汽车行业2021年中期投资策略：自主品牌崛起_新能源汽车前景广阔.docx

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1、汽车行业2021年中期投资策略：自主品牌崛起_新能源汽车前景广阔一、市场回顾（一）行情：汽车行业领先大盘，细分行业分化明显回顾 2021 年初至 6 月 28 日的行情：二级市场表现落后于 2020 年同期，沪深 300 涨跌幅为 0.78%，涨幅落后于去年同期 0.26pct；中信一级 30 个行业涨跌不一，其中钢铁行业以 25.47%的涨幅领涨，非银行金融行业以-16.82%的跌幅领跌；汽车行业领先于大盘，涨幅为 13.51%，位于第 7 位，领先于去年同期 11.34pct。从细分行业看，汽车行业 7 个子行业中摩托车及其他板块和客车板块下跌，跌幅分别 为 17.70%、5.46%，其余

2、板块不同程度上涨，其中汽车销售及服务板块以 29.45%的涨幅领涨。从个股来看，2021 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 28 日，剔除 B 股，汽车板块涨幅领先的 5 只个股分别为 *ST 众泰、小康股份、英利汽车、ST 八菱、大东方，分别领先汽车板块涨幅 415.38 pct、325.54 pct、244.54 pct、154.74 pct、103.89pct；跌幅领先的 5 只个股分别为华安鑫创、致远新能、中国铁物、东箭科技、恒帅 股份，分别落后汽车板块 60.80pct、49.17pct、49.08pct、48.80pct、46.80pct。（二）估值：估值持续分化，细分板

3、块多数位于估值高位对比行业估值近五年的历史数据：就汽车行业的估值情况而言，汽车行业 PE 位于历史高位， PB 位于中高位。二、行业回顾&预判：行业平稳运行，长期趋势向好（一）行业运行状况：行业整体回暖，商乘销量表现分化2020Q2 后行业整体回暖，下行压力仍然存在。2020Q1，受疫情影响，全国汽车产业链受到巨大冲击，一季度国内汽车产销量大幅下降。随着国内疫情防控形势逐步好转， 复工复产稳步推进，叠加国家和地方政府一系列与汽车相关促销费政策发布落地，市场需求稳步释放，国内汽车市场逐步修复，产销整体回暖。2021 年初至今，汽车消费总体保持稳定，企业盈利能力整体修复， 叠加上年同期产销低基数，

4、2021 年 1-5 月，汽车合计产销量分别为 1062.7 万辆、1086.3 万辆，同比分别增 长 36.89%、36.97%，产销规模分别是 2019 年同期的 1.04 倍、1.06 倍。然而，一是疫情背景下的低基数影响逐步趋弱，二是 2020 年底开始芯片供应问题对企业生产的影响逐步加剧，以及原材料价格大幅上涨，汽车行业仍然面临业绩下行压力，二季度以来汽车产销规模逐步收窄，5 月月产销同比转负。分车型看：疫情环境下货车市场表现较好，目前乘用车、货车、客车销售规模均超过 2019 年同期水平。 2020Q1 随着疫情爆发，乘用车、货车、客车销量均显著下滑，之后月销量同比分别于 2020

5、 年 5 月、4 月、 4 月实现转正，至今累计销量同比均维持正增长，而 2021 年 1-5 月，乘用车、货车、客车累计销量均超过 2019 年同期水平，由于疫情环境下的低基数逐步消退，叠加前述行业面临下行压力，累计产销同比均呈收窄态势。（二）政策基本面：碳中和政策间接确立新能源逐步替代燃油车基调今年各地汽车消费补贴减少，汽车优惠政策数量较往年有所下降，但随着自主品牌燃油车与电动车品质的不断提升，预计未来增长重心将逐步由政策驱动转向市场驱动方向转变，政策更多的扶持均衡发展。1、碳达峰碳中和我国作为全球碳排放量占比最高的国家，明确了碳中和时间表。我国 2019 年碳排放量 为 9825.80

6、百万吨，占全球碳排放总量的 28.76%，是全球碳排放量占比最高的国家。2020 年，中国在联合国大会上承诺，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。我国“碳中和”过渡期较短，面临压力与挑战。我国目前仍未实现“碳达峰”，且近几年全国碳排放量仍然在增长。与世界主要碳排放国家的历史进程相比，我国实现“碳中和”目标的过渡期压缩至三十年，远低于多数国家，面临巨大的压力与挑战。交通运输部门碳排放量较高，且逐年增长。2010-2018 年行业碳排放量复合增速达 7.63%，显著高于全球交通运输行业同期碳排放量的复合增速 2.54%。较高基数与持续碳排放增长的双重压力

