中国移动研究报告：全球运营商龙头_增长提速_盈利能力持续提升.docx

《中国移动研究报告：全球运营商龙头_增长提速_盈利能力持续提升.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国移动研究报告：全球运营商龙头_增长提速_盈利能力持续提升.docx（30页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、中国移动研究报告：全球运营商龙头_增长提速_盈利能力持续提升1. 全球领先的通信及信息服务商，迈入数字经济新蓝海中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位 的通信及信息服务。二十余年以来，公司推动信息通信产业实现了“2G 跟随、3G 突破、 4G 同步、5G 引领”的跨越式发展，业务覆盖全球 200 余个国家和地区，为全国 9.46 亿 移动客户、2.05 亿家庭客户以及 1553 万政企客户提供全方位服务。公司持续推进转型升 级，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础之上，积极开拓数字 经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、

2、移动认证、权益超市等个人数字 内容和应用；拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化的产业互联网 DICT 解决方案落地。 5G 时代公司将围绕“新基建”进一步拓展千行百业数智化转型、促进“新业态”繁荣， 打造经济社会民生数智化转型升级的装新引擎。公司打造全球最大、最强的通信网络，奠定了通信和信息服务领域的核心竞争力。移动网络层面：截至 2021 年 6 月末，公司已开通基站 528 万站，基站总数位居全球第一。 其中 4G 基站 332 万个，占全球 4G 基站总数的约三分之一；5G 基站 50 万个，建成全球 技术领先、规模最大的 5G SA 网络，为全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供 5G

3、 服务。传输网络方面：公司全力构建以云为中心的融合承载网络，网络能力持续保持领先，奠定 公司核心竞争力。截至 2021 年 6 月末，公司光缆长度 2146 万皮长公里，家庭宽带管线 覆盖超过 5.6 亿户，千兆宽带覆盖超过 8600 万户，政企专网带宽超 1520Tbps、骨干网带 宽超 4200Tbps；CMNET、云专网、IP 专网带宽超过 365Tbps。云资源方面，拥有遍布 全国的“N+31+X”移动云新型基础设施，结合领先的网络基础设施，形成一体化云网服 务能力。数据中心方面公司规划布局“4+3+X”数据中心，打造京津冀、长三角、粤港澳 大湾区、成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔

4、滨、贵阳三大跨省中心，以及多个省级 中心和业务节点。物联网方面公司构建了 NB-IoT、4G、5G 协同的物联网承载体系，累计 开通 NB-IoT 基站 36 万个。1.1. 股权结构稳定，管理层电信运营管理经验丰富，股权激励助力长期成长中国移动有限公司实际控制人是中国移动集团，通过中国移动 BVI 持有 69.84%股权（A 股 IPO 行使超额配售选择权之前），若全额行使超额配售选择权则实际控制人持股比例为 69.42%，股权结构稳定。公司一直专注于信息通信领域，主要产品和服务随着信息通信技术从 2G 发展到 5G 而不 断丰富。经历了 2G 数字通信时代、3G 移动互联时代、4G 高速互

5、联时代，当前产业正处 于 5G 万物互联时代蓬勃发展的阶段，5G 行业应用、云应用、智慧应用等创新应用和商业 模式有望持续落地，公司作为全球领先的通信和信息服务商，有望跟随产业发展不断成长。公司董事会及管理层拥有丰富的电信行业从业经验，部分高管还有在中国电信等公司的工 作经历，有助于管理层从更宏观层面决策公司发展战略。中国移动高级管理层丰富的从业 经验将带领公司在 5G 和数字经济的浪潮中乘势而起，不断的发展其在个人、家庭、政企 以及新兴市场的通信和信息服务。公司董事会于 2020 年 6 月 12 日批准向 9914 位激励对象合计授予 3.06 亿股股份的股票 期权，行权价格为每股 55.

