智能汽车产业链主题基金专题分析.docx

《智能汽车产业链主题基金专题分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《智能汽车产业链主题基金专题分析.docx（21页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、智能汽车产业链主题基金专题分析一、研究背景互联网的迅速发展，为许多传统产业提供了步入智能化的机会和空间。智能手机颠覆性的出现，在重新定义了电子设 备用途的同时，也重新定义了人们的生活方式。此外，得益于物联网、5G 的高速发展，智能家居的出现，使得万物 互联初具雏形。而汽车行业，作为人们出行或工业生产所必需的一环，过往受制于软硬件技术的不完善，汽车智能化 进展缓慢。而如今，汽车行业正在随着软硬件的快速发展和更新迭代，以及消费者更广泛的接受程度，逐步迈向智能 化的全新篇章。1、智能汽车行业发展智能驾驶是智能汽车的一个最核心的发展方向。SAE（Society of Automotive Engine

2、ers，美国汽车工程师学会）所 制定的自动驾驶分级标准是目前业内主流的分类标准，其将自动驾驶分为 L0-L5 六个等级；进一步可以将上述六个等 级分为智能驾驶发展初期（L0 和 L1）、发展现阶段（L2 和 L3）和未来方向（L4 和 L5）三大阶段。L0 级别即为传统的人工驾驶阶段，该阶段驾驶活动完全由驾驶员进行操作，但是部分产品配有碰撞预警和车道偏离 预警等系统，这也是自动驾驶的雏形。L1 阶段为辅助驾驶阶段，该阶段的产品在 L0 级别的基础上进一步提升，能够 帮助驾驶员完成某些特定的驾驶操作，其中包括自动制动、定速巡航和车道保持等，L1 级别是智能驾驶的初级阶段。 L2 阶段被称为部分自

3、动化阶段，L3 阶段被称为有条件自动化阶段。L4 为高度自动化阶段，L5 为完全自动化阶段， L4 和 L5 阶段的区别在于实现自动驾驶是在特定场景下进行还是在全场景下进行。L5 阶段是自动驾驶的终极状态， 但是一方面由于软件算法的不够成熟以及硬件方面算力等的有待提升，另一方面由于法规、伦理道德的限制或是不完 善，L5 级完全自动驾驶目前仍处于设想阶段。不同级别的自动驾驶阶段具有其特定的功能，且其应用场景以及对驾驶员的要求均有所区别。整体而言，除 L5 级完 全自动驾驶阶段外，其他级别的自动驾驶均要求驾驶员在不满足条件下随时接管汽车。此外，仅 L3 等级以上的系统 才被称为 ADS（Autom

4、ated Driving System，自动驾驶系统）。目前我国及全球的自动驾驶已落地的自动驾驶智能汽 车处于 L2+级的 ADAS（Advanced Driving Assistance System，高级驾驶辅助系统）阶段，尽管部分产品相关功能 已达 L3 甚至以上的级别，但距离真正意义上的自动驾驶仍有一定距离。除自动驾驶之外，智能汽车相关行业还包括智能座舱、智能车联网、工业用智能车等几个主要方向。其中智能座舱行 业的发展迅速且不断迭代，智能座舱即为整体车机系统的智能化，实现更加智能化的人车交互。智能座舱具体包括 HUD（平视显示系统，可以实现将行车信息等投影至挡风玻璃）、车载信息娱乐系统

5、和语音交互等。智能车联网是指智能汽车和车联网相互配合的整体生态搭建，通过更加完善和系统化的软硬件技术、通信技术等来实 现车内及车外（车与车之间、车与人之间、车与路之间等）的信息互换，达到整体驾驶和道路管理的网络化和智能化 的目的。工业用智能车目前也已有较为成熟的产品，在港口、矿山等短途、单一化的场景中，工业用智能车已成熟落 地。此外，短途无人驾驶物流车等产品也已相继出现。2、近期我国智能汽车行业相关政策近年来，我国智能汽车行业相关政策陆续出台，推动了智能汽车行业的稳步发展。从国家层面的政策导向来看，相关 政策在支持智能汽车发展的同时，配套的法律法规也在不断跟进和完善，以确保智能汽车行业能够健康

