非银金融行业研究：权益市场黄金期来临_财富管理转型大势所趋.docx

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1、非银金融行业研究：权益市场黄金期来临_财富管理转型大势所趋1. 证券业务多点开花，行业景气度整体抬升1.1. 近三年券商业绩整体上升整体来看券商近三年业绩稳步向好，经纪业务增长明显。我们统计了国内 42 家上 市券商（不包括券商概念股），2020 年，42 家券商实现营业收入 5240.02 亿元，同 比增长 27.3%；实现归母净利润 1508.76 亿元，同比增长 35.8%。纵观近三 年券商 业绩表现，整体呈现向好趋势。2020 年券商业绩同比增速相较 2019 年有所下滑， 但仍保持较高的增长率。券商经纪业务收入是 2020 年营业收入增量的最大来源，占 比 40.4%；其次是资管业务

2、（12.1%）、投行业务（11.5%）。净资产收益率稳定增长，头部券商 ROE 高于行业平均水平。近三年行业平均净资 产收益率稳定上升，42 家上市券商平均 ROE 从 2017 年的 3.33%回升至 2020 年的 7.62%，特别是头部券商表现亮眼，前五大券商以及前十大券商平均 ROE 水平均高 于行业平均水平。根据中国证券业协会公布的数据，2020 年度证券行业业绩持续改善，达到最近 3 年 最高水平，其中，中信证券以 341.40 亿元营收排名第一，国泰君安、华泰证券、中 信建投 2020 年营业收入均达到 200 亿元以上；中信建投证券排名从 2019 年的第 8 名上升至 202

3、0 年的第 4 名；中金公司迈入“前十”，以 157.01 亿元排在第十位；东 方证券和光大证券的 2020 年营业收入均超过百亿规模，营收增幅分别达 51%和 24%。1.2. 融资成本下行，融资规模上升助力券商业务拓展资本市场深化改革背景下，受益于注册制改革等政策红利，融资成本下降，各大券 商加快资本扩充步伐，杠杆率随之提升，助力券商业务拓展。今年以来国海证券、 东兴证券、国联证券和中信证券先后抛出再融资计划，中信证券、中金公司、申万 宏源证券等获准公开发行超百亿元大面额公司债。股权融资方面，根据 Wind 数据， 2020 年券商股权融资规模创新高，募资 1600 亿元以上，募集家数高达

4、 24 家；债券 融资方面，非银行业近五年债券发行规模持续高升，2020 年债券发行规模达 3.4 万 亿，发行只数高达 3561 家，截至 2021 年 6 月 24 日，今年证券公司通过发行短期 融资券已募集资金 2480 亿元，通过发行证券公司债已募集资金 4380.85 亿元。融资 成本下行有利于券商扩大融资规模，进一步拓展业务布局。券商白名单制度进一步提升融资便利性，融资方式将向永续债转变。2021 年 5 月 28 日，中国证监会公布首批证券公司“白名单”，29 家公司入选。这些公司将在“取 消发行永续次级债和为境外子公司发债提供担保承诺、为境外子公司增资或提供融 资的监管意见书要

5、求”等多个方面享受便利。2020 年 5 月，证监会修改证券公司 次级债管理规定，允许证券公司公开发行次级债券，同时为证券公司发行减记债等 其他债券品种预留空间，增加券商资本补充工具；本次取消白名单内券商的融资监 管意向书后，融资流程更加简便，券商发债规模特别是永续债发行规模有望持续提 升。1.3. 经纪业务：竞争日益激烈，向财富管理转型2020 年 A 股行情火热，吸引增量资金入场，日均股票交易额高达 9000 亿元以上， 券商经纪业务业绩持续向好。数据显示，2020 年市场交投持续活跃，全年 A 股日均 交易额为 9023.35 亿元，2021 年 A 股市场热度持续高升，截至 2021

6、年 6 月 25 日， A 股日均交易额已达到 9367.07 亿元。股市热度高涨，券商经纪业务直接受益，业 绩增长明显，42 家上市券商 2020 年共实现经纪业务收入 1578.90 亿元，根据中国 证券业协会披露的排名数据，中信证券的证券经纪业务收入以 87.77 亿元排名第一； 国泰君安以 77.01 亿元排名第二。招商证券证券经纪收入为 62.15 亿元，从 2019 年的第 7 名上升至 2020 年的第 3 名。近年来券商经纪业务竞争日渐激烈，各大券商纷纷加速推进财富管理转型，金融产 品配置成为财富管理转型中的重要抓手。2020 年 A 股市场投资热度高涨，其中基 金配置尤为火热

