新能源行业2022年投资策略报告:新能源_越趋明确的成长赛道.docx
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1、新能源行业2022年投资策略报告:新能源_越趋明确的成长赛道一、 新能源,越趋明确的成长赛道1.1 新能源板块 2021 年行情回顾及 2022 年展望1.1.1 板块回顾:低开高走,博弈前行2021 年以来,光伏和风电板块均呈现低开高走的态势,尽管风电和光伏当年的新增装机均受到一定因素拖累,但市场对行 业未来发展预期乐观,板块估值水平明显提升。 光伏:博弈未来需求放量以及盈利水平改善。2021年二季度以来,市场开始预期自 2021年四季度起硅料产能将开始释放, 推动光伏需求快速增长,进而推动产业链主要环节供需格局的改善。2021 年光伏板块涨幅居前的细分领域为光伏组件、逆 变器和异质结,市场
2、预期组件 2022 年量利齐升、逆变器受益于光伏需求放量以及储能快速增长。风电:下半年异军突起。受钢材等原材料价格上涨影响,风电板块上半年表现不佳;下半年以来,市场逐步认可风电供给端 发生重大变化,具体体现在大兆瓦机型在风电项目招标中占据主流,且推动风机价格大幅下降以及招标量大幅提升,市场对 风电行业成长属性的认可度明显提升。涨幅居前的细分领域为风电塔筒、海上风电、风电运营商。1.1.2 板块展望:需求快速增长,成长兑现展望 2022年,光伏和风电板块均进入成长兑现阶段,预计光伏和风电新增装机均快速增长,板块的估值水平整体有望企稳 甚至进一步提升。 光伏:需求高增,成长兑现。2022 年将是硅
3、料产能释放以及价格下行对产业链影响的兑现阶段,供给端对需求的约束逐步 减弱,2022年需求高增确定性较强;基于硅料产能的释放,组件价格有望明显回落,市场对 2023年需求或较乐观。估值方 面,盈利水平或业绩兑现的环节和企业有望维持当前的较高估值;新兴赛道有望展望强爆发力。 风电:需求快速增长,估值有望扩张。基于 2021 年的大规模风机招标,2022 年国内风电新增装机有望重拾高增长,行业 真正迈入成长阶段。2021年部分盈利水平确定性相对较强的环节实现了估值大幅扩张,这一进程尚未结束,预计 2022年风 电板块估值扩张将向包括整机在内的其他环节扩散。1.2 新能源主体地位确立,明确的成长赛道
4、1.2.1 新能源的经济性优势有望逐步显现和扩大受技术进步的推动,过去十年间光伏和风电实现了快速的成本下降。根据国际可再生能源署(IRENA)的统计,2020 年全 球新增地面光伏电站平均投资成本为 883美元/kW,平均度电成本为 57美元/MWh;过去十年,全球光伏电站投资成本下降 幅度约 81%,度电成本下降幅度约 85%。风电的成本下降速度相对平缓,但也取得了过去十年全球陆上风电项目平均度电 成本下降 54%的优异成绩。 长期以来,国内光伏和风电的发展需要国家补贴支持,2021年国内新核准光伏和陆上风电项目基本实现平价或低价,风电、 光伏摆脱补贴依赖,相对煤电的经济性拐点确立。基于更陡
5、峭的成本下降曲线,未来新能源相对煤电的经济性优势有望逐步 显现和扩大。1.2.2 碳中和席卷全球,新能源主体地位明确从国内和全球范围来看,风电和光伏发电量的占比依然较小。根据 BP 的统计,2020年全球光伏、风电发电量约 0.86万亿 度电、1.59 万亿度电,占全球总发电量的比例分别为 3.2%、5.9%;国内方面,2020 年光伏和风电合计的发电量占比不足 10%。因此,新能源的发电量基数依然较小,未来具有较大的提升空间。二、 风电:加速成长,把握整机与海上风电主线2.1 供给端重大变革,推动需求快速增长风机大型化是风电产业长期以来的发展趋势。根据中国风能协会的统计,2018 年我国新增
