三季度啤酒行业营收能力及后续发展情况预测[图].docx

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1、三季度啤酒行业营收能力及后续发展情况预测图 一、啤酒行业营收能力 1.盈利持续兑现，三季度业绩呈现加速增长趋势 近年来，“提价”成为啤酒行业最吸睛的话题，四季度是啤酒的消费淡季，临近年关，各家啤酒公司纷纷开始讨论明年的量价政策，2017年以来，每逢年底，啤酒板块均会因为“提价预期”迎来一波上涨，预计啤酒行业有望在2020年初再迎来一波涨价潮。酒企或将通过逐步缩减补贴、换包装等形式对中低端产品进行提价，行业盈利能力有望持续提升。与此同时，由于经济疲软，CPI持续走高，市场对于明年有提价能力的细分品类关注度较高。 数据显示，啤酒板块产品结构改善持续，利润加速提升。天气原因影响三季度收入增速，利润呈

2、加速增长态势。受天气影响，啤酒行业旺季销量下降明显，2019年Q1/Q2/Q3啤酒板块收入增速分别为7.6%/5.5%/0.1%。在销量小幅下滑的背景下，行业整体利润端呈现加速增长态势，2019年Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为21.2%/18.3%/35.2%。啤酒行业经过2014-18年的产品结构升级、产能优化后，毛利率水平逐步提升，管理效率改善，一次性资产减值损失也逐步减少，利润端进入加速释放阶段。数据来源：公共资料整理 相关报告：智研咨询发布的2020-2026年中国啤酒行业市场需求潜力及战略咨询研究报告数据来源：公共资料整理 2.机构持仓较低，增量资金边际效应明显 由于天气原因，

3、从数据来看，三季度啤酒行业的销量小幅下滑，市场对于三季报的预期下调，基金配臵比例亦出现大幅回落，2019Q3啤酒板块的机构配臵比例为0.10%，环比下滑0.14%，整体配臵比例降至标配以下。在三季报盈利加速提升和提价预期下，增量资金对股价的边际拉动效应明显。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 二、啤酒行业后续发展情况 1.量增已成“历史”，转变视角，行业发展仍可期。 （1）人口结构变化下，销量稳中有降是必然趋势，行业整合仍将存在。中国目前15-64岁人口比重呈现下降趋势，且与美国的1980年代和日本的1990年代情况相似，在人口结构变化驱动下，这些时间段，美国、日本的啤酒产销量均出现

4、向下拐点，与此同时，出现了产业间的大型并购，集中度进一步提升直至稳态。目前中国啤酒行业CR3为59%，与美国的1980s相似，展望未来十年，并购整合仍将存在。 （2）厂商层面：聚焦中高端产品，提升品牌价值。2016年以来，行业销量出现下滑，消费升级在各个子行业中快速进行，白酒行业公司砍低端品牌、梳理产品体系。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 2.“提价”成为行业共识，盈利有望保持较快增速 价格战时期，国产啤酒价格滞涨，2010-2018年国产啤酒企业吨价在1%-6%之间，百威（中国）吨价约10%基本与GDP同步。由于行业销量趋于稳定，龙头华润转变思路，停止中低端产品的价格战，并率先

5、提价，行业各家酒企基本发成共识，共同向中高端产品进发。在产品结构升级和产品提价的双轮驱动下，华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等公司的吨价增速赶上来了。我国啤酒品牌吨酒价格提升空间仍大。华润、燕京、青岛、珠江在2018年均进行了不同程度的提价，距离2008年提价有十年时间；而百威中国每1-2年提价（提价幅度基本与CPI相同）。 “提价”分为直接提价和产品结构提升，两者相辅相成相互关联。目前主流品牌主要对中低端产品进行提价，一方面，在供需关系的作用下，中低端产品销量下降被动实现了产品结构升级；另一方面，低端市场提价带来的利润部分用于高端市场的拓展，加速了高端产品的发展。数据来源：公共资料整理数据来源：

6、公共资料整理 3.效率提升空间仍较大，费用率有压缩空间 管理费用率：人均效率有较大提升空间。管理费用构成中主要为职工薪酬，百威英博管理费用率高于国内啤酒企业，华润啤酒管理费用率偏高（剔除了减值损失、员工安臵费用、计提年金等），主要源于华润啤酒员工人数较多，2017年员工人数5.82万人，是百威中国的2.2倍。此外，燕京啤酒管理费用中职工薪酬占比6.2%偏高。根据数据，2018年百威亚太人均创收高达188万元/人，位居首位。重啤、青啤及华润人均创收水平均呈现稳中有增态势，2018年重啤、青啤、华润、燕京的人均创收分别为124万元/人、68万元/人、56万元/人、35万元/人。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理 产品利用率：国内啤酒企业运营效率改善空间大。扩张阶段收购了很多低效产能，导致产能利用率偏低，目前在整合阶段。关停落后产能对财务数据有1-2年短期影响，长期提高产能利用率、费效比，从而提升净利润率。重庆啤酒最早开始产能优化，2015年关6家，2016年关3家，2018年再关1家；百威英博2016年关闭浙江舟山工厂、河南新乡亚洲啤酒厂；华润啤酒2018年是关厂高峰，2019年继续进行产能优化；青岛啤酒2018年关厂2家，未来3-5年预计再关厂10家左右。数据来源：公共资料整理数据来源：公共资料整理