长城汽车深度报告：各类风格新车型持续更新_业绩有望向上.docx

《长城汽车深度报告：各类风格新车型持续更新_业绩有望向上.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长城汽车深度报告：各类风格新车型持续更新_业绩有望向上.docx（32页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、长城汽车深度报告：各类风格新车型持续更新_业绩有望向上1. 深耕整车制造多年，自主品牌 SUV 龙头地位稳固1.1 历经 37 年发展，稳居国内自主品牌 SUV 龙头地位37 年成长，长城汽车已是国内 SUV 龙头企业。长城汽车股份有限公司是中国 SUV 及新能源汽车制造品牌，总部位于河北省保定市。公司旗下拥有哈弗、WEY、欧拉、坦克和长城皮卡五个整车品牌，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡三大品类，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力，下属控股子公司 80 余家。民营企业，股权集中度较高。长城汽车股份有限公司是民营股份有限公司，实际控制人为魏建军先生。 魏建军先生实际控制的保定创新长城资产

2、管理有限公司拥有长城汽车股份有限公司 55.74%的股份，具有对公司的控制权。长城汽车股份有限公司的股权结构有利于提高企业决策效率和促进企业经营。2025 发展战略发布，指引企业高速发展。长城汽车制定了 2025 发展规划，公司将于 2025 年实现全球年销量 400 万辆，营业收入超 6000 亿元；将于 2023 年全球研发人员达 到 3 万人，未来 5 年累计研发投入将达到 1000 亿元；欧拉品牌将于 2023 年实 现全球产销 100 万台，沙龙定位于高端品牌，将在 2022 年上市第一款产品。在新能源产业链方面，旗下蜂巢能源自主研发的无钴叠片电池，预计到 2025 年将会形成 21

3、5GWh 的产能。在氢能方面，构建制氢、储氢、 运氢、加氢、应用一体化的产业链生态，到 2025 年实现全球氢能市场的占有率前三。在智能驾驶领域，2025 年高级自动驾驶前装渗透率 40% 以上。在智能服务领域，软件收入占比也将从现在的 15%上升到 60%。1.2 各业务稳健发展，持续发力新能源汽车与高档 SUV公司各业务稳健发展。公司业务由销售汽车、销售零配件、提供劳务、模具业务及其他业务公车，汽车销售是公司收入最主要的业务来源，其销售收入在 2016 年之前保持较高速增长，2017 年至 2019 年 有所下滑，2020 年回升至 923.9 亿元，当期营收占比达 89.4%，其次依次是

4、销售零配件、提供劳务、其他业 务以及模具业务。公司各项业务毛利率均在一定范围内波动，呈现稳健发展态势。汽车年销售规模持续突破百万辆，年销量稳步提升。2019 年、2020 年，行业面临销售下行压力，国内汽车年销量均同 比下降，公司年销量逆势增长，连续两年实现同比增长，并在 2020 年达到 111.6 万辆的公司历史新高。2021 年上半年，一是 2020 年同期疫情因素一定程度抑制购车需求释放，二是公司优质品牌持续拉动，公司月销量持续领跑行业，上半年公司累计销量达 61.82 万辆，同比增长 56.47%，较 2019 年同期增长 25.26%。SUV 业务地位稳固，高端 SUV 业务探索中

5、前进。长城汽车作为国内领先的 SUV 汽车产品制造商，旗下主要 SUV 品牌有哈弗和 WEY。近年来，哈弗品牌的产品销量有所下降，并于最近三年稳定在年销 75 万辆左右，WEY 品牌自推出后销量先升后降，2020 年年销量达 7.9 万辆。2021 年上半年，哈弗品牌销量为 39.2 万辆，同比增长 49.3%，较 2019H1 增长 11.0%； WEY 品牌销量为 2.3 万辆，同比减少 13.7%，较 2019H1 减少 51.0%。新能源汽车业务逐步发力。长城汽车逐渐构建新能源动力模式，构造全维度、全过程的新能源动力解决方案，打造行业领先的新能源汽车产品。自 2017 年推出第一款新能

