农林牧渔行业研究报告：养殖复苏如期至_粮食安全重于天.docx

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1、农林牧渔行业研究报告：养殖复苏如期至_粮食安全重于天1 生猪产业链：新旧周期换挡期，重点把握养殖企业兑现度1.1 产能去化接近尾声，扰动因素依旧存在产能去化接近尾声，养殖户心态逐步乐观。根据农业农村部的统计，截至 4 月末，全国能繁母猪存栏量 4177.3 万头，较 3 月的 4185 万头下降 0.2%，较 2021 年高点去化约 8.5%；而根据涌益咨询的样本点测算，4 月全国能 繁母猪存栏环比-0.13%，总体产能去产能幅度较慢，去产能主要系中小养殖场因资金或猪病等问题被动退出， 而大集团厂环比+3.8%，开始明显增量，反映出从业者的中长期乐观心态。养殖户短期压栏情绪再起，6、7 月猪价

2、或迎挑战。在养殖盈利不断回暖的情况下，市场心态逐步乐观，养 殖端近期主动压栏增重，常规情况下，4-5 月属于肥猪消耗减少的时段，体重往往难以上涨，但今年 5 月中旬生 猪交易均重明显上涨，反常规的体重增加是当前养殖业者心态发生变化的重要佐证之一。当前养殖户持续压栏 所带来的后续风险仍值得注意，生猪压栏时长有一定限制，天气渐热，终端市场更需要体重偏小的瘦肉薄膘猪， 因此，生猪在压栏到一定体重段时出栏几率便增大，若集中在 6-7 月出栏，或对当期猪价造成影响。仔猪和母猪价格相继回升，年底及明年供应端或有不确定性。近期，在短期供需错配和中央及多地冻猪肉 收储提振等多因作用下，猪价出现较明显触底回升趋

3、势，猪价上涨直接影响养殖盈利，进入 4 月后生猪养殖盈 利回暖速度较快，5 月已回升至部分自繁自养养殖场（户）盈亏平衡线之上；而随着 5、6 月份之后前期能繁母 猪下降带来的商品猪供给端边际收缩效应逐步显现，以及后续消费旺季的陆续到来，养殖户普遍预期后续猪价 有望震荡走强。在此背景下，部分养殖户已于 4 月开始补栏仔猪操作，带动仔猪价格迎来显著上涨，当前 15kg 仔猪价格已涨至近 700 元/头，较年初涨幅超 70%；而 50kg 二元母猪价格已超过 1800 元/头，同样有较明显上涨。 当前时点补栏仔猪基本对应年底肥猪出栏，或导致年底供给量加大从而影响猪价上涨的高度，而此时能繁母猪 环比增

4、加，或许将对明年生猪市场供应带来不确定性。1.2 猪肉消费短期有望回暖，长期或维持稳定态势疫情好转有望刺激短期消费回暖，下半年重点关注消费旺季能否对猪价形成拉动。从需求端看，疫情短期 对餐饮、学校等消费渠道造成一定影响，但随着疫情得到控制，消费端有望恢复正常，带动猪肉需求提升；展 望下半年，随着中秋、国庆及春节等重要节假日的陆续到来，预计消费端有望对猪价形成较强支撑。中长期来看猪肉消费端预计将维持在稳定水平。长期来看随着居民健康饮食习惯的改变，猪肉消费或缺乏 大幅增长的驱动力，居民的肉类消费结构也在非瘟疫情后有所改变，使得一部分猪肉市场被其他替代品如禽肉 和牛羊肉等占据。预计未来猪肉消费占肉类

5、消费比例将会维持在 50%-60%之间。1.3 右侧行情重点关注企业出栏兑现度和成本管控能力生猪养殖板块正处于新旧周期换挡期，注意投资逻辑切换。当前产能去化已经接近尾声，应持续关注后续 猪价的演绎（未来猪价高度及持续时间），以及养殖企业出栏量兑现度和成本管控能力，重点把握各家养殖企业 未来盈利改善空间。对于各家企业出栏量的表现，一方面需要把握基础母猪存栏的数量变动，另一方面也要关 注各企业生产成绩的变化；而对于养殖成本的下降空间，不仅需要关注饲料端成本的走势和变化，同时也要关 注各企业内部管理水平的提升程度。优秀的生猪养殖企业仍有望穿越周期。养殖行业是重资产技术密集型行业，非洲猪瘟给中国的生猪