6、00 港元。公司通过股权激励等方式有助于留住核心人才并且提 升整体团队利益绑定，未来公司有望通过更加市场化的激励机制，进一步强化公司中长期 成长动力和发展稳定性。1.2. 公司财务指标领先，紧跟技术发展浪潮，业务形态持续演进从收入结构上看，中国移动整体收入中 2C 业务占比从 2018 年的 76%逐步下降到 2021H1 的 65%，仍然贡献主要收入，家庭市场收入占比则从 8%提升至 13%，政企收入占比从 12% 提升至 19%，新兴市场收入占比在 4%左右波动。公司一直专注于信息通信领域，主要产品和服务随着信息通信技术从 2G 发展到 5G 而不 断丰富。经历了 2G 数字通信时代、3G

7、 移动互联时代、4G 高速互联时代，当前产业正处 于 5G 万物互联时代蓬勃发展的阶段，5G 行业应用、云应用、智慧应用等创新应用和商业 模式有望持续落地，公司作为全球领先的通信和信息服务商，有望跟随产业发展不断成长。从收入规模上看，中国移动收入保持显著领先优势，收入体量超过电信和联通的总和。运 营商业务的特点决定了网络效应和规模效应非常显著，公司凭借全球领先的网络能力，保 持市场份额的优势地位。从收入增速角度看，2014 年开始三大运营商整体营收增速有明 显放缓，主要由于“提速降费”政策的持续推进，导致公司网络资费下降较快，对整体收入 的增速形成一定压力。但随着移动互联网应用场景的不断丰富，

8、以及公司 5G 业务的快速 发展，公司整体收入增速自 2018 年之后开始加速回升，2021 前三季度公司整体收入增速 创 2011 年以来的新高。从净利润指标上看，中国移动在三大运营商中的优势地位更加突出。从净利润绝对值上看， 中国移动整体利润体量相比电信和联通遥遥领先，运营商主要成本是网络折旧开支和运维 开支，对于成熟的网络基础设施而言，边际用户增量带来的成本增长相对有限，因此体现 出很强的规模效应。中国移动领先的用户份额和收入体量，反映在利润指标上带来的领先 优势更加突出。从同比增速角度看，由于中国移动整体利润基数较高，且个人无线通信占 比较高，在近年来“提速降费”政策的影响下，利润增长

9、有部分年份出现下滑压力。但随 着移动互联网应用场景的不断丰富、5G 高价值量客户的不断升级以及政企和新兴业务的 持续发展，公司净利润自 2020 年开始实现回升，2021 年前三季度呈现加速增长态势。从人均创收创利指标看，中国移动相比电信联通规模效应优势仍然明显。值得一提的是， 中国移动在 2016 年之前将大量劳务派遣人员转为正式合同制员工，导致员工人数显著增 加，人均创收创利指标出现较大幅度的下降。但不考虑这一影响，运营商的人均创收创利 保持稳中有升态势，这与运营商信息化改造、在线运维、线上营销战略等的持续推进密切 相关，一线的运维人员、销售人员的效率持续提升。从资产周转指标看，中国移动总

10、资产和净资产周转率都处于偏低水平。总资产周转率角度 看，三家运营商差异不大，近年来中国移动网络建设投入较大但 5G 用户等尚未达到理想 饱和状态，对总资产周转率带来一定负面影响。净资产周转率中国移动明显偏低，因为中 国移动在三家运营商中负债比例最低。1.3. 公司在三大运营商主要业务指标上看领先优势明显公司业务在三大运营商中整体排名领先优势明显，公司总收入利润以及移动业务一直以来 优势明显，固网业务经过数年发展也已经占据龙头地位，云业务则保持高速增长态势，有 望成为未来重要增长驱动力。具体来看：1. 中国移动营业收入和归母净利润超过电信和联通的总和；2. 中国移动的移动用户数和 5G 用户数高

