国经营时，由于市场条件和生产技术等条件的变化而给企业可能带来损失的风险。1、价格风险2、销售风险3、财务风险4、人事风险5、技术风险中国利用外商直接投资中外合作开发：指一国及以上的外商与本国有关法人通过签定合同，由外商投资对本国的矿产进行勘探开发，并独自承担投资风险，若勘探成功，外商自动获得其后的开发权，并取得一定数量的所开采矿产作为补偿。 BOT投资方式也称为公共工程特许权，即建设-经营-转让。政府同私营机构的项目公司签订合同，由该项目公司承担一个基础设施或公共工程项目的筹资、建造、运营、维修及转让，在双方协定的一个固定期限内（一般为1520年），项目公司对其筹资建设的项目

32、行使运营权，以便收回对该项目的投资、偿还该项目的债务并赚取利润。协议期满以后，项目公司将该项目无偿转让给东道国政府。外国直接投资的结构分析产业结构分析由于第二产业普遍具有投资回收期短、投资见效快、盈利水平高的特点，目前外商投资仍然集中于第二产业，尤其是制造业，大约占到50%；投资于第一产业的比例明显比较低，一直在2%以下，这与我国第一产业在国民经济中的重要地位极不相称；第三产业中发展也极为不平衡，金融业、房地产业所占比重较大，而科技水平含量较高的科学研究、技术服务和地质勘查业所占比重极低。区域结构 外商直接投资绝大部分仍集中在东部地区。外商直接投资区域分布的不平衡，扩大了东西部地区经济发展的不平衡，加剧了我国地区之间人民生活水平的差异，不利于我国经济的平衡增长。来源结构进入21世纪以来，来华投资的国家和地区不断增加，许多大型跨国公司也纷纷来华设厂，外商直接投资的来源结构情况也由相对集中而逐步的扩散化。