《权证投资》PPT课件.ppt

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1、第第5章章 权证投资权证投资 l6.1 权证的基本知识权证的基本知识 l 权证的定义及分类权证的定义及分类l6.1.2 权证的特性权证的特性 l6.1.3 权证价值的确定权证价值的确定 l6.2 权证的交易规则权证的交易规则l6.3 权证的投资策略权证的投资策略l6.4 目前挂牌权证简介目前挂牌权证简介l 权证的基本知识权证的基本知识 权证的定义及分类权证的定义及分类l 权证的特性权证的特性 l 权证价值的确定权证价值的确定权证的定义及分类权证的定义及分类 权证权证(Warrant)l(一一)权证的定义权证的定义l权证权证-是发行人与持有者之间的是发行人与持有者之间的一种契约一种契约，权证持有

2、人在权证持有人在约定的时间约定的时间有权有权以约定以约定的的价价格买入格买入或或卖出卖出一定数量的一定数量的标的资产标的资产。l标的资产标的资产可以是可以是个股个股，也可以是，也可以是一篮子股一篮子股票票、指数指数、商商品或品或其他衍生产品其他衍生产品。l以标的资产是以标的资产是股票为例股票为例。l(2)权证的分类权证的分类l1.按照执行方式按照执行方式-分为分为美式权证美式权证、欧欧式权证式权证和和百慕大式权证百慕大式权证。l欧式权欧式权证证-如果权证如果权证合同中规定合同中规定该该选择权选择权的的行使行使只能是在只能是在未来的某个时点未来的某个时点（如某个（如某个交易日），那么这种权证就叫

3、做交易日），那么这种权证就叫做欧式权证欧式权证 l美式权证美式权证-如果权证如果权证合同中合同中规定该规定该选择选择权权的行使是的行使是在未来的某个时点在未来的某个时点（如某个交（如某个交易日）易日）之前之前的的任何一个交易日内任何一个交易日内，那么这，那么这种权证就叫做种权证就叫做美式权证美式权证。l百慕大式权证百慕大式权证-介于两者之间的权证介于两者之间的权证就是就是百慕大式。百慕大式。l由于由于权证是关于选择权的一种合同权证是关于选择权的一种合同，在其，在其它条件都相同的情况下，它条件都相同的情况下，在选择权的行使在选择权的行使时间上时间上，美式权证美式权证比欧式权证拥比欧式权证拥有更多

4、有更多的的选择权选择权。l因此理论上美式权证的因此理论上美式权证的价格不会低于价格不会低于相同相同条件下的欧式权证的价格。条件下的欧式权证的价格。l宝钢集团所发行的是欧式权证。宝钢集团所发行的是欧式权证。l2.按照发行主体按照发行主体，认股权证分为，认股权证分为股本权证股本权证和和备兑权证备兑权证两种。两种。l股本权证股本权证属于属于狭义狭义的认股权证，是的认股权证，是由上市由上市公司发行的公司发行的。l备兑权证则备兑权证则属于属于广义认广义认股权证，是股权证，是由上市由上市公司以外的第三方公司以外的第三方（一般为（一般为证券公司证券公司、银银行行等）发行的，等）发行的，不增加股份公司的股本不

5、增加股份公司的股本。l宝钢集团宝钢集团所发行的权证在持有人行使选择所发行的权证在持有人行使选择权后权后不会对不会对宝钢股份的总股本产生宝钢股份的总股本产生稀释作稀释作用用，因此，因此它是备兑权证它是备兑权证。l3.按照权利内容按照权利内容=分为分为认购权证认购权证和和认沽权认沽权证证。l如果在权证如果在权证合同中规定合同中规定持有人能持有人能以某一个以某一个价格价格买入买入标的标的资产资产，那么这种权证就叫，那么这种权证就叫认认购权证。购权证。l宝钢集团宝钢集团所要发行的所要发行的是认购权证是认购权证。l如果在权证如果在权证合同中规定合同中规定持有人能以持有人能以某一个某一个价格价格卖出卖出标