6、装机的风电机组平均单机容量为 2.18MW,2.0-2.5MW 机型是主流机型;2010-2018 年,国内单机容量整体处于 2-2.5MW 机组替代 1.5-2MW 机组的进程, 单机功率逐渐提升;海外也呈现了类似的单机功率逐渐提升的情况。但是,过去十年,国内风机大型化的速度并不快,参考 国内风机龙头金风科技 2020 年的风机出货情况,2S 机组仍然是主力机型。风机招标机型快速大型化是多年技术积累的结果,并非技术的突变。2021 年风机大型化趋势明显加速的主要原因是 2019-2020 年抢装的陆上风电项目主要为 2018年及以前核准的项目,风机选型往往采用的老机型,2018-2020年风
7、机企业 推出的新机型并未在 2019-2020 年抢装中得到大规模应用。实际上,近三年风机加快迭代,风机企业加快推出新产品,新 的陆上风机单机容量逐年提升,这些新的机型在 2021 年得到集中应用。大风机助力大型风电项目投资成本下探至 6000元/kW以下。根据云南省发改委下发的曲靖市通泉风电场项目核准批复文件, 该项目总装机容量 350MW,安装 70台单机容量为 4.5MW、7台单机容量为 5MW 的风电机组,静态总投资概算 21.6亿元, 折算每千瓦的造价约 6170元;一般风电项目实际造价低于可研预算。风机及塔筒的采购是风电场投资的主要组成部分(其 他投资成本包括机组变压器、线缆、升压
8、站、控制保护设备、建筑工程、施工辅助工程、建设用地费、建设管理费、勘察设 计费等),按照当前价格水平,三北、西南高风速地区大型风电项目的风机+塔筒(高度 90-100米)采购成本可以控制在 3000 元/kW 以内,整体投资成本可以控制在 6000 元/kW 以内,部分项目投资成本接近 5000 元/kW。 6-7MW 机组已形成技术储备,商业化、规模化应用可期。当前,三北和西南地区大型风电项目以 4-5MW 机组为主,根据 风机企业的技术储备,未来升级至 6-7MW 机型的可见度较高。2021 年上半年,运达股份推出陆上大容量机组平台-鲲鹏平 台,该平台首款机型为 WD175-6000/62
9、50,风轮直径 175 米,机组功率 6000/6250kW,已取得国内权威认证机构设计认 证;该平台机组采用模块化设计方式,可以根据客户需求快速组合出系列产品,通过柔性功率控制可覆盖 6MW-7MW 功率范围,风轮直径可扩展至 180米及以上。预计后续其他风机企业也将跟进推出 6MW 级别的陆上机组,国内 6-7MW 陆上大 功率机组的商业化、规模化应用可期。2.2 以海上风电为代表的新兴应用场景迅猛发展2.2.1 分散式风电蓄势待发2019年及以前国内分散式风电装机规模较小。根据中国风能协会的统计,2019年国内新增分散式风电装机 300MW,约占 国内新增吊装风电规模的 1%,截至 20
10、19年底全国累计的分散式风电装机 935MW。从分散式风电装机分布看,截至 2019 年底主要的分散式风电项目位于三北地区。尽管 2018年以来各地涌现了大量的分散式风电项目,考虑到项目的核准和建设 周期,截至 2019 年底这些项目已建成的规模较小。2021 年分散式风电迎抢装。2019-2020 年各地出台了大量的分散式风电项目,2019年 I类资源区新核准陆上风电指导价分别调整为每千瓦时 0.34元、 0.39 元、0.43元、0.52元;2020年指导价分别为每千瓦时 0.29元、0.34元、0.38元、0.47元,不参与分布式市场化交易 的分散式风电项目执行所在资源区指导价,2019
