制造业复工复产专题报告：“复工复产”中制造业投资机会.docx

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1、制造业复工复产专题报告：“复工复产”中制造业投资机会复工复产持续推进，物流供应链恢复过半本轮疫情严重程度量级可与武汉相提并论，目前物流供应链已恢复过半。目前确诊病 例数已开始快速下降，疫情防控取得阶段性胜利，复工复产持续推进。从全国公路货运高频数据来看，3 月底时供应链活动跌入最低谷，剔除“五一”假期造成的季节性因素，目前供应链已逐步恢复一个多月。分地区看，除北京周边外，其余地区疫情影响均基本结束或持续下降。东北此轮疫情 已接近完全结束；北京及周边与东北疫情不属于同一传播链，目前已得到控制。长三角地 区，江苏、浙江已基本结束，安徽几乎没有病例，上海进入解封阶段。从地面交通看，深圳、长春已回正常

2、，上海逐步恢复，北京加入封控。近期主要封控 城市中，深圳和长春已恢复正常，上海进入 5 月以来，地面交通逐步恢复。对比此前因疫 情封控的武汉和石家庄，预估上海第二季度末可恢复正常，北京封控暂无扩大态势。从工业物流看，东北及环北京物流即将全面恢复，北京物流缓慢下行至低位，长三角 除上海外均恢复过半。分省整车货运流量指数直接体现工业物流情况，东北受疫情冲击后， 已得到显著提升，即将恢复至正常水平；北京城区地面交通近期受阻，3 月中旬后持续下 行，目前处于低位运行，环北京的河北回升速度明显；华东疫情区域，受影响程度按上海、 江苏、安徽和浙江排序，上海工业物流全面下滑并未见明显恢复，江苏最差降至正常情

3、况 的一半，安徽和浙江受损两三成，除上海目前未见恢复外，其余各省恢复程度均过半，按 此进度预计二季度末可完全恢复。类似武汉疫情时市场，“无差别”下跌后筑底回升生产端受冲击程度弱于武汉疫情，总体来看至多为武汉疫情的一半本轮疫情生产端受影响程度弱于武汉疫情，冲击范围接近其八成，然而实质受损更轻。 如我们在制造业复工复产系列专题从数据维度看复工复产（一）（2022-05-26）所述， 本轮疫情对工业端的冲击弱于武汉疫情。统计累计 14 天新增确诊100 的省级单位，武汉 疫情时期最多波及 22 省区，相关工业 GDP占全国 2019 年 31.2 万亿元工业 GDP的 87%， 而本轮疫情最多波及

4、16 省区，相关工业 GDP 占比 67%。从工业增加值和出货值来 看，本轮疫情实质受损程度明显弱于武汉疫情，不及后者的八成。从电力来看，对比武汉疫情时期，当时六大发电集团日均耗煤量下跌至正常情况的 60%，目前约为正常情况的 80%，已在筑底回升。剔除春节季节性因素的影响，本轮疫情 于 3 月初开始影响生产端，经过近1 个月平台期，于 3 月底持续恶化，5 月初已经筑底，目前逐渐回升。同比数据亦反映本轮受损行业有望在 1-2 个月内恢复至正常水平。从生产来看，受影响较重地区工业和企业情况均好于武汉疫情。从疫情影响较重地区部分产线开工率来看，自春节复工以来，开工率于 3 月末、4 月初上海实施

5、全面封控开始 降低，并在短期内筑底，受影响程度弱于武汉疫情时期。工业企业端，产能利用率及亏损 情况均明显优于武汉疫情时期。结合物流情况，估算本轮疫情受损程度约为武汉疫情一半。从物流数据来看，2022 年 4月仓储指数和电商物流指数分别为 47 和 104，2020 年 2 月分别为 39 和 97，正常时 段为 50-55 及 110 左右；从快递业务收入来看，剔除春节因素带来的回撤，快递业务收入 2022 年 4月当月同比-10%，2020 年 2 月增速为-16%。综合来看本轮疫情的影响约为武 汉疫情一半。制造业景气指数表明本轮冲击不及武汉疫情一半，主要影响新订单、在手订单和供货 商配送时

