煤炭行业2022年投资策略：逻辑改善固本元_转型布局谋发展.docx

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1、煤炭行业2022年投资策略：逻辑改善固本元_转型布局谋发展一、资本市场表现：年内涨幅较高，10 月后回调明显年初至今（12 月 28 日），煤炭板块累计涨幅 47.11%，在全部 30 个一级行业中排名第 2 名，跑赢沪深 300 指数 52pct。10 月至今，受调控政策组合拳的影响，煤炭板块下跌幅度较大， 近期略有反弹。按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为无烟煤（94.8%）、焦炭（85.8%）、 动力煤（38.9%）、炼焦煤（35.6%）、其他煤化工（-6.2%）。个股方面，ST 平能（203.3%）、美锦能源（165.1%）、兖矿能源（158.7%）等表现较优。二、行业投资逻辑从

2、过度悲观到实质性改善（一）年初至今板块经历了三阶段投资逻辑演变2021 年初至 10 月份，煤炭行业上涨的投资逻辑：1）动力煤：全球通胀增强及流动性充裕带领大宗商品集体走强，内蒙反腐+超产入刑导致动 力煤供给收缩叠加需求持续超预期，煤价持续走强，动力煤指数随之走强。2）炼焦煤：国内安监环保压力持续增加，进口端受中澳关系影响及疫情影响补给有限导致供 给收缩，至 10 月初，焦煤价格大幅上涨并创历史新高。3）焦炭：安监环保压力导致供给不足，焦煤价格持续上涨带来成本端推动，价格不断提涨。2021 年 10 月中旬至 2021 年 11 月中旬，煤炭指数大幅下跌的逻辑：1）动力煤：政策组合拳强力出击，

3、包括限价、打击期货炒作、产能核增、舆论引导等，煤价 一个月内腰斩。2）炼焦煤：粗钢产量压减需求端弱化，叠加能源保供促供给端逐步恢复，焦煤价格顶部回落。3）焦炭：粗钢产量压降弱化需求，需求坍塌叠加成本下降传导，焦炭价格持续提降。 2021 年 11 月中旬至今，煤炭指数反弹，投资逻辑由过度悲观到实质性改善。（二）最新长协定价机制促板块投资情绪实质性改善12 月 3 日，2022 年全国煤炭交易会在山东日照举行，会议上公布了发改委制定的2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，意见稿主要内容包括：2022 年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在 30 万吨及以上的煤炭生产企业原则 上均被

4、纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协；价 格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，但意见提出，新一年的动力煤长协将每月一调。 5500 大卡动力煤调整区间在 550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨。根据征 求意见稿，长协定价中的浮动价采用的定价指数由之前的三种变成了四种，引入了新的指数“全国煤炭交易中心综合价格指数”，该指数若波动较小，则长协价格稳定性或将增强。2021 年煤企年度长协均价为 650 元每吨，预计 2022 年长协价稳中有升，头部煤企长协占比较高， 盈利有望稳定提升。随着电价定价机制改革不断推进，煤炭行业有望获得

5、更加广阔的发展空间， 伴随煤电联动机制的建立，长协基准价的调整对稳定上下游起到关键作用。新的长协机制带来了三方面的重大影响：1）煤价方面：2021 年年度长协均价范围 640-650 元/吨，新的计价方法下，预计 2022 年长协 价格区间 750-800 元/吨；基准价由 535 元提升至 700 元，提升了 31%，对于长期煤价中枢有 提升引导作用，从官方角度稳定了预期，长期煤价将稳定在 700 元/吨之上，高于过去 5 年 600 元/吨的煤价中枢。2）煤企方面：长期煤价中枢提升将提升企业盈利。另一方面，长协比例的提升会降低盈利波 动性，计算公式中的定价指数会更加稳定，锁定煤企利润波动区

6、间缩小，盈利也将更加稳定。3）资本市场方面：煤炭股投资逻辑由之前的过渡悲观有了实质性改善，政策调控对价格预期 的压制有所缓解，提升了市场投资情绪，有助于板块估值水平抬升。三、煤炭行业周期波动减弱，盈利空间稳定2021 年末的中央经济工作会议中提到，新能源是大方向，但是其发展不能一蹴而就，对 煤炭的压降目标也没有给出特别严苛的目标，也是考虑到实际情况。供给方面，煤炭板块之前属于强周期板块，煤企赚钱之后就会扩充产能，现在投资冲动减 弱，国家对新产能的批复也比较严格，经过重重审查，供给也不会有太大的量放出来，同时， 煤炭从投资到产能释放出来，也需要比较久的周期。需求方面，预计整体会维持平衡，需求端比

