工业控制及电力设备行业研究与2022年度策略.docx

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1、工业控制及电力设备行业研究与2022年度策略一、工控：需求趋缓、结构高增，进口替代加速人工成本上涨倒逼产业升级，进口替代空间广阔人口红利后的必然选择。对标发达国家，随着中国经 济的发展、居民收入水平的提升和人口结构转型，人 口红利减弱，人工成本上涨助推制造业自动化水平提 升，“机器换人”加快。工控行业市场空间大，正当其时。国内 2020年工控行业市场空间超2000亿元、其中产品市 场近1400亿元，行业空间广阔。工控市场外资主导 （销售额占比近6成），但优势不断缩小，进口替代 空间超千亿元。周期性从历史上看，2008年 以来3轮上行周期，行 业增长与制造业景气 度、固投的关系明 确，行业业绩的

2、波动 性高于股价的弹性。1、宏观数据：制造业数据边际有所弱化2021年11月制造业数据较为平稳： 2021年11月制造业工业增加值同比+2.9%，增速环比+0.4pct， 略有回暖；2021年前11月制造业固投同比+13.7%，环比-0.5pct。2021年12月制造业PMI 50.3，环比+0.2pct，制造业环比11月有所回暖：其中大型企业PMI 51.3 （环比+1.1）、中型企业51.3（环比+0.1pct）、小型企业46.5（环比-2.0pct）。2、中观数据：机床产销环比回暖，机器人产量边际下滑2021年11月工业机器人机床、金属成型机床产量环比回暖，而金属切削机床环比有所下滑：2

3、021年11 月工业机器人产量同比+27.9%，增速环比+17.3pct；2021年11月金属切削机床产量同比+2.1%，增速 环比-2.7pct；2021年11月成型机床产量同比+10.5%，增速环比+4.6pct。3、行业数据：2021年行业增速前高后低，先进制造板块结构高增2021Q3工控行业受能耗双控、缺芯等影响，下游资本开支放缓、环比下降较多，Q4回暖。2021Q3行业 整体同比增速+8.3%、环比增速-7.1pct，其中OEM/项目型市场同增+21.2%/+1.5%（2021Q2同比增速 分别+28.1%/+7.2%）。但根据我们10-12月跟踪来看，2021Q4行业需求环比202

4、1Q3有所改善。分产品来看，2021Q3低压变频/交流伺服/小型PLC同比增速分别为10.2%/28.0%/20.1%，环比2021Q2 分别-8.9pct/-7.8pct/-11.9pct。下游行业景气出现分化，先进制造领域依旧保持高景气，2021Q3电池/ 半导体/工业机器人/物流同比增速分别为42.0%/39.4%/38.1%/23.0%；而传统领域需求明显放缓，受能 耗双控影响，2021Q3化工、石化同比仅增长2.8%/2.0%，仅冶金仍保持41.0%同比高增。3.1 分行业OEM延续高景气，项目型“危中有机”我们预计2021年行业同增15-20%、2022年同增5-15% ，OEM市

5、场继续关注先进制造结构性机会，项 目型关注节能改造需求：OEM：我们预计OEM市场2021年同比增速达到20-30%左右水平。展望2022年，下游如锂电（新能源汽 车销售高景气）、新能源（“绿色基建”为国家战略）、半导体（芯片紧缺带来芯片厂商大规模扩产）、 工业机器人（先进制造行业扩产拉动机器人需求）等仍有望维持高景气度，基建类如工程机械或受益于 2022年基建拉动逆周期调节，其他如纺织、包装、塑料（出口下滑）等下游大概率延续下降趋势。故我们 预计2022年OEM市场同增10-20%，超过行业整体增速。3.2 分产品变频器：节能需求带来增量，内资地位稳步提升变频下游应用广泛、传统行业居多，能耗

6、政策带来增量需求。变频器下游应用广泛，包括电梯、暖通空 调、起重机等传统行业为主，行业增速相对其他产品较为平稳。根据MIR数据，2020年行业空间255亿 元，同比+7.8%，2021Q1-3空间为233亿元，同比+23%，增长主要来自2020年低基数、下游补库存等 需求。2021年11月工信部、市场监管总局引发电机能效提升计划（2021-2023年），而变频器具备 优良的电机调速性能，节能效果好，故能耗相关政策有望为变频器带来增量需求。我们预计2022年变频器 同比增速在10%左右。4、公司数据：2021Q3需求承压、Q4边际改善国内工控公司订单月度跟踪：受双控限电及原材料价格高企影响，20