7、，2020 年成为基金大年。根据中国证券业协会数据，券商代销金融 产品收入排名变化剧烈，显示出代销格局震荡。具体来看，中信证券 2020 年代销金融产品收入为 20 亿元，排名行业第一；国泰君安从 2019 年的第 11 名上升至 2020 年第 2 名，代销收入为 9.34 亿元。东方证券和方正证券代销金融产品收入排名上升 明显，分别位列 2020 年的第 11 名和第 13 名。同时部分券商代销收入排名出现下 滑，银河证券从 2019 年的第 6 名跌至 2020 年的第 10 名，代销收入为 4.16 亿元； 兴业证券从 2019 年的第 4 名跌至 2020 年的第 8 名，代销收入为

8、 5.33 亿元。2020 年代销金融产品占经纪业务收入的比重仍然较低，具有较大上升空间。数据显 示，前十大券商（按 2020 年营收排名）的代销金融产品收入占经纪业务收入比重仍 然较低，其中，中信证券的比例最高，达到 22.79%，中金公司、中信建投、国泰君 安、国信证券以及广发证券的比例在 10%以上，其他大型券商的比例不足 10%，处 于较低水平。目前大型券商尚未在代销金融产品方面体现出明显优势，中小券商有 望以此作为突破口，实现财富管理转型的弯道超车。机构客户业务头部效应显现，同时中小券商发力颇有成效。近年来伴随财富管理转 型的稳步推进，券商大力发展机构客户，通过融券业务、卖方研究服务

9、等增强机构 客户服务及交易业务能力。根据中国证券业协会数据，2020 年度“代理机构客户买 卖证券交易额”排名中，前五名依次为中信证券（51.82 万亿元）、国泰君安（27.16 万亿元）、华泰证券（24.99 万亿元）、中金公司（24.77 万亿元）、申万宏源（23.21 万亿元），排名与 2019 年相同，大型券商在机构业务中已形成头部效应。但一些中 小券商通过差异化、特色化服务，在机构客户业务方面成效明显，例如华西证券、 西部证券、浙商证券等均实现较大的排名提升。从代理机构客户买卖证券交易额占全部客户的比重来看，大型券商头部优势并不明 显，部分中小券商表现亮眼。A 股个人客户受市场环境、

10、佣金率水平等变化的影响 相对较大，相比之下，机构客户受市场影响相对较小，同时服务范围更广，客户粘 性相对较强。为加快财富管理转型，各大券商建立“以客户为中心”的服务体系， 致力于增加机构客户比例，从而提升券商在牛熊周期中的抗风险能力。从代理机构 客户买卖证券交易额占全部客户买卖证券交易额的比例来看，头部券商优势并不明 显，前十大券商（按 2020 年营收排名）中，中金和中信证券比例最高，达到 70%以 上；部分中小券商表现亮眼，北京高华和瑞银证券遥遥领先，比例分别高达 100%和 99.41%；天风证券、华泰证券、东方证券的机构客户交易额比例也高于中金、中信 等头部券商。中小券商大力发展机构客

11、户卖方研究服务业务，投资咨询收入表现突出。根据中国 证券业协会数据，招商证券投资咨询业务收入以 6.74 亿元排名行业第一，平安证券 以 3.23 亿元排名行业第二；国泰君安收入为 2.36 亿元，排名大幅提升。同时，部分中小券商进步明显，例如华创证券以 1.51 亿元收入进入前十，位列行业第 10 名； 第一创业证券、安信证券投资咨询业务收入规模均为 1.3 亿元左右，依次排在第 11 名、第 12 名。1.4. 投行业务：享受注册制红利，IPO 融资规模大增证券行业积极发挥投资银行功能，服务实体经济能力持续提升。根据中国证券业协 会公布的数据，2020 年证券行业服务实体经济通过股票 IP

12、O、再融资分别募集 5260.31 亿元、7315.02 亿元，同比增加 74.69%、41.67%；通过债券融资 13.54 万亿 元，同比增加 28.02%，服务实体经济取得显著成效。2020 年新冠疫情爆发后，证券 公司发挥投资银行功能优势，积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资。 2020 年共 65 家证券公司承销完成“疫情防控债”170 只，助力 22 个省份的 142 家 发行人完成融资 1651.06 亿元。证券行业 2020 年实现投资银行业务净收入 672.11 亿 元，同比大幅增加 39.26%。注册制逐步落地，推动券商投行业务收入上升，IPO 融资规模增幅明显。2

