智能控制器龙头和而泰研究报告：开启新成长曲线.docx

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1、智能控制器龙头和而泰研究报告：开启新成长曲线1. 汽车电子智能控制器有望迎放量汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。2021 年汽车电子智能控 制器实现收入 1.64 亿元，同比增长 66.22%。2021 年中报信息，截至 2021 年中报公司汽 车电子控制器在手订单为 80 亿元左右，平均项目周期约为 6-8 年，预计公司汽车电子业 务将迎来放量。1.1. 汽车电子控制器空间广阔汽车电子化、智能化和网联化的持续渗透，越来越多控制功能被引入，汽车电子发展 进入黄金期，汽车电子在整车中成本占比持续增长，带动汽车电子控制器行业快速发展。Statista 数据显示，预计到 2030

2、年汽车电子在整车成本中的占比会提升到 45%，2020 年全球汽车电子市场规模 2179 亿美元，预计到 2025 年，全球汽车电子市场规模将达到 3186 亿美元，CAGR 7.9%。汽车电子应用的渗透将有效带动汽车电子智能控制器产品用量。电子控制单元 （Electronic Control Unit，ECU）是汽车专用微机控制器，一般由 CPU、存储器、输入/输 出接口、模数转换器以及整形、驱动等大规模集成电路组成。随着汽车电子化的发展， ECU 的应用领域逐步从发动机的控制延伸到防抱死制动系统、四轮驱动系统、电控自动 变速器、主动悬架系统、安全气囊系统等领域，并进一步延伸到了车身各类安全

3、、网络、 娱乐等系统。ICVTank 数据显示，高端车型的 ECU 平均达到 50-70 个，部分超过 100 个。2019 年 全球 ADAS 相关的 ECU 市场规模达到 148.5 亿美元，预计到 2025 年将突破 198 亿美元。1.2. 积极布局产业重构机遇此前由于汽车电子智能控制器产品软硬件耦合度高，一般份额集中在头部Tier1厂商。 汽车电子化、智能化、网联化持续发展趋势下，汽车电子电气架构出现新变革：1） 汽车电子传统供应链的解耦，ECU 软硬件接口趋于标准化；2）硬件的集成，域控制器 （Domain Control Unit，DCU）迎来快速发展；带动汽车电子控制器产业生态

4、重构。DCU 是指根据汽车电子部件的功能将整车划分为动力总成、车身电子、车辆安全、 娱乐信息、驾驶辅助等几个域，采用处理能力更强的多核 CPU/GPU 芯片相对集中的去控 制每个域，以取代目前分布式的汽车 ECU 架构，解决信息安全、ECU 数量增多、计算能 力受限的问题。并且未来进一步向多域控制器（Multi Domain Controller，MDC）、全车辆 集中电子电气架构（Vehicle centralized）等发展。相较原先结构，DCU/MCU/ Vehicle centralized 架构下，ECU 数量相对会减少，但仍 将负责一些信息初步处理，而 DCU 的用量预计将会明显增

5、加，综合驱动汽车领域智能控 制器需求增长。McKinney 报告显示，2020 年全球汽车领域 ECU/DCU 市场规模为 920 亿 美金，预计 2030 年将达到 1560 亿美金，中性预期 2020 年全球汽车领域 ECU 市场规模 990 亿美金，预计 2030 年场规模 880 亿美金。在上述两个变革趋势下下，传统 Tier1 厂商重新定义自身角色，将构建基于软件的业 务竞争力作为发展的核心。基于成本和研发重心的改变等考虑，部分 Tier1 厂商和汽车电 子零部件厂商逐步将部分汽车电子硬件制造环节外包，国内新能源汽车和智能汽车领域 快速发展，国内汽车电子智能控制器厂商迎来绝佳机遇。公