6、养殖产 业带来根本性变革，未来对一家优秀生猪养殖企业的考量将是全方位的：首先，必须拥有战略思维和科学高效 的管理运营能力；其次，可以通过成本端的精细化管理获取更大的收益；再次，能够保持适度规模的持续扩张； 最后，产业链的纵深布局也是未来保持竞争优势的关键。2 禽产业链：白鸡仍需产能去化，黄鸡迎来景气复苏2.1 白羽鸡：种鸡存栏处于高位，景气恢复仍需时日祖代存栏依旧较高，供给宽松局面或延续至 2023 年底。截至 2022 年 5 月 15 日当周，我国在产白羽鸡祖代 存栏量为 114.31 万套（同比+6.06%，环比+1.28%），后备白羽鸡祖代存栏量为 56.31 万套（同比-13.96%

7、，环比 -3.07%），二者合计达到 170.61 万套（同比-1.50%，环比-0.20%）。2019-2021 年间我国祖代种鸡更新量分别为 122.4、100.3 以及 124.6 万套，近三年我国祖代种鸡引种量较多，供给宽松局面或持续至 2023 年底。2022 年 1-4 月我国祖代种鸡引种更新量为 42.88 万套（同比-5.11%），近期美国禽流感暴发，我国暂停从美国引种或致今年 祖代更新量下降。父母代种鸡存栏处近 5 年高位，行业产能预计持续去化。截至 2022 年 5 月 15 日当周，我国白羽鸡在产父 母代存栏量为 1902.14 万套（同比+14.10%，环比+0.89%

8、），后备父母代存栏量为 1206.35 万套（同比-10.58%， 环比-1.13%），二者合计 3108.48 万套（同比+3.06%，环比+0.10%）。前期引种增加致父母代种鸡存栏处近 5 年 高位水平。年初至 5 月 15 日当周商品代雏鸡销量达 13.95 亿只（同比+13.28%），行业供给依旧宽松。受养殖成 本高企、终端需求低迷等影响，父母代种鸡场利润承压，预计产能持续去化。供给过剩叠加需求低迷，白鸡价格上涨动力不足。截至 5 月 20 日当周，主产区白羽鸡产品均价 9.05 元/kg， 较年初上涨 13.69%，主要系前期疫情影响运输，且养殖端亏损较严重下种鸡场开展托毛蛋、毁鸡

9、苗等方式去产 能致社会面供给暂时性不足。展望后市，白鸡价格易跌难涨，主要系 4 月下旬起部分地区肉鸡补栏陆续恢复正 常，预计 5 月底至 6 月上旬肉鸡供应量或低位小幅回升，市场供给紧张局面有所缓解，且疫情对白鸡主要消费 场景（团膳、快餐）影响较大，预计终端需求难有明显提振。2.2 黄羽鸡：父母代种鸡存栏低位有望带动板块中期景气度回升祖代场盈利，在产祖代种鸡存栏有所增加。截至5月22日当周，在产祖代种鸡存栏146.86万套（同比-5.33%， 环比+0.25%）；后备祖代存栏 111.75 万套（同比-0.26%，环比-1.45%）；祖代总存栏 258.61 万套（同比-3.20%， 环比-0

10、.49%），较 2019/2020 年分别+4.53%/-5.17%。父母代雏鸡每套盈利 4.91 元，祖代场盈利水平较好。父母代场深度亏损，存栏处近三年低位，市场供给总体偏紧。截至 5 月 22 日当周，在产父母代种鸡存栏 1354.02 万套（同比-7.78%，环比-1.16%）；后备父母代种鸡存栏 900.21 万套（同比-8.01%，环比+0.95%）；父母 代种鸡总存栏 2254.23 万套（同比-7.87%，环比-0.33%），较 2019/2020 年分别-4.41%/-10.51%。父母代种鸡产能 处近三年低位，主要是由于下游需求低迷致商品代雏鸡销售亏损，拉长时间线看，商品代雏