6、的资产，那么这种权证就叫标的资产，那么这种权证就叫认认沽权证沽权证。如：如：万科万科HRP1权证权证。l4.按照标的证券按照标的证券-分为分为个股型个股型、组合型组合型、指数型指数型等。等。l宝钢权证的标的为宝钢股份宝钢权证的标的为宝钢股份。l随着市场的发展，未来也将会出现基于随着市场的发展，未来也将会出现基于指指数数（如上证（如上证50，沪深，沪深300指数）、指数）、组合组合（如（如ETF、LOF）等类型的）等类型的权证产品权证产品 l5.按行使价格与标的股票市场价格的关系按行使价格与标的股票市场价格的关系=价内权证价内权证、价平权证价平权证与与价外权证价外权证l若权证持有人若权证持有人立

7、即行使权利立即行使权利能够能够获得收益获得收益，称为称为价内权证价内权证l否则称为否则称为价外权证价外权证l特别的如果特别的如果行使价格行使价格等于等于标的股票市场价标的股票市场价格格，称为，称为价平权证价平权证。l值得值得注意注意的是，的是，一份权证在有效期内一份权证在有效期内，可，可能能今天是价内今天是价内、而、而明天则是价平明天则是价平或者或者价外价外权证。权证。6.1.2 权证的特点权证的特点-4性性l1)避险性避险性：l投资人如投资人如已持有已持有或即将持有标的或即将持有标的股票头寸股票头寸，可以，可以购买权证作为避险工具购买权证作为避险工具l例如例如投资人投资人预测股票价格预测股票

8、价格即将即将上涨上涨，却又，却又担心预担心预测错误测错误或者为了或者为了规避系统性风险规避系统性风险，即可用，即可用少许少许的的金额金额买进买进一个认沽权证一个认沽权证，当股票，当股票下跌下跌时，其权证时，其权证获利的部分获利的部分可用来可用来弥补买入弥补买入股票标的物的机会成股票标的物的机会成本。本。l当当股票价格上涨股票价格上涨时，其时，其买入股票已经获利买入股票已经获利，而，而损损失失的的只是少许的权证金只是少许的权证金。l反之，如该投资人反之，如该投资人预测标的物价格即将下跌预测标的物价格即将下跌，则，则可可实行相反之避险操作策略实行相反之避险操作策略。l2)高杠杆性高杠杆性：l权证属

9、于衍生性金融产品之一，交易权证属于衍生性金融产品之一，交易时仅须时仅须支付少数权利金支付少数权利金，具高杠杆作用具高杠杆作用，杠杆比率愈，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也愈大；险也愈大；l反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小。其获利与损失的风险亦愈小。l 3)时效性时效性：l投资人买卖权证投资人买卖权证不像股票可以长期持有不像股票可以长期持有，权证，权证具有具有存续期间存续期间，权证到期后即丧失其效力。，权证到期后即丧失其效力。l权证到期时权证到期时如不具行使价值如不具行使价值，投

10、资人将，投资人将损失损失其其当初当初购买权证的价金购买权证的价金。l4)风险有限，获利无穷：风险有限，获利无穷：l权证到期前如不具行使价值或持有人未申权证到期前如不具行使价值或持有人未申请行使者，其请行使者，其最大损失仅为最大损失仅为当初购买权证当初购买权证所支付的所支付的权利金权利金，故，故风险有限风险有限。l而在到期前，而在到期前，如标的资产价格上涨如标的资产价格上涨，则认，则认购购权证价格将随之上涨权证价格将随之上涨，因，因标的物价格标的物价格可可能能无限上涨无限上涨，故权证的，故权证的获利是无穷的获利是无穷的，即，即使是认沽权证，使是认沽权证，其获利空间也远大于权利其获利空间也远大于权

11、利金的损失金的损失。6.1.3 权证价值的确定权证价值的确定l权证在到期前，其市价包括权证在到期前，其市价包括内在价值内在价值和和时时间价值两部分。间价值两部分。l内在价值内在价值是标的是标的股票的价格股票的价格与与行使价格行使价格两两者之间的者之间的差额差额，即，即立刻行使权利的价值立刻行使权利的价值。l认购权证认购权证-内在价值标的股票现价内在价值标的股票现价-行使价格；行使价格；l而对于而对于认沽权证认沽权证来说，来说，内在价值行使价内在价值行使价格格-标的股票现价。标的股票现价。l假设标的股票现价为假设标的股票现价为100元，认购权证的行元，认购权证的行使价格为使价格为80元，则这个权

