传媒互联网行业投资策略：顺应政策_拥抱变革_重启成长.docx

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1、传媒互联网行业投资策略：顺应政策_拥抱变革_重启成长1.业绩复盘：逐渐从疫情的影响中走出从细分板块营业收入增速来看，2021年前三季度，六大传媒二级行业基本均实现营业收入同比正增长。或由于疫情影响逐步消除、线下娱乐活动逐渐恢复，以及2020年营业收入的低基数效应，2021年前三季度，传媒六大细分板块的总营业收入增速基本均已转正。其中，数字媒体和广告营销板块保持相对较强的营业收入增长势头；游戏板块2021Q2及Q3在疫情导致的高基数效应下，仍实现同比正增长；影视院线板块亦逐步从疫情影响中恢复，成为2021年前三季度营业收入同比增速最高的板块。从细分板块归母净利润增速来看，游戏板块同比增速于202

2、1Q3回正，影视板块同比增速亦逐季回升。游戏板块归母净利润同比增速自2020 Q4以来体现逐季回升的趋势，并于2021Q3回正，达到18.57%，业绩明显修复，或出现向上拐点；影视院线板块归母净利润依然受到疫情反复带来的影院关停及内容供给不足的影响，同比增速仍未回正，但逐季提升；广告营销及数字媒体板块归母净利润同比增速2021年以来呈逐季下降趋势，或由于2020年高基数效应，也映射了消费需求端承压。2.市场复盘：政策监管或成为影响板块收益率及估值的重要变量市场表现：涨幅在各一级行业中靠后。2021年1月1日至11月17日收盘，一级传媒指数下跌8.35%，涨幅位列28个一级行业内的第23位，仅高

3、于房地产、非银金融和家用电器等五个行业。2021年，各领域的相关监管及规范政策陆续出台，对于互联网、在线教育、游戏等领域的严监管或成为板块收益率及估值的重要影响因素。我们认为，传媒行业各领域或面临监管常态化趋势，政策依然将成为影响未来几年行业增长空间、商业模式和竞争格局的重要变量，复盘政策监管对于2021年部分细分板块的影响或具有重要意义。互联网：平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台，板块估值于2月达2021年内峰值后，一路回落。2021年1月3日-2021年2月17日，港股互联网板块估值整体保持上升态势，随后持续下跌，目前HK互联网指数的PE（TTM）已回落至2021年以来的较低位

4、置。游戏：严格的未成年人防沉迷政策落地前，收益率一路下行，落地后迎来触底回升。我们选取三七互娱、世纪华通、完美世界和吉比特四家公司，针对其2021年以来的累计涨跌幅对游戏板块进行分析。3月15日，中宣部出版局下发游戏审查评分细则，自4月1日起开始更为严格审查游戏。4月2日，教育部印发关于进一步加强中小学生睡眠管理工作的通知，要求每日22:00到次日8:00不得为未成年人提供游戏服务，对于未成年人的游戏时间开始进行限制。自6月起，四大头部游戏公司的股价基本均呈下跌趋势。8月3日，经济参考报发文网络游戏长成数千亿产业，王者荣耀被央媒点名，随后四大头部游戏公司股价均显著下降。8月30日，国家新闻出版

5、署正式下发关于未成年人防沉迷网络游戏的通知，监管方面靴子落地，四大公司股价此后触底回升，并随业绩的修复及元宇宙的催化，估值持续修复。影视：国家加大对于“饭圈”等乱象的清朗行动，对板块收益率和估值产生影响。我们选取芒果超媒、万达电影、光线传媒和华策影视四家公司，针对其2021年以来的累计涨跌幅对影视板块进行分析。4月9日，爱奇艺、腾讯视频等5家视频平台联合53家影视公司及15家影视行业协会声明将对网络上针对影视作品内容未经授权进行剪辑等行为，发起法律维权行动。8月25日，中央网信办发布关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知(以下简称通知)，提出持续解散以控评为主题的粉丝社区和群组；9月2日，中宣部

