江阴高新区投资开发有限公司企业债跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 江阴高新区投资开发有限公司企业债跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 11 江阴开投债 8 亿元 2011/04/25- 2018/04/25 AA +AA +跟踪评级时间：2016年 7 月 20 日 财务数据 项 目 2013年 2014年 2015年 16年 3 月 现金类资产(亿元) 15.83 17.86 29.95 42.01 资产总额(亿元) 176.94 203.55 253.23 329.67 所有者权益(亿元) 80.02 84.4

2、9 87.48 88.33 长期债务(亿元) 41.14 52.13 79.66 127.21 全部债务(亿元) 84.67 102.97 150.99 229.04 营业收入(亿元) 5.21 17.96 9.25 1.57 利润总额(亿元) 1.93 1.97 2.67 0.85 EBITDA(亿元) 3.09 4.15 5.22 - 经营性净现金流(亿元) -15.68 -10.38 -23.30 -31.24 营业利润率(%) 70.74 51.12 34.89 99.71 净资产收益率(%) 2.41 2.33 3.04 - 资产负债率(%) 54.78 58.49 65.45 73

3、.21 全部债务资本化比率(%) 51.41 54.93 63.32 72.17 流动比率(%) 208.65 233.47 246.10 251.98 全部债务/EBITDA(倍) 27.38 24.83 28.94 - 经营现金流动负债比(%) -28.12 -15.50 -27.06 - 注：1.2016年一季度财务数据未经审计； 2.现金类资产已扣除受限货币资金。 分析师 张 宁 黄静雯 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 中国人保财险大厦 17层（100022） Http：/ 评级观点 跟踪期内， 江阴高新区投资开发

4、有限公司 （以下简称“公司” ）作为江阴高新技术产业 开发区（以下简称“江阴高新区）管理委员会 指定的基础设施建设主体，在经营环境、区域 垄断性、 江阴高新区管委会支持等方面持续保 持优势。同时，联合资信评估有限公司（以下 简称“联合资信” ）注意到，公司应收款项净 额占比大， 回款周期受建设工程进度和财政拨 付资金效率的影响大以及担保比率高等不利 因素对其运营及发展可能带来的负面影响。 跟踪期内， 江阴高新区支付给公司的基础 设施项目代建管理服务费资金全部到位。未 来， 高新区管委会继续通过支付代建管理服务 费和成本返还、土地出让收益返还、政府补助 以及划拨土地资产等方式给予公司支持， 联合

5、 资信对公司评级展望为稳定。 “11江阴开投债”由江阴城市建设投资有 限公司（以下简称“江阴城投” ）提供全额无 条件不可撤销连带责任保证担保。跟踪期内， 江阴城投资产规模稳步增长、 收入规模及利润 水平基本保持稳定， 江阴市财政对于江阴城投 的支持可以较好地保证其对该债券本息偿还 的担保能力。经联合资信评定，江阴城投主体 长期信用等级为AA + ，担保能力很强，有助于 提升“11江阴开投债”到期偿还的安全性。 综合考虑，联合资信维持公司AA的主体 长期信用等级，评级展望为稳定，并维持“11 江阴开投债”AA + 的信用等级。 优势 1 江阴地区经济保持稳定增长，为公司发展 提供了良好的外部经

6、营环境。 2 跟踪期内，公司在资金注入和筹措、项目 承接、财政补贴等方面继续得到高新区管 委会的有力支持。 3 “11江阴开投债”由江阴城投提供全额无 江阴高新区投资开发有限公司 1 跟踪评级报告 条件不可撤销连带责任保证担保，有效提 升了其到期偿还的安全性。 关注 1 公司自身市场化运作程度不高，整体盈利 水平偏弱。 2 跟踪期内，公司应收款项规模进一步扩大 且其净额占比较大，回款周期受公司建设 工程进度和高新区财政拨付资金效率的影 响，对公司资金形成一定占用，公司存在 短期支付压力。 3 公司担保比率很高，存在或有负债风险。 4 跟踪期内，公司债务规模增长较快，债务 负担趋重。 江阴高新区

7、投资开发有限公司 2 跟踪评级报告 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与江阴高新区投资开 发有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与江阴高新区投资开发有限公司不 存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因江阴高新区投资开发有限公司和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五