13、021 年 6 月 12 日，证监会发布了创业板改革并试点注册制相关制度规则，自公布之日起施 行。注册制改革将给各类资本市场参与者和实体经济带来诸多新变化，创新创业企 业上市成本有望降低、效率会进一步提高，有助于其融资和发展；多样化的投资标 的将给投资者提供更多选择，为其带来新的投资机会；通过支持创新创业企业以及 传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，将为实体经济发展提供有力支撑。随着注册制改革逐步落地，券商投行业务直接受益，2020 年，42 家上市券 商合计实现投行业务收入 464.44 亿元，同比增长 38.7%。2020 年 A 股一级市场股权及债券融资规模均达到近三年来最

14、高水平。2020 年，A 股市场股权及债券融资总额为 58.55 万亿元，其中股权融资总额 1.67 万亿元，债券 融资总额 56.89 亿元。2021 年上半年一级市场热度不减，截至 2021 年 6 月 24 日， 2021 年已实现股权融资规模 0.76 亿元，债券融资规模 27.04 亿元。股权融资市场集中度较高且整体呈上升趋势，CR5 接近 40%。截止 2021 年 6 月 24 日，2021 年股权融资主承销收入前五名分别是中信证券、海通证券、华泰证券、中 信建投以及国泰君安，合计市场份额高达 39.21%，其中中信证券收入远超其他券商， 市占率达 11.92%。IPO 主承销收

15、入前五名与股权融资主承销收入前五名相同，CR5 同样高达 38.76%。投行业务市场集中度整体呈上升趋势，头部券商投行业务经验丰富，项目储备充足，预计未来将持续维持龙头优势，巩固行业地位，预计未来市场 集中度也将随之进一步提高。2020 年是创业板的改革年，注册制改革逐步落地，各大券商投行业务表现亮眼。 2020 年中信证券主承销金额（包括股权承销和债券承销）共计 1.57 万亿元，位列行 业第一；中信建投主承销金额共计 1.31 亿元，位列行业第二。根据中国证券业协会 数据，2020 年度证券公司实现股票主承销佣金收入 268.52 亿元，同比增长高达 115.25%，债券主承销佣金收入 2

16、52.44 亿元，同比增加 24.76%，行业服务实体经济 直接融资能力进一步提升。2020 年中信建投证券以 57.46 亿元收入规模位列行业第 一，中信证券紧随其后，收入达到 57.02 亿元。国金证券、民生证券投行业务收入 增幅明显，分别以 16.57 亿元、16.13 亿元位列第 10、第 11 名。此外，兴业证券、 东吴证券、浙商证券等券商的投行业务也实现不同程度的高涨，行业排名显著提升。1.5. 资管业务：产品去通道化持续，资管规模进一步下降自 2017 年以来，资管新规的逐步落地引导资产管理行业回归本源，券商资管业务持续缩水。截至目前，券商资管业务去通道效果明显，证券公司及其子公

17、司私募资 管计划规模已由 2017 年的 17.58 万亿元下降至 2020 年的 8.55 万亿元。产品维持去 通道化趋势，以通道为主的定向资管受托资金规模收缩明显，集合资管产品占比逐 渐提升。2020 年券商资管业务营业收入达 529.47 亿元，同比增长 34.5%。“一行两 会”深化统一监管背景下，资管行业竞争日趋激烈，券商资管业务向主动管理转型、 着力差异化发展成为重要趋势。龙头券商资管业务竞争力较高，去通道化效果显著。资产管理业务收入排名方面， 2020 年东方证券以 23.65 亿元继续排名第一，是行业内唯一一家资管收入超过 20 亿 的券商。中信证券排名提升明显，从 2019

18、年的第六名上升至 2020 年的第二名，资 管业务收入为 19.39 亿元。光大证券与中金公司的排名相比 2019 年均进步两名， 2020 年分别义 13.55 亿元、10.27 亿元排在第 5 名和第 10 名。龙头券商去通道化成 效突出，主动管理规模稳步提升，在资管业务方面具备明显优势。1.6. 自营业务：投资收益呈现波动，龙头券商优势明显2020 年，受全球疫情冲击和货币政策宽松影响，资本市场呈现较强波动性和结构性。 A 股大盘全年呈现震荡走高态势，期间波动幅度较大，上证、深证指数分别较年初 上涨 13.87%、38.73%。2020 年 42 家上市券商自营投资业务营业收入总额为 6