11、于电信和联通的总和；3. 中国移动固网宽带用户数领先优势明显；4. 中国移动云服务位居第二，但增速遥遥领先；5. 中国移动物联网连接数远超电信联通的总和。2. C 端市场用户规模稳步成长，5G+智慧家庭推升 ARPU 值从运营商的业务模式来看，个人市场和家庭市场主要业务模式是针对个人和家庭用户提供 按月、按年等定期付费；政企市场和新兴市场则针对大量垂直行业应用，提供按需付费的 云服务、智慧解决方案以及偏项目制的定制化服务等。因此从收入结构上看，个人市场和 家庭市场业务可以按照用户数*ARPU 值*12 来测算，而政企市场和新兴市场等业务更适合 按业务发展情况直接测算。从成本端看，电信运营商的主

12、要成本来自于网络设施等固定资产折旧摊销、网络运维支撑、 人员、能源、网络资源网间结算等成本。本文我们就将按照收入、成本、费用的拆分框架，对中国移动未来成长空间进行测算。2.1. 移动通信用户规模稳步成长，5G 用户快速升级回顾国内移动通信业务发展的历史，手机渗透率提升和技术迭代升级是行业发展的两大主 线。随着国民经济的进步，移动电话（手机）用户数量经历了 20 年左右快速增长阶段，从 1999 年初的 2000 余万户，快速成长到 2021 年 6 月末的 16.14 亿户。同时技术的进步带动 终端形态从大哥大2G（小灵通）3G4G 乃至当前 5G 技术的逐渐普及。具体来对 3G、 4G 时代

13、的发展进行复盘：3G 时代：国内 3G 牌照在 2009 年发放，三大运营商陆续推出 3G 服务，由于网络初步覆盖、 3G 手机终端产品的市场推广有一段过程，到 2009 年度国内 3G 用户数初步达到 1232 万户， 随后快速增长到 2015 年 2 月达到峰值 4.86 亿户。4G 时代：国内 4G 牌照于 2013 年发放，随着智能手机的普及、移动互联网应用的逐步成熟 （这两点决定了用户升级 4G 网络获得更好用户体验的动力和意愿）、国民经济的发展购买 力的增强（这点决定了用户升级 4G 手机使用 4G 网络的能力），4G 手机渗透普及的速度明 显快于 3G 时代，到 16 年 1 月

14、就超过了 3G 用户峰值（3G 时代用了约 6 年，4G 时代只用 了 2 年多时间）。具体到中国移动的移动用户发展情况来看：1）整体移动用户规模持续增长：中国移动整体移动用户数量从 2014 年的 8.07 亿户，增长 到 2020 年的 9.42 亿户，年复合增速 2.62%。2）4G 用户渗透率快速提升：随着 4G 网络覆盖的深入、4G 智能手机市场百花齐放以及提 速降费政策的不断深化落实，中国移动的 4G 用户数从 2014 年底的 0.90 亿户，快速增长到 2020 年的 7.75 亿户， 4G 用户渗透率达到 82%的较高水平。3）4G 市场份额领先地位稳固：从 4G 用户数量角

15、度看，中国移动初期凭借领先的 4G 网络 覆盖，用户市场份额遥遥领先。之后随着电信和联通 4G 网络的持续发展以及原有用户 4G 网络进一步切换，中国移动整体 4G 用户市场份额有所下降，但仍稳定在 60%以上，4G 市 场领先地位稳固。进入 5G 时代，中国移动凭借优质的 5G 网络，大力发展 5G 服务，5G 用户规模快速增长。 从 5G 用户规模来看，2020 年底中国移动 5G 套餐用户达到 1.65 亿户，渗透率 17.5%；截至 2021 年 9 月底，中国移动 5G 套餐用户达到 3.31 亿户，渗透率 34.62%。与 4G 时代相比较， 4G 发展了 2 年以上用户渗透率才达

16、到 30%以上，而 5G 时代仅 1 年半左右用户渗透率就超 过 30%，5G 用户渗透率提升的速度进一步加快。5G 网络覆盖初步完成，5G 手机等硬件终端也快速成熟，生态体系的成熟度、资费套餐的 价格压力等因素都比 4G 时代更加有利，5G 用户渗透率的提升有望超越 4G 时代。网络覆 盖是用户主动升级 5G 网络的必要条件，截至 2021 年中，国内已经建成 96.1 万 5G 基站， 初步完成了 5G 网络覆盖。而从手机出货情况看，到 2021 年 6 月，国内单月手机出货量中， 5G 手机的渗透率已经从 2019 年 8 月的 0.7%提升到 77.1%，2019 年 8 月至 202