6、间。2022 年 4月国家统计局发布的制造业 PMI 为 47.4，较荣枯线低 2.6；2020 年 2 月为 27.8，较荣枯线低 22.2。尽管景气指数不能直接体现绝对冲击，但可以确定本轮冲击大幅弱于武汉疫情。从细分项目来看，封控主要影响物流，从而影响新订单、在手订 单和供货商配送时间。高景气产业链公司基本面快速修复，股价韧性凸显2020 年初受疫情影响，市场在 2 月中下旬快速见顶回落，以中证 1000 为例，2020 年 2 月 25 日至 3 月 25 日回撤幅度达到 13.5%，从行业层面来看，彼时市场下跌更多是 流动性挤兑下的“无差异化”下跌，对于制造产业公司来说，全国范围的人口

7、进出管制和 延迟复工政策对部分产业链上市公司业绩影响进一步扩大，进而对供给端产生一定的抑制。 根据中信证券一级行业分类，在市场快速回撤期间，电子、汽车、国防军工、电力设备及 新能源、机械等制造业跌幅靠前。疫情严重地区上市公司股价并未遭到明显抛售，超一半公司股价韧性凸显。据统计， 注册地在湖北的 A 股上市公司共有 109 家，集中分布在电子（13）、基础化工（13）、通 信（12）、医药（12）以及机械（8）等子行业中，其中武汉本土上市企业 60 家。武汉不 仅作为我国中部的中心城市，更是中国制造产业链的关键环节，经过数年的发展，湖北省 在电子、通信、汽车、医药等产业形成较强的集群效应。光电子

8、信息、汽车及零部件、生物医药及器械是武汉市的三大支柱产业。从股价 表现来看，2020 年 2 月 25 日至 2020 年 3 月 25 日期间，109 家上市公司中，70 家企业 股价在市场下跌期间仍跑赢行业，具体来看电子、基础化工、通信、机械、电力设备及新 能源板块跑赢公司比例较高，分别达到 92.3%/76.9%/75%/75%/66.7%。而从 2020 年全 年维度来看，仍有近三成公司跑赢行业，主要集中在通信、电子等领域。产业链受损程度对股价全年表现起决定性作用，疫情对部分产业上市公司短期偿债能 力造成较大冲击，但长期成长趋势不改的优质公司股价反弹力度较大。具体来看，部分产 业链受损

9、严重，对全年营收和利润增速造成较大冲击，其中利润端修复程度对全年股价影 响程度较大，例如军工板块中的高德红外、菲利华、中航机电、航天电子；电子板块的帝尔激光、华工科技；新能源板块的骆驼股份以及汽车板块的东风汽车等，后疫情时期业绩 修复明显，均实现扭亏，带动股价全年表现优异，反观以烽火通信、长飞光纤为代表的通 信设备公司在首轮疫情结束后由于内需恢复节奏较慢，同时光缆光纤行业供给过剩，需求 疲弱的影响下，全面股价表现低迷。当前制造产业绝大多数细分赛道估值接近历史低位本轮疫情之下，国内市场在内、外部压力的共同作用下，极端悲观情绪导致全面下跌， 与 2020 年初情形较为类似。从细分板块的角度来看，依

10、据产业链和下游应用的实际情况， 可将中高端制造上市公司分为 16 个细分赛道。根据我们 2022 年 3 月 8 日外发的制造 产业专题寻找中国制造业的优势赛道，选取中证 1000+中证 800 全部中高端制造公司 作为样本池，将制造产业上市公司分为 16 个细分赛道。2022 年初至 4 月底（4 月 26 日）， 在市场经历“无差异化”下跌期间，航空航天、风电、军工信息化跌幅居前，而家电、小 家电、运输设备与工程机械板块股价韧性较强。4 月底以来，A 股市场触底反弹。一方面，投资者信心开始逐步恢复，同时人民币汇 率波动和美联储加息对A股的影响也开始衰减。另一方面，基本面预期转好驱动行情修复