8、、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由江阴高新区投资开发有限公司 提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结论，在有 效期内信用等级有可能发生变化。 江阴高新区投资开发有限公司 3 跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关要求， 按照联合资信评估有限公 司关于江阴高新区投资开发有限公司主体长 期信用及存续期内的“11 江阴开投债”跟踪评 级安排进行本次定期跟踪评级。 二、企业基本情况 江阴高新区投资开发有限公司 （以下简称 “公司”或“江阴高新” ）原名为江阴经济开 发区投资开发有限公司，是 2001 年经江苏省 无锡

9、市江阴工商行政管理局核准成立， 注册资 本 15000 万元；公司经过数次增资，注册资本 增至 270000 万元，其中江阴经济开发区管理 委员会出资 71500 万元，占注册资本的 26.48%；江阴科技新城投资管理有限公司（江 阴经济开发区管委会下二级全资子公司） 出资 195500 万元，占注册资本的 72.41%；江阴经 济开发区集体资产管理处 （江阴经济开发区管 委会下一级全资事业单位）出资 3000 万元， 占注册资本的 1.11%。 2011 年 6 月，江阴经济 开发区集体资产管理处将其拥有的公司 1.11% 的股权（计 3000 万元）以 3000 万元的价格转 让给江阴经济

10、开发区投资服务中心。2011 年 11 月， 鉴于江阴高新技术产业园区升级为国家 级高新技术产业开发区 （江阴高新技术产业开 发区，以下简称“江阴高新区” ） ，公司名称由 “江阴经济开发区投资开发有限公司” 变更为 “江阴高新区投资开发有限公司” ，公司股东 名称分别更名为江阴高新技术产业开发区管 理委员会（以下简称“高新区管委会” ） 、江阴 高新技术产业开发区投资服务中心 （以下简称 “高新区投资服务中心” ）和江阴科技新城投 资管理有限公司 （以下简称 “科技新城公司” ） 。 高新区管委会直接和间接合计持有公司 100% 的股权（见附件 1-1） 。截至 2016 年 3 月底， 公

11、司实收资本为 270000万元人民币。 公司经营范围： 资本经营组织区内的国有 土地开发、使用权转让、基础设施建设及参与 区内企业的投资建设； 建材的销售； 物业管理； 房屋租赁。 公司本部设有财务管理部、工程管理部、 资产管理部、综合管理部等四个职能部门（见 附件 1-2） 。截至 2016 年 3 月底，公司下属 8 家子公司，全部为公司全资子公司（见附件 1-3） 。 截至 2015 年底，公司合并资产总额为 253.23 亿元，所有者权益合计为 87.48 亿元。 2015 年，公司合并口径实现营业收入 9.25 亿 元，利润总额 2.67 亿元。 截至 2016 年 3 月底，公司合

12、并资产总额 为 329.67亿元， 所有者权益合计为 88.33亿元。 2016 年 1-3 月，公司合并口径实现营业收入 1.57 亿元，利润总额 0.85 亿元。 公司注册地址：江阴市长江路 201号；法 定代表人：张运东。 三、宏观经济和政策环境 2015 年，中国经济步入“新常态”发展 阶段，全年 GDP67.7 万亿元，同比实际增长 6.9%，增速创 25 年新低，第三产业成为拉动 经济增长的重要推动力。具体来看，2015 年， 我国消费需求整体上较为平稳， 固定资产投资 增速持续下滑，进出口呈现双降趋势；同时， 全国居民消费价格指数（CPI）六年来首次落 入“ 1”时代，工业生产者

13、出厂价格指数（PPI） 和工业生产者购进价格指数（PPIRM）处于较 低水平，制造业采购经理指数（PMI）仍在荣 枯线以下，显示我国经济下行压力依然较大。 但在就业创业扶持政策的推动下， 我国就业形 势总体稳定。 产业结构调整稳步推进， 第三产业成为拉 动经济增长的重要推动力。 根据国家统计局初 步核算，2015 年，我国国内生产总值（GDP） 67.7 万亿元，同比实际增长 6.9%，增速创 25 年新低；分季度看，GDP 增幅分别为 7.0%、 江阴高新区投资开发有限公司 4 跟踪评级报告 7.0%、6.9%和 6.8%，经济增速逐渐趋缓。第 二产业增加值增速放缓拖累我国整体经济增 长，但