6、司积极布局，建立了车身域控制和热管理控制研发团队，专门从事相关产品的研究 开发工作，通过与各大高校的预研合作，在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车 载娱乐系统和车联网等领域前沿技术，并结合公司多年在物联网领域的技术积累，为全球 汽车制造公司提供多领域技术解决方案和部件产品。目前公司已经在国外和国内市场均取得进展。国外市场，公司贴近整车厂客户（如大 众、戴姆勒、丰田、本田、通用和福特等）建立多个研发中心和生产制造基地，为客户提 供定制化研发方案和供应链服务。国内市场，通过与新势力及传统整车厂新能源部门的合 作，公司在车身域控制、集成式热管理控制、电源管理控制、整车控制和座舱域控制等领 域实

7、现研发方案和控制器部件制造。公司 2020 年年报显示，2020 年公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项 目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约 40-60 亿元，项目周期为 8-9 年，涉及 奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域 的业务有了质的飞跃，在客户里的份额将快速提升，为公司汽车电子智能控制器领域业绩 快速增长奠定坚实基础。2021 年中报显示，公司在 2020 年中标项目订单累计约 40-60 亿元的基础上，再次获 取汽车电子零部件厂商的多个平台级项目，截至 2021 年中报，公司中标项目订单累计约 80 亿元，平均项目周期约

8、为 6-8 年，涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂， 产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变 器等方向的智能控制器。同时公司也快速加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投 资，从搭建满足高品质要求的汽车电子控制器无尘车间和生产设备，到部件或整机组装， 全球四大生产基地都给予汽车电子生产制造的极大支持，加大汽车电子控制器产能扩建， 并为其他正在商谈合作的 BMS（电池管理系统）整车厂客户及相关项目做前期产能准备。 看好公司未来汽车电子控制器业务的发展。2. T/R 芯片有望成为重要增长驱动2018 年公司收购铖昌科技切入微波毫米

9、波模拟相控阵 T/R 芯片领域。铖昌科技具备 毫米波 T/R 射频芯片的自主设计、研发核心竞争力，主要产品包括放大器类芯片、幅相 控制类芯片、无源类芯片等，产品应用领域主要涵盖军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信等。目前铖昌科技产品已在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装，并且成功 推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案应用于卫星互联网场景，5G 毫米波通信方面也已经和主流通信设备生产商建立良好合作关系，支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国产化。铖昌科技（公司持股 62.97%）申请分拆上市的计划已于 2021 年 6 月 28 日证监会受 理，有望引入

10、资本市场力量扩大研发投入，获取更多优质项目；同时加速推进 5G 毫米波 通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。2021 年铖昌科技收入 2.11 亿元，收入占比仍较小，但净利润已经形成一定规模。未 来军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信等行业发展驱动，公司 T/R 芯片需求乐 观前景广阔，T/R 芯片业务有望成为公司未来重要的业绩增长驱动点。2.1. TR 芯片需求有望迎爆发相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷 达，具有快速而精确的波束切换及指向能力，使雷达能够在极短时间内完成全空域扫描。相控阵雷达的每个辐射天线单元都配装有一个发射/接收（T/R）

11、组件，使其能自己产 生、接收电磁波，得到精确可预测的辐射方向图和波束指向，在频宽、信号处理和冗余设 计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势，在探测、遥感、通信、导航、电子对 抗等领域获得广泛应用。T/R 组件是相控阵天线的核心部件。T/R 组件主要由功率放大器、低噪声放大器、移 相器、衰减器、收发开关、滤波器以及相应的电源电路和控制电路组成。T/R 芯片指的是内嵌于 T/R 组件内的核心功能芯片，其直接决定了 T/R 组件的各项 性能，而 T/R 组件的性能则直接影响雷达整机的各项关键指标，T/R 芯片是相控阵雷达的 核心部件。未来军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信等发展驱动，

12、有望带动 T/R 芯片市场需求快速增长。需求驱动一：军用相控阵雷达：军费投入增长、国防信息化进程加快、相控阵雷达渗 透率提升等多项驱动增长。近年来我国国防预算支出持续增长，2021 年中国国防预算支出为 1.36 万亿元，同比 增加约 6.8%；结构中，装备费支出占比持续提升。近年来国家积极推进国防领域科技创 新，相关政策不断落地，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化；未来整体军工信息 化市场空间广阔。相控阵雷达渗透率有望提升。有源相控阵雷达凭借其独特的优势已广泛应用于飞机、 舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。2010-2019 年全球有源相控阵 雷达生产总数占雷达生

