宠物行业专题报告：由美国宠物医院看中国宠物医院行业未来发展.docx

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1、宠物行业专题报告：由美国宠物医院看中国宠物医院行业未来发展复盘美国宠物医院龙头 VCA 的发展历程，看新瑞鹏集团的快速崛起复盘 VCA 的发展历史，VCA 从一家洛杉矶的单体宠物医院成长为美国连锁宠物医院巨头，其快速扩张依赖于收购而非新开店。在起步阶段，其收购资金来源于外部输血，财务费用高企。随着公司利润水平的提升，收购资金来源由外部输血转为内生造血，这也支持了 VCA 公司的持续对外扩张，未来 VCA 的市场份额有望进一步提升。宠物医院作为一种线下服务业态，其收购扩张并不具备壁垒。只有形成企业的核心竞争力，增强连锁业态的规模效应，才能抬升行业的竞争壁垒。VCA 在供应链、 人才培育与医疗技术

2、上持续积淀，形成了技术领先与服务优质的核心竞争力，增强了扩张中的规模效应，筑高了竞争壁垒。国内宠物医院行业龙头新瑞鹏集团正沿着 VCA 的发展路径，目前依赖外部输血融资， 与高瓴资本战略合作，加速收购合并行业内其他的宠物医院公司。目前公司实践“1+P+C” 分级转诊模式，重视内生宠物医生人才培育，正逐步形成技术与服务的核心竞争力。在 新瑞鹏集团的整合之下，未来中国宠物医院行业集中度有望加速提升。如何看待美国宠物医院行业的发展历程？目前美国的宠物医疗行业已经步入成熟期，行业规模达到 314 亿美元。产业上游以药物研发、疫苗研发、检测设备生产企业为主，下游渠道则是宠物医院以及线上与线下宠物药房企业

3、。VCA 通过并购大量宠物医院，成为了全美最大的连锁宠物医院，目前在美国与加拿大拥有 1000 多家宠物医院，宠物医生 6000 多名。其诊疗模式上以专业医院为主。美国宠物医疗行业：巨头整合，模式成熟2020 年美国宠物行业规模达到 1036 亿美元，其中，宠物医疗行业规模达到 314 亿美 元，占比 30%，仅次于宠物食品行业。1996-2020 宠物医疗支出 CAGR 为 4.47%，增 速高于居民医疗支出与消费支出。根据 APPA数据，2020 年美国宠物市场行业规模为 1036 亿美元，其中宠物医疗行业规模达到 314 亿美 元，占比 30%，在细分领域中仅此于占比 41%的宠物食品，

4、此外宠物用品、OTC 药物、 活体动物与其他各占比 21%与 8%。1996-2020 宠物医疗支出 CAGR 为 4.47%，而同期居民医疗支出 CAGR 为 3.18%，居民消费支出 CAGR 为 2.43%。美国宠物医疗行业发展主要可以分为以下 3 个阶段：1、 探索期（1950-1990 年）：宠物数量的激增带动宠物医疗市场增长，大量宠物医疗 线管企业在这一阶段成立。随着美国经济的高速发展，居民可支配收入持续增加， 居民养宠量激增，宠物医疗市场随之兴起。成立辉瑞动物保健部门；美国颁布兽药修正案；爱德士成立，经营 ELISA 形式的家畜和家禽免疫诊断试剂；VCA 宠物医院成立。2、 发展

5、期（1990-2010 年）：宠物主由养宠向爱宠发展，宠物医疗行业蓬勃发展，收 购并购成为了行业整合的主要方式。宠物人格化浪潮下，宠物主支出意愿增加，行业迎来黄金发展期，动保产品、诊断实验室与宠物医院龙头均在这一阶段通过收购并购整合而成。辉瑞动保部门收购了多家动物保健实验室与公司；爱德士开始扩张步伐；宠物医院 VCA 开始大举扩张。3、 成熟期（2010 年至今）：行业趋于成熟稳态，呈现寡头竞争格局，行业外大企业通 过收购业内龙头进入宠物医疗行业。目前，美国宠物医疗行业发展较为成熟，产业上游以药物研发、疫苗研发、检测设备生 产企业为主，下游渠道则是宠物医院以及线下与线下宠物药房企业。美国宠物医

6、疗行业发展较为成熟，已形成专业分工。在上游的药物研发、疫苗研发与检测设备领域，该行业具备一定的技术与研发壁垒；下游主要是宠物医院与宠物药房行业，在资本整合之下，90 年代后头部宠物医院逐渐向连锁化发展。而在宠物药房行业，线上电商成为了宠物药品的新兴分销渠道。聚焦宠物医院赛道：VCA 与 Banfield 两大连锁化巨头模式各异由于大量非连锁的独立宠物诊所的存在，美国宠物医院行业格局较为分散。宠物医院作为宠物医疗行业产业链中的下游渠道，直接接触消费者，其格局相对较为分散。按照销售额份额，2020 年 VCA 市场份额为 9.9%， Banfield 市场份额 2.8%，非连锁或地区连锁型宠物医院

7、市场份额接近 90%。随着宠物医院行业的蓬勃发展，宠物医生人数也随之增长，从全国总量数据看，医生与 医院的数量比在 2 左右。根据 APPA 披露，截止 2016 年，宠物医院数量在 26000 家左 右，宠物医生数量在 53000 人左右。由于大量非连锁的独立诊所中，专职宠物医生数量较少，部分私人诊所可能只有 1 名全科医生，拉低了平均每个医院在岗的宠物医生数量。经过多年演化，美国宠物医院体系已经较为成熟，专业化成为趋势。1990 年之前，宠物医生以全科医生为主，宠物医院尚未开始连锁化，基本上都是中小型诊所。随着养宠人由养宠转为爱宠，宠物医疗支出意愿的增强带动了行业的升级，体现为专业化与人格

8、化。宠物医院正朝着人类医院的诊疗功能划分迈进，随着专业科室的出现与进一步细化，中小医院难以处理的病例需要通过转诊系统向大型专业宠物医院转移，转诊系统逐步建立。在宠物医院的专业化的发展过程中，大型连锁宠物医院开始出现， VCA 与 Banfield 选 择了 2 条截然不同的连锁化崛起道路，前者通过兼并收购，后者通过与线下宠物门店合作入驻。VCA 通过并购大量宠物医院，成为了全美最大的连锁宠物医院，VCA 通过收购扩张， 其门店开设、选址与内部调整、专业设备采用与引进相对较为自由，平均驻场医生也较多，其专业化水平也较高。VCA 与 Banfield 的模式不尽相同，VCA 主打大型专业连锁宠物医

9、院，而 Banfield 则 主要为小型连锁宠物诊所。VCA 宠物医院内通常具备 CT、MRI 等专业诊疗设备，除了提供常规诊疗服务之外，能够进行外科手术与重大疾病专业诊疗。Banfield 通常开设在 PetSmart 宠物零售门店内，占地面积较小，其设施设备通常满足疫苗注射、驱虫、节育等常规诊疗服务。从各自提供的宠物健康计划来看，VCA 宠物医院由于技术更专业，设备更全面，能够满足血液检测与芯片登记等更多专业项目，收费也相对更高。VCA 如何持续收购扩张，成为美国宠物医院龙头？VCA 宠物医院经过 30 余年的发展由洛杉矶的一家私人宠物医院发展成为了美国最大的连锁宠物医院公司。按照营收规模

10、，VCA 市占率在 10%左右。在早期，VCA 通过融资外部输血获得资金进行扩张，而在 2010 年后，随着公司逐步形成 核心竞争力，连锁网点的规模效应逐步增强，利润的持续增长足以覆盖每年的外部收购所需资金。这支持 VCA 继续在全美扩张，扩大其市场份额。VCA：美国宠物医院行业龙头公司自成立以来，营业收入高速增长，1990-2016 年年化增速高达 22.33%，拆分公司 业务来看，宠物医院、诊断实验室与诊断设备及技术在 2016 年占比分别为 80%、16% 与 4%。2016 年公司整体营收达到 25.17 亿美元，期间 CAGR 高达 22.33%。公司净利润水平有所波动，2008 年