14、第三产业同比增速有所提高，表明我国 在经济增速换挡期内，产业结构调整稳步推 进。 固定资产投资增速下行，成为 GDP 增速 回落的主要原因。2015 年，我国固定资产投 资（不含农户）55.2 万亿元，同比名义增长 10.0%（扣除价格因素实际增长 12.0%，以下 除特殊说明外均为名义增幅） ，增速呈现逐月 放缓的态势。其中，基础设施建设投资增速较 快， 但房地产开发投资和制造业投资增速降幅 明显，成为经济增长的主要拖累。 消费增速整体上较为平稳， 为经济增长发 挥“稳定器”作用。2015 年，我国社会消费 品零售总额 30.1 万亿元，同比增长 10.7%，增 幅较 2014 年下降 1.

15、3 个百分点；我国消费与 人均收入情况大致相同， 我国居民人均可支配 收入全年同比增长 8.9%，扣除价格因素实际 增长 7.4%，增幅较上年略有回落。 贸易顺差继续扩大，但进、出口双降凸显 外贸低迷。 2015 年，我国进出口总值 4.0 万亿 美元， 同比下降 8.0%， 增速较 2014年回落 11.4 个百分点。贸易顺差 5930 亿美元，较上年大 幅增加 54.8%，主要是国内需求疲弱、人民币 贬值和大宗商品价格低迷等因素所致。 我国受 到全球经济增速放缓以及国内制造业成本优 势逐渐降低的影响，外贸形势不容乐观，但随 着人民币（相当于美元）贬值、欧美经济复苏 以及国内稳外贸措施和一带

16、一路项目的逐步 落地，外贸环比情况略有改善。 2015 年，中国继续实行积极的财政政策。 全年一般公共预算收入 15.22 万亿元，比上年 增长 8.4%，增速较上年有所回落。一般公共 预算支出 17.58 万亿元，比上年增长 15.8%， 同比增速有所加快。政府财政赤字规模增至 2.36 万亿元，赤字率上升至 3.5%，显著高于 2.3%的预算赤字率。 2016 年是我国“十三五”开局之年，我 国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币 政策，助力经济发展新常态。中共十八届五中 全会审议决定到 2020 年 GDP 比 2010 年翻一 番，意味着“十三五”期间的 GDP 增速底线 是 6.5%

17、。 2015 年 12 月中央经济工作会议明确 了 2016 年的重点任务是去产能、去库存、去 杠杆、降成本、补短板。在上述会议和政策精 神的指引下，2016 年，在财政政策方面，政 府将着力加强供给侧结构性改革， 继续推进 11 大类重大工程包、六大领域消费工程、 “一带 一路、京津冀协同发展、长江经济带三大战 略” 、国际产能和装备制造合作重点项目，促 进经济发展；但经济放缓、减税、土地出让金 减少以及地方政府债务逐渐增加等因素将导 致财政赤字率进一步上升， 或将在一定程度上 压缩积极财政的空间。在货币政策方面，央行 将综合运用数量、价格等多种货币政策工具， 继续支持金融机构扩大国民经济重

18、点领域和 薄弱环节的信贷投放， 同时进一步完善宏观审 慎政策框架；M2 或将保持 13%以上的较高增 速，推动实体经济增长；在美元加息、国内出 口低迷、稳增长压力较大的背景下，预计央行 可能通过降准等方式对冲资金外流引起的流 动性紧张，营造适度宽松的货币金融环境。 四、行业及区域经济环境 1 城市基础设施建设行业现状与前景 20世纪90年代末期以来， 国家为推动城市 基础设施建设领域的改革， 出台了一系列相关 政策，主要着眼于确立企业的投资主体地位， 支持有条件的地方政府投融资平台通过发行 债券拓宽融资渠道等。 2009年，在宽松的平台 融资环境及4万亿投资刺激下，城市基础设施 建设投资速度猛

