新能源汽车行业专题报告：开启从1到10_新品蓄力再起风云.docx

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1、新能源汽车行业专题报告：开启从1到10_新品蓄力再起风云一、 新势力营收快速增长，盈利能力提升我们认为 2015-2020 年是造车新势力从 0-1 的阶段，2021 年是头部造车新势力开启从 1 到 10 的元年，产销规模均实现较 快增长，三家头部新势力 2021年产销规模均超过 9 万台，其中小鹏汽车 98155 台，居第一位，蔚来和理想分别交付 91429/90491 台，位居第二位和第三位。蔚来 2021 年无新车型上市，增速承压。蔚来 2021 年四个季度交付量分别为 20060/21896/24439/25034 台。2021 年蔚来 没有推出新车型，从销量来看，蔚来销量依然能够排

2、到造车新势力第一梯队，但是从增速来看，蔚来 2021年四个季度的环 比增速均较低，从 Q1的 20060台仅增长到 Q4 的 25034台。从同比增速来看，小鹏、理想的季度同比增速均超过 100%， 而蔚来 Q4 的同比增速仅有 44.3%，而 2022 年一季度的同比增速进一步下滑到 28.5%。小鹏 P7增长迅速贡献较大增量。小鹏 2021年四个季度交付量分别为 13340/17398/25666/41751台，同环比增速均实现较 快增长。小鹏 P7从 2020年 6月开启交付，2021年是 P7的实现首个完整交付年度，在 2021年交付 60569台，占全年总交付量的 62%，为小鹏汽车

3、 2021年的增长贡献较大增量。P5从 2021年 10月份开启规模交付，2021年全年交付 7865台。 小鹏 G3 在 2021 年 7 月迎来换代升级，G3 系列全年交付 29721 台，同比增长 148%。理想 ONE成就单品爆款。理想 2021年四个季度交付量分别为 12579/17575/25116/35221台，理想 ONE 售价超过 30万元， 成为国产 30 万元以上唯一一款月销过万的车型，也是目前造车新势力中销量最高的一款车型。营收快速增长，现金储备充足。随着交付规模的提升，新势力营收也处于快速增长，蔚来/理想/小鹏 2021年实现营业收入为 361亿/270亿/210亿元

4、。小鹏 和理想于 2021 年先后于港股上市融资，三家新势力目前现金储备充足，截至 2021 年底，蔚来/理想/小鹏现金储备分别为 554 亿/502 亿/435 亿元。蔚来单车盈利能力强，但费用较高；小鹏盈利能力弱，亏损最高；理想单车盈利和费用控制较好，亏损最低。随着交付规模的提升，三家造车新势力盈利能力均有较大提升，但三家造车新势力依然处于亏损状态，蔚来/理想/小鹏 2021 年净亏损分别为 40.2 亿/3.2 亿/48.6亿。从毛利率来看，理想的毛利率水平最高，2021年毛利率达到 21.3%，同时期蔚来/小鹏毛利率为 18.9%/12.5%；从单车毛利 来看，蔚来单车毛利 7.5 万

5、元，三家新势力中最高，理想单车毛利 6.4 万元，仅次于蔚来，小鹏单车毛利 2.7 万元。尽管毛利率大幅提升，但新势力各项费用依然处于快速增长阶段，三家新势力中理想汽车单车费用最低，稳健的毛利水平和 良好的费用控制使得理想汽车成为三家亏损最少的公司。蔚来的费用水平是三家新势力中最高的，2021年研发费用/销售、 行政及一般费用为 46 亿/69 亿。小鹏的费用仅次于蔚来，2021 年研发费用/销售、行政及一般费用 41 亿/53 亿元，小鹏目前毛利率水平相较蔚来、理想仍有较大提升空间，目前小鹏汽车是三家新势力公司亏损最高的。二、 新品蓄力充分，新势力 2022 年均将实现自研自动驾驶2.1 供

6、给端压力下，造车新势力 2022 年交付量目标翻番补贴退坡和上游原材料成本上涨，造车新势力先后宣布涨价2022 年新能源汽车补贴在 2021 年基础上退坡 30%，同时上游原材料上涨进一步增加了新能源汽车的成本压力。面对成本 压力，多家新能源车企纷纷宣布涨价以应对上游原材料价格上涨，头部造车新势力也先后宣布涨价：小鹏汽车两次宣布涨价， 1 月份由于国补退坡，小鹏上调全系车型价格，3 月 18 日，小鹏汽车第二次宣布涨价，主要原因是受上游原材料价格上涨 影响，小鹏在售车型再次上调价格。理想汽车于 3月下旬宣布涨价，理想 ONE 售价由此前的 33.8万元上涨到 34.98万元， 涨价幅度为 1.