11、鸡从去年 6 月开始 亏损，持续至 5 月 22 日当周只有大约 7 周盈利。在产父母代种鸡场持续去产能致今年商品代雏鸡供给整体偏紧， 年初至 5 月 22 日当周商品代雏鸡销量约 6.5 亿只（同比-11.83%）。供给不足叠加需求好转，黄鸡价格持续上涨。新牧网数据显示，5 月以来全国中速鸡均价上涨约 18%，主 要是由于 3 月份由于交通运输受阻，孵化企业有抽毛蛋操作，致使出苗量减少，根据传导周期推算，5 月份毛 鸡出栏量减少；4 月毛鸡价格震荡下滑，养殖端对后市信心不足，下旬提前出栏毛鸡，部分 4 斤左右毛鸡销往 屠宰厂，导致 5 月份毛鸡供应面进一步收紧；需求端则由于疫情逐渐稳定，叠加

12、交通运输影响减小，终端消费 有所恢复。后市黄羽鸡价有望持续上涨，养殖端盈利有望充分释放。每年 6-9 月黄鸡价格呈现季节性上涨，主要系夏 季高温天气会给养殖场带来高昂的降温成本，降温条件不达标的养殖场选择性规避养殖商品代毛鸡，进而造成 短期市场供给减少。此外，当前市场父母代种鸡产能处于近几年低位，市场供给会进一步偏紧。下半年端午、 中秋等节假日较多，且疫情影响减弱利于需求提振，叠加作为替代性产品的猪价有望震荡上涨，毛鸡价格有望 同步走强，养殖端盈利可充分释放。3 粮食与种子：粮食安全仍为焦点，静候转基因商业化时代开启3.1 我国玉米和小麦自给率高，“扩大豆”成为当前重点2022/23年度我国玉

13、米播种面积预计小幅下降。根据CASDE最新预测，2022/23 年度中国玉米种植面积42524 千公顷（6.38 亿亩），较上年度减少 800 千公顷（1200 万亩），降幅 1.8%，玉米种植面积将稳中略降。春播期间 大部分产区土壤墒情较适宜，加上优良品种和先进适用技术推广应用，以及农田基础设施条件改善等因素，预 计玉米单产每公顷 6410 公斤（每亩 427.30 公斤），较上年度增长 1.9%；总产量 2.73 亿吨，与上年度基本持平。 我国玉米自给率整体维持在 90%以上。2021 年我国玉米总产量 27255 万吨，进口量 2835 万吨，玉米自给 率为 91%，整体来看我国玉米自给

14、率较高，常年维持在 90%以上。近几年我国玉米自给率有所下降主要系居民 收入水平显著提升带动对肉禽蛋奶水产等动物源食品的消费需求，进而导致我国对进口饲用玉米的需求增加。进口来源或向美国、巴西等地转移，玉米进口量预计下降。2022 年 1-4 月我国玉米进口量为 931 万吨（同 比+8.51%），其中进口乌克兰的玉米占比达 50.45%，进口美国的玉米占比达 47.97%。2022 年 5 月 23 日，我国 商务部门发布中巴高委会第六次会议成果清单，其中对于玉米、豆粕及花生等大宗商品贸易市场有所推进，随 着俄乌冲突造成黑海出口逐渐停滞，进口来源未来或向美国、巴西等其他玉米产区转移。CASDE

15、 最新预测今年 我国玉米进口量 1800 万吨，较上年度下降 10.0%。玉米需求或有所下降，整体供需紧平衡。饲用玉米方面，生猪养殖依旧处于亏损状态，行业产能去化下饲 用需求将继续下降；家禽及蛋禽存栏依旧在相对高位运行，预计饲用总需求呈现小幅下降趋势。深加工玉米方 面，一方面高价玉米抬升加工成本，或抑制部分需求；另一方面政策规定玉米优先满足饲用消费背景下，深加 工需求整体受管控。CASDE 最新预测，我国 2022/23 年度玉米呈现供需紧平衡局面。小麦自给率超 93%，澳大利亚和美国为我国进口小麦主要来源。2021 年我国小麦产量 13695 万吨（同比 +2.01%），小麦自给率 93.3