11、金融危机后有所下滑，近几年来显著回升。此外，公 司利润波动主要源于其并购扩张带来的财务风险。2016 年公司净利润达到 2.1 亿美元， 整体净利率为 8%。经历资产重组第二次上市后，公司净利润逐年稳定增长，近几年公司净利率显著回升。此外，公司利润水平的波动主要来自于并购扩张带来的财务风险， 2000-2001 年公司退市资产重组阶段，大量债务的偿还使得其净利润率大幅下滑。拆分公司各业务营业利润来看，2016 年宠物医院、诊断实验室与诊断设备及技术业务占比分别为 60%、38%与 2%；就利润水平来看，宠物医院营业利润率近几年保持在 13%左右，诊断实验室保持在 40%左右，诊断设备与技术业务

12、尚未稳定盈利。2016 年公司宠物医院营业利润贡献 2.8 亿元，占比 60%，1997 年后，公司宠物医院板块基本实现稳定的盈利，2002-2010 年营业利润率保持在 16%左 右，此后利润率稳定在 13%左右。2016 年公司诊断实验室业务营业利润贡献 1.8 亿元， 占比 38%，2001 年后营业利润率保持在 40%左右。公司诊断设备与技术业务利润贡献相对较小，尚未形成稳定盈利。就公司在宠物医院行业的市占率来看，按照营收规模，其市占率在 10%左右，按照门店 数量口径，其市占率为 3%左右，按照宠物医生数量口径，其市占率为 10%。VCA 宠物医院的市占率达到 10%。通过 VCA

13、退 市前年报披露的宠物医院与宠物医生数据，从侧面跟踪其市场份额水平。截止 2016 年，公司宠物医院门店数量的市场份额占比仅为 3%，其营收市场份额达到 7%，可见美国依然存在着大量的独立宠物诊所。而从宠物医生的维度看，2016 年公司旗下的宠物医生占整个行业的比例为 6%，与营收占比基本吻合。公司在宠物医院收入与网点的扩张也伴随着大量宠物医生人才的吸纳。VCA 并购资金来源由外部融资转为内部造血VCA 主要依靠收购持续进行快速扩张。VCA 先后收购了西洛杉矶宠物医院集团、洛杉矶 A&E 诊断实验室，收购的步伐加速，这一阶段的收购着重于加密加州与纽约等发达经济地区的 宠物服务网点密度，并逐步向

14、全美扩张。此后直至首次退市，公司并购了多家宠物医院与诊断实验室。经历了短暂的资产重组，VCA 重新上市，继续通过收购，向全美扩张、 向上游医疗设备领域进军以及向邻国加拿大扩张。截止 2016 年年底，公司在美国与加拿大共拥有 795 个宠物医院网点与 61个诊断实验室网点。根据公司官网的信息，当前公司共拥有1000余家宠物医院网点。对比来看，宠物医院业务收入整体增速与同店收入增速的相关性不高，而在诊断实验室 的网点扩张上，则主要依靠内生增长，2005 年后，VCA 诊疗实验室业务的内生收入增速与整体增速基本吻合。拆分 VCA 宠物医院与诊断实验室的网 点变动情况，2016 年相比于 1997

15、年，公司宠物医院数量增加了 635 个网点，其中收购网点 872 个，新开网点 3 个，因医院合并而减少网点 123 个，主动关店或出售门店 117 个；而诊断实验室增加了 49 个网点，共收购 34 个网点，新开 32 个网点，因实验 室合并而减少网点 17 个。2010 年前，VCA 收购扩张的资金来源主要依靠外部融资，2010 年后，VCA 外延扩张 的资金来源由外部融资转变为内生经营活动现金流。从公司的利息支出费率来看，公司利息支出 费率中枢在首次上市期间达到 5%，退市后资产重组前后利息支出费用高达 10%以上， 此后利息支出费率持续下滑，随着对于外部融资需求的减少，2010 年后，

