宠物行业深度报告：它经济”兴起_宠物用品行业空间广阔.docx

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1、宠物行业深度报告：它经济”兴起_宠物用品行业空间广阔一、海内外宠物行业发展差异较大，美日稳增长，中国正处高速发展期全球宠物行业萌芽于英国工业革命后，在二战后进入高速发展期，目前在发达国 家，宠物行业已经经历了 100 多年的发展，形成了宠物用品、宠物食品、宠物饲 养、宠物医疗、宠物培训以及宠物保险等产品和服务组成的成熟行业体系，宠物 经济已成为发达国家国民经济的重要组成部分，养宠物已经成为发达社会的一种 标志。1.1、美国家庭饲养率全球领先，多年发展铸就宠物行业刚性需求美国宠物产业早在 100-200 年前已开始萌芽，目前已成为全球第一大宠物经济大 国。美国宠物经济发展大致分为产业孕育期、快速

2、发展期和现在的加速整合期：1）孕育期宠物数量快速增加，传统宠物零售店兴起；2）快速发展期支出意愿继续提升，宠物消费成为刚性消费，宠物服务成为宠物经济增长的另一主要驱动力；3）加速整合期宠物产业全面整合，传统小型零售商店被迫退出或被综合型、专业 型宠物大店兼并。近年美国宠物经济稳定增长，为全球第一宠物饲养与消费大国，养宠物已经成为 美国人生活中的重要组成部分。1994 年，美国宠物消费支出总额为 170 亿美元， 2020 年美国宠物消费总支出达到 1036 亿美元，CAGR 达到 7.2%，预计 2021 年 美国宠物消费总支出为 1096 亿美元。美国宠物行业市场规模大，2020 年美国宠物

3、经济占全球宠物经济总额的 40%。美 国宠物经济居全球首位，日本宠物经济占比约为 5.7%，巴西占比为 5.2%，德国、 英国占比为 4.9%，法国占比为 4.5%。美国宠物渗透率全球领先。美国 2018 年拥有宠物的家庭数量已达到 8460 万户。 美国家庭宠物的渗透率从 1988 年的 56%上升至当前的 67%。美国宠物行业表现出极强刚性。宠物消费受经济周期的影响很小，即便在 2008 年 金融危机期间，美国整体消费支出下降，但宠物消费支出依然在上涨；在宏观经 济表现不佳的 2010 年，美国娱乐消费下降 7%，食品消费下降 3.8%，住房消费下 降 2%，服装和服务消费下降 1.4%，

4、而宠物消费却增长了 6.2%。1.2、日本宠物数量小幅下滑，消费意愿提升促进行业规模稳步增长日本宠物数量小幅下滑，室内养宠占比提升。日本宠物犬数量小幅下滑，宠物猫 数量保持稳定；由于日本人口密度较高，公寓是最常见的住所，因此体型小且适 宜室内饲养的动物占比较高。与此同时，公寓作为主要养宠场景，也使得配套宠 物日用品需求旺盛。宠物主消费意愿强助力行业稳步增长。宠物数量的递减并未拉低日本宠物行业市 场规模，原因是饲养宠物的主人愿意投资在宠物身上的金额增加。在日本的大卖 场中，宠物专区占地面积广阔，有多家专业宠物医院、宠物美容院，甚至有 24 小 时的宠物急救院和宠物养老院。2009 年以来，日本宠

5、物行业市场规模呈稳定式增 长，2014 年日本宠物业市场规模达到 1.44 万亿日元（约 848 亿人民币，汇率采用 JPY/CNY=17，下同），2020 年日本宠物市场规模达到 1.60 万亿日元（约 940 亿人 民币），CAGR1.77%。1.3、中国宠物行业正处高速发展期中国宠物行业起步较晚，宠物概念在上世纪 90 年代才悄然兴起，当前中国宠物经 济已进入高速发展期，但渗透率低、科学养宠观念普及度低。2005 年至 2020 年 之间共出现 68 万家主营宠物相关业务的企业，其中有 86.3%的企业成立于 2015 年以后。对比发达国家的宠物经济发展阶段，探索发展期通常需要经历 13

6、15 年 的时间。根据该推算，我国宠物经济或将于 20282030 年之后达到成熟期。2019 年我国宠物市场规模约为 2,024 亿元，同比增长 18.50%。1.3.1、中国宠物行业产业结构我国已形成了初步的宠物行业产业链，该产业链将随着产业的逐渐成熟完善不断 丰富和延伸，产业链上下游集中度低，中游竞争相对激烈。上游：宠物繁育与交易环节绑定关系极强，但国内尚无规模化的养殖机构，市场现状缺 乏监管和标准化流程。中游：宠物食品行业是宠物经济中消费占比最大的行业，宠物食品市场高度分散且活跃; 宠物用品行业近年发展迅速，消费者越来越关注宠物用品品牌，这将推动企业建 立自主品牌，发展个性化商品。下游