11、， 国内局部疫情影响趋势性好转，复工复产循序渐进，除上海外当前浙江、江苏和安徽的货 运物流数据相比去年同期缺口已有明显修复，预计 6 月长三角地区大范围复工复产可期。尽管 4 月底以来 A 股大部分公司反弹幅度明显，但普涨之下仍有部分个股涨幅弱于大 盘，本篇报告将深入挖掘部分低估值同时业绩高增长的制造业个股。具体来看，截至 5 月 23 日期间，我们跟踪的 562 家制造业公司中，超过 75%的公司反弹幅度在 10%以上，绝 大部分公司涨幅在 10%-30%期间，涨幅在 5%以内的公司有 40 家，占 7%。个股方面， 爱旭股份、高测股份、东方日升区间涨幅最高，分别为 104.0%/71.4%

12、/67.7%。当前制造产业各细分板块绝大部分估值水平位于历史均值之下，接近上轮底部位置。 静态估值方面，截至 2022 年 5 月 20 日，仅汽车零部件、电气设备静态估值位于过去 5 年（2017 年 5 月 26 日-2022 年 5 月 20 日）50%分位点以上。部分景气板块经历了年初 的回调后，当前静态估值水平已回归至合理区间，其中光伏、风电、电池、工业自动化静 态估值分别位于历史 38.3%/34.7%/31.7%/29.5%的水平。除此之外的工程机械、军工信息 化两个板块目前估值接近上一轮底部位置。动态估值方面，工业自动化、风电、电池、军工信息化、家电、工程机械对应 2022 年

13、整体 PE 分别为 20/15/20/26/11/11 倍，均位于过去五年均值以下位置。根据 Wind 数据， 计算 2017 年 5 月 26 日至 2022 年 5 月 20 日各交易日的股票市值对应当日 Wind 一致预 期净利润的动态 PE，剔除未盈利企业。结果显示，除光伏板块当前动态 PE（25 倍）略 高于过去五年均值水平（22 倍）外，其余制造业主要赛道动态估值均接近历史底部位置。从“产业链景气”和“政策受益”两个维度重点布局本轮疫情冲击当地代表性产业，非主要产业影响较轻本轮疫情影响范围正处于我国主要工业区，传统四大工业区中多数受累。参照制造 业复工复产系列专题从数据维度看复工复

14、产（一）（2022-05-26），大陆各省级行政区 中，吉林、上海、江苏、北京、安徽、辽宁在本轮疫情中受影响较为严重。以上省市正是 长三角工业区、辽中南工业区及京津冀工业区的主要组成或周边省市。具体分地区来看，辽宁省制造业产业以汽车制造为主。辽宁省中游制造中，汽车制造 业产值远高于其他。省内制造业聚集在沈阳和大连周边，沈阳机械设备生产占比较高，大 连以生产船舶等其他运输设备为主。吉林省主要中游制造行业是汽车。吉林省制造业主要集中在长春市，而长春是本次疫 情的重灾区。长春市中游制造中汽车制造业远高于其他，其主要代表厂商为中国一汽，代 表产品为发动机和汽车。此外，长春还生产其他运输设备中的动车组列

15、车。北京市主要中游制造业为 TMT 设备和汽车，集成电路、汽车、手机等为主要产品。 北京是我国高科技产业中心，TMT 相关行业是主要高科技行业，从中游制造角度来看，TMT 设备制造是北京最主要的中游制造业，相关下游产品包括集成电路、手机、液晶显示屏、 微型计算机等。此外，北京还聚集了多家传统汽车和新能源汽车制造厂商，汽车及零部件 占比同样较高。上海市工业门类齐全，各中游制造行业均有较高产值，产品最主要集中在发电产品、 汽车及零部件、船舶及集装箱以及集成电路。上海各中游制造大类的产值均值全国前列， 其他运输设备制造业 2021 年总产值 862 亿元，虽然不及其他主要制造大类，但已高于全 国其他