6、、稳健发展； 而从地方政策来看，部分城市加大对智能汽车行业的支持力度，如深圳、上海、北京等城市陆续推出了针对性的相关 政策支持其健康、快速发展，此外，北京也于 2021 年 4 月率先在大兴区设置了自动驾驶政策先行区。3、国内外智能汽车行业动向近年来，随着相关政策的推陈出新和技术升级的稳步推进，智能汽车行业正处蓬勃发展的快速路上。从过往更加注重 汽车硬件发展的阶段已逐渐转变至软、硬件发展并行的阶段，在许多造车新势力不断推出新的智能化解决方案的同时， 传统车企也加快步伐和相关科技公司合作，积极布局智能驾驶。特别是近两年来新能源汽车行业的发展，新能源汽车 的渗透率不断提升；而由于新能源汽车的智能化

7、率也较高，因此新能源汽车逐渐被更普遍接受的同时，智能驾驶也进 入公众视野。汽车的智能化赛场已悄然展开，而我国的相关企业也在积极推进，以蔚来、小鹏、理想为代表的造车新势力坚持科技 造车，以长城汽车为代表的传统车企积极布局自动驾驶领域；或以华为为代表的科技公司持续赋能相关智能汽车制造 商，此外，以地平线、小马智行等注重研发并不断突破的新锐科技公司在软硬件开发和自动驾驶落地方面都有所成果， 展现了我国在智能汽车行业强有力的竞争优势。（报告来源：未来智库）二、智能汽车产业链1、产业链梳理可以将智能汽车行业分为智能驾驶、智能座舱、智能车联网、工业用智能车四大发展方向，尽管发展方向有所区别， 但是四个发展

8、方向间又相互关联。而在具体的产业链中，我们将智能汽车产业链分为上、中、下游，上游是指智能汽 车行业相关的传感器（摄像头、激光雷达等）、定位及高精地图、车载芯片、人车交互及自动驾驶算法开发等细分行 业，主要负责向中、下游提供零部件或软件；中游包括智能座舱整体解决方案和智能驾驶整体解决方案；下游可以进 一步细分为智能乘用车、智能商业用车以及配套服务。我们将智能汽车产业链相关的个股进行汇总，构建智能汽车产业链股票池1，共有 126 只个股纳入统计，其中涉及如计算机、电子、通信等一级行业，部分个股来自国防军工等行业。为了方便横向对比分析各产业链环节的表现，我们 将股票池的个股以市值加权的方式编制产业链

9、指数，指数成份来自于智能汽车产业链股票池中的 A 股。统计智能汽车产业链指数在 2020 年初至 2021 年底的收益表现，以 CS 智汽车（930721.CSI）为智能汽车市场基准2， 所计算的产业链指数在区间内显著跑赢 CS 智汽车，超额收益为 35%。而在细分产业链中，下游的区间收益最高，达 到 108%，且最大回撤较低，表现优异；上游的收益率较低，为 75%，此外最大回撤也较大。2、上游智能汽车的上游主要是指与智能驾驶、智能座舱相关的软硬件及零部件的生产开发。具体可以分为车载芯片、传感器、 地图导航、人车交互和自动驾驶算法开发几大部分。车载芯片是智能驾驶中最为关键的一环，特别是自动驾驶

10、智能芯 片，对运算性能和功耗有较高要求，国内目前发展较快且与世界芯片巨头英伟达可以对是地平线公司，但该公司未上市。目前上市公司中寒武纪（688256.SH）也对自动驾驶芯片有所布局，2021 年 1 月成立寒武纪行歌(南京)科技 有限公司，进军智能驾驶领域。而其他上市公司车载芯片主要集中在座舱控制、人车交互等方面。传感器主要是指在 智能驾驶的过程中的外设感知器，是实现智能驾驶不可或缺的一部分，主要可以分为车载镜头、激光雷达和红外成像 等，可以通过不同的技术对外界环境进行感知和传导，目前使用较为广泛的是激光雷达，但红外成像在生物识别上具 有独特优势，能够针对激光雷达将人类等生物错误识别这一缺陷进