7、：宠物服务中宠物医疗为最大的子领域，中国宠物医疗行业起步较晚但发展迅速， 属于朝阳行业，市场认知度和渗透程度在不断提升。其他宠物多元化和创新性服务(如宠物美容、寄养、训练和丧葬等服务)纷纷出现， 但规模仍然较小且分散。1.3.2、宠物行业发展驱动因素探究我国宠物行业正处高速增长期，养宠数量逐年增长，宠物主的消费意愿和消费能 力显著提升，线上渠道等新消费方式促使行业加速成长，此外，配套政策逐渐完 善，将共同助力行业蓬勃发展。我国宠物数量稳定增长且空间较大宠物数量取决于养宠家庭平均宠物数量和家庭宠物渗透率。当前我国宠物猫狗数 量增长稳定，占养宠物类型主流。我国拥有宠物的家庭平均宠物数量逐年稳定增长

8、。单个家庭养宠数量的提升原因 一方面是人均收入水平逐渐提高，另一方面是人们也越来越注重宠物的身心健康， 由于工作繁忙无法陪伴宠物的人群通常选择饲养多个宠物。中国未来宠物饲养量 依然有较大的增长空间。2019 年中国宠物饲养率(约 22.8 %)，远远低于美国(约 67%)和英国(约 44 %)等发 达国家。人口和社会结构变化推动宠物饲养率上升当前影响我国宠物渗透率的主要因素是人口和社会结构的变化。随着人口老龄化 与独居人群数量的增加，情感需求驱使宠物需求快速释放。1）对于子女不常在身 边的老人来说，饲养宠物是老人不可或缺的精神寄托。随着老年人口的进一步扩 张，宠物经济持续发展。2019 年我国

9、 60 岁以上老年人口数量已经突破 2.53 亿人， 占总人口的 18%。2）2018 年我国独居人口占比约达 16%，单身成年人口达 2.4 亿，其中超过 7700 万成年人是独居状态，预计到 2021 年将上升至 9200 万。收入增长和观念转变让新一代宠物主有更强消费能力和消费意愿经济增长带动居民收入提升是宠物消费发展进入快车道的前提，观念变化让新一 代城市年轻宠物主人有更强消费意愿。如今，有 92%的主人将他们的宠物视为家 庭成员或自己的孩子或朋友，因此新一代宠物主更愿意给宠物购买包装产品粮， 支付任何的医疗费用，也会为它购买各式各样的宠物用品。中国人均单只宠物年消费金额已经从2017

10、年的4348元增长至2020年的6653元， 预计仍将持续增长，2019 年中国家庭消费中宠物支出占比达到 0.29%，相比过去 显著增长，但对比 2019 年美国家庭消费中宠物支出占比为 0.52%，差距较大。线上电商成为主要购买渠道，加速宠物行业高速成长线上电商成为宠物最主要的购买渠道之一，并加速行业成长。互联网高速发展下 宠物主获取信息获取渠道更为多元，且不同于欧美发达国家以商超为主的销售渠 道，中国宠物饲养者更倾向于在电商渠道购买宠物用品。这主要是因为我国宠物 市场发展历史较短，线下零售渠道还未成熟，存在布局分散、市场集中度低等问 题。而我国电商发展领先于国际、电商渗透率高，广大饲养者

11、已接受并习惯于网 上购物。政策从禁养到规范，中国宠物及行业管理不断优化中国宠物政策发展从 1980 年禁止饲养犬只，到 2003 年北京市出台的北京市养 犬管理规定等对宠物的饲养做出明晰的规定，2009 年开放养宠物数量限制，2015 年对宠物医疗规范管理，2020 年宠物饲料优化管理。未来随着人们文明程度提高 和行业规范的完善，行业将进入更加健康的发展阶段。二、海外宠物用品需求刚性，国内正处发展前期2.1、宠物用品行业细分领域介绍宠物用品是指宠物生活所需的、除了食品之外的其他消费品类，主要包括宠物日 用、宠物清洁、宠物服饰、宠物玩具等细分门类。2.2、海外宠物用品行业：销售渠道成熟，依靠全球