6、源汽车以来，新能源汽车销量逐年提升，2020 年年销量达到 5.8 万辆，同比增长 55.3%。2021 年上半年销量为 5.3 万辆，同比 2020H1、2019H1 分别增长 457.4%、90.2%。欧拉品牌独立，专注于新能源汽车。长城旗下新能源汽车品牌欧拉自 2018 年推出以来，为公司贡献了新能源汽车的主要销量，且销量显著提升。2021 年上半年，欧拉品牌销量为 5.3 万辆，同比 2020H2、2019H1 均实现高速增长，增速分别为 456.9%、94.5%。皮卡业务龙头地位稳固。长城汽车皮卡销量同比先降后升，自 2015 年来销量逐步回升，2020 年皮卡销量达到 22.9 万

7、辆，同比增长 38.7%，2021 年上半年销量达到 11.8 万辆。布局新赛道，完善产品矩阵。随着新能源汽车的普及和汽车消费升级趋势的延续，长城汽车逐步发力打造新能源汽车以及消费升级高档 SUV，在未来潜在增长空间较大的领域实现了提前布局， 成为公司主要业务亮点，并有望为公司业务提供持续增量。进一步完善公司产品矩阵，拓宽业务空间。2. 行业：汽车市场仍有增长空间，长城汽车布局优质赛道2.1 汽车市场仍有增长空间乘用车市场转向存量竞争，商用车市场高位运行。在 2017 年之前，国内乘用车市场经历了快速增长的 时期，2017 年乘用车销量达峰，之后缓慢下降，我国乘用车市场逐步转向存量竞争时代。商

8、用车市场在 2017 年之后稳步增长，后续在需求、环保等因素支撑下有望维持高位运行。汽车下沉市场待开发空间广阔。从汽车消费城市来看，1-2 线城市仍是汽车消费的主力城市，并且销量占比逐年扩大，稳占近半销量，4-5 线城市销量占比则逐年萎缩，区域下沉成果不佳。未来的汽车下沉市场仍有巨大开发空间，随着三四线城市经济回暖、城市化建设逐步推进，以及汽车下乡政策逐步落地推广，有望带动下沉 市场购车需求释放。2.2 SUV 热度不减，行业竞争持续加剧SUV 销量增速趋缓，市场份额连年攀升。国内 SUV 销量变化趋势与乘用车销量变化趋势较为相似，2017 年以前，SUV 为我国乘用车市场提供了主要增量，且

9、SUV 年销量持续高速增长，2006-2017 年同比增速维 持在 10%以上，2018 年随着汽车行业销量同比转负，SUV 销量同样下行，年销量同比中枢显著下移。从乘 用车市场的销售结构来看，SUV 销售份额持续上升，并在 2020 年度首次超越轿车，份额达到 46.9%。但自 2017年以来，份额增速已有所放缓。小型 SUV 热度不再，大尺寸 SUV 更受欢迎，SUV 的消费升级趋势明显。分车型看，对比 2017 年与 2020 年数据，小型 SUV 销量占比由 23.2%下滑至 17.6%；紧凑型 SUV 销量占比由 51.9%提升至 54.7%；中 型 SUV 销量占比由 22.6%提

10、升至 24.3%；中大型 SUV 销量占比由 2.3%提升至 3.4%。自主品牌 SUV 份额总体下滑，消费升级与消费分化并存。SUV 各级别车型分为自主品牌与合资品牌， 对比 2017 年与 2020 年数据，在小型 SUV 市场，自主品牌份额由 16.7%下滑至 9.6%；在紧凑型 SUV 市场， 自主品牌份额由 35.1%下滑至 31.3%；在中型 SUV 市场，自主品牌份额由 7.8%微升至 8.0%；在中大型 SUV 市场，自主品牌份额由 1.0%升至 1.4%。自主品牌 SUV 售价总体低于合资品牌，品牌向上空间巨大。对比自主品牌和合资品牌 SUV 车型的价 格分布情况，合资品牌主