7、18万。蔚来是三家新势力中最晚涨价的车企，计划从 2022 年 5月 10日起，旗下在售车型价格上调 1万元。造车新势力中长期毛利率目标在 25%左右，但短期受到供给端影响较大蔚来此前曾表示，如果蔚来年产销规模达到 30万台，蔚来整车业务毛利率目标设定在 25%左右，小鹏毛利率的中长期目标也在 25%左右，理想汽车表示健康的毛利率是维持理想高研发投入的保障。但短期来看，新能源汽车行业受到上游原材料 价格上涨的影响较大，新势力的毛利率或将受到一定影响。小鹏的单车盈利能力较低，需要更高的调价幅度覆盖成本上涨的 影响，因此小鹏的调价幅度最高。蔚来的单车盈利能力强，成本压力较低，同时蔚来目前销量增速承

8、压，因此蔚来的涨价幅 度最低，蔚来将 2022 毛利率目标设置在 18%-20%，与 2021 年 18.9%的毛利率水平基本持平。缺芯少电的背景下，造车新势力 2022年一季度交付量符合预期尽管面临新能源车涨价和供给端的压力，造车新势力在 2022 年一季度依然维持较高的增速水平。2022 年一季度蔚来交付新车 25768台，同比增长 28.5%，NT2.0 首款车型 ET7已于 3 月 28日开启交付，3月份交付 163 台。理想 2022 年一季度交付 31716 辆，同比增长 152.2%。小鹏汽车 2022 年一季度交付 34561 台，同比增长 159%，其中小鹏 P7 在 3 月

9、份交付量首次突破 9000 台，创新势力纯电 车型的全新记录，随着 P7 产能的提高，小鹏汽车将在 2022 年冲击月销 1 万台的目标，P5 于 2021 年四季度交付，2022 年一季度交付 10486 台，环比 2020 年四季度增长 38%，随着 P5 城市 NGP 的推出，小鹏 P5 的销量有望持续爬坡，我们 认为 2022 年面临上游原材料价格上涨以及供应链紧张的大环境下，小鹏将优先保证 P7 这种高毛利车型，如果供应链问题 得到缓解，P5 的销量有望在 2022 年下半年接近 P7 的销量。造车新势力加速推出新产品蔚来目前面临增速下滑的压力，我们认为蔚来销量增速有望在 2022年

10、下半年回暖，蔚来 2022年将推出 3款 NT2.0平台车 型，其中首款旗舰轿车 ET7 已于 3月 28日正式开启交付，ET5 将于 2022年 9 月份交付，同时蔚来还将推出一款 SUV 车 型 ES7，新品的密集推出有望提振蔚来的销量和增速。小鹏旗舰 SUV G9预计将于 2022年三季度交付，2023年小鹏将推出两大平台，分别定位 B 级车和 C级车，并分别推出一 款全新车型。理想第二款车型 L9预计也将于 2022年下半年交付，2023年理想将迎来一波新品周期，将推出 4款车型（包括两款增程式 SUV 和两款高压纯电车型）。相较于盈利，造车新势力更注重规模和增速正如理想汽车的观点，智

11、能电动车在 2030 年会基本决出胜负，竞争的终局是数据和芯片的竞争，规模将是关键。我们认为 2025年将是造车新势力的一个关键节点，如果说 2015年-2020年是造车新势力从 0-1的阶段，三家新势力公司经 历了完整的产品、研发、供应链、生产、销售，以及组织能力的考验，那么 2021 年-2025 年是造车新势力从 1-10 的阶段， 造车新势力的研发支出达到或即将超过传统车企第一梯队的金额，唯有在 2021 年接近 10 万台的交付规模的基础上，每年 实现接近翻番的增速，进而在五年内实现大规模销售才有足够的人才、技术和资金储备，参与到 2030年更激烈的全球竞争 中去。2.2 全栈自研自

12、动驾驶，智能化加速进化新势力新一代车型自动驾驶硬件全面升级，自动驾驶自研赛道小鹏暂时领先三家新势力 2022年新推出的车型在硬件上全面升级，三家新势力均将搭载英伟达 Orin芯片，感知硬件都将搭载激光雷达， 软件方面都将实现或逐步实现全栈自研。从自动驾驶算法的落地时间来看，小鹏汽车已经规划了较为清晰的落地时间，蔚来和理想目前还没有明确公布其自动驾驶落 地时间，这一定程度上印证了小鹏汽车在自动驾驶方面的领先地位。小鹏：最早实现自动驾驶全栈自研、自动驾驶路线清晰小鹏是国内较早开启自动驾驶感知算法自研的车企。小鹏从 P7搭载的 XPILOT 3.0开始，其自动驾驶计算平台由 Mobileye 转向英