12、证的元，则这个权证的内在价值内在价值是是20元元。l一般情况下，一般情况下，权证的价值最少权证的价值最少应等于其应等于其内内在价值在价值，l价平价平权证和权证和价外权证价外权证的的内在价值都等于零。内在价值都等于零。l时间价值反映标的股价在到期日前可能朝有利于投资者的方向变动而产生的价值。l主要与两方面因素有关：l（1）权证剩余期限的长短 l（2）标的股票的波动率。l（1）权证剩余期限的长短）权证剩余期限的长短 l对于认购（沽）权证投资者，对于认购（沽）权证投资者，距离到期日距离到期日时间越长时间越长，标的股价上升（下降）从而进，标的股价上升（下降）从而进一步一步获利的可能性就越大获利的可能性

13、就越大，因而，因而时间价值时间价值也越大。也越大。l随着时间的消逝随着时间的消逝，即使投资人对标的资产，即使投资人对标的资产的后市的后市走势判断正确走势判断正确，时间价值也会随时时间价值也会随时间而递减，进而影响权证的价值间而递减，进而影响权证的价值。l一般说来，在权证刚发行时，时间价值随时间流逝不会下降太多，但在存续时间过了一半以后，时间价值会快速递减，而最后一个月时，下降的幅度和速度都会加大l因此，若权证投资者判断剩余时间内权证变为价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损失时间价值，l当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨（或暴跌

14、）的收益。l（2）标的股票的波动率l无论是认购还是认沽权证，标的股票波动率的增加都会增加权证持有人获利的机会=因此标的股票波动率越大，认购和认沽权证的价值越高。l波动率一般以百分比表示，衡量标的股票价格的波动剧烈程度。l一般常用的波动率有两种，历史波动率及一般常用的波动率有两种，历史波动率及隐含波动率隐含波动率。l历史波动率历史波动率是根据标的是根据标的股票历史价格股票历史价格计算出来的，计算出来的，反映标的股票反映标的股票过去的波动过去的波动。l然而，由于股价波动难以预测，利用历史波动率然而，由于股价波动难以预测，利用历史波动率进行预测一般都不能保证准确。进行预测一般都不能保证准确。l隐含波

15、动率隐含波动率是把权证的是把权证的市价代入权证理论价格市价代入权证理论价格模模型型计算计算出来的。出来的。l权证的权证的发行商或做市商发行商或做市商，一般一般是是根据根据反映市场供反映市场供求的求的隐含波动率来对权证进行报价隐含波动率来对权证进行报价。l历史波动率历史波动率只可作为波动率的参考，一般情况下只可作为波动率的参考，一般情况下不等于隐含波动率不等于隐含波动率。l影响权证内在价值的其他因素影响权证内在价值的其他因素：l权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的价值，下列权证的价值，下列七个因素七个因素是其中最为重是其中最为重要的，而大部分权证模型均考

16、虑了这些因要的，而大部分权证模型均考虑了这些因素。素。l(1)标的股价格标的股价格：标的资产价格越高标的资产价格越高，认购，认购权证的权证的价值也越高价值也越高。反以亦然。反以亦然。l因此象因此象低价配股低价配股、增发等增发等措施会降低标的措施会降低标的资产（如股票）等的价格，从而也会降低资产（如股票）等的价格，从而也会降低其对应的认购权证的价格。其对应的认购权证的价格。l对于对于认沽权证认沽权证来说，来说，情况则相反情况则相反。l(2)行权价格行权价格：行权价格越高，认购权证的行权价格越高，认购权证的价值愈低价值愈低原因是标的资产的股价超过行原因是标的资产的股价超过行权价格的机率变低。权价格

