金牌厨柜研究报告:高端厨柜领军者_多维进军大家居.docx
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1、金牌厨柜研究报告:高端厨柜领军者_多维进军大家居1. 厨柜起家,铸就金牌企业1.1 厨柜品类领军者,从专营厨柜到多品类协同发展高端厨柜领军者,厨衣门多品类协同发展。厦门金牌厨柜股份有限公司起始于 1999 年,专注于整体厨柜行业。品类方面,公司发挥定制厨柜核心优势,利用自身品牌、渠 道、营销、智能制造、数字化等优势,实现衣柜、木门快速发展。借助全屋定制强化品 类之间的协同,实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展。渠道方面,公 司紧抓大宗、整装渠道红利。2013 年全面发展工程代理商,2014 年由代理商全面承接 大宗业务。2018 年布局整装大家居,2019 年推出智能家居品牌智小金
2、,2020 年推出适 老品牌康小金,2021 年设立玛尼欧电器科技有限责任公司,整合产业链资源,逐步构建 整装服务能力。多次募资,加大产能投放。公司以江苏泗阳、厦门同安生产基地为产能来源,四川 成都物联网智造基地正在建设中。此外通过新加坡子公司在泰国、马来西亚投资扩产, 19 年完成东南亚生产基地布局。公司自上市以来不断募资扩建,表现出坚定的扩张信 心。2017 年首发总募资 4.7 亿元,用于整体厨柜的产能扩充、研发中心建设、信息化 建设等项目。2019 年发行可转债募资 3.9 亿,用于厨、衣、门厂房建设项目。2021 年 非公开发行股票募资 2.9 亿元,用于厨柜、衣柜厂房建设项目。 产
3、线智能优化,运输供应链融合升级。公司重点打造基于数据驱动的交付体系,在 原有的柔性生产能力基础上大力应用工业物联网技术和人工智能解决方案,结合完善的 APS 软件平台以及数据中台汇聚的数据湖、重构的智慧产线和智慧物流,通过人工智能 调度及优化算法,赋能订单计划流和生产执行流程的核心计划体系,打造全屋定制下大 规模个性化订制的按需准时生产、全国多基地协同制造的新模式。21 年 12 月,公司以 自有资金人民币 780 万元与远孚物流集团有限公司合资成立了远孚易家科技,持有 39% 的股权。通过整合物流仓干配+科技应用+智能硬件,进行供应链模式优化创新,提升用 户对于家居建材的干线运输、仓储配送、
4、上门配装、服务响应等的交付服务体验。1.2 管理层经验丰富,股权激励凝聚核心员工股权结构稳定,持股比例较为集中。公司创始人和实际控制人是温建怀、潘孝贞, 两人合计直接持有 18.66%的股份,通过建潘集团间接持有 40.86%的股份,合计持股 59.52%。温建怀、温建北与温建河为兄弟,潘孝贞和潘宜琴为兄妹关系,潘美玲为潘孝 贞侄女,温氏家族和潘氏家族合计持股 67.62%。管理层经验丰富,合作关系稳定。温建怀为公司董事长,潘孝贞为总裁兼副董事长, 温建北、郭星为董事,朱灵为副总裁兼财务总监。潘孝贞与温建怀进入家居行业至今从 业多年,对行业具有丰富的经验和极高的热情,两人为一致行动人,自公司前
5、身厦门市 建潘卫厨有限公司共事至今,合作关系稳定。股权激励凝聚核心员工。公司给予员工充分激励,分别于 17/20/21 年三次出台股 权激励方案,设臵了合理的业绩考核目标。以 21 年股权激励方案为例,激励对象为副 总裁等高管 4 人、中层管理人员及核心骨干 120 人,行权条件为 22-23 年净利润复合 增长率不低于 20%。首次行权价格为 27.47 元/份,授予 282.78 万份,占股本总额的 1.83%。1.3 盈利能力稳定,业绩持续增长产品矩阵完善拉动盈利能力显著提升。12-21 年,公司收入从 4.0 亿增长至 34.5 亿,年均复合增长率为 27.0%;归母净利润从 0.2
6、亿增长至 3.4 亿,年均复合增长率为 34.8%,归母净利率从 5.7%提升至 9.8%。22Q1,公司实现收入 5.7 亿元,同增 17.2%; 实现归母净利润 0.3 亿元,同减 31.2%;归母净利率 5.3%,同降 3.7%。规模效应拉动期间费用显著下降,成本控制有效。12-21 年,期间费用率从 41.4% 下降为 21.4%。其中,销售费用率从 29.9%下降至 11.8%,管理费用率由 10.2%下降至 4.6%,财务费用率由 1.3%下降至-0.2%。14-21 年,研发费用率由 3.3%提升至 5.1%,主要是公司木门、智能家居培育期需要投入较大的研发经费。同时为保证厨柜、
7、衣柜产 品竞争力,需要持续加大对产品的研发。高周转,回款能力强。14-21 年公司的净营业周期维持负数,运用上下游资金的能 力较强。同时维持较高净现比,预计销售回款能力强,财务压力较小。21 年货币资金 7.6 亿元,合同负债 4.2 亿元,经营性净现金流为 4.0 亿元,同减 40.1%,22Q1 经营性 净现金流同减 68.1%,主要是多品类发展导致原材料采购品种增加,以及公司增加原材 料库存储备以应对疫情和原材料上涨等不确定因素。2. 依托厨柜拓展多品类,推进大家居战略公司于 2017 年、2018 年起拓展衣柜、木门品类,于 2019 年、2020 年推出智能 家居“智小金”和适老家居