19、增， 造成投资过热及地方财政 隐性债务规模快速攀升， 2010年以来，为了正 确处理政府融资平台带来的潜在财务风险和 金融风险， 国家相继出台了一系列清理及监管 政策，严控平台债风险。 2012年12月24日四部委联合下发了财预 江阴高新区投资开发有限公司 5 跟踪评级报告 2012463号，通过规范融资方式、制止违规担 保等措施约束地方政府及其融资平台政府性 债务规模的无序扩张。2013年4月，银监会下 发 关于加强2013年地方融资平台风险监管的 指导意见 （以下简称“ 指导意见 ” ）要求各 金融机构遵循“控制总量、优化结构、隔离风 险、明晰职责”的总体思路，以降旧控新为重 点，以风险缓

20、释为目标，继续推进地方政府融 资平台贷款风险管控工作。2013年8月底，国 家发改委办公厅下发发改办财金【2013】 2050 号文，支持“债贷组合”模式。 “债贷组合” 模式在棚改债中的应用， 创新点在于银行的引 入，一方面银行提供贷债统一授信,为棚改债 的偿还提供了备用信用支持； 另一方面银行作 为综合融资协调人， 在债券存续期内通过动态 长效监控， 强化包括贷债在内的整体债务风险 管理， 为棚改债募集资金的使用及偿债资金的 归集起到一定的监管和风险提示作用。 整体上 2012及2013年政府融资平台面临较为严峻的 信贷融资环境， 迫使公开市场融资的城投债保 持较大发行规模。其次， 指导意

21、见对不同 行政级别融资平台实施差异化信贷政策， 对国 家鼓励的项目继续进行信贷支持， 这些差异化 的政策使省级、 省会城市融资平台和从事保障 房、公路类融资平台面临相对宽松的融资环 境。 2014年10月初， 国务院发布 “国发 【2014】 43号” 关于加强地方政府性债务管理的意见 （以下简称“ 43号文 ” ） 。 43号文的主要 内容是围绕建立规范的地方政府举债融资机 制，建立“借、用、还”相统一的地方政府性 债务管理机制：首先，明确了政府性债务举债 主体，且规定融资平台公司不得新增政府债 务， 地方政府性债务采取政府债券形式； 其次， 地方政府债务规模实行限额管理及全口径预 算管理，

22、 地方政府债务只能用于公益性资本支 出和适度归还存量债务，不得用于经常性支 出；再次，明确了偿债主体为地方政府，中央 政府实行不救助原则。 2014年10月底，财政部 发布 地方政府存量债务纳入预算管理清理甄 别办法 （财预 【2014】 351号， 以下简称 “ 351 号文 ” ） ， 351号文主要围绕清理存量债务、 甄别政府债务提出了细化内容。 新增核心内容 主要包括： 明确存量债务甄别结果上报核查 及追责要求； 提出根据项目自身收益能否平 衡债务来甄别地方政府债务，其中对于通过 PPP模式转化为企业债务的情况，正式明确其 不能纳入政府性债务；新增“凡债务率超过 预警线的地区，必须做出

23、书面说明” 。综上， 43号文及351号文的出台，对规范地 方政府举债行为、约束地方政府盲目举债、防 范化解财政金融风险起到积极的作用。 2015年5月15日，国务院办公厅转发了财 政部、人民银行、银监会关于妥善解决地方 政府融资平台公司在建项目后续融资问题的 意见 （国办发201540号） ，为确保融资平台 公司在建项目后续融资， 化解在建项目到期债 务风险提供了一些操作细则。 2015年以来，从财政部部长楼继伟2015 年3月6日针对地方政府债务问题答记者问， 到 2015年上半年地方政府债券系列政策的推出， 再到融资平台公司在建项目后续融资政策落 地，以及2015年5月份国家发改委积极推

24、进项 目收益债同时调整企业债券发行标准等政策 的出台，融资平台公司整体违约概率较2014 年 43号 文出台时的预期违约概率有所降低， 融资平台公司债务短期周转能力有望增强， 流 动性风险将得以缓释。 整体看，通过多次分类整合，不同类型债 务及融资平台得到逐步整理规范， 在政策不断 细化的大背景下， 政府投融资平台逐步出现两 极分化， 有条件的平台将获得更多政府及信贷 等支持， 未来在城市发展中起到更加突出的作 用， 无条件的平台将出现功能弱化， 面临调整。 同时，监管机构对于债券管理也逐步重视，未 来从发债审批到后督管理的全程监控， 将成为 新趋势。 江阴高新区投资开发有限公司 6 跟踪评级