13、产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%，未来有源相控阵雷达替 代传统机械空间广阔。需求驱动二：我国积极部署卫星互联网新星座计划打开 T/R 芯片新空间。全球卫星争夺战拉开序幕。由于卫星轨道和频谱资源十分有限，世界各国已充分意识 到近地轨道和频谱资源的战略价值。以 SpaceX 为首的公司积极部署卫星互联网星座计划：2015 年 1 月，SpaceX 公司推 出星链计划，拟于 2019 年至 2024 年间发射约 12000 颗卫星到近地轨道，构建一个巨型 3 层卫星网络，提供覆盖全球的全天候、高速率、低成本卫星互联网服务，更长远的计划中 最终将发射 4.2 万颗卫星。英国 Onew

14、eb 推出 Oneweb 星座计划，初始星座将由 648 颗 Ku 波段卫星组成，第二、三阶段将发射 2,000 颗 V 波段卫星。我国航天“虹云计划”，“鸿雁计划”和“银河 Galaxy”卫星星座等计划也加速布局。 分别计划发射 156 颗低轨卫星、324 颗低轨卫星、约 1000 颗卫星。根据 Euro consult2020 年发布的2028 年前卫星制造与发射报告预测，2019-2028 年全球卫星制造和发射的数量将比前十年增加 4.3 倍，2009 年-2018 年全球平均每年发射 230 颗卫星，预计 2018 年-2028 年平均每年发射 990 颗卫星，市场容量达到 2920

15、亿美元。需求驱动三：5G“宏基站+小基站”协同组网。由于 5G 通信采用的是高频波段，绕射能力与穿透能力弱、长距离容易受干扰，因此 受建筑物阻挡时，容易产生许多信号死角，对室内的网络覆盖也极其有限。小基站体积小， 布设简单，可以充分部署在宏基站无法触及的末梢，深度覆盖困难区域和人口热点区域， 有效解决信号盲点。因此，采用“宏基站+小基站”协同组网将是未来的趋势。DellOro Group 预测 Small Cell RAN 收入预计将占据 2021 年整体 RAN 市场的 10%- 20%，其中 sub6GHz Small Cell 的资本支出预计将占据投资的大部分，这个占比相较于 2018

16、年的不足 10%有明显提升。2.2. 铖昌科技有望充分受益铖昌科技深耕微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片领域，起步早，市场定位高度聚焦， 技术路径清晰，目前已经发展成为国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企 业之一。T/R 芯片领域具备很高的技术壁垒和认证、资质壁垒。相控阵 T/R 芯片主要应用于星 载、机载、舰载、车载和地面等军用相控阵雷达中，产品性能要求高，具有较高的技术水 平。目前国内具备微波毫米波相控阵 T/R 芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属 科研院所，包括中国电子科技集团公司第十三研究所、中国电子科技集团公司第五十五研 究所，以及少数具备三、四级配套能力的民营

17、企业。公司自成立以来，始终专注于相控阵 T/R 芯片设计开发，经过多年的研究和技术攻 关，形成了多项核心技术，成为该领域少数几家民营企业之一。公司目前已拥有可覆盖 L 波段至 W 波段的各类相控阵 T/R 芯片产品，产品主要包含 功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，目前公 司拥有已获授权发明专利 11 项（其中国防专利 3 项），软件著作权 12 项，集成电路布图 设计专有权 45 项；被评定为国家高新技术企业、浙江省科技型中小企业、浙江省“隐形冠 军”企业、国家专精特新“小巨人”企业；承建浙江省重点企业研究院、浙江省重点实验室。目前公司产品已应用于探测、遥