6、印发关于开展文娱领域综合治理工作的通知，针对文娱至上等问题提出多方面的解决措施；9月9日，中国消费者协会发文对于视频平台的VIP会员服务和超前点播机制进行了批评。针对“饭圈”乱象的整治及视频平台会员服务的监管对相关影视公司股价收益率和估值均产生了影响，但在监管措施落地后，估值亦迎来修复。体育：大赛年叠加政策支持，推动板块估值走高。2021年，体育板块的PE（TTM）虽波动较大，整体呈上行趋势。6月12日和6月14日，延期后的2020年欧洲杯及美洲杯足球赛分别开幕；7月18日，国务院印发全民健身计划（2021-2025年），支持健身设施供给、赛事活动组织等细分赛道的优质企业发展；7月23日东京奥

7、运会成功召开，体育指数的PE（TTM）于7月30日至8月13日上涨30.49%。10月19日，中华人民共和国体育法（修订草案）明确国家将实施全民健身战略，构建全民健身服务体系；学校必须开设体育课，保证体育课时不被占用，并拟定每年8月8日为国家体育节，坚定鼓励全民健身。3.2022年投资策略：聚焦“游戏、电商、体育”三大投资主线“未成年人防沉迷”政策落地，游戏企业积极配合防沉迷工作。2021年8月，国家新闻出版署下发了关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知，要求严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日的每日20时至21时，向未成年

8、人提供1小时服务。为了响应关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知，进行行业自律自省，中国音数协游戏工委与213家游戏企业共同发起了网络游戏行业防沉迷自律公约，其中包括腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱等头部游戏公司，各游戏公司也纷纷积极配合通知要求，完善游戏内防沉迷机制。未成年人收入占比较小，未成年人游戏时长减少对游戏收入影响有限。根据头部上市游戏公司披露的未成年人流水占比，“未成年人防沉迷”政策的落地或对整体流水及收入的影响较小。2021Q3中国手游市场规模同比增长9.09%，新产品对收入增长贡献显著。根据伽马数据，2021Q3中国移动游戏收入达554.69亿元，同比增长9.0

9、9%，主要系Q2末期上线的梦幻新诛仙以及Q3上线的斗罗大陆：魂师对决、金铲铲之战、哈利波特：魔法觉醒等新游带来流水增量。龙头公司精品游戏储备丰富，上线后有望贡献业绩增量。用户红利逐渐消失、存量用户竞争主导下，游戏精品化趋势明显。头部游戏依托创新性的游戏玩法、精美的画面呈现效果、持续的版本迭代、有创意的运营活动等因素在畅销榜排名持续领先，用户进一步向头部集中。腾讯、网易、完美世界、吉比特、心动网络等公司精品游戏储备丰富，2021Q4及2022年上线后有望贡献业绩增量。国产游戏出海进程加快，海外收入快速增长。根据伽马数据，2020年中国移动游戏出海收入达到130亿美元，同比增长48%，一方面系受全

10、球疫情影响，游戏成为海外用户重要的娱乐刚需，另一方面，也受国内产能需要释放的推动，大量游戏企业把目光瞄准海外。根据Newzoo数据，2020年全球移动游戏市场规模为869亿美元，2018年至2020年三年间国产游戏出海收入增速均超过全球市场规模增速，意味着国产手游出海进程加快，在全球的市场份额不断提升。海外市场正持续为国内游戏公司特别是龙头公司贡献业绩增量。中国移动游戏海外市场份额已成全球第一，但增长空间仍大。2021年上半年中国移动游戏开发商在海外的市场份额达到23.4%，超越美国和日本，成为全球第一。中国移动游戏海外市场份额自2017年的10%提升至2021H1的23.4%，4年间提升了1