19、85.91 亿元，同比增长 17.6%。2020 年券商证券投资业务受益于行情升温影响，业绩普遍上升。2020 年共有 7 家 券商证券投资收入超过 50 亿，相比 2019 年多出 2 家。中信证券的证券投资收入规 模比 2019 年显著提升，是唯一一家收入超过百亿的券商，为 108.54 亿元；中信建 投投资业务收入为 76.97 亿元，排名行业第二；中金公司以 57.57 亿元排第 4，排名 上升 7 位；东方证券投资业务收入为 41.83 亿元，排名行业第 9，比 2019 年显著提 升。同时，国泰君安、银河证券、广发证券、国信证券 4 家券商的排名和收入规模 均较 2019 年出现了

20、不同程度的下滑。1.7. 信用业务：两融余额稳步上升，市场质押股数规模下降两融余额持续上升并创新高，市场资金活跃度提升。2020 年，融资融券余额稳定上 升，年末两融余额增长至 16190 亿元，2021 年整体上持续保持上升态势，截至 6 月 24 日,沪深两市两融余额为 17659.6 亿元，其中融资余额为 16129.12 亿元，创下 6 年 以来新高，单 6 月累计净增加 433.24 亿元。从融资余额来看目前的水平接近于 2015 年高点，但 2015 年 5 月融资余额占市场流通市值比例连续多日超过 4%，目前则是 维持在 2.3%附近。我们认为，目前融资规模扩大主要是受注册制实施

21、下两融标的扩 容影响，融资融券余额仍处于安全可控范围内。股票质押业务规模下降，违约风险下降。2020 年股票质押式回购业务面临的违约风 险得到边际改善，在“压规模+控风险”的监管导向下，规模持续收缩。截至 2020 年末，场内股票质押融出资金为 3009.21 亿元，同比下降 43.28%。1.8. 海外业务：龙头券商境外业务占比较高近年来我国本土券商实力不断增强，内部竞争日趋激烈，部分券商开始放眼全球市 场，着力开拓海外业务。近年来我国券商海外业务收入持续攀升，2020 年达 274.95 亿元，同比增长 20.9%。海外业务收入的突出表现反映出我国本土券商的国际化已 取得阶段性成果。但从海

22、外业务在券商营业总收入的占比来看，除海通证券和中金 公司海外收入占比超过 20%外（分别占比 25.46%和 21.21%），其他券商的海外收入 占比仍较低。与国际顶级券商相比，我国本土券商在境外业务的深度和广度拓展方 面仍存在较大差距，特别是中小券商的国际化进程仍有较大的发展空间。2. 财富管理转型大势所趋，居民配置向权益市场转移2.1. 对标美国嘉信理财，我国券商财富管理转型是大势所趋美国股票市场自 20 世纪 60 年代进入迅速发展期，可划分为三个发展阶段。第一阶 段是 20 世纪 60 至 70 年代，股票市场投资经历了技术股和电子热潮、“联合企业” 并购热潮、概念股投资热潮以及“稳健

23、股”投资热潮，这一阶段机构投资者迅速发 展，共同基金的数量由 98 只增加到 361 只，基金的规模由 25 亿扩展到 480 亿。第二阶段是 20 世纪 70 至 80 年代，这一时期美国股市与美国经济一样处于动荡和 盘整阶段，1973 年第一次石油危机爆发，美国经济开始进入滞胀阶段，1973 年纽约 交易所固定佣金制度废除，证券经纪业务竞争进一步加剧，1974 年雇员退休所得保 障法案（ERISA）在国会获得通过，个人退休账户（IRAS）和员工持股计划（ESOPS） 的法律地位得以确立，养老收入保障公司（PBGC）同时成立，这些措施大大促进了 养老金机构的进一步发展。第三阶段是 20 世纪

24、 80 年代初至今，美国资本市场空前繁荣。1982 年，债券融资的 “415”规则开始推行，证券公司在证券承销方面更加进取，公司债券发行更加简便 易行，大量外国投资银行开始进入美国市场。1997 年，美国的资本收益税从 28下 降到 20，刺激了美国股市的进一步上涨。1999 年，克林顿政府签署金融服务现 代化法案，规定银行、证券和保险公司可以在一家金融控股公司下经营，全能银行 和金融控股公司的出现提高了整个金融体系的运行效率和配置效率。美国居民财富自 80 年代开始向权益市场转移，同时促进了美国证券公司的财富管 理转型。以美国嘉信理财为例，嘉信理财最初以单一的折扣经纪业务为主，随着 1980

25、 年后美国进入牛市，养老金加快入市，嘉信理财开始向资产集合商转型，1984 年推 出嘉信共同基金市场；1987 年推出针对独立投资顾问的服务；1990 年推出货币市场 基金服务；1992 年推出 OneSource 平台，该平台集合了多家资产管理机构的产品， 为投资者省却了开立多个账户的繁琐程序，同时免去投资者的交易费，仅向基金公 司收取少量费用；2002 年推出嘉信私人客户服务、嘉信理财顾问网络系统，成为外 部投顾在线服务客户的业务平台；2006 年，降低交易佣金并推出嘉信理财投资组合， 为 5 万美元起步的中小客户提供专业化的财富管理方案。目前我国正处于居民财富向权益市场转移的时期，券商财

26、富管理转型是大势所趋。 当下我国居民财富总量不断提升，房地产需求日趋饱和，资管新规政策下银行理财 预期收益率不断下降，权益市场对投资者的吸引力进一步加强。对标美国资本市场 和证券公司的发展历程，我国目前正处于财富管理黄金发展期。2.2. 需求侧：居民财富总量不断上升，资产配置有望向权益市场倾斜我国居民财富总量逐年上升。根据国家统计局数据，我国城镇居民个人可支配收入 逐年增加，2020 年达到 43834 元，同比增长 3.48%。随着个人可投资资产持续增长、 人口世代交替、投资者经验日渐丰富和更多富有吸引力的新兴数字理财产品涌现，在上述多重因素的综合作用之下，中国居民的现金和活期存款正向更多元

27、化的理财 投资逐步转化。个人可投资资产是指剔除房产投资的可投资金融资产。根据 Oliver Wyman 数据显示，中国个人可投资资产规模预计将从 2019 年的 160 万亿元增长至 2025 年的 287 万亿元，期间年均复合增长率为 10.3%。“房住不炒”政策下，居民财富有望向金融资产转移。2016 年中央经济工作会议首 次提出了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的”房地产政策，2020 年全面落实因 城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。2020 年的各项重大政策会 议上，中央多次提到并坚定“房住不炒”政策立场。房企再融资政策方面，监管部 门管控力度较大，行业融资环境始终处于

28、严监管模式，包括企业发债用途限制、地 产非标融资规模限制等。2020 年 8 月，住建部、央行等多部委联合推动房地产融资 长效机制的建立，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，制定地产企业融资的“三道红线”。在国家政府的政策调控下，我国房地产将长期稳健发展，居民 财富有望向金融资产转移。资管新规打破刚性兑付，银行理财产品预期收益率下降，居民金融资产配置有望向 权益市场转移。目前我国城市家庭的金融资产配置中，银行存款占比高达 42.9%， 理财产品占比达 13.4%，股票和基金仅占 11%左右。2018 年以来，随着关于规范 金融机构资产管理业务的指导意见（即“资管新规”），商业银行理财业

29、务监督管 理办法（即“理财新规”）等一系列规章办法出台，银行理财迎来了发展“转折点”。 “资管新规”要求资管产品实行净值化管理，进而推动银行理财打破刚兑、回归资 管本源。资管新规明确了保本理财退市的时间表，要求到 2020 年过渡期结束，所有 银行理财产品都将转为净值型。随后发布的理财新规再次申明，银行在销售理财产 品时，不得宣传理财产品的“预期收益率”或承诺保本保收益。随着银行理财预期 收益率下行，居民金融资产投资有望向权益市场转移。2.3. 供给侧：资本市场深化改革助力财富管理转型财富管理市场产品结构发生变革，公募基金、私募基金产品比重逐渐增大。随着财 富管理改革的稳步推进，房住不炒、资管