16、省份的该行业；除上述产品外，上海占全国总产量较高的中游制造业产品还包括家 电类的热水器、微波炉、洗衣机、空调等，几乎涵盖所有家电产品，以及微机、手机等 3C 数码产品及相关设备。江苏省工业门类同样齐全，产品主要有工程机械、非汽车运输设备、电力设备、机床、 通信设备等。江苏是我国主要的制造业大省，其细分行业的企业利润高于大部分省市该行 业的总产值，苏北是我国最主要的工程机械生产基地，东部沿海地区目前已成为我国东部 光伏生产和发电的聚集地，此外，江苏各类发电设备、通信设备、机床、摩托车和船舶产 量占全国的比重远高于全国大部分省市。安徽省中游制造以电气机械及器材为主，产品主要集中在各类家电。安徽生产

17、的家电 产品占全国的比重无出其右，其中电冰箱和洗衣机的占比超过了 30%，空调和彩电也达到 了 15%和 10%。此外，机床等通用设备以及汽车及零部件也是安徽的重要产品。浙江省以民营中小制造为主，门类齐全，产品主要分布在电气器材和机械、仪器仪表、 机床、专用设备等领域。浙江各制造行业产值均较高，最低的其他运输设备制造业，2019 年工业总产值达到 718 亿元，全国来看相对不低。浙江占全国产量比重最高的产品是电动 工具、仪器仪表、机床、电动机、大气污染防治设备等。总结来看，受本轮疫情影响严重地区最主要的中游制造为汽车行业，除汽车外主要产 品为船舶、机床、挖掘机、摩托车和集成电路。疫情主要影响的

18、地区均是我国主要汽车生 产基地，受疫情影响最严重的 7 个省市汽车相关产品累计占全国比重 60%以上，发动机占 全国比重的 45%以上，汽车产业受损严重。除汽车外，疫情地区电气机械及器材、TMT 设备、通用设备等行业的产值也较高。分产品看，除汽车及零部件外，船舶（占全国 73% 以上）、机床（占全国 61%以上）、挖掘机（占全国 56%以上）、摩托车（占全国 53%以上）、 集成电路（占全国 51%以上）、电动工具（占全国 44%以上）、变压器（占全国 41%以上）、 洗衣机（占全国 41%以上）、仪器仪表（占全国 40%以上）等，也不同程度受损。除上述 行业和产品外，电力机械器材中的新能源相

19、关产品、部分行业专用设备、3C 相关 TMT 设 备、部分仪器仪表受损较小。景气指数同样印证上述结论，专用设备景气度高，汽车景气度最低。根据中国物流与 采购联合会发布的制造业分行业 PMI，中游制造行业 PMI 虽然整体好于武汉疫情期间，但 均差于上中下游整体制造业，其中，汽车行业景气度最差，仅为 38.2，电气机械及器材和 TMT 设备行业次之，通用设备和专用设备所构成的机械设备行业景气度下滑幅度较小。稳增长政策密集出台，加速复工复产及利润修复稳增长政策靴子落地，政策合力开始显现，预计 A 股制造企业盈利将于二季度筑底回 升。5 月 11 日国常会强调财政和货币政策要以就业优先为导向，退减税

20、、缓缴社保费、降 融资成本等都着力指向稳市场主体和稳岗稳就业。结合一季度经济运行情况，从宏观层面 来看，更多反映的是 3 月下旬以来上海疫情防控对运输环节的阻断。综合个股和行业情况， 类比 2020 年武汉疫情时期，我们判断疫情对运输的阻断将进一步反映在上市公司二季度 业绩层面，A 股制造业各细分板块盈利预计将于二季度筑底反弹。工业企业利润短期回调，复工复产预计将推进利润修复。2022 年 5 月 27 日国家统计 局公布工业企业利润数据，2022 年 1-4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 2.66 万亿 元，同比增长 3.5%，较 1-3 月累计增速下滑 5pcts，实现营业总收入 4