11、3.4个百分点，随着各厂商产品精品化程度及海外发行能力的不断提升，中国厂商有机会在海外游戏市场获得更多的份额。分市场来看，中国移动游戏发行商在美国、日本、德国、英国、加拿大等高用户支出市场的市场份额均超过20%，同时这些市场用户支出保持着较快年同比增速，在中国厂商海外市场份额保持不变的情况下，海外各市场的增长也能持续为国内厂商贡献增量流水和利润。“多元化 本土化 IP化”成为出海大势所趋，腾讯、网易或更具优势。当前游戏出海的类型越来越多元化，除了RPG、MOBA、SLG等国内厂商出海传统优势品类，射击类、模拟经营类和休闲游戏等也在快速发展，具备更完备研发管线与产品能力的腾讯和网易或不断抢占新的

12、出海市场机会；由于各国的宗教信仰、文化、习俗等差异，游戏出海对厂商本地化发行及运营能力的要求不断提高，具备资金、品牌、规模优势的大厂如腾讯、网易或通过搭建本地团队、成立海外子公司或工作室等方式，精耕细作每一个细分区域，从而不断扩大在全球游戏发行市场的份额。用户对云游戏接受程度不断提高，云游戏市场规模或已进入高速扩张期。云游戏因需要在云端和用户端之间进行大量的数据和信息传输，对网络有较高的要求，5G的商业化应用为云游戏的推广提供了网络基础。根据工信部数据，截至2021年8月，国内5G基站总数达103.7万个，2021年1-8月，国内5G手机的总出货量达到1.68亿部。另外，云游戏解决的是用户受制

13、于软硬件限制而无法满足的重度体验需求，各云游戏平台内容和体验的提升也是云游戏被接受程度不断提高的重要原因。随着高速网络的进一步普及，服务器和带宽成本的下降，以及云游戏特别是原生云游戏内容的丰富，云游戏市场或进入高速增长期，带动游戏行业整体增速提升。云游戏与5G、VR/AR等技术的结合，或催生新的游戏市场业态。目前VR及 AR 游戏在行业内仍处于小众地位，受技术要素制约，用户市场还没有得到充分扩展。而云游戏将渲染过程从本地迁移至云端完成，极大地降低了 VR/AR 游戏体验必需的头显设备性能要求，设备价格将不再成为阻挡用户的门槛，市场或迎来快速增长。同时在5G甚至未来6G的助力下，更可降低传输延迟

14、，进一步提升游戏体验，拓宽用户群体。云游戏符合元宇宙随时随地接入的特性，有可能成为搭载元宇宙的最佳平台。元宇宙的内容十分丰富，相应的需要庞大计算量作为支撑，而云游戏技术或能通过将元宇宙内核和渲染的过程都转移至云端，通过云端强大的算力完成世界的搭建。同时，云游戏的扩展性也更为丰富：如今的游戏除了靠官方更新外，扩展主要靠玩家自制的模组（Mod），但由于本地设备的区别和局限，同一款Mod不可能完美兼容所有设备。但云游戏从本质上说是，是所有玩家都使用了同一套配置，因此也不会出现兼容性的问题，同时更强的算力也能解放玩家们的想象力，为元宇宙世界的构建提供助力。云计算等底层技术推动游戏行业发展的同时，游戏也夯实了元宇宙的技术根基。游戏行业经过几十年的发展，虚拟仿真等技术日趋成熟，游戏产品与真实世界的连接日益紧密。VR/AR、游戏引擎、云计算、芯片等技术的发展，为游戏创新和探索提供了更大的空间；反过来游戏的发展也越来越多地促进技术普及，降低行业准入门槛，使大规模、实时内容制作在未来成为可能。与此同时，游戏正在不同领域创造新的价值和可能性，游戏行业底层技术，如游戏引擎和数字人，也被应用到更多领域，帮助改善其他行业。游戏作为一种超级数字场景，或不断地推动它背后的技术发展，元宇宙或可能诞生在这一超级数字场景之上。报告节选：底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !