鑫铂股份研究报告：聚焦光伏铝型材_拓展轨交及轻量化.docx

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1、鑫铂股份研究报告：聚焦光伏铝型材_拓展轨交及轻量化一、鑫铂股份：聚焦光伏铝型材，拓展轨交及轻量化（一）国内专业铝材加工企业，重点聚焦光伏市场深耕铝压延加工行业数年，光伏应用发展迅速。公司前身安徽银盾斯金铝业于2013 年成立，2017年银盾斯金整体变更设立为鑫铂股份，成立时承继了银盾斯金的全部 资产、业务和生产经营体系，并专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研 发、生产与销售，建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至 精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。随着光伏产业的崛 起，公司光伏铝边框的布局一蹴而就，目前已成功进入新能源光伏行业第一梯队企 业晶科能

2、源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较 高的认可度。2021年，公司在深圳证券交易所挂牌上市。公司的主要产品分为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材三大类。工业铝型材主 要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的 铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是对工业铝型材采用 进一步的精加工工艺，加工成可供下游终端客户直接使用的铝合金部件，以满足下 游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用房地产、 建筑行业的铝合金材料。目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理 及化学性能，已

3、成为新能源光伏产业链中的重要供应商，同时公司的产品还应用于 轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等领域。（二）营收及业绩增长迅速，高管持股实现利益绑定盈利能力稳定，业绩保持高速增长。近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业 铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。2022年第一季度实现营业收入9.69亿 元，归属于上市公司股东的净利润为4,593.21万元，归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润为3,640.43万元。2017-2021年，公司营业收入由5.82亿元增长 至25.97亿元，CAGR达45.26%；归母净利润由0.3亿元提升至1.21亿元，CAGR

4、为 41.58%，其中，2018年归母净利润下降是由于公司设立了股权激励平台，从而支付 计提股份的非经常性损益导致，扣非后公司业绩仍稳定增长。2018-2020年，毛利率稳定维持在16%左右，2021年由于原材料铝棒的价格上涨， 加工费模式下导致下跌至13.12%。2018年至2020年，公司净利率稳中有升，分别 为2.24%、6.85%、7.07%。费用方面，得益于公司产能扩大的规模效应，近年来公司整体期间费用率均维持低 位呈下降趋势，2018年由于公司实施员工股权激励而需要支出股份支付导致费用率 较高。2021年，期间费用合计1.96亿元，其中，研发费用作为主要费用，近年来占 比逐步增大，

5、我们认为持续的研发能力是保持公司核心竞争力的关键要素之一。股权结构合理清晰，核心管理团队专业。公司股权结构较为集中，实控人为董事长 唐开健先生直接持有公司41.54%的股份，并且通过员工持股平台天长天鼎间接控制 4.97%的股份，共计持有46.51%表决权。同时，公司下设四家全资子公司，侧重于 不同业务范围。集中的股权结构促进企业经营，提高企业的管理决策效率，并在一 定程度上降低股东与管理者之间的代理成本。 公司核心团队经验丰富，高管人员均有在铝加工技术研发、市场开拓和企业经营管 理的经验，是行业内的资深专家，为公司的稳健发展奠定基础。 此外，天长天鼎作为公司的员工持股平台，占公司目前总股本的

6、4.97%，合伙人均为公司（含子公司）现任或已退休的中层以上管理人员。我们认为中高层管理人员 与公司的股权利益绑定，增强了员工与企业的凝聚力，提高公司持续发展能力。二、光伏铝边框市场广阔，需求快速增长（一）铝边框优势明显，光伏组件首选材料1.布局光伏组件辅材，光伏组件首选材料光伏组件需求日益增长，边框辅材首选铝合金。铝合金边框目前是光伏组件边框最 有竞争力的选材之一，主要有三个方面的优势：一是具有易回收的特性，且具有极 高的再利用价值，循环再利用的工艺也相对简单，符合绿色循环发展理念；二是其 使用寿命长，不容易老化，满足光伏边框25年左右户外使用寿命的要求；三是其稳 定性强，荷载量大。铝合金边

7、框难以替代，有望维持高市占率。无框双玻组件由于汇流带层压应力不均、 机械应力不均和热应力不均的问题，易出现弯曲变形、造成电池片隐裂和玻璃爆裂 等情况；钢结构边框由于密度大、重量重、耐腐蚀性较差、回收价值较低和加工性差等问题，限制了其在光伏组件的应用；主流组件尺寸的增加对边框强度要求越来 越高，卡扣橡胶边框不完全符合要求，其使用寿命能否达到25年尚未得到验证，而 且橡胶环境友好性差、不符合我国绿色可持续发展道路；复合材料边框在众多边框 材料中应用较早，但由于其高分子材料特性限制，一直未被主流组件厂家接纳。根据公司年报数据显示，铝边框在光伏组件边框的使用率高达95%。综合比较下来， 铝材料具有强度