7、下，交通运输行业的减 排对实现“碳中和”具有重要意义。新能源汽车是实现“碳中和”的重要环节。汽车是目前道路交通最主要的运输工具，同时，我国目前汽车千人保有量为 186 辆，三四线城 市随着经济的回暖、城市化建设的逐步完善，预计购车需求还将逐步增加。2、汽车下乡工信部、农业 农村部、商务部、国家能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。选择三四线城市、县区举办若干场专场、巡展、 企业活动。鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础 设施建设。中小城市居民购车预算普遍在 8 万元左右，农村在 5 万元左右。截止 2020 年 9 月，市售 313 款纯

8、电动乘用车中， 售价 10 万元以下的车型占比仅为 24%，低于 7 万元的产品占比仅为 14%。而物美价廉始终是攻占农村市场的首要因素。对于农村消费者有以下几个特征：一是该地区汽车消费刚需特征更为明显，公共交通不发达，但公路等基础设施建设加快等使其为满足代步等需求购入汽车；二是更加注重性价比，价格敏感度相对较高，经济节约、实用、质量等为主要考虑因素；三是对外资与合资品牌偏好不明显，对自主品牌的认可度相对更高。推出价格低廉的新能源车企有望打开汽车下乡市场，随着新能源技术的逐渐成熟，乡村基础设施的跟进，企业通过成立新品牌来投放乡村市场，并通过交易新能源积分将获得一部分收益，并成为新的增长点。（三

9、）行业预判整体而言，一方面，经济持续稳定恢复，企业生产经营延续稳步扩张态势，支撑购车需求释放；另一 方面，我国汽车保有量同发达国家仍然存在一定差距，限购城市购车需求无法得到释放，不同地区的千人保有量水平存在较大差距，三四线城市随着经济的回暖、城市化建设的逐步完善，预计购车需求将逐步增加，行业整体向好。短期来看，芯片供应问题对企业生产的影响逐步加剧，以及原材料价格大幅上 涨，汽车行业仍然面临业绩下行压力，预计随着芯片问题逐步解决，压力逐步缓解。因此，短期来看芯片供应等问题给行业带来一定下行压力，但是 2021 下半年行业整体向好 的趋势不变，考虑市场供给及政策基本面等因素，应将关注度重点放在新能

10、源汽车市场。三、乘用车：自主品牌崛起，关注优质整车龙头随着疫情背景下的低基数影响明显趋弱，以及芯片供应问题影响，月产销同比转负，累计产销量同比增速持续收窄。2021 年 5 月，乘用车产销量分别为 161.66 万 辆、164.60 万辆，同比分别下降 2.63%、1.65%，同比增速较上月分别下降 10.58pct、12.58pct，月产销量分别是 2019 年同期的 108.40%、105.44%；2021 年 1-5 月，乘用车累计产销量分别为 828.50 万辆、843.74 万 辆，同比分别增长 39.12%、38.12%，累计产销量分别是 2019 年同期的 98.87%、100.

11、46%。（一）SUV 领跑行业，销售份额持续增长分车型看：SUV 领跑市场，销售份额持续增长。2018 年以前，运动型多用途乘用车贡献了乘用车销量的主要增量，2018 年开始基本乘用车、多功能乘用车、运动型多用途乘用车、 交叉型乘用车年销量同比均下滑，但 SUV 作为贡献乘用车销量主要增量的车型，同比表现整体优 于其他车型，销售份额自 2010 年以来持续提升。随着开发经验及相关技术的持续积累，SUV 车型用户认可度、性能优越性均有明显提 升，叠加国内消费者本身对 SUV 车型具有较高的偏好性，后续 SUV 车型仍然具有一定的趋势性机会。SUV 和轿车占据国内乘用车主要份额的情况不会改变，但

12、SUV 趋向于以稳定的增量低速增长。（二）自主品牌崛起，逐步布局高端化自主品牌累计销量高速增长，市占率维持高位。截止 2021 年 5 月，自主品牌乘用车年度累计销量达 250.6 万辆，同比增长 54.52%，同时 SUV 作为自主品牌主战场，2020 年 SUV 销量排名前十的车型，自主品 牌占到 5 位。从销售份额来看，2015 年以来，除 2020 年以外，年度销售份额均维持在 40%以上，2021 年 1-5 月，自主品牌乘用车销量份额达 41.61%，较 2019 年度销售份额提升 1.95pct。自主品牌高端化趋势明显，有望带动自主品牌量价齐升。一是 SUV 是自主品牌的主战场，