11、年 1 月 1日至 2020年底前核准的陆上风电项目,2021年底前仍未完成并 网的国家不再补贴。因此,2019-2020 新出台的分散式风电项目仍享受一定补贴,但需要在 2021 年底前并网。 预计 2021年分散式风电新增装机规模有望达到 5GW,开发商形成经验积累。2021年以来,分散式风电项目风机招标明显 起量,据不完全统计,华润集团上半年分散式风电机组招标规模约 0.46GW,这些项目计划在 2021 年底前并网;考虑华润 的市占份额情况,预计 2021全年国内分散式风电装机规模有望达到 5GW 及以上。除了规模以外,分散式风电+储能的模式 也在 2021 年的抢装过程中得以体现,华
12、润电力杞县 34MW 分散式风电项目、华润电力原阳县 30MW 分散式风电项目均配 套了 10%的储能(储能时长2 小时)。2.2.2 海上风电:中长期前景广阔,平价项目开始批量涌现海上风电中长期前景广阔。海上风电长期以来需要高强度的补贴支持,高成本也是其被市场诟病的地方。但纵观国家规划布 局的十四五期间的新能源基地,多数沿海省份都规划了海上风电基地,广东等地已经明确在十四五期间对新建的海上风电项 目给与省级补贴。这种看似违背经济性原理的布局背后有其合理性:首先,海上风电具有很大的降本潜力,例如,目前国内 正在建设的海上风电项目采用的风电机组以 5-6MW 单机容量的机组为主,而欧洲主流的海上
13、风机企业已经开发出超过 10MW 的机组,国内企业也正在开发 10MW 及以上的机组,大兆瓦机组将产生巨大的降本效应,这一点已经在陆上得以验 证;第二,海上风电具有靠近负荷中心、不占用土地、发电利用小时长等显著优点,多数沿海省份为用电大省,且经济较发 达、土地较稀缺,发展集中式新能源则土地可能成为瓶颈,分布式新能源又难以形成足够的电量支撑,在考虑本省电源供应 保障的情况下,海上风电可能是一个优选方案。2.2.3 海外市场有望逐步打开国内风机企业参与海外市场竞争的力度较小。长期以来,海外风机市场由海外的以维斯塔斯、GE、西门子-歌美飒为代表的 风机巨头把持,国内风机企业较少参与海外市场的竞争,金
14、风科技十三五期间风机出口规模约 2.9GW,同比增长约 204%,约占公司十三五对外销售总量的 8%左右。2020年,全球风电主要的海外市场是美国和欧洲,合计约占海外市场总量的 75%, 这两个大的海外市场主要由海外风机企业主导。2.3 国内风机竞争格局步入新阶段2021 年以来,国内风机行业竞争格局迈入新的阶段,这一阶段的竞争主要集中在头部企业之间,这些头部企业均具有较强 的风机系统集成能力和新品迭代能力,价格竞争是这一阶段相对以往其他阶段更为显著的特征。我们认为,激烈的价格竞争 是三一、中车等新兴企业具有较强的成本竞争力的结果,传统的风机巨头所面临的主要竞争对手发生重大变化,2021 年以
15、 来的竞争态势大概率将在未来较长时间内延续。从核心竞争要素来看,风机品牌的影响相对弱化,企业之间的成本差异(最 终反映到价格竞争力)可能将发挥关键作用。考虑价格因素成为主流风机企业竞争的关键要素之一,成本控制能力则是主流 风机企业的核心竞争力之一。我们认为,风机生产成本的差异化主要来自两方面:一是不同技术路线体现出来的成本差异; 二是风机企业在核心零部件自产能力方面的差异性。2.3.1 不同技术路线对应的轻量化效果不同近年,国内主流风机企业纷纷推出单机容量更大的机型,机型的大型化带来重量、尺寸的提升,增大吊装、运输的难度,风 机轻量化成为大型风机设计的重要考量。参考主流风机企业单机容量从 2M
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