16、公司利息支出费率维持在 1%左右。而在 2010 年后，公司并未放慢扩张的节奏，依然投入了大量资金用以收购扩张。这是由于公司逐步形成核心竞争力，增强了连锁网点的规模效应，带来了利润水平的持续增长，从而足以覆盖每年的外部收购所需资金。这支持 VCA 继续在全美扩张， 扩大其市场份额。VCA 如何形成核心竞争力，增强连锁扩张规模效应？在服务业态连锁扩张过程中，由于覆盖到更多的客流量，取得营收的增长比较容易，其 利润水平提升需要规模效应的显现。宠物医院业态取得长期成长的第一步是单店盈利的增长，然而单店盈利必然会存在天花板，要实现长期高速成长，就要进行连锁化扩张。从单店盈利到连锁扩张，通过网店数的增加

17、，从而覆盖到更多的客流量，进而取得营收的增长比较容易，但是取得盈利水平的增长并非易事。首先，从财务角度来看，总部的管理、研发、营销与财务费用需要并入体系一同 考量，此外，随着组织的扩张，管理沟通成本的提升，亦会拖累整体的利润水平。连锁 化扩张过程中利润水平提升需要规模效应的增强。获得规模效应的前提是宠物医院行业的服务与产品具备可标准化与可复制性。在此背景 之下，VCA 在其供应链、人才与技术端长期积淀优势，形成其核心竞争力，从而具备连 锁业态的规模经济，进而得以支持连锁网点的继续加密，加深规模效应。美国的宠物医院行业，就上游来看，宠物医疗设备、药品与疫苗行业的成熟保证了设备与产品的标准化与可复

18、制，而兽医专业保证了宠物医生人才向社会的持续稳定输出，带来了服务的标准化与可复制；VCA 自身则搭建了由诊疗实验室支持宠物医院的体系共用“供应链”式商业模式，每年在自建机构中对兽医专业毕业学生进行宠医培训教育，持续培育专业宠物医疗人才，集团进行临床研究与先进设备采购并吸纳头医疗专家成立医疗委员会，从而做到技术领先，并将先进技术在集团内部共享。VCA 在供应链、人才与技术端构建深厚优势，从而形成连锁宠物医院的规模效应，进一步支持其网点的加密。宠物医院的产品与服务是否具备可标准化与可复制性？并非所有的服务业态都可以做到连锁化扩张，如果业态的特点是特别依赖于稀缺性人才 或者难以规模化量产的设备等难以

19、大规模复制的生产要素，或者其服务内容难以具备可标准化性，那么这一业态难以连锁化扩张。在美国，宠物医疗行业具备成熟的上游宠物药物与疫苗研发、医疗设备与诊断服务公司，而美国院校的兽医相关专业培育并向社会输送了大量的宠物医生，故而宠物医院业态是可连锁化扩张的。在美国，成熟的上游宠物药物与疫苗研发、医疗设备、诊断服务公司使得设备的使得下 游连锁医院能够做到大规模集采，并且在网点扩张的过程中，在产品与设备端做到标准 化复制。美国的宠物医疗行业发展过程中，以 上游宠物药物与疫苗研发、医疗设备、诊断服务公司崛起成为巨头，能够为行业提供成熟且专业的产品与服务。宠物医院在网点扩张的过程中，对设备器具的集采一方面

20、可以做到成本端的集约，另一方面，也保证了设备与产品的标准化复制。美国兽医相关专业培育并向社会输送了大量宠物医生，并非稀缺的专业人才供给使得宠 物医疗服务也具备一定的标准化复制属性。美国超过 60% 兽医是宠物医生。而从院校兽医专业，即兽医人才的供给端来看，从 1985 年至 2020年，美国兽医专业年度毕业人数由 2021 人增长至 3032 人，2000 年后连续 20 年持续 增长，由 2102 人增长至 3032 人。美国的兽医学科发展已经十分成熟，模仿人类医学学科设置，出现了转诊/专科医学与急诊和重症监护医学等子专业，且近年吸收了大量人才入学。细分子专业来看，2007 年与 2017