13、伟达 Xavier，小鹏自主开发了定位和高精地图融合、感知算法和传感器融合、行为规划和控制的全栈式自动驾驶技术， 小鹏汽车在 2021年 1月推出基于英伟达 Xavier 平台的高速场景 NGP 功能，成为国内最早实现自动驾驶全栈自研并量产的 车企。目前小鹏高速 NGP(XPILOT 3.0)功能的开通率大约达到 25%，高速行驶里程渗透率约超过 60%（平均每 10公里 NGP 可用 路段里，NGP 实际行驶超过 6公里）。截至 2022年 1月，小鹏高速 NGP 累计行驶里程已超过 2000万公里，有效累积行驶 里程居国内车企首位。2022 年落地城市道路导航辅助驾驶，2023 年落地全场

14、景智能辅助驾驶，2026 年逐步实现无人驾驶。小鹏规划了比较清晰 的自动驾驶路线图，计划在 2022 年 2 季度完成城市 NGP 技术的研发，在获得城市高精地图的相关审批后，将分批逐步进 行 OTA。2023 年将基于 G9推出 XPILOT 4.0系统，实现全场景的辅助驾驶功能，并在此基础上统一新车型的智能辅助驾驶硬件和软 件平台，XPILOT 4.0系统自动驾驶芯片为两颗英伟达 Orin X芯片，算力 508TOPS，2023年支持 XPILOT 4.0 系统的车型 将至少达到 4款（包括新车型和改款车型），同时小鹏规划到 2026 年逐步实现无人驾驶。理想：自研自动驾驶从0 到 1，辅

15、助驾驶搭载量大，累计里程快速增长2021 年理想实现自研自动驾驶从 0到 1。如果按照导航辅助驾驶的推出时间来看，理想汽车是三家新势力中最晚的，但理 想的自动驾驶自研并不落后，其自研的导航辅助驾驶功能落地时间领先于蔚来。2021 年是理想实现自研自动驾驶的元年， 理想在 2020年底停止了和 Mobileye的合作，开始使用地平线的 J3芯片开展智能驾驶的全栈自研，并将其首次搭载到 2021 款理想 ONE 上，2021款的理想 ONE 搭载两颗地平线 J3芯片，算力达到 10TOPS。基于 2021款理想 ONE，理想实现了 基础辅助驾驶、导航辅助驾驶和 AEB 自动紧急制动的自研能力，20

16、21 年 12月理想交付了 NOA 导航辅助驾驶和完整 AEB功能（主动安全），2021款理想 ONE 在懂车帝年度 AEB（主动安全）测试中成为冠军，也是进入决赛组里唯一有能力准确 识别横向车辆和两轮车的车型。辅助驾驶功能搭载量大，累计行驶里程快速增长。特斯拉、小鹏和蔚来针对导航辅助驾驶功能收取费用，而理想 ONE 全系 标配且向用户免费开放激活，加之理想 ONE 销量较高，截至 2021年底，理想汽车 NOA 导航辅助驾驶的激活和使用超过 6 万台，超过国内市场上其他品牌导航辅助驾驶之和。据 42号车库数据，截至 2022年 3月份，理想 ONE 辅助驾驶里程目前 超过了 2.4亿公里，其

17、中 2021款理想 ONE 贡献了超过 6000万公里，NOA 里程超过了 1500万公里，平均每个月约为 400 万公里，随着销量增加，预计 2022 年理想NOA 总里程突破 1 亿公里。从 2022 年开始理想将标配 L4级自动驾驶硬件。公司的第二款车型理想 L9 标配自研的智能驾驶系统：AD Max，公司全栈自研感知、决策、规划和控制软件，其中，AEB 自动紧急制动功能针对中国路况进行了优化，增强了对横穿行人和两轮车的识别，可有效降低交通事故发生率，全栈自研能 力保障系统的可靠性和快速迭代能力。自动驾驶硬件相比理想 ONE 大幅提升，L9搭载 1个 128线激光雷达、1个 DMS、5个

18、毫米波雷达、12个超声波雷达和 12 个摄像头。智能驾驶算力平台包含两颗英伟达 Orin-X处理器，总算力达到 508Tops，双处理器互为冗余。动力系统、转向系统、制动系统和算力平台供电系统同样进行了冗余设计，保障执行机构的可靠性。智能驾驶交互方面，安全驾驶交互屏和 HUD将提供最重要的环境和警示信息。得益于高性能摄像头、激光雷达和强大的图 像处理能力，中控屏的智能驾驶信息显示也将更丰富、更准确。L9 将自动驾驶高阶传感器和计算平台变成标配，能够支持全场景的导航辅助驾驶功能。蔚来：自研自动驾驶节奏较晚，2022年新品上市加速追赶蔚来自研的自动驾驶落地在三家新势力中最晚，在售三款车型 ES8/