17、的机率变低。l但对于认沽权证持有人来说，情况则相反。但对于认沽权证持有人来说，情况则相反。l(3)距离权证到期的时间距离权证到期的时间：简单来说，权证：简单来说，权证离离到期日越远到期日越远，权证持有人的，权证持有人的选择余地选择余地就就越大越大，因此权证就，因此权证就越具有价值越具有价值。l它对它对认购认购和和认沽权证认沽权证的的作用作用都是一样的。都是一样的。l(4)标的资产的波动率标的资产的波动率：l波动率是标的资产的股价未来的变动幅度。波动率是标的资产的股价未来的变动幅度。l无论认购权证还是认沽权证的价值都无论认购权证还是认沽权证的价值都随着随着波动率的增大而增大。波动率的增大而增大。

18、l(5)与权证到期日对应的无风险利率与权证到期日对应的无风险利率：l通过购买认购权证，权证持有人可以较少通过购买认购权证，权证持有人可以较少的资金就享有正股可能带来的利润。的资金就享有正股可能带来的利润。l投资者省下来的资金可投资在无风险金融投资者省下来的资金可投资在无风险金融工具上直到权证到期时才买入标的资产。工具上直到权证到期时才买入标的资产。l这省下来的资金能赚取一定的利息。这省下来的资金能赚取一定的利息。l因此因此利息越高，权证的价值也就越高利息越高，权证的价值也就越高。l在其它因素不变下，在其它因素不变下，认购权证的价值会随认购权证的价值会随着利率上升而增加。着利率上升而增加。l对于

19、对于认沽权证认沽权证持有人来说，持有人来说，情况则相反情况则相反。l(6)股息：股息会降低认购权证的价值股息：股息会降低认购权证的价值。l这是因为，这是因为，持有认购权证，是不能获取标持有认购权证，是不能获取标的资产的股息的。的资产的股息的。l且在我国，股票除息后股价会因为除权效且在我国，股票除息后股价会因为除权效应而下跌，造成权证价值下跌。应而下跌，造成权证价值下跌。l但对于但对于认沽权证持认沽权证持有人来说，有人来说，情况就恰好情况就恰好相反。相反。l(7)摊薄效应摊薄效应：在：在认购权证认购权证中，中，如果附以融如果附以融资方案，则会降低权证的价值。资方案，则会降低权证的价值。l假设假设

20、宝钢方案宝钢方案中中以配股形式发放以配股形式发放认购权证，认购权证，那么他的那么他的价值则会大打折扣价值则会大打折扣。l配股有比较明显的摊薄效应配股有比较明显的摊薄效应 6.2 权证的交易规则权证的交易规则l1、权证交易实行、权证交易实行t+0交易交易 l2、权证报价最小变动单位为元，、权证报价最小变动单位为元，l权证申购数量必须为权证申购数量必须为100的的整数倍整数倍l最小申购数量为最小申购数量为100份份 l3.权证交易时间与股票相同权证交易时间与股票相同l4.权证实行涨跌幅限制权证实行涨跌幅限制l涨跌幅公式如下：涨跌幅公式如下：l权证跌幅价格权证跌幅价格权证前一日收盘价格权证前一日收盘

21、价格-(标标的证券前一日收盘价的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价标的证券当日跌幅价格格)125%行权比例行权比例l权证涨幅价格权证涨幅价格权证前一日收盘价格权证前一日收盘价格(标标的证券当日涨幅价格的证券当日涨幅价格一一标的证券前一日收标的证券前一日收盘价盘价)125%行权比例行权比例 l、股票除权除息时权证的行权价格和行、股票除权除息时权证的行权价格和行权比例要作相应的调整权比例要作相应的调整 6.3 权证的投资策略权证的投资策略l1、杠杆效应带来的投资机会、杠杆效应带来的投资机会l 权证杠杆效应是由权证产品特性所决定的权证杠杆效应是由权证产品特性所决定的案例案例lA上市公司，市价为上市

22、公司，市价为10元，发行的权证在二元，发行的权证在二级市场交易价格为元，发行契约规定投资级市场交易价格为元，发行契约规定投资者可以在者可以在12个月后以个月后以8元的价格买入元的价格买入A股票，股票，那么，那么，A股票在股票在12个月后的价格必须是元以个月后的价格必须是元以上，投资者才能获利，但如果一年后，上，投资者才能获利，但如果一年后，A股股票因为市场低迷或公司业绩因素出现下跌，票因为市场低迷或公司业绩因素出现下跌，价格只有价格只有8元或元或8元以下，那么，投资者只元以下，那么，投资者只损失购买权证的元。损失购买权证的元。l但如果但如果12个月后，因市场因素或公司业绩个月后，因市场因素或公