8、品牌“康小金”,2021 年成立“玛尼欧”电器子公司。厨柜 是公司的核心成熟业务,衣柜、工程作为成长型业务,木门、厨电、智能家居、家品、 整装等作为培育型业务,未来做大规模的同时,加强多品类协同。21 年公司进行全面 的品牌升级,原“桔家衣柜”、“桔家木门”、“桔家云整装”分别升级为“金牌衣柜”、“金 牌木门”、“金牌整装馆”,促进全屋定制品牌认知统一性与整体性形成。品类扩张有序,大家居生态链渐显。经过多年品类拓展布局,公司已构建起多品类、 多业务板块合力发展的整体家居专业服务能力,满足消费者一站式需求的全屋定制能 力。未来公司将通过对外投资并购和整合,构建大家居生态链,实现外延式增长。16
9、年厨柜/厨房电器/安装服务/厨房用品的收入占比是 84.2%/8.8%/3.0%/1.5%。21 年整体 橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品的收入占比是 71.9%/ 23.2%/ 2.4%/0.5%,衣柜业务提 升迅速。2.1 厨柜夯实基础,衣柜、木门带动新增长深耕厨柜产品,研发设计领先。公司定位国内领先高端整体厨柜,拥有国家认定“厨 房工业设计中心”。作为全国工商联家具厨柜专委会会长单位、厨柜行业国家级“厨房工 业设计中心”、国家“863 计划”高技术课题主持单位,拥有强大的自主研发与创新能力, 同时联合清华大学研究院研发量体裁柜,解决中国厨房痛点。公司重视产品质量,注重 厨柜的承重、实用等
10、方面的创新。公司设计的地柜整顶板结构可承受 2.791 吨的汽车碾 压;提出厨房黄金三角区理论,并针对 L 型、U 型、岛台型、一字型等厨房结构提供相应产品设计。厨柜业绩稳定,贡献主要收入。12-21 年,厨柜营收 CAGR 为 24.3%。21 年厨柜 业务实现收入 24.8 亿元,同比增长 19.6%,收入占比 71.9%。毛利率方面,2018 年后 随着大宗渠道的扩展,厨柜毛利率承压,21 年为 30.3%。17-21 年金牌厨柜品牌的门店 数量分别为 1130/1413/1559/1585/1720 家,我们测算得出 19/20 年厨柜单店收入为 84.7/74.0 万元,提升空间可期
11、。在定制家居上市公司中,15-20 年金牌的厨柜业务收入 排名第三。衣柜业务扩张迅速,前景广阔。公司 2017 年成立桔家衣柜,开始双品类双品牌运 营。自成立以来,衣柜业务保持高速增长。17-21 年,衣柜收入从 0.2 亿元提升至 8.0 亿元,收入占比从 1.7%提升至 23.2%;毛利率从 19.4%提升至 28.9%,盈利能力有效 提升。17-21 年衣柜门店数量由 120 家扩张至 919 家。我们预计目前衣柜零售渠道尚未 饱和,随着终端门店的增多,规模优势将逐渐显现。衣柜业务有望成为主要增长引擎。对比其他行业龙头,21 年欧派/索菲亚/志邦/金牌的 衣 柜 业 务 收 入 分 别
12、为 101.7/82.7/17.6/8.0 亿元, 毛 利 率 分 别 为 32.2%/35.7%/34.4%/28.9%。衣柜客单值大,场景广,有一定的风格主导作用,是全屋 解决方案的一个很好链接点。公司衣柜业务发展时间有限,我们预计未来有望通过持续 渠道下沉,强化厨衣联单、配套,衣柜营收规模和毛利率存有较大成长空间。探索木门业务,完善多品类布局。2018 年,公司依托原有品类优势,开始经营木 门业务。19-21 年木门业务分别创收 0.1/0.2/0.8 亿元,收入占比分别为 0.4%/0.9%/2.4%, 毛利率为 10.6%/0.3%/4.4%。18-21 年木门零售渠道大力拓展,门店
13、数量分别为 9/63/181/388 家。公司木门业务起步时间短,发展空间可观。2.2 智能家居方兴未艾,厨电业务乘势而起推出智小金智能家居品牌,建设物联网智造基地。2019 年公司推出智能家居子品 牌智小金,通过定制家居与 IoT+AI 的融合,打造健康、舒适、智能、品质的家庭场景 生态,为家居注入科技。目前智小金已覆盖多场景智能家居,在 2022 年中国房地产协 会指导的测评中,位列 21-22 年度地产 500 强首选供应商智能家居类前十。公司与成都电子科技大学成立创新联合实验室,投资智能科技相关上下游产业链。 全面打造销售、设 计、研发、服务团队,形成以渠道建设、科技美学、软硬件技术、
14、 精准服务为核心的智能家居核心能力。20 年 7 月,公司通过了拟投资 12 亿元建设西部 物联网智造基地的项目,截至 21 年底已投入 0.6 亿元,目前成都西部物联网智造基地 建设稳步推进中,建成后国内产能布局将实现厦门、江苏和成都三大基地联动。2020 年 10 月,公司推出适老家居品牌康小金。康小金专注为老年人群提供整体家 居适老化解决方案,深度洞察老年人群家居需求,以安全、便捷、健康、简约智能的设 计理念,为老年人打造包括厨房、卧室、卫浴等在内的八大空间的适老化家居产品。根 据公司预测,2050 年国内 60 岁以上人口将超过 4 亿,而在中国,大部分老年人选择居 家养老。对于部分行
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