11、要集中在中高价区间，而自主品牌主要集中在低价区间，自主品牌仍需不断向高 端突破。自驾旅行、“大即面子”、多胎政策，有望促进 SUV 需求持续释放。随着国民经济的快速发展和人们对生活品质的不断追求，每年的旅行总人次快速增长，2019 年已达 60.1 亿人次，其中自驾人次比例高达 63.9%。SUV 由于具有良好的通过性，是极适合于自驾游的车型。长城汽车发力品牌向上，迎合汽车消费升级趋势，积极布局高端 SUV。WEY 品牌诞生即定位高端，以 潮流豪华的理念打造高端精品 SUV，在自主品牌中实现了高端化的率先布局。哈弗品牌旗下 SUV 产品在保持高实用性、高性价比特点的基础上，逐步向时尚精致化发展

12、，积极开拓年轻消费市场。坦克品牌开创了自主品牌潮玩硬派越野新风尚，强化了长城汽车“SUV 专家”的品牌形象，吹响了长城汽车决胜高端 SUV 汽车市场的号角。2.3 新能源汽车逐步替代燃油车的基调基本确立，后续增量空间广阔2.3.1 渗透率显著提升，新能源汽车销量屡创新高渗透率显著提升，新能源汽车销量重回高增长。从渗透率情况来看，2021 年新能源汽车渗透率显著提升，根据中汽协披露数据， 新能源汽车渗透率也由年初的 5.4%提高至 2021 年上半年的 9.4%。截止 2021 年 6 月底，我国新能源汽车保有量达 603 万辆，在汽车保有量中的占比由 2014 年 0.14%提升至 2.07%

13、。新能源乘用车提供主要增量，市场化发展取得长足进步。新能源乘用车为新能源汽车销售市场提供了主要增量，且随着新能源乘用车认可度逐步提升，新能源乘用车市场化发展取得了长足进步，后续发展空间广 阔。长城汽车新能源汽车产品份额稳步提升，旗下欧拉品牌以差异化定位锁定消费者。长城汽车的新能源汽车产品份额自上市以来显著提升，其欧拉品牌目标消费人群定位于女性消费者，所推出的车型大多小巧、 精致、时尚，力求在功能性和设计性上迎合女性消费者的需求。2.3.2 行业竞争加局，品牌向上成果显著行业竞争加剧，自主品牌新能源汽车市场份额遇下行压力。越来越多的整车企业布局新能源汽车，一方面大大增加了自主品牌新能源汽车市场的

14、竞争压力，导致自主品牌新能源汽车的市场份 额连年下滑，由 2017 年的 98%下滑至 2021 年 5 月的 77%；另一方面，有望加快行业降本、提质，进而进 一步加速新能源汽车市场的市场化进程，而龙头企业有望依托自身成本、布局、优质车型等优质基因进一 步扩大竞争优势。新能源车型消费升级趋势明显。小型新能源车型份额下滑，中大型新能源车型份额提升，新能源汽车市场表现出明显的消费升级趋势。自主品牌与合资品牌齐发力中高端新能源车型。无论是新能源轿车市场，还是新能源 SUV 市场，销售结构都向中高端市场偏移。自主品牌新能源 SUV 总体价格高于合资品牌，品牌向上成果显著。对比自主品牌和合资品牌的新能

15、源 车型的价格特征：（1）新能源轿车：合资品牌轿车主要集中在高价区间，自主品牌轿车主 要集中在中低价区间，可见自主品牌轿车仍有向高端突破的空间。（2）新能源 SUV：合资品牌 SUV 主要集中在中高价位，而自主品牌 SUV 在各价位上均有分布，价格矩阵更为完善，且高价位车型销量表现 并不亚于合资品牌。2.3.3 设施完善、政策支撑，助力新能源汽车需求释放充电桩建设速度维持在高位。截至 2021 年 6 月，公共类充电桩保有量同比增长 65.3%，私 人充电桩保有量同比增长 34.2%。对于新能源汽车来说，充电环节在很大程度上影响着汽车消费者的消费决策，充电设施充足以及充电条件便利，能够有效支撑