19、ES6/EC6搭载的是 Mobileye EyeQ4芯片。2022年搭载 英伟达 Orin 计算平台的 NT2.0 平台车型陆续上市，搭载蔚来NAD 自动驾驶系统，自动驾驶感知算法逐步实现自研。2022 年蔚来计划推出三款基于 NT2.0平台车型，智能化方面相比在售车型全方位提升。NT2.0 平台搭载 Aquila蔚来超感系 统，拥有 33个高性能感知硬件，包括 1颗激光雷达、7颗 800万像素摄像头、4颗 300万像素环视专用摄像头、1个增强 主驾感知、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元和 V2X车路协同，自动驾驶计算平台由之前的 Mobileye EyeQ4切换为英伟达

20、Drive Orin 芯片，算力达到 1016TOPS。NT2.0平台意味着蔚来自动驾驶将与小鹏、理想一样，实现 自动驾驶的全栈自研能力，包括感知算法、地图定位、控制策略和底层系统。2.3 2022 年新车型全面进化，助力新势力再上新台阶理想：强化品牌属性、L9全面提升理想 L9再进化。理想第二款车型 L9尺寸比理想 ONE 更大，定位大型豪华 SUV，售价在 45-50万元之间。动力系统方面， 理想 L9 基于新一代的增程混动系统，搭载高效增程电动系统配合 44.5kWh 电池组，可实现 1315km 续航（CLTC 工况）， 其中电池续航为 215km。增程发动机由理想 ONE 的三缸 1

21、.2T发动机升级为 1.5T四缸发动机，增程器热效率达到 40.5%， 燃油模式的热机能耗低至 5.9L/100km（CLTC工况）。理想 L9采用智能四驱系统，前驱动电机最大功率为 130kW，后驱动 电机最大功率为 200kW，总功率达到 330kW，扭矩达到620Nm，0-100km/h 加速时间为 5.3s。自研中央域控制器，OTA体验更佳。理想 L9搭载自研的中央域控制器，使用恩智浦最新的 S32G车规级芯片，并由理想汽 车完成全部硬件、系统、软件的研发，对增程电动系统、空调系统、底盘系统和座椅控制系统等在内的功能实现全自研，更 好的保证了理想 L9 未来 OTA 的范围和时效性。车

22、身尺寸和配置达到合资品牌百万级 SUV 水准，但售价为其一半。从尺寸来看，理想 L9车长达到 5.2米，轴距达到 3.1米， 车身结构采用 4门 6座的布局，尺寸已经达到 BBA 旗舰 SUV 的水准，与宝马 X7、奔驰 GLS 尺寸相近，超过奥迪 Q7。从 售价来看，宝马 X7、奔驰 GLS 的起售价都已经达到 100万，奥迪 Q7起售价 70万，而相同尺寸的理想 L9售价仅为其一半。相比同级别 SUV 配置更加丰富。如果说理想 ONE 是瞄准主流合资中高端 SUV 市场，那么 L9 已经将市场定位上探到传统 豪华品牌的 SUV 市场，百万级 SUV 的尺寸让 L9 在 45-50 万元的

23、SUV 市场几乎没有与之抗衡的竞品车型，该价格区间的 主力车型包括宝马 X3、奔驰 GLC、奥迪 Q5L等，与这些车型相比，理想 L9无论在车身尺寸还是功能配置都遥遥领先。车 身尺寸方面，L9 车长达到 5.2 米，大幅领先同价位 BBA 的 SUV 车型，舒适性方面，L9 搭载空气悬架、Nappa 真皮座椅， 且三排座椅全部支持座椅加热，前两排四个座椅则全部支持加热、通风和按摩，此外 L9 还配备了由 21 个扬声器组成的音 响系统，功放最大功率 2160W。智能化方面，L9智能驾驶硬件达到 L4级水平，内饰三块 15.7英寸娱乐屏，配合高通双 8155芯片，智能化体验全面领先。座舱设计进一

24、步强化家庭用车属性。从理想 ONE 开始理想就将市场定位于家庭用车市场，L9将理想品牌的这一属性进一步 强化，L9的车内设计充分考虑了车内每一位成员的需求。理想 L9的座舱标配了两颗高通骁龙 8155 芯片，同时配合 24GB 内存和 256GB 高速存储空间，理想 L9创新地推出 5屏交互模式，取消了传统汽车的仪表盘，取而代之的是超大尺寸的 HUD 和位于方向盘上方的安全驾驶交互屏，车辆中控屏、副驾娱乐屏、后舱娱乐屏，采用了三个 15.7英寸车规级 OLED屏，使得每一位家庭成员都拥有视听和娱乐体验。车内拥有 6 颗麦克风和 3DToF 传感器，配合理想汽车自研的以深度学习为基础 的多模态三