7、较稳定，与 GDP 的增速基本持平，稳增长大 背景下，需求会有稳定增长。对于煤价的判断，煤价分为长协煤和市场煤两部分，历史上煤价也经历过几次大的定价机 制的改变，其中，长协煤没有太大的变动空间，定价基准价从 535 元/吨上升到 700 元/吨，对 于长协煤占比高的煤企，利润空间有效提升；市场煤方面，需求来源比较广泛，量的弹性比较 大，下游煤化工等企业利润空间较大，对价格的接受度相对较高，但是政策方面影响也比较大， 市场煤价的波动比较大，未来分歧也比较大，发改委给的长协价格基准价中枢也就在 700 元， 真正的价格情况还要密切关注供需状况，700 元是一个参考基准，另一方面也显示了在监管层 面

8、，价格中枢做了一定的上移，略好于市场预期。（一）长期视角煤炭市场整体供给提升瓶颈仍在1、产地及库存端：保供政策促产量大幅回升，库存有效累积当前中国煤炭的主产地在中西部，其中三西地区（山西、陕西、内蒙古西部）产量占比超 过 70%。2020 年全国原煤产量 38.4 亿吨，同比增长 0.9%；其中山西、内蒙、陕西原煤产量分 别为 10.6 亿吨、 10 亿吨、 6.8 亿吨，同比分别增长 8.2%、 -7.8%、6.3%，占比分别为 27%、 26%和 18%。动力煤主产区主要分布在内蒙、山西、陕西，储量占全国的总量的比例分别为 33%、 13%、 18%。炼焦煤主要分布于山西、安徽、山东、贵州

9、等地，其中山西的储量占全 国总量的比例超过一半。根据煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五”末，国内煤炭产量控制 在41亿吨左右，煤炭消费量控制在42亿吨左右，优化煤炭资源开发布局，预计煤炭资源禀赋 较优异的 14 个基地预计产量将达到 39.6 亿吨左右，占目标产量比例为 96.6%。预计晋陕蒙新等煤炭主产区新增优质产能将继续释放，南方部分省份如湖南、江西、重 庆等落后煤炭产能还将进一步退出，未来增量进一步向晋陕蒙集中。产地端，政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021 年 1-11 月，全国实现原煤 产量 37 亿吨，同比增速 4.6%，走势呈现 V 字型。11 月当月原

10、煤产量 3.7 亿吨，同比增 6.6%， 单月产量继续创新高。内蒙 2020 年受“反腐倒查 20 年”影响，全年产量同比下滑 7.8%，所 以 2021 年增供的重点在内蒙。煤炭增产增供力度 10 月以来明显加大，11 月 11 日，内蒙古 鄂尔多斯生产煤炭 248 万吨创历史最好水平。库存端，存煤天数和港口库存都得到有效补充。秦皇岛港月度煤炭库存情况保持稳定， 全国重点电厂存煤可用天数继续提升，显示库存情况也得到有效补充。2、进口端：近期进口量超预期增长，未来仍将保持稳定进口：近期煤炭进口量超预期增长。11 月份，我国煤炭进口量 3505 万吨，同比 2020 年 11 月份提升了 200

11、.3%；今年 10 月及 11 月份煤炭进口量合计 6199.5 万吨，同比提升 144.1%， 对于快速改善国内动力煤市场供求关系起到了重要作用。进口干预是政府调控煤价的重要措施之一。供给侧改革以来，政府会择机在国内煤炭供求 关系弱化之时出台限制性保护措施，稳定国内煤炭价格体系。未来随着经济以内循环为主，煤 炭行业供应能力有所加强，有能力承担国内保供任务，预计进口煤量仍难有较大增幅，2021 年及以后全年进口煤量料将维持在 3 亿吨左右。在进口干预政策的大背景下，进口煤量长期稳 定，对国内总供给影响有限。2021 年以来，进口端始终偏弱运行，受中澳关系及蒙古疫情通 关效率低下等影响，进口端难