16、新能源汽车购车需求释放。补贴政策调整缓解下行压力，政策驱动逐步向市场驱动过渡。一方面，随着安全标准、基础设施建设、 后处理、相关标准逐步发布，新能源政策体系逐步完善，为行业长续发展营造了优质的政策环境。另一方面，新能源汽车补贴逐步退坡，整车制造商成本压力逐步加大，导向行业“提质降本”。新能源汽车逐步替代燃油的基调逐步确立。较高基数与持续碳排放增长的双重压力下，交通运输行业的减排对实现“碳中和”具有重要意义，而汽车的新能源化是推动交通 运输行业实现“碳中和”的重要举措。可以说，国家明确碳中和时间表，间接确立新能源逐步替代燃油车 基调。政策体系逐步完善，有望加速行业发展、技术升级。我国系能源汽车行

17、业相关政策方向有推动智能汽车体系建设、推动新能源汽车行业高质量发展、推进新能源汽车核心零部件关键技术 攻关、推动新能源汽车基础服务设施建设、补贴退坡、促进汽车消费、促进新能源汽车下乡等，有望驱动行业技术升级、需求提升，进 而从需求端和供给端带动产业良性发展。2.4 皮卡市场稳中有升，后续仍有增长空间皮卡市场增量空间广阔。2020 年皮卡销量情 况分品牌来看，长城皮卡销量份额最高，达 45.8%，之后分别是江铃皮卡、郑州日产、江西五十铃、上汽大 通、江淮皮卡以及其它品牌。随着我国城镇化工作持续推进、各行业建设需求持续释放以及皮卡车型加速 乘用化，皮卡销量有望持续增长。解禁政策将释放更多皮卡车型需

18、求。近几年来，国内皮卡市场迎来了一波解禁潮。国家也出台政策有利于进一步促进皮卡车型走进普通家庭。皮卡解禁政策加速释放皮卡在民用领域的越野、冲砂、攀岩、露营、骑行、路亚、机车等八大需求。随着我国城镇化工作的持续开 展，叠加皮卡解禁政策逐步落地推进，有望刺激皮卡需求释放，进而拉动皮卡销量提升，我国皮卡销售规模仍有提升空间。长城汽车皮卡产品商乘市场并进，表现优异。皮卡商用市场来看，长城汽车旗下风骏系列皮卡已是商用皮卡领域的明星产品，乘用市场来看，炮系列皮卡强化了长城汽车“皮卡专家”的品牌形象，进一步稳固公司在国内皮卡市场的龙头地位。2.5 汽车出口有待扩量汽车出口总体增长，出口车型有待高端化。我国汽

19、车出口金额与进口金额相比仍有较大差距，平均单车出口金额与平均单车进口金额相比也有较大差距。平均单车出口金额在 2017 年低至 12760 美元，随后回升至 2020 年的 14547 美元，而平均单车进口金额则逐渐上升至 2020 年的 50054 美元。在当前我国汽车出口数量已经超过汽车进 口数量的情况下，平均单车出口金额仅为平均单车进口金额的 29%。因此，打造高端品牌和优质产品，将 成为自主品牌车企的主攻课题之一。长城汽车积极扩展海外市场。长城汽车早在 1998 年就实现了汽车出口，是中国第一批走出国门的汽车企业。目前完成了 60 多个国家和地区的市场布局，2020 年出口达 6.9

20、万辆。3. 公司：以 SUV 和皮卡为依托，新能源汽车拉动，公司未来可期3.1 SUV 份额稳步回升，爆款车型频出SUV 产品线丰富，总体市场表现优秀。哈弗品牌车型销量先升后降，2020 年 11 月和 12 月，月销量超过 10 万辆，2021 年 6 月销量则为 6.0 万辆。哈弗品牌车型中 H6 的销量最高，常年位于 SUV 销量榜第一位。WEY 品牌车型同样先升后降，2020 年 12 月月销量突破 1 万辆， 2021 年 6 月销量则为 0.47 万辆。WEY 品牌车型中新上市的“摩卡”车型销量最大，其次是 VV6。随着产能修复提升和坦克品牌其他车型的陆续推出，销量有望继续提升。长