21、年相比兽药生产专业入学人数下降 16%， 转诊/专科医学专业入学人数增长 154%，急诊与重症监护医学专业入学人数增长 96%。核心竞争力的形成：供应链、人才培育与医疗技术端持续积淀在行业具备可连锁扩张性质的前提下，VCA 能够发展壮大成为龙头，对于资本的利用 是驱动因素，关键在于形成了核心竞争力，具备了扩张中的规模效应。行业壁垒因此被 筑高，单体竞争者除非投入大量成本做到接近的体量，则难以具备同等的核心竞争力。 VCA 在供应链、人才培育与医疗技术上持续积淀，形成了技术领先与服务优质的核心竞争力，增强了扩张中的规模效应，筑高了竞争壁垒。VCA 公司体内具备 Antech 诊断实验室，其他大部

22、分宠物医院需要依赖第三方实验室，自有实验室降低了诊断成本，诊断案例的积累同样具备规模效应，且保证了诊断与临床治疗更好的协同；公司长期大量从兽医专业毕业生中培育宠物医生，从而能够根据市场与公司需要培训标准化的宠医人才； VCA 长期进行业内最先进的临床研究与设备实践，并吸纳行业头部专家成立医疗委员 会。VCA 自建诊断实验室体系支持宠物医院，诊断实验室在宠物诊疗体系中不可或缺且具 备一定技术壁垒，大部分其他宠物医院采用第三方实验室进行诊断检测。该体系架构等 同于宠物医院业态的供应链体系。VCA 旗下包含宠物医院、诊断实验室与诊断设备业务。其商业模式最大的特点在于其自有诊断实验室为宠物医院提供诊断

23、检测支持，且为体系外的宠物医院提供诊断检测服务。诊断实验室是宠物医疗行业中比较具备技术壁垒的一 环，毛利率通常能达到 45%以上。宠物医院网点通常拥有简单检测设施，可以支持体格检查、常规血检等体液检测以及简单的影像学检查等等，但是在异常紧急情况下，对于一些较为复杂的检测项目，例如病原分子生物学检测、肿瘤病理学检测、PCR 检测、遗 传学检测等等，往往需要更为复杂与专业的设备进行检测。IDEXX与VCA旗下的Antech 是两大宠物诊断实验室龙头，处理宠物医院的诊断检测需求。VCA 的 Antech 诊断实验室网络是业内最大的自建运输网络，在都会区可以在 3 小时内报告结果，其实验室网点 能够进

24、行 300 多种不同的测试，以处理复杂检查项目。VCA 旗下的 Antech 动物诊断实验室按照“中心+二级+STAT 模式”分级，满足专业 性、时效性与覆盖度。中心实验室 24 小时营业，设备最为齐全，提供完整的诊断检测服务。二级实验室一般设在发达城市，24 小时开放，可以提供大部分常见的诊疗检测服务。STAT 实验室则设在非发达城市地区，一般只在白天开放，提供大部分常见的诊疗检测服务，用于覆盖美国广大的非大都会地区。Antech 实验室与 VCA 体系内医院数量比例在 1:10-1:15 之间。近年实验室数量与总单 量增长放缓。公司实验室数量在 2001 年至 2008 年间快速增长，由

25、16 座增长至 44 座，年均增加 3.5 座以上。2016 年 Antech 实验室服务的宠物医院达到 17000 家，占全面宠物医院数量 达到 65%。近几年公司实验室数量增长放缓，2009 年后单量维持在低个位数增长。VCA 每年坚持内部培养宠物医生，打造宠物医生人才队伍。美国的院校中并没有专门 的宠物医生专业，为了稳定获取获得专业宠物医生新鲜力量，公司专设机构每年培育 100 多名宠物医生向 VCA 内部医院输送。随着 VCA 宠物医院规模的壮大，公司内部宠物医生培育机构与宠物医生培养规模也在逐年扩张，2000 年公司内部供 7 个培训机构， 每年培育 40 位宠物医生，2016 年公