11、行改进。而地图导航也是智能驾驶非常重要的一环， 地图精度的提高和定位精确性的进一步提升都是智能驾驶实现的必要条件，具体的包括高精地图领域的四维 图新等及其他高精定位的公司。此外，将其他电子电气相关的分为其他零部件。我们梳理的智能汽车产业链的上游包括 66 只个股，包括了四维图新、水晶光电、全志科技、炬光科技、寒武纪、北 斗星通、红软科技等，主要来自汽车、电子、计算机等行业。进一步将智能汽车上游细分为传感器、地图导航、车载 芯片、人车交互、自动驾驶算法开发和其他零部件 6 大细分二级产业链，其中人车交互和自动驾驶算法开发 较少。此外，将电机电控及其他半导体等分为其他零部件，这部分个股与电动车有较

12、高的重合度。最近两年智能汽车上游表现不如整体产业链。在细分二级行业中，传感器和其他零部件的表现较为出色，其他零部件 区间内收益率为 93%，最大回撤为 30%；传感器区间收益率为 70%，最大回撤为 31%。此外，车载芯片表现也优于 基准 CS 智汽车，区间收益达 67%，但区间最大回撤较高，为 36%。而上游中细分的人车交互、自动驾驶算法开发 行业表现较差。3、中游智能汽车的中游主要是指为智能汽车提供智能驾驶、智能座舱的整体解决方案的。目前中游部分我国的仍主要集中在智能座舱的产品设计和落地，而在智能驾驶整体系统的研发仍在不断发展中。相关公司如德赛西威 已在智能座舱深耕多年，而近几年不断加大研

13、发力度，在智能驾驶领域发力，公司已与英伟达达成合作，共同进行智 能驾驶系统的开发，且已与国内多个汽车制造厂商达成合作。目前中游相关企业的发展仍在不断演绎中，尽管目前较少，但部分未上市企业（如小马智行等）或部分原集 中于智能座舱产品设计的公司开始不断增加研发，持续布局智能驾驶整体解决方案相关领域。我们梳理的智能汽车产业链的中游包括 11 只个股，包括德赛西威、华阳集团、中科创达等，主要负责智能座舱和智 能驾驶的整体解决方案的生产。我国目前的中游较少，且主要集中在智能座舱的落地，我们将部分通过和外 企合作或已投入开展智能驾驶研发的分类为智能座舱/智能驾驶，而其他主要提供智能座舱的分类为智 能座舱。

14、整体中游产业链表现稍逊于智能汽车产业链，但智能座舱/智能驾驶细分二级行业的表现十分亮眼，其区间涨幅是智 能汽车产业链中最大的细分板块，区间收益率达 162%。同时该细分行业的最大回撤控制也较好，区间内最大回撤为 33%。而仅布局智能座舱的，在区间内表现不佳。4、下游下游主要包括乘用车和商用车的整车制造，以及包括车联网和车辆智能检测的配套服务。在乘用车方面，造车新势力 在智能驾驶的布局和产品落地速度快于传统车企，以小鹏、蔚来和理想汽车为代表的造车新势力积极布局智能汽车的 研发和落地，其部分产品、功能可以和特斯拉对标，处于较领先地位。而另一方面，如长城汽车等传统车企也在积极 开展研发，电动化和智能