12、采购随着全球宠物产业的发展，宠物用品市场也迎来稳定增长。全球宠物用品市场增 速将达约 10。到 2023 年，全球宠物用品市场预计将达 2979 亿元。北美是宠物用品市场最大消费地区。宠物食品、宠物医疗、宠物用品&宠物交易& 非处方宠物药品是美国宠物消费的前三大细分行业，预计 2020 年宠物用品&宠物 交易&非处方宠物药品细分领域的市场规模达达198亿美元，保持稳定增长态势。虽然宠物数量小幅下滑，但日本对宠物用品的需求十分稳定：一是由于室内宠物数量增多使得宠物主对保持环境的用品需求增加。因为日本人 口密度大，体型小且宜室内饲养的宠物占比较高，随着室内喂养的宠物增多，宠 物主对卫生环境的清洁和

13、保持有较大要求，需要选用更多更优质的宠物卫生用品 如宠物垫、猫砂、厕所来保持环境。二是由于日本人良好的卫生习惯和严格的街道卫生规定。日本人拥有良好的卫生 习惯，在养猫养狗方面的卫生习惯也堪称楷模。宠物虽然数量不少，但街头巷尾 却很难见到宠物方便后留下的污物，是因为多数遛狗者大多随身携带宠物清洁袋 以便随时清理宠物的排泄物。三是由于日本宠物医疗发展成熟，日本高龄化已从人类扩展到宠物。2014 日本宠 物猫的平均寿命是 15.45 岁，相比 1990 年延长近 3 倍；2014 年日本宠物犬的平均 寿命是 14.48 岁，相比 1990 年延长约 1.68 倍。为让老年犬、老年猫生活的更舒 适，对

14、防痔疮睡垫、宠物尿裤等有较大需求。国外宠物用品行业品牌商销售渠道成熟，主要依靠全球采购。美国、欧洲及日本 等发达国家的宠物用品行业发展位于世界前列，渠道商和品牌批发商掌握长期稳 定的销售渠道，自身并不开设工厂进行生产，而是通过全球供应链进行采购。整 体看，发达国家产品的市场集中度较高，市场份额主要被大的品牌商所掌握，小 的生产厂商竞争能力较弱。线下渠道主要有大型商超、宠物用品连锁超市、社区 店、宠物用品专卖店等，线上渠道主要有综合电商平台、垂直电商宠物专门店、 大型商超线上商店。2.3、中国宠物用品市场不断增大，清洁和日常用品占比最大，消费者 更偏好线上购买渠道在宠物经济整体快速增长带动下，宠

15、物用品细分领域市场随之兴盛。中国宠物用 品市场不断扩大，但仍处于前期发展阶段。2020 年中国宠物用品市场为 369.6 亿 元，同比增长 14.13%。规模来看，清洁用品和日常用品占比最大，2020 年合计占比约为 77%。购买频次 来看，宠物日用和宠物清洁日常消耗大，购买频次高，宠物玩具和服装相对来说 属于耐用品，购买频次相对较低。购买渠道来看，线上便偏好占比较大，各细分 品类均超过 55%。中国宠物用品行业市场高度分散，主要由三类市场参与者：1）宠物品牌运营商， 这类企业具有非常好的营销优势，但自身并不自建生产工厂，依靠供应链采购贴 牌产品。2）具有较好研发、设计、生产能力的卫生用品生产

16、商，该类企业主要通 过 OEM/ODM 模式向国内外品牌运营商销售产品，少量自有品牌产品，目前规 模较大的包括:依依股份、芜湖悠派、江苏中恒宠物等。3）规模比较小的作坊式的 宠物用品生商，竞争力较弱。宠物用品行业产品高度同化，品牌溢价较小，有成 百上千个独立品牌和制造商，头部企业只占不到 1%的市场份额。三、依依股份：首家宠物卫生用品上市企业3.1、公司概况3.1.1、深耕行业二十余年，国内首家上市宠物卫生用品企业依依股份是是一家专业从事宠物卫生用品、成人及婴儿护理用品、妇女卫生用品 等系列产品的研发、制造的科技型企业。公司坐落在天津市西青区张家窝镇工业 园区，占地 34 亩，已建成厂房及附属

17、设施合计 1.6 万平方米、办公为一体的花园 式厂区。优越的环境和地理位置，使公司具备发达的物流配送网络，能方便快捷 的辐射全国和远输海外。复盘依依股份发展历史：1990 年，集体企业成立，1998 年起开始专注于宠物护理 领域，2005 年公司改为有效责任制，2015 年收购高洁有限向产业链上游布局， 2016 年公司完成股份制改造，2017 年成功登陆新三板完成第一次增资，2019 年 公司终止挂牌，2021 年于深交所创业板上市，成为国内首家上市的宠物卫生用品 企业。3.1.2、公司实控人生产管理经验丰富公司实控人高级工程师出身，生产管理经验丰富。截至 2021 年招股书，公司前三 大股