12、有较大增量。政策对进口煤调节具备更强话语权，未来进口的调 控政策依然会延续，但核心定价权将重新回到供需。2020 年全年，中国共进口煤炭 3 亿吨（包括动力煤、焦煤、焦炭），其中澳大利亚对华出 口煤炭 7844 万吨。2020 年下半年开始，中国逐步减少澳煤进口直至 2020 年 12 月份为零。2021 年 1-8 月，中国共进口煤炭 1.99 亿吨，同比减少 2356.3 万吨，降幅 10.3%。去年 1-8 月澳洲对 华出口动力煤和焦煤共计 7068.5 万吨，今年除了 7 月份澳洲对华出口焦炭 3.85 万吨外，其他 煤种均为 0。印尼、俄罗斯、美国等国家提高了对华煤炭输出。印尼依然巩

13、固其第一大供应国 地位，1-8 月份对华煤炭出口由 2020 年同期的 1 亿吨提升 1953 万吨至 1.22 亿吨，增速 19%。 俄罗斯 1-8 月份对华出口煤炭 3694.7 万吨，同比增加 1406 万吨，增幅 61%。美国对华煤炭出 口由 2020 年 1-8 月份的 73.4 万吨增至 2021 年同期的 572 万吨，增幅高达 680%。加拿大同比 增幅达 67%，哥伦比亚增幅达 175%。蒙古国同比去年略降 291.5 万吨。3、增量端：中长期整体产能仍具增长瓶颈煤炭整体产能面临增长瓶颈的原因有如下几个方面：1）建设周期偏长：煤矿产能建设周期通常在 5-6 年。2）双碳背景下

14、行业投资新产能意愿较弱：预计 2030 年碳达峰之后至碳中和的 30 年时间 内，煤炭消费总量将会呈现下降趋势，受此影响，行业投资新增产能的意愿减弱。煤炭行业固 定资产投资位于低位，产量难以大规模释放，2013 年后连续 5 年负增长，当前投资额绝对值 仍远低于 2012 年，投资成本也逐年升高，煤企新建产能意愿不高。同时，上市公司构建固定 资产的现金流也处于相对低位水平。新批复煤矿个数及产能逐年衰减：2016 年供给侧改革开 始后，新批复产能逐年衰减。2019 年因为政策重心转向结构性优产能，该年份新批复产能较 多。2020 年之后，新批复产能继续显著下滑。3）煤企负债率较高：煤炭行业负债总

15、额在 3.7 万亿元，负债率 65%左右，行业负债率偏 高，外部融资成本也较高，大部分银行对煤炭行业偏谨慎，非银机构对债券市场也主要持观望 态度。2020 年行业利润总额 2223 亿元，2021 年 1-10 月份，行业利润受煤价上涨推动，增至 5435 亿元。4）新增产能审批趋严：双碳背景下，环保、安监等监管趋严，新增煤炭产能的审批也越 发严格。新建一个矿井有 30 多道审批程序，当前开始新建的矿井，到真正投产需要 3-6 年的 时间，届时将邻近碳达峰，所以新建矿井的经济性较差，对煤企而言也不是最理性的选择。5）产能核增空间有限： 首先，超产入刑使得存量产能超产的积极性降低。刑法修正案（十

16、一）规定：对未发生生 产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。此规定大幅降低了煤矿的超产意愿，导 致存量产能弹性大幅收缩。其次，产能核增方面，虽然，根据产能核增文件，鼓励符合条件的煤矿核增生产能力。发 改办运行2021583 号关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知提到，2022 年 3 月 31 日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行 产能置换，取得产能核增批复后，应在 3 个月内完成产能置换方案，并按程序上报至国家发展 改革委、国家能源局、国家矿山安全监察局；但是，据国家矿山安全监察局新闻发布会表示， 发改委累积提供 976 处具备增产潜力

17、的煤矿名单，经审核后仅批复 153 处符合安全增产保供条 件的煤矿（合计产能 2.2 亿吨/年）列入应急保供名单，纳入产能核增快速通道。所以，实际 能够符合产能核增条件的煤矿是非常有限的，也导致供给大量释放不太现实。最后，增产保供政策在 2022 年一季度面临退出预期。春节前可能还有新的产量释放出来， 但是保供产能在逐步退出，视煤炭价格，保供产能最晚预计 3 月底逐步退出，当煤炭供应恢复 稳定，当前的政策将逐步收紧，后续核增产能或许需要更长的时间才能释放出来。综上，各种因素叠加作用下，新增产能未来面临瓶颈，增长空间非常有限。（二）动力煤：预计未来将形成供需双升格局1、供给端：产地供给快速增加，