25、维空间交互技术，让车内每一位成员都可以轻松享受理想L9 的智能体验。此外，理想第二排独立座椅上还有腿 托调节，这种设计基本只出现在部分 MPV 车型上，在三排座 SUV 中比较少见，这也提升了理想 L9第二排座椅的乘坐舒适 性。后排还拥有可加热、制冷的保温箱，除了可以当冰箱用，还能用来给婴儿热奶。强化品牌定位优势，L9有望成为理想汽车又一重量级产品。正如李想本人所讲到的，能够完成从 1-10的企业，需要做到两 点：1、持续扩大企业和自己的长板；2、补足短板。我们认为理想 L9是理想品牌面对家庭用户市场需求的再一次升级，家庭用车的品牌形象将在用户中进一步深化。凭借理想 ONE 在 30 万元以上

26、新能源车市场建立起来的品牌和口碑优势，理想 L9 欲乘理想 ONE 之风再创新高，有望成为继蔚来 ES8 之后在 40 万元以上市场的又一国产重磅车型。蔚来：蓄力新品再升级，2022深蹲起跳2021 年蔚来由于没有全新的车型上市，其销量增速承压，目前在售的三款车型 ES8、ES6和 EC6已经难以维持蔚来在新势 力交付量第一的位置。2021年蔚来交付量低于小鹏，我们认为 2021年新车型的缺乏是蔚来销量增速承压的重要原因。蔚来 迫切需要提振销量，2022年蔚来将推出 3款全新车型，首款旗舰轿车 ET7已于 3月 28日正式交付，第二款轿车 ET5是蔚 来售价最低的一款车型，将于 2022年 9

27、月份交付，第三款车型 ES7定位大 5座 SUV，对标 BMW X5，计划 2022年二季度发布。ET7 是蔚来 NT2.0 首款车型，售价 44.852.6 万元，如果采用电池租赁方案，售价为 36.6738.54 万元，电池容量目前有 75kWh/100kWh，分别对应 NEDC 续航里程 500km/700km，后续将推出 150kWh 固态电池版本，续航里程达到 1000km。 动力方面，ET7 全系前后双电机四驱，0-100km/h 加速时间 3.8s。底盘方面，ET7 前悬架为五连杆独立悬架，后悬架为多 连杆式独立悬架，配备空气弹簧和 CDC动态阻尼控制。内饰方面，搭载蔚来第二代数

28、字座舱，以 NOMI为核心，12.8英寸 AMOLED 中控屏、10.2 英寸 HDR 数字仪表、后排 6.6 英寸 HDR 多功能控制屏、HUD 增强平视显示系统，多屏交互，车 内氛围营造出高级质感，256色的环抱式光瀑氛围灯，以及标配杜比全景声（Dolby Atmos）的音响系统，全车有 23个扬声 器单元，拥有 20路 1000W 功放输出，拥有 4个顶置声道音响及低音炮，4个主位声道采用由高、中、低音三个单元组合的 3 分频音响，打造沉浸式音响效果。ET5 定位中型智能电动轿跑，类似缩小版的 ET7。目前已经公布了 75kwh/100kwh 版本的整车售价，分别为 32.8/38.6

29、万， 是蔚来品牌售价最低的一款车型，若采用蔚来的电池租用方案（BaaS），ET5的售价可以降低到 25.8万元。配置方面，ET5 配置与 ET7 大同小异，动力电池方面，ET5 同样搭载 75kwh、100kwh 和 150kwh 电池包，对应续航里程分别达到 550Km+/700km+/1000km+，ET5和 ET7 的 150kwh版本或将于 2022年底或 2023年初交付。电机方面，ET5同样标配智 能四驱系统，前后双电机驱动，电机总功率 360kw（小于 ET7 的 480kw），百公里加速 4.3秒。底盘方面，ET5前后悬架均 为五连杆悬架（ET7 前悬架为五连杆，后悬架为多连杆

30、独立悬架）。座舱方面，ET5同样基本沿袭 ET7的设计，除此之外，ET5还是首款 AR/VR体验原生设计车型，蔚来与蔚来资本投资的创 新 AR设备企业 NREAL 联合开发了专属 AR眼镜，重量仅为 76g，是目前最轻的量产 AR眼镜，视觉体验相当于 6米处的 201 英寸的超大屏幕；蔚来还与蔚来资本投资的 NOLO合作研发了全球首款汽车专用 VR设备 NIO VR Glasses，搭载超薄 Pancake 光学镜片，可实现双目4K 显示，实现了毫秒级延时。ET5 性价比突出，有望成为中高端纯电车型的佼佼者。ET5 的推出将代表蔚来与特斯拉 Model 3、比亚迪汉、极氪 001 和 小鹏 P

31、7等中高端纯电车型展开正面竞争，从与特斯拉 Model 3对比来看，ET5在车身尺寸、电池容量方面优于 Model 3， 入门版电机功率、动力也显著强于 Model 3，若采用蔚来的 BaaS，入门版 ET5 的价格与特斯拉 Model 3相当。从比亚迪汉和小鹏 P7 的销量来看，我们认为 ET5 的月销规模有望达到8000 台左右。小鹏：持续进化的智能化先锋G9将于 2022年三季度交付，2023年推出两款车型。G9外观沿用了小鹏汽车家族式前脸 X Robot Face，与P7同属于Edward 平台，定位中大型 5 座 SUV，将于 2022 年三季度上市，有望成为目前小鹏单价最高的车型。