23、司业绩因素，因素，A股票的价格达到了股票的价格达到了12元，那么，你元，那么，你投资权证的收益就是投资权证的收益就是12元减去元，结果就元减去元，结果就是元，也就意味着你现在以元买入的权证，是元，也就意味着你现在以元买入的权证，12个月后的收益是元，收益率达到个月后的收益是元，收益率达到600%。l2、权证交易制度带来的投资机会、权证交易制度带来的投资机会l 目前已上市的权证的获利机会是非常多的，目前已上市的权证的获利机会是非常多的，权证作为金融衍生工具权证作为金融衍生工具，主要的目的就是主要的目的就是活跃市场活跃市场l宝钢权证就是一个典型宝钢权证就是一个典型l一方面，权证盘中一方面，权证盘中

24、反复套利反复套利、随时止损随时止损的的特性特性，对市场活跃资金，对市场活跃资金有较大的吸引力有较大的吸引力l另一方面，权证有比另一方面，权证有比正股价涨跌波动幅度正股价涨跌波动幅度更大更大，使各类资金踊跃参与，使各类资金踊跃参与,成交活跃成交活跃,客客观上便于资金进出，所以，喜欢观上便于资金进出，所以，喜欢短线操作短线操作的的客户可利用权证的客户可利用权证的T+0交易交易特征做日常波特征做日常波动动套利套利，积小利为大利积小利为大利。l 3、为持仓证券进行套期保值、为持仓证券进行套期保值 l认沽权证认沽权证是投资者套期保值的重要工具，是投资者套期保值的重要工具，如已持有股票，为防止股票下跌而蒙

25、受巨如已持有股票，为防止股票下跌而蒙受巨额亏损，可以通过额亏损，可以通过标的股票等量的认沽标的股票等量的认沽权证投资组合权证投资组合，组合持有人既可以完全享，组合持有人既可以完全享受到正股上涨带来的收益，也可以完全规受到正股上涨带来的收益，也可以完全规避掉正股下跌超过认沽权证行权价的损失避掉正股下跌超过认沽权证行权价的损失风险。风险。案例案例l某投资者老张预期未来三个月内上证某投资者老张预期未来三个月内上证50 指指数将上涨，于是以数将上涨，于是以0.8 元的价格购买了元的价格购买了100 万份万份50ETF，l但他又担心预测错误，那么老张可以购买但他又担心预测错误，那么老张可以购买1 万份上

26、证万份上证50ETF 认沽权证，那么大体将出认沽权证，那么大体将出现以下几种情况：现以下几种情况：带有套期保值的现货组合盈亏情况分析ETF 价格（元）10.80.720.6 ETF 盈亏（万元）2050-8-20权证盈亏（万元）-2.17-2.17 0.83 12.83 现货组合总盈亏（万元）17.83 2.83-7.17-7.17 l通过这样避险操作，投资者通过这样避险操作，投资者虽然多付出了虽然多付出了一定成本（权利金一定成本（权利金），但是却能够将最大），但是却能够将最大损失锁定，而持有的损失锁定，而持有的现货现货仍然能够仍然能够享受正享受正常的获利。常的获利。l从老张的投资组合盈亏表可以清楚地看出，从老张的投资组合盈亏表可以清楚地看出，老张实际上通过支付一定的成本，构造了老张实际上通过支付一定的成本，构造了一个亏损有限一个亏损有限、收益无限的认购权证。收益无限的认购权证。6.4 目前挂牌权证简介目前挂牌权证简介代码代码 权证权证名称名称 权证权证类型类型 行权行权方式方式 存续存续截止截止日期日期 行权行权价价 行权行权比例比例 标的标的证券证券 招行招行CMP1 认沽认沽权证权证 欧式欧式 2007-09-01 5.65 1招招行行 030001 鞍钢鞍钢JTC1 认购认购权证权证 欧式欧式 2006-12-05 3.6 1鞍鞍钢钢