13、自主品牌通过以 SUV 为主的“爆款”和“高性价比”积累了一定的购买人群，市场认可度明显提升，技术积累显著增加；二是自主品牌价格中枢整体提升，造型个性化特征显著，高端化趋势明显，汽车消费市场消费升级及自主品牌乘用车多元化发展背景下，能够满足更多的消费者购车需求；三是越来越多的自主品牌开始布局汽车智能化、电动化领域，而汽车的智能化和电动化不仅是行业的发展方向，也是国家重要的政策导向之 一，一方面相较而言新能源汽车门槛低于传统动力汽车，更易于实现弯道超车，另一方面汽车自动驾驶对 数据具有较强的依赖性，自主品牌在本土数据采集上具有一定优势，自主品牌有望依托汽车的智能网联化 以及新能源化浪潮，进一步提

14、升自主品牌认知度、可靠性，进而实现市占率的进一步提升。随着消 费升级，具备优质品牌，并积极布局优质赛道的自主品牌整车制造商，有望依托自身优质车型，继续抢占 市场份额。（三）豪华车表现亮眼，市占率有望进一步提升豪华车销量领先，市占率呈增长态势。2020 年疫情爆发后，一方面，豪华车销量同比降幅持续低于乘 用车，4 月豪华车零售同比增速达 15.9%，率先回暖，2021 年 4 月豪华车单月零售同比均超过 25%,5 月同比增速虽有收窄，但是仍然领先行业；另一方面，豪华车月销量份额均超过 12%，持续维持较高市占率，并持续呈增长态势。产品多元、消费偏好，叠加购车门槛下降，豪华车有望维持领先地位。一

15、是豪华车品牌纷纷布 局新能源领域，并加大对细分市场的差异化产品投放及布局，豪华车产品矩阵多元化发展，能够满足更多的消费者购车需求；二是汽车金融规模扩大，豪华车品牌推出入门级车型，豪华车品牌价格区间整体下探， 导致豪华品牌购车门槛降低；三是 80/90 后逐步成为主流购车人群，女性消费在购车决策中所占比重也持续走高，购车人群对个性化和品牌化需求整体提升，国内消费者对豪华车的整体偏好性较强；四是从 2021 年 1-5 月汽车消费零售额情况来看，社会消费品零售总额累计值为 174318.5 亿元，同比增长 25.70%，汽车类消费品销售额累计值在零售总额中的占比达 10.33%，同期汽车累计销量、

16、乘用车累计销量同比增速分别为 36.97%、 38.12%，表现出明显的消费升级趋势。因此，豪华车有望持续领跑乘用车市场。整体来看，乘用车市场虽然面临一定下行压力，但是下半年整体向好的大趋势不变，后续看好豪华车、 高端化趋势下的自主品牌乘用车细分市场，以及轿车、SUV 等细分市场的结构性机会，建议关注具有优质 品牌、外观设计新颖、车型矩阵完善，并积极布局汽车智能化、电动化领域的整车制造商。四、新能源汽车：渗透率逐步提升，市场前景广阔（一）品质逐步提升，销量持续增长品质逐步提升，新能源汽车销量屡创新高。近几年，伴随着新能源电池技术与新能源车品质的逐步提 升，新能源汽车销量不断创造新高，2021

17、年 1-5 月，新能源汽车产销双双超过 90 万辆，分别达到 96.7 万辆 和 95.0 万辆，同比均增长 2.2 倍，新能源汽车渗透率为 9.4%，成为支撑乘用车与零部件企业需求及业绩增长的核心动力。（二）长期趋势不变，政策驱动逐步向市场驱动过渡战略+需求，新能源汽车长期趋势明确。政策层面来看：一方面，新能源汽车产业作为国家战略性新兴 产业之一，其作为我国汽车产业重要发展方向之一的趋势不变；另一方面，补贴政策、双积分政策、限行 限购等相关政策逐步推进，国家明确碳中和时间表，从消费者和制造者两个层面双向推动新能源汽车需求 增长。需求层面来看：一方面，智能汽车融合了运用信息分析、互联网、大数据