25、报告 2 江阴市区域经济环境 江阴市位于长江三角洲中部，面积987.53 平方公里，北濒长江，南临太湖，西连常州， 东邻苏州，距上海、南京各150公里左右，是 一座滨江港口城市。江阴市下辖3个街道、10 个镇、2个经济开发区，1个国家高新区。2014 年末，江阴市全市户籍总人口123.2万人，城 市建成区面积55.1平方公里。 江阴市北枕长江， 有长江公路大桥与泰州 江市相连；南近太湖，有锡澄高速公路与无锡 市相接； 东接苏州； 西连常州， 地处苏锡常 “金 三角”几何形中心，是长江下游集水、路、铁 于一体，江、河、湖、海联运的重要交通枢纽 城市。 根据 2015年江阴市国民经济和社会发展 统

26、计公报 ，2015年全年江阴市实现地区生产 总值2880.9亿元，按可比价格计算，比上年同 期增长7.4%。 按常住人口计算人均生产总值达 到17.6万元，按现行汇率折算达到2.8万美元。 2015年以来，江阴市产业结构持续优化。全市 实现第二产业增加值1584.4亿元，增长7.0%； 第三产业增加值1250.2亿元，增长8.0%。三次 产业比例调整为1.6:55.0:43.4，三产增加值占 GDP比重比上年提高0.6个百分点。 2015年江阴市建筑业有所萎缩。 全年全社 会建筑业完成营业收入109.2亿元，下降 11.1%； 全年共获鲁班奖1个， 无锡市 “太湖杯” 优质工程奖11个，无锡市

27、建筑装饰优质工程3 个，2家企业获得无锡市优秀装饰企业称号。 2015年江阴市投资呈现平稳增长。 全年固 定资产投资完成1128.6亿元，增长7.9%。分产 业投向看： 第一产业投资6.7亿元， 下降37.8%， 第二产业投资514.6亿元，增长7.5%，第三产 业投资607.3亿元，增长9.1%。分注册类型看： 国有经济投资210.2亿元，增长68.6%，三资经 济投资119.2亿元，增长4.2%，其他经济投资 799.2亿元，下降1.0%。全年固定资产投资建 成投产项目683个，项目建成投产率为89.0%； 新增固定资产595.2亿元，固定资产交付使用 率为83.2%。 2015年江阴市房

28、地产市场有所回暖。 全年 完成房地产开发投资260.4亿元，下降20.8%； 商品房施工面积1727.3万平方米，增长3.2%， 房屋新开工面积310.6万平方米，增长42.9%； 房屋建筑竣工面积346.0万平方米，增长 105.6%。商品房销售面积211.5万平方米，增 长11.1%，其中商品房现房销售面积68.7万平 方米，增长18.0%，住宅52.5万平方米，增长 5.8%；商品房期房销售面积142.8万平方米， 增长8.0%，住宅125.0万平方米，增长8.9%。 商品房销售成交总额149.2亿元，下降18.2%； 其中住宅销售额119.6亿元，下降18.1%。 3 江阴高新区区域经

29、济环境 江阴高新区概况 江阴高新区是1993年11月江苏省人民政 府批准的省级重点高新区。 2002年10月，江苏 省委、 省政府又赋予江阴经济高新区国家级高 新区的经济审批权和行政级别。 2011年经国务 院正式批准升格为国家级高新区。 江阴高新区位于长三角苏锡常地区的几 何中心，北靠长江35公里深水岸线，东距国际 港口张家港8公里，西距一级对外开放港口江 阴港4公里，南临锡澄高速。全国最大的主骨 架公路之一的黑龙江同江至海南三亚沿海大 道经过区域内的江阴长江大桥。高新区150公 里半径内，有上海虹桥国际机场、上海浦东国 际机场、南京碌口国际机场、苏州硕放机场、 常州奔牛机场等空港。 水陆空