16、4%，仍然保持在较高水平。2021 年我国小麦进口量 977 万吨（同比+16.59%），增长 显著一方面是由于饲料需求较为旺盛带动小麦需求增加，另一方面是由于疫情及外围国际环境不确定，我国在 特殊环境下主动增加战略性进口。整体而言，我国小麦进口量有限，更多地作为品种调剂。从进口来源看，2021 年澳大利亚进口小麦占比 28.14%，其次为美国和加拿大，占比分别达到 28.06%与 26.14%。我国大豆自给率低，巴西与美国为我国进口大豆主要来源。近年随着我国人民生活水平提高及养殖业迅速 发展，豆油及豆粕需求大幅增加，但受限于国内大豆单产水平较低，我国大豆供给缺口持续存在，2021 年我国 大

17、豆进口 9652 万吨，国内产量 1640 万吨，大豆自给率仅 14.52%。从进口来源看，巴西与美国是我国进口大豆 主要来源，占比分别达到 60.24%以及 33.46%，其次分别为阿根廷以及乌拉圭。大豆需求或高位震荡。2021/22 年度，因生猪养殖亏损和低蛋白日粮技术推广，大豆饲用蛋白需求减少，压 榨消费量下降，进口量缩减至 9300 万吨，大豆消费量下调至 10934 万吨。随着生猪产能和养殖收益回归至合理 水平，2022/23 年度大豆消费量或增长至 11287 万吨。整体来看，2021/22 及 2022/23 年度我国大豆需求依旧在 高位水平震荡。“扩大豆”成为当前重点，预计 2

18、022/23 年度大豆播种面积增加显著。当前我国大豆供需缺口较大，为保 证粮食安全，今年中央一号文件提出要大力实施大豆及油料产能提升工程，“扩大豆”成为当前重点。通过扩大 东北产区大豆面积，并在黄淮海、西北、西南地区推广玉米大豆带状复合种植，开展盐碱地大豆种植等方式， 调整各地区农作物种植结构，增加播种面积将有效解决我国大豆及油料长期存在的产需不平衡问题。依据 CASDE 最新预测，2022/23 年度中国大豆种植面积有望达到 9933 千公顷，较上年度大幅增加 18.3%，主要原因 是东北产区大豆生产者补贴标准持续高于玉米且差距拉大，大豆玉米带状复合种植技术稳步推广，大豆种植积 极性提高；预

19、计大豆单产达到每公顷 1961 公斤，较上年度增长 0.5%；大豆产量达到 1948 万吨，较上年度增加 18.8%。“十四五”全国种植业发展规划提及 2025 年，我国大豆播种面积力争达到 1.6 亿亩，产量 2300 万吨，预计未来我国大豆自给率有望提升。3.2 今年杂交玉米制种面积或增加，主导品种提价趋势有望延续杂交玉米种子有望延续量价齐升趋势。根据全国农技推广中心预测，今年杂交玉米计划制种面积 315 万亩， 较去年增加 43 万亩，增幅 16%。从价格端，考虑到当前杂交玉米种子供需格局已经转向供需平衡略有盈余状态， 玉米价格持续高位刺激上游种子价格提价，新冠疫情对种子加工和交通物流造

20、成一定影响，石油煤炭等能源涨 价导致的运费成本上涨，农药化肥等农资成本上涨，土地流转成本再创新高等因素，部分主导杂交玉米种子售 价在上一销售季普遍出现 5-30%的上涨，而展望下一销售季，我们预计这一趋势或将延续。3.3 转基因品种有望迎来商业化推广元年杭州瑞丰和中种集团获批转基因玉米安全证书。4 月 29 日，农业农村部公示2022 年农业转基因生物安全 证书批准清单，新增 4 个转基因玉米安全证书，其中杭州瑞丰 1 个，中国种子集团 3 个，至此我国已有 11 个 玉米和 3 个大豆转化体获批了转基因安全证书。杭州瑞丰此次获批的“转 CdP450 和 cp4epsps 基因耐除草剂玉 米