30、新规等政策逐步落地，我国财富管理产品 也从保本型产品向净值型产品转变，基金子公司资管规模占比逐步降低，公募基金、 私募基金资管产品规模占比稳步升高，进一步助力居民财富流向资本市场。监管层强调券商的财富管理功能。5 月 22 日，在中国证券业协会第七次会员大会 上，证监会主席易会满指出，“十四五”是证券行业迈向高质量发展的重要机遇期， 应当围绕高质量发展进一步凝聚共识，落实“十四五”规划要求，加强顶层设计， 制定行业高质量发展的时间表、路线图、行动方案，推动行业发展与国家发展蓝图 更加紧密联系、更加深度融合，建设高质量的投资银行和财富管理机构取得更加丰 硕的成果。在上述讲话中，监管层将“服务居民

31、财富管理需求”和“服务实体经济” 进行了并列表述，强化了券商的财富管理功能定位。资本市场改革助力我国财富管理转型。2019 年 9 月，证监会在京召开全面深化资本 市场改革工作座谈会，会议提出全面深化资本市场改革的 12 个重点任务，包括充分 发挥科创板的试验田作用；大力推动上市公司提高质量；补齐多层次资本市场体系 的短板；狠抓中介机构能力建设；加快推进资本市场高水平开放；推动更多中长期 资金入市；切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险；进一步加大 法治供给；加强投资者保护；提升稽查执法效能；大力推进简政放权和加快提升科 技监管能力等。全面深化资本市场改革加速推进，将更高效地助力经

32、济创新转型， 更深刻地提升对外开放水平，更有效地满足投资者财富管理需求。3. 券商服务居民财富管理能力提升，财富管理转型初见成效近几年券商财富管理转型已经初见成效，具体体现在各大券商积极扩大投顾人员规 模，增强满足客户多样化诉求的财富管理功能；积极筹备基金投顾业务，多家券商 已经获得基金投顾试点资格；在 2021 年一季度公募基金销售保有规模百强榜单中， 券商数量超过银行和第三方机构；券商资管大力发展公募基金业务，主动管理规模 占比逐渐升高；信息科技投入持续升高，数字化创新提高服务水平等。3.1. 投顾人员规模壮大，券商大力筹备基金投顾业务随着财富管理转型稳步推进，我国证券行业从业人员结构发生

33、明显变化，其中证券 经纪人、一般证券业务、证券经纪营销和投资主办人注册人数减少；而投顾人员、 分析师和保荐代表人注册人数增加。券商财富管理转型过程中，投顾增员是重点抓 手，很多券商提出全员投顾化的要求，提升员工专业技能，储备专业客服人员，发 展公司投顾业务。2010 年底，券商投顾人数仅 3882 人；截至 2021 年 5 月末，投顾 人数为 63378 人，近十年增幅达 15 倍。但与此同时，截至 2021 年 5 月末，我国资 本市场投资者数约 1.87 亿人，而当前证券行业的投资顾问人数仅 6.34 万，平均每 名投顾需覆盖约 2951 名客户。投资顾问作为证券公司与投资者之间的连接桥

34、梁，在 券商财富管理转型过程中将发挥重要作用。多家券商已获得基金投顾试点资格，基金投顾未来市场规模巨大。2020 年初，首批 七家获批基金投顾试点资格的券商中，包括国泰君安、申万宏源、中金公司、中信 建投、银河证券、华泰证券、国联证券。自国联证券 4 月 21 日首家券商展业至 10 月 22 日华泰证券展业，7 家券商 7 个月均上线了基金投顾业务。2021 年 6 月 26 日， 继前期意见反馈之后，包括中信证券、国信证券、招商证券、东方证券、兴业证券、 安信证券等券商拿到了第二批基金投顾业务试点资格批文，其他部分券商还在补充 材料，待反馈材料合格之后预计还有其他券商可拿到基金投顾业务试点

35、资格。截至 目前，基金投顾业务试点机构总数达到 32 家，其中有 13 家券商。申请第二批基金 投顾的机构数量远超第一批，表明金融机构对基金投顾业务的发展持乐观态度。3.2. 47 家券商上榜 2021Q1 公募基金销售保有规模百强5 月 13 日，中国证券投资基金业协会首次公布了销售机构公募基金销售保有规模排 名。进入百强的机构包括 47 家券商，31 家银行，21 家第三方销售机构和 1 家保险 公司（中国人寿），券商入榜的数量超过银行和第三方机构，标志着券商财富管理转 型成效显著。在入榜的 47 家券商中，中信证券排名第 12，股票和混合公募基金保 有规模为 1,298 亿元，市占率为