18、、云计算、人工智能等新 技术，显著提升了汽车的附加价值，而新能源汽车因其能够快速响应指令的优势，成为了布局汽车智能化的重要一环，汽车智能化发展反向促进新能源汽车需求提升；另一方面，共享汽车、分时租赁普及程度的 提高，扩大了新能源汽车的需求边际。补贴政策调整缓解下行压力，政策驱动逐步向市场驱动过渡。一方面，随着安全标准、基础设施建设、 后处理、相关标准逐步发布，新能源政策体系逐步完善，为行业长续发展营造了优质的政策环境。另一方 面，2017 年以来，新能源汽车补贴逐步退坡，新能源汽车整车制造商成本压力逐步加大，而补贴额度与续 航里程、能量密度挂钩，导向行业“提质降本”，目前延长了新能源汽车的补贴

19、期限，一定程度缓解了新能源汽车的下行压力，但是“低补贴”、“补贴退坡”导向新能源汽车由政策驱动向市场驱动过渡。市场驱动整车性能提升，关注核心零部件。随着新能源汽车向市场驱动转换，新能源汽车产品的竞争将不再局限于与新能源车型竞争，而是与传统汽车共同竞争。一方面，目前来看，新能源汽车使用成本低、 动力系统占用空间小，但是依然存在里程焦虑的问题，而新能源汽车自燃事故加大了消费者对新能源汽车 安全问题的担忧，提升产品性能，降低造车成本，将是新能源汽车在中低价位领域竞争的关键。另一方面， 新能源汽车具备快速响应指令的能力，而其动力系统特性为新能源汽车内外饰设计提供了更多可能性，近 年来不乏优质新能源车型

20、，符合消费者购车理念及个性化 需求的优质车型有望催生“爆款”车型，进而为品牌快速打开市场，提升认可度。在此情况下，建议关注技术壁垒高、对整车性能提升有较大影响，且具备成本压缩空间的核心零部件。（三）行业竞争加剧，关注核心零部件与电池产业链国内外整车厂积极布局，行业竞争加剧。目前来看，国内外整车厂纷纷布局新能源汽车，造车新势力、 合资品牌也纷纷推出自己的新能源汽车。产品谱系多元、行业竞争加剧是新能源汽车行业的发展趋势，而 此次疫情爆发则加速了行业洗牌速度，预计整车及其上游零部件供应商的落后产能将逐步出清，建议从优质产业链入手，自上而下寻找优质标的。1、国际传统车企纷纷推出新能源车型2020 年全

21、球广义新能源乘用车销量达到 516 万台，同比增速达到 17%；其中插混、纯电动、燃料电池 的狭义新能源车销量达到 286 万台，同比增长 36%。中国新能源乘用车 2020 年销量约占全球的 41%。受益 于高额补贴，2020 年欧洲新能源销量提升较大。政策+供给+品质，助力销量提升。高速增长一方面源自于各国政策的大力支持，例如欧洲、美国、中 国、日本等主要地区均推出了优惠购车措施，通过大幅度提高补贴金额使得新能源汽车 销量大幅度增加。另一方面，传统车企近两年来开始发力推出新能源车型，使用全新的品牌以及搭建全新 的平台，同时不断提升车辆续航与快充速度，在智能化与性能方面超过了传统燃油车型，已

22、基本满足日常 出行需求，销量也随之增加。2、核心电池企业：产业逐步集中，增长更为稳定目前新能源汽车市场已形成初步的规模，各家车企均已推出自己的新能源车型。但目前更新周期下， 爆款欠缺，各家实力相对均衡，关注上游核心电池产业，增长更为稳定。关注点一：高壁垒领域核心企业行业壁垒：负极、隔膜行业的进入壁垒相对较高国内 CNT 导电浆料、负极的市场集中度最高。市场集中度是行业技术壁垒、资金壁垒、盈利能力的充 分反映。根据各细分行业全国排名前 5 厂商的市场占有率来看，细分行业市场集中度由高到低依次为：CNT 导电浆料、负极、电解液、隔膜、铜箔、正极，其中正极行业的竞争格局最为分散。资金壁垒：隔膜、负极