17、1 年 6 月之间 国内总计手机出货量 6.5 亿部，其中 5G 手机累计出货 3.04 亿部，占比 46.8%。网络覆盖、 硬件终端、各类应用、资费压力等各方面条件都有助于手机用户加速从 4G 网络向 5G 网络 升级，相比 3G 时代用了约 6 年渗透率达到接近 40%、4G 时代用了 2 年半左右渗透率达到 接近 40%，5G 时代仅用 1 年半左右时间用户渗透率就提升到 30%以上的水平，整体用户升 级渗透率爬坡的速度有望更快。2.2. 提速降费从“普惠降费”向“精准降费”，5G 带动 ARPU 值回升从 ARPU 值角度看，中国移动的移动业务整体 ARPU 值在 2012-2015

18、年处于下降通 道,2015-2017 年整体 ARPU 有小幅提升，之后又进入下降通道。15-17 年处于 4G 用户切 换阶段，4G 高价值量用户占比的提升带动 ARPU 值小幅提升。但 4G 业务 ARPU 值持续快 速下降，叠加 4G 用户占比的快速提升，到 2017 年中国移动整体移动业务 ARPU 值再次进 入下降通道，从 2017 年的 57.7 元/户/月很快下降到 2020 年的 47.4 元/户/月。ARPU 值的快速下降，主要原因在于提速降费政策的深入推进，4G 业务的 ARPU 值快速下降到与整体 ARPU 值相近的水平，同时渗透率达到较高水平后，对整体 ARPU 值的拉

19、动作用也持续减 弱。回顾提速降费政策的历程，自 2015 年 5 月国务院首次发布提速降费政策意见后，后续深化 政策不断落地，同时随着移动用户规模增长在 2015 年阶段性放缓后，运营商存量市场竞争 加剧，2018 年经过多年试点后工信部正式发放 15 张虚拟运营商牌照经营移动通信转售业 务，引入更多社会资本进一步加剧了市场竞争。从 2015 年之后三大运营商整体收入增速有 所放缓，利润也出现一定波动，部分运营商部分年度利润开始出现同比下滑。提速降费对拉动消费、促进创业就业、促进国民经济、数字化转型具有重大的意义，工信 部统计，提速降费五年来，固定宽带单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超过

20、了 95%。 企业宽带和专线单位带宽平均资费降幅超过了 70%，累计让利超过 7000 亿元，激发了信息 消费的潜力，华为、OPPO、VIVO 等通信产品生产企业走向全球，腾讯、字节跳动等成长 为世界级的互联网企业。据全球移动通信协会(GSMA)监测，我国移动通信用户月均支出 (ARPU)是 5.94 美元，已经显著低于全球 11.36 美元的平均水平。进入“十四五”发展新阶段，政府工作报告和 2021 年 4 月 7 日国务院常务会议上针对 提速降费的政策方向有所转变，工作重心从网络“覆盖普及”向“提速提质”转变，从“普 惠降费”向“精准降费”转变，不再提全面降费，而是对贫困、残疾等特殊群体

21、精准降费。 我们认为，运营商过去多年提速降费工作充分履行了公用设施的社会属性，但是作为大型央企同样需要承担国有资产保值增值的任务，在当前的时间节点，运营商整体资费继续下 降的力度有望得到缓解，整体 ARPU 值有望企稳回升。从政策导向上看，行业主管部门向运营商下发新的考核要求，禁止考核市场份额，有助于 缓解过去一段时间过于激烈的价格竞争。从运营商实际的经营策略上看，三家运营商逐步 清退 18 元/月等低价套餐，同时 2019 年中之后不再推广不限量套餐。从目前最新的运营商 套餐策略上看，三大运营商 5G 套餐定价差异不大，原有 18 元套餐等低价套餐逐步清退， 整体上看运营商移动业务价格竞争有