21、1.85 万亿元，同比 增长 9.7%，较 1-3 月累计增速下滑 3pcts。近期，政治局会议、国常会、全国稳住经济大 盘电视电话会议均强调，要保市场主体，进一步减轻市场主体负担。随着物流畅通，工业 生产正有序恢复，预计一揽子政策效果即将显现，带动 5 月工业企业营收、利润增速企稳。新能源产业链景气度高，部分专用设备和生产特殊性行业受损较轻行业整体情况无法体现具体产品及产业链情况，我们通过产品相关性将中游制造产品 划分为汽车与电子、工程机械与家电、自动化与下游集成设备以及新能源与电力设备，还有一些中游制造产品，其生产具有特殊性，如动车组、船舶和油气装备等。将以上产业板 块按照产业较为景气、稳

22、增长政策受益和其他不同程度受损进行划分。“产业较为景气” 电力及新能源设备整体较为景气，传统发电设备受影响大主要因上海为主要产区，而 新能源设备产区多为非疫情影响区域，受冲击较小。2022 年 4 月发电设备产量为 919.2 万千瓦，环比下降 39.4%，降幅高于大多数制造行业。从同比增长来看，仅发电设备当月 同比增速由正转负，新增 220 千伏以上变电设备累计同比增速持续下行，新能源类设备装 机和产量并未明显下滑。武汉疫情时期，因其主产区和主投产区并不在疫情严重地区,电力 及新能源设备生产同样未受到明显影响。部分产品虽在疫情地区产量占比较高，但因生产特殊性并未受到影响，有些设备反而 逆势增

23、长，具有较高景气度。大气污染防治设备、通信基站以及船舶主要在户外进行半封 闭式生产，且对原材料物流的快速供应要求低，几乎不受疫情影响，增速较高。此外，金 属成形机床主要产地并非疫情影响区域，其增速不同于金属切削机床。而铁路机车和动车 组长期处于增速下降的状态，本轮疫情造成的影响有限。“稳增长政策受益”稳增长政策率先托底地产、基建类产业链，工程机械和家电同属相关产业链上的制造 行业，目前增速来看，工程机械加速周期筑底，家电受影响有限。工程机械有显著的周期 属性，平均周期时间为 3-4 年，武汉疫情期间恰逢周期上行，且疫中部地区并非工程机械 主产区。本轮疫情严重冲击江苏等工程机械主产区，加速周期筑

24、底，在稳增长政策的背景 下，有望加速迎来新一轮周期。2022 年 4 月空调产量 2279.2 万台，环比下降 10.7%，降 幅较低。各主要家电产量同比均有小幅下滑，电冰箱和洗衣机差于空调和彩电，且电冰箱 和洗衣机增速同样差于武汉疫情时期（2020 年 2 月）。总体来看，本轮疫情主要影响安徽、 浙江等家电主产区，然而此区域并未完全停工停产，家电产业整体受影响有限。“其他不同程度受损”高科技制造不同程度受损，汽车受影响较大，电子延续下行趋势。 2022 年 4 月汽车 和新能源汽车产量分别为 128 万辆和 33 万辆，分别环比减少 46.2%和 36.3%。汽车及发 动机同比增速均低于武汉

25、疫情期间，新能源汽车同比也大幅下滑。电子产业自 2021 年末以来持续下行，本轮疫情冲击较为有限，2022 年 4 月集成电路产量为 259.3 亿块，环比 下降 9%，降幅低于大多数制造行业。同比来看，集成电路产量下降明显，手机代表的 3C 产品产量未明显下降，产品增速将直接影响设备增速。自动化与下游集成设备部分受损，但优于汽车及工程机械。2022 年 4 月工业机器人 和机床产量分别为 3.25 万台及 4.7 万台，环比下降 26.6%和 19.0%，尽管需求不弱，但 受疫情影响产量下降明显；水泥专用设备和金属冶炼设备产量分别为 3.0 万吨和 7.2 万吨， 环比下降 31.3%和 5

26、%，非金属产业链影响大于黑色产业链。从同比来看，相关产品增速 均由正转负，工业机器人和水泥专用设备同比增速差于武汉疫情期间；包装专用设备大幅 降低，主因包装与物流高度相关；金属冶炼设备逆势上扬，但其环比增速仍然下降。投资分析板块景气度差异显著，疫情推升原材料价格致使板块毛利率分化电池、光伏等新能源赛道 2022 年仍有望维持高景气，工业自动化、风电、军工等板 块未来两年业绩成长性有望兑现，工程机械、运输设备全年预计将筑底反弹。具体来看， 截至 2022 年 5 月 20 日，根据 Wind 一致预期数据，电气设备、电池、光伏板块 2022 年 净利润增速靠前，分别达到 103.6%/78.3%