18、东分别为高福忠、卢俊美、高健，持股比例分别为 31%、12.06%、6.03%，实 际控制人为高福忠、高健父子构成的一致行动人，其中高福忠先生为公司执行董 事长、总经理，曾任依依卫生用品厂厂长。3.1.3、营收规模大，盈利能力提升公司营收规模可观，近年盈利能力显著提升。2020 年公司实现营业收入 12.41 亿 元，同比增长 20.76%，2016-2020 年 CAGR 达 18.38%；实现归母净利润 1.94 亿 元，同比增长 82.16%，2016-2020 年 CAGR 达 48.40%；实现毛利率 26.05%，同 比提升 4.13 个百分点，净利率 15.67%，同比提升 5.

19、28 个百分点。3.2、渠道扩张产品拓展，稳健成长的宠卫生产企业3.2.1、宠物及个人卫护产品矩阵丰富，宠物垫为核心产品目前公司的主营业务分为宠物卫护用品、个人卫护用品和无纺布三大板块。主要产品包括：1）宠物卫护：宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾 袋等。2）个人卫护：卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。3）公司旗下全资子公 司高洁有限主要从事无纺布的研发、生产和销售。2018-2020 年，宠物卫生护理用品分别占比 90.31%、90.83%、87.61%；宠物垫和 宠物尿裤是宠物护理用品中的主要产品种类。宠物一次性护理用品增长稳定，宠物垫是核心产品，宠物尿裤和宠物清洁袋 占比较小

20、核心产品宠物垫占比最大，营收稳定、持续增长，近年来毛利率稳定增长；2020 年宠物垫毛利率达到 21.13%，同比增长 0.47%；宠物尿裤产品目前收入占比较小， 随着规模扩大稳定增长；宠物清洁袋目前市场体量较小，主要销往日本。收购高洁有限向产业链上游延伸，疫情下个护及无纺布需求大增公司个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。2015 年公司全资 收购高洁有限公司，将无纺布生产纳入产业链体系，有效控制产品质量和成本， 增强公司竞争力。受疫情影响，无纺布及个护用品的需求量大幅增加，2020H1 高洁有限以无纺布为 原材料，研发、组建了民用口罩生产线并正式投产、销售。2020 年公司实

21、现个护 用品收入 0.44 亿元，同比增加 69.89%，无纺布 1.1 亿元，同比增加 60.53%，无纺 布的毛利率由 2019 年的 8.99%上升至 2020 年的 52.41%。3.2.2、境外代加工为主，自主品牌经销与直营并行公司境外营收占比较高，以美国、日本、欧洲为主，近年加快新拓展区域步伐。 公司 2018-2020 年境外收入分别为 8.19、9.34、10.91 亿元，分别占比 90.76%、 91.01%、88.10%；公司销售区域遍布美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大 等几十个国家和地区，北美市场是公司最大的销售市场，2020 年亚洲、北美、中 国大陆等地区营收增速

22、提升，分别为 152.93%、132.76%、59.85%。公司主要生产以宠物卫生用品 ODM/OEM 生产为主，公司一般根据客户的需求 和委托设计并定制化生产不同型号的宠物卫生护理用品。因为美国、日本、欧洲 的宠物一次性卫生护理用品市场发展较为成熟，品牌商自身不进行生产，而是通 过供应链采购并对外销售。公司部分产品以自主品牌采用经销和直销相结合的模式进行销售，境外以经销为 主，境内以无纺布直销为主。公司宠物用品类自主品牌有“乐事宠(HUSHPET)”、 “一坪花房”等，个人护理用品类自主品牌有“多帮乐”、“爱梦圆”护理垫，“依依”、 “阳光姐妹”卫生巾和护垫等，境内自有品牌主要通过经销商、天

23、猫、京东、拼多 多等进行销售。销售渠道来看，公司主要分为线上渠道：综合电商平台、宠物专业平台进行销售； 线下渠道：大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、小型超市进行销售；无 纺布主要直接向客户销售。境外销售以线下综合连锁商超为主，2020 年营收占境 外销售比例的 43.48%，境内无纺布直接向客户销售占比较大，2020 年约占境内比 例的 76.25%。3.3、深耕行业二十余年，依依股份竞争优势显著3.3.1、拥有长期稳定的客户，有望实现飞轮效应扩大客户群公司有丰富且稳定的客户资源，有望实现飞轮效应扩大客户群。公司主要客户包 括美、日、欧等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及线上渠道，