8、高、牢固性强、导电性能好、抗腐蚀抗氧化、抗拉力性能强、运输 安装便捷以及便于回收等其他材料无法比拟的优势，我们认为铝边框是光伏组件的 最优选择，在可预见的未来，其他材料不具备替代铝合金的基础，铝边框仍然有望 维持较高的市占率。2.下游光伏装机需求递增，拉动光伏组件市场规模光伏行业快速增长，铝型材市场需求持续激增。据公司年报，2019年、2020年全球 新增装机容量分别为115GW和130GW。据EPIA统计，2021年全球光伏新增装机达 到167.8GW，创历史新高。为测算光伏组件铝边框的市场空间，我们的主要假设如下：新增光伏装机量假设：未来在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和全球绿色复 苏

9、等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持较高水平的增长，根据EPIA的数据， 2022年-2025年新增光伏装机量分别为225.6GW、256.4GW、284.4GW、307.2GW， 按1.2的容配比算出新增出货量分别为270.72GW、307.72GW、341.29GW、 368.59GW。铝边框市场份额假设：据公司年报数据，目前铝边框使用率大约95%左右，由于铝 合金材料较其他材料的优势，近几年内很难被替代，我们假设铝边框将维持95%的 市场占有率。主流组件市场份额假设：据CPIA统计，2021年182mm和210mm尺寸组件市场份额 由2020年的4.5%迅速增长为45%，未来其市场份

10、额仍将快速增加，CPIA预计其份 额在2025年182mm和210mm尺寸组件市场份额将分别达到46%、50%。单套铝边框重量假设：据索比光伏网数据，目前组件M6、M10及G12的单套铝边框重量分别为2.85kg、3.3kg及3.9kg，我们假设重量保持不变。 综上，通过对主流光伏组件M6、M10及G12组件铝边框需求量的分部测算，我们测 算2022年铝边框需求量约为153万吨左右，2025年铝边框需求量约达202.67万吨， 2022-2025年CAGR约为14.85%。3.铝边框行业市场格局分散，未来将向头部企业集中市场竞争逐步分化，大中型企业产能不足。国内铝边框行业小企业数量多，整体规

11、模较小，竞争激烈，普遍盈利能力不强，抗风险能力较差。目前产能较大的光伏铝 型材边框企业主要有永臻科技、营口昌泰、中信渤海和鑫铂股份，2021年永臻科技 产能排名先列，以行业100万吨左右的需求量测算，2021年四家第一梯队的企业市 占率约55.56%。积极扩充产能，有望领占行业龙头。2021年永臻、鑫铂、中信渤海等铝边框企业已 开始进行积极的产能扩张，未来市场份额有望快速提升。据公司发布的22年4月1-6 日投资者关系活动记录表，公司中长期规划借助资本市场，通过提高管理水平，降 低成本，通过产品质量和产能规模的扩大，能够在光伏铝边框市场占到20%以上的 市场占有率，做到细分行业的龙头。2025

12、年实现铝边框市场占有率25%的目标。（二）工业与建筑铝型材协同发展，下游市场增长空间充足1.铝合金渗透建筑领域应用场景，市场空间及需求不断扩大建筑业是铝型材应用最为广泛的领域之一，由于铝及铝合金的抗拉强度与其表观密 度的比值可以达到或超过结构钢，易于加工成各种形状，铝型材广泛用于工业与民 用建筑。 城镇化率不断提升，推动铝型材的市场需求增长。我国不断推进城镇化建设，城市化率逐年提升，房屋建设密度日益提高，建筑铝型材的应用量也随之增长。根据国 家统计局的数据，我国2013年至2021年城镇化率不断提升，2020年至2021年从 63.89%增长至64.79%，预计我国未来一段时期内仍将保持现有的

13、城镇化速度。房屋竣工周期强劲，建筑铝型材延续增长性。房地产小周期基本遵循“新开工-施工 -竣工”三阶段，2015年之后周期长度约为36个月左右，据Wind数据，过去三年房 屋销售面积均在17亿平米以上，根据周期性预计未来几年，随着交房周期的临近， 房屋新开工加速向竣工传导。在房屋竣工周期支撑下，建筑铝型材的应用量也随之 增长。节能政策的有序推进和不断落实，为铝型材市场带来全新的增长空间。随着政府推 进节能政策，越来越多的建筑节能产品和技术受到市场关注。近年来，节能型铝合 金门窗的使用比例正在逐步提高，相比木门窗、塑料门窗，铝合金节能门窗具有寿 命长、耐腐蚀、材料易回收和再利用率高以及有效节省能