32、2023 年小鹏将推出两大平台，分别定位 B 级车和 C级车，并分别推出一款全新车型，并将采用一体化压铸技术，实现更强 的成本控制能力。目前在售的几款车型方面，P7在 2021年交付超过 6万台，在 B 级及以上的纯电轿车中排名第三，P7在 2022 年冲击交付量 1万台的目标，P5方面，随着城市 NGP 功能推出以及供应链问题的缓解，P5销量会持续爬坡，小鹏预 计 P5 的销量在2022 年下半年接近 P7 销量。小鹏 G9搭载 X-EEA 3.0电子电气架构，智能化水平大幅提升。X-EEA 3.0电子电气架构采用中央超算+区域控制硬件架构。 搭载更高性能的芯片，算力进一步集中，支持更高级别

33、的智能辅助驾驶和更强大的智能座舱。软件平台方面，X-EEA 3.0架 构将整车软件做了系统软件平台、基础软件平台和智能应用平台的分层定义，基于分层式软件平台架构，智能功能可更快速 开发，OTA 迭代速度也大大加快。X-EEA 3.0架构实现以千兆以太网为主干的通信架构（小鹏 P7采用的则是百兆以太网的传输速度），同时支持多通讯协议，让车辆在数据传输方面更快速，以此支持以大量数据传输为基础的高级别智能辅助驾驶 系统、智能座舱、OTA 等智能功能。在整车 OTA 方面，得益于多个控制器可同步刷新软件，升级过程时间大大缩短，目前 可以做到整车 OTA的车型在升级大版本时一般都需要 90分钟左右，X-

34、EEA 3.0架构可以使整车级 OTA 时间控制在 30min 以内，另外域控制器均作内存分区，一个区用于升级，一个区用于车辆正常运行，从而在升级期间不影响车辆使用，待车辆 重新复位启动后即可完成升级，使车辆真正实现无感 OTA。在电力分配与使用方面，小鹏 G9整车的用电设备供电 100%可控，车辆可根据用户用车场景进行按需配电。X-EEA 3.0电子电气架构向特斯拉看齐，落地节奏或领先国内竞争对手。 X-EEA 3.0的硬件架构采用中央超算+区域控制的 架构，而当前国内主要竞争对手的电子电气架构还是以功能域为主，相比功能域，区域控制是将车辆按照区域划分，每个区 域控制器负责某一区域，可以进一

35、步降低线束复杂程度，从硬件架构来看，X-EEA 3.0已基本对齐特斯拉 model3位置域的 水平。除了领先的 X-EEA 3.0电子电气架构，小鹏 G9还搭载 XPower 3.0动力系统，是国内较早基于 800V 高压 SiC平台的量产 车，未来可以实现超充 5min，补能超过 200km 的能力，电驱系统最高效率可达 95%以上，同时，为了充分发挥 800V 平台 的超充技术优势，小鹏汽车还将铺设中国首批量产的 480kW 高压超充桩，让补能效率充分释放。三、 销售网络与产能持续扩张，加快拓展欧洲市场3.1 销售与服务网络扩张迅速2021 年蔚来积极投入充换电基础设施建设和销售服务网络部

36、署。销售和服务网络方面，截至 2021年 3月 25日，蔚来拥有 46 个蔚来中心和 341个蔚来空间，覆盖全球 155个城市，在中国 146个城市拥有 60家蔚来服务中心和 179家授权服务中 心。2022 年，蔚来将继续扩展销售服务网络，计划全年新增不少于 100 个销售网点，新增超过 50 家蔚来服务中心和授权 服务中心。在充换电网络方面，2021 年蔚来新增 505 座超充站、2598 根超充桩、359 座目的地充电站、1984 根目的地充电桩、605 座换电站，其中 160座高速换电站，新接入超过 9万根第三方充电桩。截止到 2021年底，蔚来共建成 777座换电站，车站 比（蔚来汽

37、车保有量与换电站比例）由 2021年初的 584下降到 2021 年底的 215。蔚来将在充换电网络持续布局，换电站 数量以每年 600 座的数量增加，2022 年中国市场将累计建成超过 1300 座换电站，2025 年蔚来全球换电站数量将超 4000 座，其中中国以外市场的换电站约 1000座。此外 2022年蔚来还计划新增 6000根超充桩，10000根目的地充电桩，进一步 提升用户的加电体验。小鹏销售和服务网络继续扩张，截止到 2021 年底，小鹏汽车共有 357 家销售门店覆盖了 129 座城市，包含 209 个直营店 和 148个授权店。2021年小鹏布局了渠道下沉策略，把握非一线城