21、城汽车 SUV 在自主品牌 SUV 中市场份额稳步回升。长城汽车的 SUV 产品在自主品牌 SUV 市场中的份额先降后升，由 2015 年的 23%下降至 2017 年的 15%，随后一路上行至 2020 年的 18%。紧凑级 SUV 市场认可度高，其他车型增量空间巨大。长城汽车在紧凑型 SUV 领域， 拥有明星产品哈弗 H6，常年占据紧凑型 SUV 销量排行榜第一名的位置，进一步形成了丰富的紧凑型 SUV 产 品线，形成了强大的优势和统治力。而目前产品线不够丰富，产品更新速度较慢。随着长城汽车产品线的不断丰富，未来在小型、中型、中大型 SUV 领域还有较大增长空间。长城汽车 SUV 价格梯度

22、合理，给消费者提供了丰富选择。长城汽车各车型售价形成了合理的价格梯度，且价格与市场有较好的契合度，有较强的价格竞争力。随着国内外竞争对手新能源 SUV 产品线的进一步丰富和完善，SUV 产 品价格的持续下探，自主品牌 SUV 制造商将面临更大的市场份额争夺压力。长城新能源汽车产品市场份额稳步攀升。近年来中国乘用车市场新能源汽车销量不断增长，长城汽车新能源汽车产品在自主品牌新能源汽车市场中的份额逐步上升，由 2017 年 的 1.2%提升至 2020 年的 8.3%。H6“一哥”地位稳固，哈弗品牌产品矩阵完善。哈弗 H6 是长城汽车旗下的明星车型，常年位居 SUV 销量排行榜前列，并已连续 8

23、年获得国内 SUV 年度销量冠军。哈弗 H6 一经推出，便凭借自身成熟稳重的造型设计 和良好的产品力，迅速积累起良好的口碑并形成口碑传播，同时早早地建立起了良好的品牌形象，且快速建立起了统治地位。依靠明星车型建立起了优质形象与口碑，哈弗品牌建立起完善的 SUV 产品序列，为消费者提供了丰富的产品选择，进一步增强自身竞争力。WEY 品牌产品主打轻奢豪华、时尚、科技概念，贴合中国消费者需求。WEY 品牌的打造是长城汽车“品 牌向上”的重要战略环节，也是自主品牌高端化的经典范例。坦克品牌精准命中消费升级痛点，开启“潮玩越野”时代。坦克品牌定位于硬派越野 SUV 车型，并已成为独立品牌。坦克 300

24、上市后随即广受欢迎，引爆了细分市场热点，销量远高于同类车型。坦克品牌化身为“潮玩”汽车品牌，针对年轻潮流用户圈层精准 营销，有望进一步开创和引爆中大型和全尺寸硬派越野车型市场。长城旗下 SUV 空间大、配置丰富、性价比高。哈弗品牌与 WEY 品牌车型在空间尺寸、安全类配置、科技类配置等方面具有明显优势，具备较高的性价比。3.2 新能源汽车份额快速提升，产品线有待完善欧拉品牌各新能源车型表现有所分化。欧拉品牌黑猫车型更受市场欢迎，占据较大销量份额，2020 年 12 月黑猫单车销量突破 1 万辆，而 2021 年 6 月黑猫销量为 0.65 万辆。好猫销量逐渐超过白猫，2021 年 6 月达到

25、0.34 万辆。长城新能源汽车产品市场份额稳步攀升。近年来中国乘用车市场新能源汽车销量不断增长，长城汽车新能源汽车产品在自主品牌新能源汽车市场中的份额逐步上升，由 2017 年 的 1.2%提升至 2020 年的 8.3%。分车型级别来看，A00 级车表现优秀，其他产品线有待完善。2020 年长城汽车的新能源 SUV 在售产品为 WEY VV7 新能源，在自主品牌新能源 SUV 中市场份额占 5.6%。新能源轿车领域，长城汽车主要投放了 A00 级车黑猫和白猫，在自主品牌新能源 轿车中市场份额占 9.1%，A0 级车好猫，在自主品牌新能源轿车中市场份额占 0.3%；A 级车 iQ 在自主品牌