18、但整体缺乏弹性产地：近期动力煤供给快速增加：11 月份，国家铁路电煤的发送量及装车数量强劲增长。 截至 11 月底，全国 363 家铁路直供电厂存煤可用天数平均达到 24 天的较高水平。11 月份， 北方四港的动力煤调入量达 6016.5 万吨，同比增长 8.9%。库存：截止到 10 月份，全国重点电厂存煤可用天数继续提升，在 7、8、9 月份 10 天的基 础上大幅度提升至 18 天，虽然跟历年同期水平比较还有差距，但是提升趋势仍在进行，显示 供给释放较充足。秦皇岛港煤炭库存也最近稳定在 500 万吨左右，较之前有较大幅度的提升。进口：虽然每年进口煤总量只占供给的十分之一左右，但是从另一个角

19、度来看，3 亿吨进 口煤中，动力煤大概占 2 亿吨，这些动力煤的主要使用目标区域是我国的华东、华南等经济较 发达的用电消费大省。我国每年北煤南运的煤炭量大概是 7 亿吨，所以，总体供给南部省份的 煤炭用量约为 9 亿吨，显而易见，进口煤在这其中的占比超过了 20%，成为了一个较大的价 格扰动因素。2021 年，我国进口煤主要来源国蒙古国因为疫情影响，国内产量大幅萎缩；澳 大利亚也受种种因素影响，所以导致国际煤价偏高，我国进口煤的数量在今年 1-4 月份有一个 明显的下滑，很大程度也是因为国际煤的价格优势不再。与三年前的逻辑有所差异，三年前煤 炭行业过剩产能仍较多，过剩产能释放的产量多少是影响煤

20、价的重要边际因素，近三年，进口 煤是一个很大的价格平抑工具，但是由于 2021 年国际煤价高涨，价格平抑作用大大弱化，也 间接导致了市场煤价的波动性加大。总体而言，由于供给缺乏弹性，煤企的盈利能力会维持在一个较高水平，晋陕蒙新疆四个 地区的产量占比会逐年提升，布局这四个区域的煤企，会获得相对较高的回报。2、需求端：十四五期间火电需求仍能保持稳定增长动力煤的下游包括电力、建材、化工、冶金、供热和其他。2021 年 1-10 月份，动力煤累 计消费量 29.9 亿吨，同比增长 9.1%，增速较 2020 年提升 6.4 个百分点。从各下游行业 2020 年全年消费量增速来看，电力、建材、化工、冶金

21、、供热、其他的 1-10 月份动力煤消耗量累 计同比分别为11.7%/2.5%/12.3%/-0.2%/12.7%/1.2%，可以看到，电力、化工、供热对 2021 年 动力煤的消费拉动程度较高，相对保持较旺盛的需求。进入 11 月份，受宏观经济降速，入冬以后气温偏高取暖负荷偏低等因素共同影响，社会 用电需求增速放缓，拖累全国发电量增速减弱，11 月份全国发电量同比增速降至 0.2%，火电 产量同比下降 2.5%，在消费趋弱和上半年低基数造成的增速前高后低趋势影响下，25 省样本 电厂的电煤消费增速由 1-10 月份的 21.8%快速降至 11 月份的 2.2%，同时，11 月底 12 月初样

22、 本电厂的电煤消费量同比出现负增长。动力煤下游需求结构中近 60%为电力行业。在用电量的行业结构分布中，过去 10 年制造 业用电量占比总体保持在 50-60%，制造业投资的逐步修复将支撑上游能源及煤炭需求。地 产、基建投资保持强韧性也将拉动电力需求强劲增长。从发电量绝对值表现来看，新能源发 电量增速显著高于传统的火电与水电。但考虑到新能源发电仍具有不稳定特性，中期 5-10 年 的维度考虑，火电仍是全社会电力供应的“压舱石”，在电源结构中的主体地位依然会比较 稳固。根据中电联的预测，根据中电联，预计 2021 年全年全社会用电量增长 10%-11%，其中， 四季度全社会用电量同比增长 5%左