7、21Q3行业需求明显放缓，外资及内 资订单环比均有下滑；但2021Q4行业边际改善，但整体仍青黄不接。外资订单环比下滑趋势不改，内资 厂商12月订单环比11月稳中略增，且观察到部分厂商订单中包含2022年春节备库的需求。二、继电器：高压直流&传统行业需求全面向好宏发股份：高压直流高歌猛进、传统主业景气度向上高压直流客户下半年排产改善、新客户持续突破，2021Q1-3累计在手订单较多、锁定高成长性，2023年目标营 收30亿元， 2021-23 年CAGR超40%，宏发高压直流定点包括大众、奔驰、特斯拉等主流车厂，2020年进入收 获期，2020年拿到丰田PDU项目指定、宝马某混动车型主继电器独

8、供，2021年我们预计收入有望翻倍增长， 2023年营收有望超30亿元、CAGR超40%，我们预计到2025年近50亿元营收。功率继电器维持较快增长，白电需求增速放缓，但新行业崛起拉动需求。我们测算2021Q1-3功率继电器 出货维持较快增长，但2021Q3增速环比略有放缓。从下游看，2021Q3家电需求增速有所放缓，但宏发 份额持续提升，新客户实现批量供货；同时智能家居、光伏、充电桩、5G等领域需求的兴起，拉动高功率 继电器的需求，我们预计2022-2023年维持稳定增长。三、电网：投资总量稳增，双碳背景下结构性机会显现背景：新能源向主力电源迈进，新型电网呈现“双高+双峰+双随机+一低”特征

9、双高：1）新能源接入比例高、消纳任务 重，“3060”目标下新能源装机量及发电 量占比不断提升，新能源发电存在间歇性、 波动性，对电量平衡带来挑战；2）电力 电子设备占比高，传统的电磁变换装备转 为由电力电子装备主导（发电侧的并网变 流器、电网侧的特高压换流阀、用电侧的 充电桩，均含IGBT等电力电子器件）。双峰：新型电力系统在夏季、冬季均出现 负荷高峰，且峰谷差随终端电气化程度提 升而在扩大，削峰填谷难度加剧。双随机：供给侧电源、需求侧负荷具备随 机性及波动性，给电量平衡带来压力。一低：传统电网规模越大、转动惯量越大； 但新能源电源本身惯量低，而且电网转向 高比例变流器的交直流混联电网，系统

10、惯 量将进一步下降，频率条件的能力将显著 下降。电网投资总量：“十四五” 投资额“稳”字当先，关注各环节结构性变化我们认为“十四五”电网投资额整体稳中略增。新董事长辛保安提出十四五计划投入3500亿美元（电网 基建投资口径，全投资额口径更高）推进电网转型升级，我们预计“十四五”期间，国网年均投资额高位 稳定在4700-5000亿元左右，其中2021年国网计划投资4730亿元（同比+3%） 。此外，南网也于11月 发布6700亿元投资规划。2021年底中央经济工作会议提及“稳增长”、“适度超前开展基础设施投资”, 我们预计2022年国家有望通过基建投资（包括电网）进行逆周期调节，两网投资有望超市

11、场预期。输电网：“十四五”传统特直建设稳步推进，柔直静待性价比显现“十四五”开启新一轮特高压建设周期，总投资额过千亿元。2021年3月国网发布“碳达峰、碳中和” 行动方案，提出加大跨区输送清洁能源力度，“十四五”规划建成10回特高压线路，我们预计包含：1） 待核准2条驻马店-武汉、南昌-武汉；2）2019-2021年招标完成、开工中的5条南阳-荆门-长沙、南昌 -长沙、荆门-武汉、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江；3）2020年追加3条金上-湖北、陇东-山东、哈密北重庆。 核准线路条数方面，考虑到特高压1-2年建设周期，我们认为“十四五”核准数同样约10条。变电站：输配电扩容带来变电站增量需求，细分

12、产品景气较好变电设备招标方面，关注几类细分产品机会：1）变压器：分布式光伏装机渗透率逐步提升，而现有农网变压器容量不足，将带来变压器扩容增量需求；此 外，变压器能效提升计划（2021-2023年）新标准在2021年6月1日正式实施，带来高损耗变压器的节能 替换需求。但我们预计各省替换变压器的推进进度有差异，替换周期或贯穿整个“十四五”乃至“十五五”。2）气体绝缘全封闭组合电器（GIS）：凭借可靠性高、维护少、占地小等优势在部分场合（如城市、换流 站、变电站等）替换传统敞开式开关，招标量增长较好。3）保护&监控：新型电力系统背景下二次设备相对一次设备整体增速更快，格局方面国电南瑞、许继电气、 四