22、所缓和。展望未来，2021 年上半年中国移动 5G 用户 ARPU 值 88.9 元，整体移动用户 ARPU 值 52.21 元，按照 5G 用户 2.51 亿户，占 9.46 亿户总体移动用户数的 26.5%测算，5GARPU 值比非 5G 套餐 ARPU 值的约 39 元高约 128%。截至 2021 年 6 月底中国移动 5G 用户渗透率 26.5%， 假设未来两年 5G 渗透率分别提升至 45%和 60%（参考 4G 同期水平），我们按照谨慎、中性、 乐观假设分别测算整体 ARPU 值，随着 5G 渗透率的持续提升，中国移动整体移动业务 ARPU 值有望持续企稳回升。2.3. 家庭市场

23、用户规模持续增长，智慧家庭强化竞争力、提升附加值中国移动另一重要 C 端业务就是家庭市场业务。公司为家庭市场用户提供通信服务以及各 类信息服务，从网络、内容、智慧应用等多个维度为家庭客户提供全方位服务。固网宽带市场同样面临提速降费和市场竞争压力。2013 年 12 月工信部发放 4G 网络牌照的 同时，取消了对中国移动固定业务经营的限制，允许中国移动进入固定宽带市场，经过网 络大规模建设和推广之后，中国移动的固网宽带用户数快速增长，从 2015 年的 5500 万户， 高速成长至 2021Q3 的 2.35 亿户，超过中国电信成为国内用户数量最多的固网宽带运营商。作为新进入者，中国移动采取较为

24、激进的固网宽带定价策略，按宽带收入/年末用户数/12 来估算固网 ARPU 值（有一定误差，实际 ARPU 使用的是平均收入/平均用户数），中国移动 进入市场后定价显著低于电信和联通，带动整体固网宽带市场的价格快速下降。随着中国 移动固网宽带市场份额已经超越中国电信，用户数量达到全球最高水平，加上提速降费政 策重心的变化、KPI 考核的调制等因素，2019 年开始移动固网宽带的客单价开始逐步提升。围绕覆盖千家万户的固定宽带网络，中国移动进一步推广“魔百和”、智慧家庭等新业务， 为家庭用户提供通信接入服务之外，进一步拓展内容、智能化等增值服务。运营商可通过 宽带接入为入口，为家庭客户增加 IPT

25、V、全屋 WiFi、安全和云服务等一系列附加服务。从 中国移动固网宽带业务 ARPU 值来看，单纯有线宽带接入的 ARPU 值近两年逐步企稳回升， 2021 年上半年达到 36.1 元，同比提升 13.9%。而将智慧家庭收入全部纳入而计算的固网宽 带综合 ARPU 值则显著更高，且提升趋势更明显，从 2019 年的 35.3 元，提升到 2020 年 的 37.7 元和 2021 年上半年的 41.1 元，2021 年上半年同比提升 16.2%。从整体家庭市场业务收入端看，得益于用户数的稳步增长、价格竞争的趋缓、智慧家庭业 务不断发展提升综合 ARPU 值，公司整体固网业务稳步增长。2021

26、年上半年公司有线宽带 收入 472 亿元而智慧家庭增值业务收入达到 100.94 亿元，同比增长 35.60%，智慧家庭服务 有望持续拉动整体家庭市场收入成长。展望未来，有线宽带整体 ARPU 值有望稳步回升， 叠加用户规模的稳定成长和智慧家庭增值业务的快速发展，公司的家庭市场业务板块有望 保持持续增长趋势。3. “网+云+DICT” ，政企和新兴业务伴随数字经济发展加速成长C 端业务之外，中国移动重点拓展 B 端 G 端增量业务。公司在政企市场加速信息技术融入 千行百业，增长动能强劲。公司聚焦重点产品、重点行业，持续推进“网+云+DICT”融合 发展，着力打造云网一体、云数融通、云智融合、云