14、源等优点。综上，随着铝合金在建筑领域应用渗透率的提升、城镇化率提高、新房建设带来的 增量、旧房改造与更新换代带来的存量需求及节能建筑的普及，铝合金在建筑行业 的市场规模将保持稳定增长。2.新能源产业大力发展，工业铝型材应用领域不断更迭在工业领域，公司产品应用有新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗及电子电 器等行业。近年来，由于环保和节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的 发展趋势。铝的密度轻且具有良好的可塑性和回收性，是理想的汽车轻量化材料。 根据中国汽车工程学会编制的节能与新能源汽车发展技术路线图，我国计划于 2020年、2025年、2030年单辆汽车须分别较2015年达到年减重10

15、%、20%、35% 的目标，则单车用铝量分别达到190kg、250kg和350kg，为完成该目标，我国汽车 单车用铝量将持续增长。三、核心优势突出，步入铝型材细分龙头行列公司具备较强的核心竞争力，2021年挂牌上市后，整体的生产、运营及企业价值都 会得到进一步的提升。首次发行股票及再融资等资本募资方式会大幅度增强公司的 资金实力，加快产能扩张的速度。其次，公司为下游客户提供定制化产品，高效响 应客户需求的优势，已成为多家大型优质客户的铝材供应商。对于想要进入此行业 的竞争者来说，技术和资金壁垒是需要攻克的主要难关，不同产品及用途对于铝型 材有差异化要求，需要长时间的积累和尝试，具有资金规模优势

16、的企业则可满足大 型客户对于产能保障的需求。公司未来有望推进生产成本低、污染小、能耗低的再 生铝，有力的减少人力及原材料成本。（一）“铝锭价格+加工费”模式运营稳定，一体化优势明显优质经营模式带动企业发展，一体化优势广泛深入下游应用。铝型材及铝部件的主 要生产工序有挤压、淬火、时效、表面处理、精加工等步骤。公司通过建立一整套 从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整工业生产体系提高竞争力，夺取更大的市场份额。我们认为一体化生产体系有以下几个优 势：（1）及时响应终端客户需求；（2）无需转换工厂，产品开发和交货的前置期 更短；（3）可将加工环节纳入自身的生产体系，降低客

17、户的整体采购成本；（4） 产品与服务质量提升，精加工产品附加值高。铝加工产业链可分解为上游采矿及冶炼、中游铝型材生产及精加工、下游各行业应 用三个环节。公司所处行业为铝压延加工业，所属子行业为挤压铝型材行业，处于 产业链的中间位置。公司的上游行业为氧化铝、电解铝行业，下游应用领域主要为 新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、建筑等行业。 公司采购铝棒主要采用“以销定产、以产定采”的模式，产品销售采用“公开市场 铝锭价格+加工费”的定价模式，公开市场铝锭价格通过长江有色金属网、上海有色 金属网等公开交易市场的铝锭现货价格的均价确定，加工费则为主要盈利方式。铝 锭生产周期较短且存在

18、价格波动风险，公司可通过在期货市场的套期保值方式将价 格上涨的风险转嫁给下游。结构化特征明显，产品价值量较高。新能源光伏行业、轨道交通行业、汽车行业稳 步发展，铝合金在上述领域中的应用深入推进，带动了公司工业铝型材及铝部件销 售收入的逐年增长。据公司4月27日的投资者关系活动记录表，2022年一季度的总销量为3.8万吨，其中 工业铝部件占比53%，工业铝型材占比41%，建筑铝型材6%，主要系客户结构调整 导致产品结构的变化。新能源光伏产品销量占总销量的比重约为82%。2018-2020 年，公司工业铝型材销量从20673吨上升至41303吨，工业铝部件从6827吨的销售 额提升至15005吨。

19、据公司2022年4月7日投资者关系活动记录表，2021年度新能源 光伏铝边框销售规模占主营业务收入的比重约为69%，目前光伏行业的发展趋势是 比较明确的，2022年度光伏领域的占比还会得到持续提升，公司预计占比将达到75% 左右，其中工业铝部件和工业铝型材的占比合计约占90%；公司除了光伏业务以外， 目前轨道交通份额占到5%，汽车轻量化铝型材在4%左右，还在做储备工作，包括 产能的改造和技术研发；建筑型材领域占到约12%左右，建筑型材领域产品毛利高 于铝型材，未来将继续围绕节能环保的建筑铝型材，也会布局走光电一体化方向。 同时，凭借可靠的产品品质和产能的扩充获得了下游客户的认可，成功导入多家龙