24、包括 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本 永旺、英国 Pets at home、巴西 Zeedog 等。各地区客户数量稳定，据招股书，公司客户共计 47 家，其中境外 35 家，境内 12 家。公司北美地区客户 11 家，销售产品主要为宠物垫、宠物尿裤；亚洲地区客户 8 家，亚洲地区主要客户为日本，销售产品除为宠物垫、宠物尿裤外，还有宠物清 洁袋和护理垫；欧洲地区客户有 7 家，销售产品主要为宠物垫、宠物尿裤；南美 地区客户有 9 家，主要销售产品为宠物垫；大陆地区客户有 12 家，主要销售产品 为无纺布和护理垫。头部客户占比适度、渠

25、道均衡。公司 2020 前十客户合计占主营业务比为 62.97%， 前十大客户中，大部分早期客户是通过招投标或参加行业展会获得订单，近期所 获新客户均通过其他客户推荐或客户主动联系，展现公司在行业内逐渐具备良好 口碑，未来客户培养更具优势。3.3.2、募集资金扩张产能，进一步扩大规模优势公司产能大且满负荷，募集资金布局产能扩张，规模优势有望进一步展现。2020 年公司产能情况大致为 26.35 亿片宠物垫、1.86 亿片宠物尿裤、1.68 万吨无纺布。 从产能利用率高和产销率来看，公司宠物垫产品处于满负荷生产状态，2018-2020 年，其产能利用率分别为 103.9%、97.42%、99.1

26、1%，其产销率分别为 98.94%、97.98%、99.59%。公司本次发行募集资金运用于宠物垫项目、宠物尿裤项目、卫生护理材料项目建 设。完全投产后，将新增宠物垫、宠物尿裤产能分别为 22.5 亿片、2.2 亿片，预计 三年内将全部达产。公司毛利率主要受到原材料价格影响。公司生产所需的原材料主要为绒毛浆、卫 生纸、聚丙烯、流延膜、高分子等，聚丙烯是生产无纺布的主要原材料，整体来 看：1）因采购量大，与纸、流延膜的供应商具有较强的议价能力；2）绒毛浆属 于大宗商品，受宏观经济环境的波动影响较大；3）收购高洁有限，降低无纺布 成本。五种主要原材料的成本约占主营业务成本比例的 70%-77%，其中

27、绒毛浆、卫生 纸占比约为 30%-35%。原材料中的绒毛浆市场价格波动较大，2017 年 Q3 季度，绒毛浆价格出现巨幅上涨，并在 2018 年末呈现下降趋势。公司毛利率在 2017-2018 年出现下滑，2018-2020 年上升的原因是原材料价格下降和规模扩大 导致采购单价下降。规模上的优势将最终转化成上游原材料采购成本上的控制力和下游稳定的销售渠道。原材料方面，公司通过提前签订需求合同锁定原材料价格 ，部分原材料存 在提前备货的情况。公司当前规模已经具备一定优势，2018-2020 年公司产品出口 占海关同类出口分别达 33.22%、33.08%、36.33%，后续继续优化产品和客户结构

28、， 扩大生产规模有望继续提升利润率。3.4、公司运营能力分析公司近年期间费率持续降低，降本增效效果显著。2020 年公司实现销售费用率 1.01%，同比下降 3.73 个百分点；管理费用率（包含研发费率）2.88%，同比下降 0.31 个百分点，管理费用变动主要由于职工薪酬变动所导致；财务费率有所提升， 主要由于 2020 年下半年人民币升值所导致的汇兑损失。现金流量来看，公司经营性现金流量金额稳定增长，账面货币资金充裕，具备投资发展和抵御风险的能力。运营情况来看，公司应收账款周转速度较为稳定，低 于同行业公司的平均水平；公司存货周转率显著高于同行业公司平均值。3.4.1、同业公司对比在产品方面，除悠派科技与依依股份均以生产销售宠物卫生护理系列产品为主外， 其他公司均以个人生活用纸、个人护理产品的生产销售为主；在销售模式模式方 面，依依股份以 ODM/OEM 模式为主，悠派科技、豪悦护理、可靠护理以贴牌生 产为主，其他公司均以自主品牌为主，且销售渠道以传统经销渠道为主。依依股份 2020 年应收账款周转率 6.72 低于行业平均 14.12，与公司的销售区域及客户结构有关，依依股份主要以境外销售为主，其他同业公司以境内销售为主； 依依股份存货周转率 9.27 高于行业平均 4.34。报告链接：宠物行业深度报告：它经济”兴起，宠物用品行业空间广阔