23、右。根据中电联电力行业“十四五”发展规划研究， 预期 2025 年，全社会用电量 9.5 万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速 5%；全国发电装机容 量 28.5 亿千瓦，年均增速 5.9%。2022 年预计电力需求依然旺盛：原因 1）制造业产能投资仍 在增长；2）拉闸限电 2022 年预计退出；3）煤价回归理性提升制造业成本优势，支撑电力消 费水平；迎峰度冬期间全国电力供需总体偏紧，部分地区电力供需形势紧张。长期来看，受双碳目标的影响，煤炭消费将大幅削减，但是十四五期间，煤炭消费仍处于 碳达峰阶段，还有一定的增长空间，煤炭行业十四五规划，到 2025 年末，煤炭产量目标 41 亿吨，消费量目标

24、 42 亿吨，每年的增速仍在 1-2%的幅度。3、价格：电价定价机制改革支撑煤价落在 550-850 元区间根据发改委制定的2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，新一年的动力煤长 协将每月一调，5500 大卡动力煤调整区间在 550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨。参考电力团队对煤电电价的测算，在发改委给的调整区间范围内，我们考虑 5500 大卡 动力煤价下限为 550 元/吨，上限为 850 元/吨，在假设一系列对应的成本加总之后，度电成本 下限在 0.34 元/千瓦时，上限在 0.45 元/千瓦时；考虑到地区电价差异，之前全国火电基准电 价最低的地区在 0

25、.3 元/千瓦时，价格最高的地区在 0.45 元/千瓦时。根据发改委发布的国家 发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，将燃煤发电市场交易价格 浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超 过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。我们计算当前电价和上浮 20%以后基 准电价两个情况，可以看到，基准电价是能够覆盖火电发电的度电成本的，上浮 20%左右还 能保证电厂有一定的盈利空间。我们判断，在未来电价定价机制改革的大趋势下，电价能够覆 盖 550-850 元/吨的煤价下对应的度电成本，是一个电厂保证现金流平衡的前提下，

26、略微浮盈 的价格区间。（三）炼焦煤：预计未来将形成供需双降格局1、供给端：炼焦煤供给增长潜力有限，进口和库存均偏低从焦煤供应量来看，因为焦煤煤矿大部分为井工矿，且焦煤产地地质条件较复杂，焦煤企 业大多为国有企业，安监环保约束越发严格的背景下，焦煤供应呈现缩量趋势。无论是炼焦精 煤还是炼焦烟煤，近年来产量都保持比较稳定的状态，没有增长的趋势。进口方面，澳洲和蒙古国是我国炼焦煤进口的主要来源国。2021 年，澳煤进口受限，蒙 古国受疫情影响，炼焦煤通关效率降低，我国焦煤进口量持续低于往年同期。库存方面，炼焦煤总库存可以分为产业链上下游的国内独立焦化厂焦煤库存、国内样本 钢厂库存、以及六港口库存，可

27、以看到，无论是分类炼焦煤库存还是炼焦煤总库存，都在 2021 年 5 月份之后进入下行通道，这造成焦煤供需缺口的持续扩大，并推动了焦煤价格的大幅上涨。综上，无论是产地端、进口端以及库存端，炼焦煤的整体供给都呈现收缩趋势，供给下 降明显，未来增长潜力有限。2、需求端：需求偏弱，但 2022 年有触底回暖趋势需求方面，炼焦煤的下游主要是钢铁企业。双焦需求都受生铁产量影响较大，生铁产量又 与地产产业链景气度相关性较高，间接依赖于新房开工面积的增减。2021 年，地产产业链受 调控影响持续走弱，且受双碳政策影响，生铁产量被动压降，从 5 月份开始进入下降通道，双 焦需求 2021 年下半年走弱趋势尤其

28、明显。粗钢产量也同时反应了相同的趋势。从炼焦煤消费 量来看，5、6、7、9、10 月份，焦煤需求均弱于 2020 年同期。展望 2022 年，需求在当前较弱的前提下，有望触底回暖，原因：1）地产进入政策友好期， 后续新开工面积有触底回暖可能性；2）2022 年压降粗钢产量政策仍可能延续，但幅度有可能 边际减弱；3）进口端，中澳关系仍具有较大不确定性，进一步推动焦煤供给紧张情形。3、价格：预计 2022 年焦煤价格中枢与 2021 年全年持平综合来讲，焦煤供需最紧张时点已过，供需缺口进一步填补，受供给需求双降的趋势影响， 预计 2022 年焦煤价格难以如 2021 年下半年一样出现大幅上涨，但考