27、边系统的差异化优势，实现移动云和 DICT 收入增幅领先行业，推动 5G 垂直行业拓展保持行业领先。公司 2B/2G 业务伴随数字经济发展浪潮，为千行百业提供数字化、信息化解决方案。根据 中国信通院预测，到 2025 年，中国数字经济规模将从 2020 年的 39.2 万亿元增长到 65.0 万亿元，年复合增速超过 10%。伴随数字经济的蓬勃发展，中国移动凭借云+网+DICT 融 合的一体化布局优势，在大量垂直行业打造标杆示范项目，持续推进 5G+应用的快速落地， 有望长期受益数字经济发展的大趋势。结合 5G 网络的持续发展，中国移动凭借领先的 5G 网络覆盖以及大量 5G 行业应用项目的 推

28、进，有望把握 5G 行业应用重要发展机遇，进一步加快 2B/2G 业务的发展。5G 时代网 络技术大幅进步，相比 4G 时代速率进一步提升（至少 10 倍）的 eMBB 场景之外，增加了 高可靠低时延 uRLLC、海量机器通信 mMTC。结合这三大场景的技术特点，5G 网络能够 支撑更多垂直行业数字化应用，最具代表性的如自动驾驶、智能制造、远程医疗、云化办 公、智慧城市、AR/VR 等。站在当前时点，5G 行业应用发展的基础基本成熟，5G 技术渗透进众多垂直行业带动的行 业数字化转型有望提速。从 5G 技术标准发布的时间点上看，5G 标准预计在 2020-2021 年形成完整的支撑 3 大应用

29、场景全应用的标准体系。标准确定后 5G 网络基础设施有望快 速升级，5G 网络技术的不断演进以及网络覆盖的持续推进，为 5G 行业应用的加速发展打 下坚实基础。中国移动作为全球领先的通信及信息服务提供商，结合网络资源优势、网络技术的深入理 解以及对5G+应用落地的丰富经验，DICT业务高速增长，5G示范应用迈入规模推广阶段。 2021 年上半年，中国移动 To B“5G+”应用打造高质量“样板房”100 个、签约高质量“商 品房”900 个，拓展专网项目 452 个，带动 DICT 增量收入超过 60 亿元。2021 年上半年公 司 DICT 收入 334 亿元，同比增长 59.8%，占政企市

30、场收入比例达到 45.7%，逐步成为公司 业务增长的重要驱动力。中国移动持续加大 DICT 相关领域的投入，有望强化未来重要成长驱动力。从资本开支角 度看，2021 年中国移动整体资本开支计划投入 1836 亿元，同比增长 1.7%。而细分领域中 传输网、业务支撑网等投资占比持续提升。在云计算领域公司优化“8+X”网络云、“N+31+X” 移动云、“一云多中心”IT 云布局，推进传输网 SDN 化、优化云间网络架构，持续完善“4+3+X” 数据中心布局。2021 年公司 N+31+X 布局全面完成，中心节点覆盖 13 省份 16 节点，边 缘节点超 300 个，自研产品数量超 210 款。中国

31、移动在云网基础设施持续加大投入，进一 步完善 5G 赋能数字经济的网络底座，结合垂直行业的经验和技术团队，未来在 5G 应用、 DICT 等业务板块有望加速成长。4. 规模效应持续体现，资本开支投入平稳，毛利率有望持续优化运营商的成本核算相对复杂，较难按照业务结构进行划分，有较多共用性质的成本（如 5G 基站的电费一部分支持移动通信业务，一部分支持 5G 行业应用，难以量化分拆），因此需 要单独进行分拆核算。具体来看：1）折旧与摊销：运营商庞大的网络等固定资产每年产生折旧及摊销，2019 年公司按新准 则将使用权资产折旧计入导致 2019 年折旧与摊销有明显增长（相应的网络运营和支撑不 再包含