26、新能源轿车中市场份额占 0.1%。长城汽车目前新能源车型的产品 线还不完善，未来在各个级别车型中都有较大增长空间。从产品价格来看，已投放车型价格区间合理，有待完善价格梯度。长城汽车已投放的新能源车型，价格区间合理。目前长城汽 车新能源汽车产品线还不完善，后续随着长城汽车新能源车型的逐步投放，价格区间分布将更加趋于完善 和合理，进而带动公司 SUV 份额及收入规模进一步向上。电动 SUV 进程有待提速。尽管长城汽车在自主品牌 SUV 产品领域内处于领先者的地位，但来自竞争对手的压力依然不容小觑。除电动汽车品牌欧拉外，长城汽车在 SUV 产品的电动化进程中动作稍显迟缓， 尚待提速。欧拉汽车定位于“

27、更爱女人的汽车品牌”。欧拉是中国汽车品牌中首个专为女性用户打造的汽车品牌， 也是中国主流自主车企中第一个独立的新能源汽车品牌。满足了女性消费者对汽车的审美偏好，加强了产品自身的个性化、定制化属性，大大增强了在细分 市场竞争力。持续加码情感营销，与女性消费者产生情感共鸣，有望助力公司吸引客户群体，带动产品销量提升。3.3 皮卡产品成熟，龙头地位稳固皮卡销量维持高位。长城汽车股份有限公司同时也是国内领先的皮卡车型制造商，旗下的皮卡车型主 要包括风骏系列和炮系列。长城皮卡自 2018 年以来市场份额快 速增长，2020 年已占国内皮卡市场份额的 45.8%。皮卡产品线丰富，价格合理。从皮卡各车型的售

28、价范围来看，长城汽车的皮卡产品形成了合理的价格 梯度，覆盖了主流皮卡产品的各价位区间，为皮卡消费者提供了丰富的选择空间。长城炮系列皮卡正在重塑皮卡形象。长城炮系列皮卡正在摆脱人们对传统皮卡的工具化印象，推动皮卡进入日常家生活甚至成为越野大玩具，重新塑造皮卡车型的形象。随着消费升级趋势、换车趋势的推进以及皮卡解禁政策的更大范围推广，长城皮卡系列车型有望进一步扩大销量和市场份额。3.4 综合竞争优势明显3.4.1 二手车保值率较高长城汽车的二手车保值率较高。长城汽车在自主品牌保值率排名中位列第二名， 仅次于上汽通用五菱。高保值率反映了 长城汽车质量过硬、品质较好、保有量大、受欢迎程度高。车企往往需

29、要通过很长时间的发展和积累，才能形成较高保值率的市场格局现状，高保值率也是车企竞争过程中的深护城河与高壁垒，将为长城汽车持续向上发展提供便利条件，并为公司进一步开展汽车出口业务提供有力支撑。3.4.2 建立全球研发与生产体系逐步建立了全球协同体系。长城汽车先后设立海外研发中 心，构建以中国总部为核心的全球化研发布局。长城汽车在国内已形成八大生产 基地，在海外建设 KD 工厂。全球协同体系的搭建，进一步提升了公司研发实力和生产效率，进而支撑公司业务持续释放。3.4.3 打造三大先进技术平台，筑成“科技长城”构建技术生态与技术品牌，提升品牌形象与综合竞争力。模块化技术平台的运用将大幅度的降低汽车企

30、业的生产研发成本以及研发周期，继而带来汽车企业利润的最大化，并提升汽车产品的性价比，从而大幅 提升企业的竞争力。长城汽车作为中国自主品牌车企的领军企业，打造和宣传自己的技术品牌，将有助于提升品 牌认知度和品牌形象，拉近与消费者之间的距离。模块化柠檬平台，对标国际先进水平，提升产品竞争力。现阶段，柠檬平台可打造出 NEDC 最高 700km 续航的纯电动车型。在车辆安全方面，柠檬平台建立了基于乘员安全、行人安全、车辆安全的“全面安全”理念，在车辆的开发阶段就全面参考安全标准。轻量化方面，柠檬平台遵循“合适的材料用在合适的位置”设计理念，从设计、材 料、结构、工艺全过程确保轻量化性能打造。柠檬平台