18、感、通信、导航、电子对抗等领域，在星载、机载、 舰载、车载和地面相控阵雷达中实现列装，并且可以应用至卫星互联网、5G 毫米波通信、 安防雷达等场景。2021 年铖昌科技收入 2.11 亿元，收入占比仍较小，但净利润已经形成一定规模。未 来军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信等行业发展驱动，公司 T/R 芯片需求乐 观前景广阔，T/R 芯片业务有望成为公司未来重要的业绩增长驱动点。3. 储能领域进展顺利打开新空间3.1. 储能行业进入发展黄金期双碳驱动，储能进入发展黄金期。 全球在 2015 年巴黎协定设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标，包括欧盟、 英国、美国、日本、韩国等多个国家和政

19、府提出了相关规划和愿景。碳中和碳达峰加速电力结构转型，新能源发电占比预期大幅提升，国家能源局数据， 截至 2020 年底，中国可再生能源发电装机总规模达到 9.3 亿千瓦，占总装机的比重达到 42.4%，到“十四五”末中国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过 50%。国内储新比预期大幅提升，能源杂质数据显示，2020 年我国储新比约 6.7%，明显 低于中国以外其他国家和地区 15.8%的储新比，十四五规划储新比达到近 20%。 新能源发电占比提前叠加储新比提升等驱动，储能行业进入发展快车道。根据浙商电 新团队的测算，预计 2025 年全球、国内新增电化学储能 172GWh、45GWh

20、，2021-2025 年 CAGR分别为75%/69%，预计2030年全球/我国新增电化学储能装机量有望达到641WGh、 156GWh。3.2. 公司部分产品已批量生产储能产业的发展带动储能领域控制器市场需求。 由于受其产品特性的影响，储能产品存在过热起火和供电中断等方面的风险，因此， 储能整机对于产品系统各部件的品质安全的要求非常高，在智能控制器上的采用上往往 使用汽车电子领域的协议和产品标准，从而导致产品测试周期长，实验费用高，安规认证 要求复杂等。公司受益于在汽车电子领域的先发优势，将汽车电子和高压大电流产品的经验和控 制理论相融合于储能产品，持续进行技术升级，目前公司在储能领域已完成

21、部分项目的技 术开发和产品批量生产。公司已形成较为完整的第三代总成方案，包含“2148A 驱动器+ACDC 转换器+继电 器接触器+电控箱+低温 40 度车规线束”，组建了多功率段系列的产品平台，可以大大缩 短客户项目的研发周期和测试周期，同时给客户提供经过市场验证的安全可靠的产品。 客户推展方面，除了大客户市场开拓策略，公司还引入了渠道模式，发挥渠道快速精 准的优势，锁定 2 级以下的客户群体，目前市场拓展进展顺利。 未来公司储能相关业务具备弹性。4. 智能控制器龙头受益产业东移4.1. 国内智能控制器行业龙头和而泰是国内智能控制器行业龙头。公司成立于 2000 年，2010 年在深交所上市

22、。公 司以清华大学和哈尔滨工业大学两所著名高校为股东背景与后台技术资源，深耕智能控 制器行业二十余年。2018 年收购铖昌科技，开拓射频芯片领域；2019 年切入汽车电子市 场。公司实施“三高”经营定位，即高端技术、高端产品、高端市场，并积极进行多元、全 球化布局，具备较强的综合运营、供应链整合以及技术研发能力。国内智能控制器市场已经形成双龙头格局。2020 年，和而泰和拓邦股份总营收规模 47 亿、56 亿，朗科智能、和晶科技营收体量不到 20 亿元，盈趣科技、振邦智能、贝仕达 克的相关控制器业务营收体量相对较小。近年来和而泰和拓邦股份营收呈现更强的增长 势头。公司聚焦高端市场，随下游客户扩

23、张份额有望进一步提升。下游家电市场集中度较 高，和而泰实施“三高”经营定位，聚焦高端市场，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、ARCELIK、 BSH、海信、海尔、苏泊尔、TTI 等全球著名终端厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一。随着全球化、多元化布局，公司在主要客户中的份额有望稳步提升。公司持续多元化布局，目前形成包括智能控制器、射频芯片两大核心板块：智能控制器（2021 年营收占比 96.53%）以家庭用品和个人生活用品综合产业集 群为核心，规划、研发、设计、生产智能控制器，形成“四行并举，六大板块”的产业格局。 “六大板块”即海外家电智能控制器、国内家电智能控制器、汽车电子智能控制器、电

