股息折现模型分析.ppt

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1、股息折现模型分析股息折现模型分析第一節 概述 意義 評估股權價值的基礎模型，就是股息折現模型，即股票的價值是其預期股息的現值。適用性 雖然股息折現模型常遭抨擊，被視為僅適用於有限的價值分析，但實際上，股息折現模型具備強烈的適用性，並且適用的範圍相當廣泛。優點有效性 模型包含：高頓增長模型、H模型、二階段股息折現模型，以及三階段股息折現模型。第二節 一般模型 意義 投資者購買股票後，可以得到二種形式的現金流量，即股票持有期間內所發放的股息，以及持有期末的預期價格。一般形式 每股股票價值其中，：預期每股股息(DPS)r：股票的要求收益權 原理 任何資產的價值就是預期的一連串現金流量的現值總和，通常

2、是根據現金流量的風險程度，以確定貼現率，加以進行折現。變量 預期股息 股票的要求收益權 第三節 高頓增長模型 意義 高頓增長模型，適用於穩定增長的公司。模型 穩定增長率 永續的股息增長率 合理的穩定增長率 分析師違背穩定增長率的限制 侷限性 高頓增長模型是評估股票價值的簡便方法。但是，高頓增長模型對於增長率的估計值，相當地敏感。當增長率趨近於貼現率時，股票的價值將趨近於無限大。應用 最適用於下列的公司：增長速度低於或者相當於名義增長率的公司。公司已有健全的股息支付政策，且該股息支付政策永遠會持續。公司的股息支付，必須與穩定的假設一致。但是實際上，穩定增長的公司，通常會支付較多的股息。公共事業的

3、公司，由於價格受到規範，具有穩定的增長，以及較高的股息發放，因此，特別適用高頓增長模型，以進行價值的評估。第四節 H模型 意義 區別 H模型，係屬於增長的二階段模型，而不同於傳統的二階段模型。增長率 H模型的初始增長階段的增長率，並非固定。而是隨著時間的推移，逐漸呈線性遞減，並且最後達到穩定階段的增長率。創立 H模型於一九八四年，由Fuller與Hsia二位學者所創立。模型 假設 H模型假設：受益增長率於開始時，屬於初始增長率g，之後於整個異常增長階段，假定增長年度為長達2H年，呈現線性遞減，最後才成為穩定增長率g。股息支付率不會受到增長率變動的影響而保持恆久不變。公式 股票的目前價值穩定增長

4、部分異常增長部分其中，P0：股票的目前價值DPS：預期每股股息r：股票投資的要求收益率ga：初始增長率gn：2H年後的永續增長率 優點 H模型可以避免異常增長率突然地轉換成為穩定增長率。侷限性 增長率的降低 二個增長階段支付率不變 應用 適合快速增長公司 不適用低股息支付的公司 限制範圍高股息支付的公司 第五節 二階段股息折現模型 意義 二階段股息折現模型，係適用於增長呈現二個階段的公司，即初始階段的增長率相當地高，而之後階段的增長率則相對地穩定，且維持穩定的期間相當地長。模型 一般形式 股票價值異常增長階段股息現值+終點價格的現值 終點價格 適用 高頓增長模型的增長率限制，亦適用於終點增長率

5、的確定。一致 股息支付必須與預期增長率一致。條件 初始階段後的預期增長率大幅降低時，穩定階段的股息支付率必須高於高速增長階段的股息支付率。處於穩定階段的公司相較於處於增長階段的公司，必須支付更多的股息。侷限性 確定異常增長階段的期間長短 增長率由初始階段轉化至平穩階段 高頓增長模型所算出的終點價格 應用 二個不相關的增長階段 高增長階段的公司 進入障礙的公司 溫和的公司 增長價值 意義 投資者想要獲得較高增長潛力的公司股票，即需要支付一定的價格補償。補償通常表現較高的市盈率，或者是較高的價格對帳面價值比率。以長期而言，低市盈率股票的收益高於高市盈率股票的收益。由此可知，投資者為獲得獲得較高增長

6、潛力的公司股票，支付許多的價格補償。增長因素 股票或股權的風險 項目的收益性 異常增長階段的長短 異常增長階段的增長率 第六節 三階段股息折現模型 意義 特徵 三階段股息折現模型，具有二階段股息折現模型與H模型的特徵。內容 包含：高增長的初始階段、增長率下跌的轉換階段，以及穩定增長階段三個部分。通用性 不會對於支付比率有任何的限制。模型 假設 三階段股息折現模型，係假設公司經由高速增長的初始階段、逐漸下跌的第二階段，再至持續到永遠的低增長階段。公式 公式侷限性 應用 靈活性 最適對象 收益增長 第七節 瓶頸 股息折現模型 保守 組成份子 無法反映未使用資產價值 某些資產被忽略 無支付或者支付較低股息 調整股息支付率 低估股票價值 特性固執 原則 例外 優勢 第八節 檢驗意義 模型的最終驗證，就是分辨被高估或者被低估股票的有效性。股息折現模型經過多次的檢驗，從長期而言，根據模型所得出的結論，投資將獲得超額報酬。運用模型的基本條件 無法每年超越市場價值 強調低市盈率與發放股息 增加稅收負擔