36、2.39%。广发证券排名第 16，规模为 741 亿元，市占率为 1.36%。华泰证券以 545 亿元位列第 20，市占率为 1.00%。行业排名 TOP30 以内的券商还有国信证券（515 亿元）、招商证券（496 亿元）、兴业证券（441 亿元）、 中信建投（380 亿元）、平安证券（378 亿元）、银河证券（361 亿元）和申万宏源证 券（288 亿元）。多家公募与券商联合定制券商结算模式基金产品。2017 年底，由东方阿尔法等 6 家 新成立的基金公司率先试点券商交易结算模式，2019 年 2 月，监管下发关于新设 公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知，要求新设公募基金管理人证

37、券交易模式转换将由试点转入常规。这也是当时券商结算模式主要被新设基金公司 采用的原因。今年以来，越来越多大型公募基金公司发行的产品采用了券商结算模 式，南方、招商、汇添富、工银瑞信等一批大型基金公司都有布局，且销售数据非 常可观；更多券商也在券结基金上下功夫，包括光大证券、海通证券、国金证券、 兴业证券等多家券商都加大了在券结模式基金的布局，向投资者提供了优质产品的 同时，更扩大了自身金融产品的保有规模。截至 2021 年 6 月，新成立的券结基金已 达 42 只，与去年全年总量持平。券商凭借出色的销售能力吸引公募基金合作券结模式，成为财富管理转型的重要抓 手。券商结算模式中，管理人向经纪商下

38、达交易指令，结算数据由经纪商分拆并发 送，交易速度慢、交易数据接收较晚，但管理人无需缴纳结算备付金和保证金。对 基金公司而言，券结模式下多了可以帮助其销售产品的合作伙伴；对券商而言，券 结模式对代理买卖收入有重要贡献，因此基金公司和券商双方均积极推进券结模式。3.3. 主动管理规模占比增大，协同财富管理转型资管新规政策下券商资管主动管理规模占比持续升高，2021 年一季度 9 家券商私募 主动管理规模占比超 70%，有益于券商提高资管服务能力，协同财富管理转型战略。 2021 年 5 月 24 日，中基协披露数据显示，今年一季度前 20 强券商私募资管月均 规模达 5.72 万亿元，较去年四季

39、度减少了 1.65%；其中私募主动管理月均规模达 3.71 万亿元，较去年四季度增加了 8.60%。主动管理规模占比首次突破 60%，达 64.85%。 具体来看，今年一季度同时进入券商私募资管规模前 20 强和主动管理规模前 20 强 的券商共有17家。其中私募资管主动管理规模占比最高的是中金公司，达到94.34%； 其次是中泰资管和广发资管，主动管理规模占比也分别达 80.99%和 79.88%。此外， 国信证券、光证资管、华融证券、平安证券、中信证券和国君资管的主动管理规模 占比也超过 70%。一参一控政策放开后利好券商资管，公募牌照有助于券商充分发挥投研、投顾优势。 目前，公募基金业务

40、已成为券商资管业务转型的重要发力点之一。多家券商发力布 局公募基金市场。过去不少头部券商受制于“一参一控”政策，无法申请公募基金 牌照。2020 年 7 月 31 日，证监会发布公开募集证券投资基金管理人监督管理办 法（征求意见稿），允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。随 后，拥有 5119.3 亿元资管规模的国泰君安资管向证监会递交开展公募基金管理业务资格的申请。2021 年 1 月 3 日，证监会核准国泰君安全资子公司国泰君安资管公开 募集证券投资基金管理业务资格。2021 年 2 月至 3 月，中金公司和中信证券均宣布 拟设立资管子公司并申请公募牌照。3.4. 加大信息化

41、投入，金融科技推动业务创新随着新一轮科技革命与产业变革的深入推进，以人工智能、区块链、云计算、大数 据等为代表的数字技术在证券领域的应用场景不断拓宽，深刻改变着行业业务开展、 风险控制、合规监管等，并催生了智能投顾、智能投研、金融云等新型服务或产品， 行业已处在数字化变革的关键节点。近几年券商纷纷加大科技投入，通过数字化转 型提升内部管理水平，增强合规风控能力，实现金融科技与业务发展相互促进、良性循环，同时通过以数字化转型引领行业业态持续创新，不断为实体经济提供更高 质量、更高效率的金融服务，进一步为客户提供多样化、差异化的金融产品。报告链接：非银金融行业研究：权益市场黄金期来临，财富管理转型大势所趋