24、动工 具智能控制器、智能家电智能控制器、泛家居智能控制器。子公司铖昌科技主营微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技 术服务，向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。公司股权结构集中度相对分散，截止 2021 年年报，前十大股东合计持股占总股本比 例的 33.59%，第一大股东、公司实控人刘建伟先生持股比例约为 16.24%。核心管理层具有高校科研教学背景，技术底蕴深厚。公司前身由清华大学和哈尔滨 工业大学共同签约投资成立，管理层具有深厚的学术背景和专业背景。4.2. 持续充分受益产业链东移智能控制器是家电、工具、汽车、智慧家居、工业设备装置

25、等领域终端产品的核心控 制部件，一般以 MCU 芯片（微控制器）或 DSP 芯片（数字信号处理器）为核心，加上外 围数字电子线路，按照不同的要求置入计算机软件程序，是集成通讯、传感、自动控制、 微电子等多种技术而成的核心控制部件，扮演“心脏”与“大脑”的角色。智能控制器产业链上游为电子元器件，下游为应用终端厂商。智能控制器厂商上游 行业主要为芯片、PCB 等原材料和电子元器件，直接影响产品性能，其中 MCU 为首选 芯片。下游应用领域涉及范围广泛，终端产品的生产与消费呈持续快速增长态势，为智能 控制器行业的发展创造较好的机遇。上游高端 IC 芯片仍以外采为主，其他电子元器件国内企业成本优势愈发

26、明显。行业 上游原材料供应商分散，目前上游原材料除高端 IC 芯片仍依赖进口外，其他大部分电子 元器件已经实现国产替代。以贝仕达克为例，其原材料采购成本占比在 80%左右，芯片 境外采购占比较高，其他电子元器件大部分可以做到国产替代，MOS/二三极管和 PCB 等 方面国内企业反而能够获得本土企业成本支持。下游应用场景扩展、终端功能丰富造就行业万亿市场规模，并仍稳步提升。据中商产 业研究院预测，2020 年全球智能控制器市场规模达到 1.5 万亿美元；据前瞻产业研究院， 中国智能控制器市场规模由 2015 年的 1.17 万亿元增加至 2020 年 2.37 万亿元，五年复合 增速达 15.1

27、1%，市场需求处于高速增长的阶段，预计 2026 年国内智能控制器行业规模 将近 5 万亿元，行业规模持续成长。从细分市场看，下游应用集中在四大领域。从全球和中国的智能控制器细分市场看， 主要集中在汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、智能建筑与家居。其中国内 2018 年汽车电子智能控制器产品占有率最大，为 23.6%；其次为家用电器控制器，占比 13.2%；电动工具及设备、智能建筑及家居分别占比 11.8%、10.3%。从全球竞争格局看，按照经营模式，目前从事智能控制器的厂商主要分成两大类：1） 纯 OEM 智能控制企业，金宝通、伟创力、富士康、喜玛庆等，具备全球运营、规模大、 设备

28、投入高、价格成本优势，但在研发设计上投入较少，市场反应速度较慢。2）专业的 ODM 模式的公司，海外包括代傲、英维思等；国内厂商包括和而泰、拓邦股份、和晶科 技等。欧美规模较大的专业控制器公司涉足领域较早，产品线完善，设备、资金、管理、 研发与设计等综合实力较强，但制造与设计成本往往较高。电子制造产业向中国转移，产业链东移为国产厂商份额提升带来新机遇。在电子制 造产业向中国市场转移的趋势下，家电、汽车及电动工具等终端领域，由于中国工程师研 发和生产制造成本优势明显，具有定制化研发、批量生产交付、快速响应等特性。客户的 评估与准入体系决定了控制器行业较高的渠道壁垒，我国头部供应商有望受益。全球专