26、司内部共设 38 个机构进行宠物医生培训，培育了 200 名宠物医生。由于 VCA 宠物门店的增长主要依靠并购，外部宠物医生会通过并购加入 VCA 体系，每年公司内执牌宠物医生增加数量基本上高于自培育宠物医生数量。顶级医生组成医疗技术顾问委员会，大量投入进行前沿临床研究并实践先进医疗设备， 保证了 VCA 的宠物医疗技术领先。VCA 吸纳顶级兽医院校的专家以及公司内部的资深宠物医生成立医疗技术技术委员会，并且持续进行宠物疾病的前沿临床研究。VCA成立医疗技术顾问 委员会，为诊断与临床治疗提供技术指导。VCA 能够在宠物医疗前沿领域进行研究，并实践最先进的医疗设备。VCA 十分重视宠物医疗临床研

27、究，在临床研究部与首席医疗官的指导下，公司进行了大量的临床病症研究， 包含一系列疑难病症。强消费能力社区密集开店，加深连锁网络规模效应对于具备技术领先与优质服务的连锁宠物医院 VCA，我们认为，其规模效应一般会在 这几个方面显现：1、设备集采带来的成本端缩减；2、供应链建设对于下游部门的支持， 在规模足够大时，其成本少于外部供应商且产品与服务具备更好的品质稳定性；3、集 团能够投入更多的精力与费用在行业前沿技术的研发与实践上，这一技术优势能被系统内化吸收，技术领先往往能提升企业在行业内的地位；4、连锁门店积累了大量的临床病例，企业内部病例库与治疗方法交流提升了临床医疗的效率；5、优质的连锁企业

28、往 往具备品牌效应，从而能够带来更高的客流量，以及稳定增长的客单价水平。从供应链体系角度量化来看，VCA 宠物医院具备规模经济，从而得以支持其能够继续 进行网点加密，从而增强规模效应。VCA 宠物医院部门毛利率与体系内实验室平均支持宠物医院数量变化趋势较为接近。在 Antech 实验室支持 VCA 宠物医院的商业模式之下，单个实验室支持宠物医院数量越少，宠物医院部门毛利率下降；单个实验室支持宠物医院越多，宠物医院部门毛利率提升。规模效应支持 VCA 的网点继续加密。我们对 VCA 深耕的加利福尼亚州的开店情况进行分析，在加州平均每个诊断实验室能 够支持 30 家门店，远高于 VCA 全国网点的

29、平均水平，且在当地已经形成了品牌与口 碑，客流量位居前列。VCA 在加利福尼亚州共有 6 家诊断实验室，一共支持了 180 家医院门店，平均每个诊断实验室能够支持 30 家门店，远高于 VCA 全国网点的平均水 平，这也论证了 VCA 在全国范围内仍然可以进行网点加密。我们进一步对 VCA 与 Banfield 在洛杉矶的开店情况进行分析，VCA 在具备强消费能力的社区开设多个网点，加深门店密度，吃透当地宠物医疗消费，而 Banfield 受制于 合作方 PetSmart，门店较为分散。VCA 在年报中披露了其宠物医院收购目标的门店模型，单店面积 370-560 平方米，年收入 100-300

30、 万美元，宠物医生数量 3-5 名，经营历史超过 10 年， 在当地社区具备较强的客群沉淀。VCA 正在持续收购具备消费能力的社区当中，有潜力有口碑的宠物医院，加深 VCA 宠物医院连锁网络的规模效应。新瑞鹏集团：冉冉升起的中国宠物医院行业龙头中美宠物医院行业存在着规模差异，且在专业化与规范化上仍然有着差距。但是随着国内宠物产业的快速发展，以及宠物主养宠到爱宠的趋势推动之下，宠物主会更加重视宠物健康，即提升宠 物医疗领域的支出，同时对宠物医疗技术与服务的要求也会更高。在此背景下，宠物医疗市场持续扩容，具备优质技术与服务的大型连锁宠物医院企业将向龙头进阶。中美差异：国内起步较晚，行业规模、规范化