13、方股份等中标量份额基本稳定。配电网：自动化改造提量，智能化升级提质传统电源下主网坚强、末梢配网薄弱，新能源时代下配网承担系统平衡“重责”。由分布式光伏及充电桩 等新型负荷的接入对电网带来的冲击，本质上都需要在配网侧进行对冲，因此配网结构性加大投入。我们 预计“十四五”国网配网投资接近1.2万亿元，占国网投资额约60%（“十三五”占比约50%+），CAGR 有望达到7-8%。投资结构方面，我们预计：1）总量：一次设备配网自动化（二次为主）配网智能 化；2）增速CAGR：配网智能化配网自动化 一次设备。智能电表：电表进入新一轮替换大周期，2021年为量价齐升“开局之年”企业端：随电力市场改革深化，

14、电表硬件供应有望向用电整体解决方案升级。部分工商业企业存在用电 精细化管理需求，定制化解决方案的渗透率有望提升，带动物联表、计量表等表计硬件，及用能管理软 件及平台的销售。抽水蓄能：网侧储能主力军，成本回收机制清晰化催发内生需求十年四倍，电网“十四五”抽蓄装机目标明确。截至2020年，中国抽蓄装机量为32.49GW、位居世界 首位。2021年9月，能源局印发抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年），提出到2025年我国 抽水蓄能装机将达到62GW+，到2030年继续翻番到120GW。根据2020年已签的抽水蓄能电站约5-6 元/W的建设成本，“十四五”期间建设的30GW对应1500-18

15、00亿元市场规模。数字化：电力信息化建设继续升级电力调度：进入新一轮迭代周期，国电南瑞继续保持龙头地位。新一代调度系统亮点较多，包括对新能 源发电调控等功能。新系统2020年启动，2021年起将在重点省市进行试点，我们预计试点持续1-3年 后省级以上电网全面铺开，随后是地调、县调升级。发电侧（并网侧）：储能、SVG等新增需求高增长无功补偿：增长与新能源装机保持同步，配置比例未来有望再提。SVG是并网端无功补偿主流产品，根 据新风光招股书，高压SVG市场2019年41亿元，我们预计主要为并网侧应用。行业规范通常按10%- 20%电站装机容量配无功装置，但新能源发电量占比超过一定阈值，电网对无功补

16、偿的要求只会更严 格，我们预计2021-25年SVG增速将比风光装机量增速更快。 SVG产品成熟度相对较高，标准化程度 高，目前思源电气、新风光、国电南瑞、智光电气、四方股份等均有参与。前沿探索一：解决高比例新能源渗透“路在何方”集中调控、分而治之结论：1）电量空间平衡：相关二次设备、特高压设备仍由电网综合性龙头公司主导；2）时间平衡：发 电侧（新能源发电量预测、火电灵活性改造）、储能、需求侧等环节共同参与电量平衡，随电力市场改 革深化、多类商业模型跑通，有望多点开花。前沿探索二：电改深化“进行时”，综合能源服务厚坡长雪目前处于综能服务1.0版本：主要是 “光伏、储能、节能”重资产设备投资三板

17、斧，比较吃“资源”， 区域型公司遍布全国。综能参与者有电网公司、能源企业、第三方综能公司等，需求多是来源于政策引 导、头部企业/外向型企业用能精细化管理需求，及其他长尾需求。目前还停留在建设“光储充、三联 供”等“投资-收益”的传统模式，然而回报率高的项目日渐稀缺，多数参与者处于红海市场竞争。四、低压电器：存量关注内资替代，增量还看新型电力系统低压电器存量行业景气度承压，关注内资替代、低端整合带来的增长。行业最大下游地产面临“房住不 炒”政策压力，通信基建建设也略不及市场预期，难以大幅拉动低压电器销售，但2022年“稳增长”基 调下“不会更糟”。在存量行业的中高端市场，内资凭借性价比、快速响应

18、服务持续替代外资份额；而 中低端市场中，经济稳增长压力下小企业逐步淘汰，竞争格局优化。因此，2022年在低压电器存量行业 总量稳增，关注内资替代、低端整合的“挤压式增长”机会。新能源快速发展、配网智能化改造均为低压电器带来增量机会。新增需求多是新能源、智能电网等相关 的新兴领域，对产品定制化、专用化要求更高。1）新型电力系统建设背景下，分布式/集中式新能源电 站加速建设带来较多低压电器增量，我们预计年均几十亿元规模（单GW价值量约1000万元）；2）电 力为低压电器最大下游、约300亿元市场规模，智能化趋势显现，内资头部企业均与电科院有接洽，已 有智能化产品推出，静待国网标准化采购铺开。报告节选：