30、交通网络完备的 江阴，已成为长江中下游南北交通的枢纽。 2015 年，江阴高新区完成 GDP461 亿元， 可比价增长 10.6%； 公共财政预算收入 30.9 亿 元，同比增长 12%；到账外资 2.6 亿美元；全 社会固定资产投入 185亿元，同比增长 18%， 其中工业投入 103 亿元，同比增长 20%，服 务 业投入 82 亿元，同比增长 16%。 财政实力 江阴高新区管委会属于国家级高新区行 江阴高新区投资开发有限公司 7 跟踪评级报告 江阴高新区投资开发有限公司 8 政级别，具有一级财政资质，财政分配体制方 面具有独立财政支配权。 高新区采取以收定支 的模式，按照收入全额安排预算

31、支出，基本不 留结余。 其财政支出主要包括公共服务、 教育、 社会保障等刚性支出。 2015 年，江阴高新区财政总收入和一般 预算收入稳步增长， 一般预算收入以税收收入 为主；由于 2015 年高新区土地出让规模受市 场行情影响大幅下降使得土地出让金大幅降 低，故高新区地方可控财力同比有所下降。 2015 年，江阴高新区可控财力 36.40亿元，其 中一般预算收入 30.91 亿元，土地出让金 3.84 亿元，较上年大幅下降 82.39%；上级补助收 入 0.98 亿元。 高新区地方政府债务由直接债务和担保 债务两部分构成，截至 2015 年底，高新区地 方政府债务 11.42 亿元，其中直接

32、债务为由财 表1 20132015年江阴市高新区财政收入情况 （单位：万元） 科目 2013年 2014年 2015年 财政总收入 526290 561822 638258 一般预算收入 246201 268695 309089 其中：税收收入 236766 257947 286831 非税收收入 9402 10748 22258 土地出让金 73082 218065 38403 上级补助收入 7035 7303 9801 预算外财政专户资金 2662 2306 6696 地方可控财力 328525 496369 363989 数据来源：江阴高新区财政局 政承担偿还责任的融资平台公司借款3.4

33、2亿 元和政府担保的融资平台借款16亿元。截至 2015年底，江阴高新区地方政府债务率 35.36%，债务负担较轻。 表2 2015年底江阴高新区地方政府债务构成 （单位：万元） 地方债务（截至 2015年底） 金额 地方财力（2015年） 金额 （一）直接债务余额 34200 （一）一般预算收入 309089 1、外国政府贷款 其中：税收收入 286831 2、国际金融组织贷款 非税收收入 22258 （1）世界银行贷款 （二）转移支付和税收返还收入 （3）国际农业发展基金会贷款 1 、一般性转移支付 3、国债转贷基金 2、专项转移支付 4、解决地方金融风险专项借款 （三）国有土地使用权出让

34、收入 7176.22 5、国内金融机构借款 342001、 国有土地出让权使用金 7137.83 （1）政府直接借款 2、国有土地收益基金 （2）由财政承担偿还责任的融资平台公司借款 342003、农业土地开发资金 38.39 6、债券融资 4、新增建设用地有偿使用费 7、粮食企业亏损挂账 （四）预算外财政专户收入 6696 8、其他 （二）担保债务余额 1600001、政府担保的融资平台借款 160000地方政府债务余额=（一）+（二）50% 114200 地方综合财力=（一）+（二）+（三）+（四） 322961.22 地方政府债务率=（地方政府债务余额/地方综合财力）100% 35.36

35、% 数据来源：江阴高新区财政局 五、基础素质分析 1 产权状况 公司股东分别为高新区管委会、 高新区投 资服务中心和科技新城公司， 高新区管委会直 接和间接合计持有公司 100%的股权。截至 2016年 3 月底，公司注册资本为 27.00 亿元， 其实际控制人为高新区管委会。 跟踪评级报告 2 企业规模 公司作为高新区管委会主要的国有资产 和公用事业运营主体， 全面负责江阴高新区基 础设施和公益事业以及重大项目的开发建设。 公司集高新区管委会的投资主体、 开发建设载 体和资本经营实体于一体。 公司以资产为纽带、以投资为手段，已初 步发展为江阴高新区内大型投资管理公司， 下 属子公司业务涉及高