38、市的爆发增长机遇，据小鹏汽车数据，2021年底小鹏在 一线城市以外的销售门店占比已经接近 80%。销售网络迅速发展的同时，小鹏 2021年单店的月销量每个季度都有显著的进 步，这显示了小鹏销售体系整体能力与效率的加强。2022 年小鹏汽车将继续完善销售网络布局，并提升单店销量。在充电网络布局方面，覆盖更广体验更好的小鹏超充已经成为小鹏汽车当前重要竞争优势。截至 2022 年 1 月 17 日，小鹏 汽车的品牌充电站已经达到 813座，覆盖全国 337座城市，从 2022年下半年开始，小鹏将布局下一代高功率超充，进一步 缩短用户的充电时间，同时也会加强在高速公路沿线的超充站的布局，以更好地支持小

39、鹏用户长途出行的需求。截至 2021年底，理想零售中心数量达到 206家，覆盖全国 102座城市，2022年一季度理想新增 11家零售中心。相比蔚来、 小鹏理想的门店数量最少，但单店效率最高，单车销售、行政及一般费用率较低。在不考虑新开设门店销量爬坡的影响下， 理想 2021 年单店销量达到 439 台，新势力三强中最高，小鹏、蔚来单店销量分别为 316 台和 267 台。良好的单店效率也 是理想的单车费用在三家新势力中最低的原因之一（2021年四季度理想、蔚来、小鹏单车销售、行政及一般费用分别为 3.2 万/9.4 万/4.8 万元）。理想规划到 2022 年将销售门店数量扩至 400 家。

40、充电网络方面，理想面向用户的应用场景打造了三层充电网络方案。第一场景是家和公司驻地：这一场景属于高频场景，对应充电时长在 8-10 小时，目前理想车主的私桩安装率是 69%，公司 计划进一步提高这一比率；第二场景是目的地的充电：对应充电时长 1-4小时，目前目的地充电的基础设施满足度相对比较 充足；第三场景是沿途的快速充电：对应充电时长 5-15 分钟，理想认为要使得行业从百万级的电动车存量爬升到千万级乃 至长期的亿级存量，重点是新能源车的快速补能，核心之一是提升单位土地面积、单位电力容量的使用效率，缩短用户的充 电时间，在这个场景，大功率充电是问题的核心所在。对于超级快充，理想汽车有两个关键

41、突破点。一是理想汽车自研 480KW 超充平台，该平台包括整车 850V 以上的高压平台、 4C 电池、基于 SiC 的电驱动系统、可柔性分配功率的 480KW 充电设备以及车和桩的热管理系统。二是车桩云的闭环的服 务网络。车桩云包括五端两云一通路的整体系统架构（5端是包括手机 App端、车机端、PC端、超充桩、车辆，两云是能 量云和数据云，整个通路是 IoT 系统来串联起来），通过车桩云闭环的服务网络系统能够既提升用户充电的置信度（包括安 全性、充电确定性），同时也提升用户的满意度，进而提升整体场站的经营效率。理想汽车目标到 2025 年在城市建设超过 3000 个超级快充站，理想汽车与城市

42、规划系统精准规划城市超充站，既提升商业 可持续性和用户充电的可触达性，提升用户的重点满意度。对于高速超充站，理想目标在高速场景实现十纵十横两环的高速 公路快充网络，希望到 2025 年实现接入 36条国家级高速公路，覆盖 90%以上的里程，对于京津冀、长三角、大湾区和川 渝 4 大城市圈的城际公路全部打通，真正消除用户远途出行的里程焦虑。3.2 产能扩张迅速，静待需求爆发蔚来坚持代工生产，江淮工厂 2022年中达到 24万台产能规模，ET5将在 NeoPark投产。蔚来坚持代工模式，也是最早采用代工生产模式的造车新势力，蔚来目前所有在售车型都由江淮蔚来工厂生产，目前为止蔚 来还没有自建工厂的规

43、划。2021 年 2 月，合肥市人民政府与蔚来签署深化合作的框架协议，蔚来与合肥政府合作规划建设 新桥智能电动汽车产业园（NeoPark），整个产业园规划产能 100万辆/年，年产值 5000亿，电池产能 100GWh，蔚来将成 为首批入园的企业。2022 年是蔚来的新品大年，全年将推出三款全新车型，蔚来首款旗舰轿车 ET7量产车已在江淮蔚来工厂下线。第二款轿车 ET5 将在蔚来第二座生产基地 Neo Park 投产，预计 9月份启动交付。ES7将在江淮蔚来工厂生产。鉴于 ET7 将与蔚来在 售车型共线生产，同时 ES7 也将投产，蔚来正在对江淮蔚来工厂进行改造升级，预计到 2022 年中达到