23、资金壁垒高隔膜、负极是典型的重资产行业，资金壁垒高。以样本公司投建项目的预计固定资产周转率指标来看， 电解液、CNT 导电浆料、三元正极、铜箔的固定资产周转率大于 2，隔膜、负极的固定资产周转率小于 2。 隔膜与负极相对其他子行业而言是典型的重资产行业，新建隔膜、负极项目所需固定资产投资额大，新进 入者需要有充足的资金启动新项目，因此隔膜、负极行业资金壁垒高。技术壁垒：负极、隔膜、CNT 导电浆料技术壁垒相对较高负极、隔膜、CNT 导电浆料技术壁垒相对较高。负极、隔膜、CNT 导电浆料的制造成本占比相对较 高，正极、电解液、铜箔等直接材料成本占比高，营业成本受原材料价格波动大，厂商较难控制营业

24、成本， 多数充当“加工商”角色，因此从技术角度看，进入壁垒相对较低负极、隔膜的关键制备步骤多。从各原 材料生产工艺对比来看，人造石墨、隔膜、铜箔、CNT 导电浆料的关键生产工序较多。而正极材料、电解 液的生产步骤相对较少，关键步骤需要控制的工艺参数较少。关注点二：占比突出的电池核心供应商三元正极材料市场我国三元材料的竞争较为激烈，2020 年行业 CR5 约为 52%，头部大型厂商之间的份额差距较小。其中， 容百科技排名第一，2020 年市占率为 14%;天津巴莫排名第二，2020 年市占率为 11%;长远锂科排名第三， 2020 年市占率为 10%。目前，三元材料正在向中镍高压、高镍演进，技

25、术路径尚未定型且下游需求的成长性高，导致行业的 集中度相对分散。从三元正极材料产品型号结构来看，2020 年三元材料市场仍以 5 系及以下型号为主，但 5 系及以下材 料占比同比下降 9 个百分点；高镍 8 系材料占比同比提升 9 个百分点。 分型号来看，2020 年国内高镍三元材料市场基本被容百锂电与天津巴莫垄断，两家合计市占率超过 85%。其中，5 系列高镍三元材料占比 53%，6 系列高镍三元材料占比 20%，3 系列高镍三元材料占比 4%， NCA 型占比 1%。磷酸铁锂市场现状中国电池工业协会大数据中心统计，2020 年中国锂电磷酸铁锂材料产量约 14.3 万吨，同比增长 60.7%

26、。其中，排名前十企业的产量合计占 2020 年中国磷酸铁锂材料产量的 99%。具体来看，磷酸铁锂材料产量主要被德方纳米、湖南裕能、国轩高科、贝特瑞、湖北万润 5 家企业垄 断，这 5 家企业产量合计占 2020 年中国磷酸铁锂材料产量的 76%，较 2019 年前五企业的产量合计占比提 升 13 个百分点，磷酸铁锂材料企业产量集中度进一步提升。产能方面，截至 2020 年年底，中国磷酸铁锂材料生产企业拥有的产能合计超 25 万吨。另外，据统计 的磷酸铁锂材料生产企业扩产计划来看，在未来 2-3 年内中国磷酸铁锂材料将新增产能超 33 万吨。负极材料市场现状2020 年中国负极材料产量超过 46

27、 万吨，环比增长 28%。负极企业贝特瑞产销继续领跑全球，紫宸产量 在长期合作的大客户加持下再创新高，杉杉在年底发力，全年出货量接近 6 万，凯金 8 月以后在 C 公司力 挺下也迈过 5 万门槛，中科星城和翔丰华不相上下，金润也在今年突破万吨大关。电解液市场现状根据高工锂电数据显示，2020 年中国电解液市场出货 25 万吨，其中动力电池应用占比 35%，为电解液 最大应用领域。隔膜材料市场现状2020 年中国隔膜产量约 30.6 亿平米，同比增长 23.2%。其中，排名前十企业的隔膜产量合计占 2020 年中国隔膜总产量的 93%。前三企业的产量合计占比达 59%，企业产量集中度较高。从产品结构来看，2020 年湿法隔膜产量约 24.6 亿平米，同比增长 27.1%，占隔膜总产量的 81%；干法 隔膜产量约 6.0 亿平米，同比增长 9.4%，占隔膜总产量的 19%。具体来看，前十企业中多数企业以湿法隔膜为主，其中上海恩捷、湖南中锂、苏州捷力、河北金力、 中材锂膜、纽米科技 6 家企业产品全部为湿法隔膜；星源材质、中科科技、沧州明珠 3 家企业同时生产干、 湿法隔膜产品；只有惠强新能源 1 家企业产品为干法隔膜。报告链接：汽车行业2021年中期投资策略：自主品牌崛起，新能源汽车前景广阔