15、化进程加速。除乘用车外，商用车也是自动驾驶应用的一大方向，Robotaxi 的提出以及港口 矿区等工业用智能车的落地，不断推进着商用智能汽车的发展进程。此外，车联网作为智能汽车配套服务中极其重要 的一部分，随着 5G 和物联网的不断发展，将道路信息和车辆信息进行统一化整合和应用，能够配合智能驾驶功能和 智能化的交通出行更完整的落地。我们梳理的智能汽车产业链的下游包括 49 只个股，包括长城汽车、小康股份、比亚迪等乘用车和千方科技、广和通 等车联网，主要集中在汽车、计算机和通信行业。我们进一步将智能汽车下游产业链细分为乘用车、商用车 和配套服务。下游产业链表现优于 CS 智汽车，区间收益率达到

16、108%，约为 CS 智汽车的两倍，且最大回撤仅为 26%，略高于 CS 智汽车。在具体的二级行业分类中，乘用车的区间表现最佳，同时商用车和配套服务的表现较差，不如 CS 智汽 车指数。此外，进一步构建乘用车的造车新势力指数，指数标的包括理想汽车（LI.O）、蔚来（NIO.N）和小鹏汽车（XPEV.N）， 对造车新势力指数在区间内表现和传统车企进行对比，20200101 至 20211231 区间内造车新势力表现亮眼，特别是 蔚来自上市以来涨幅明显，但同时最大回撤也较大。造车新势力中蔚来在美股上市最早，小鹏汽车最晚，但小鹏汽车在 2020 年 8 月在美股成功上市后，于 2021 年 7 月在

17、港股上市，并于 2022 年 2 月 9 日被纳入港股通，是造车新势 力中首个回归港股及被纳入港股通的，值得进一步关注。另外，尽管造车新势力指数在 2020 年下半年表现强势， 但 2021 年至今波动较大，有所回调。三、智能汽车产业链主题基金：事前分类本章筛选了 2022 年前成立的股票型和混合型基金，并综合考虑基金名称、基金业绩基准及基金投资范围等合同相关 因素筛选智能驾驶主题基金，同时分析各智能汽车主题基金的投资偏好。1、被动指数基金（1）基金概况目前市场上共有 3 个智能汽车主题指数，中证智能汽车主题（930721.CSI）指数、中证智能电动汽车指数（H11052.CSI） 和国证电动

18、智能汽车（399432.SZ）指数。其中中证智能汽车主题共有 6 只、中证智能电动汽车共有 5 只被动指数基 金跟踪，而国证电动智能汽车未有相关基金跟踪。目前市场上共有 6 只智能汽车主题被动指数型基金跟踪指数中证智能汽车主题 （930721.CSI），6 只基金的总规模为 19.30亿（2021年四季报数据），其中有4只ETF。共有5只被动指数型基金跟踪中证智能电动汽车指数（H11052.CSI）， 5 只基金的总规模为 5.67 亿（2021 年四季报数据），5 只被动指数基金均为 ETF。目前市场上所有的 11 只被动基金 中共有 9 只 ETF 基金。此外，目前市场上所有的 11 只被

19、动指数基金中，仅有富国中证智能汽车（515250.SH）一只成立时间较早，于 2016 年 2 月 16 日成立，其余的 10 只基金均在 2020 年末及 2021 年成立，特别是 2021 年内，智能汽车被动指数基金密 集发行；但以 2021 年四季报的数据来看，几支基金的规模并不大。（2）指数成分股中证智能汽车主题指数（930721.CSI）：简称 CS 智汽车，发布于 2015 年 8 月 5 日，以中证全指为样本空间。指数编制方法：首先，在中证全指样本空间内，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除流动性排名后 20% 的股票；其次，将为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司，以及其

20、他受益于智能汽车的公司作为智能汽车主题， 包括但不限于智能汽车硬件软件提供商，整车厂商，互联网厂商，行业应用供应商等。最后，按照过去一年日均总市 值由高到低排名，选取前 80 只股票构成中证智能汽车主题指数样本股。中证智能电动汽车指数（H11052.CSI）：简称智能电车，发布于 2009 年 7 月 22 日，以中证全指为样本空间。指数编制方法：首先对样本空间内股票按照最近一年的 A 股日均成交金额由高到低进行排名，剔除排名后 20%的股 票，选取主营业务涉及智能电动汽车动力系统（包括电池及其原材料、电机、电控、锂电设备）、感知系统、决策系 统、执行系统、通讯系统、整车生产以及充电桩等汽车后