44、 60JPH，双班可达 到年产能 24 万台。小鹏汽车目标短期内将产能提高到 50万台。小鹏与郑州海马的代工合同于 2021年 12月到期，目前小鹏 G3i、P7、P5三款车型均在在肇庆工厂并线生产，根据公司此 前规划，肇庆工厂产能到 2022年上半年将超过 20万台。广州工厂设计年产能 10万辆，预计 2022年三季度正式投产，同 时，小鹏汽车已与武汉市政府达成合作协议，其正在建设中武汉工厂的产能也将达到 10万辆/年。小鹏希望在较短的时间内 将公司的产能提高到 50 万台，所有工厂都将规划不同平台和不同车型，保证工厂一定的灵活性，迅速提高产量。理想是造车新势力中第一家自建工厂的公司，202

45、3 年底最高可达 75万辆产能。2016 年，理想在江苏常州自建工厂，涵盖冲压、焊装、涂装、总装、检测线、物流、IT等完整的整车生产工艺。2018 年， 公司以 6.5亿元收购重庆力帆汽车 100%的股权，自此获得了生产新能源汽车的资质。为了应对快速增长的汽车销量，理想 计划进一步扩张产能，理想 ONE 和即将上市的 L9目前在常州工厂生产，常州工厂初期产能为 10万台/年，目前正在进行产 能扩建。另外公司北京制造基地也于 2021年 10月在顺义区开工建设，计划 2023年投产。到 2023年底，理想常州和北京 工厂合计年产能将达到 50万台，如果采用双班制生产，合计年产能可达到 75万台/

46、年。公司除常州、北京制造基地外，2021 年 12 月，理想汽车还与重庆市政府签署战略合作框架协议，公司将在重庆两江新区建设整车制造基地。3.3 新势力首战挪威告捷，2022 持续拓展欧洲市场2021 年 5月，蔚来发布挪威战略，正式进入挪威市场，蔚来的海外战略采用直营的模式。首批交付的蔚来 ES8于 2021 年 9 月份在挪威开放预订和交付。蔚来 ES8赢得了挪威用户的喜爱，月交付量稳居挪威六座或七座乘用车市场的前两位。2022 年，蔚来的产品与全体系服务，将在德国、荷兰、瑞典、丹麦正式落地。蔚来将主要基于NT2.0 平台车型拓展欧洲市场。在国内造车新势力中，小鹏是最早拓展海外市场的。20

47、20 年 12 月，小鹏将第一批欧版 G3 交付给挪威用户，2022 年 2 月 小鹏汽车首个欧洲直营体验店在瑞典斯德哥尔摩开业，这是小鹏自2020年底登陆挪威后首次海外市场扩张。小鹏与欧洲头 部经销商集团达成战略合作，首度将“直营+授权”的零售模式落地欧洲。3月，小鹏 P5在丹麦、荷兰、挪威和瑞典欧洲四国共同开启预订，成为小鹏第 3款在欧洲开启预订的车型，同时，荷兰首家小鹏汽车体验店开业，这是继瑞典品牌直营店开业后，又一个为欧洲鹏友打造集销售、服务、互动于一体的专属品牌空间，除了展示小鹏 P7、小鹏 P5等智能汽车外，更有 前沿探索先行者小鹏汇天双人智能电动飞行器旅航者 X2 展出，更立体地

48、展现小鹏汽车通过探索科技。小鹏从 2023 年 开始，所有新车型都将推向海外市场，2023 年通过多款搭载 XPilot 4.0 系统的车型进入加速发展期。四、 投资分析蔚来在 2021 年财报电话会上表示，蔚来在 2021 年的财务战略是毛利润能够覆盖一般的销售管理、费用，也就是说亏损的主要原因来自研发费用，同时蔚来表示 2022 年研发费用将在 2021 年基础上至少增加一倍，即至少达到 90 亿元，目标在 2023 年四季度实现盈亏平衡，在 2024 年能够实现盈利。理想 CEO李想曾表示公司的研发费用率将在未来几年维持在 10%左右。实际上研发费用是造成新势力亏损的重要原因，以 202

49、1 年为例，若扣除研发费用的影响，蔚来营业利润将实现盈亏平衡，理想营业利润将达到 22.7亿元，小鹏营业亏损将减 少到 24.7 亿元。研发投入超预期导致新势力实现盈亏平衡需要更高的营业收入。我们在 2021年 9月底发布的研究报告造车新势力距盈利 还有多远中预测新势力达到盈亏平衡需要至少达到 800亿左右的营收规模，核心假设为新势力的毛利率水平将维持在 20%， 销售、行政及一般费用率为 12%，研发费用达到 65亿元的投入规模，目前来看新势力的研发投入远超预期，根据新势力最 新的规划，我们预计三家头部造车新势力的研发费用将达到 100 亿左右，实现盈亏平衡的营业收入需达到 1250 亿元。2022 年车企将开启品牌和智能化角逐，头部造车新势力迈入从 110 的关键成长阶段。