36、新区内基础设施建设、 土 地一级开发、安置房建设等。 3 人员素质 截至 2016 年 3 月底，公司本部共有员工 20 人，全部为大学本科以上学历，并全部为 管理人员；从年龄构成看，30 岁至 50 岁 15 人，30 岁以下 5 人。 跟踪期内，公司高管人员无重大变动。 4 政府支持 公司是江阴高新区管委会唯一的国有资 产运营主体， 江阴高新区管委会在各个方面均 给予公司较大力度的支持。 资本注入及财政补贴 2014年江阴高新区政府向公司注资2.50 亿元，计入资本公积科目。20132015年，公 司收到江阴高新区财政局支付的政府补助分 别为0.63亿元、1.65亿元和1.63亿元，计入营

37、 业外收入科目。 项目回购 公司主要参与江阴高新区基础设施建设、 土地一级开发和安置房建设， 江阴高新区管委 会为加强公司投资和融资能力， 针对基础设施 建设项目，与公司建立委托代建回购的模式， 其中的管理服务费是公司营业收入的重要来 源。 2015年和2016年一季度，公司确认的管理 服务费分别为2.57亿元和1.57亿元。 公司于2011年发行8亿元“11江阴开投 债” ，募投项目为东快速干道、心经路、延陵 路、 蟠龙山路、 大河港及东横河疏浚整治工程、 开发区污水管网工程等6个代建项目。公司已 与江阴高新区管委会签署了项目BT协议，高 新区财政局在债券存续期内向公司支付回购 款22.10

38、亿元（具体回购安排见表3） ，为公司 “11江阴开投债”债券的还本付息提供了重要 的资金来源。20132015年每年回购款均已到 位，反映在现金流量表的“收到其他与经营活 动有关现金”中。 表3 回购款支付安排（单位：万元） 支付时间 2011年 2012年 2013年 2014年 支付金额 7000 7000 7000 7000 支付时间 2015年 2016年 2017年 2018年 合计 支付金额 24000 30000 45000 94000 221000 资料来源：公司提供 公司于2013年发行8亿元“13江阴高新 债” ， 募投项目为8个安置房项目， 即南苑六期、 南苑七期、东苑四

39、期、西苑新村二期、石牌四 村二期三标段、石牌四村三期一标段、石牌三 村三期一标段、石牌四村三期，总投资13.84 亿元；截至2015年3月底，上述项目已全部完 工，但由于未进行决算审计，前期建设投入计 入“预付款项”科目。未来，高新区财政局将 回购上述项目并支付14%管理服务费。 资产划拨 2011年12月，经江阴高新区管委会批准， 江阴市高新技术产业开发区国有资产监督管 理办公室将江阴扬子江创智投资发展有限公 司（以下简称“创智投资公司” ）100%股权无 偿划拨给公司，增加资本公积49949.39万元。 创智投资公司主要利用自有资金对外投资， 房 屋拆迁，物业管理和资产重组，目前引进入驻

40、企业37家，以征收租金为主。 2012年，土地划拨方面，根据“澄国土前 拨（2012）15、16、17、18、19、20号”文， 江阴市国土资源局将位于江阴市城东街道范 围内的六宗土地划拨给子公司江阴市财盛土 地储备开发有限公司，评估价值为13.41亿元， 计入“投资性房地产”科目。道路划拨方面， 江阴高新区投资开发有限公司 9 跟踪评级报告 江阴高新区投资开发有限公司 10 根据 关于同意江阴高新区投资开发有限公司 拨用道路资产的通知 ，江阴高新区管委会将 位于江阴市城东街道范围内的部分道路划拨 给公司，计入“固定资产”科目，评估价值为 7.27亿元， 并将两部分划拨资产总额20.68亿元

41、计入“资本公积”科目。 2013年，土地划拨方面，根据“澄国土前 拨（2013）2、3号”文，江阴市国土资源局将 位于江阴市城东街道蟠龙路、东盛路南的8.91 公顷和江阴市城东街道长山大道西、 东盛路南 的9.60公顷国有建设用地使用权划拨给公司， 评估价值为5.81亿元，计入“投资性房地产” 科目，并对应计入“资本公积”科目。公司对 上述划拨土地进行一级开发整理以便后期出 让， 该地块规划的用地性质为商业用地或居住 用地。 综上所述， 公司获得江阴高新区政府各方 面的大力支持，综合实力和竞争力稳步增强。 六、管理分析 跟踪期内， 公司法人治理结构和公司管理 体制无重大变化。 七、经营分析 公