20、 头客户，产品收入呈现快速增长趋势。从不同产品盈利能力来看，公司工业铝部件产品明显更优，2020年工业铝型材、铝 部件、建筑铝型材的单吨毛利分别是2526、3769、3400元。随着客户的采购规模逐 渐扩大，高盈利能力、高附加值的铝部件产品销售占比有望进一步提升，公司产品 结构逐步优化。定制化产品满足客户需求，持续研发投入提升竞争优势。铝型材行业由于产品种类 繁多、原材料性能、模具的设计制造工艺及精加工复杂程度有较大差异，采取定制 化的程度也各不相同。公司在合金型材研发和生产技术等方面形成了多项专利以及 核心技术，如一种电泳铝合金工业型材、一种喷涂木纹铝合金型材、一种时效强化 铝合金型材等专利

21、。公司从接洽客户的需求开始，原材料的开发、产品模具设计， 到后续的产品挤压成型、淬火、时效、矫正等工艺过程中的尺寸公差和形位公差的 控制，氧化、喷涂、电泳等表面处理工艺的过程控制等，都有非常严格的技术标准 和控制指标，只有具备了较为丰富的技术和工艺积累，才能具备全流程的生产能力， 保障每个环节的生产技术水准和稳定性，生产出符合客户要求的产品。公司通过自 身的一体化优势，承揽了客户从原材料的开发、产品模具设计，到后续的不同产品 工艺的定制化需求，保障每个环节的生产技术水准和稳定性，生产出符合客户要求 的产品。公司一直注重产品技术研发以及研发团队的建设，研发投入不断攀升，引进行业内 拥有充足经验的

22、研发队伍，研发人员数量总体呈上升趋势。2017-2021年，研发费 用从0.21亿元的投入金额提高至1.13亿元，高级技术人才从2018年的91人增加到目 前的252人大团队。经验丰富的技术团队和持续的研发资金投入是成为公司持续满足 客户需求，保持市场竞争力的关键因素。（二）多元化融资方式助力公司产能持续扩张上市融资促使资金规模增大，产能高速扩张。上市前公司发展的资金主要来源于金 融机构的间接融资及留存利润的投入，受限的融资渠道限制了生产设备、扩大产品 产能、加快新材料新工艺研发等发展战略，同时影响了企业的整体抗风险能力。 2021年2月，公司在深圳证券交易所上市募集资金4.81亿元，公司将其

23、中3.87亿元用 于与主营业务相关的“年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材”项目，目前该 项目于2021年底已陆续投产。 2021年6月，公司公告称已与滁州高新管委会关于投资建设高端节能系统门窗铝型 材项目达成一致，主要建设内容为年产2万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施，该 项目计划总投资额1.8亿元，此次投资资金来源为公司自有资金及自筹资金，以货币 资金形式投入。2021年12月，公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，预计募集资金总额 不超过7.8亿元，在扣除发行费用后的募集资金净额全部用于“年产10万吨光伏铝部 件项目”和补充流动资金，据非公开发行股票发审委会议准备工作函的回复报

24、告， 其中光伏型材约占1.5万吨产能，光伏部件约占8.5万吨产能。目前非公开发行股票 获得中国证监会核准批复。 据公司3月14日和4月27日的投资者关系活动记录表，目前公司已经具备年产20万的 产能，其中，有2万吨建筑铝型材，其余18万吨为工业铝型材产能（其中约80%的产 能用于生产光伏铝型材和铝边框），下游应用行业包括光伏、轨道交通、汽车轻量 化等领域。公司非公开发行的募投项目“年产10万吨光伏铝部件项目”建设周期约 为12个月，预计2022年第四季度会释放部分产能，2023年能够完全释放产能，建成 后2023年产能具备30万吨的规模。后续会根据下游客户的需求，将进一步规划和扩 张产能。（三

25、）供应头部组件客户，新竞争者进入壁垒较高1. 导入头部供应商体系，客户粘性较强铝边框供应商认证环节繁琐，公司成功导入头部供应商体系。据公司发布的22年4 月1-6日投资者关系活动记录表，下游组件客户对铝边框供应商的认证一般需要经过 几个环节，首先要进行初步的技术交流和商务洽谈，其次是验厂、报价、送样，送 样时间较长，一般情况下1到2个月。导入供应商目录需要考察产品性能、报价、产 能、实地验厂情况等多种因素，难度较大且耗时较长。公司自成立以来一直专注于 铝型材及铝部件行业，依靠良好的产品品质和高效响应客户需求的优势，与下游行 业的龙头企业建立了稳定的长期合作关系，已成为多家大型优质客户的铝材供应