31、车身高强度钢比例超 70%且支持全铝车身设计。柠檬平台的推出和使用，将有助于提升长城汽车产品的综合竞争力。硬派坦克平台，打造差异化竞争优势。坦克平台是模块化技术平台，具备高延展性，支持 B 至 D+级 SUV 与皮卡车型的开发。极致的越野参数和超强的越野能力使得坦克平台的车型具备了超强的竞争力。自主品牌推出硬派越野汽车技术平台，尚属首次，这使得长城汽车弥补了自主品 牌在该领域的空白，具备了差异化竞争优势，将有力推动“品牌向上”。智能化咖啡平台，智能化先走先行。咖啡智能平台是长城汽车整车智能化品牌,涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构,是面向未来出行的智能系统。长城汽车推出的咖啡智能平台是一

32、个涵盖了软、硬件系统的综合性智能化平台，在智 能化技术领域先走先行。“一线大牌”供应商，打造高品质车辆。蜂巢易创是长城汽车旗下零部件全资子公司，业务涵盖动力系统、传动系统、电驱动系统和智能转向系统四大板块。生产 统一采用国际进口先进自动化设备，以柔性化、自动化、信息化的生产理念，进行标准化生产，为满足客 户需求，工厂布局保定、徐水、天津、扬中等地，年产能过百万。每辆汽车通常都由上万个零部件组成，长城汽车坚持从源头出发，与世界知名汽车零部件巨头通力合作， 打造具备高品质的汽车产品。4. 财务数据分析收入端来看，长城汽车营收增速持续领先行业。疫情环境下，公司销量逆市增长，长城汽车营收实现同比增长，

33、全年营收合计 1033.08 亿元，营收规模下降趋势得以扭转，并重回千亿量级，表现显著领先行业。2021Q1，公司营业收入为 311.17 亿元，较 2019Q1、2020Q1 分别 增长 40.89%、150.62%，自 2019Q3 以来，公司单季度营收同比持续领先板块营收同比。从盈利能力来看，长城汽车总体盈利水平高于行业平均。 2021H1，公司预计上半年归母净利润合计 34.98 亿元，同比增长 205.19%， 同比高增长态势将延续。利润率表现来看，2020 年及 2021Q1，公司毛利率、净利率、净资产收益率均同比 提升，且高于板块同期表现，且与可比公司相比，公司毛利率持续处于高位

34、。费用率下行，高研发持续，盈利能力整体向好。费用率表现来看，2021Q1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.68%、5.05%、-0.32%，同比分别+0.15pct、-3.40pct、-4.20pct，费用率整体下行。 随着研发成果转化，有望助力公司进一步提升盈利能力。从营运能力来看，长城汽车总体营运水平高于行业平均。2020 年，公司总资产周转率为 0.77 次，总资产周转速度较快，销售能力较强，资产利用效率较高，与可比 公司相比，公司总资产周转率 2020 年及 2021Q1 均位于中上游水平。5. 盈利预测由于公司营业构成基本来自于汽车销售收入，盈利预测基于以下假设条件

35、：（一）假设 2021-2023 年各系列销售量增长率为：（1）哈弗系列年增长（25%、15%、10%），（2）WEY 系列（-18%、10%、5%），（3）长城皮卡（12%、10%、10%）、（4）欧拉系列（240%、120%、80%），（5） 坦克系列（-、20%、20%）。（二）假设 2021-2023 综合毛利率分别为 18.9%、19.1%、19.3%。基于以上假设，公司 2021-2023 年营业收入分别为 1384.32 亿元、1713.79 亿元、2082.25 亿元，每股收 益分别为 0.88 元、1.23 元、1.44 元，对应公司 2021 年 7 月 27 日收盘价 52.16 元/股，PE 分别为 58.95 倍、 42.25 倍、36.24 倍。6. 风险提示（1）宏观经济下行；（2）汽车销量不及预期；（3）新产品消费者接受度不高；（4）行业政策大幅调整；（5）芯片短缺问题持续；（6）原材料成本持续加大。报告链接：长城汽车深度报告：各类风格新车型持续更新，业绩有望向上