42、司作为江阴高新区唯一的基础设施建 设主体， 负责江阴高新区基础设施以及重大项 目的开发建设， 投资建设范围包括： 高新区 “七 通一平”的土地一级开发、基础设施建设（含 道路、桥梁、绿化、污水管网）和安置房建设 项目。 公司主营业务收入由管理服务费和土地 一级开发收入构成， 2015年公司主营业务收入 为8.23亿元，2015年主营业务收入较2014年大 幅降低，主要是受土地市场出让行情影响，土 地一级开发收入下降所致。公司整体毛利率 35.60%， 系占比较高土地一级开发业务收入毛 利率降低所致。 2015年公司土地一级开发毛利 率为6.85%，主要是受土地一级开发收入下降 影响；2016年

43、一季度，公司主营业务收入1.57 亿元，全部为管理服务费收入，毛利率为 100%。 表4 20132015年和 2016 年 13月公司主营业务板块收入构成（单位：亿元，%） 2013年 2014年 2015年 2016年 1-3 月 业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 管理服务费 2.10 41.58 100.00 2.92 16.43 100.00 2.57 30.86 100.00 1.57 100.00 100.00 土地一级开发 2.95 58.42 61.43 14.85 83.57 47.95 5.69 69.14 6.85

44、- - - 合计 5.05 100.00 77.45 17.77 100.00 56.50 8.23 100.00 35.60 1.57 100.00 100.00 资料来源：公司提供 基础设施建设 2012年，公司与江阴高新区财政局签订了 江阴国家高新技术产业开发区基础设施建 设、安置房建设项目委托代建协议书 ，协议约 定由公司负责基础设施投资，由江阴高新区支 付相关成本及管理费，有关协议内容如下： 江阴高新区财政局授予公司对江阴国家 高新技术产业开发区基础设施项目、安置房建 设项目进行投资、融资和施工建设。按规定使 用项目建设用地，并独家享有代建项目管理费 收益权。 江阴高新区财政局应支付

45、公司投资项目 所发生的实际支出成本，并支付上述投资成本 的14%作为管理服务费。成本返还和管理服务 费由江阴高新区财政局支付。 管理服务费按每年实际支出成本于当年 进行支付；以工程完工结算为起始时点，代建 投资成本于五年内全部支付，如未按时结算的 金额还须向公司每日支付回购工程款的万分之 一作为逾期违约金。 江阴高新区财政局在本协议项下的付款 义务是不可撤销和不可变更的，不得以任何理 跟踪评级报告 由拒绝履行、延期履行或变更履行本协议项下 的付款义务。 若因公司过错导致出现任何问题， 双方可另行协商补偿事宜，但不得影响本协议 项下政府对公司的付款义务。 从以上运营模式来看， 江阴国家高新技术

46、产业开发区基础设施建设、安置房建设项目委 托代建协议书保障了公司投资支出的本金及 投资收益的归还，进而对公司因此而产生的对 外借款本息的足额偿还提供了保障。同时，江 阴高新区财政实力较强，对相关回款保障程度 较高。 公司基础设施建设项目包含江阴高新区范 围内道路、桥梁、绿化、污水管网等。2015年 和2016年一季度，公司确认的管理服务费收入 分别为2.57亿元和1.57亿元，计入主营业务收 入，高新区财政局于当年支付，反映在“销售 商品、提供劳务收到的现金”中；另外，公司 将返还的前期投入成本冲减“应收账款”科目， 不反映到利润表中，故此业务毛利率为 100.00%，成本返还的相关资金反映在“收到 其他与经营活动有关的现金” 。 2015年，公司已 完工结算的项目规模为36.29亿元，江阴高新区 财政局支付相关成本返还款22.43亿元（包含 “11江阴开投债”募投项目回购款2.40亿元） ， 反映在“收到其他与经营活动有关的现金 收到的