《无风险借贷》PPT课件.ppt

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1、第三章无风险借贷第三章无风险借贷在上一章中，我们讨论了由风险资产构成的组在上一章中，我们讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为差为0 0。将无风险资产加入已经构成的风险资产组合将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。前沿将是一条直线。引子引子一、一、无风险资产的定义无风险资产

2、的定义无风险资产（无风险资产（riskfree asset)基本特征：基本特征：无风险资产的最终价值没有任何不确定性。无风险资产的最终价值没有任何不确定性。无风险资产的标准差无风险资产的标准差=0无风险资产的收益率与风险资产的收益率之无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差为零。间的协方差为零。对无风险资产的投资经常被称为对无风险资产的投资经常被称为“无风险贷无风险贷出出”思考：思考：假设某一投资者有持有期为假设某一投资者有持有期为3 3个月的资产可用于投个月的资产可用于投资，该投资者决定购买国库券，请问，下列哪种投资，该投资者决定购买国库券，请问，下列哪种投资决策可以被看做是无风险贷

3、出？并说明原因资决策可以被看做是无风险贷出？并说明原因1 1）购买）购买2020年到期的国库券年到期的国库券2 2）购买）购买3030天到期的国库券天到期的国库券3 3）购买）购买3 3个月到期的国库券个月到期的国库券二、允许无风险贷出二、允许无风险贷出假设假设A、B、C公司有如下向量和钜阵所表公司有如下向量和钜阵所表示的预期收益率、方差和协方差示的预期收益率、方差和协方差ER=VC=设无风险资产为第设无风险资产为第4个证券个证券为了简化分析，先考虑单个风险资产和为了简化分析，先考虑单个风险资产和无风险资产的投资组合无风险资产的投资组合组合组合A组合组合B组合组合C组合组合D组合组合EX10.

4、000.250.50.751.00X21.000.750.50.250.00练习：结合以前学过的内容，计算各投资组合的练习：结合以前学过的内容，计算各投资组合的预期收益率和协方差预期收益率和协方差5 5个组合的预期收益率和标准差如下个组合的预期收益率和标准差如下组合组合X1X2预期收益率（预期收益率（%）标准差（标准差（%）A0.001.004.000.00B0.250.757.053.02C0.500.5010.106.04D0.750.2513.159.06E1.000.0016.2012.08投资于无风险资产和风险组合投资于无风险资产和风险组合假设考虑投资于风险组合假设考虑投资于风险组合

5、PACPAC，这个组由的，这个组由的A A股股票和的票和的C C股票构成。股票构成。则该风险组合的预期收益率和标准差分别为则该风险组合的预期收益率和标准差分别为17.52%17.52%和和12.30%12.30%考虑一个由的考虑一个由的PACPAC和的无风险资产构成的和的无风险资产构成的组合，则该组合的预期收益率和标准差分别为组合，则该组合的预期收益率和标准差分别为7.38%7.38%和和3.08%3.08%无风险贷出与风险组合投资的联合无风险贷出与风险组合投资的联合PACPrf=4%命题命题：一种无风险资产与风险组合构成：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。的新组合的有

6、效边界为一条直线。一种风险资产与无风险资产构一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。产的权重与标准差的乘积。收益收益rp风险风险prf不可行不可行非有效非有效允许无风险借入允许无风险借入假定，投资者在决定将多少资产投资于风险资产假定，投资者在决定将多少资产投资于风险资产时，他将不再受初始财富的限制。当然，由于利率时，他将不再受初始财富的限制。当然，由于利率是已知的，而且偿还贷款也没有任何不确定性，投是已知的，而且偿还贷款也没有任何不确定性，投资者这种行为常常被称为资者这种行为常常被称为“无风险借入无风险借入”(riskfree bo

7、rrowing)在原来例子的基础上，增加四种投资组合在原来例子的基础上，增加四种投资组合 组合组合F组合组合G组合组合H 组合组合IX11.251.501.752.00X2-0.25-0.50-0.75-1.00增加四种投资组合增加四种投资组合组合组合X1X2预期收益率（预期收益率（%）标准差（标准差（%）F1.25-0.2519.2515.10G1.50-0.5022.3018.12H1.75-0.7525.3521.14I2.00-1.0028.4024.16无风险资产对有效集的影响无风险资产对有效集的影响收益收益无风险收益率无风险收益率FM标准差标准差分离定理分离定理v无论投资者的偏好如

8、何，直线无论投资者的偏好如何，直线FMFM上的点就是最优投上的点就是最优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界的有效边界分离分离了。了。v分离定理（分离定理（Separation theoremSeparation theorem）：）：投资者对风险投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。的。v所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作都会将切点组合（风险组

9、合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。好，就可以确定风险资产最优组合。v风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金MM，少投少投资无风险证券资无风险证券F F，反之亦反。反之亦反。分离定理对组合选择的启示分离定理对组合选择的启示v若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和

10、资产选择决策（和资产选择决策（Asset allocation decision）。）。v资本配置决策：资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。间的分配。v资产选择决策：资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。资产构成资产组合。v由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。况下，确定最优的风险组合。本章练习本章练习1.1.将无风险贷出引入马克维茨的模型时，分将无风险贷出引入马克维茨的模型时，分别为一个高风险厌恶者和一个低风险厌恶者别为一个高风险厌恶者和一个低风险厌恶者画出无差异曲线、有效集及最优投资组合。画出无差异曲线、有效集及最优投资组合。2.2.考虑一个预期收益率为考虑一个预期收益率为18%18%的风险组合，的风险组合，无风险收益率为无风险收益率为5%5%，你将如何创造一个预期，你将如何创造一个预期收益率为收益率为24%24%的投资组合？的投资组合？