29、虑到需求有回暖趋势，比 较平稳，预计京唐港主焦煤价格中枢落在 2300-2600 元/吨的区间，与 2021 均价 2500 元持平。（四）焦炭：预计未来将实现紧平衡状态1、供给端：环保安监趋严趋势致焦炭行业进入新一轮供给侧改革焦炭供给端的特点是，产业分散度很高，民营企业为主。但是近年来的一个明显优势在于， 国家对于各省的煤炭消耗，有一个明确的要求，很多省份的 2020 年的耗煤指标，比 2016 年要 下滑 5%-10%。在煤炭的下游需求方里面，按占比的从高到低，分别为火电、粗钢、水泥、煤 化工、供热及其他等。在煤焦钢产业链上面的焦炭环节，由于其高排放的特点，比较容易受到 地方政府的关注。按

30、照一般情况，每 100 万吨的焦炭产能，对应的耗煤量是 140 万吨左右，对 于地方政府，就有较高动力关停部分焦炭产能，来减少对于煤炭的消耗。双碳目标下，随着地 方政府耗煤指标的逐年缩减，其对于焦炭产能的压减力度也会逐年增加，这就会促使焦炭行业 进入新一轮供给侧改革，可以类比之前煤炭行业和钢铁行业的供给侧改革，供给收缩逻辑不断 演绎，开工率逐渐提升，从而提升焦化企业的盈利能力。煤焦钢产业链上，焦炭的增量空间是 最少的，焦炭企业的议价能力显著提升。焦炭产量和增速近三年来呈现不断缩量趋势，焦炭社会库存（独立焦化厂+钢厂+港口）近 期有累库趋势，但是绝对值仍处于历年较低水平。在环保、安监压力加大的背

31、景下，焦炭整体 供给也呈现下降趋势。2、需求端：压降粗钢产量政策边际弱化趋势将支撑焦炭需求向好从我国焦炭消费结构来看，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量 85%左右，钢铁 冶炼行业是除“生产和供应的电力、蒸汽和热水”部门之外的碳排放的最大来源，是未来“碳 中和”降低碳排放的重点行业之一。压降粗钢产量的政策确实对焦炭需求构成一定的负面影响，市场也担心焦炭需求受到较大 程度的抑制，但我们认为，压降粗钢产量有助于改善钢材行业供需格局，钢材利润有望增厚， 钢企对上游焦炭的价格接受程度也会随之提升，有助于焦企盈利维持在较好水平。而且，展望 2022 年，粗钢产量压降措施可能会边际弱化，叠加经济六保六

32、稳的要求下，焦炭需求仍有较 强稳定支撑。四、双碳背景下，煤企谋求转型发展成未来亮点（一）煤企利润大增，丰厚现金流为转型提供坚实基础受煤价同比走强驱动，行业整体利润显著提升，2021 年全年利润翻番以上：2021 年上半 年，煤价走势呈现“N 型”，1 月份一度突破千元。2 月份降至 570 元/吨左右。3 月之后，随着 工业复苏，煤价重新进入上升通道，5 月达到 970 元之后又受政策影响回落至 840 元，当前在 供需紧张格局下，再次反弹至高位突破 1000 元并创新高；10 月开始的增产保供政策下，煤价 快速回归，腰斩有余，但 Q4 均价仍在高位。2021 年 1-10 月，煤炭行业累计实

33、现利润总额 5435 亿元，同比增长 210%，行业亏损面也 较 2020 年同期下降 7 个百分点，主要原因是受煤价上涨的驱动。受煤价上涨驱动，煤炭上市公司整体单季度归母净利润增速逐季走高。从历年数据来看， 2012 年至今，煤炭板块总资产在逐年稳步提升，并且在利润普遍较好的前提下，之前我们提到，煤炭企业固定资产投资逐年下滑，资本开支下降，统计显示，煤炭板块货币资金逐年稳定 增长，但是带息债务近年来都比较平稳，未出现增长；同时，复盘煤炭板块现金流量表的近年 的表现，经营活动现金流净额逐年增加，投资活动现金流净额稳中有降，筹资活动现金流净额 也比较稳定，综合的现金流净额近三年提升明显。所以，煤企具有比较强的经济实力支持进行 新能源方向的一些投资和转型。（二）部分煤企开始向新能源新材料领域布局发展复盘年初至今的煤炭个股的涨跌幅，可以看到，涨幅居前的个股，多布局产业链上下游的 煤化工行业，或者向新能源、新材料方向转型发展，这也反映了行业的最新趋势，在巩固传统 主业的基础上，在丰厚现金流的支持下，行业开始布局新领域谋求发展。