2022年爱美客的高估值陷阱.docx

《2022年爱美客的高估值陷阱.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年爱美客的高估值陷阱.docx（9页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、爱美客的高估值陷阱图源：摄图网作者|威廉 来源|锦缎(ID：jinduan006)上市两年来，爱美客(SZ:300896)一直享有极高的估值水平，截止10月23日市值高达1344亿元。近十二个月(2020.10-2021.9)爱美客收入12.7亿元，扣非归母净利润为8.1亿元，以此计算的动态市盈率为166倍。爱美客的高估值，既可能是成长的中段，也可能是价值的陷阱。本篇文章想讨论的是：未来几年爱美客做到怎样，才能配得上这个估值?我们先来看财务数据。今年10月14日公司发布2021年三季报：公司前三季度实现营收10.2亿元，归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润6.7亿元，分别同比增长 120.3%

2、、144.1%、139.1%;其中三季度实现营收3.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长 75.1%、98.0%、86.0%。收入端整体符合预期，新品开始贡献收入。预计三季度嗨体系列产品收入仍占比70%以上，其中嗨体熊猫针比重尾部提升，儒白天使即童颜针于报告期内开始贡献收入，预计单季度收入占比约5%。毛利率和净利率稳步提升，规模效应摊薄营销成本。上半年公司毛利率为93.25%，同比+3.03pct;净利率为67.09%，同比+2.57pct。分品类来看，溶液类产品毛利率+2.72pct至93.73%，凝胶类产品毛利率+2.57pct至93.31%。毛利率提升预计

3、源于生产成本摊薄及高毛利率产品熊猫针的占比提升。从费用端来看，收入大幅增长带动期间费用率下降。产品供不应求，名副其实的赚钱机器。从上图我们不难看出，医美目前主要的利润点还是在上游产品端，对比目前的其他两家华熙生物和昊海生科来看，爱美客还是在利润端遥遥领先。对比国外产品，爱美客具有良好的性价比。在从横向对比国际医美巨头艾尔建旗下产品乔雅登(玻尿酸)的终端价格要比爱美客旗下的逸美和宝尼达(玻尿酸)高得多，爱美客具有性价比优势，并且其产品有涨价预期。在2021年6月1日宝尼达因为供不应求终端指导价由12800元/支上调至16800/支，相较于面部来说在颈部市场中,嗨体还是目前唯一一款获批的注射填充产

4、品具有一定定价权。所以在国产化渗透和出海两种预期之下爱美客成长可期。截至三季度末，爱美客账面货币为25.28亿元，交易性金融资产达9.67亿元，并无短期借款、长期借款。拥有如同贵州茅台一样的无负债，高毛利，高现金流属性。爱美客的财务报表把高毛利，高增速展现的淋漓尽致，目前还没有任何的动摇，唯一让人忧心的是扣非净利润环比增速4%，稍有迟缓。看完了财务表现，再来看看爱美客的生意模式爱美客专注产品研发，在产业链中占据优势。公司2004年成立，2009年推出第一个产品逸美，到2019年，公司共推出了7个品类，其中6个均为国内首款，引领国内医美行业的发展。爱美客平均1至2年就推出一款产品，体现了公司在产

5、品的研发和节奏把握得当以及极其深厚的背景。因为公司的多个产品均为医疗器械三类注册证，其他厂家要追赶，则还需要历经临床试验和产品推广的阶段，至少要三年以上。截至2020年末，公司拥有5张注射类类医疗器械证书，分别在2015-2017年获得，获批产品除透明质酸钠外，还分别包含羟丙基甲基纤维素、聚乙烯醇凝胶微球等成分。5张证书对应上市产品分别为爱美飞/爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、嗨体、逸美，值得一提的是注射类产品为了术后效果保持良好基本都得在3-6个月后继续加针，这就赋予了爱美客成瘾性，据目前统计注射类产品复购率接近100%。目前公司在持续推进研发的包括、A型肉毒毒素的研发(代理韩国橙毒已进入三期)

6、、注射用基因重组蛋白药物(减肥瘦体)、去氧胆酸药物研发(减肥瘦体)等。A型肉毒毒素已经处于临床试验三期，基因重组蛋白药物和浅层皮肤手术局部麻醉处于临床阶段、去氧胆酸药物处于开发状态。基因重组蛋白药和去氧胆酸药物全属于国内无竞品。8月份童颜针即儒白天使上市以来，因为有短期立体塑形，远期刺激胶原再生的效果，满足了求美者对即刻和远期效果的双曲线要求，所以中游医美医院反映良好，部分成渝地区医疗机构出现排队等针迹象。未来两三年，爱美客必须80%左右的年化增速，以及接近七成的超高净利润率，才能消化目前的高估值。有利之处在于爱美客的研发实力和推出新产品的速度。不过前提条件是新类型的产品能如预期的跟上，目前爱

7、美客嗨体系列产品占收入比例大约六七成。值得重点关注之处在于：历史上优质公司的成长不可能是一蹴而就的，以互联网公司中成长最快的为例，就比如腾讯控股2003年的时候营收规模7亿元左右，跟爱美客差不多。其后5年年化增速在58%，之后游戏业务爆发和移动互联网时代添上微信，才有了巨头的诞生。其它诸如阿里巴巴等巨头公司，你都不要指望经历了几年的超高速增长，再来几年百分之七八十的增长。为什么不能指望超高速增长的持续性呢?其一，天下熙熙攘攘，皆为利来利往。高速增长的医美上游，必然会引来各方的竞争。目前全行业比较依赖把国外成熟产品引进到国内，其实壁垒是不高的。比如肉毒素产品火，四环医药(已获批)、爱美客、复星医药、华东医药等公司都会引进相关产品。其二，绝大部分的医美产品，最终差异都不会那么大。玻尿酸现在有四十多个产品，肉毒素未来几年会有上十个产品，最终上游的高利润率可能会有价格战的可能。就像PD-1疗法，从过去几年的上百万，一路下降到三五万一个疗程。医美产品30元的成本，3000元的出厂价，真的可以长期持续吗?目前医美上游掀起供给侧改革，正处于大发其利的阶段。但也应该正视，从长期看产品相对同质的医美行业，中下游赚不到钱本身就是一件值得警惕的事情。医美公司的高估值不可怕，永远相信它会高估值才可怕。编者按：本文转载自微信公众号：锦缎(ID：jinduan006)，作者：威廉