31、与专业化仍有差距总结而言，中美宠物医院行业存在着规模、规范化与专业化程度的差异。1、中国宠物医疗行业刚刚起步，而美国宠物医疗行业发展较为成熟。中美宠物医院市 场规模相差较大，一方面是由各自宠物行业规模决定，另一方面则是由于宠物主对宠物 健康的重视程度存在差距。国内宠物诊疗机构开业在 5 年以上的占比在 20%左右，而美国宠物医疗行业发展历史较长。2020 年中国宠物医疗支出 413 亿人民币，占宠物行业市场规模比例达到 20%；而美国宠物医疗行业市场规模达到 314 亿美元，占美国宠物行业市场则达到 30%。规模差异如此之大，首要原因是人均收入与消费水平。其次则是宠物行业发展历史决定的，国内宠

32、物主对于宠物健康的重视尚未到达发达国家的程度，故而宠物医疗支出在宠物行业中 的占比也存在 10%左右的差距。2、美国宠物医院的规范化与专业化程度高于中国，体现在设备端与人才端。在宠物医疗的设备与产品端，欧美诞生了大量先进制造厂商， 美国的大型宠物医院例如 VCA 在上个世纪即开始配备的宠物 CT 等专业设备。而国内宠物医院的医疗设备一般依赖于进口，设备使用经验以及先进程度相对落后。除此之外， 美国动物医院协会建立宠物医院的评审标准，为美国宠物医院行业的规范和自律提出标准化要求，中国则缺乏此类行业自律规则。由于国内宠物医院行业规范化与专业化程度不高，其对人才的吸引力也相对较低。人才供给上，美国高

33、校培养大量的兽医成为宠物医生，国内宠物医院中大量工作人员学历为专科生以下。从薪酬的角度来看，美国宠物医生的工资中位数比全体居民工资中位数高出 140%；而中国宠物医生的工资中位数比全体居民的的可支配收入中位数高出 63%。国内宠医行业高速发展，资本入局整合产业目前我国宠物医院行业已经进入快速发展期，资本入局加速产业整合。通过近十年的发展，形成了中国宠物医院的雏形。2000 年后，中国宠物医院进入了蓄势待发阶段，技术水平加速发展，国内外交流加强。2008 年，我国第一次以法律的形式确定了执业兽医资格考试制度。明确依法行医，赋予了兽医法律地位和权利。2010 年后，中国宠物医疗行业进入快速发展期。

34、医疗设备不断更新迭代，国内外交流愈发频繁，技术提升进一步加速。2015 年资本进入了宠物市场，连锁机构开启了各自的投资并购之路， 大量资金涌入宠物医疗行业，催生了行业的快速发展。2018 年 8 月，瑞鹏医疗集团与高瓴资本强强联合组成新瑞鹏集团。国内首家规模超 1000 家的宠物医疗“航母”诞生。宠物医院是宠物医疗产业链当中的一环，我国宠物医疗产业链已初步形成，上游设备、 耗材、药品与第三方诊断领域，中游医院渠道正快速发展，下游宠物保险等新兴产业蓬勃发展。中国的医疗产业链上游为设备、耗材、药品与第三方诊断厂商。中游通过宠物医院渠道接触下游的消费者，宠物医院中瑞鹏与瑞派两大连锁医院崛起，资本入局

35、后，新瑞鹏集团通过收购整合中游宠物医院渠道，而在下游除了消费者直接支付宠 物医疗费用之外，宠物保险等新兴产业蓬勃发展，消费者可以通过购买宠物医疗保险降 低大额的宠物医疗开支。根据我们的测算，当前中国宠物医院市场规模在 200 亿元人民币以上，2023 年后市场 规模或达到 400 亿元人民币以上。由于猫食量与运动量较小，比较适合城镇居民作为宠物。近几年猫经济较为发达，新增养宠中养猫比例显著高于养狗。2020 中国城镇宠物犬数量达到 5222 万只，宠物猫数量达到 4862 万只，单只宠物犬年消费 2260 元，宠物猫年消费 1818 元，宠物犬消费市场规模达到 1180 亿元， 宠物猫消费市场