21、nCX-1 生产应用的安全证书”含 CdP450 和 cp4epsps 两个抗除草剂基因，对草甘膦、2,4-D 和啶嘧磺隆具有高 耐受性，其中 CdP450 是杭州瑞丰自主研发的新基因，与现在国内外抗除草剂性状能够差异化竞争；该产品既 可以与此前获批的瑞丰 125、浙大瑞丰 8 联合使用，也可作为庇护所，适合南方玉米区。中国种子集团获批的 “聚合 cry1Ab、pat，mepsps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11GA21 生产应用的安全证书”是两价性状，主要是 抗玉米螟和耐除草剂，适合北方春玉米区；“聚合 cry1Ab、pat，vip3Aa20，mepsps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11 M

22、IR162GA21 生产应用的安全证书”是三价性状，除了抗玉米螟，耐除草剂，还有抗草地贪夜蛾，适合南 方玉米区和西南玉米区；“转 mepsps 基因耐除草剂玉米 GA21 生产应用的安全证书”是耐除草剂的产品，用作 庇护所，适合北方春玉米区。转基因品种推广仅差品种审定环节，预计 2023 年将成为转基因商业化元年。去年，我国对一些获得安全证 书的转基因品种开展了产业化试点，通过试点把转基因安全评价办法、品种审定办法、农药登记等相关制度配 套起来，为产业化推进打下一个政策基础。2022 年 1 月，农业农村部对农业转基因生物安全评价管理办法、 主要农作物品种审定办法、农作物种子生产经营许可管理办

23、法、农业植物品种命名规定四部规章的部 分条款予以了修改，明确了转基因作物产业化应用的有关规定，这预示着政策层面的阻碍已经基本清除。今年 部分企业的转基因品种已于西北地区开展小范围制种，而一旦这些品种获得审定，最快有望于明年春播进行商 业化推广和种植，占据市场主动，形成先发优势；而中长期看，由于转基因产品的开发壁垒高、研发周期长、 投入费用多等特点，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质龙头企业。 国内转基因玉米商业化推广市场规模预测若以国内玉米种植面积 6.2 亿亩测算，参照国内杂交玉米种子价格（约 56 元/亩），考虑到转基因种子成本 更高且经济效益更好，假设其价格为杂交玉米种

24、子的 1.3 倍（约 72.8 元/亩）；同时假设转基因玉米渗透率呈逐 年增长趋势，以第 T 年为转基因品种大规模推广的元年，至 T+4 年可提升至 50%，则其市场规模至 T+4 年为 225.68 亿元。参照国内种企在行业景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为 30%，则对应 T+4 年国 内转基因玉米市场利润规模为 67.70 亿元。 国内转基因大豆商业化推广市场规模预测同理，若以国内大豆种植面积 1.5 亿亩进行测算，参照国内杂交大豆种子价格（约 35 元/亩），考虑到转基 因种子成本更高且经济效益更好，假设其价格为杂交大豆种子的 1.3 倍（约 45.5 元/亩）；同时假设转

25、基因大豆 渗透率呈逐年增长趋势，至 T+4 年可提升至 50%，则其市场规模至 T+4 年为 34.13 亿元。参照国内种企在行业 景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为 30%，则对应 T+4 年国内转基因大豆市场利润规模为 10.24 亿元。4 饲料：原料价格高位运行，成本管控及综合服务仍是竞争核心4.1 原料价格上涨致饲料产品持续提价多重因素叠加导致原料价格上涨，饲料价格高位震荡。受新冠疫情、全球通胀、俄乌冲突、气候变化等多 维度催化，玉米等饲料原料价格持续上涨。Wind 数据显示，截至 2022 年 5 月 20 日，玉米粮库收购平均价较年 初上涨 4.81%，豆粕现货均价较年

26、初上涨约 18.66%，小麦现货均价较年初上涨约 13.50%。原料价格高位运行导 致饲料产品价格一路走高，截至 2022 年 5 月 13 日，育肥猪配合饲料及肉鸡配合饲料价格分别达到 3.86/3.98 元 /公斤，同比涨幅分别为 7.82%/10.56%。短期粮价难下跌，高成本倒逼企业实施原料替代。考虑到通胀影响及俄乌冲突等因素在短期内无法消除， 预计年内原材料价格或难以下跌。高生产成本倒逼饲料企业积极寻求原料替代以维持利润水平，多元配方、少 用豆粕、降低风险成为行业共识，农业农村部也在积极推进饲用豆粕减量替代。目前我国原料替代初具成效， 据中国饲料工业协会统计，2021 年全国饲料企业