32、使用权资产租赁支出而有所下降）。2020 年公司调整 4G 无线通信资产折旧年限由 5 年至 7 年，导致 2020 年度折旧与摊销减少约 196.85 亿元；2021 年上半年公司对固定资产 残值复核后决定部分 2G 无线、通信光缆和管道等资产残值率从 3%调整至 0%，导致 2021 年上半年折旧与摊销增加约 79.73 亿元。上述会计处理之外，随着运营商早年的固定资产 逐步净值折旧至 0 不再折旧，新建网络等资本开支投入又带来新增折旧摊销，二者相抵消， 在资本开支增长阶段，整体折旧及摊销预计呈小幅提升态势。2）网络运营及支撑：存量网络日常的运行维护和优化，以及 DICT、智慧家庭等转型投

33、入 等产生的运维支撑成本。随着网络规模的不断扩大，以及公司适当增加 DICT、智慧家庭等 转型投入，2020 年公司运维支撑成本有所提升。3）职工薪酬：主要包括员工团队的工资和绩效，保持稳定增长。4）网间结算支出：网间结算成本主要是三家运营商骨干网流量相互传输中所产生的结算 成本，相对比较稳定。三大运营商资本开支恢复平稳增长，中国移动资本开支增速近年来略低于行业平均增速。 从资本开支角度看，过去 10 年中运营商经历了 4G 网络、家庭宽带等的大规模新建、扩容 和升级，资本开支度过短期高峰期后出现了数年的连续下滑。随着 5G 规模建设的逐步启 动、家庭宽带迎来新一轮速率升级、运营商云网融合、产

34、业数字化等新业务的持续投入， 近年来三大运营商整体资本开支恢复平稳增长态势，按照三家资本开支计划计算，2021 年整体资本开支同比增速在 2.3%左右，中国移动由于存量网络体量更大，2021 年资本开支 计划增速约 1.7%，近三年来资本开支增速略低于行业平均增速。对于折旧及摊销的详细预测和计算，我们首先回顾历史数据：需要计提折旧和摊销的主要包括固定资产、无形资产、使用权资产（主要是铁塔资产，根 据 2019 年新租赁准则，部分租赁铁塔资产通过使用权资产确认在资产负债表，再通过使 用权资产的折旧费用体现为成本）。从历史数据我们可以测算出公司折旧摊销率在 2019 年 和 2020 年分别为 1

35、8.61%和 17.18%，按前文分析，折旧摊销比例变化与 20 年延长 4G 网 络资产折旧年限有关。随着 4G 资产折旧摊销逐步完成，以及部分资产残值率从 3%调整至 0%，未来整体折旧摊销比例预计小幅提升。其次我们再对未来公司折旧及摊销成本进行预估。根据固定资产和无形资产的形成方式， 我们可以通过如下科目关系进行测算，根据历史数据拟合误差率约2%：(固定资产T0 + 无形资产T0 + 在建工程T0 + 资本开支T1 在建工程T1 ) 折旧摊销比率预计中国移动未来整体资本开支保持个位数增长的假设下，我们计算得出中国移动折旧与 摊销成本未来将保持个位数增长。 其他主要成本科目中：1）网络运营

36、及支撑预计略高于收入增速：运维和支撑成本中部分投向 DICT 以及智慧家庭 等新业务方向，在 5G 行业应用场景探索成熟的阶段，成本投入预计略高于收入增速。2）职工薪酬、网间结算支出增速预计慢于收入增速：公司已经形成了成熟的人员团队， 未来人员规模预计小幅提升，叠加工资水平的上涨，人工成本将保持稳定增长。网间结算 成本主要是三家运营商骨干网流量相互传输中所产生的结算成本，相对比较稳定。3）其他成本：随着 5G 手机、智慧家庭终端等产品销售规模的扩大，相应的商品成本将同 步于出售商品业务板块收入的变动。综上所述，公司成本端有望持续优化，随着 5G 用户切换以及政企和新兴业务规模持续成 长，规模效应有望快速显现，收入增速有望快于成本的增速，推动公司整体毛利率的稳步 成长。