27、/65.7%，而运输设备、3C 电子设备以及工程机 械整体盈利增速预期较低，分别为-7.3%/-1.5%/4.7%。而从收入端来看，新能源赛道景气 仍维持高位，电池、光伏板块 2022 年营收预期增速分别为 71.9%和 56.2%，但值得一提 的是，上述两个板块 2023 年营收增速预计将有所下滑，下滑幅度分别为 36.4 和 34.4pcts。 相反，风电、军工等板块在 2021-2023 年营收有望维持稳定增长。年报季后，市场上修对于新能源赛道（光伏、电池类）的 2022 年一致预期增速，下 调汽车及零部件、工程机械等板块的全年收入预测。原材料涨价对中游传统制造业盈利能力冲击有望边际改善

28、，关注毛利率环比改善的细 分环节。2021 年下半年以来，原材料价格上行使得制造业绝大部分板块盈利能力有所恶 化，但随着工业企业存货水平高位回落，原材料价格压力有所缓解，复工复产有望推进业 绩释放。2022 年 3 月全部制造业存货同比增加 17.1%，与前一月基本持平。从分项来看， 电气设备、仪器仪表库存压力较大，3 月存货值同比分别+28.9%/+25.6%，但较 2 月下滑 2.1/1.1pcts。而从盈利能力来看，对比 2020 年疫情之初，上市公司盈利能力出现大幅下 滑，随着经济不断修复，企业毛利率水平将有所回升。此轮原材料上行对于电池类、工程 机械、家电、运输设备、电气设备等板块的

29、冲击较大，看好供应链恢复下相关行业盈利能力修复。后疫情时代，关注制造业内外需共振机遇疫情之下，制造业企业头部效应明显加速，2020 年以来制造业公司先后面临疫情带 来的停工停产、上游原材料价格快速上行对盈利能力的冲击，但龙头公司在此期间凭借规 模优势和上下游的议价能力，通过提前备货积极应对上游原材料涨价，平滑盈利能力下行 风险的同时，依托效率优势快速提升市场份额，我们判断后疫情时代成本优势、效率优势 的制造业龙头配置性价比凸显。稳增长政策组合拳持续落地，关注超跌后的反弹机遇基建和地产决定了国内经济的“大盘”，也是稳增长政策发力的主要方向。年初以来， 局部地区疫情反复导致开工和销售节奏延后，20

30、22年1-4月基建投资累计同比增速仅6.3%， 近期召开的中央财经委第十一次会议和政治局会议，进一步确认了基建将成为今年稳增长 的主线逻辑。根据中信证券研究部地产组观点，预计 2022 年内基建增长将成为宏观经济 逆周期调节的重要贡献来源，预计在财政积极前置的情况下，全年基建投资增速有望实现 10%以上的增长。海外开启加息周期，出口型企业将重点受益于人民币贬值，关注工程机械、家电等行 业的出口机遇。自 2022 年 4 月下旬以来，人民币汇率快速下跌，截至 2022 年 5 月 27 日， 美元兑人民币汇率下跌至 6.74 左右，从驱动因素来看，3 月以来持续高通胀加快美联储开 启货币紧缩周期

31、，3 月、5 月美联储会议均加息 50BP，根据中信证券研究部固收组观点， 美国 4 月 CPI 回落速度慢于预期，核心 CPI 韧性超市场预期，美联储紧缩预计采用加息前 置策略，未来几次议息会议加息 50bps 的可能性较大，中美经济周期、政策周期分化进一 步加剧，将支撑年内美元汇率维持强势。从企业的角度来看，当前的汇率水平兑对出口业 务的收入和结算构成利好，对企业的影响主要体现在企业美元净资产增值和企业海外美元 收入的增加。中美贸易摩擦或将迎来新转机，取消关税将进一步利好出口型制造业。当前美国居高 不下的通胀水平使得通过削减关税抑制通胀的可能性进一步加强。2022 年 3 月 23 日，美