29、业化分工趋势下，行业模式逐步向设计+生产外包。目前智能控制器行业主要 以 OEM 和 ODM 经营模式为主，随着专业化分工发展、产品价值量的提升，行业经营模 式逐步向能够提供设计方案的 ODM/JDM 模式转变，国外知名终端厂商专注品牌运作和 销售渠道等，智能控制器从生产外包逐步转为设计+生产外包，可降本提质，专业的智能 控制器 ODM 厂商有望受益。对比喜玛庆、和而泰，作为家电厂商伊莱克斯和惠而浦的重要供应商，喜玛庆近五年 来在伊莱克斯的营收下降明显，在惠而浦营收稳中略升。和而泰主要客户包括大型家电企 业和电动工具厂商，2020 年公司前五大客户占比 58.30%。2016-2020 年公司

30、前五大客户 营收规模均实现稳定增长，公司充分受益智能控制器行业产能东移。4.3. 产能释放规模将持续扩张公司整体业绩稳健增长，近五年业绩年复合增长率均高于 30%。2021 年公司在 2020 年高基数基础上仍实现同比高增，全年实现营收 59.86 亿元，同比增长 28.29%；实现归 母净利润 5.53 亿元，同比增长 39.65%。2017-2021 年营收 CAGR31.88%，归母净利润 CAGR32.76%，业绩稳健增长得益于公司持续拿单能力以及市场份额的提升。据 2021 年 半年报，公司仅汽车电子中标项目订单累计约 80 亿元，为未来收入打下坚实基础。从收入结构看，家用电器智能控

31、制器为公司主要收入来源。从收入占比来看，智能 控制电子作为核心业务，2021 年实现营收 57.75 亿元，占比超 95%，同比增长 28.23%， 其中以家电和电动工具智能控制器为主，合计占比 81.88%。此外，公司射频芯片产品经 过多年的研发实现了相控阵 T/R 芯片的自主可控，芯片收入为 2.11 亿元，同比增长 30.25%。受上游元器件短缺以及人民币升值、运费增长等因素影响，公司 2021 年智能控制器 领域整体实现毛利率 20.97%，同比减少 1.96%。净利率持续提升，2021 年为 10.37%。后 续在公司积极的备货策略下，随着元器件供应短缺的缓解、原材料价格向下游传导、

32、公司 产能利用率扩大，毛利率有望回暖。长期汽车电子控制器产品占比持续提升，产品结构优 化也将进一步带动整体毛利率提升。从三费来看，2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率整体合计为 10.57%，同比 下降 2.17%。其中财务费用 2212.62 万元，同比下降 66.7%，主要是人民币较上年度升幅 下降导致产生的汇兑损失减少；研发费用率 4.78%，研发费用 2.86 亿元，同比增长 20.9%， 公司将持续加大在新一代智能控制器、汽车电子、射频芯片等领域的研发投入。公司加大原材料储备以应对缺货问题。为了应对上游元器件涨价，公司加紧备货。截 至 2021 年，公司存货较 2020 年末

33、提升 47.15%至 15.37 亿元，为未来产品正常交付奠定 良基础。此外，公司利用全球化供应链平台优势，通过采购资源拉通、供应商体系建立、 价格资源、上下游产业信息拉通等方式，并加大元器件，进一步降低采购成本。公司产能利用率较高，汽车电子领域现有产能可以满足未来 2-3 年的生产交付。根据 公司最新公开调研信息，目前公司在汽车电子领域已经布局了 6 条生产线，分布在深圳、 杭州、越南、罗马尼亚生产基地，预计可以满足未来 2-3 年的生产交付。四大基地从搭建 无尘车间和生产设备到部件或整机组装给予生产制造支持，并为其他正在商谈合作的 BMS（电池管理系统）整车厂客户及相关项目做前期产能准备。

34、全球多个生产基地陆续投产，产能提升为持续拿单提供有力保障。国内以珠三角与 长三角为主，国外欧洲东南亚全面布局。据 2021 年报，随着国内光明二期扩产项目、长 三角、越南生产基地的投产及意大利 NPE 公司稳步发展，越南二期以及罗马尼亚生产基 地正在建设，公司产能进一步扩大，为持续拿单提供有力保障；此外，通过智能制造项目 实施落地，公司自动化制造能力大幅提升，降低了综合制造成本，提升了生产效率。股权激励计划+持股平台绑定核心骨干人员利益，高解锁条件彰显发展信心。上市以 来，公司共实施了两期股权激励计划。2021 年公司实施第二次股权激励计划，激励对象 包括管理人员、核心骨干人员共 169 人。