21、市场的上市公司股票作为待选样本；在上述待选样本中，按 照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 名的股票构成指数样本股，不足 50 只时全部纳入。国证电动智能汽车指数（399432.SZ）：简称智能汽车，发布于 2014 年 12 月 30 日，样本空间为沪深上市 A 股，且 满足：（1）非 ST、*ST 股票；（2）上市时间超过 6 个月；（3）公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；（4） 公司最近一年经营无异常、无重大亏损；（5）考察期内股价无异常波动；（6）公司业务领域属于电动智能汽车领域。指数编制方法：首先，计算入围选样空间股票在最近半年的 A 股日均总市值和 A 股日

22、均成交金额；其次对入围股票 在最近半年的 A 股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后 10%的股票；然后对选样空间剩余股票按照最近半年 的 A 股日均总市值从高到低排序，选取前 50 名股票作为指数样本股，样本数量不足则按实际数量纳入。智能汽车和智能电车的相关成分股中包括较多如宁德时代、亿纬锂能等与新能源车产业链相关度较高的个股且权重较 大，因此上述两个指数在我们所整理的智能汽车产业链中持仓占比较低，智能汽车指数在整体产业链的持仓合计为 42.0%，智能电车指数在整体产业链的持仓合计为 47.4%。而 CS 智汽车的所有成份股均在我们所整理的智能汽车产 业链中，其中上游持有占比最高，达到 6

23、4.7%，在中游的持有占比达 21.1%，在下游的持有占比最低，为 14.2%。而在具体的二级细分行业方面，三个指数在其他零部件的占比均较高。除此之外，CS 智汽车指数在智能座舱/智能驾 驶、传感器和配套服务中的持仓占比仍较高，而智能电车指数在乘用车和传感器的持仓占比较高，智能汽车在乘用车 和智能座舱/智能驾驶的持仓占比较高。（3）指数历史业绩从三个智能汽车相关指数的历史业绩来看，过往表现出色，以被跟踪次数最多的 CS 智能车为例，近 3 年均跑赢上证 综指。而在风险方面，三个指数的分区间最大回撤和年化波动率均略高于创业板指数，属于高风险品种。而综合收益 和风险来看，CS 智能车和智能电车表现

24、较为出色，2019 年 CS 智能车表现明显优于智能电车，而近两年智能电车的 表现好于 CS 智能车3。2、主动管理主题基金（1）基金概况目前市场上共有 5 只智能汽车主题基金4，最新规模总计 182.89 亿（2021 年四季报）。其中国泰智能汽车和嘉实智能 汽车的规模较大，分别为 98.80 亿和 60.58 亿，上述两只规模较大基金成立时间较早，而剩余 3 只基金相对规模较小 且成立时间较晚，且有 3 只基金成立于 2021 年。其中由魏晓雪管理的光大保德信智能汽车主题在 2021 年新发行的 3 只智能汽车基金中规模最大，2021 年四季报规模为 13.64 亿。（2）历史业绩概况根据

25、几支代表性智能汽车主题基金的历史业绩表现来看，王阳管理的国泰智能汽车表现优秀，不同区间内均表现出色。 2020 年全年获得 112%的收益率，而同样成立较早的嘉实智能汽车也有优异表现。上述 2 只基金在不同时间区间内 均显著跑赢 CS 智汽车指数。（3）持股偏好统计智能汽车主题基金最近一个报告期全部持仓情况，整体来看，国泰智能汽车在智能汽车产业链的持仓占比最高， 合计持仓达 30.1%，其持仓主要集中在智能汽车产业链的上游，中游占比最低，仅有 1.8%。而嘉实智能汽车在中游 的持仓占比最高，达到 5.3%，其在整体智能汽车产业链的持仓占比为 14.5%。光大保德信智能汽车主题在产业链的 持仓占