36、规模达到 884 亿元，宠物消费市场规模合计达到 2064 亿元人民币。按照宠物医疗消费占比 20%，其中宠物医院渠道占比 50%来测算，2020 年宠物医院市场规模 202 亿元人民币。未来随着宠物消费中医疗比例的提升，加之宠物医院 专业化正规化趋势，渠道占比提升，未来宠物医院市场规模将高速增长，2023 年宠物 医院市场规模或达到 400 亿元人民币以上。目前中国宠物医院格局较为分散，龙头新瑞鹏集团以及瑞派等连锁医院集团开始在行业 中涌现。当前中国共有 20000 余家宠物诊所，2015 年后，宠物医院行业蓬勃发展，宠物医院数量呈现加速增长。在高瓴资本加持之下，新瑞鹏集团已经成为宠物医院行

37、业龙头，目前网点市占率达到 7%左右，拥有 300 多家门店的瑞派宠物位居第二，其主要投资方包括瑞普生物、高盛等。技术与服务构建核心优势，新瑞鹏集团市占率将加速提升瑞鹏宠物医院与高瓴资本于 2018 年成立新瑞鹏集团，截止 2020 年共有 1600 多家宠 物医院，是中国宠物医院行业的龙头企业。1998 年瑞鹏第一家宠物医院深圳华南总院开业。2012-2013 年，瑞鹏走出深圳进驻广州，之后进驻湖南开始跨地域扩张。2014 年公司成立瑞鹏学院，内生培育宠物医生等人才。2016 年公司于新三板挂牌，并合并美 联合众动物医院。2018 年瑞鹏与高瓴签订战略合作协议，与高瓴旗下宠物资产整合成立新瑞

38、鹏集团，旗下除了宠物医院之外，还经营润合供应链与锋锐教育等业务。新瑞鹏集团前身瑞鹏股份上市期间，由于快速扩张，利润率水平有所下滑。2017 年瑞鹏股份营收 2.97 亿元， 同比增长 56%，营收构成中除了医疗保健占比 65%之外，美容占比 17%，食品销售占 比 16%。由于公司的快速扩张，在营收保持高速增长的同时，其利润率水平有所下滑。 2017 年归母净利 0.23 亿元，同比增长 9%。毛利率由 2015 年高点 37%下降至 2017 年 的 29%，净利率由 2015 年高点 14%下滑至 2017 年的 8%。新瑞鹏“1+P+C”分级转诊医疗模式兼顾医疗专业性与社区渗透密度，此外

39、公司与多所 农林大学合作，成立瑞鹏学院自培育宠物医生，逐步形成技术与服务的核心竞争力。目前公司采取“1+P+C”的分级转诊模式，即“中心医院+专科医院+社区医院”。中心医院包括转诊中心与深度医疗中心，配置最具备经验的宠物医疗人员与最先进与全面的宠物医疗仪器与设备，吸纳区域内最重大的病例，专科医院负责收纳区域专科案例，社区医院则深入社区布局，加密新瑞鹏体系网点，尽可能多地覆盖宠物主流量。公司十分重视人才培育，首先，与多所农林类大学建立合作关系，并成立瑞鹏学院内生培育宠物医生。此外，集团对医疗流程与设备进行标准化，提高服务效率，并使商业模式更具可复 制性。公司持续践行分级转诊模式与内生培育人才，逐步形成技术与服务的核心竞争力。新瑞鹏通过技术与服务获取消费者信任，旗下医院品牌知名度排名靠前。未来有望继续 扩张加密网点，获取更高的市场份额。在 2020 年中国宠物医疗行业白皮书的宠物连锁 医院知名度排行中，新瑞鹏体系中瑞鹏、安安宠物、美联众合、宠颐生、顽皮家族、恒 爱宠物、爱诺与纳吉亚医院品牌排名前十六名。公司旗下宠物品牌具备较高的知名度， 未来有望继续加密网点，获取更高的市场份额。报告链接：宠物行业专题报告：由美国宠物医院看中国宠物医院行业未来发展