32、 国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。5 月 3 日，该办公室进一步宣布将启动对中国加征关税复审程序， 5 月 23 日，美国总统拜登表示正在考虑撤销部分对华加征的关税。根据 HS 分类，2019 年以来中国对美国出口累计值最高的分别为电机及电气设备、机械器具及零件以及家具等， 分别达到 3958、3317、1087 亿美元。工程机械方面，根据 CME 预测，预计 5 月国内+出口挖掘机销量在 21000 台左右， 同比下降 22.85%左右，较 4 月降幅进一步收窄，预计 7-8 月国内挖机销量（含出口）同 比增速

33、有望回正，行业景气度边际改善，出口持续景气。其中国内市场预计销量 12500 台，下降 43%左右，出口市场预估销量 8500 台左右（vs 4 月 8502 台），同比增长 65% 左右。稳增长政策持续发力，利好挖掘机、推土机等工程机械设备产销情况。家电方面，人民币汇率贬值使得家电出口业务盈利能力有望持续改善。2022Q1，受 制于国外地缘冲突和通胀高企，整体海外市场景气度有所回落。4 月家用电器出口 78.6 亿 美元（同比-5.3%，环比+5.4%），1-4 月累计出口 293.9 亿美元（同比-5.3%）。整体来看， 我们认为外需端人民币贬值、部分出口商品关税豁免预期带动海外需求修复，

34、内需端后疫 情时代消费者信心持续修复，传统家电即将迎来销售旺季，行业景气度恢复，中长期来看， 稳增长政策下家电作为地产产业链后周期，业绩有望维持稳定增长。复工复产持续推进，关注内外需共振下的新能源赛道超跌反弹（光伏、锂电、自动化、风电等）“双碳”政策加速推进，清洁能源转型提速。2018 年以来，我国可再生能源（风电、 光伏、水电、核电）投资占比不断上升。2022 年 1-4 月我国电源基本建设投资完成额 1173 亿元，虽然受局部疫情影响投资端有所滞后，但较 2021 年同期仍同比增长 5.1%，其中风 电、光伏及其他、水电、核电投资占比分别为 28.3%/44.6%/18.9%/11.8%。

35、2022 年 1-4 月，全国发电装机容量约 24.1 亿千瓦，同比增长 7.9%。其中，光伏新增装机量 3.67GW， 同比增长 110%，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 17.7%；太阳能发电装机容量约 3.2 亿千瓦，同比增长 23.6%。（报告来源：未来智库）电力系统作为实现“双碳”的关键环节，根据 2021 年 3 月 1 日国家电网公司发布的 “双碳”行动方案，“十四五”期间划建成 7 回特高压直流，新增输电能力 5600 万千瓦。 到 2025 年，公司经营区跨省跨区输电能力将达到 3.0 亿千瓦，输送清洁能源占比达到 50%。 到 2030 年，公司经营区风电、太阳能

36、发电总装机容量将达到 10 亿千瓦以上，水电装机达到 2.8 亿千瓦，核电装机达到 8000 万千瓦。光伏、风电：海外需求持续向好，国内装机稳定增长俄乌战争后，欧洲能源结构转型加速，光伏、风电出口景气提升。俄乌冲突的爆发， 使得欧洲不得不摆脱对于化石能源的依赖。长期来看，发展绿色能源成为减轻对传统能源 依赖的唯一途径。2022 年以来，英国、德国、法国等多国先后出台能源结构转型方案。（1） 光伏：根据 PV InfoLink 统计，2022Q1 中国出口光伏组件 37.2GW，同比增长 112%。 其中出口欧洲 16.7GW，同比增长 145%。长期来看，根据欧盟委员会发布的“REPowerE