35、解锁条件为以 2020 年为基数，2021、2022、2023年年净利润增长率分别不低于 35%、70%、120%。高股权激励条件彰显公司对未来发展 的高度信心，保障了公司长期的人才稳定性。5. 投资分析盈利预测公司是国内智能控制器领域龙头，在智能控制器产业东移趋势下，公司充分受益，近 年来业务规模和市场份额持续提升。 未来汽车电子业务有望放量，T/R 芯片、储能等领域具备弹性，家电、电动工具等传 统领域稳定增长，成长性有望超预期。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 78.59 亿元、101.51 亿元、128.52 亿元，同比 增长 31.30%、29.15%、26.61%；归母

36、净利润分别为 7.31 亿元、9.75 亿元、12.71 亿元， 同比增长 32.08%、33.34%、30.45%。盈利预测关键假设：1）家用电器智能控制器： 公司在传统家电领域已经成为国内龙头企业。近年来全球家电市场稳定增长，Statista 数据，2012-2020 年全球家电零售额复合增速 3.8%，而得益于智能控制器行业产能东移， 公司规模和份额快速提升，近年来增速大幅高于行业增速。NTCysd 数据，预计全球家电市场规模 2022-2028 期间年复合增长率 4.4%。公司将通 过现有客户纵向做深做透，持续挖掘新产品、新项目；同时，通过横向开拓新客户及拓宽 产品品类，看好公司未来家

37、用电器智能控制器领域的持续增长。基于行业增速、公司份额 的框算，我们预计公司家用电器智能控制器 2022-2024 年收入增速 26.48%、23.76%、 20.61%。2）电动工具智能控制器： 电动工具领域，相比传统家电领域，公司客户渗透和市场份额仍具备较大提升空间。 公司未来将持续发力快速扩大电动工具控制市场份额。 未来全球电动工具市场预期稳定增长。Grandview Research 预测，2027 年全球电动工 具市场规模将达到 409 亿美元左右，2020-2027 年复合增速 4.2%。公司在电动工具领域当前渗透率仍较低，但已经成为 TTI 等头部电动工业厂商供应 商，业务规模快

38、速扩张，电动工具智能控制器业务增速超过行业增速。我们认为公司将持 续在电动工具领域发力，未来份额有望持续提升。我们预计公司电动工具智能控制器业务 2022-2024 年收入增速 24.81%、22.13%、20.16%。3）智能家居及家电类智能控制器 2021 年，公司对智能家居业务板块进行整合，设立独立事业部，积极开拓智能家居、 泛家居相关业务。近年来智能家居市场持续快速增长，中商产业研究院数据，2016-2020 年我国智能家居市场规模年均复合增速为 18.51%，而公司积极拓展智能家居及家电类智 能控制器业务，当前该领域收入增速快于行业增速。未来随着传统家庭用品智能化升级的快速发展，智能

39、家居发展空间广阔，Omedia 预 计，全球智能家居市场 2020-2025 年复合增速为 24.1%。公司将持续客户拓展和产品品类， 预计收入规模有望持续快速增长。我们预计公司智能家居及家电类智能控制器业务 2022- 2024 年收入增速 31.66%、31.86%、30.28%。4）汽车电子智能控制器 汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。2021 年汽车电子智能控 制器实现收入 1.64 亿元，同比增长 66.22%。截至 2021 年中报，目前公司汽车电子控制 器在手订单为 80 亿元左右，平均项目周期约为 6-8 年，基于公司现有订单以及行业未来 高速增长等判断，我们预计公司汽车电子智能控制器业务 2022-2024 年收入增速 200%、 100%、70%。5）微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片等 未来军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信三大需求领域驱动，T/R 芯片市 场需求有望爆发，公司有望直接受益，我们预计公司射频芯片业务 2022-2024 年收入增速 35%、35%、35%。