26、商， 双方长期稳定的合作为公司的良性发展奠定了基础。2020年，公司前三大客户晶科 能源（全球最大的光伏组件生产企业）、隆基股份（全球最大的太阳能单晶硅棒和 硅片制造商）、晋能集团（山西最大的清洁能源企业）的销售额分别为2.85亿元、 0.66亿元、0.96亿元，合计占公司全年的销售额34.85%，对应销量分别为1.54万吨、 0.45万吨、0.32万吨，合计占总销量33.38%。同时，随着工艺的完善以及产能的扩 充，通过与行业龙头企业晋能集团合作的示范效应，成功导入了正信光电、大恒能 源等工业铝部件新客户。2.行业进入壁垒较高，竞争格局相对稳定铝型材行业技术壁垒较高，新进入者难以满足下游供应

27、商要求。铝型材行业下游供 应商对不同产品及用途对于铝型材的合金配方、生产设备等均有差异化的要求，尤 其是在合金配方、制造技术、工艺流程优化、经验等方面需要长时间的积累和尝试， 考验新进入者的产品技术水平、研发配合、成品率等多方面的能力。 下游组件客户账期较长，新进入者营运资金周转要求较高。公司所处行业为有色金 属冶炼和压延加工业，主要原材料为铝棒，作为资金密集型行业，具有显著的规模 经济特点，其产能建设投入及日常经营中的资金需求量较大。原材料铝棒的采购基 本上为现款现货或先款后货，下游光伏组件客户账期较长，这对企业的营运资金的 周转提出了很高要求。行业现有竞争者实力较强，新进入者竞争压力较大。

28、新进入者很难从已经具备了一 定规模生产力、较高质量控制体系和研发能力的企业手中争夺优质的客户资源。下 游组件客户对铝边框供应商的认证环节繁琐、耗时较长；同时，铝型材产品通常具 有非标准化的定制性特征，要进入一个客户特别是大型客户的供应商体系，前期需 要经历长时间的磨合，大型客户对供应商的整体供应能力、及时响应需求能力及品 质管理能力需经过长时间的考察，考察合格后才开始与供应商的研发、技术部门一 起研究产品性能要求等技术问题，然后双方沟通模具开发的细节、实施模具开发等， 最后经过试生产及产后的性能测试后方可通过大型客户的供应商认证。 建筑铝型材厂家转型光伏铝边框企业，涉及两个门槛。第一个就是生产

29、设备，用于 做建筑型材的挤压设备相对来说精度不高，在转型的过程当中就需要新建产能。其 次是后道的表面处理工艺上，建筑铝型材的表面处理一般是表面喷涂工艺，光伏铝 型材基本上都是氧化工艺。表面处理工艺的不同也是新进入者需要通过长时间的尝 试来保证良品率的关键。（四）自动化提升成本管控优势，再生铝或助力原料端降本数据化精细管理，再生铝的推进有望降低成本。铝型材加工行业经过数十年的发展， 行业竞争愈发激烈，在中高端产品市场中，价格是体现市场竞争力的重要考量因素， 因此，在保证质量稳定乃至高质量的前提下，生产成本的控制能力成为企业综合竞争力的关键因素。 公司产品销售采用“公开市场铝锭价格+加工费”的定价

30、模式，且生产周期较短，在 铝锭价格波动时公司具备一定的转嫁成本的能力，同时规范开展原材料套期保值业 务和废铝的回收加工，可减少原料端成本的影响。公司在生产过程中通过数据化的 精细管理和自身的生产工艺及厂区布置等环节的优化控制，有效的实现生产和人力 成本的管控，同时，雄厚资金的投入所产生的规模效应也可降低制造费用。优秀的 成本管控能力已成为公司核心竞争力的一部分。此外，铝合金具有易于回收、可循环使用的特性，回收率高达95%以上。废铝产量 的不断扩大，将对我国铝型材行业的供应形成有效支撑。国内废铝回收体系完善， 再生铝成为有力支撑点，再生铝可直接通过废铝回收熔炼得到所需铝材，一方面废 铝的成本低，另一方面将铝的循环过程缩短，极大地节约了能源资源，减少了环境 污染。结合国家发改委发布的关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知， 预计再生铝2025年产量会达到1150万吨。公司将根据市场及公司发展情况，择机进 入再生铝及其相关产业，发挥废铝回收利用的显著经济优势，有力的减少人力及原 材料成本。