26、比为 23.0%，其中上游持仓占比达 17.5%，下游持仓占比达 5.5%。目前市场上的智能汽车主题基金在智能汽 车产业链的持仓占比较低，主要原因由于相关基金对部分新能源车的仓位配置较高。四、智能汽车产业链主题基金：事后分类1、重仓智能汽车行业基金统计筛选成立超过 1 年的偏股基金6，根据近 4 期中报和年报披露的全部持股计算基金持有智能汽车产业链个股市值 占股票市值的平均比例7。经统计，投资智能汽车产业链个股市值占股票总投资市值比例超过 30%的基金共 19 只，最 新规模不低于 1 亿的共 18 只，投资比例超过 20%的基金共 118 只，其中规模不低于 1 亿的主动管理基金共 105

27、只。重仓智能汽车产业链的基金中，除被动指数型基金外，富安达长三角区域主题、中欧睿见、东方人工智能主题、诺安 优选回报、万家自主创新等的智能汽车产业链持有占比较高。而从收益的角度来看，统计智能汽车产业链配置较高基 金在 2021 年全年的收益情况，诺安优选回报的回报最高达到 68%，宝盈发展新动能的回报达到 36%，国泰智能汽 车回报达 35%，华商电子行业量化回报为 21%。而在被动指数型基金的 2021 年全年表现方面，国泰国证新能源汽 车、富国中证智能汽车、富国中证智能汽车主题 ETF 的表现相对较好，人工智能主题指数相关的被动指数型基金表 现相对较差。2、细分板块偏好针对投资智能汽车产业

28、链市值占股票市值比不低于 20%的偏股基金，统计其在智能汽车产业链上的具体投资偏好。从 2019 年底至 2021 年中报的数据来看，重仓智能汽车基金在中游的持仓占比近 4 期不断增加，从 2019 年年报中的 5%增加至 2021 年中报的 11%，而下游的占比在近 4 期基本没有变化，而上游的占比近 4 期占比不断下降。而在具体的细分行业投资方面，2021 年中报在其他零部件、传感器、车载芯片、乘用车及智能座舱/智能驾驶细分领 域的持仓占比较高；而对过往 4 期报告的细分行业的变化情况来看，最近一期车载芯片的持仓占比有一个较为明显的 提升，而乘用车、智能座舱/智能驾驶的持仓占比近 4 期稳

29、步提升，传感器、配套服务的持仓占比在不断下降。此外 地图导航、商用车和自动驾驶算法开发等细分行业的持仓较低且变动也较低。整体来看，在细分板块的偏好更倾向于其他零部件、传感器。五、近期公募基金在智能汽车产业链持仓变动对近 4 期智能汽车产业链持有市值占股票投资总市值超过 20%的主动偏股型基金，剔除被动指数型基金后，纳入 64 只基金进行统计分析。从仓位测算结果来看，2021 年后半年的智能汽车产业链整体持仓占比变化不大，但在上中下 游方面，上游持仓占比有所下降，而下游产业链占比提升，具体表现在细分行业上游中其他零部件持仓占比的下降和 下游乘用车持仓占比的提升。而 2021Q2 至 2021Q4 区间内，基金对传感器的持仓有所下降，智能座舱/智能驾驶的 仓位有所上升。而 2022 年以来，智能汽车产业链的持仓稍有上升，在具体的细分行业中，乘用车和传感器持仓占比稍有下降，车载 芯片持仓自去年四季度起持续回落，但智能座舱/智能驾驶的持仓占比自 2021 年四季度逐步增加。从整体仓位的变化 情况来看，2022 年来，配置智能汽车比例较高的基金对产业链的投资有向上游、中游转移的倾向，而下游的持仓占 比稍有下降。