37、U Plan”建议，2022-2025 年年均新增光伏装机将超过 40GW，2026-2030 年年均装机约为 56GW，料将推动全球新增装机增长和产业链出货的增加。根据 PV InfoLink 数据，预计 2 保守假设下022年全球非中国光伏组件需求在140-150GW，乐观假设下有望突破160GW。（2）风电：2021 年欧洲国家风电新增装机 17.4GW，同比增长 18%，其中陆上/海上风 电分别新增 14.0/3.4GW 装机量。其中欧盟 27 国新增装机 11GW，占 63%，除欧盟之外， 新增装机集中在英国、土耳其、俄罗斯等国家。2021 年下半年，欧盟决议到 2030 年可再 生

38、能源在欧盟能源结构中的占比从 32%提升至 40%，这也意味着在 2022-2030 年期间， 欧盟每年风电新增装机量至少 30GW。尽管 2021 年欧盟成员国风电新增装机规模创历史 新高，但若要完成 2030 年能源结构转型仍相去甚远。国内方面，2022 年光伏、风电新增装机有望达到 75-80GW 和 50GW 以上。（1）光 伏：随着硅料 2022Q2 新增产能达产逐步贡献增量，供应链压力有望稳步缓解，预计行业 将回归降本增效主干道，同时国内风光大基地、整县分布式推进及 BIPV 政策推动下，行 业需求有望迎来加速增长。（2）风电：随着海外加息导致原材料价格出现下行，风电产业 链的成本

39、压力出现一定程度的缓解，预计在整机厂商和零部件企业持续降本推动下，行业 盈利有望在 Q2 迎来拐点。随着风电大兆瓦加速升级、大基地项目建设加快和风机整体降 价，陆上风电装机有望迎来快速回升，收益率有望明显修复。各省市规划未来“十四五”期间风电新增规模 200GW+，光伏新增规模 320GW+。 2022 年是落实“十四五”规划和碳达峰目标实施的关键期，新能源作为能源转型的主力军，开发力度空前。目前，河北、云南、内蒙古、山东、江苏等 32 个地区已明确规定“十四 五”期间风光新增装机规模。电池类、工业自动化：高景气持续，后疫情时代机器替人有望成为主要趋势锂电设备：受疫情影响，2022 年以来新能

40、源车产销量增速放缓，但仍保持较快增长。 2022 年 4 月国内新能汽车产、销量分为 31.2 万辆和 29.9 万辆，同比增长 43.9%和 44.6%， 市场渗透率为 25.3%，在整体汽车产业受损严重的情况下仍维持高速增长。根据高工锂电 统计数据显示，2021 年中国锂电池出货量为 327GWh，同比增长 130%，预计 2022/2025 年中国锂电池出货量有望超过 600GWh/1450GWh，年化复合增速超 40%。海外方面，根 据 Wood Mackenzei 的报告，随着欧洲和美国内部产能的提升，到 2030 年全球锂电产能 市场将达到 5500GWh，欧美市场产能份额的提升将

41、有利于优质中国锂电设备企业加速海 外业务拓张。受疫情影响，国内市场招投标旺季有望后移，预计随着复工复产的持续推进， 新能源车产销量增长有望逐步恢复至疫情前水平，相关设备企业在国内、国外市场的招投 标进展预计将在 22Q3 提速。工业自动化：后疫情时代，我国人口红利逐渐消失。我国制造业就业人数自 2013 年 达到峰值后持续降低，2020 年已降至不足 4000 万，一方面是因为 15-64 岁适龄劳动力人 口比重持续下降，而总人口近年间增长趋缓，近十年净增长不足 1 亿人；另一方面是因为 我国制造业转型升级加速，逐渐降低劳动密集型产业占比，向第三产业发展的趋势明显。 新能源等下游需求旺盛，疫情之下工业自动化产业链短期有所影响，产业链静待修复。 工业自动化产业链主要分为控制系统、驱动系统、执行系统、反馈系统和输出系统。从下 游需求来看，动力电池、光伏、半导体等新兴产业仍维持较高景气。根据中商产业研究院 数据，2022 年中国工业自动化控制市场规模有望达到 2360 亿元，保持稳定增长，2016 年以来年复合增速达到 10%。