27、豆粕用量比上年增长 5.7%，小于工业饲料产量 16.1%的增幅； 2021 年全国养殖业饲料消耗量约为 4.5 亿吨，豆粕用量在饲料中的占比为 15.3%，比 2020 年下降 2.4 个百分点。 近期小麦价格与玉米价格形成倒挂，国家粮油信息中心预计 2021/2022 年度小麦饲用总量或在 2200 万-2500 万 吨，较上年减量接近一半。4.2 今年 1-4 月全国饲料产量下降，结构性分化明显2022 年 4 月全国饲料产量 2249 万吨，环比下降 3.7%。根据饲料工业协会统计，2022 年 4 月，全国工业饲 料总产量 2249 万吨，环比下降 3.7%，同比下降 10.8%。饲

28、料总产量同环比下降一方面是由于下游生猪及家禽养 殖行业产能持续区划，畜禽存栏量下降致饲料需求降低，另一方面则是由于禽畜养殖整体盈利能力较低，部分 养殖户存在减少饲喂现象。此外，疫情导致运输不畅也在一定程度上影响了企业的饲料生产。2022 年 4 月水产料环比增长，其余饲料产量环比下降。分品种看，2022 年 4 月全国猪饲料产量 963 万吨， 环比下降 4.7%，同比下降 15.2%；蛋禽饲料产量 252 万吨，环比下降 4.0%，同比下降 9.4%；肉禽饲料产量 705 万吨，环比下降 3.3%，同比下降 12.1%；水产饲料产量 190 万吨，环比增长 2.7%，同比增长 25.2%；反

29、刍动物 饲料产量 115 万吨，环比下降 7.8%，同比下降 4.4%。2020 年 4 月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 40.8%，同比增长 0.7 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 15.0%，同比增长 0.2 个百分点。 今年前四个月不同饲料品种产量呈明显分化。2022 年 1-4 月，全国工业饲料总产量 8969 万吨，同比下降 0.8%，其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为 4100 万吨、1039 万吨、2701 万吨，同比分别下降 3.2%、2.9%、 1.5%；水产、反刍动物饲料产量分别为 542 万吨、492 万吨，同比分别增长 32.7%、4.7%。工业饲

30、料总产量保持增长，增速逐渐放缓。中国农业科学院预计 2021 年我国饲料总产量为 3.06 亿吨，较 2020 年增长 20.9%。长期来看，工业饲料普及率达到稳定状态后，总产量增速放缓，2025 年工业饲料总产量预 计达到 3.43 亿吨，较 2020 年增长 48.9%；2030 年总产量预计达到 3.62 亿吨，较 2020 年增长 57.3%。 综合服务能力及成本管控能力是饲企成长的关键。受下游养殖行业集中度不断提升影响，饲料企业的客户 结构也在逐渐发生转变，饲料销售重点对象将逐步由散户转移至规模化客户。在此过程中饲企对规模化客户的 综合服务能力将对饲企成长起非常重要的作用。除此之外，

31、成本高企下降本增效仍是饲企维持甚至提升经营利 润的主要方向，饲企需不断增强原料成本管控能力，并通过持续的技术投入提升饲料转化效率，进而实现降本 增效。饲料生产规模化程度有望进一步提高。中国饲料工业协会数据显示，近年来我国饲料行业规模化生产企业 的数量呈现上升趋势，年产 10 万吨饲料的企业数量由 2016 年的 509 家增长到 2021 年的 957 家。这些企业的饲 料产量占全国饲料产量的比重由 2016 年的 41%上升至 2021 年的 60%。今年由于生产成本高涨以及疫情反复的 影响，小企业经营困难，该类企业的退出将在一定程度上提升行业集中度。头部饲料企业由于生产规模效应、 产业链较长等优势将逐渐提升市占率。